張建鋒

資本市場的融資便利及品牌加持，奠定了愛爾眼科（300015.SZ）民營眼科醫(yī)院的龍頭地位。

2022年7月29日，愛爾眼科收盤于每股30.39元，市值超2100億元，位居A股第47位。自2009年登陸創(chuàng)業(yè)板以來，公司年凈利潤從0.92億元增長2021年的23.23億元，增長至約24.25倍。

民營眼科醫(yī)院，也在借助資本力量加速規(guī)?；瘮U張。2021年來，民營眼科醫(yī)院掀起融資熱潮，包括上市、定增等。2021年下半年，朝聚眼科（2219.HK）在聯(lián)交所上市，募資凈額約13.57億港元。2022年3月和7月登陸創(chuàng)業(yè)板的何氏眼科（301103.SZ）和普瑞眼科（301239.SZ），首發(fā)募資金額合計25.55億元。還有一家等候發(fā)行的華廈眼科，其首發(fā)擬募資金額7.79億元。

上市多年的愛爾眼科，亦拋出了募資不超過35.36億元的定增方案，意在增加接診能力。截至7月15日，公司此事項處于注冊階段。

“雖然目前民營眼科醫(yī)院在數(shù)量上已超公立醫(yī)院，但其手術(shù)量占比僅為20%左右。由于近視、屈光等需求較大，以及中國的老齡化趨勢，中國民營眼科醫(yī)院市場還未飽和?！币晃谎劭漆t(yī)院高層人士對《財經(jīng)》記者分析，收入水平的提升讓消費者脫離此前在眼科方面的基礎(chǔ)需求，出現(xiàn)了多元化服務需求，在此背景下，民營眼科醫(yī)院需要擴建網(wǎng)絡(luò)。

根據(jù)國家衛(wèi)健委的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國民營醫(yī)院數(shù)從2010年11月的2.32萬家增加至2021年11月的2.46萬家，是公立醫(yī)院的約2.08倍。

在融資潮起的同時，民營眼科醫(yī)院利潤走勢呈現(xiàn)分化。2020年，六家主業(yè)在中國內(nèi)地的民營眼科醫(yī)院，五家歸母凈利潤同比實現(xiàn)增長。到了2021年，凈利潤下滑的醫(yī)院數(shù)量增加至兩家。

圖：部分眼科醫(yī)院融資金額（億元）

注：朝聚眼科單位為港元。資料來源：《財經(jīng)》記者根據(jù)公開資料整理 制圖：張玲

募資擴張規(guī)模

新建、擴建醫(yī)院，以及信息化建設(shè)，是民營眼科醫(yī)院募資投向的重點。

采取“直營連鎖”經(jīng)營模式的普瑞眼科，通過IPO（首次公開募股）實際募集資金總額12.59億元，是擬募集資金的4.4倍。

截至2022年6月24日，普瑞眼科在全國多個直轄市和省會城市共擁有23家專業(yè)眼科醫(yī)院、3家眼科門診部。從公司2021年區(qū)域收入來看，西南地區(qū)收入占比為29.92%，位居首位，而東北地區(qū)收入占比僅為6.79%，排名末位。其中，哈爾濱普瑞以及2019年后開業(yè)的沈陽普瑞、長春普瑞，收入分別為0.83億元、0.19億元、0.14億元。

普瑞眼科首發(fā)募資中，0.74億元用于長春普瑞眼科醫(yī)院新建項目，0.3億元用于哈爾濱普瑞眼科醫(yī)院改建項目?！霸谛枨蟛粩嘣黾雍拖M升級的共同作用下，眼科診療市場容量將不斷擴大?！逼杖鹧劭平忉尫Q，項目建設(shè)是完善連鎖醫(yī)院網(wǎng)點布局，發(fā)揮連鎖經(jīng)營優(yōu)勢的需要，可以提升公司在采購方面議價能力，降低生產(chǎn)成本。

立足遼寧市場的何氏眼科，也在推進全國化布局戰(zhàn)略。

截至2021年末，采用三級眼健康醫(yī)療服務模式的何氏眼科，擁有3家三級眼保健服務機構(gòu)，32家二級眼保健服務機構(gòu)，55家初級眼保健服務機構(gòu)。遼寧為公司大本營，2018年至2021年，在遼寧省收入占比超97%。

2022年3月登陸創(chuàng)業(yè)板的何氏眼科，首發(fā)擬募資4.94億元，實際募集資金總額12.96億元。公司首發(fā)募資使用計劃中，1.37億元用于沈陽何氏醫(yī)院擴建項目，北京何氏眼科新設(shè)醫(yī)院項目、重慶何氏眼科新設(shè)醫(yī)院項目擬使用資金，均超3500萬元。

何氏眼科通過首發(fā)募投的新設(shè)視光中心項目，擬在全國20個城市新建67家視光中心門店，其中遼寧省沈陽市、大連市等14座城市新建30家視光中心門店，遼寧省外北京市、上海市、深圳市等6座城市新建37家視光中心門店。

“公司圍繞國家區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，重點在京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝地區(qū)進行拓展。”何氏眼科管理層表示，公司將積極推進募集資金投資項目建設(shè)，不斷提升市場占有率。

新建、擴建醫(yī)院，以及信息化建設(shè)，是民營眼科醫(yī)院募資投向的重點。圖/視覺中國

已提交注冊的華廈眼科，首發(fā)擬募資7.79億元，用于區(qū)域視光中心建設(shè)項目等四個項目，2億元用于補充運營資金項目。

華廈眼科，起步于廈門，在2015年底開始推行全國連鎖布局戰(zhàn)略。至2022年一季度，公司已在國內(nèi)開設(shè)56家眼科專科醫(yī)院，覆蓋17個省及46個城市。公司超七成收入來自華東地區(qū)，華北、西北收入占比相對較低。

華廈眼科首發(fā)募資中，2.3億元擬用于區(qū)域視光中心建設(shè)項目。公司該項目擬在全國14個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）新建200家直營店。公司解釋稱，視光中心將公司的連鎖布局網(wǎng)絡(luò)向縱深推進，可為醫(yī)院實現(xiàn)導流。

2021年下半年在聯(lián)交所上市的朝聚眼科，首發(fā)募資凈額約13.57億港元。其約44.8%的募集資金，將用于新市場收購醫(yī)院，約35.8%的募資將用于建立新醫(yī)院以及搬遷、升級和裝修現(xiàn)有醫(yī)院。

作為民營眼科醫(yī)院龍頭，愛爾眼科在2021年度就拋出了定增方案。根據(jù)公司2022年7月發(fā)布的《注冊稿》，公司擬募資總金額不超過35.36億元。公司此次定增募資，將主要用于長沙愛爾等四個遷址擴建項目，以及湖北愛爾等三個新建項目。其中，長沙項目、沈陽擴建項目、安徽新建項目、貴州新建項目，擬使用募資均超4億元。

愛爾眼科登陸創(chuàng)業(yè)板后，已實施兩次定增。2017年和2020年，公司定增募資金額分別為17.2億元、7.1億元。愛爾眼科此次定增方案擬募集資金上限，超上述兩次定增募資總額。

愛爾眼科上述新建、遷址擴建完成后，相關(guān)醫(yī)院合計將達到每年359.54萬人次的設(shè)計最大接診能力，將超過遷址擴建項目原醫(yī)院實際接診量，或超過新建項目當?shù)噩F(xiàn)有醫(yī)院2020年實際接診量。

信息化項目建設(shè)，成為多家眼科醫(yī)院募資投向的另一個重點。首發(fā)募集資金使用計劃中，華廈眼科信息化運營管理系統(tǒng)建設(shè)項目擬使用資金2.04億元，普瑞眼科、何氏眼科信息化相關(guān)項目擬投入金額，分別為1.02億元、4106.45萬元。

何氏眼科解釋稱，公司信息化項目的實施，能實現(xiàn)核心業(yè)務數(shù)據(jù)的全域共享、大數(shù)據(jù)統(tǒng)計、精準化分析，資源的優(yōu)化配置，改善醫(yī)院內(nèi)部管理，增強公司的核心競爭力。

上述眼科醫(yī)院高層人士告訴《財經(jīng)》記者，網(wǎng)點擴大帶來的管理成本增長，以及對病人隱私資料的保護，需要擁有封閉、獨立的專網(wǎng)，這是各家民營眼科醫(yī)院重視信息化建設(shè)的原因。

利潤呈現(xiàn)分化

與融資熱所不同的是，民營眼科醫(yī)院凈利潤走勢近年呈現(xiàn)分化。

萬得（Wind）顯示，2020年度，八家民營眼科醫(yī)院中，六家歸母凈利潤同比出現(xiàn)增長，另有兩家出現(xiàn)下滑，分別為?，斞劭疲?309.HK）、光正眼科（002524.SZ）。

到了2021年，六家民營眼科醫(yī)院歸母凈利潤同比增長，五家公司該數(shù)據(jù)增速超30%，而主業(yè)在中國內(nèi)地的普瑞眼科、何氏眼科歸母凈利潤出現(xiàn)下滑。

?，斞劭啤⒌乱暭眩?846.HK）2021年歸母凈利潤同比增速均超100%?；谥袊愀酆椭袊鴥?nèi)地業(yè)務大幅增長，?，斞劭飘斈甓葘崿F(xiàn)凈利潤1620萬港元，相對于2020年虧損狀態(tài)大幅好轉(zhuǎn)。業(yè)務涉及德國、丹麥和中國的德視佳，由于收入增長和毛利率提升，公司2021年稅后凈利潤同比增長約106.6%。

而在2019年和2020年歸母凈利潤同比增速超50%的普瑞眼科，2021年利潤出現(xiàn)下滑。當年度，公司在營業(yè)收入同比增加約25.55%、毛利率同比微增的情況下，歸母凈利潤同比下滑13.81%至0.94億元。

屈光項目、白內(nèi)障項目是普瑞眼科前兩大收入來源。2019年至2021年，公司屈光項目收入由5.42億元升至8.72億元，收入占比由45.54%升至51.23%。同期，公司白內(nèi)障項目收入由2.75億元微增至2.87億元，占比由23.13%降至16.85%。公司2021年度屈光項目、視光服務項目毛利率分別為52.6%、46.84%，分居前兩位。而同年公司白內(nèi)障項目毛利率為34.61%，相對于2020年的40.24%，出現(xiàn)下滑。

管理費用高企，是導致普瑞眼科2021年凈利潤下滑因素之一。2021年，普瑞眼科折舊與攤銷大幅增加，導致公司管理費用同比增長42.94%，超營收增速。普瑞眼科解釋稱，折舊與攤銷增長，主要原因系執(zhí)行新租賃準則，新增使用權(quán)資產(chǎn)折舊計入折舊與攤銷所致。

民營眼科醫(yī)院業(yè)績分化延續(xù)到2022年一季度。當期，光正眼科營業(yè)收入同比下滑2.91%至1.86億元，歸母凈利潤同比下滑189.14%至虧損3607.48萬元。

同期，何氏眼科營業(yè)收入同比增長14.94%至2.42億元，歸母凈利潤同比下滑6.66%至0.26億元。經(jīng)營規(guī)模擴大導致成本增長，由于收入增長暫時低于成本增加，拖累公司凈利潤表現(xiàn)。

愛爾眼科業(yè)績表現(xiàn)依然穩(wěn)健。2022年一季度，愛爾眼科營業(yè)收入同比增長18.72%至41.69億元，歸母凈利潤同比增長26.15%至6.11億元。公司表示，1月至2月營收穩(wěn)定增長，但3月因部分地區(qū)疫情嚴重導致當?shù)蒯t(yī)院停診或限流，對一季度收入增速造成影響。

“國內(nèi)疫情點狀發(fā)生，確實對眼科醫(yī)院收入造成不利影響?！币晃谎劭剖袌鋈耸繉Α敦斀?jīng)》記者分析，在此情況下，網(wǎng)絡(luò)覆蓋較為全面的公司，因收入?yún)^(qū)域分別較廣，能在一定程度上對沖部分地區(qū)疫情帶來的不利影響，網(wǎng)點較少且收入較為依賴少數(shù)區(qū)域的眼科醫(yī)院，其業(yè)績受沖擊的幅度可能較大。

疫情影響，讓部分眼科醫(yī)院上半年業(yè)績預測難言樂觀。結(jié)合行業(yè)發(fā)展、新冠肺炎疫情在國內(nèi)的發(fā)展情況與公司實際經(jīng)營情況，一季度業(yè)績表現(xiàn)尚可的普瑞眼科，預測2022年上半年：實現(xiàn)營業(yè)收入8.2億元至8.5億元，預期與2021年同期基本持平;歸母凈利潤1900萬元至4100萬元，同比下降70.92%至37.25%。

光正眼科預計2022年上半年歸母凈利潤虧損5000萬元至6500萬元，同比下滑206.06%至181.59%。公司解釋稱，部分子公司因受疫情影響，收入有所下降，導致利潤降低。

作為行業(yè)龍頭的愛爾眼科，其盈利能力依然被多家券商看好?！皭蹱栄劭苾?nèi)生與外延積極發(fā)力，持續(xù)深挖近視防控治療、干眼癥、眼病等多元化項目，滿足全民全生命周期全眼科需求，龍頭地位不可撼動?！比A西證券研究報告指出，預測公司2022年營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為186億元、30億元，同比增速均超20%。

西南證券預測愛爾眼科2022年歸母凈利潤為35.5億元，該預測數(shù)據(jù)相對于公司2021年23.23億元的數(shù)據(jù)，同比增長約53%。