劉亞靜

一、資產剝離相關理論概述

（一）資產剝離的定義

企業(yè)出售本企業(yè)的資產、業(yè)務部門及子公司來獲得現(xiàn)金等價物和股票的行為，往往體現(xiàn)了企業(yè)的收縮性戰(zhàn)略，它是資產重組的一種重要形式，能夠起到配置資源的作用。

二、資產剝離前后A集團公司的概況

（一）A集團公司簡介

A集團公司自1996年成立以來，經過20多年努力，已經成功地從全球最大LPG貿易商和中國最大LPG進口商，轉型為全球最大的丙烷脫氫制造商。貿易資產和業(yè)務剝離后，公司主要業(yè)務板塊具體包括：①PDH制丙烯，對以丙烷為原料，通過PDH工藝生產丙烯；②聚丙烯，通過丙烯單體聚合成聚丙烯；③氫氣綜合利用，重點是氫氣作為清潔新能源載體方面的應用。

（二）資產剝離前A集團公司的業(yè)務結構

1.整體業(yè)務分析。A集團公司在2018-2019年的主要業(yè)務結構如圖1所示，其中包括液化石油氣銷售、化工品銷售、化工倉儲服務、汽車燃氣設備改裝、物流服務和其他業(yè)務等。2019年A集團公司實現(xiàn)營業(yè)收入4618762.36萬元，分產品來看，液化石油氣銷售業(yè)務收入為3595163.56萬元，占營業(yè)收入的比重為77.84%；化工品銷售業(yè)務收入為931416.69萬元，占營業(yè)收入的比重為20.17%；其余四項占營業(yè)收入的1.99%。

圖1 2018-2019年A集團公司分產品營業(yè)收入結構圖

通過2018年、2019年的數(shù)據分析可以得知，在業(yè)務層面上，液化石油氣銷售和化工品銷售是A集團公司的主要收入來源。尤其是液化石油氣板塊，其營業(yè)收入比重從2018年的74.71%增長到2019年的77.84%，對整個集團公司的收入貢獻發(fā)揮了中流砥柱作用，屬于本集團公司的主營業(yè)務范圍。

2.被剝離業(yè)務分析。從A集團公司發(fā)布的資產剝離公告中可以看到，被剝離資產中的B、C企業(yè)的主營業(yè)務都包括液化石油氣銷售項目，說明被剝離資產的經營業(yè)務性質基本上為LPG國際、國內貿易業(yè)務，其在公司業(yè)務層面占據重要地位。此外通過分析可知，這三項被剝離資產的資產負債率偏高，且呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢，也從另一方面說明A集團公司此次資產剝離的目的并不是出于對業(yè)務范圍的調整（見表1）。

表1 被剝離資產的財務狀況

三、資產剝離對A集團公司的影響

（一）盈利能力分析

盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，也稱為企業(yè)的資金或資本增值能力。通過比較2016-2019年A集團公司兩大主營業(yè)務的毛利率變化（見表2）可以得出，化工品銷售業(yè)務的毛利率基本呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢，由2016年的13.70%上升到2019年的17.50%，且對公司整體毛利貢獻也在不斷提升。而對公司營收貢獻最多的液化石油氣銷售業(yè)務其營業(yè)收入大幅增加的同時，營業(yè)成本也緊隨其后，最終導致毛利率從2016年開始連續(xù)三年下跌，由2016年的5.37%降為2019年的2.08%。

表2 資產剝離前分產品銷售狀況

從利潤來看，公司化工品業(yè)務的毛利貢獻不斷提高。2016年化工品銷售額29.05億元、實現(xiàn)毛利3.98億元，毛利占比30.3%。2018年，在公司化工品銷售業(yè)務貢獻利潤的第三年，化工品銷售毛利達14.59億元，已超過液化氣銷售10.37億元毛利。2019年化工品銷售業(yè)務繼續(xù)擴大利潤占比，實現(xiàn)毛利16.3億元，占比66.7%，成為了公司盈利的絕對核心業(yè)務。

在提出貿易類資產剝離預案后，雖然2020年整體營收僅為290.82億元，但毛利率卻為4.77%。公司整體毛利率的上升要歸功于化工品銷售板塊所做出的貢獻，化工品銷售毛利占比持續(xù)上升，從2018年的60.04%飆升到2020年的90.83%。綜上來看，此次資產剝離提升了企業(yè)的盈利能力，對整體收益改善有一定的促進作用。

（二）償債能力分析

長期償債能力。A集團公司和同行業(yè)相比，資產負債率明顯偏高，年均超過60%，2018年最高時達到68.56%。說明該公司資產很大一部分是通過負債來籌集的，較多地利用了債權人的資金進行經營。剝離交易完成后，該公司的資產負債率由2019年的66.74%下降到2020年的63.7%，同時產權比率在資產剝離后也大幅度下降，由2.01下降到1.76，使企業(yè)的整個資本結構回歸到比較合理穩(wěn)定的狀態(tài)（見表3）。

表3 A集團公司資產剝離前后長期償債能力指標情況

四、研究結論

（一）短期經營績效層面

A集團公司通過采取資產剝離的方法，在短期內使公司的盈利水平得到大幅提升，也在一定程度上改善了公司的資本結構，提升了償債能力。但資產剝離對于企業(yè)長期經營績效的作用尚不確定。

（二）企業(yè)戰(zhàn)略層面

公司此次轉型將貿易業(yè)務能力衰減的資產剝離出去，減少這部分業(yè)務對資金的占用，將更多資源投入到盈利能力更強的化工品銷售和優(yōu)質氫能源板塊。優(yōu)化企業(yè)資產配置，提升關鍵業(yè)務的核心競爭力，為企業(yè)戰(zhàn)略轉型打下堅實基礎。