王志強(qiáng)，趙俊強(qiáng)，徐洋洋

(1.青島理工大學(xué)管理工程學(xué)院，山東 青島 266520；2.智慧城市建設(shè)管理研究中心(新型智庫)，山東 青島 266520）

在環(huán)境友好型社會(huì)、資源節(jié)約型社會(huì)的“兩型社會(huì)”建設(shè)理念下，我國超過500億m2的既有建筑中，節(jié)能建筑僅約為69億m2[1]，與此建設(shè)理念不相符合，因此對(duì)老舊建筑進(jìn)行節(jié)能改造是十分必要的；通過對(duì)既有建筑實(shí)施節(jié)能改造，一方面可以提升既有建筑的性能，另一方面對(duì)節(jié)能減排也有重大意義。既有建筑節(jié)能改造旨在減少能源消耗和建筑維護(hù)費(fèi)用，提高建筑安全性和市場價(jià)值，并改善舒適度和美觀度。但由于節(jié)能改造項(xiàng)目具有外部性、代際性、節(jié)能效益的不確定性、項(xiàng)目投資回收期長等特點(diǎn)[2]，導(dǎo)致節(jié)能項(xiàng)目改造過程中會(huì)出現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)及收益的不確定性對(duì)政府投資及居民等的改造積極性有所影響[3]。

近年來，專家學(xué)者積極探索既有建筑節(jié)能改造的融資理論，如張德海等[4]提出民間主動(dòng)融資（PFI）的融資模式，賀勇等[5]提出“BOT+EMC”融資模式，高旭闊等[6]提出“合同能源管理（EPC）+融資租賃”融資模式，但都未大力推廣。目前，我國既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目的融資模式仍是政府財(cái)政補(bǔ)貼占主導(dǎo)地位。北京、上海等地雖建立了合同能源管理融資交易平臺(tái)，為節(jié)能服務(wù)公司提供了較好的融資環(huán)境，但由于平臺(tái)建設(shè)仍處于探索階段，規(guī)模尚小，影響力不足，所以政府補(bǔ)貼的融資模式占主導(dǎo)地位的既有建筑改造市場大環(huán)境并未改變。本文基于此背景，對(duì)政府主導(dǎo)既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，政府補(bǔ)貼的融資模式下，參與主體較少，風(fēng)險(xiǎn)主體主要為政府，所以基于政府補(bǔ)貼的融資模式下對(duì)既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)政府積極參與項(xiàng)目改造具有理論意義。

以往的學(xué)者主要是從風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方面對(duì)既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究。趙延軍[7]等基于風(fēng)險(xiǎn)控制的普遍性與特殊性的原則與方法，建立風(fēng)險(xiǎn)控制基本庫和風(fēng)險(xiǎn)控制創(chuàng)新庫，采用綜合評(píng)分法和風(fēng)險(xiǎn)并和加法規(guī)則，建立住宅小區(qū)節(jié)能改造項(xiàng)目控制對(duì)策后的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型，以此進(jìn)行控制對(duì)策后的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)研究。劉曉君等[8]運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)層次分析法（ANP）確定出各風(fēng)險(xiǎn)因素的權(quán)重值，在此基礎(chǔ)上運(yùn)用灰色綜合評(píng)價(jià)（Grey）方法對(duì)既有居住建筑節(jié)能改造項(xiàng)目的合同能源管理進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。王瑩等[9]為了識(shí)別既有建筑綠色改造各個(gè)階段中的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)，制定風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施，采用基于模糊推理系統(tǒng)的故障模式和影響分析方法（Fuzzy-FMEA）來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和評(píng)價(jià)。李強(qiáng)年等[10]基于結(jié)構(gòu)方程模型（SEM）對(duì)既有公共建筑節(jié)能改造項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)展開研究，并針對(duì)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素制定出應(yīng)對(duì)管控措施。

對(duì)以往的研究文獻(xiàn)進(jìn)行整理可以發(fā)現(xiàn)，它們存在以下缺陷：（1）研究主題上，一方面集中于既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目的全壽命周期風(fēng)險(xiǎn)的研究，另一方面多是使用合同能源管理這種節(jié)能服務(wù)機(jī)制對(duì)既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目所能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的研究。未涉及到直接關(guān)聯(lián)既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目能否順利完成的融資階段的研究。（2）研究方法上，多采用網(wǎng)絡(luò)層次分析法等主觀賦權(quán)法確定權(quán)重，缺乏對(duì)客觀因素的考慮。其次，對(duì)以往的理論進(jìn)行匯總整理發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)文獻(xiàn)是基于完全理性假設(shè)的“期望效用論”，并不能真實(shí)地反映決策者所處的決策環(huán)境。根據(jù)有限理性，決策者無法掌握決策所需的所有信息[11]。因此本文基于既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的角度，從源頭上探索規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)，引入考慮決策者心理因素的后悔理論可以在一定程度上考慮決策者所處環(huán)境給風(fēng)險(xiǎn)決策帶來的影響，進(jìn)而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)[12]。因而本文基于既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目的特殊性，在已有研究的基礎(chǔ)上，根據(jù)既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目的特點(diǎn)，參考閱讀大量已有文獻(xiàn)、分析相關(guān)案例和資料并進(jìn)行專家訪談構(gòu)建了既有建筑節(jié)能改造的融資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，通過后悔理論計(jì)算既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)值，通過案例驗(yàn)證模型的科學(xué)性和適用性，豐富了既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理研究。

1 構(gòu)建融資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系

1.1 既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制

以政府財(cái)政補(bǔ)貼主導(dǎo)的既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目融資的主要風(fēng)險(xiǎn)是缺乏投資主體，融資渠道狹窄，融資方式單一，其市場前景和利潤潛力無法充分展現(xiàn)，導(dǎo)致業(yè)主不愿把資金投入，造成這種現(xiàn)象的直接原因是成本過高，投資回收期長，其次外部環(huán)境、技術(shù)和運(yùn)營管理也是影響其改造的風(fēng)險(xiǎn)因素。項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制如圖1所示。

圖1 既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制

1.2 既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)初步識(shí)別

圖1顯示外部風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)會(huì)同時(shí)作用于節(jié)能改造項(xiàng)目，這導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)來源的復(fù)雜性和不確定性。在此基礎(chǔ)之上，本文通過近幾年以政府財(cái)政補(bǔ)貼主導(dǎo)的既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目融資的相關(guān)資料、實(shí)際案例和已有文獻(xiàn)[12-16]的研究，結(jié)合既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目的特點(diǎn)，基于政府財(cái)政補(bǔ)貼的融資模式背景下，初步篩選出外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)和節(jié)能量風(fēng)險(xiǎn)等五個(gè)方面的融資風(fēng)險(xiǎn)一級(jí)指標(biāo)和20個(gè)融資風(fēng)險(xiǎn)二級(jí)指標(biāo)。

（1）外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

國家或地方對(duì)建筑節(jié)能產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)的要求以及建筑節(jié)能設(shè)計(jì)、施工、驗(yàn)收的各類政策和規(guī)定發(fā)生變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目融資困難，市場需求變動(dòng)、社會(huì)環(huán)境不穩(wěn)定和不可抗力因素也會(huì)導(dǎo)致節(jié)能改造項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)提高。外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)主要包括政策法規(guī)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場需求變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)環(huán)境不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)和不可抗力風(fēng)險(xiǎn)。

（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

通貨膨脹、市場能源價(jià)格、利率和匯率等方面發(fā)生變化，都有可能導(dǎo)致融資困難和投資回報(bào)減少。以政府補(bǔ)貼為主導(dǎo)的既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目的融資過程中，政府在籌集資金和資金使用產(chǎn)生的費(fèi)用增加可能導(dǎo)致融資成本增高，由不同渠道取得的資金之間的有機(jī)構(gòu)成及其比重關(guān)系也可能發(fā)生變化從而導(dǎo)致融資結(jié)構(gòu)方面出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、市場能源價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、融資成本風(fēng)險(xiǎn)和融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)

在建設(shè)過程中，節(jié)能改造項(xiàng)目無法按時(shí)完工、項(xiàng)目質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)不符合規(guī)范、施工難度增加導(dǎo)致建設(shè)成本沒有得到合理的控制和其他因素導(dǎo)致的改造成本增加等情況的發(fā)生，都會(huì)導(dǎo)致既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目的融資過程中沒有足夠的資金維持項(xiàng)目繼續(xù)進(jìn)行。建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)包括建設(shè)工期延長風(fēng)險(xiǎn)、質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、施工難度風(fēng)險(xiǎn)和改造成本增加風(fēng)險(xiǎn)。

（4）運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)

在節(jié)能改造項(xiàng)目后期運(yùn)營過程中，政府建設(shè)部門由于節(jié)能技術(shù)人才儲(chǔ)備不足和管理水平有限，導(dǎo)致節(jié)能改造項(xiàng)目后期運(yùn)營困難，從而不利于提高參與主體的投資意愿。同時(shí)，因?yàn)榧扔薪ㄖ?jié)能改造項(xiàng)目的低商業(yè)性，一般坐落于老舊城區(qū)，受到周邊基礎(chǔ)設(shè)施和發(fā)展環(huán)境的影響，綠色建筑等低能耗建筑會(huì)對(duì)其產(chǎn)生潛在競爭，業(yè)主對(duì)投資產(chǎn)生擔(dān)憂，影響既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目融資的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)包括人才儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)、管理水平風(fēng)險(xiǎn)和潛在競爭風(fēng)險(xiǎn)。

（5）節(jié)能量風(fēng)險(xiǎn)

在政府融資過程中，投資方在考察政府建設(shè)部門采用節(jié)能技術(shù)、開發(fā)節(jié)能方法、制定節(jié)能方案和租賃或購買節(jié)能設(shè)備時(shí)，若建設(shè)部門釆用的技術(shù)規(guī)范掌握不夠牢靠、技術(shù)文件及技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)理解不正確等，會(huì)給融資帶來極大的風(fēng)險(xiǎn)。節(jié)能量風(fēng)險(xiǎn)主要包括節(jié)能技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、開發(fā)節(jié)能方法風(fēng)險(xiǎn)、節(jié)能方案風(fēng)險(xiǎn)和節(jié)能設(shè)備風(fēng)險(xiǎn)。

1.3 融資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)篩選

在初步識(shí)別的20個(gè)既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)二級(jí)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，為保證指標(biāo)體系的科學(xué)性，向既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目的相關(guān)專家、高校教授及其行業(yè)人員發(fā)放調(diào)查問卷，根據(jù)德爾菲法進(jìn)行三輪調(diào)研之后，篩選出16個(gè)二級(jí)指標(biāo)，建立既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)體系，如圖2。

圖2 融資風(fēng)險(xiǎn)體系

為了更好地衡量融資風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，本文將表1中的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分，共劃分為5個(gè)等級(jí)，具體如表1所示。

表1 風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分及評(píng)分值

2 基于后悔理論的融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

2.1 后悔理論

后悔理論認(rèn)為，在決策過程中，決策者會(huì)將自己考慮選擇方案的結(jié)果與其他方案可能獲得的結(jié)果進(jìn)行比較，如果發(fā)現(xiàn)選擇其他方案可以獲得更好的結(jié)果那么其心理會(huì)感到后悔，反之則會(huì)感到欣喜。因此，決策者在決策過程中會(huì)對(duì)決策可能產(chǎn)生的后悔或欣喜有所預(yù)期，并試圖避免選擇會(huì)使其感到后悔的方案，即決策者是后悔規(guī)避的[17]?；诤蠡诶碚搶?duì)以政府財(cái)政補(bǔ)貼為主導(dǎo)的既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)具有諸多優(yōu)勢：（1）后悔理論從本質(zhì)上具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢，通過后悔理論考慮專家評(píng)價(jià)行為對(duì)結(jié)果的影響，可以降低政府作為風(fēng)險(xiǎn)主體所承擔(dān)的融資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而減少既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目的損失。（2）相比于其他風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法，后悔理論考慮了專家在既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分過程中的后悔規(guī)避和損失厭惡等心理因素的影響，更符合決策者的心理，也能從專家的有限理性中考慮心理因素的影響，從而使評(píng)分過程更貼合項(xiàng)目實(shí)際情況，得到的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)結(jié)果也更為科學(xué)。

2.2 后悔理論的步驟

本文基于后悔理論的融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)步驟主要參考文獻(xiàn)[11]和[18]。

（1）構(gòu)建既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的原始評(píng)分矩陣。對(duì)圖2中既有建筑改造項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)分，構(gòu)建既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)原始評(píng)分矩陣Q=(qji)n×m(i=1,2…，m；j=1,2…，n），其中m為參與評(píng)估的專家人數(shù)，n為指標(biāo)數(shù)量，qji為專家的評(píng)分。

（2）為了減少專家對(duì)既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分的后悔程度，構(gòu)建融資風(fēng)險(xiǎn)的理想方案。 根據(jù)原始評(píng)分矩陣Q，構(gòu)建理想方案 U=[u1，u2，…，un],其中uj（j=1,2…，n）為第j個(gè)評(píng)估指標(biāo)的理想值，本文中由表1可知風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)越高評(píng)分值越大，因此每個(gè)評(píng)估指標(biāo)的理想值取各專家評(píng)分的最大值，以減少后悔程度。

（3）得到原始評(píng)分矩陣Q后，由于專家會(huì)盡量避開讓其會(huì)產(chǎn)生后悔的節(jié)能改造項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)因素，因此構(gòu)建評(píng)分值的效用值矩陣

其中，α為函數(shù)的參數(shù)，α取0.9。

（4）構(gòu)建后悔-欣喜值矩陣

（5）構(gòu)建感知效用值矩陣

（6）確定風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)權(quán)重，通過層次分析法確定主觀權(quán)重，以信息熵理論確定客觀權(quán)重，根據(jù)Rough-set理論組合賦權(quán)得到組合權(quán)重wj。

（7）計(jì)算綜合評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)值。第k個(gè)一級(jí)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)值：

融資風(fēng)險(xiǎn)整體評(píng)價(jià)值：

wj為二級(jí)指標(biāo)組合權(quán)重，wk為一級(jí)指標(biāo)組合權(quán)重。

3 工程實(shí)例研究

3.1 工程概況

某市一老舊小區(qū)屬于高能耗建筑，舒適度差，且出現(xiàn)墻面開裂和屋面滲水的情況，被該市認(rèn)定為首批既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目。該小區(qū)共有住宅樓38棟，總建筑面積約14萬m2，為五層磚混結(jié)構(gòu)，主要建于上世紀(jì)八十年代。該項(xiàng)目的主要資金來源為政府出資，并建立了獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)居民積極參與既有建筑節(jié)能改造。

3.2 確定項(xiàng)目總體融資風(fēng)險(xiǎn)值

本文邀請8位既有建筑改造項(xiàng)目的行業(yè)專家，向?qū)＜姨峁╉?xiàng)目資料，由專家按照表1的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分評(píng)分值對(duì)該項(xiàng)目的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行打分，打分結(jié)果如表2所示。

青瓷一整天都把自己關(guān)在屋子里，她想起和李光北在一起的點(diǎn)點(diǎn)滴滴，那么老實(shí)的一個(gè)男人，把她捧在手心里，含在嘴里，從不讓她受丁點(diǎn)委屈，飯他做，家務(wù)他打掃，賺的錢一分不少交到她手里，讓她隨便花，自己卻穿著幾年前的舊褲子也舍不得買新的。

表2 專家打分及組合權(quán)重分布

以外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)為例，首先根據(jù)專家評(píng)分值構(gòu)建原始評(píng)分矩陣Q1：

構(gòu)建理想方案U1=（654)T，根據(jù)公式(1)可求得效用值矩陣F1:

根據(jù)式(2)可求得后悔-欣喜值矩陣R1:

根據(jù)式(3)可求得感知效用矩陣G1:

由層次分析法得到WA11=0.0136，WA12=0.0136，WA13=0.0045，將外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的主觀權(quán)重歸一化，可以得到外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)A1下各二級(jí)指標(biāo)權(quán)重WA11=0.4286，WA12=0.4286，WA13=0.1429。依次按此步驟可得其他指標(biāo)權(quán)重，具體如表2所示。

根據(jù)專家打分表構(gòu)建決策矩陣，由信息熵理論計(jì)算客觀權(quán)重值WA11=0.1050，WA12=0.0314，WA13=0.0669，將外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的客觀權(quán)重歸一化，可以得到外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)A1下各二級(jí)指標(biāo)權(quán)重WA11=0.5163，WA12=0.1544，WA13=0.3292。按照此步驟可求得其他指標(biāo)的客觀權(quán)重，具體如表2所示。

根據(jù)Rough-set理論求得組合權(quán)重，具體如表2所示。

根據(jù)式(4)可求得外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)值S1=2.9060。重復(fù)上述計(jì)算步驟，可求得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)值S2=4.1983，建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)值S3=4.3518，運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)值S4=3.4593，節(jié)能量風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)值S5=5.0193。根據(jù)式(5)可求得項(xiàng)目整體融資風(fēng)險(xiǎn)的整體評(píng)價(jià)值S=4.1343，由表1可知該項(xiàng)目整體融資風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)水平處于“中度風(fēng)險(xiǎn)”。

3.3 計(jì)算結(jié)果分析

（1）后悔理論從本質(zhì)上就具備規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢，所以后悔理論在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中較其他風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法所求得的風(fēng)險(xiǎn)水平更高。由于既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)主體較少、融資渠道單一，風(fēng)險(xiǎn)較其他項(xiàng)目更為突出的特點(diǎn)，將后悔理論應(yīng)用于既有建筑節(jié)能改造的融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)上能有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，減少不必要的損失。從該項(xiàng)目的整體融資風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算結(jié)果來看，處于“中度風(fēng)險(xiǎn)”等級(jí)，這說明該政府主導(dǎo)的既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)處于一般風(fēng)險(xiǎn)水平，在融資過程中也需要采取積極的策略對(duì)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管控。

（2）從上述后悔理論的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估計(jì)算過程可知，后悔理論不僅能獲得既有建筑節(jié)能改造的總體融資風(fēng)險(xiǎn)水平，也能得到各準(zhǔn)則層的融資風(fēng)險(xiǎn)水平，便于了解融資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的源頭，采取針對(duì)性強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。由各一級(jí)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)值的計(jì)算結(jié)果來看，外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)為“低度風(fēng)險(xiǎn)”等級(jí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)和節(jié)能量風(fēng)險(xiǎn)處于“中度風(fēng)險(xiǎn)”等級(jí)。節(jié)能量風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)值最大，這主要?dú)w因于該項(xiàng)目中政府建設(shè)部門釆用的節(jié)能改造技術(shù)規(guī)范掌握不牢靠、技術(shù)文件及技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)理解不正確等有關(guān)因素，在融資過程中應(yīng)該對(duì)該項(xiàng)目是否能夠達(dá)到預(yù)計(jì)節(jié)能量標(biāo)準(zhǔn)加強(qiáng)監(jiān)督管理。外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)值最低，表明此項(xiàng)目的外部環(huán)境較為穩(wěn)定，但也要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，不可忽視項(xiàng)目融資過程中“低度風(fēng)險(xiǎn)”的影響。

（3）通過對(duì)該政府財(cái)政補(bǔ)貼為主導(dǎo)的既有建筑節(jié)能改造進(jìn)行研究可知，該項(xiàng)目的外部環(huán)境穩(wěn)定、后期運(yùn)營制度完善，因此要改善該項(xiàng)目融資的總體風(fēng)險(xiǎn)狀況，應(yīng)該從完善提升項(xiàng)目的建設(shè)水平、財(cái)務(wù)管理和節(jié)能技術(shù)及方案等方面加以考慮。

4 結(jié)語

本文基于既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目中以政府財(cái)政補(bǔ)貼為主的融資模式背景下，采用文獻(xiàn)閱讀法和專家訪談法初步篩選既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，將初步篩選的指標(biāo)以調(diào)查問卷方式向?qū)＜野l(fā)放，根據(jù)德爾菲法進(jìn)行三輪調(diào)研后篩選出最終風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，建立既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系。引入后悔理論對(duì)既有建筑節(jié)能改造的融資風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)值進(jìn)行計(jì)算，基于后悔理論得出的既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)值為具體數(shù)值，更直觀地體現(xiàn)出該項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)處于什么風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。后悔理論本身就具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的特性，所以為了減少后悔程度，由后悔理論得出的融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)值比實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)更大，以此來給管理者更大的風(fēng)險(xiǎn)警示。由于政府財(cái)政補(bǔ)貼的融資模式，風(fēng)險(xiǎn)主體主要為政府，政府在整個(gè)融資過程中承擔(dān)了大量風(fēng)險(xiǎn)，所以政府在努力引進(jìn)節(jié)能服務(wù)公司（ESCO）來共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，也就是大力發(fā)展合同能源管理的融資模式，但是目前中國的既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目大部分仍是政府主導(dǎo)財(cái)政補(bǔ)貼的融資模式。本文基于該背景進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，對(duì)既有建筑節(jié)能改造項(xiàng)目的融資具有參考作用。