丁緒云

現(xiàn)階段，部分企業(yè)僅憑自身積累，已難以達(dá)成快速增長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及資產(chǎn)規(guī)模的目標(biāo)，為了穩(wěn)定自身在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的地位，選擇投資并購(gòu)的方式。然而，投資并購(gòu)活動(dòng)屬于復(fù)雜性相對(duì)較高的系統(tǒng)工作，面臨的影響因素諸多，稍有不慎就會(huì)帶給企業(yè)一系列風(fēng)險(xiǎn)，其中最為突出的便是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文從企業(yè)投資并購(gòu)概述入手，分析了企業(yè)投資并購(gòu)活動(dòng)中面臨的幾種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并提出了對(duì)應(yīng)的防范策略，以供參考與借鑒。

具備雙面性特點(diǎn)的企業(yè)投資并購(gòu)，能帶給企業(yè)巨額利潤(rùn)，但企業(yè)也可能因此遭受傷害，故而防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)十分關(guān)鍵。企業(yè)投資并購(gòu)活動(dòng)中，一旦發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不僅會(huì)降低并購(gòu)成功概率，且企業(yè)資金也可能出現(xiàn)巨額損失。為避免投資并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，充分發(fā)揮投資并購(gòu)活動(dòng)應(yīng)有的作用，企業(yè)就需要注重傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估及資金支付等方式的變革，憑借財(cái)務(wù)整合盡量做好風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率的控制，助力投資并購(gòu)目標(biāo)的順利達(dá)成。

一、企業(yè)投資并購(gòu)概述

有關(guān)企業(yè)投資并購(gòu)的定義，可從兼并與收購(gòu)角度進(jìn)行釋義。兼并可以當(dāng)做是重新組合企業(yè)資產(chǎn)，是由一個(gè)公司將另一個(gè)公司吸收，前者能保留原有的獨(dú)立性，而后者被吸收后會(huì)被解散、不再為獨(dú)立團(tuán)體，同時(shí)由存續(xù)的公司承擔(dān)雙方債權(quán)債務(wù)。而購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)，獲取公司控制權(quán)、全部或部分資產(chǎn)，即為收購(gòu)。通常情況下，企業(yè)是以另一企業(yè)的資產(chǎn)和股權(quán)為目標(biāo)進(jìn)行收購(gòu)。從雙方行業(yè)關(guān)系角度來(lái)看，企業(yè)投資并購(gòu)包含：①橫向并購(gòu)。從字面意思來(lái)看，橫向并購(gòu)即處于同一水平、從事同一行業(yè)，處于同一競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的雙方企業(yè)，通過(guò)橫向并購(gòu)實(shí)現(xiàn)資源的重新配置，企業(yè)并購(gòu)后經(jīng)過(guò)整合，可實(shí)現(xiàn)雙方企業(yè)較高效率的組織結(jié)構(gòu)及較先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)的運(yùn)用;②縱向并購(gòu)。處于同一產(chǎn)業(yè)鏈上下游的雙方企業(yè)是參與縱向并購(gòu)的主要對(duì)象，彼此間存在較密切的聯(lián)系，生產(chǎn)過(guò)程中扮演著購(gòu)買(mǎi)者與銷(xiāo)售者的角色。此類(lèi)并購(gòu)可促進(jìn)材料運(yùn)輸?shù)暮?jiǎn)化從而幫助企業(yè)減少生產(chǎn)成本支出，并促進(jìn)生產(chǎn)過(guò)程的加速，有利于套牢及投資不足等問(wèn)題的減少;③混合并購(gòu)。混合并購(gòu)的主要對(duì)象處于不同產(chǎn)業(yè)或行業(yè)且沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)銷(xiāo)售關(guān)系。此類(lèi)并購(gòu)能幫助一個(gè)企業(yè)減少長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)單一行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，有利于競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的擴(kuò)大，避稅更合理，且能減少企業(yè)稅務(wù)，屬于多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的直接體現(xiàn)，故而是現(xiàn)階段多數(shù)企業(yè)的首選。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)一般包含三種：一是談判風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)投資并購(gòu)?fù)墙⒃谡勁械幕A(chǔ)上，處于談判中的雙方很難獲取完全準(zhǔn)確的相關(guān)信息，一定的偏差是不可避免的。談判中，談判人員是相當(dāng)關(guān)鍵的，其自身心理承受能力和業(yè)務(wù)水平，對(duì)企業(yè)行業(yè)地位及規(guī)模等的認(rèn)識(shí)，都是影響價(jià)格談判風(fēng)險(xiǎn)的因素。如果被收購(gòu)方具備優(yōu)勢(shì)，此時(shí)在對(duì)自身利益予以考量的前提下會(huì)給出相對(duì)更高的報(bào)價(jià)，收購(gòu)方也就會(huì)陷入被動(dòng)地位，談判風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的可能性較高。二是評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)評(píng)估標(biāo)的物的價(jià)值時(shí)，可供選擇的評(píng)估方法諸多，其中市場(chǎng)法、收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法等較為常見(jiàn)。由于各種評(píng)估方法具備不盡相同的計(jì)算路徑，故而通過(guò)計(jì)算最終會(huì)取得有一定差異的實(shí)際價(jià)值結(jié)果。價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)便是源自于選擇不同標(biāo)的物價(jià)值評(píng)估方法引起的價(jià)值差異，會(huì)帶給投資并購(gòu)活動(dòng)一定的負(fù)面影響。三是財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)表是財(cái)務(wù)工作開(kāi)展的主要依據(jù)，且在企業(yè)投資并購(gòu)程序中體現(xiàn)著不可忽視的作用。收購(gòu)方通過(guò)對(duì)并購(gòu)方財(cái)務(wù)報(bào)表中核心信息的審查，并以審查的結(jié)果為根據(jù)對(duì)并購(gòu)方實(shí)際價(jià)值展開(kāi)判定。財(cái)務(wù)報(bào)表在該過(guò)程中理應(yīng)是全面、真實(shí)的，一旦出現(xiàn)虛假就會(huì)錯(cuò)誤地引導(dǎo)收購(gòu)方，導(dǎo)致其估值出現(xiàn)偏差，進(jìn)而帶給其最終決策影響，從而引起風(fēng)險(xiǎn)。

（二）支付風(fēng)險(xiǎn)

投資并購(gòu)活動(dòng)中，可能產(chǎn)生的支付風(fēng)險(xiǎn)主要有：一是支付結(jié)構(gòu)合理性不足。企業(yè)在并購(gòu)中支付義務(wù)的履行時(shí)，需以自身發(fā)展特點(diǎn)為依據(jù)進(jìn)行支付結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，盡量選擇與自身相適宜的支付結(jié)構(gòu)。然而，個(gè)別企業(yè)在實(shí)踐中針對(duì)該方面的控制管理不夠嚴(yán)格，企業(yè)最終的支付成效就有可能會(huì)遭受影響。支付結(jié)構(gòu)不完善，或是相對(duì)偏頗，都會(huì)對(duì)整個(gè)支付工作構(gòu)成影響，阻礙支付工作的持續(xù)推進(jìn)。二是支付方式為現(xiàn)金。對(duì)于持續(xù)發(fā)展中的企業(yè)而言，資金這一物質(zhì)基礎(chǔ)十分關(guān)鍵。企業(yè)要想取得更優(yōu)異的經(jīng)營(yíng)成效，促進(jìn)自身發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)優(yōu)化，有必要提高對(duì)支付管理工作的重視，并嘗試創(chuàng)新支付中可供選擇或使用的手段。然而，投資并購(gòu)中個(gè)別企業(yè)在支付時(shí)可能會(huì)選擇現(xiàn)金的方式，此類(lèi)方式與股權(quán)轉(zhuǎn)換或質(zhì)押等其他方式不同，不僅會(huì)導(dǎo)致自身正常運(yùn)營(yíng)受影響，也有可能出現(xiàn)流失本體業(yè)務(wù)資金量的情況，從而影響企業(yè)穩(wěn)定運(yùn)行與發(fā)展。

（三）融資風(fēng)險(xiǎn)

投資并購(gòu)中，企業(yè)需要大量資金，融資風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在他們可足額且按時(shí)籌辦獲取的資金，為順利開(kāi)展投資并購(gòu)工作提供保障。對(duì)于企業(yè)資金規(guī)模及相關(guān)資本結(jié)構(gòu)而言，投資并購(gòu)戰(zhàn)略決策會(huì)構(gòu)成一定影響，如何在內(nèi)外部融資渠道的運(yùn)用下籌措并購(gòu)活動(dòng)資金，是投資并購(gòu)項(xiàng)目能否成功運(yùn)作的關(guān)鍵要點(diǎn)。并購(gòu)籌集資金的途徑主要有發(fā)行股份、銀行貸款、發(fā)行債券及留存收益?？刹扇」蓹?quán)性融資和債務(wù)性融資進(jìn)行劃分，其中股權(quán)性融資主要包含企業(yè)發(fā)行債券和商業(yè)銀行貸款等方式，會(huì)承擔(dān)相對(duì)較重的還本付息包袱，一旦未能妥善配置資金，陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性極高。被收購(gòu)企業(yè)如果是以達(dá)成持續(xù)性經(jīng)營(yíng)為目標(biāo)造成了不理想的資本結(jié)構(gòu)，合并后的企業(yè)需要以目標(biāo)公司負(fù)債償還具體期限為根據(jù)，聯(lián)合正常運(yùn)營(yíng)得以維持的實(shí)際資金情況，匹配不同投資回收期與負(fù)債結(jié)構(gòu)。

（四）整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)投資并購(gòu)活動(dòng)是否成功，主要取決于投資并購(gòu)后的整合狀況。投資并購(gòu)后的企業(yè)，還需參與組織、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、企業(yè)文化、制度、人員等方面的調(diào)整與整合工作，并購(gòu)后的企業(yè)整合所需的時(shí)間、人力物力等資源相當(dāng)龐大。因不同企業(yè)行為準(zhǔn)則與管理方式都有不同的形成歷史與原因，管理模式特點(diǎn)也十分獨(dú)特，內(nèi)部財(cái)務(wù)體系及運(yùn)維方式不盡相同，倘若整合中沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)，自然會(huì)加大并購(gòu)后企業(yè)的管理難度，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)運(yùn)營(yíng)受阻礙，投資并購(gòu)預(yù)期目標(biāo)也就難以實(shí)現(xiàn)，且會(huì)大幅增加并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)近年來(lái)企業(yè)并購(gòu)失敗的相關(guān)案例不難發(fā)現(xiàn)，大部分原因都是企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)不足、并購(gòu)整合工作處理不到位，并購(gòu)后形成諸多內(nèi)部矛盾，從而帶給企業(yè)巨大的影響。

三、企業(yè)投資并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

（一）合理確定企業(yè)價(jià)值

不對(duì)稱(chēng)的信息是引起風(fēng)險(xiǎn)的主要因素之一，故而并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)經(jīng)理在審查信息、綜合評(píng)價(jià)中一定要做到盡可能的詳細(xì)、全面。并購(gòu)方式方面，可由企業(yè)雇傭目標(biāo)投資銀行，以企業(yè)財(cái)務(wù)規(guī)劃情況、未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展投資戰(zhàn)略等為根據(jù)，展開(kāi)整體性投資策劃，圍繞并購(gòu)目標(biāo)投資企業(yè)管理經(jīng)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況及行為環(huán)境等內(nèi)容展開(kāi)戰(zhàn)略分析、投資評(píng)估，從而以并購(gòu)目標(biāo)投資企業(yè)為對(duì)象，合理判斷經(jīng)營(yíng)盈利發(fā)展能力情況并作出合理的戰(zhàn)略預(yù)期。并購(gòu)?fù)顿Y企業(yè)成員在并購(gòu)定價(jià)控制方式的選擇中，可結(jié)合自身并購(gòu)?fù)顿Y動(dòng)機(jī)進(jìn)行確定，突出適宜性。并購(gòu)?fù)顿Y企業(yè)在本次并購(gòu)清算價(jià)格下限的確定中，可確定為通過(guò)清算合格價(jià)值計(jì)量法獲取的并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值情況;在本次并購(gòu)交易價(jià)格上限的確定時(shí)，可確定為通過(guò)現(xiàn)金交易流量法獲取的目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值情況，在本次并購(gòu)實(shí)際交易價(jià)格的確定中，可確定為該企業(yè)價(jià)值確定范圍內(nèi)并購(gòu)買(mǎi)賣(mài)定價(jià)雙方經(jīng)協(xié)商后給出的交易價(jià)格。通過(guò)科學(xué)可行的評(píng)估評(píng)價(jià)指標(biāo)管理制度的構(gòu)建，或是應(yīng)用并購(gòu)定價(jià)清算模型并聯(lián)合多種綜合方法，即可幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)估價(jià)管理中風(fēng)險(xiǎn)的有效控制，促進(jìn)投資并購(gòu)目標(biāo)的順利達(dá)成。

（二）引入多元化支付方式

企業(yè)投資并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，具備系統(tǒng)性與多元性。要想確保投資并購(gòu)工作能夠順利完成，并實(shí)現(xiàn)投資并購(gòu)中支付風(fēng)險(xiǎn)的有效控制，企業(yè)在具體的支付過(guò)程中理應(yīng)選擇多元化的方式，力求精準(zhǔn)且全面，這樣不僅能使自身可能面臨的現(xiàn)金壓力得到有效緩解，同時(shí)有利于投資并購(gòu)整體質(zhì)量的提高。具體而言可從下述兩方面入手：一方面，并購(gòu)支付中，企業(yè)需立足于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展角度，對(duì)各類(lèi)支付方式可能引起的風(fēng)險(xiǎn)展開(kāi)全面、精準(zhǔn)地研判。實(shí)際支付中，各類(lèi)支付方式會(huì)帶來(lái)區(qū)別明顯的風(fēng)險(xiǎn)，如個(gè)別支付方式可能僅會(huì)帶來(lái)相對(duì)偏低的風(fēng)險(xiǎn)，且在當(dāng)時(shí)階段便會(huì)輕易發(fā)現(xiàn)。然而，也有個(gè)別支付方式會(huì)引起潛在的風(fēng)險(xiǎn)，其顯現(xiàn)時(shí)間可能是在企業(yè)后續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的過(guò)程中，而不論企業(yè)最終確定的支付方式為哪一種，全面落實(shí)對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范都是必不可少的，在以并購(gòu)需要為中心的前提下做好支付手段的科學(xué)配置。另一方面，企業(yè)發(fā)展中，要想高效、合理地防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，更強(qiáng)有力地管控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要精準(zhǔn)分析支付邊界及支付成本，并展開(kāi)高效化研判。因不同支付方式有著差異明顯的邊界和成本，企業(yè)要想確保選擇的支付方式為最佳，就必須引入高效化分析手段展開(kāi)分析和篩選，可有效規(guī)避并購(gòu)活動(dòng)中可能產(chǎn)生的支付風(fēng)險(xiǎn)。

（三）積極拓寬融資渠道

融資模式的實(shí)際選擇中，需對(duì)企業(yè)融資后人力結(jié)構(gòu)及未來(lái)融資結(jié)構(gòu)展開(kāi)綜合考慮。首先，股份制債務(wù)融資方式的運(yùn)用，或許會(huì)使企業(yè)短期內(nèi)面臨相對(duì)較高的權(quán)益負(fù)債率，大幅增加權(quán)益資本投入的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)企業(yè)股票價(jià)格也可能面臨一定的影響。而融資手段確定為債務(wù)時(shí)，并購(gòu)融資企業(yè)應(yīng)當(dāng)探索提高負(fù)債比率和發(fā)揮杠桿效益兩者間的平衡。其次，權(quán)益性融資方式的運(yùn)用，因增加股份數(shù)額的緣故，稀釋股權(quán)價(jià)值的可能性極高。通過(guò)權(quán)益性融資方式的運(yùn)用參與融資，是以該部分股份能帶給合并后企業(yè)的額外盈利價(jià)值為對(duì)象對(duì)比被并購(gòu)企業(yè)股份支付的金額。同時(shí)，企業(yè)在融資決策制定過(guò)程中，需注重視野的開(kāi)闊，通過(guò)多樣化融資途徑及渠道的開(kāi)拓，在完美結(jié)合各類(lèi)融資途徑與渠道的基礎(chǔ)上兼顧內(nèi)外。

（四）健全財(cái)務(wù)并購(gòu)整合方案

投資并購(gòu)后，會(huì)涉及復(fù)雜繁瑣的整合，這是一項(xiàng)幾乎涵蓋經(jīng)營(yíng)管理各層面的系統(tǒng)工程，企業(yè)并購(gòu)支付后理應(yīng)迅速整合目標(biāo)企業(yè)的企業(yè)文化、管理制度、財(cái)務(wù)與人員狀況等，特別是整合財(cái)務(wù)資源，以促進(jìn)企業(yè)預(yù)期收益目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。針對(duì)可能出現(xiàn)于并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)而言，健全財(cái)務(wù)整合方案是科學(xué)可行的防范措施。首先，需要整合財(cái)務(wù)人員。因并購(gòu)雙方可能存在素質(zhì)不一致的財(cái)務(wù)人員，故而要對(duì)人員崗位設(shè)置進(jìn)行優(yōu)化，采取能者上位的方式，突出職業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的公平性。其次，整合并購(gòu)雙方財(cái)務(wù)制度。由于雙方所處行業(yè)可能不相同的緣故，因此財(cái)務(wù)制度間也難免會(huì)有較大差異，故而整合中要注重優(yōu)勝劣汰、取長(zhǎng)補(bǔ)短，確保最終的財(cái)務(wù)制度科學(xué)合理且與新運(yùn)營(yíng)模式相適應(yīng)。最后，注重并購(gòu)后不良資產(chǎn)的及時(shí)處置，做好資金預(yù)算管理的科學(xué)開(kāi)展。綜合而言，整合是并購(gòu)的最后階段，突出全面、準(zhǔn)確、迅速且高效性，是降低整合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵舉措之一。

結(jié) 語(yǔ)

綜上所述，獲取更多利潤(rùn)、促進(jìn)企業(yè)增值是企業(yè)參與投資并購(gòu)的主要驅(qū)動(dòng)力，且通過(guò)投資并購(gòu)還能助力企業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力、擴(kuò)大市場(chǎng)占有額、達(dá)成健康穩(wěn)定發(fā)展的目標(biāo)。然而，因外部環(huán)境不確定性及信息不對(duì)稱(chēng)性等影響因素的存在，參與投資并購(gòu)的實(shí)際過(guò)程中可能會(huì)有一系列風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生，其中最為突出的一項(xiàng)便是貫穿并購(gòu)始終的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。投資并購(gòu)能否成功，很大程度上取決于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制成效，因此企業(yè)需以自身及目標(biāo)企業(yè)狀況為根據(jù)合理進(jìn)行并購(gòu)戰(zhàn)略的選擇，引入多元化的支付方式，并在完成并購(gòu)后及時(shí)整合組織結(jié)構(gòu)、企業(yè)文化及人員等，立足于多方位做好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范工作，促進(jìn)投資并購(gòu)預(yù)期目標(biāo)的順利達(dá)成。