王經(jīng)旗

隨著21世紀(jì)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，體育產(chǎn)業(yè)已成為我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型新時期不可或缺的一部分。體育公司作為體育產(chǎn)業(yè)的重要經(jīng)營組織單元，唯有體育公司的向好發(fā)展才能更好地帶動體育產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步。對體育公司而言，其績效健康發(fā)展的前提除了要有足夠的資金支持，公司的資本結(jié)構(gòu)也是關(guān)鍵。為此，筆者希望從微觀層面出發(fā)，以30家滬深A(yù)股體育概念公司為研究對象，對體育公司資本結(jié)構(gòu)與績效的關(guān)系進(jìn)行實證研究，并針對體育公司存在的問題提出相關(guān)建議。

1958年“MM理論”[1]的問世，開創(chuàng)了資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效研究的先河，隨后眾多學(xué)者對該領(lǐng)域開展了一系列的理論與實證研究。1976年斯科特[2]等開始將研究重心轉(zhuǎn)移向了企業(yè)負(fù)債，并根據(jù)研究成果提出了著名的權(quán)衡理論，即稅盾效應(yīng)能夠降低公司負(fù)債的成本，但高額的負(fù)債也會帶來巨大的破產(chǎn)風(fēng)險，進(jìn)而導(dǎo)致破產(chǎn)成本的發(fā)生。詹森和麥克林[3]是代理成本學(xué)說的代表人物。該理論認(rèn)為：公司委托人為約束公司代理人行為而付出的成本即為代理成本。企業(yè)中存在著兩種類型的代理成本：“股權(quán)代理成本”和“債權(quán)代理成本”。羅思[4]、利蘭和派爾[5]根據(jù)市場對公司財務(wù)決策信號做出的解釋決定了公司發(fā)行的證券價值這一假設(shè)。他們提出了著名的信號傳遞理論，認(rèn)為企業(yè)內(nèi)部和外部投資人之間有著信息不對稱的現(xiàn)象。內(nèi)部人員掌握著更多企業(yè)未公開的信息。梅耶斯和邁基里夫[6]根據(jù)信息不對稱理論，引入了交易成本這一重要影響因素。提出了經(jīng)典的優(yōu)序融資理論。該理論認(rèn)為企業(yè)在融資時最佳秩序選擇為內(nèi)部融資、債權(quán)融資、股權(quán)融資的先后順序。當(dāng)前學(xué)術(shù)界針對資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系的研究成果頗豐，主要有以下三種：(1)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效呈正相關(guān)[7～9]；(2)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)[10～12]；(3)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系復(fù)雜[13～15]。但以體育產(chǎn)業(yè)企業(yè)為研究對象的卻不是很多。體育公司資本結(jié)構(gòu)關(guān)系到其經(jīng)營效益的提高，是助力體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，應(yīng)對其給予重視?；诖?，本研究采取定性分析與定量分析相結(jié)合的方法研究體育公司資本結(jié)構(gòu)問題，以期對體育公司以及體育產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有一定的現(xiàn)實意義。

1 研究設(shè)計

1.1 研究對象

本研究為保證數(shù)據(jù)的代表性、真實性與可得性，選取體育地產(chǎn)、體育賽事、體育營銷、體育傳媒、體育裝備等體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的共30家滬深A(yù)股體育概念公司為研究對象。數(shù)據(jù)的時間跨度為2016年到2020年。

1.2 研究方法

借助SPSS 26.0統(tǒng)計分析軟件，采取了定性分析與定量分析相結(jié)合的方法。定性分析方法根據(jù)各上市公司的年報、巨潮資訊網(wǎng)的數(shù)據(jù)，分析當(dāng)前體育公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及存在的問題；定量分析方法采用因子分析法對企業(yè)績效進(jìn)行綜合評價，并通過建立回歸模型研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的關(guān)系。

2 中國體育公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

2.1 體育公司資產(chǎn)負(fù)債率相對較低

為維持公司正常的經(jīng)營活動或滿足公司規(guī)模擴(kuò)張的需求，體育公司一般采用不同的渠道進(jìn)行資金的籌集。這就必然會涉及體育上市公司負(fù)債經(jīng)營情況。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)之一，可以反映出公司資本結(jié)構(gòu)的合理度。關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債率的高低，公司的管理者與債權(quán)人有著不同的看法。管理者往往希望在可控的風(fēng)險前提下，公司利潤率大于負(fù)債利率時，增加公司負(fù)債以此來擴(kuò)大盈利的規(guī)模，而債權(quán)人卻認(rèn)為，較低的資產(chǎn)負(fù)債率，則表明公司的償債能力較強。一般對于公司來說，合理的資產(chǎn)負(fù)債率為40%～60%。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率較低時，表明該公司沒有利用好財務(wù)杠桿以及負(fù)債的節(jié)稅效用，經(jīng)營能力水平受限且盈利效率水平不高；當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率較高時，表明該公司籌資借款較多，企業(yè)償債水平下滑，易引發(fā)破產(chǎn)風(fēng)險。根據(jù)整理樣本中近五年的上市體育公司年報數(shù)據(jù)，得到年均資產(chǎn)負(fù)債率變化圖，如圖1所示：30家體育公司資產(chǎn)負(fù)債率均值自2016年至2020年依次為41.92%、42.57%、43.20%、42.47%和44.22%，總均值為42.88%。可以發(fā)現(xiàn)，近五年來體育公司總體的資產(chǎn)負(fù)債率存在著明顯的增長趨勢。這與國家近年來對新興產(chǎn)業(yè)的鼓勵政策密不可分。與合理的資產(chǎn)負(fù)債率相比較，可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前體育公司的資產(chǎn)負(fù)債率仍處于較低的水平。表明當(dāng)前上市體育公司經(jīng)營的穩(wěn)健性較高。然而，作為新興產(chǎn)業(yè)，為追求最大化的企業(yè)價值，在企業(yè)風(fēng)險可控的前提下，負(fù)債程度相對較低的體育公司應(yīng)提高必要的債務(wù)水平。

圖1 年均資產(chǎn)負(fù)債率變化圖

2.2 體育公司整體偏好短期負(fù)債

按照其償還期限的長短，債權(quán)資本可分為短期負(fù)債與長期負(fù)債。流動負(fù)債率和長期負(fù)債率是衡量債權(quán)資本結(jié)構(gòu)的常用指標(biāo)。短期負(fù)債及長期負(fù)債有著不同的優(yōu)劣。前者融資速度較快且成本較低，但也為公司帶來了更大的償債壓力與一定的破產(chǎn)風(fēng)險；后者融資能在一定程度上緩解公司的償債壓力，但也面臨著更高的融資成本。因此，當(dāng)企業(yè)在選擇融資渠道時，應(yīng)從收益與成本的角度綜合判斷。30家體育公司2016—2020年長期負(fù)債率與流動負(fù)債率的變化情況如圖2所示。從圖中可以看出，體育公司在2016—2020年期間整體流動負(fù)債率均值依次為：80.08%、79.65%、84.11%、82.71%以及80.84%，流動負(fù)債率一直處在極高的水平。長期負(fù)債率均值依次為9.62%、9.87%、7.40%、7.84%以及8.30%，整體處于較低的水平，甚至一些企業(yè)沒有長期負(fù)債。說明我國體育公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出較為極端的兩極化。體育公司在進(jìn)行負(fù)債融資時極度偏愛流動負(fù)債。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因，也可能是由于流動負(fù)債的成本較低且限制條件較少，可能債權(quán)人考慮到目前體育產(chǎn)業(yè)的市場化程度不高，因而在投資決策時往往更加謹(jǐn)慎。30家體育公司整體的流動負(fù)債率與長期負(fù)債率相比，相差甚遠(yuǎn)，這樣的債務(wù)結(jié)構(gòu)是有著不合理之處的。長遠(yuǎn)看來，過度的短期負(fù)債并無法長久地解決公司的資金問題：企業(yè)要想長久地經(jīng)營下去，還是要擁有一個合理的債權(quán)資本結(jié)構(gòu)：合理的債權(quán)結(jié)構(gòu)在其籌資成本、償還壓力、償還順序、以及籌資信用等方面都可以給企業(yè)價值帶來正向的影響。

圖2 年均短期負(fù)債率與長期負(fù)債率變化圖

2.3 體育公司第一大股東持股比例呈下降趨勢

對于體育公司的股權(quán)集中度與制衡度情況，本研究選用第一大股東持股比例與前十大股東持股比例進(jìn)行衡量，如圖3所示。從圖中可以看出，我國體育公司第一大股東持股比例均值從2016年至2020年依次為：32.96%、32.78%、32.20%、31.09%和30.47%，近五年數(shù)值變化幅度不大。前十大股東持股比例均值由2016年的59.71%下降到2020年的55.21%，表明企業(yè)減少了前十大股東的持股比例。從圖中可以看到，雖然兩者都有著下降的趨勢，但從總體上看還是較為穩(wěn)定與均衡。我國體育公司股權(quán)集中度對企業(yè)績效的影響還需進(jìn)一步探討。一般認(rèn)為，股權(quán)的較為集中有利于企業(yè)決策效率的提高。此外，股權(quán)意味著控制權(quán)。在上市公司兩權(quán)分離的制度下，委托人與代理人二者的利益沖突問題普遍存在。依據(jù)委托代理理論，企業(yè)代理人與作為委托人的股東目標(biāo)是不一致的。企業(yè)代理人作為企業(yè)的實際管理者，追求個人利益的最大化；委托人作為企業(yè)的所有者，以公司盈利為目的追求的是企業(yè)價值的最大化。股權(quán)的相對集中有助于大股東對代理人的監(jiān)督與激勵，進(jìn)而降低代理成本。

圖3 年均第一大股東持股比例與前十大股東持股比例變化圖

3 中國體育公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系的實證研究

3.1 因子分析

因子分析法是指將收集到的關(guān)聯(lián)性較高的變量劃分為一組，每一變量組代表一個公因子，利用多個公因子以達(dá)到降低維度的方法。當(dāng)前對于企業(yè)績效的評價，人們通常根據(jù)盈利能力、營運能力、償債能力、發(fā)展能力四個方面的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)對經(jīng)營績效進(jìn)行綜合的考量。筆者依據(jù)巨潮資訊網(wǎng)提供的財務(wù)分析數(shù)據(jù)，對這四個能力方面的指標(biāo)分類進(jìn)行選取，共分為兩大步驟：(1)針對這四種能力共選取了17個具有代表性的財務(wù)指標(biāo)；(2)運用因子KMO分析和因子載荷綜合分析，剔除不適合因子分析的指標(biāo)。經(jīng)過這兩個步驟，最終選取了具有代表性的12個評價指標(biāo)。具體的指標(biāo)構(gòu)成如表1所示。

表1 11個企業(yè)績效評價指標(biāo)表

3.1.1 KMO和Bartlett球形檢驗KMO和Bartlett球形檢驗是為了考量所構(gòu)建的指標(biāo)評價體系是否適合因子分析結(jié)果如表2所示。

表2 KMO和Bartlett檢驗

KMO的數(shù)值越接近1，表明構(gòu)建的指標(biāo)評價體系越適合因子分析，得出的結(jié)果越能代表原始數(shù)據(jù)。通常來說，KMO大于0.5即被認(rèn)為適合因子分析，表2中顯示本模型KMO的值為0.636，說明選取的12個評價指標(biāo)適合因子分析。Bartlett球形檢驗用以檢測數(shù)據(jù)的分布和變量間的獨立性。只有檢驗顯著性值小于0.05才算通過。表2中顯示本指標(biāo)體系的顯著性值為0.000，顯然小于0.05，則說明因子分析有效。

3.1.2 因子構(gòu)造一般情況下，公共因子數(shù)量的提取主要是依據(jù)特征值大于1的原則來確定。其所提取的公共因子累計方差貢獻(xiàn)率越大越好。一般認(rèn)為數(shù)值大于75%即有較好的解釋效果。本模型的總方差解釋如表3所示。

表3 總方差解釋

由上表可知，本模型中特征值大于1的因子有四個。由于每個因子方差貢獻(xiàn)率表示其貢獻(xiàn)程度即權(quán)重，且這四個因子累計方差貢獻(xiàn)率為81.927%，則表明其包括了12個原始指標(biāo)的81.927%的內(nèi)容，涵蓋了絕大多數(shù)的信息，因此，解釋效果較好。

3.1.3 特征定義與重構(gòu)對所選取的指標(biāo)一般采取方差極大法進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，得出旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣如表4所示。

表4 旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣

觀察旋轉(zhuǎn)成分矩陣中不同指標(biāo)上各個公共因子的載荷值，可以發(fā)現(xiàn)，每個原始指標(biāo)的載荷值基本都在0.8以上，表明這四個公共因子可以代表原來的12個指標(biāo)。接下來對這四個因子進(jìn)行分析及命名。

Factor1為第一個因子。其在基本每股收益、凈利潤率、總資產(chǎn)報酬率以及營業(yè)利潤率這4個指標(biāo)上有著較大的因子載荷值，而這4個指標(biāo)主要反映公司的盈利能力，因此筆者將Factor1定義為盈利能力因子。

Factor2為第二個因子。其在流動比率、速動比率以及資產(chǎn)負(fù)債比率這3個指標(biāo)上具有很大的因子載荷值，而這3個指標(biāo)通常是表現(xiàn)一個公司償債能力的，因此可以將Factor2定義為償債能力因子。

Factor3為第三個因子。其在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這3項指標(biāo)上存在較高的因子載荷值，而這3個指標(biāo)主要衡量公司的營運能力，因此將Factor3命名為營運能力因子。

Factor4為第四個因子。其在總資產(chǎn)增長率以及凈資產(chǎn)增長率這2個指標(biāo)上擁有著較大的因子載荷值，而這2個指標(biāo)一般是體現(xiàn)一個公司發(fā)展能力的，因此將Factor4定義為發(fā)展能力因子。

基于以上對四個因子的定義與分析，對四維新特征進(jìn)行重構(gòu)。結(jié)果如表5所示。

表5 新特征重構(gòu)方式

以每個因子的旋轉(zhuǎn)方差貢獻(xiàn)率以及累計方差貢獻(xiàn)率的比值為權(quán)數(shù)，得到綜合因子(ComF)的得分，函數(shù)表達(dá)式為：

ComF=(0.278 91*(Factor1)+0.217 68*(Factor2)+0.181 5*(Factor3)+0.141 19*(Factor4))/0.819 27

經(jīng)過以上因子分析的步驟，得出了公共因子和綜合因子的得分。同時將綜合因子得分作為衡量我國體育公司企業(yè)績效的指標(biāo)，為下文實證分析體育公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系奠定基礎(chǔ)。

3.2 實證分析

3.2.1 變量設(shè)計(1)自變量的設(shè)計。資本結(jié)構(gòu)是本實證研究的解釋變量。資本結(jié)構(gòu)通常指的是債權(quán)資本與股權(quán)資本的結(jié)構(gòu)及其比例關(guān)系。為對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行細(xì)致探究，筆者選用流動負(fù)債率(SDAR)與長期負(fù)債率(LDAR)這兩個指標(biāo)度量債權(quán)資本的分布情況，同時采用第一大股東持股比例(CR10)及前十大股東持股比例(CR10)分別考量股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度。

(2)因變量的設(shè)計。本實證研究的被解釋變量是綜合企業(yè)績效(ComF)，是前文通過因子分析法求得的綜合指標(biāo)。其能較好地衡量我國體育公司的經(jīng)營績效水平，具有較強的代表性及可行性。

(3)控制變量的設(shè)計。由于在實證研究過程中會受到一些外部因素影響進(jìn)而干擾實證結(jié)果，因此，為減少外部因素對研究結(jié)果的影響作用，筆者采取公司規(guī)模和公司成長性為實證模型的控制變量。通常情況下，較大規(guī)模的企業(yè)往往擁有著較強的綜合實力和抗風(fēng)險的能力，能夠在獲得融資的同時創(chuàng)造一定的競爭壁壘。故而筆者選取公司規(guī)模作為控制變量，但鑒于上市公司的總資產(chǎn)數(shù)額巨大，將公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)作為公司規(guī)模的衡量指標(biāo)。此外，一般情況下，具有較為穩(wěn)健成長性的公司，其企業(yè)經(jīng)營績效也較為可觀，因此筆者采取凈利潤增長率作為度量公司成長性的指標(biāo)。

綜上分析，匯總實證分析變量指標(biāo)匯總，見表6。

表6 變量指標(biāo)匯總表

3.2.2 假設(shè)與模型(1)我國體育公司的流動負(fù)債率與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系。短期的債務(wù)融資有助于緩解企業(yè)眼前的資金壓力，幫助企業(yè)走出暫時性的資金窘?jīng)r，滿足企業(yè)日常經(jīng)營管理需求。流動負(fù)債不但融資成本較低，限制性條件較少，而且治理的效果也較為明顯。依據(jù)代理理論，企業(yè)每年需償還的流動負(fù)債會減少現(xiàn)金的流量，進(jìn)而抑制代理人的過度消費，同時促使代理人用心經(jīng)營企業(yè)，有助于提高企業(yè)績效水平。

(2)我國體育公司的長期負(fù)債率與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。長期的債務(wù)融資雖然較流動負(fù)債的期限長，但公司往往要承擔(dān)較高的財務(wù)成本，而且長期債務(wù)融資對公司的還款付息能力要求高，因此公司債權(quán)人對公司的監(jiān)督成本也會隨之加大，不利于公司經(jīng)營績效的向好發(fā)展。

(3)我國體育公司的股權(quán)集中度與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系。關(guān)于控制權(quán)的結(jié)構(gòu)方面，股權(quán)集中度的不同，其結(jié)果表現(xiàn)也不同。這種差異會對公司的治理產(chǎn)生影響，進(jìn)而左右企業(yè)績效表現(xiàn)。股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)高度集中時，公司與股東的利益訴求一致，股東積極性被最大程度調(diào)動起來，在監(jiān)督治理公司方面將更加主動積極，有利于企業(yè)績效向好發(fā)展；股權(quán)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)相對分散時，收益小于監(jiān)督成本的狀況，使得股東們將忽視對公司的監(jiān)督，不利于企業(yè)績效的提升。

(4)我國體育公司的股權(quán)制衡度與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)股權(quán)制衡假說，當(dāng)公司的股份表現(xiàn)由最大股東控制變?yōu)槎鄶?shù)大股東控制時，小股東們的利益在一定程度上被保護(hù)不被大股東侵占。一般情況下，合理的股權(quán)制衡度可以對企業(yè)績效的提升發(fā)揮正向作用。一方面是由于在股東大會上進(jìn)行表決時，第一大股東無法獨斷專行，需要考慮其他股東的意見，另一個方面出于自身利益與公司發(fā)展的考量，股東之間相互監(jiān)督自然成為一種選擇。

結(jié)合上述研究假設(shè)，建立了四個回歸模型進(jìn)行實證研究：

模型一：ComF=α1+β11SDAR+β12GROWTH+β13SIZE+ε1

模型二：COMF=α2+β21LDAR+β22GROWTH+β23SIZE+ε2

模型三：COMF=α3+β31CR1+β32GROWTH+β33SIZE+ε3

模型四：COMF=α4+β41CR10+β42GROWTH+β43SIZE+ε4

其中αi為常數(shù)項；εi為隨機誤差項。模型一是驗證流動負(fù)債率與企業(yè)績效關(guān)系的線性模型；模型二是檢驗長期負(fù)債率與企業(yè)績效關(guān)系的線性模型，模型三是實證股權(quán)集中度與企業(yè)績效關(guān)系的線性模型，模型四是驗證股權(quán)制衡度與企業(yè)績效關(guān)系的線性模型。

3.2.3 相關(guān)性分析相關(guān)性分析主要探究變量之間線性關(guān)系及其緊密程度。一般用相關(guān)系數(shù)r來表現(xiàn)。當(dāng)r的取值在-1與1之間，通常在做回歸之前先通過相關(guān)性分析對變量之間關(guān)系進(jìn)行判定。本研究實證模型變量間相關(guān)性分析如下表所示：

從表7實證結(jié)果看，無論短期還是長期的債務(wù)融資都對企業(yè)財務(wù)績效影響不顯著。導(dǎo)致這種實驗結(jié)果的原因可能在于：短期債務(wù)融資對企業(yè)項目影響不大。盡管大多數(shù)體育公司的短期借款多于長期借款，但對于其項目生命周期較長的企業(yè)而言，短期的資金注入只能幫助維持正常的日常經(jīng)營，無法實現(xiàn)項目的擴(kuò)張、再生產(chǎn)等，因而短期債務(wù)融資對公司績效及風(fēng)險影響都會相對微弱。長期債務(wù)融資占比較小。從年報數(shù)據(jù)上顯示：體育公司2016—2020年期間整體長期負(fù)債比例均值均不足10%，甚至部分公司沒有長期債務(wù)融資。體育概念股公司融資依靠的往往不是業(yè)績，而是一種投資共識，但對于投資機構(gòu)而言，業(yè)績才是考量是否提供資金支持的重要依據(jù)。為此，公司難以獲得長期的債務(wù)融資，其也無法對企業(yè)績效產(chǎn)生較大影響。第一大股東持股比例、前十大股東持股比例與企業(yè)績效分別在5%、1%的水平上呈現(xiàn)較為顯著的正相關(guān)。初步說明，體育公司的股權(quán)集中度愈高，愈有助于意見的統(tǒng)一，公司的績效水平也相應(yīng)愈高。公司成長性與企業(yè)績效顯著，表明其可以作為控制變量，而公司規(guī)模與企業(yè)績效關(guān)系不顯著，表明其對企業(yè)績效并無直接影響。因而下文回歸模型可以將其剔除。

表7 相關(guān)性系數(shù)表

3.2.4 回歸分析筆者通過SPSS26.0計量軟件對構(gòu)建的四個回歸模型進(jìn)行了實證分析。分析結(jié)果如表8所示。

表8 回歸系數(shù)表

從表中數(shù)據(jù)可以看出，短期負(fù)債融資與企業(yè)績效有著非明顯的負(fù)相關(guān)，與假設(shè)一相反且不顯著，故此處不再列出回歸模型結(jié)果。長期債務(wù)融資和企業(yè)績效在10%的水平下呈顯著負(fù)相關(guān)，符合上文假設(shè)二，即體育公司的長期負(fù)債率與企業(yè)績效之間有著負(fù)相關(guān)關(guān)系。模型二的方程式如下：

ComF=-0.134*LDAR+0.001*GROUTH

+1.455

企業(yè)績效與第一大股東持股比例在5%的水平下有著顯著正相關(guān)，符合假設(shè)三，即體育公司股權(quán)集中度對企業(yè)績效有正向的作用。模型三的方程式如下：

ComF=0.143*CR1+0.001*GROUTH

-4.275

企業(yè)績效與前十大股東持股比例在1%的水平下存在顯著正相關(guān)，與假設(shè)四相符，即體育公司股權(quán)制衡度愈高愈有利于企業(yè)績效的向好發(fā)展。模型四的方程式如下：

ComF=0.137*CR10+0.001*GROUTH

-7.613

3.2.5 實證結(jié)果分析(1)流動負(fù)債與企業(yè)績效的關(guān)系分析。實證結(jié)果顯示，企業(yè)績效與短期負(fù)債融資有著非顯著的負(fù)相關(guān)。在前文中可知，體育公司的負(fù)債規(guī)模中，流動負(fù)債所占據(jù)的比重達(dá)80%以上，表明體育公司對其有著很大的依賴性，但這種債務(wù)形式又有其鮮明的缺陷和不足。一旦公司在特定的時間范圍內(nèi)無法還本付息，則會進(jìn)一步加重公司的財務(wù)危機，不利于體育公司績效的正向發(fā)展。又因短期的資金注入僅能幫助維持日常的經(jīng)營活動，無法實現(xiàn)體育公司項目的擴(kuò)張、再生產(chǎn)等，因而負(fù)相關(guān)不明顯。

(2)長期負(fù)債與企業(yè)績效的關(guān)系分析。前文實證結(jié)果表明，長期負(fù)債對企業(yè)績效有著顯著負(fù)向作用。長期債務(wù)融資有著其自身局限性，即流通性較差。在信貸資金被運轉(zhuǎn)到公司現(xiàn)金流的情況下，資金套牢的現(xiàn)象經(jīng)常發(fā)生，不利于體育公司績效的提高。加上投資機構(gòu)出于多方面考慮，投資體育公司的意愿不強。為此，長期的債務(wù)融資公司也難以獲得。使得體育公司在面對時刻都在發(fā)生著改變的市場環(huán)境時，無法在正確時機下采取合適措施以實現(xiàn)體育企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，同時提升公司的市場價值。

(3)股權(quán)集中度與企業(yè)績效的關(guān)系分析。上文實證結(jié)果顯示，第一大股東持股比例對企業(yè)績效有著明顯的正向激勵作用。股權(quán)集中度會影響體育公司治理結(jié)構(gòu)，而公司治理結(jié)構(gòu)的差異勢必會影響經(jīng)營績效的發(fā)展。在體育公司里，如果某一股東持有絕對多的股份比例，在企業(yè)重大經(jīng)營決策中必然會起到?jīng)Q定性作用。假若第一大股東能夠洞悉市場變化，并善于把握時機，那么在體育公司管理中對重大決策的決定權(quán)可以對企業(yè)的發(fā)展起到促進(jìn)效果，進(jìn)而提高體育公司的經(jīng)營績效。

(4)股權(quán)制衡度與企業(yè)績效的關(guān)系分析。實證結(jié)果表明，前十大股東持股比例與企業(yè)績效兩者之間有著顯著的正相關(guān)。當(dāng)體育公司股權(quán)制衡度處在較高水平時，公司的持股比例由最大股東掌握轉(zhuǎn)變?yōu)榉稚⒃趲讉€大股東手中。股東們與公司的利益訴求一致，使得股東們自愿去監(jiān)督與治理公司。當(dāng)體育公司舉行股東大會，企業(yè)面臨決策時，第一大股東不會僅為自己利益考慮而獨斷專行，其他股東也不會因股份微薄而不表達(dá)自己的意見，從而集思廣益，做出明智選擇以提升體育公司績效。

4 結(jié)論與建議

4.1 結(jié)論

(1)當(dāng)前，體育公司資產(chǎn)負(fù)債率仍處于較低水平，在可控風(fēng)險下，應(yīng)提高必要的債務(wù)水平。

(2)債務(wù)結(jié)構(gòu)上存在著不合理，主要依靠短期負(fù)債融資，長期負(fù)債融資相對較低。

(3)企業(yè)績效與長期負(fù)債融資之間呈反向關(guān)系，股權(quán)集中度與制衡度對績效產(chǎn)生正效果。

4.2 建議

(1)完善體育公司信用制度。體育公司應(yīng)重視自身信用建設(shè)，須知公司貸款難的主要原因為信用的缺乏。信用是市場經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)。公司良好的信用表現(xiàn)是減輕公司財務(wù)費用負(fù)擔(dān)、解決融資問題的關(guān)鍵。完善體育公司信用制度有以下注意要點：①注重企業(yè)管理者個人信用建設(shè)，管理者信用狀況直接關(guān)聯(lián)企業(yè)的經(jīng)營績效;②重視體育公司內(nèi)部信用建設(shè)，可將如業(yè)務(wù)能力、償付能力、債務(wù)水平等作為內(nèi)部信用評價的主要依據(jù)；③著重企業(yè)的社會形象建設(shè)，有助于企業(yè)在行業(yè)內(nèi)樹立典范，從而體現(xiàn)體育公司的軟實力。新興產(chǎn)業(yè)中的體育公司應(yīng)選擇穩(wěn)健的經(jīng)營方式，將債務(wù)水平適度提高，并使其處于合理區(qū)間內(nèi)，且在風(fēng)險可控前提下，利用債務(wù)融資擴(kuò)大公司規(guī)模以提高公司盈利水平。此外，體育公司應(yīng)與社會、政府建立緊密聯(lián)系。只有及時掌握市場消費需求信息，才能謀求更多未來發(fā)展的機會。

(2)優(yōu)化金融機構(gòu)融資體系。①發(fā)揮商業(yè)銀行對體育公司信貸的積極作用。目前，我國金融體系以銀行間接融資為主導(dǎo)，而體育公司獲取資金的主要途徑是銀行信貸。商業(yè)銀行應(yīng)依據(jù)體育公司資金需要，對業(yè)務(wù)進(jìn)行創(chuàng)新，對體育產(chǎn)業(yè)中不同類型公司提供不同種類的信貸產(chǎn)品; 針對缺乏固定資產(chǎn)做抵押的公司，銀行應(yīng)擴(kuò)張其貸款抵押物范圍，如允許體育公司商標(biāo)權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)等作抵押物為其提供資金支持。②強化資本市場對體育公司的支持力度。體育公司應(yīng)將股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整到最適合本公司的狀態(tài)，加強對股權(quán)融資的約束力，同時提高股權(quán)融資利用效率，發(fā)揮股權(quán)融資的正向效用；推進(jìn)我國債券市場發(fā)展，擴(kuò)大債券適用范圍，創(chuàng)新債券品種，同時提升公司債券的審核效率，發(fā)揮債券融資的積極作用。

(3)加強體育產(chǎn)業(yè)政策支持。當(dāng)前，我國對于處在發(fā)展初期的體育產(chǎn)業(yè)采取政策扶持的方法是必要的。尤其是關(guān)于體育公司的政策支持，對加快我國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展尤為重要。①在產(chǎn)業(yè)發(fā)展中政府往往起到風(fēng)向標(biāo)作用。宏觀上的政策傾斜，必然會引導(dǎo)投資者聚焦到體育產(chǎn)業(yè)中來，為體育公司創(chuàng)造更多的投資機遇。因此，政府要依據(jù)體育產(chǎn)業(yè)不同發(fā)展階段，修訂合理的市場法則。同時加強市場的監(jiān)管力度，以優(yōu)質(zhì)公共服務(wù)助力體育公司發(fā)展。②政府稅收優(yōu)惠政策。由于體育產(chǎn)業(yè)具有高度融合的行業(yè)特征。體育與醫(yī)療、體育與互聯(lián)網(wǎng)等融合方式，與時下綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求相符，政府應(yīng)出臺一系列稅收優(yōu)惠政策，針對不同經(jīng)營領(lǐng)域的體育公司執(zhí)行不同的稅收優(yōu)惠措施。