銀行輕資本經(jīng)營何以實現(xiàn)

楊千

未來中間業(yè)務將成為銀行構筑第二增長曲線以及實現(xiàn)輕資本經(jīng)營的重要支撐。

中間業(yè)務將成為銀行構筑第二增長曲線的重要支撐。隨著國內外銀行業(yè)資本監(jiān)管的不斷趨嚴，以規(guī)模擴張為主的重資產(chǎn)模式面臨的約束愈發(fā)明顯。據(jù)平安證券對目前ROE水平下銀行風險加權資產(chǎn)（RWA）增速上限進行的靜態(tài)測算，在假設分紅率為30%的情況下，2021 年商業(yè)銀行9.6%的平均ROE能夠支撐6.7%的RWA增速同時使得資本充足率水平維持穩(wěn)定。不過，測算并沒有考慮資本監(jiān)管要求以及ROE的動態(tài)變化，從過去幾年來看，行業(yè)整體資本監(jiān)管不斷趨嚴，疊加在國內經(jīng)濟增長放緩的背景下，行業(yè)整體ROE水平呈現(xiàn)下行趨勢，可以預見未來以規(guī)模擴張為主的重資產(chǎn)模式面臨的約束愈發(fā)明顯。

從銀行個體的測算情況來看，能夠看到大多數(shù)商業(yè)銀行RWA實際增速與內生增速上限偏離度較大，表明其內生資本補充能力無法匹配其RWA擴張速度，需要更多依賴外部資本的補充方式，僅有少部分銀行實現(xiàn)了內生增長。

未來中間業(yè)務將成為銀行構筑第二增長曲線以及實現(xiàn)輕資本經(jīng)營的重要支撐。銀行的中間業(yè)務來源豐富，從傳統(tǒng)的支付結算到近幾年受到廣泛關注的財富管理都是銀行中間業(yè)務的組成部分。與利息收入相比，中間業(yè)務對資本金的占用較少，更有利于銀行實現(xiàn)輕資本及內生增長的目標，同時，隨著國內經(jīng)濟增速的放緩以及融資結構的調整，傳統(tǒng)利息收入增長面臨著更多挑戰(zhàn)，平安證券認為，未來如何更好地拓展中間業(yè)務將會成為銀行構筑第二增長曲線的關鍵所在。

從國內主流銀行中間業(yè)務的發(fā)展情況來看，近年來受重視程度不斷提升，但貢獻度受行業(yè)監(jiān)管和口徑調整等因素的影響占比不增反降，截至2021年年末，行業(yè)中間業(yè)務對營收的貢獻比重在15%左右，考慮整體非息貢獻占比近20%，與海外銀行相比依然存在不少差距，國外大型銀行中間業(yè)務收入占比普遍長期保持在40%以上。

資料來源：平安證券研究所

資料來源：公司公告，平安證券研究所

實際上，發(fā)展中間業(yè)務是銀行優(yōu)化資本使用效率、尋求更為輕資本發(fā)展模式的重要途徑，過去十年，銀行業(yè)高度重視中間業(yè)務的拓展，在2010-2016年期間行業(yè)中間業(yè)務收入占營收比重不斷提升，但其中仍然包含部分占用資本的傳統(tǒng)表內業(yè)務。伴隨銀行業(yè)監(jiān)管的不斷趨嚴，在資管新規(guī)、收費整治、減費讓利等政策及會計準則變化的影響下，近年來行業(yè)整體中間業(yè)務收入增速有所放緩，占比較往期水平略有下降，2021年主要上市銀行中間收入占比為14.7%，但這更客觀地反映出中間業(yè)務的本質和銀行的輕資本能力，有望促進行業(yè)良性發(fā)展。

從發(fā)展現(xiàn)狀來看，絕大多數(shù)銀行的中間業(yè)務收入占比較2016年均有所下降，少數(shù)銀行表現(xiàn)相對平穩(wěn)。分機構來看，股份制銀行中間業(yè)務收入占比最高，2021年中間業(yè)務收入占營收比重為19.1%，其次是國有大行、城商行、農(nóng)商行，占比分別為13.2%、11.2%、6.8%。平安證券分析認為，區(qū)域型銀行主要由于業(yè)務范圍和金融牌照制約，而股份制銀行和國有大行綜合金融服務能力更強，因此中間業(yè)務收入表現(xiàn)更佳。

縱觀過去十年中國銀行業(yè)中間業(yè)務的發(fā)展，平安證券認為大致能夠以2017年為分界線分為兩個階段：第一個階段是2017年以前，隨著行業(yè)轉型發(fā)展腳步加快，銀行對中間業(yè)務收入的重視程度不斷提升，與此同時服務模式加速創(chuàng)新，推動中間業(yè)務收入保持較快增長，占營收比重于2016年年末提升至20.9%，為近年來最高水平。但需要注意的是，由于缺乏系統(tǒng)性地監(jiān)管，當時銀行的中間業(yè)務收入存在不少“灰色”業(yè)務，并非真正意義上的中間業(yè)務，這也為2017年之后的強監(jiān)管埋下了伏筆。

第二個階段是2017年后，自“三三四十”專項治理行動之后，銀行中間業(yè)務得到了整治和規(guī)范，包括亂收費、息轉費、隱性剛兌等問題逐步暴露，行業(yè)中間業(yè)務的發(fā)展步入調整期，中間業(yè)務收入對營收的貢獻度逐年走低，而2020年隨著監(jiān)管要求對銀行卡手續(xù)費收 入的分期收入進行還原，中間業(yè)務收入占營收比重進一步降低，我們以上市主要大中型銀行為口徑測算，2021年年末行業(yè)中間業(yè)務收入占比較2017年下降6.2個百分點至14.7%。從過去幾年監(jiān)管的方向來看，很大程度將原來處于灰色地帶的業(yè)務從中間業(yè)務的范疇中剝離出來去偽存真，使得當前的口徑能夠更好地反映銀行中間業(yè)務的發(fā)展能力和水平。其中，除2020年對信用卡分期收入確認的調整僅影響會計口徑之外，其他監(jiān)管新規(guī)的落地均對相關業(yè)務帶來了深遠的影響。通過拆分手續(xù)費收入結構發(fā)現(xiàn)，2017年以來，以投資咨詢、代理理財、托管為代表的創(chuàng)新型中間業(yè)務的表現(xiàn)出現(xiàn)大幅波動甚至較長時間的負增長。

受2018年資管新規(guī)的影響，銀行理財、托管業(yè)務經(jīng)歷調整，從而影響相關收入。資管新規(guī)明確提出打破剛兌，要求銀行理財?shù)荣Y管產(chǎn)品實施凈值化管理，使得原先大量隱性剛兌的“保本”型產(chǎn)品逐步退出歷史舞臺，理財產(chǎn)品規(guī)模的收縮使得銀行理財手續(xù)費收入因此受到?jīng)_擊。此外，資管新規(guī)通過禁止多層嵌套、期限錯配等約束極大地制約了非標投資，從而對通道類業(yè)務帶來了沖擊，可以看到在2017年以前增長迅猛的各類通道機構規(guī)模快速回落，使得銀行托管類業(yè)務受到一定的負面影響。

隨著行業(yè)收費亂象整治力度加大，導致顧問咨詢費大幅壓縮。過去，我們看到部分銀行業(yè)金融機構存在諸如“以貸收費”、“浮利分費”等收費亂象，如借發(fā)放貸款之機向客戶收取其他不合理費用，或者將貸款利息分解為中間業(yè)務費用收取。2012年，原銀監(jiān)會提出“七不準、四公開”收費規(guī)定，督促銀行自查收費管理不規(guī)范問題;2014年2月，發(fā)改委和原銀監(jiān)會頒布《商業(yè)銀行服務政府指導價政府定價目錄》，為銀行收費制度直接提供了強有力的法律支撐，同年8月，國務院出臺文件要求金融部門降低企業(yè)融資成本，為了貫徹降低企業(yè)融資成本指導意見，監(jiān)管部門整治力度不斷加大，2015年，原銀監(jiān)會開始著手銀行不規(guī)范服務收費清理工作，2017年4月開展銀行業(yè)“四不當”專項治理工作，隨著隱性收費項目逐漸清理，行業(yè)整體顧問咨詢費得到大幅壓縮。

資料來源：公司公告，平安證券研究所。注：以工商銀行數(shù)據(jù)為模型分析，假設：1）非息收入為增量收入;2）成本收入比、有效稅率不變。

資料來源：Wind，平安證券研究所

在減費讓利政策的推動下，結算類手續(xù)費增長也有所放緩。2014年政府指導價政策落地后，銀行轉賬匯款、現(xiàn)金匯款等基 礎金融服務收費均受到嚴格約束，隨后行業(yè)迎來進一步的減費讓利。為了降低企業(yè)融資成本，政策文件陸續(xù)出臺指導商業(yè)銀行降低刷卡手續(xù)費、柜臺和ATM取現(xiàn)、信貸融資、信用卡收費等費用;疫情以來，“推動企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降”更是成為重要政策基調，同時針對小微企業(yè)和重點幫扶區(qū)域，監(jiān)管部門還鼓勵商業(yè)銀行在指導價基礎上進一步實行打折、免收等優(yōu)惠。行業(yè)結算與清算手續(xù)費自2015 年開始出現(xiàn)長期的負增長，這是持續(xù)讓利實體經(jīng)濟的結果。

通過比較四家美國大型銀行與國內的中間業(yè)務發(fā)展情況能夠看到，其更高的中間業(yè)務收入占比主要源自財富管理、資產(chǎn)管理以及投行等與資本市場高度相關的業(yè)務板塊。這一方面受益于美國混業(yè)經(jīng)營的制度環(huán)境和活躍的資本市場;另一方面，各家銀行極大的戰(zhàn)略資源傾斜也十分重要，最大化地提升各板塊的業(yè)務能力，并達到行業(yè)頂尖水平，最終得以實現(xiàn)業(yè)務聯(lián)動和共贏。

平安證券以摩根大通、美銀、花旗、富國四家美國大型銀行非息板塊的表現(xiàn)與國內商業(yè)銀行進行比較分析。從營收結構來看，四家美國大行的非息占比在過去十多年間基本保持穩(wěn)定，長期較國內高出約20個百分點。2021年，國內主要上市銀行非息占比平均為28%，而四家美國大行的非息占比分別達到57%、52%、54%、41%，明顯優(yōu)于國內平均水平。

中間業(yè)務收入結構差異明顯，投行資管成為海外大行中間業(yè)務收入的重要助推。進一步拆解兩者非息收入結構能夠發(fā)現(xiàn)，國內外銀行非息占比的差距主要來自中收，國內銀行中收占比平均水平僅為15%，而四家美國大行中間業(yè)務收入占比平均達到39%。從結構來看，四家美國大行主要由資管和投行業(yè)務驅動，以美國銀行為例，近十年來資管、投行業(yè)務的中間業(yè)務收入增速長年高于非息收入增速，成為非息收入的重要驅動，對應板塊2021年占中間業(yè)務收入比重高達32%、23%，為主要收入來源;而國內銀行中間業(yè)務收入結構仍以傳統(tǒng)的銀行卡業(yè)務（占比22%）為主，不過，近兩年國內資管類收入（代理及理財手續(xù)費口徑）發(fā)展勢頭向好，占營收比重由2019年18%升至2021年的29%。

除此之外，國內外銀行其他非息對營收的貢獻類似，占比在10%-20%的區(qū)間，但在結構上有所不同。值得注意的是，其他非息同樣是驅動海外銀行非息收入的重要因素，增速長年高于非息整體增速，海外銀行的其他非息主要包括做市交易收入和投資收益。投資結構方面，海外銀行投資交易與權益市場的關系更為密切，以美國銀行為例，2021年美銀的交易投資類非息收入有52%來自股票市場。

從外部環(huán)境來看，美國商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營體制下，銀行擁有多牌照的優(yōu)勢帶來了多元發(fā)展空間，成為中間業(yè)務統(tǒng)籌發(fā)展的重要前提。20世紀70年代后期，美國政府逐步放松金融管制，1980年美國國會通過《放松管制和貨幣控制法》，取消利率上限，允許各類金融機構業(yè)務交叉;同期金融創(chuàng)新浪潮翻涌，新的金融工具、產(chǎn)品不斷推出，衍生品交易規(guī)模迅速擴大。1999年， 隨著《金融服務業(yè)現(xiàn)代化法案》的頒布，美國全面進入混業(yè)經(jīng)營時代，商業(yè)銀行開始將財富管理與證券、信托、基金等業(yè)務結合起來，這為美國商業(yè)銀行資管、投行各項中間業(yè)務統(tǒng)籌發(fā)展提供了有利條件。

從內部發(fā)展來看，在市場需求的拉動下，銀行自身高度重視對資本市場業(yè)務的資源傾斜。發(fā)展資本市場業(yè)務成為重中之重，伴隨居民、企業(yè)對金融機構的需求由購買產(chǎn)品開始向以提供咨詢建議、全權委托為代表的高階服務轉化，對銀行提出了更高的專業(yè)要求，也帶來了更高的利潤率。因此，在業(yè)務板塊劃分時資管和投行業(yè)務得到高度重視，摩根大通、美國銀行、富國銀行均單獨設立與對私、對公業(yè)務并行的資產(chǎn)和財富管理業(yè)務板塊，摩根大通、富國銀行同時設置了一級投行板塊。

在投行業(yè)務方面，全球前五頂級投行均來自美國，從銀行屬性的機構來看，摩根大通、美國銀行、花旗銀行的投資銀行業(yè)務都處于全球領先，2021年投行營收占全球市場份額分別達到9.6%、6.4%、4.9%。根據(jù)IBISWorld的調查，美國投行營收結構中，做市交易收入占比近60%，該業(yè)務對銀行的定價能力、風險控制等專業(yè)性要求極高，側面體現(xiàn)了海外銀行對投行隊伍建設和專業(yè)能力培養(yǎng)的重視。

對國內銀行而言，雖然當前制度環(huán)境的約束仍在，但從長期來看直融占比提升以及資本市場發(fā)展趨勢明確，這就要求國內銀行適時提前布局，提升子板塊專業(yè)能力，把握變革中的機遇。具體來看，財富管理、資產(chǎn)管理與投資銀行將會成為未來提升的關鍵。

中國居民資產(chǎn)配置正在逐漸轉向金融資產(chǎn)，伴隨資管新規(guī)和資本市場改革的持續(xù)推進，權益投資迎來良好氛圍，在監(jiān)管的引導下，公募、私募在財富管理市場的份額快速提升。銀行是財富管理市場存量規(guī)模最大的機構類型，且在渠道側份額保持領先，基金保有量占比接近50%，近年來代理及理財手續(xù)費增速逐漸回升至較高水平，從個體來看，招行等大中型銀行仍為財富管理的領先者。

隨著居民資產(chǎn)配置逐步從房地產(chǎn)等實物資產(chǎn)轉向金融資產(chǎn)，權益類產(chǎn)品發(fā)展仍有巨大空間。中國居民金融資產(chǎn)占比不斷提升，占居民總資產(chǎn)的比重從2000年的43%上升至2019 年的57%。根據(jù)央行《2019年中國城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負債情況調查》，中國城鎮(zhèn)居民金融資產(chǎn)配置結構中仍以現(xiàn)金和存款為主，股票與基金等金融資產(chǎn)的占比在10%左右，美國目前權益類資產(chǎn)在居民總資產(chǎn)占比中約為40%，可見中國權益類資產(chǎn)的發(fā)展空間依然巨大。

資本市場改革持續(xù)推進，權益投資迎來良好氛圍。除了資管新規(guī)帶來的變革外，政策的引導下資本市場的改革也在深化，監(jiān)管從2018年以來大力支持直接融資發(fā)展，并持續(xù)引導長期資金入市。近年來，社保、養(yǎng)老金、險資等持股比例限制不斷提高，鼓勵居民通過基金等方式積極參與資本市場建設。同時，機構投資者占比的提升，有利于股市的平穩(wěn)健康發(fā)展，也為居民打造了一個更好的權益類資產(chǎn)投資氛圍。

公募、私募的份額快速提升，后資管新規(guī)時代下，財富管理市場前景廣闊。在政策的持續(xù)引導下，居民配置權益資產(chǎn)的熱情也被點燃，公募基金、私募基金抓住了時代發(fā)展的機遇，憑借領先的主動管理能力實現(xiàn)快速發(fā)展。截至2021年年末，公募基金、私募基金管理規(guī)模分別達到25.6萬億元、20.3萬億元，比2017年分別提升14萬億元、9.2萬億元。值得注意的是，權益類產(chǎn)品發(fā)展最為迅猛，股票和混合基金在內的權益型產(chǎn)品3年內增長6.3萬億元，證券類私募規(guī)模增長2.2萬億元，分別占到整個資產(chǎn)管理行業(yè)增量的36%、22%。

中國財富管理行業(yè)經(jīng)歷了較長時間的“野蠻生長”，2015年銀行理財產(chǎn)品規(guī)模增速筑頂達56.5%，推動行業(yè)代理及理財手續(xù)費收入增速達到43.0%。2016年后財富管理行業(yè)監(jiān)管逐漸加強，2016年私募新規(guī)出臺規(guī)范私募市場，2018年資管新規(guī)推動保本產(chǎn)品退出市場，財富管理行業(yè)迎來調整，銀行業(yè)代理與理財手續(xù)費收入于2017-2018年出現(xiàn)負增長，2019年增速開始回升，伴隨居民財富管理需求的日益高漲，2021年恢復13.3%的增速水平。

一方面，銀行為存量規(guī)模最大的機構類型，銀行理財投資者近兩年保持高增長。銀行理財雖然過去幾年規(guī)模擴張放緩，但隨著凈值化轉型的不斷推進，規(guī)模重回正增長，借助在大類資產(chǎn)配置和母行穩(wěn)固的渠道優(yōu)勢，在資產(chǎn)管理行業(yè)中仍然保持份額領先，2021年底存量規(guī)模達到29萬億元，連續(xù)三年居各類資管產(chǎn)品首位。同時，銀行理財投資人數(shù)保持迅速增長，2021年持有理財產(chǎn)品的投資者數(shù)量達到了8130萬，同比增長95.3%。

另一方面，借助居民主賬戶和線下渠道的優(yōu)勢，銀行在渠道側份額仍然保持領先。中國間接融資體系下，商業(yè)銀行在居民財富管理行業(yè)仍然占據(jù)主導地位。首先體現(xiàn)在渠道側，銀行線下經(jīng)營網(wǎng)點多、渠道下沉充分，早期借助眾多網(wǎng)點和居民主賬戶 的優(yōu)勢實現(xiàn)客戶觸達，在大眾市場占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，雖然近兩年以螞蟻、天天基金為代表的互聯(lián)網(wǎng)平臺借助流量優(yōu)勢實現(xiàn)異軍突起，但從基金保有量來看，根據(jù)2022年一季度末前百名公募基金渠道保有量進行估算，目前銀行占比接近50%，第三方平臺為35%，券商為16%，同時考慮到相比于其他兩大渠道機構，銀行能夠代銷信托、保險、理財，且在份額上大幅領先，綜合來看，銀行在渠道側仍然占據(jù)主導地位。在高凈值客群方面，銀行更是獨占鰲頭，根據(jù)招行《2021中國私人財富報告》 數(shù)據(jù)顯示，銀行占比超過80%。

從個體來看，招行等大中型銀行仍為財富管理的領先者。上市銀行財富管理類中收方面，規(guī)模上仍以國有大行、招行等大中型銀行引領，增速上著力于財富管理轉型的興業(yè)、光大、寧波表現(xiàn)亮眼。代銷業(yè)務是財富管理的重要服務內容，以基金代銷為例，招行憑借渠道優(yōu)勢穩(wěn)居同業(yè)基金保有量規(guī)模第一，排名接下來為工行、中行、建行、交行、農(nóng)行。同時，工行、建行、 招行等銀行憑借其在財富管理上的渠道優(yōu)勢，有效發(fā)揮對托管業(yè)務的引流作用，托管業(yè)務收入和資產(chǎn)規(guī)模均居行業(yè)前列。

在財富管理賽道，我們看好渠道力領先的銀行，依托自身在持續(xù)服務、精細化服務方面的優(yōu)勢，能夠在增量市場下收獲更 多份額。增量市場下，由于財富管理市場的客群和需求都在不斷增長，因此對銀行而言，打造渠道競爭力的重要性不言而喻。 財富管理客群的需求隨著資產(chǎn)配置結構的變化逐步升級，長期來看，居民金融資產(chǎn)結構中以權益基金為代表的復雜產(chǎn)品占比 提升的趨勢仍將持續(xù)，而復雜產(chǎn)品對財富管理機構的持續(xù)服務能力也提出了更高的要求。

增量市場下，由于財富管理市場的客群和需求都在不斷增長，銀行打造渠道競爭力的重要性不言而喻。

凈值化轉型進程顯著，銀行理財規(guī)?；謴驮鲩L，市場份額仍具引領優(yōu)勢。在資管新規(guī)確立的主動化、凈值化的監(jiān)管導向下，2021年年末銀行保本理財產(chǎn)品規(guī)模已由資管新規(guī)發(fā)布時的4萬億元壓降至零，市場上的剛兌預期逐步被打破。同時，隨著老產(chǎn)品的持續(xù)壓降和新產(chǎn)品的不斷發(fā)行，凈值型產(chǎn)品的比例不斷增加，截至2021年年末，凈值型理財產(chǎn)品余額27萬億元，占比實現(xiàn)大幅提升至93%。從市場份額來看，截至2021年年末，與公募基金、信托、保險資管等其他類型資管產(chǎn)品相比，銀行理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模已連續(xù)三年居各類資管產(chǎn)品首位，市場份額達到 36%。

理財產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化調整，表現(xiàn)在期限逐步拉長、配置標準化資產(chǎn)比例增加等方面。資管新規(guī)發(fā)布時，全市場新發(fā)封閉式理財產(chǎn)品平均期限為138 天，2021年12月則大幅增長至481天，有助于為市場提供長期穩(wěn)定資金來源。根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行慕y(tǒng)計，1年以上的封閉式產(chǎn)品存續(xù)余額占比（占全部封閉式產(chǎn)品的比例）持續(xù)上升至 63.0%，較資管新規(guī)發(fā)布前提高54.8個百分點，90天以內的短期封閉式不合規(guī)理財產(chǎn)品規(guī)模也壓降至零。同時，理財產(chǎn)品配置標準化資產(chǎn)的比例穩(wěn)步增加，非標資產(chǎn)占比得到降低，近年來理財產(chǎn)品投資組合變化情況相對穩(wěn)定，配置債券類資產(chǎn)規(guī)模及占比不斷上升，而配置非標資產(chǎn)占比正在逐步降至8%。

運營主體轉為理財子公司，大中型銀行表現(xiàn)突出。理財子公司已成為銀行理財市場的運營主體。為了實現(xiàn)風險隔離，資管新規(guī)及配套細則明確由獨立子公司開展理財業(yè)務，因此 各 銀行紛紛將理財業(yè)務從母行中獨立出來，銀行理財子公司相繼成立，成為銀行理財業(yè)務的運營主體。

目前銀行理財子公司共獲批籌建29家，其中25家已正式開業(yè)，運營機制的改善為未來銀行理財業(yè)務發(fā)展打下了良好基礎。2022年一季度，浦銀理財、施羅德交銀理財、上銀理財相繼開業(yè)，據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行慕y(tǒng)計，一季度末，銀行理財子公司的產(chǎn)品整體存續(xù)規(guī)模達到17.3萬億元，同比增長127%。從設立情況來看，6家國有大行均已在2019年率先設立理財子公司，注冊資本均在80億元以上;作為發(fā)起設立者，股份制銀行和城商行在數(shù)量上占主導地位，分別為11家和7家;中外合資理財子公司有匯華理財、貝萊德建信理財、施羅德交銀理財和高盛工銀理財，且4家均為外資控股;目前農(nóng)村金融機構中僅有一家理財子公司即渝農(nóng)商理財獲批設立。