李英明

本文以私募資產(chǎn)配置基金業(yè)務(wù)為研究對象，對我國基金的發(fā)展歷史、私募資產(chǎn)配置基金業(yè)務(wù)的發(fā)展歷史以及私募資產(chǎn)配置基金的優(yōu)勢進(jìn)行介紹與分析，指出當(dāng)前我國私募資產(chǎn)配置基金業(yè)務(wù)存在的問題，并對未來的發(fā)展方向進(jìn)行展望，進(jìn)而提出促進(jìn)私募資產(chǎn)配置基金業(yè)務(wù)發(fā)展的建議。

一、國內(nèi)基金的發(fā)展歷史

我國基金發(fā)展能夠追溯的歷史不長，大致分為兩個階段，第一個階段是以1991年“武漢證券投資基金”和“深圳南山風(fēng)險投資基金”的成立為標(biāo)志的探索階段，截至1997年10月全國投資基金共有72只，該階段的發(fā)展特點是規(guī)模小、收益不穩(wěn)定、規(guī)范性不足等。第二個階段是1997年10月至今，《證券投資基金管理暫行辦法》發(fā)布后，我國證券基金業(yè)務(wù)的發(fā)展開始邁向規(guī)范化。2001年“華安創(chuàng)新”的誕生意味著我國開放式基金正式出現(xiàn)，其發(fā)展?jié)u漸超過了封閉式基金。目前，我國的證券投資基金規(guī)模不斷擴(kuò)大、種類日益增加、制度逐步完善，總體發(fā)展向好，為投資者的資產(chǎn)配置提供了更多的選擇。

二、私募資產(chǎn)配置基金業(yè)務(wù)的發(fā)展歷史

私募資產(chǎn)配置基金是能夠進(jìn)行跨類別投資的基金配置形式，與傳統(tǒng)FOF相比，私募資產(chǎn)配置基金能夠投資的資產(chǎn)范圍、資產(chǎn)類別更加廣泛。2014年1月，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布了《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》，我國私募基金正式啟動登記備案工作。雖然私募投資基金管理業(yè)務(wù)出現(xiàn)的時間短，但是發(fā)展迅速，據(jù)中基協(xié)披露的數(shù)據(jù)，截至2022年1月底存續(xù)登記的私募基金管理人有2.46萬家，其中最多的是1.5萬家私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人，其余還包括私募證券投資基金管理人9100家，其他的私募投資基金管理人514家以及私募資產(chǎn)配置類管理人9家。目前，許多私募基金管理機構(gòu)正在轉(zhuǎn)型，希望成為私募資產(chǎn)配置基金的管理者，這對私募資產(chǎn)配置基金的發(fā)展來說是積極消息。

私募資產(chǎn)配置基金的投資范圍橫跨一、二級市場，涵蓋了公募、私募基金，雖然運作起來難度更高、對專業(yè)人才的要求也更高，但是私募資產(chǎn)配置基金的存在對于豐富私募基金管理人員及產(chǎn)品種類的意義都比較大，且許多有一定規(guī)模的銀行、金融機構(gòu)以及財富公司都有意申請私募資產(chǎn)配置基金業(yè)務(wù)的牌照，希望借助私募資產(chǎn)配置基金業(yè)務(wù)來提升自身在資產(chǎn)配置領(lǐng)域的地位和競爭力。

三、私募資產(chǎn)配置基金的優(yōu)勢

（一）投資限制少

公募基金、傳統(tǒng)的私募基金對投標(biāo)類別、倉位比例方面有諸多限制，而私募資產(chǎn)配置基金的投資標(biāo)的更加廣泛，限制較少，即可以對股票、債權(quán)股權(quán)等領(lǐng)域進(jìn)行投資，還可以進(jìn)行不同的排列組合，產(chǎn)品種類非常多，限制卻不多。

（二）專業(yè)化投資

私募資產(chǎn)配置基金主要是采用基金中的基金進(jìn)行投資，由專門的管理人員或者管理機構(gòu)進(jìn)行發(fā)起并參與投資運作，經(jīng)過嚴(yán)格的策略分析以進(jìn)行風(fēng)險分散，與傳統(tǒng)的私募產(chǎn)品相比，私募資產(chǎn)配置基金可以進(jìn)行跨類別投資以拓寬投資范圍，同時能夠在監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的要求下讓具備能力的投資管理機構(gòu)聚焦在特定的投資領(lǐng)域，可以實現(xiàn)連續(xù)的收益，也可以實現(xiàn)收益率的增加和風(fēng)險的平滑。

（三）多樣化投資策略

投資策略的選擇需要考慮的因素主要有資產(chǎn)配置、產(chǎn)品內(nèi)容、投資時間等，投資策略的制定要考慮投資者能夠接受的風(fēng)險程度、投資目標(biāo)等因素以確定具有差異化、個性化的方案。私募資產(chǎn)配置基金可以通過對大類資產(chǎn)的配置來平衡風(fēng)險，同時可以根據(jù)市場的變化對資產(chǎn)配比進(jìn)行調(diào)整，這種不同種類資產(chǎn)配置的投資設(shè)定，實現(xiàn)了投資策略的多樣化發(fā)展。

（四）長期化投資理念

私募資產(chǎn)配置基金可以為投資者提供抵御經(jīng)濟(jì)周期波動的資產(chǎn)配置方案，以避免某個市場的大幅波動造成的風(fēng)險。2018年政府出臺了資管新規(guī)的多項政策，保本收益的投資方式退出了歷史舞臺，私募資產(chǎn)配置基金作為一種能夠為投資者帶來長期穩(wěn)定回報的投資方式和渠道，得到了越來越多投資者的關(guān)注及認(rèn)可，這有助于投資者改變追求短期收益的投資思維和投資方式，建立長期的投資理念。

四、私募資產(chǎn)配置基金業(yè)務(wù)存在的問題

（一）監(jiān)管制度有待完善

私募資產(chǎn)配置基金業(yè)務(wù)在我國發(fā)展的時間不長，其發(fā)展所需要的相關(guān)法律規(guī)范等監(jiān)管制度并不完善。這種不完善雖然在某種程度上也給了私募資產(chǎn)配置基金的發(fā)展足夠?qū)捤傻沫h(huán)境，但是也引起了許多問題。比較常見和普遍的就是可能涉及的非法集資問題。傳統(tǒng)的私募基金結(jié)合基金種類的不同對投資者數(shù)量有不同的限制，但是私募資產(chǎn)配置基金則可以突破傳統(tǒng)的限制，將收益權(quán)限進(jìn)行拆分的同時分散風(fēng)險，因此對管理人與機構(gòu)的風(fēng)險識別和承受能力提出了更高的要求，雖然當(dāng)前也出臺了一些條款對管理人與機構(gòu)進(jìn)行限制以穩(wěn)定金融市場，但是，相關(guān)的條例還需要進(jìn)一步的細(xì)化與深入，才能對金融市場中各參與方的行為起到更好的規(guī)范作用，為金融市場的發(fā)展創(chuàng)造更加健康的環(huán)境。

（二）專業(yè)人員與機構(gòu)不足

私募資產(chǎn)配置基金是一個專業(yè)性比較強的領(lǐng)域，但是目前許多的管理者或者管理機構(gòu)的專業(yè)性不足，向投資者推薦或者推出的私募資產(chǎn)配置基金產(chǎn)品并不能真正起到幫助投資者分散風(fēng)險的效果，反而依舊是與市場緊密聯(lián)系甚至同漲同跌。事實上，私募資產(chǎn)配置基金并不是簡單地將不同的基金進(jìn)行組合，而是需要管理者與管理機構(gòu)具備風(fēng)險管理、產(chǎn)品設(shè)計與銷售、資產(chǎn)配置等方面的綜合能力，進(jìn)而建立一個屬于管理機構(gòu)的數(shù)字化系統(tǒng)進(jìn)行產(chǎn)品的設(shè)計，在顯示產(chǎn)品獨特性的同時豐富市場上可投資的產(chǎn)品種類。

（三）投資者對私募資產(chǎn)配置基金認(rèn)知不夠

市場上的投資者甚至投機者大多資金有限，對系統(tǒng)學(xué)習(xí)金融知識的掌握、了解也比較有限，他們大多熱衷于追逐熱點板塊，希望通過短期投資獲益，很少做長期的投資思考與規(guī)劃，而市場上眾多這種中小型投資者的存在導(dǎo)致了資金的不穩(wěn)定性，一旦出現(xiàn)不利因素的影響資金的波動幅度就會很大。所以，對投資者進(jìn)行私募資產(chǎn)配置基金相關(guān)知識的教育非常必要，需要讓投資者增加對資產(chǎn)投資比例分配、保值增值、投資多樣化等專業(yè)知識的理解。

五、私募資產(chǎn)配置基金業(yè)務(wù)未來的發(fā)展方向

（一）投資主體機構(gòu)化

私募資產(chǎn)配置基金業(yè)務(wù)的出現(xiàn)為投資者進(jìn)行多元化的資產(chǎn)配置提供了一種可能，隨著越來越多投資者的涌入，以機構(gòu)為單位的投資者也會越來越多。機構(gòu)投資運作的資金數(shù)量更大，對收益的追求也偏向穩(wěn)健與長遠(yuǎn)，與個體投資者相比，穩(wěn)定性會大大增強。投資主體機構(gòu)化的投資需求與私募資產(chǎn)配置基金業(yè)務(wù)長期化的傾向能夠互相促進(jìn)，相得益彰。

（二）管理機構(gòu)專業(yè)化

私募資產(chǎn)配置基金業(yè)務(wù)的開展能夠設(shè)計和構(gòu)建的產(chǎn)品很多，私募資產(chǎn)配置基金業(yè)務(wù)面對和管理的資金量巨大，私募資產(chǎn)配置基金管理機構(gòu)的發(fā)展也需要專業(yè)的機構(gòu)進(jìn)行組織、專業(yè)的人才進(jìn)行運作、專業(yè)的系統(tǒng)進(jìn)行計算，綜合考慮宏觀的市場所處經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)法規(guī)政策以及微觀的投資目標(biāo)、投資策略等因素，進(jìn)而確定管理機構(gòu)的投資范圍和具體標(biāo)的，對專業(yè)性的要求非常高。

因此，有能力的私募資產(chǎn)配置基金管理機構(gòu)都在逐步設(shè)立資產(chǎn)配置研究部門，以對管理機構(gòu)的產(chǎn)品設(shè)計、內(nèi)部控制等全流程進(jìn)行不斷的完善，同時也可以為管理機構(gòu)培養(yǎng)專業(yè)化的資產(chǎn)配置人才。不過，當(dāng)前私募資產(chǎn)配置基金發(fā)展好壞的評價體系還沒有建立，且由于私募并不強制進(jìn)行公開的信息披露，因此其投資收益的更新很慢，想要對其投資結(jié)果進(jìn)行評價困難更多。因此，專業(yè)化還體現(xiàn)在從政策上提出更加專業(yè)的基金配置信息細(xì)節(jié)披露，從行業(yè)上要求管理機構(gòu)以及管理人對產(chǎn)品進(jìn)行積極有效的管理、更新、創(chuàng)新，從評價機構(gòu)上邀請專業(yè)的機構(gòu)對不同的私募資產(chǎn)配置基金管理機構(gòu)進(jìn)行評價，結(jié)合統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)評出公正的結(jié)果。

（三）資金數(shù)量規(guī)模化

私募資產(chǎn)配置基金最大的優(yōu)勢就是可以對投資組合進(jìn)行大類的優(yōu)化配置，從而更好地對收益和風(fēng)險進(jìn)行平衡。雖然私募資產(chǎn)配置基金的管理人數(shù)量和基金產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模方面比較小眾，但是其資金數(shù)量在向規(guī)模化的方向發(fā)展。例如，2022年2月3日，規(guī)模80億元的私募資產(chǎn)配置類基金“上海臨港新片區(qū)道禾一期產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)配置基金”備案成功。對實力較強的私募資產(chǎn)配置基金管理機構(gòu)來說，加大對資金數(shù)量、資產(chǎn)配比細(xì)分以及風(fēng)險之間關(guān)系的研究投入，爭取在市場格局形成之前為發(fā)展拼出一些空間，如此，才能在日后面對規(guī)?；馁Y金數(shù)量、更加完善的市場、更加理性的投資者時為它們提供良好的產(chǎn)品供其選擇，最終實現(xiàn)投資者與管理機構(gòu)的互惠。

六、促進(jìn)私募資產(chǎn)配置基金業(yè)務(wù)發(fā)展的建議

面對市場發(fā)展前景廣闊的私募資產(chǎn)配置基金市場，可以從以下幾方面進(jìn)行進(jìn)一步改進(jìn)，為私募資產(chǎn)配置基金業(yè)務(wù)的發(fā)展提供更好的條件，以推動該行業(yè)更好地發(fā)展。

（一）完善私募資產(chǎn)配置基金業(yè)務(wù)相關(guān)制度

政府相關(guān)部門需要在制度設(shè)計上下功夫，完善與私募資產(chǎn)配置基金相關(guān)的各項制度。在《私募基金登記備案相關(guān)問題解答（十五）》、《私募基金暫行管理條例》的基礎(chǔ)上，對私募資產(chǎn)配置基金的資產(chǎn)范圍、投資方式、信息披露等比較關(guān)鍵的環(huán)節(jié)進(jìn)行更加細(xì)化、具體的規(guī)定，同時要加強行業(yè)自律的鼓勵宣傳，實現(xiàn)外部規(guī)定與行業(yè)自律配合，引導(dǎo)私募資產(chǎn)配置基金更加健康地發(fā)展。

（二）加強管理機構(gòu)專業(yè)化能力提升

私募資產(chǎn)配置基金管理機構(gòu)和基金管理人要不斷提高自身的專業(yè)化水平，加強綜合的資產(chǎn)配置及投研管理能力，結(jié)合投資范圍、投資方向和投資特點，在中后臺建設(shè)專業(yè)化的投研支撐體系，在業(yè)務(wù)前臺既要強化FOF類資產(chǎn)配置能力，也要提升一、二級市場直接投資的能力，在細(xì)分行業(yè)領(lǐng)域深入研究以及資本市場研究基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮私募資產(chǎn)配置基金不超過20%比例直接投資的作用和價值。同時在風(fēng)險控制方面，也需要管理機構(gòu)針對不同類型的業(yè)務(wù)特點建立完善的風(fēng)控體系，保證在復(fù)雜的投資環(huán)境下，針對市場變化調(diào)整投資策略等。

（三）提高投資者對私募資產(chǎn)配置基金的認(rèn)識

不少投資者對私募資產(chǎn)配置基金較為陌生、存在一定抵觸心理，認(rèn)為其是“非正規(guī)的金融”，甚至將其與非法集資混為一談，認(rèn)為私募資產(chǎn)配置基金是一種投資者與資產(chǎn)配置機構(gòu)“你情我愿”的事情，是建立在個人的信譽上而不是法律的保護(hù)中，因此一旦出了問題是不被監(jiān)管、不受保護(hù)的，這實際上是對私募資產(chǎn)配置基金的誤解。而提高投資者對私募資產(chǎn)配置基金以及金融市場、金融產(chǎn)品的認(rèn)識才是最大限度保護(hù)投資者利益的方式。首先，要明確告知投資者摒棄“一夜暴富”、“穩(wěn)賺不賠” 的想法，其次，要向投資者宣傳中基協(xié)等官方網(wǎng)站來對從事私募資產(chǎn)配置基金管理的機構(gòu)及其產(chǎn)品的備案情況進(jìn)行更多了解。最后，要提醒投資者多問一些為什么，以便對問題進(jìn)行更多的挖掘與了解，謹(jǐn)防投資不慎。

（四）豐富資金的對接方式

當(dāng)前私募資產(chǎn)配置基金的資金退出方式是以首次公開募股為主，應(yīng)該對一、二級市場進(jìn)行更深入的挖掘來豐富私募資產(chǎn)配置基金的退出方式。對于短期的私募資產(chǎn)配置基金業(yè)務(wù)來說，管理機構(gòu)可以與商業(yè)銀行旗下的理財公司進(jìn)行直接對接，尋找更多業(yè)務(wù)合作機會。對于長期的私募資產(chǎn)配置基金業(yè)務(wù)來說，如果相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)能夠在適當(dāng)?shù)臅r間允許私募資產(chǎn)配置基金業(yè)務(wù)與養(yǎng)老金進(jìn)行對接，既有利于我國多層次的養(yǎng)老保險體系的構(gòu)建，提高養(yǎng)老資金的配置效率與效益，還可以對私募資產(chǎn)配置基金的架構(gòu)和投資模式進(jìn)行創(chuàng)新與完善，也是多方獲益的舉措。

（作者單位：魯信創(chuàng)投）