呂明星

我國(guó)“雙碳”目標(biāo)對(duì)高碳行業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型提出了更高要求，金融機(jī)構(gòu)因能為企業(yè)提供綠色低碳轉(zhuǎn)型所需的資金，而在促進(jìn)其轉(zhuǎn)型的過程中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。作為全球金融中心之一，近年來，英國(guó)率先在金融中加入可持續(xù)發(fā)展因素，在推進(jìn)各部門具體實(shí)踐層面走在前列，對(duì)我國(guó)的綠色低碳轉(zhuǎn)型方向具有一定啟示。

何為轉(zhuǎn)型金融

轉(zhuǎn)型金融和綠色金融均屬于可持續(xù)金融的范疇。綠色金融要求金融機(jī)構(gòu)將更多資產(chǎn)投向低碳領(lǐng)域，管理并減少高碳、高污染行業(yè)資產(chǎn)敞口，進(jìn)行環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理。然而，這也意味著“兩高”行業(yè)會(huì)因“綠色”不足而難以獲得用于轉(zhuǎn)型的資金支持。據(jù)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）估計(jì)，碳排放最高的部門想要實(shí)現(xiàn)《巴黎協(xié)定》目標(biāo)所需的投資約為每年5萬～7萬億美元¹。

自2019年以來，在各國(guó)綠色金融得到一定發(fā)展的基礎(chǔ)上，轉(zhuǎn)型金融的重要性逐漸浮現(xiàn)。相較于綠色金融僅支持綠色領(lǐng)域，轉(zhuǎn)型金融更加關(guān)注高排放的“棕色”產(chǎn)業(yè)的融資需求，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)以多樣化的金融工具支持相關(guān)領(lǐng)域的綠色低碳轉(zhuǎn)型。2020年9月，總部位于英國(guó)，致力動(dòng)員債務(wù)資本市場(chǎng)以應(yīng)對(duì)氣候變化的氣候債券倡議組織（Climate Bonds Initiative， CBI）發(fā)布《“為可信賴的低碳轉(zhuǎn)型活動(dòng)提供金融支持”白皮書》，明確轉(zhuǎn)型金融為“氣候減緩轉(zhuǎn)型”，適用于正在為實(shí)現(xiàn)《巴黎協(xié)定》到2050年實(shí)現(xiàn)凈零排放目標(biāo)做出重大貢獻(xiàn)、但不能發(fā)揮長(zhǎng)期作用的活動(dòng)，或者可以發(fā)揮長(zhǎng)期作用、但凈零路徑尚未明確的活動(dòng)。同時(shí)，根據(jù)產(chǎn)業(yè)服務(wù)所需的提供時(shí)間和產(chǎn)品脫碳可行性兩個(gè)維度，轉(zhuǎn)型金融的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可被分為近零排放類、零碳轉(zhuǎn)型類、不可轉(zhuǎn)型類、暫時(shí)過渡類和擱淺類五個(gè)類別²。

英國(guó)的轉(zhuǎn)型金融實(shí)踐

隨著轉(zhuǎn)型金融在英國(guó)的逐漸發(fā)展深入，英國(guó)政府及監(jiān)管機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)部門分別采取了不同的轉(zhuǎn)型金融實(shí)踐。

（一）政府及監(jiān)管機(jī)構(gòu)

在政府層面，英國(guó)政府針對(duì)高碳企業(yè)及相關(guān)領(lǐng)域從業(yè)人員提供了不同形式的資金支持。例如，為助力高碳行業(yè)人員轉(zhuǎn)型，英國(guó)政府于2016年宣布了一項(xiàng)1200萬英鎊的轉(zhuǎn)型培訓(xùn)基金（Transition Training Fund），主要向傳統(tǒng)油氣行業(yè)的工人提供培訓(xùn)，幫助工人接受新的職業(yè)技能培訓(xùn)。2021年，英國(guó)政府為工程和能源咨詢公司W(wǎng)ood Group發(fā)放了英國(guó)首筆由國(guó)家支持的“綠色轉(zhuǎn)型貸款”，以擴(kuò)大該公司低碳產(chǎn)品和服務(wù)的規(guī)模。

英國(guó)的地方政府還會(huì)結(jié)合不同社區(qū)的實(shí)際情況，通過多部門協(xié)作方式部署金融解決方案，鼓勵(lì)和加速對(duì)當(dāng)?shù)氐牡吞嫁D(zhuǎn)型。例如，英國(guó)大曼徹斯特聯(lián)合管理局（Greater Manchester Combined Authority，GMCA）和綠色金融研究所（Green Finance Institute， GFI）于2022年8月宣布建立節(jié)能住宅合作伙伴關(guān)系，提供實(shí)用和創(chuàng)新的金融解決方案，以支持英國(guó)城市地區(qū)數(shù)千個(gè)家庭的能源效率改善。GFI將為該地區(qū)的自住和私人租賃房屋籌集資金，為希望進(jìn)行能效升級(jí)的業(yè)主提供資金，資助隔熱、低碳供暖等措施的改造，在緩解當(dāng)?shù)鼐用衩鎸?duì)的日益高昂的能源成本的同時(shí)，支持大曼徹斯特郡到2038年實(shí)現(xiàn)碳中和的目標(biāo)。

在監(jiān)管機(jī)構(gòu)層面，英國(guó)中央銀行英格蘭銀行（Bank of England，BoE）在歷史悠久的貨幣政策委員會(huì)之外，建立了審慎監(jiān)管局（Prudential Regulation Authority，PRA），通過防范金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，將應(yīng)對(duì)氣候變化和英國(guó)中央銀行穩(wěn)定金融聯(lián)系起來。2015年，PRA與英國(guó)環(huán)境、食品和農(nóng)村事務(wù)部一起根據(jù)《氣候變化法案》（Climate Change Act，CCA）編寫并出版了《氣候變化對(duì)英國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的影響》（The impact of climate change on the UK insurance sector）。該報(bào)告的審查框架確定了氣候變化為保險(xiǎn)行業(yè)帶來的三個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)因素：物理風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其中，轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)反映了全球向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的潛在影響，涵蓋了與低碳轉(zhuǎn)型相關(guān)的一系列潛在發(fā)展、行動(dòng)和事件，這些都可能影響在PRA監(jiān)管下的保險(xiǎn)公司及其投保人資產(chǎn)的安全性和穩(wěn)健性，以及資本市場(chǎng)的波動(dòng)性³。

此外，英格蘭銀行對(duì)其2016年推出的“公司債券購(gòu)買計(jì)劃”（Corporate Bond Purchase Scheme，CBPS）進(jìn)行了升級(jí)，推出了“綠色化公司債券購(gòu)買計(jì)劃”（Greening our Corporate Bond Purchase Scheme）。英格蘭銀行認(rèn)為，碳排放最多的企業(yè)減排潛力最大，如果直接將高碳企業(yè)的債券從原有的CBPS投資組合中剔除，CBPS的碳足跡會(huì)在形式上大幅下降，但這種投資策略并不是支持凈零轉(zhuǎn)型真正有效的方式，相反，這可能對(duì)高碳企業(yè)產(chǎn)生減排行動(dòng)的負(fù)面激勵(lì)，并削弱已經(jīng)采取減排行動(dòng)的高碳企業(yè)的動(dòng)力。為更好地支持轉(zhuǎn)型，英格蘭銀行及其他投資者需要采取更積極主動(dòng)的投資策略，策略核心是為有減排潛力、已經(jīng)制訂了可信轉(zhuǎn)型計(jì)劃的企業(yè)提供融資；對(duì)于沒有制訂可信轉(zhuǎn)型計(jì)劃的企業(yè)，警示將它們的債券剔除出投資組合。換句話說，CBPS通過評(píng)估企業(yè)轉(zhuǎn)型計(jì)劃和行動(dòng)的可信度識(shí)別有轉(zhuǎn)型潛力的企業(yè)，進(jìn)行差異化的資產(chǎn)配置，從而激勵(lì)與幫助高碳企業(yè)制訂、披露并執(zhí)行可信的轉(zhuǎn)型計(jì)劃。

（二）金融機(jī)構(gòu)

英國(guó)金融機(jī)構(gòu)在轉(zhuǎn)型金融方面的功能主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品。英國(guó)金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)專門的轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品，以調(diào)動(dòng)對(duì)關(guān)鍵行業(yè)的投資，將這些產(chǎn)品的利率水平跟特定的項(xiàng)目或公司特定的轉(zhuǎn)型指標(biāo)之間建立連接。例如，貝萊德基金管理公司于2020年推出一款“氣候轉(zhuǎn)型世界股票基金”（ACS Climate Transition World Equity Fund），該基金的目的是為MSCI世界指數(shù)內(nèi)的公司擴(kuò)大有利機(jī)會(huì)并盡量減少向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)。倫敦證券交易所也上市了氣候轉(zhuǎn)型金融的交易型開放式指數(shù)基金產(chǎn)品（Exchange Traded Funds， ETF），如AMUNDI MSCI世界氣候轉(zhuǎn)型指數(shù)。

氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。金融機(jī)構(gòu)有理由調(diào)整其投資的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。如果有證據(jù)表明環(huán)境績(jī)效和信貸績(jī)效之間存在聯(lián)系，則可以降低某些資產(chǎn)類別的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，從而降低融資成本⁴。在實(shí)踐中，英國(guó)的一些金融機(jī)構(gòu)會(huì)修改其風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐，超越短期商業(yè)周期，以實(shí)現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資范圍、投融資狀況與長(zhǎng)期氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的相互協(xié)調(diào)。例如，英國(guó)最大的保險(xiǎn)集團(tuán)AVIVA根據(jù)氣候變化相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露指南（TCFD）的建議，開發(fā)了一種氣候風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型測(cè)量方法（VaR），該方法能夠評(píng)估未來氣候變化在不同IPCC情景和綜合情景下對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇的潛在影響。

披露監(jiān)管要求的相關(guān)信息。英國(guó)金融機(jī)構(gòu)會(huì)按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)披露公司業(yè)務(wù)模式中的轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，為投資者和金融市場(chǎng)提供更好、更一致的信息，提高轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的有效性。例如，匯豐銀行（HSBC）、AVIVA集團(tuán)、Federated Hermes投資管理等英國(guó)金融機(jī)構(gòu)均按照TCFD的要求披露了氣候相關(guān)的財(cái)務(wù)信息。

（三）其他企業(yè)

英國(guó)企業(yè)目前主要通過融資促進(jìn)棕色產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，當(dāng)前主要有兩種轉(zhuǎn)型融資產(chǎn)品。其一是發(fā)行轉(zhuǎn)型債券和貸款以資助可以減少碳排放、推動(dòng)原本造成重污染或是排放超標(biāo)技術(shù)的升級(jí)、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期氣候目標(biāo)的行動(dòng)。例如，英國(guó)最大的天然氣分銷網(wǎng)絡(luò)商Cadent發(fā)布了轉(zhuǎn)型債券框架，并在2020年與2021年分別發(fā)行了5億歐元與6.25億歐元的債券，用于資助英國(guó)天然氣輸配網(wǎng)絡(luò)的改造，從而減少甲烷泄漏并加快對(duì)氫氣的引入。

其二是發(fā)行與可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券和貸款（Sustainability-Linked Bond，SLB）。此類債務(wù)融資工具將債券條款與發(fā)行人可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)相掛鉤，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)和生產(chǎn)結(jié)構(gòu)特征能否為發(fā)行方實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)提供助力。例如，英國(guó)電力公司Enel于2019年發(fā)行了世界上第一只可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券，如果到2021年12月為止，Enel總發(fā)電量來自可再生能源設(shè)施的比例低于55%，則該債券可能被一次性提高25個(gè)基點(diǎn)。

與轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品相匹配，英國(guó)企業(yè)還須披露轉(zhuǎn)型金融框架等內(nèi)容，包括可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)以及透明度等相關(guān)信息。英國(guó)企業(yè)通常在《轉(zhuǎn)型債券框架》文件中披露其與轉(zhuǎn)型金融相關(guān)的戰(zhàn)略、與《巴黎協(xié)定》相一致的短中長(zhǎng)期溫室氣體減排目標(biāo)、溫室氣體目標(biāo)涵蓋所有范圍（包含產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)設(shè)備等）、可持續(xù)發(fā)展框架及轉(zhuǎn)型路徑、資金指定用途、轉(zhuǎn)型項(xiàng)目選擇標(biāo)準(zhǔn)，并披露符合標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目以及其對(duì)環(huán)境的影響情況等。

英國(guó)轉(zhuǎn)型金融實(shí)踐對(duì)我國(guó)的啟示

英國(guó)的轉(zhuǎn)型金融實(shí)踐啟示我國(guó)，要實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰碳中和”的遠(yuǎn)大目標(biāo)，需要政府及監(jiān)管機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、轉(zhuǎn)型企業(yè)等不同利益相關(guān)方的共同努力。

第一，對(duì)于我國(guó)政府及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建議。

其一是要厘清綠色金融和轉(zhuǎn)型金融的概念。為了更好地支持“雙碳”目標(biāo)，國(guó)內(nèi)須及時(shí)厘清綠色金融、轉(zhuǎn)型金融的概念區(qū)別和聯(lián)系，加強(qiáng)相關(guān)金融體系的框架研究，避免造成金融概念的混淆，或者金融政策的碎片化。同時(shí)，國(guó)內(nèi)也須結(jié)合實(shí)際國(guó)情，在堅(jiān)持維護(hù)金融政策統(tǒng)一性的總體原則基礎(chǔ)上，進(jìn)一步探討應(yīng)將轉(zhuǎn)型金融囊括到綠色金融體系之中，還是將其單獨(dú)列出并制定專門標(biāo)準(zhǔn)與金融目錄。

其二是要盡快制定轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)。目前國(guó)內(nèi)還沒有轉(zhuǎn)型金融的頂層標(biāo)準(zhǔn)，相關(guān)政策制定相對(duì)落后于市場(chǎng)，可先制定區(qū)域或者地方層面的轉(zhuǎn)型金融目錄。制定相應(yīng)的轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)需要各部門密切合作，針對(duì)不同行業(yè)的轉(zhuǎn)型路徑形成政策合力。當(dāng)轉(zhuǎn)型金融的市場(chǎng)和產(chǎn)品發(fā)展到一定的成熟度，則要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定相應(yīng)的監(jiān)管措施。目前，我國(guó)已有地區(qū)開始著手推進(jìn)相關(guān)實(shí)踐，例如，浙江省湖州市已第一個(gè)出臺(tái)地方的轉(zhuǎn)型金融目錄，其轉(zhuǎn)型目錄覆蓋9個(gè)行業(yè)，并對(duì)其中各種轉(zhuǎn)型路徑所能產(chǎn)生的減碳效應(yīng)提出了量化要求。

其三是建立轉(zhuǎn)型金融激勵(lì)機(jī)制。除建立轉(zhuǎn)型債券和可持續(xù)掛鉤債券的規(guī)則以外，只有建立和補(bǔ)充轉(zhuǎn)型金融的激勵(lì)機(jī)制，才能更加激發(fā)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放轉(zhuǎn)型貸款的積極性，真正有效地推動(dòng)轉(zhuǎn)型金融的發(fā)展。激勵(lì)機(jī)制可以包括貸款貼息政策、新能源項(xiàng)目利率補(bǔ)貼、電價(jià)補(bǔ)貼等。地方政府可充分結(jié)合當(dāng)?shù)匕l(fā)展與特色，因地制宜，不斷創(chuàng)新，共同推動(dòng)轉(zhuǎn)型金融的發(fā)展。

其四是建立轉(zhuǎn)型金融示范項(xiàng)目及項(xiàng)目庫。轉(zhuǎn)型金融由于所涉行業(yè)眾多、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)復(fù)雜，項(xiàng)目篩選會(huì)存在一定困難，因此需要不同部門展開充分合作，制定具體行業(yè)的轉(zhuǎn)型路徑，積極有效地引導(dǎo)市場(chǎng)。同時(shí)，可以考慮建立轉(zhuǎn)型金融示范項(xiàng)目及轉(zhuǎn)型項(xiàng)目庫，以備社會(huì)各界尤其是金融機(jī)構(gòu)參考。

第二，對(duì)于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的建議。

一是創(chuàng)新轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)積極搭建轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品框架，并提升對(duì)行業(yè)和客戶低碳轉(zhuǎn)型路徑、技術(shù)的認(rèn)識(shí)；同時(shí)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)不斷推陳出新，開發(fā)新的轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品，如轉(zhuǎn)型基金等，用以應(yīng)對(duì)不同類型企業(yè)的轉(zhuǎn)型融資需求。

其二是加強(qiáng)轉(zhuǎn)型金融風(fēng)險(xiǎn)管理。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)須分析、識(shí)別和判斷重點(diǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)影響的大小，搭建基于氣候和環(huán)境因素的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)工具，進(jìn)行不同情境下的風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試，全方位評(píng)估企業(yè)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，以此降低部分符合國(guó)家綠色低碳轉(zhuǎn)型要求的企業(yè)或者資產(chǎn)的融資成本。

第三，對(duì)于我國(guó)企業(yè)的建議。

其一是主動(dòng)制定轉(zhuǎn)型金融框架。我國(guó)企業(yè)應(yīng)積極結(jié)合自身情況及國(guó)外優(yōu)秀企業(yè)案例，提升企業(yè)對(duì)轉(zhuǎn)型金融的認(rèn)知，提升應(yīng)用相關(guān)金融工具支持自身低碳轉(zhuǎn)型的水平，制定出符合自身需求的轉(zhuǎn)型金融框架。同時(shí)，“兩高”企業(yè)應(yīng)基于轉(zhuǎn)型金融的應(yīng)用目標(biāo)，制定合理有效的轉(zhuǎn)型路徑，為自身獲得轉(zhuǎn)型融資建立依據(jù)。

其二是充分利用國(guó)際資本市場(chǎng)。我國(guó)企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)自身的能力建設(shè)，有條件的企業(yè)要積極“走出去”，發(fā)行國(guó)際資本市場(chǎng)認(rèn)可的轉(zhuǎn)型債券和可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券等，充分利用國(guó)際資本市場(chǎng)中的資金力量，為自身的綠色低碳轉(zhuǎn)型注入更多金融動(dòng)力。

作者為海南省綠色金融研究院研究員，研究方向?yàn)榫G色金融、轉(zhuǎn)型金融、碳市場(chǎng)與碳金融等

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