劉杰

近日，致歐科技就深交所第二輪問詢做出答復(fù)，距離其2021年6月份首次披露招股書已過去9個多月的時間，從進度上來說，其IPO進度偏慢。

致歐科技是從事家具家居類的跨境電商，旗下?lián)碛蠸ONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大自有品牌產(chǎn)品，亞馬遜平臺的多國站點中，其在家具家居類排名首位。然而，去年亞馬遜“封號潮”事件為跨境電商們敲響了警鐘，致歐科技過度依賴亞馬遜平臺的問題亟待解決，不過，受諸多因素影響，其想要擺脫對亞馬遜的依賴，短期內(nèi)似乎并不容易實現(xiàn)。

值得注意的是，近期致歐科技在北美地區(qū)的產(chǎn)品大幅降價，其巨額存貨的存在，難免令人對其跌價準備計提的充分性產(chǎn)生懷疑。

研發(fā)投入不及同行 產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重缺乏競爭優(yōu)勢

致歐科技主要從事自有品牌家具系列、家居系列、庭院系列、寵物系列等家居類產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計和銷售業(yè)務(wù)，并主要通過亞馬遜、Cdiscount、Mano-Mano、eBay等海外知名電商平臺將產(chǎn)品銷往歐洲、北美和日本等多個國家和地區(qū)。

雖然其將自己定義為跨境電商新業(yè)態(tài)公司，但是與國內(nèi)其他跨境電商相比，其在研發(fā)方面的重視程度卻有所不足，這一點在研發(fā)投入上體現(xiàn)的尤為明顯。據(jù)招股書顯示，2018年至2021年1-6月（以下簡稱“報告期”），其研發(fā)投入分別為416.32萬元、1042.95萬元、1276.93萬元、1157.35萬元，相較其數(shù)十億元的營收來看，著實少的可憐，這使得其研發(fā)費用占收入的比例分別僅為0.26%、0.45%、0.32%、0.36%。

在招股書中，致歐科技將遨森電商、安克創(chuàng)新、易佰網(wǎng)絡(luò)作為可比公司，2018年至2020年，前述公司研發(fā)費用率平均值分別為2.68%、2.79%、2.77%。相比之下，致歐科技的研發(fā)費用率遠低于前述公司均值，而且其也是幾家可比公司中研發(fā)費用率“吊車尾”的公司。

更重要的是，致歐科技的收入并非主要來自于自主研發(fā)成果。數(shù)據(jù)顯示，報告期各期，其自主研發(fā)的成果帶來的收入占比分別為11.99%、17.35%、26.19%、27.64%，雖然在逐年增長，但整體占比仍不足三成。

那么，其收入不依賴于自主研發(fā)，又來源自何處呢？對此，致歐科技表示，由于其SKU數(shù)量眾多，故其主要對市場規(guī)模大且能夠通過自有設(shè)計形成明顯差異化特征的品類投入較多設(shè)計資源，將設(shè)計資源聚焦于核心品類。報告期內(nèi)，其與供應(yīng)商合作開發(fā)的產(chǎn)品銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為35.61%、40.26%、39.31%、36.85%。也就是說，其所銷售的諸多產(chǎn)品并非是公司自主設(shè)計的。

不僅如此，據(jù)招股書顯示，截至2021年6月30日，致歐科技擁有314項專利技術(shù)，但其中主要以技術(shù)壁壘相對較低的外觀專利為主，數(shù)量為309項。而家具家居類型產(chǎn)品屬于傳統(tǒng)消費品，市場發(fā)展已較為成熟，外觀設(shè)計較容易被復(fù)制、模仿。

事實上，致歐科技已發(fā)生產(chǎn)品設(shè)計被模仿的侵權(quán)事件，據(jù)二輪問詢回復(fù)顯示，其在主要平臺共存在48起產(chǎn)品設(shè)計被模仿的外觀專利侵權(quán)行為。有意思的是，報告期內(nèi)，其也存在9起侵犯第三方產(chǎn)品設(shè)計的情形。

表1 研發(fā)費用率與同行業(yè)可比公司的比較情況

令人擔憂的是，若致歐科技與行業(yè)公司競相侵權(quán)，而不愿意大量投入資金進行研發(fā)，那么其產(chǎn)品恐怕無法形成差異化優(yōu)勢，在同質(zhì)化嚴重的市場競爭中，其與行業(yè)內(nèi)公司相比，又哪來的核心競爭優(yōu)勢呢？

深度依賴亞馬遜平臺 獨立站布局困難重重

作為跨境電商企業(yè)，境外第三方銷售平臺是致歐科技的核心所在。

據(jù)二輪問詢回復(fù)顯示，報告期內(nèi)，致歐科技主要在亞馬遜、ManoMano、Cdiscount、eBay和Kaufland等境外第三方電商平臺上開立店鋪進行銷售，其前五大電商平臺各期收入合計占公司線上B2C渠道銷售收入的比例分別為99.90%、99.43%、96.39%、94.01%。但致歐科技最為依賴的平臺還是亞馬遜，數(shù)據(jù)顯示，報告期各期，其通過亞馬遜B2C平臺實現(xiàn)的銷售收入占比分別為89.32%、81.13%、71.80%、69.31%，來自亞馬遜Vendor的收入占比分別為3.93%、8.41%、8.45%、8.54%。也就是說，其八、九成的業(yè)務(wù)均來自亞馬遜。

表2 存貨跌價準備計提情況

附圖 致歐科技航線海運費實際結(jié)算價格走勢圖

與巨頭平臺深度綁定，雖然能借助平臺流量帶動跨境電商企業(yè)自身銷售的增長，但過度依賴大平臺也會令其話語權(quán)受到影響，經(jīng)營上恐怕會受制于這些大平臺。一旦這些大型電商平臺業(yè)務(wù)模式、經(jīng)營策略或經(jīng)營穩(wěn)定性發(fā)生重大變化，或?qū)Φ谌劫u家的平臺政策及平臺費率進行較大調(diào)整，都會對跨境電商企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

事實上，亞馬遜“封號潮”事件的發(fā)生，已經(jīng)為大平臺依賴癥“患者”們敲響警鐘。

2021年5月至12月期間，由于部分跨境電商企業(yè)存在濫用評分反饋或評論、違反銷售排名規(guī)則等行為，亞馬遜陸續(xù)對中國部分跨境電商企業(yè)實施“封號”措施。此舉措“重傷”多家上市公司，星徽股份三個品牌涉及的部分店鋪被亞馬遜平臺暫停銷售，有棵樹、天澤信息已新增被封或凍結(jié)站點數(shù)約340個、400個，華鼎股份多個品牌涉及的店鋪被亞馬遜暫停銷售、資金被凍結(jié)……

雖然，致歐科技未受此次“封號潮”波及，但報告期內(nèi)，其存在被亞馬遜采取臨時暫停銷售權(quán)限的情況。因違反亞馬遜相關(guān)規(guī)定，其亞馬遜歐洲五國站點分別于2019年3月、8月兩次被限制銷售，此外，其英國站點也曾在2020年10月被限制銷售。

“封號潮”事件使諸多跨境電商意識到，對大平臺的過度依賴存在巨大的不確定性風險，于是“獨立站”成為他們布局的重要方向。據(jù)億邦動力數(shù)據(jù)顯示，2021年已經(jīng)有28.5%的跨境電商建立了獨立站。若擁有獨立站則跨境電商擁有運營自主權(quán)，能在很大程度上避免平臺規(guī)則制約及政策變化帶來的不利影響。

雖然，致歐科技在歐洲和美國設(shè)立了自營獨立站，但報告期各期，其自營獨立站實現(xiàn)的銷售收入占比分別為0.02%、0.05%、0.85%和1.60%，占比甚微。而其在二輪問詢回復(fù)中稱，截至目前其暫無增設(shè)新站點、拓展其他電商平臺和銷售渠道的情況。可見，其想要通過獨立站來大規(guī)模創(chuàng)收，恐怕還有很長的一段路要走。

事實上，致歐科技想要擺脫對大平臺的依賴并非易事。擁有強大話語權(quán)的亞馬遜制定了低價政策，要求三方賣家在其平臺上售賣的產(chǎn)品必須是不同線上銷售渠道中價格最低的，其會根據(jù)平臺算法，監(jiān)測賣家在不同平臺的產(chǎn)品定價，當賣家的產(chǎn)品定價在其他平臺相對較低時，則賣家在亞馬遜平臺的產(chǎn)品將不再受到亞馬遜的優(yōu)先推薦和流量支持。因此，致歐科技恐怕無法采取低價引流的策略。

而上文也曾提到，其產(chǎn)品外觀設(shè)計較易被模仿，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，故其依靠自身品牌引流也困難重重。如此狀況之下，致歐科技想要“獨立自主”，不受制于人似乎很難。

存貨出現(xiàn)激增 跌價準備計提或有不足

隨著海外電商滲透率的提升，2020年下半年至2021年初，國內(nèi)跨境電商企業(yè)普遍加大備貨、增加庫存。致歐科技也不例外，招股書顯示，2019年、2020年，其存貨金額分別為2.53億元、8.59億元，同比激增了239.52%.

然而，2021年歐盟VAT新規(guī)出臺，出口歐盟市場的賣家綜合稅負加大，海運運費持續(xù)上漲，在諸多因素影響之下，跨境電商出口降溫。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，我國跨境電商出口總額分別為0.8萬億元、1.12萬億元、1.44萬億元，后兩期同比增長率分別為40.1%、24.5%，2021年增速較上年大幅下降。

在跨境電商出口增速趨緩的背景下，致歐科技此前的大規(guī)模囤貨能否消化呢？

對于該問題，深交所也有所擔憂，其在二輪問詢函中要求公司補充說明2020年大幅備貨后，是否存在存貨積壓、銷售不暢的情況。致歐科技則表示，后續(xù)銷售情況符合預(yù)期，不存在前述情形。然而情況是否真如致歐科技所述那么樂觀是存疑的。

資料顯示，2020年末以來，美國洛杉磯、紐約等多個港口因為新冠肺炎疫情影響出現(xiàn)停擺狀況，致歐科技出口至美國港口貨物無法及時清關(guān)，導致其部分貨柜出現(xiàn)滯港情況。加之2021年第一季度，美國加州實施居家令，致歐科技位于美國加州的倉庫工作人員、外部物流人員短缺，造成其一定期間內(nèi)出現(xiàn)倉庫訂單積壓、存貨滯留等情況。

為了加快庫存周轉(zhuǎn)，致歐科技美國子公司AMEZIEL不得不在2021年第二季度，陸續(xù)對北美地區(qū)部分庫存商品實施降價銷售，導致AMEZIEL在2021年上半年的凈利潤出現(xiàn)了4786.40萬元的虧損。

產(chǎn)品大幅降價還使得致歐科技前期囤積的大批存貨出現(xiàn)減值跡象。2021年上半年，其對部分存貨計提了3341.05萬元的跌價準備，較2020年末1357.15萬元的存貨跌價準備增長了146.18%。那么，致歐科技大幅增加的存貨跌價準備，是否計提充足呢？

據(jù)《紅周刊》計算，2018年至2021年1-6月，致歐科技存貨跌價準備金額占存貨金額的比重分別為4.47%、3.27%、1.56%、3.50%，對比來看，2021年上半年，其存貨跌價準備計提比例有所提高，但仍低于2018年。

另外，北美地區(qū)是致歐科技的第二大銷售陣地，其在該區(qū)域的收入占主營業(yè)務(wù)收入四成左右，故北美地區(qū)庫存產(chǎn)品大幅降價銷售，理應(yīng)對會對存貨價值造成重大不利影響。而2021年上半年，致歐科技的存貨金額仍然巨大，在這種情況之下，其存貨跌價的計提是否充足令人懷疑。

海運成本大增 海外經(jīng)營風險凸顯

2020年是全球跨境電商收入增長的大年，諸如國內(nèi)跨境電商遨森電商、賽維時代、華寶新能、Vesync當年的營收增長率分別為109.79%、82.47%、235.44%、102.35%，表現(xiàn)相當驚艷，而致歐科技營收也實現(xiàn)了70.75%的增長，但其表現(xiàn)顯然是要遠遜于前述幾家公司的。

2021年上半年，致歐科技實現(xiàn)32億元營收，與2020年全年的39.71億元收入相去不遠，然而，其實現(xiàn)的扣非后凈利潤僅為1.26億元，與2020年全年4.59億元的利潤卻相差甚遠。令人疑惑的是，其為何會出現(xiàn)“增收不增利”的情況？

上文提到，致歐科技美國子公司于2021年第二季度，對部分產(chǎn)品采取了降價銷售的措施，削弱了其凈利潤水平，而更重要的因素則在于，其海運費成本的大幅上漲。

受全球疫情、港口擁堵、船舶營運效率下降等因素的綜合影響，海運費顯著增高，尤其在2020年第四季度及2021年上半年，多數(shù)航線現(xiàn)貨市場運價進入直線上升階段。據(jù)招股書顯示，2021年上半年，致歐科技歐洲航線、北美航線的海運費實際結(jié)算價的平均價格較2020年上半年分別上漲了261.39%、110.43%。

受全球海運價格大幅上漲的影響，2021年1-6月，致歐科技主營業(yè)務(wù)成本中的海運費成本高達2.18億元，較上年同期的4411.79萬元同比增長了394.66%，海運費占主營業(yè)務(wù)成本的比例也從上年同期的約6%大幅上升至本期約14%，由此對其利潤水平產(chǎn)生極大的削弱。致歐科技的收入近乎全部來自外銷，若未來海運費居高不下，其利潤水平恐將持續(xù)遭受重大影響，這也暴露出其海外經(jīng)營的重大風險所在。

不僅如此，致歐科技本期利潤還受匯兌損益的侵蝕。據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，其確認的匯兌損失分別為384.32萬元、322.53萬元、414.23萬元、3290.60萬元，占利潤總額的比例分別為6.91%、2.26%、0.89%、18.57%。聚焦于海外業(yè)務(wù)的致歐科技未來恐怕很難避免外匯大幅波動產(chǎn)生的影響。

還值得注意的是，在經(jīng)營模式上，致歐科技的B2B渠道收入占比逐年提升，由2018年的5.54%提升至2019年的13.01%，2020年又再次提升至17.07%，而B2B銷售模式的毛利率遠低于B2C銷售模式。例如：2021年上半年，其B2B、B2C模式的毛利率分別為30.57%、55.70%，前者較后者低了25.13個百分點。

因此，銷售模式的轉(zhuǎn)變是否會導致其凈利潤水平的進一步下降，也是令人擔憂的問題。