文/王鈍 李若梖 羅麗娜 唐家铦(北京工業(yè)大學(xué))
(1)2016 年盈利能力。2016 年稅前利潤(rùn)達(dá)成人民幣5.8 億元,考慮到上一年賣掉鐵塔獲得的92.5 億元后,同比減少人民幣40.4 億元。從所得稅方面來看,2016 年公司的所得稅為人民幣 1.0 億元,整個(gè)一年約17.4%的稅率。
從年度盈利方面來看,2016 年公司歸屬于母公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)人民幣 1.5億元,同比減少人民幣10.1 億元。每股基本盈利為人民幣 0.007 元,降幅95.6%。
從2016 年盈利情況來看,中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司(后文簡(jiǎn)稱“聯(lián)通”)的現(xiàn)狀并不樂觀,有疲軟之事態(tài)。
此時(shí),可以看出,雖然大型國有企業(yè)實(shí)力雄厚,抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng),公司管理人員亦使出渾身解數(shù),聯(lián)通的整體盈利情況仍然較差。這就引起了公司的重視,開始革新之路,從2017 年開始,聯(lián)通進(jìn)行了一系列的A 股增發(fā)活動(dòng),積極推進(jìn)混合所有制改革,成為2020 年以來非國有股份占比最大的國企。
(2)2017 年盈利能力。
2017 年稅前利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)人民幣23.8億元,其中,公司發(fā)生與光改相關(guān)的資產(chǎn)報(bào)廢損失人民幣29.0 億元, 剔除光改相關(guān)的資產(chǎn)報(bào)廢損失后,稅前利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)人民幣52.8 億元,同比增加人民幣47.0 億元。公司的所得稅為人民幣6.9 億元,全年實(shí)際稅率為29.2%。2017 年公司歸屬于母公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)人民幣4.3 億元,剔除光改相關(guān)的資產(chǎn)報(bào)廢損失后,歸屬于母公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)人民幣11.5 億元,同比增加人民幣10.0億元。每股基本盈利為人民幣0.019元,同比 增長(zhǎng)158.1%。
(3)2018 年盈利能力。2018 年企業(yè)稅前利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)人民幣 120.8 億元,同比增加人民幣 97.0 億元。2018 年公司的所得稅為人民幣 27.7 億元,整一年稅率為 23.0%。年度盈利方面,2018年公司歸屬于母公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)人民幣 40.8 億元,同比增加人民幣 36.5 億元。每股基本盈利為人民幣 0.1321 元,同比增長(zhǎng) 602.7%。
(4)2019 年盈利能力。2019 年公司得益于發(fā)展質(zhì)量和盈利能力持續(xù)提升,稅前利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)人民幣 140.4 億元,同比增長(zhǎng) 16.2%。2019 年公司的所得稅為人民幣 27.7 億元,全年實(shí)際稅率為 19.7%。年度盈利方面,2019年公司歸屬于母公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)人民幣 49.8 億元,同比增長(zhǎng) 22.1%。每股基本盈利為人民幣 0.161 元,同比增長(zhǎng)22.0%。
(5)2020 年盈利能力。2019 年稅前利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)人民幣159.6 億元,同比增長(zhǎng)13.7%。2020 年公司的所得稅為人民幣34.3 億元,全年實(shí)際稅率為21.5%。年度盈利方面2020 年公司歸屬于母公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)人民幣55.2 億元,同比增長(zhǎng)10.8%。每股基本盈利為人民幣0.178 元,同比增長(zhǎng)10.6%。
(1) 資 產(chǎn) 負(fù) 債 率。2014-2016年,聯(lián)通公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)57.9%、62%和62.6%。已經(jīng)超出了資產(chǎn)負(fù)債率的適宜水平。償還債務(wù)能力較低,且企業(yè)發(fā)展能力很弱。而在混合所有制改革后,資產(chǎn)負(fù)債率驟降到46.5%,回到正常水平。并在后面幾年穩(wěn)步下降至39%,有利于公司發(fā)展,償債能力大幅提高。
(2)流動(dòng)比率。2014-2016 年,聯(lián)通公司的流動(dòng)比率在20%左右起伏,流動(dòng)比率低。而在聯(lián)通公司混合所有制改革后,2017-2019 年的速動(dòng)比率大幅提升,并在2019 年達(dá)到了40%。趨勢(shì)不斷上揚(yáng),未來流動(dòng)比率預(yù)期不斷提高。
2014-2016 年流動(dòng)比率較低可能有如下原因:①聯(lián)通公司的應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款項(xiàng)反復(fù)堆積,損失可能性較大,使聯(lián)通的償債能力不足。②在流動(dòng)資產(chǎn)中,存貨的變現(xiàn)速度最慢。如果存貨中有未清理的積壓物資,或者存貨計(jì)價(jià)方法等原因與市價(jià)發(fā)生較大幅度的偏離,企業(yè)的償債能力也將受到影響。③流動(dòng)負(fù)債的可信性不足,這一不足會(huì)大大影響償債能力,有可能涉及預(yù)提費(fèi)用過大、預(yù)收賬款過大等,都影響企業(yè)償債能力。
(3)速動(dòng)比率。2014-2016 年,聯(lián)通公司的速動(dòng)比率在20%左右起伏,速動(dòng)比率低。說明當(dāng)時(shí)企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力非常弱,短期償債能力也比較弱。而在聯(lián)通公司混合所有制改革后,2017-2019 年的速動(dòng)比率大幅提升,2019 年甚至達(dá)到了40%左右,可見聯(lián)通公司償債能力的大幅提高。
(1)營業(yè)周期。由表1 可知,近五年來,聯(lián)通的營業(yè)周期保持在一個(gè)較為平穩(wěn)的狀態(tài),略有下降。
表1 2016-2020 年中國聯(lián)通與中國電信營運(yùn)周期對(duì)比
在混改前后,聯(lián)通的營業(yè)周期有所下降,而在2019 年則出現(xiàn)了一個(gè)上漲。與同行業(yè)的中國電信(中國移動(dòng)沒有相關(guān)數(shù)據(jù))對(duì)比,可以看出聯(lián)通的營業(yè)周期優(yōu)勢(shì)被電信反超,值得關(guān)注。
(2)存貨周轉(zhuǎn)率。由表2 可知,聯(lián)通的存貨周轉(zhuǎn)率在2016 年至2017年間有了很大的提升,從2016 年的66.36 次/年提升到了2017 年的88.64次/年,同比增長(zhǎng)33.57%,而混改開始后的三年時(shí)間內(nèi)卻并沒有較大的變化,2017 年至2018 年同比增長(zhǎng)4.15%,2018 年至2019 年同比下降2.29%,直到2020 年才再次有了較大的提升(同比增長(zhǎng)15.49%)。這從側(cè)面說明混合所有制改革之后的中短期時(shí)間內(nèi),聯(lián)通的營運(yùn)能力仍然較弱,從中長(zhǎng)期的視角來看,隨著混合所有制改革向縱深發(fā)展,未來聯(lián)通的營運(yùn)能力可能會(huì)有更大的提升。與中國電信對(duì)比,聯(lián)通的存貨周轉(zhuǎn)率一直高于電信,但這樣的差距在縮小,電信的存貨周轉(zhuǎn)率一直在穩(wěn)步提高(圖1)。
表2 2016-2020 年中國聯(lián)通與中國電信存貨周轉(zhuǎn)率對(duì)比
圖1 2016-2020 年中國聯(lián)通與中國電信存貨周轉(zhuǎn)率折線圖
綜上所述,營運(yùn)能力方面,混合所有制改革并沒有使得中國聯(lián)通有較大的變化,導(dǎo)致如上結(jié)果的可能性如下:
(1)混合所有制改革中,民企只是作為戰(zhàn)略投資人的身份參與,并沒有深度參與公司的具體治理。(2)民企的治理方法并不能完全照搬到大型國企的組織結(jié)構(gòu)中,因此需要更長(zhǎng)的時(shí)間制定既能快速提高營運(yùn)能力,又符合中國聯(lián)通實(shí)際情況的治理方案。
(1)凈利潤(rùn)。凈利潤(rùn)是衡量企業(yè)盈利能力的一個(gè)重要指標(biāo),凈利潤(rùn)越大,表示企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。由表3、圖2 可以看到混合所有制改革對(duì)聯(lián)通的凈利潤(rùn)影響是巨大的,在2017 年聯(lián)通正式開啟混合所有制改革之后,第二年的凈利潤(rùn)就達(dá)到了驚人的40.81 億元,與上一年的4.26 億元相比增長(zhǎng)了858.28%,之后的兩年間,聯(lián)通保持了一個(gè)較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),在2020 年突破了50億元大關(guān),達(dá)到了55.21億元。
表3 2016-2020 年中國聯(lián)通凈利潤(rùn)
圖2 2016-2020 年中國聯(lián)通凈利潤(rùn)折線圖
(2)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(表4)
表4 2016-2020 年中國聯(lián)通凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率
移動(dòng)用戶數(shù)量是評(píng)估通信企業(yè)市場(chǎng)占有率和潛在需求的重要數(shù)據(jù)。如圖2 所示,中國聯(lián)通的移動(dòng)用戶數(shù)量波動(dòng)較大,2015 年至2016 年間損失了大量的用戶數(shù)量,雖然2017 年恢復(fù)了0.21 億用戶,但也只是與2015 年持平,這樣的上下起伏無法帶給企業(yè)積極有利的用戶需求。
在混合所有制改革后,2018 年實(shí)現(xiàn)了移動(dòng)用戶數(shù)量的飛躍,從2.84 億用戶增長(zhǎng)至3.2 億用戶,突破了3 億用戶大關(guān)。從2018 年至2020 年,中國聯(lián)通的用戶量穩(wěn)定趨于下降,但波動(dòng)較小,屬于合理范圍。
銷售額是判斷企業(yè)經(jīng)營成果的重要依據(jù)之一。如圖3 所示,中國聯(lián)通從2015 年至2020 年銷售額快速增長(zhǎng)。其中在混合所有制改革后,即2017 年至2018 年,銷售額提升了近150 億。由此可見,混合所有制改革對(duì)企業(yè)的銷售額增長(zhǎng)有極大幫助,增長(zhǎng)率為5%,遠(yuǎn)高于前幾年的增長(zhǎng)率。此外,在2020 年已經(jīng)達(dá)到了近3050 億的銷售額,經(jīng)營績(jī)效提高顯著,且企業(yè)的未來銷售額發(fā)展趨勢(shì)良好。
圖3 2016-2020 年中國聯(lián)通銷售額折線圖 單位:億
由圖4 可知,2015 年至2016 年中國聯(lián)通的毛利率快速下降,從25%下降至22.8%。雖然2017 年恢復(fù)到原有水平的24.7%,但并沒有進(jìn)一步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
圖4 2016-2020 年中國聯(lián)通毛利率折線圖
2017 年混合所有制改革后,2018年毛利率上升至26.6%,快速增長(zhǎng)了約2%,為企業(yè)的盈利奠定了基礎(chǔ)。在2018 年后,中國聯(lián)通也保持著約26%的高毛利率平穩(wěn)發(fā)展,混合所有制改革成效顯著且持續(xù)性強(qiáng)。
混合所有制改革使得中國聯(lián)通進(jìn)入了企業(yè)成長(zhǎng)的快車道,公司的成長(zhǎng)能力有了較大的提升,這說明混合所有制改革已經(jīng)達(dá)到了激活國企活力的目的,同時(shí)我們也發(fā)現(xiàn)了混合所有制改革中所涉及的一些小問題,后續(xù)我們會(huì)運(yùn)用多種研究方法嘗試給出解決方案。