民間借貸會(huì)影響企業(yè)出口擴(kuò)張嗎？

張文菲 金祥義

(蘭州大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，甘肅 蘭州 730000)

一、引言

金融體系一直是關(guān)乎企業(yè)出口貿(mào)易發(fā)展的關(guān)鍵因素，企業(yè)能否從外部獲取足額資金，是制約其出口貿(mào)易增長(zhǎng)的軟肋所在，該邏輯在金祥義等(2022)、Chaney(2016)以及Manova(2013)的研究中均有體現(xiàn)[1][2][3]。若無(wú)法獲得外部融資，出口企業(yè)將舉步維艱，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言更是如此。事實(shí)上，我國(guó)企業(yè)外部融資環(huán)境的便利性并不理想，世界銀行2020年?duì)I商環(huán)境報(bào)告指出，中國(guó)企業(yè)外部融資的便利性在190個(gè)經(jīng)濟(jì)體中排名第80位，大致居于世界中流水平，與美國(guó)、新西蘭和澳大利亞等發(fā)達(dá)國(guó)家之間有著明顯的差距；2017年中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者問(wèn)卷跟蹤調(diào)查報(bào)告顯示，31.7%的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者認(rèn)為融資約束高、資金緊張是經(jīng)營(yíng)過(guò)程中遇到的最主要困難，大批中小民營(yíng)企業(yè)面臨著嚴(yán)峻的外部融資環(huán)境。中小企業(yè)的發(fā)展貢獻(xiàn)與正規(guī)金融體系對(duì)中小企業(yè)的支持并不匹配，大量中小企業(yè)由于與銀行等金融機(jī)構(gòu)之間存在信息不對(duì)稱問(wèn)題[4]，使得融資難、融資貴的惡疾仍隱隱作痛，這嚴(yán)重掣肘了中國(guó)的出口發(fā)展，企業(yè)出口核心驅(qū)動(dòng)力不足的窘?jīng)r仍令人擔(dān)憂。

誠(chéng)然，中國(guó)金融體系具有明顯的二元金融結(jié)構(gòu)特征，即正規(guī)金融和非正規(guī)金融兩大市場(chǎng)并行發(fā)展。一方面，正規(guī)金融體系以銀行信貸為主，我國(guó)就是典型的間接融資方式下的銀行導(dǎo)向型金融結(jié)構(gòu)[5]。另一方面，我國(guó)非正規(guī)金融體系中的民間借貸、商業(yè)信用和小額貸款公司等多種形式推動(dòng)了中小企業(yè)的發(fā)展，解釋了“中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之謎”[6]。進(jìn)一步，民間借貸作為非正規(guī)金融的重要形式，普遍存在于中國(guó)各個(gè)地區(qū)，是個(gè)體從非正規(guī)金融市場(chǎng)獲取外部融資的主要方式[7]。由此，我們自然會(huì)提出一個(gè)有趣且重要的問(wèn)題：既然民間借貸具有獨(dú)特的信息獲取優(yōu)勢(shì)，能夠改善企業(yè)與信貸提供方之間的信息摩擦，緩解企業(yè)面臨的融資約束，那么民間借貸是否有效提高了企業(yè)的出口規(guī)模，尤其是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)重大的中小企業(yè)的出口規(guī)模？對(duì)于該問(wèn)題的回答，具有較強(qiáng)的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

梳理既有文獻(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展與國(guó)際貿(mào)易的關(guān)系一直是各國(guó)學(xué)者關(guān)注的重要話題，理論和實(shí)證層面的研究成果較為豐富。理論研究以Chaney(2016)、Manova(2013)等為代表[2][3]，上述學(xué)者將金融因素融入異質(zhì)性企業(yè)的出口貿(mào)易模型之中。最初，新新貿(mào)易理論假定企業(yè)進(jìn)行資金融通不存在阻礙，即金融市場(chǎng)不存在摩擦，因此企業(yè)出口決策不受融資約束的影響[8]，此時(shí)金融對(duì)企業(yè)出口發(fā)展的影響并不明顯。但這一假定明顯不符合金融市場(chǎng)中普遍存在信貸摩擦的現(xiàn)實(shí)情況，也與出口企業(yè)尋求外部資金融通的行為相矛盾，因此后續(xù)學(xué)者將金融因素納入異質(zhì)性企業(yè)的出口貿(mào)易模型框架之中，對(duì)金融影響企業(yè)出口的行為進(jìn)行解釋，較好契合了比較優(yōu)勢(shì)這一經(jīng)典貿(mào)易理論，表明各國(guó)金融發(fā)展水平和信貸獲取便利程度是影響一國(guó)出口貿(mào)易比較優(yōu)勢(shì)的重要因素。實(shí)證研究主要集中于檢驗(yàn)金融發(fā)展對(duì)貿(mào)易開展的影響，以比較優(yōu)勢(shì)理論為基礎(chǔ)，研究各國(guó)金融發(fā)展對(duì)其貿(mào)易規(guī)模的作用，并在國(guó)家宏觀層面和企業(yè)微觀層面上展開分析，國(guó)家層面研究聚集在銀行金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)等正規(guī)金融市場(chǎng)發(fā)展對(duì)一國(guó)出口貿(mào)易的影響[9][10]；企業(yè)層面研究主要是金融發(fā)展對(duì)微觀企業(yè)出口的積極作用檢驗(yàn)，并得到了各國(guó)數(shù)據(jù)結(jié)果的廣泛支持[11][12][13]。

與現(xiàn)有文獻(xiàn)相比，本文可能的邊際貢獻(xiàn)在于以下兩個(gè)方面：第一，將金融貿(mào)易效應(yīng)的研究視角從正規(guī)金融轉(zhuǎn)向非正規(guī)金融。具體地，本文從民間借貸這一嶄新視角入手，研究非正規(guī)金融發(fā)展對(duì)企業(yè)出口的具體作用。中國(guó)地域遼闊，各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融市場(chǎng)化程度大相徑庭，這推動(dòng)了民間借貸這種融資方式在各地的繁榮[7]。因此，從中國(guó)二元金融結(jié)構(gòu)的事實(shí)特征出發(fā)，從民間借貸這一非正規(guī)金融視角對(duì)企業(yè)貿(mào)易行為進(jìn)行剖析，這不僅是一次結(jié)合中國(guó)特色的有益研究嘗試，還能有效回應(yīng)中國(guó)二元金融結(jié)構(gòu)的運(yùn)行特征，擴(kuò)充了金融發(fā)展與出口貿(mào)易兩大研究領(lǐng)域的相關(guān)文獻(xiàn)，這將有效區(qū)別于現(xiàn)有文獻(xiàn)一般集中于銀行金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)，即正規(guī)金融對(duì)企業(yè)出口的作用。第二，研究樣本上可以觀察到中小微企業(yè)的貿(mào)易情況?，F(xiàn)有關(guān)于企業(yè)貿(mào)易的研究多采用中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)和上市公司數(shù)據(jù)庫(kù)，研究樣本為規(guī)模以上企業(yè)。而本文基于中國(guó)私營(yíng)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)庫(kù)展開分析，研究樣本囊括不同規(guī)模企業(yè)，包括中小微企業(yè)。具體地，我們結(jié)合國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)大中小微企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)研究樣本進(jìn)行定性歸類，最終樣本內(nèi)絕大部分企業(yè)為中小微企業(yè)，這可以有效彌補(bǔ)現(xiàn)有文獻(xiàn)未能充分研究中小微企業(yè)出口規(guī)律的遺憾，也契合中小微企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展主力軍的現(xiàn)實(shí)背景。

二、理論與機(jī)制分析

(一)民間借貸與出口企業(yè)的融資特征

民間借貸以個(gè)體之間的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、商業(yè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和血緣人緣地緣關(guān)系作為聯(lián)系紐帶，基于內(nèi)部團(tuán)體社會(huì)成本的強(qiáng)制約束，能夠有效緩解企業(yè)與信貸提供方之間存在的信息摩擦[14][15]，不僅能夠有助于信貸提供方有效獲取并處理企業(yè)發(fā)展的“軟信息”內(nèi)容，緩解信息扭曲的困境，而且相比正規(guī)金融渠道融資，中小企業(yè)在該方式下的信息監(jiān)督、履約效率和合同執(zhí)行能力更高[4][6]，因此民間借貸成為受正規(guī)金融排斥的中小企業(yè)的重要外部融資渠道[16]。誠(chéng)然，企業(yè)出口需要解決資金融通的問(wèn)題，若難以從銀行金融機(jī)構(gòu)等正規(guī)金融體系中獲取融資，企業(yè)出口發(fā)展將受到局限，這對(duì)于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的中小企業(yè)而言尤為明顯[17]。若出口企業(yè)缺乏透明且規(guī)范的對(duì)外財(cái)務(wù)體系和傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)力的“硬信息”，將導(dǎo)致銀行與以“軟信息”為主的這類出口企業(yè)之間存在明顯的信息不對(duì)稱問(wèn)題[16]，造成企業(yè)難以獲取足額融資，進(jìn)一步改變了出口企業(yè)對(duì)外部資金的尋求方式，非正規(guī)金融的需求進(jìn)一步加大[4]。具體地，民間借貸作為非正規(guī)金融發(fā)展的主要方式，對(duì)受正規(guī)金融排斥的企業(yè)具有重要的資金融通作用[7][18]，有效解決了銀行金融機(jī)構(gòu)獲取企業(yè)內(nèi)部信息的高成本問(wèn)題，促進(jìn)了出口企業(yè)外部資金的融通。民間借貸所依賴的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和信任等非正式制度因素，是中國(guó)關(guān)系型社交的一種體現(xiàn)[19]，而非正式制度因素對(duì)大量企業(yè)創(chuàng)立和發(fā)展具有重要的影響[20]，相近的非正式制度因素能夠拉近借貸雙方之間的社交距離，推進(jìn)企業(yè)獲取外部融資，進(jìn)而促進(jìn)中國(guó)民間借貸的繁榮[21]。重要的是，一種金融體系的發(fā)展往往離不開法制體系的保障，民間借貸亦是如此，2015年最高人民法院頒布的《最高人民法院關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問(wèn)題的規(guī)定》，正式確立了民間借貸這一非正規(guī)金融發(fā)展模式的合法性，保障了信貸雙方的合法權(quán)益，這也為推進(jìn)出口企業(yè)多途徑的融資方式奠定了法律基礎(chǔ)。

(二)民間借貸影響企業(yè)出口的機(jī)制分析

相對(duì)于內(nèi)銷企業(yè)而言，出口企業(yè)具有更高的經(jīng)營(yíng)成本，企業(yè)出口時(shí)需要投入大量的前期固定成本，包括對(duì)海外市場(chǎng)偏好的調(diào)研、產(chǎn)品的廣告宣傳和分銷網(wǎng)絡(luò)渠道的建設(shè)等等，因此出口企業(yè)需要投入更多資金并且面臨更高的融資約束[17]。民間借貸作為非正規(guī)金融發(fā)展的重要組成部分，普遍存在于全球不同國(guó)家之中，尤其對(duì)于受到正規(guī)金融體系排斥的中小民營(yíng)企業(yè)而言，是其外源資金的主要來(lái)源，影響企業(yè)潛在的出口規(guī)模。需要說(shuō)明的是，融資貴、融資難是我國(guó)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中普遍面臨的難題，融資貴反映的是企業(yè)融資成本高昂，而融資難反映的是企業(yè)面臨強(qiáng)融資約束，外部融資可得性差。具體到本文研究中，我們強(qiáng)調(diào)民間借貸是民營(yíng)企業(yè)獲取外部融資的重要渠道，側(cè)重于企業(yè)外部資金融通的可得性，反映為企業(yè)的融資約束水平，即融資難的視角。從理論上來(lái)講，民間借貸對(duì)企業(yè)出口發(fā)展應(yīng)具有正負(fù)兩方面的作用。其中，民間借貸對(duì)企業(yè)出口的正向作用體現(xiàn)為解決了企業(yè)融資難的問(wèn)題，即緩解了企業(yè)的融資約束，從而促進(jìn)企業(yè)出口；民間借貸對(duì)企業(yè)出口的負(fù)向作用表現(xiàn)為增加了企業(yè)的融資成本，即凸顯了融資貴的問(wèn)題，進(jìn)而抑制企業(yè)出口。因此，民間借貸對(duì)企業(yè)出口整體的作用取決于上述兩方面的綜合影響。但是限于數(shù)據(jù)庫(kù)中關(guān)于民間借貸成本數(shù)據(jù)的缺失，同時(shí)考慮到理論分析與后續(xù)實(shí)證檢驗(yàn)的統(tǒng)一性，我們?cè)诤罄m(xù)理論分析中將著重強(qiáng)調(diào)民間借貸對(duì)企業(yè)融資約束的緩解作用，弱化民間借貸對(duì)企業(yè)融資成本的分析。需要說(shuō)明的是，民間借貸對(duì)企業(yè)出口的基準(zhǔn)回歸事實(shí)上是上述兩個(gè)方面的綜合結(jié)果，我們雖然不能看到民間借貸從融資貴方面影響企業(yè)出口的具體表現(xiàn)，但是如果我們可以得知民間借貸對(duì)企業(yè)出口整體的影響是促進(jìn)的，那就可以反推出民間借貸通過(guò)解決融資難問(wèn)題產(chǎn)生的出口促進(jìn)作用更大，即正向的作用占據(jù)主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)。

具體地，本文將民間借貸對(duì)企業(yè)出口的影響機(jī)制概括為以下兩點(diǎn)：一方面，融資約束的緩解作用。由于民間借貸主要依賴信貸雙方之間的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和血緣人緣地緣等非正式制度因素，同時(shí)以社會(huì)關(guān)系成本制約企業(yè)合同的執(zhí)行和實(shí)施[14]，在獲取企業(yè)“軟信息”層面上具有獨(dú)到的優(yōu)勢(shì)，有效克服了企業(yè)與信貸供給方之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，使得民間借貸這類非正規(guī)金融的發(fā)展較好緩解了企業(yè)面臨的融資約束問(wèn)題[22]。而融資約束是掣肘企業(yè)出口的重要因素，融資約束緩解可以促使企業(yè)承擔(dān)較高的出口固定成本并激發(fā)企業(yè)出口潛力。另一方面，創(chuàng)新水平的驅(qū)動(dòng)作用。企業(yè)創(chuàng)新具有成本高、風(fēng)險(xiǎn)高和投入周期長(zhǎng)的基本特征，這使得企業(yè)需要從外部獲取大量融資，并投入高昂的研發(fā)費(fèi)用，以保證創(chuàng)新研發(fā)過(guò)程能夠持續(xù)進(jìn)行[23]，而受到正規(guī)金融排斥的民營(yíng)企業(yè)往往難以從銀行獲取足額融資，進(jìn)而使該類企業(yè)轉(zhuǎn)向民間借貸這種非正規(guī)金融體系，擴(kuò)大企業(yè)的外部融資，并進(jìn)一步提高研發(fā)投入的規(guī)模，驅(qū)動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新水平升級(jí)[24]，最終提高企業(yè)出口的競(jìng)爭(zhēng)能力，推動(dòng)企業(yè)出口的持續(xù)發(fā)展[25]。綜上，民間借貸能夠促進(jìn)企業(yè)出口貿(mào)易，并且該作用主要通過(guò)緩解企業(yè)的融資約束和提高企業(yè)的創(chuàng)新能力來(lái)實(shí)現(xiàn)。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)說(shuō)明和處理

本文所用數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)私營(yíng)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)庫(kù)，該調(diào)查數(shù)據(jù)每?jī)赡暝谌珖?guó)范圍內(nèi)進(jìn)行一次統(tǒng)計(jì)，并以調(diào)查數(shù)據(jù)的結(jié)果作為向黨中央和政府部門提交政策建議的依據(jù)，該數(shù)據(jù)具有較強(qiáng)的權(quán)威性和完整性，因此被廣大學(xué)者用于研究我國(guó)民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展相關(guān)的問(wèn)題[18][20][24]。本文研究亦基于該數(shù)據(jù)庫(kù)，該數(shù)據(jù)主要包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展與企業(yè)家層面的指標(biāo)數(shù)據(jù)，例如企業(yè)雇員、資本、信貸、成立時(shí)間和企業(yè)家背景身份等信息。本文研究所用樣本時(shí)期為2004-2012年，首先將不同年份的數(shù)據(jù)進(jìn)行合并處理，然后根據(jù)本文研究選用的變量，將相關(guān)變量的缺失值剔除，最終得到本文研究分析的數(shù)據(jù)樣本集。

(二)計(jì)量模型設(shè)計(jì)和指標(biāo)構(gòu)建

本文研究的主要目的是探討民間借貸對(duì)企業(yè)出口的影響，因此在模型設(shè)計(jì)上依然以經(jīng)典的引力模型為基礎(chǔ)，但由于樣本中大量企業(yè)存在零貿(mào)易的現(xiàn)象，所以本文根據(jù)Silva和Tenreyro(2006)的研究[26]，采用泊松偽最大似然估計(jì)模型(PPML模型)對(duì)包含零貿(mào)易的引力模型進(jìn)行估計(jì)。在估計(jì)優(yōu)勢(shì)上，PPML模型能夠有效解決回歸樣本中存在大量零值和異方差導(dǎo)致的回歸偏誤問(wèn)題，估計(jì)系數(shù)結(jié)果具有較強(qiáng)的一致性和無(wú)偏性[26]，因此該模型特別適用于包含大量零值樣本的國(guó)際貿(mào)易變化估算。具體地，根據(jù)上述理論，本文構(gòu)建如下的計(jì)量回歸方程：

(1)

式(1)中，E(y|x)表示給定解釋變量x情況下，被解釋變量y的條件期望；exp(·)表示指數(shù)函數(shù)；下標(biāo)i、t分別表示企業(yè)和年份。lnv為本文的被解釋變量，表示企業(yè)的出口規(guī)模，以企業(yè)出口數(shù)值加1后取對(duì)數(shù)進(jìn)行衡量；lnlending為本文核心解釋變量，即企業(yè)的民間借貸規(guī)模，以該數(shù)值加1后取對(duì)數(shù)表示。Ctrl為本文回歸方程中的控制變量向量，主要是企業(yè)和企業(yè)家層面的控制因素，具體包括：(1)企業(yè)年齡firmage，用當(dāng)年年份減去企業(yè)成立年份的差值表示；(2)企業(yè)規(guī)模size，用企業(yè)雇員總?cè)藬?shù)的對(duì)數(shù)形式表示；(3)企業(yè)盈利能力nsr，用企業(yè)的銷售凈利率表示，企業(yè)銷售凈利率在財(cái)務(wù)上可以衡量一段時(shí)間內(nèi)企業(yè)盈利能力的變化，其數(shù)值越大，表示企業(yè)盈利能力越強(qiáng)；(4)企業(yè)家年齡age，以當(dāng)年年份減去企業(yè)家出生年份的差值表示；(5)企業(yè)家性別gender，當(dāng)企業(yè)家為女性時(shí)，賦值為1，否則為0；(6)企業(yè)家受教育程度education，該變量衡量企業(yè)家最高的文化程度，包括小學(xué)及以下、初中、高中或中專、大專、大學(xué)和研究生這幾個(gè)類別，我們將上述學(xué)歷變量依次賦予1至6的數(shù)值，數(shù)值越大表示企業(yè)家受教育程度越高；(7)企業(yè)家黨員信息party，該變量衡量企業(yè)家是否為黨員，當(dāng)企業(yè)家為黨員時(shí)，將該變量賦值為1，否則為0；(8)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)水平HHI，以赫芬達(dá)爾指數(shù)表示企業(yè)所屬行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)水平，該指標(biāo)越大表示市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越弱。此外，本文還在回歸方程中加入年份固定效應(yīng)δt、省份固定效應(yīng)δj和行業(yè)固定效應(yīng)δk，用于控制年份、地區(qū)和行業(yè)層面非觀測(cè)的因素對(duì)本文回歸結(jié)果的可能干擾；εit表示計(jì)量回歸結(jié)果的隨機(jī)誤差項(xiàng)。

(三)數(shù)據(jù)特征化事實(shí)總結(jié)

本文對(duì)企業(yè)外部融資來(lái)源和出口情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，并對(duì)比企業(yè)非正規(guī)金融借貸和正規(guī)金融借貸的差異性，以及企業(yè)民間借貸在非正規(guī)金融借貸中的比重。在衡量上，非正規(guī)金融主要包括民間借貸、商業(yè)信用、小額貸款公司貸款和信用社貸款；正規(guī)金融則以銀行金融機(jī)構(gòu)信貸為主，具體包括本地商業(yè)銀行貸款、城市商業(yè)銀行貸款和境外銀行貸款。基于此，本文將所有企業(yè)外部融資的情況分為四類：僅通過(guò)非正規(guī)金融進(jìn)行融資(informal_only)、僅通過(guò)正規(guī)金融進(jìn)行融資(formal_only)、同時(shí)通過(guò)正規(guī)和非正規(guī)金融進(jìn)行融資(co-funding)以及無(wú)法獲取外部融資(no_funding)。然后根據(jù)該分類標(biāo)準(zhǔn)，并結(jié)合國(guó)家統(tǒng)計(jì)局頒布的《統(tǒng)計(jì)上大中小微型企業(yè)劃分辦法(2017)》①，本文進(jìn)一步將企業(yè)劃分為大、中、小和微四類樣本，由此深入對(duì)比不同企業(yè)外部融資的情況以及各類企業(yè)的出口情況，具體結(jié)果匯報(bào)于表1之中。

通過(guò)觀察表1的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)以下幾點(diǎn)重要結(jié)論：第一，本文數(shù)據(jù)樣本中大部分企業(yè)為中小微企業(yè)。小企業(yè)在全樣本中的比重最大，為48.30%；微企業(yè)次之，占比為28.36%；中企業(yè)再次之，占比為20.72%。中小微企業(yè)占總樣本的比例高達(dá)97.38%，這為本文研究民間借貸對(duì)民營(yíng)企業(yè)出口，尤其是對(duì)中小微企業(yè)出口提供了優(yōu)質(zhì)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。第二，不同類型企業(yè)在外部融資可得性上存在明顯差異。在整體樣本中，存在36.48%的企業(yè)無(wú)法獲取外部融資；微企業(yè)最難獲取外部融資，無(wú)法獲取外部融資的比例為55.93%；大企業(yè)最容易獲取外部融資，無(wú)法獲取外部融資的比例為18.24%。相對(duì)于中小微企業(yè)，大企業(yè)更容易獲取外部融資，這一現(xiàn)象與中小微企業(yè)融資難的客觀現(xiàn)實(shí)相一致，即中小微企業(yè)面臨更強(qiáng)的融資約束。第三，不同類型企業(yè)通過(guò)正規(guī)金融和非正規(guī)金融獲取外部融資的情況存在差異。在大企業(yè)樣本中，僅通過(guò)正規(guī)金融進(jìn)行外部融資的比例最大，為43.24%，僅通過(guò)非正規(guī)金融進(jìn)行外部融資的比例最小，為8.45%；在微企業(yè)樣本中，僅通過(guò)正規(guī)金融進(jìn)行外部融資的比例最小，為10.46%，僅通過(guò)非正規(guī)金融進(jìn)行外部融資的比例最大，為22.83%。隨著企業(yè)規(guī)模從大企業(yè)向微企業(yè)遞減，企業(yè)僅通過(guò)非正規(guī)金融獲取外部融資的比例呈現(xiàn)出遞增的趨勢(shì)，這意味著相對(duì)于大企業(yè)而言，中小微企業(yè)更傾向于通過(guò)非正規(guī)金融方式進(jìn)行外部融資，這一結(jié)論也側(cè)面反映出非正規(guī)金融對(duì)中小微企業(yè)融資的重要性。第四，民間借貸是非正規(guī)金融的主要形式。本文對(duì)不同類型企業(yè)存在民間借貸時(shí)的占比規(guī)模進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，以民間借貸與非正規(guī)金融借貸規(guī)模的比值(ratio)表示，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：就樣本整體而言，民間借貸規(guī)模占非正規(guī)金融借貸的88.17%；在不同類型企業(yè)中，民間借貸占非正規(guī)金融的比重均保持在86%以上，證明了民間借貸是非正規(guī)金融的主要形式，能較好反映非正規(guī)金融的發(fā)展。第五，中小微企業(yè)是出口發(fā)展的主力軍。根據(jù)表1最后一列結(jié)果可知，大企業(yè)出口占比為20.75%，中小微企業(yè)整體出口占比為79.25%，表明中小微企業(yè)組成了企業(yè)出口的主體部分，這與中小微企業(yè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要貢獻(xiàn)的事實(shí)一致。

表1 民營(yíng)企業(yè)外部融資和出口情況 單位：%

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)基準(zhǔn)回歸

根據(jù)本文模型設(shè)定，我們對(duì)民間借貸與企業(yè)出口之間的潛在關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，具體結(jié)果如表2所示。首先，分析第(1)列回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，在控制年份固定效應(yīng)的前提下，民間借貸對(duì)企業(yè)出口的回歸系數(shù)顯著為正，這表明隨著企業(yè)民間借貸規(guī)模的增加，企業(yè)出口水平隨之提高。其次，第(2)列在此基礎(chǔ)上加入省份固定效應(yīng)，觀察該列結(jié)果可知，民間借貸的系數(shù)依然在1%的水平上顯著為正。再次，第(3)列進(jìn)一步考慮了行業(yè)固定效應(yīng)的作用，結(jié)果顯示，民間借貸對(duì)企業(yè)出口的促進(jìn)作用穩(wěn)健存在，初步證明了本文的核心觀點(diǎn)。然后，第(4)列在此基礎(chǔ)上控制了企業(yè)層面的相關(guān)因素，觀察結(jié)果得知，民間借貸的系數(shù)為正，且通過(guò)了1%水平的顯著性檢驗(yàn)，這意味著控制企業(yè)層面可能的影響因素后，民間借貸仍然能夠顯著促進(jìn)企業(yè)出口的發(fā)展。最后，第(5)列在回歸方程中加入其余控制變量，民間借貸的系數(shù)依舊顯著為正，這表明民間借貸對(duì)企業(yè)出口的積極作用并未發(fā)生明顯的變化，即民間借貸是提高企業(yè)出口的重要因素。值得注意的是，該部分回歸結(jié)果較好地支持了Allen等(2005)的基本觀點(diǎn)[6]，即非正規(guī)金融是影響民營(yíng)企業(yè)發(fā)展乃至經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要原因，能夠較好地解釋“中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之謎”。同時(shí)，控制變量的結(jié)果表明，企業(yè)年齡、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)家受教育程度和企業(yè)家黨員身份均對(duì)出口具有積極的作用。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

(二)樣本異質(zhì)性分析

該部分內(nèi)容將對(duì)民間借貸與企業(yè)出口之間的關(guān)系展開異質(zhì)性分析，主要通過(guò)對(duì)回歸樣本進(jìn)行不同方式的分類，研究民間借貸對(duì)企業(yè)出口的差異化影響。在樣本分類上，由于本文強(qiáng)調(diào)民間借貸可以通過(guò)緩解融資約束促進(jìn)企業(yè)出口，這意味著在融資約束更強(qiáng)的樣本中，民間借貸產(chǎn)生的出口促進(jìn)作用應(yīng)該更大，所以本文根據(jù)融資約束差異對(duì)樣本進(jìn)行劃分，這是本文后續(xù)異質(zhì)性分析展開的主要邏輯?；跇颖井愘|(zhì)性分析，我們可以更加深入地了解民間借貸對(duì)企業(yè)出口的潛在機(jī)制，同時(shí)還有助于檢驗(yàn)民間借貸對(duì)企業(yè)出口作用的穩(wěn)健程度。具體地，本文將進(jìn)行以下異質(zhì)性分類討論：

1.企業(yè)規(guī)模的差異。本文根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)大中小微企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)，將企業(yè)類型分為大企業(yè)和中小微企業(yè)，當(dāng)企業(yè)屬于中小微企業(yè)樣本時(shí)，將變量Var賦值為1，否則賦值為0，具體回歸結(jié)果如表3第(1)列所示。通過(guò)分析第(1)列的回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，民間借貸與分類變量Var交互項(xiàng)的系數(shù)顯著為正，這意味著相比大企業(yè)，民間借貸對(duì)中小微企業(yè)出口的促進(jìn)作用更強(qiáng)，這一結(jié)論并不難理解，也符合現(xiàn)有文獻(xiàn)的一般發(fā)現(xiàn)。由于中小微企業(yè)缺乏透明的財(cái)務(wù)信息，與銀行之間的信息不對(duì)稱程度較高，并且中小微企業(yè)往往難以通過(guò)資產(chǎn)抵押的方式從正規(guī)金融體系中獲得外部融資，所以中小微企業(yè)比大企業(yè)面臨更強(qiáng)的融資硬約束，這使得民間借貸這種非正規(guī)金融得到發(fā)展后，通過(guò)社交關(guān)系網(wǎng)絡(luò)能夠更好地收集中小微企業(yè)的“軟信息”，進(jìn)而對(duì)緩解中小微企業(yè)融資約束的作用更強(qiáng)，因此民間借貸對(duì)中小微企業(yè)出口的促進(jìn)作用就更為明顯。

2.企業(yè)所處地區(qū)位置的差異。本文根據(jù)企業(yè)所處地區(qū)位置的不同，將樣本分為中西部地區(qū)和東部地區(qū)，當(dāng)樣本企業(yè)位于東部地區(qū)時(shí)，將變量Var賦值為1，否則賦值為0，具體回歸結(jié)果報(bào)告于表3第(2)列。第(2)列回歸結(jié)果中交互項(xiàng)的系數(shù)顯著為負(fù)，這表明相對(duì)于中西部地區(qū)的企業(yè)而言，民間借貸對(duì)東部地區(qū)企業(yè)出口的促進(jìn)作用更弱，換言之，民間借貸更能促進(jìn)中西部地區(qū)企業(yè)的出口發(fā)展，這一結(jié)論也符合背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)直覺。其原因在于，我國(guó)地域遼闊，不同地區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異較大，一般而言，東部地區(qū)具有更快的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和更高的金融市場(chǎng)發(fā)展水平，這使得位于東部地區(qū)的企業(yè)能夠通過(guò)正規(guī)金融體系更為便捷地進(jìn)行外部融資，即企業(yè)面臨的融資約束水平更低，因此民間借貸這種非正規(guī)金融對(duì)東部地區(qū)企業(yè)出口的促進(jìn)作用更弱。

3.企業(yè)注冊(cè)類型的差異。此處根據(jù)企業(yè)注冊(cè)類型的不同，將企業(yè)樣本分為股份有限公司和非股份有限公司，當(dāng)企業(yè)屬于股份有限公司時(shí)，將變量Var賦值為1，否則賦值為0，具體回歸結(jié)果報(bào)告于表3第(3)列。結(jié)果顯示，民間借貸與變量Var交互項(xiàng)的系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，表明相對(duì)于非股份有限公司而言，民間借貸對(duì)股份有限公司出口的促進(jìn)作用更小。究其原因在于，股份有限公司除了通過(guò)日常經(jīng)營(yíng)獲取資金收入外，還能通過(guò)對(duì)外發(fā)行股票這一潛在方式進(jìn)行外部融資，因此相比非股份有限公司，股份有限公司具有更多的外部融資途徑，面臨著相對(duì)較低的融資約束。這意味著當(dāng)民間借貸不斷發(fā)展后，它將為非股份有限公司帶來(lái)更多的外部融資資源，進(jìn)而有效降低該類企業(yè)的融資約束水平，最終對(duì)非股份有限公司的出口促進(jìn)作用就更大。

4.企業(yè)家經(jīng)濟(jì)地位的不同。本文以調(diào)查數(shù)據(jù)庫(kù)中提供的企業(yè)家自我經(jīng)濟(jì)地位評(píng)價(jià)的數(shù)值為基礎(chǔ)，根據(jù)樣本內(nèi)該指標(biāo)的均值，將整個(gè)樣本劃分為高經(jīng)濟(jì)地位的企業(yè)家和低經(jīng)濟(jì)地位的企業(yè)家，當(dāng)企業(yè)擁有高經(jīng)濟(jì)地位的企業(yè)家時(shí)，將變量Var賦值為1，否則賦值為0，具體回歸結(jié)果報(bào)告于表3第(4)列。該列交互項(xiàng)的系數(shù)為負(fù)，且通過(guò)了1%水平的顯著性檢驗(yàn)，該結(jié)果表明相對(duì)于低經(jīng)濟(jì)地位的企業(yè)家而言，民間借貸對(duì)高經(jīng)濟(jì)地位企業(yè)家所在企業(yè)的出口影響更微弱，進(jìn)一步分析不難理解其背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯。對(duì)于高經(jīng)濟(jì)地位的企業(yè)家而言，他們本身?yè)碛懈嗟膫€(gè)人財(cái)富，當(dāng)企業(yè)發(fā)展需要更多的資金時(shí)，企業(yè)家能夠用個(gè)人資產(chǎn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展注入新的資金，因此該類企業(yè)面臨著相對(duì)較低的融資約束，其可以用內(nèi)源資金緩解融資需求。反言之，低經(jīng)濟(jì)地位的企業(yè)家在企業(yè)發(fā)展時(shí)面臨著更高的融資約束，對(duì)外部融資的需求更大，因此民間借貸能夠更大程度地降低該類企業(yè)面臨的外部融資約束，進(jìn)而對(duì)低經(jīng)濟(jì)地位企業(yè)家所在企業(yè)的出口影響更大。

表3 異質(zhì)性回歸結(jié)果

(三)機(jī)制檢驗(yàn)

根據(jù)上文理論分析部分的內(nèi)容可知，民間借貸可能通過(guò)融資約束和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)兩個(gè)途徑對(duì)企業(yè)出口產(chǎn)生積極作用，為檢驗(yàn)上述兩個(gè)渠道的存在性以及本文理論分析部分的合理性，我們構(gòu)建相應(yīng)的機(jī)制變量。具體而言，一方面，在融資約束變量(fc)設(shè)定上，利息支出占企業(yè)固定資產(chǎn)的比值是現(xiàn)有文獻(xiàn)衡量企業(yè)融資約束的常用方式，但由于利息支出數(shù)據(jù)的缺失，所以本文參考許和連和王海成(2018)的做法[27]，將企業(yè)對(duì)外應(yīng)收賬款與銷售收入的比值作為融資約束的代理變量。應(yīng)收賬款反映了企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)被他人占用的情況，應(yīng)收賬款占比水平越高，表明企業(yè)自身面對(duì)的資金周轉(zhuǎn)周期越長(zhǎng)，能夠用于流動(dòng)的資金越少，因此融資約束水平越高。另一方面，在企業(yè)創(chuàng)新能力(lnrd)衡量上，本文參考武力超等(2020)的設(shè)定[24]，以企業(yè)研發(fā)支出的對(duì)數(shù)作為企業(yè)創(chuàng)新能力的替代變量，由于研發(fā)支出與企業(yè)創(chuàng)新息息相關(guān)，研發(fā)支出的大小在一定程度上衡量了企業(yè)潛在的創(chuàng)新能力。

在機(jī)制檢驗(yàn)上，我們采取經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中常用的機(jī)制變量直接回歸的方式，對(duì)民間借貸發(fā)揮作用的潛在機(jī)制進(jìn)行分析，具體地，我們將直接探究民間借貸對(duì)企業(yè)融資約束和創(chuàng)新能力的影響，由此檢驗(yàn)融資約束和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)渠道的存在性，回歸結(jié)果如表4所示。觀察表4第(1)列結(jié)果可知，在考慮各類非觀測(cè)的固定效應(yīng)和其他因素后，民間借貸對(duì)融資約束的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，證明了民間借貸能夠有效降低企業(yè)面臨的融資約束水平。第(2)列中民間借貸對(duì)創(chuàng)新能力的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，從而較好證明了創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)渠道的真實(shí)存在。綜上，融資約束緩解和創(chuàng)新能力提升是民間借貸作用于企業(yè)出口的重要渠道。

表4 民間借貸對(duì)企業(yè)出口的渠道檢驗(yàn)

(四)穩(wěn)健性分析

其一，改變計(jì)量模型的具體設(shè)定形式。具體地，一方面，企業(yè)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)具有典型的左歸并性質(zhì)，表現(xiàn)為數(shù)據(jù)樣本取值大于等于零，因此可以使用Tobit模型對(duì)企業(yè)出口變化進(jìn)行估計(jì)；另一方面，零貿(mào)易問(wèn)題事實(shí)上是典型的樣本選擇問(wèn)題，企業(yè)先選擇是否出口，其次才選擇出口的規(guī)模，因此采用Heckman兩步法能夠有效處理零貿(mào)易問(wèn)題產(chǎn)生的樣本選擇偏差。同時(shí)，在該方法的估計(jì)流程上，Heckman兩步法第一階段先采用二元選擇模型對(duì)企業(yè)出口進(jìn)行回歸，然后計(jì)算出回歸結(jié)果對(duì)應(yīng)的逆米爾斯比(mills)，第二階段再將第一階段計(jì)算的mills帶回基準(zhǔn)方程進(jìn)行回歸，若此時(shí)mills的系數(shù)顯著，則表明存在明顯的樣本選擇問(wèn)題。基于此，下文將通過(guò)Tobit模型和Heckman兩步法對(duì)本文計(jì)量模型設(shè)定的穩(wěn)健性進(jìn)行檢驗(yàn)。具體回歸結(jié)果報(bào)告于表5之中。一方面，觀察表5第(1)列結(jié)果可知，民間借貸的系數(shù)在1%水平上顯著為正，表明民間借貸能夠促進(jìn)企業(yè)出口的發(fā)展，從而較好證明了在替換Tobit模型進(jìn)行估計(jì)后，民間借貸產(chǎn)生的貿(mào)易促進(jìn)作用穩(wěn)健存在。另一方面，表5第(2)列結(jié)果顯示，在控制了年份、省份和行業(yè)固定效應(yīng)后，mills的系數(shù)顯著為正，同時(shí)核心解釋變量的系數(shù)也顯著為正，這意味著回歸結(jié)果中的確存在由于零貿(mào)易導(dǎo)致的樣本選擇問(wèn)題，采用Heckman兩步法解決該問(wèn)題后，民間借貸依然能夠顯著改善企業(yè)的出口。

其二，排除城市經(jīng)濟(jì)體量和發(fā)展政策的影響。考慮到直轄市具有較為特殊的政策扶持優(yōu)勢(shì)，而一線城市擁有更多的經(jīng)濟(jì)發(fā)展資源，具有得天獨(dú)厚的發(fā)展優(yōu)勢(shì)，這兩類城市的經(jīng)濟(jì)體量往往較大，企業(yè)在該地區(qū)可以接觸到的金融資源也更為豐富，因此可能會(huì)干擾民間借貸對(duì)企業(yè)出口的作用。對(duì)此，本文從樣本中剔除了屬于直轄市和一線城市的樣本，具體包括北京、天津、上海、重慶、深圳和廣州。在此基礎(chǔ)上對(duì)剩余樣本重新進(jìn)行檢驗(yàn)，具體結(jié)果如表5第(3)列所示。結(jié)果顯示，民間借貸對(duì)企業(yè)出口的促進(jìn)作用并未發(fā)生明顯變化，說(shuō)明在排除城市經(jīng)濟(jì)體量、政策扶持作用后，民間借貸仍能夠較好解決民營(yíng)企業(yè)的融資需求，進(jìn)而促進(jìn)了企業(yè)的出口發(fā)展。

其三，調(diào)整行業(yè)樣本。一方面，由于金融類行業(yè)、租賃類行業(yè)和房地產(chǎn)類行業(yè)具有較為明顯的金融融資特征，這將會(huì)影響民間借貸發(fā)揮的融資效應(yīng)，進(jìn)而干擾民間借貸對(duì)企業(yè)出口的具體作用。另一方面，我國(guó)出口貿(mào)易的絕大部分企業(yè)主要集中于制造業(yè)行業(yè)，因此制造業(yè)的出口變化應(yīng)著重給予關(guān)注?；谏鲜隹紤]，本文進(jìn)行了以下兩方面的處理：其一，剔除樣本中具有融資特征的行業(yè)樣本；其二，僅考慮制造業(yè)的行業(yè)樣本。將上述結(jié)果分別報(bào)告于表5第(4)列和第(5)列。觀察第(4)列結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，剔除具有融資特征的行業(yè)樣本后，民間借貸依然能夠?qū)Τ隹谫Q(mào)易發(fā)揮促進(jìn)作用，表明民間借貸的作用較為穩(wěn)健。此外，第(5)列的回歸結(jié)果顯示，民間借貸的系數(shù)顯著性雖有所下降，但仍能在10%水平上顯著為正，說(shuō)明民間借貸能夠有效推動(dòng)制造業(yè)行業(yè)的出口。因此，本文基本面的結(jié)論不隨行業(yè)樣本選取的變化而發(fā)生改變。

其四，排除金融危機(jī)的影響?？紤]到2008年全球范圍發(fā)生了較為嚴(yán)重的金融危機(jī)，企業(yè)宏觀環(huán)境的沖擊變化可能影響民間借貸與企業(yè)出口之間的關(guān)系，因此本文著重對(duì)金融危機(jī)爆發(fā)前的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行再檢驗(yàn)，具體結(jié)果如表5第(6)列所示。根據(jù)該列結(jié)果得知，在控制各類非觀測(cè)固定效應(yīng)和其他影響因素后，民間借貸的系數(shù)依然保持正向顯著，意味著民間借貸的確能夠提高企業(yè)的出口規(guī)模。因此，排除金融危機(jī)的影響后，較好證明了民間借貸作用的穩(wěn)健性。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

其五，處理內(nèi)生性的問(wèn)題。因?yàn)槌隹谠蕉嗟钠髽I(yè)可能越需要融資，從而增加對(duì)民間借貸的需求，這將使得本文回歸結(jié)論中存在雙向因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題，進(jìn)而干擾民間借貸對(duì)企業(yè)出口的具體作用，導(dǎo)致回歸估計(jì)系數(shù)產(chǎn)生偏差。為了解決這一問(wèn)題，我們首先需要選擇合適的工具變量。本文以企業(yè)注冊(cè)時(shí)是否有資金來(lái)源于民間借貸這一指標(biāo)作為回歸方程中的工具變量(IV)。一方面，就工具變量的相關(guān)性而言。如果企業(yè)家通過(guò)民間借貸獲取企業(yè)注冊(cè)時(shí)的部分資金，這意味著民間借貸是企業(yè)進(jìn)行外部融資的一種重要渠道，那么企業(yè)在需要外部融資時(shí)更有可能采取民間借貸這種方式，這表明工具變量與企業(yè)民間借貸存在明顯的正相關(guān)，即符合工具變量選取的相關(guān)性要求。另一方面，就工具變量的外生性而言。因?yàn)槠髽I(yè)注冊(cè)時(shí)是否有資金來(lái)自民間借貸這一行為存在于企業(yè)過(guò)去的歷史中，我們很難有直觀的邏輯認(rèn)為該工具變量會(huì)與企業(yè)當(dāng)下出口行為之間存在聯(lián)系，即當(dāng)期出口行為不大會(huì)影響企業(yè)過(guò)去注冊(cè)時(shí)的行為，因此滿足工具變量的外生性要求。此外，由于本文基準(zhǔn)估計(jì)模型是基于PPML模型，所以應(yīng)選擇泊松回歸模型下的內(nèi)生性處理方式，可以采用控制函數(shù)法判別外生工具變量的選取是否恰當(dāng)，以及回歸方程中的內(nèi)生性問(wèn)題是否得到有效解決[28][29]。具體而言，控制函數(shù)法需要進(jìn)行兩階段的估計(jì)，最終可以簡(jiǎn)化為以下待估方程：

y1i=exp(αy′2i+βxi+ρvi+ei)

(2)

對(duì)于式(2)而言，若控制函數(shù)法下回歸結(jié)果中的系數(shù)ρ顯著不為零，則表明工具變量選取較為合適，同時(shí)意味著核心解釋變量y2i導(dǎo)致的內(nèi)生性已被有效控制，此時(shí)回歸中核心解釋變量的系數(shù)α是無(wú)偏一致的[28]。

根據(jù)上述控制函數(shù)法的思路，本文匯報(bào)了兩階段下計(jì)量回歸的估計(jì)結(jié)果，具體如表6所示。首先，根據(jù)第(1)列可知，第一階段回歸結(jié)果顯示工具變量的系數(shù)顯著為正，表明企業(yè)注冊(cè)時(shí)是否有資金來(lái)自民間借貸這一變量與企業(yè)民間借貸之間存在正相關(guān)關(guān)系，證明了工具變量相關(guān)性的邏輯；第二階段回歸結(jié)果顯示，民間借貸的系數(shù)顯著為正，同時(shí)變量v的系數(shù)也顯著為正，這表明在采取控制函數(shù)法有效控制內(nèi)生性問(wèn)題后，民間借貸對(duì)企業(yè)出口的影響依然為正，這證明了本文的基本觀點(diǎn)。其次，第(2)列進(jìn)一步加入相關(guān)控制變量，民間借貸的回歸結(jié)果依然穩(wěn)健。綜上，本文通過(guò)控制函數(shù)法的計(jì)量回歸方式，有效證明了在解決雙向因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題后，民間借貸對(duì)企業(yè)出口的積極作用穩(wěn)健存在，為本文提出的民間借貸推動(dòng)企業(yè)出口的論斷提供了有力的數(shù)據(jù)支撐。

表6 控制函數(shù)法下的回歸結(jié)果

(五)民間借貸與正規(guī)金融的進(jìn)一步分析：替代還是互補(bǔ)？

民間借貸與正規(guī)金融的交互效應(yīng)是本文需要關(guān)注的另一個(gè)研究點(diǎn)，也是檢驗(yàn)本文基本結(jié)論穩(wěn)健性和完善本文研究?jī)?nèi)容的重要一步。事實(shí)上，大量學(xué)者就非正規(guī)金融與正規(guī)金融之間的交互效應(yīng)展開了激烈的討論。部分學(xué)者認(rèn)為正規(guī)金融發(fā)展與非正規(guī)金融發(fā)展之間存在互補(bǔ)作用，由于正規(guī)金融和非正規(guī)金融在提供信貸上各具優(yōu)勢(shì)，兩個(gè)市場(chǎng)能夠互相扶持，依賴各自優(yōu)勢(shì)迎來(lái)雙贏局面，因此兩者的發(fā)展能夠起到較好的互補(bǔ)作用[15]；另一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)，非正規(guī)金融與正規(guī)金融面對(duì)的主體存在重疊，正規(guī)金融發(fā)展較好的地方，企業(yè)將更偏向于通過(guò)正規(guī)金融進(jìn)行融資，因此非正規(guī)金融與正規(guī)金融之間存在明顯的替代作用[30][31]。因此，檢驗(yàn)民間借貸與正規(guī)金融之間的關(guān)系將有著重要的意義，不僅能夠以本文樣本論證非正規(guī)金融與正規(guī)金融之間的具體交互效應(yīng)，為已有研究的爭(zhēng)論提供新的參考，還能進(jìn)一步檢驗(yàn)本文民間借貸作用的穩(wěn)健性。據(jù)此，本文以基準(zhǔn)的PPML模型為基礎(chǔ)，構(gòu)造以下計(jì)量回歸方程，對(duì)民間借貸與正規(guī)金融之間的交互效應(yīng)展開系統(tǒng)分析：

(3)

式(3)中，lnformal表示正規(guī)金融變量，該變量的衡量范圍與本文數(shù)據(jù)特征化事實(shí)部分的定義一致，以正規(guī)金融數(shù)值加1后取對(duì)數(shù)進(jìn)行表示。其他變量設(shè)定與上文相同。在式(3)中，我們感興趣的是民間借貸與正規(guī)金融交互項(xiàng)的系數(shù)μ，若μ顯著為正，則表明民間借貸與正規(guī)金融之間存在互補(bǔ)作用；若μ顯著為負(fù)，則表明兩者之間存在替代作用。為了檢驗(yàn)民間借貸與正規(guī)金融的交互效應(yīng)，本文進(jìn)行計(jì)量回歸分析，具體結(jié)果如表7所示。首先，第(1)列結(jié)果在加入各類固定效應(yīng)的前提下，僅考慮民間借貸、正規(guī)金融和兩者交互項(xiàng)的影響，回歸結(jié)果顯示，民間借貸的系數(shù)顯著為正，正規(guī)金融的系數(shù)也顯著為正，這表明兩種外部融資方式均能對(duì)企業(yè)出口產(chǎn)生積極的影響；進(jìn)一步觀察結(jié)果可知，兩者交互項(xiàng)的系數(shù)為負(fù)，且通過(guò)了1%水平的顯著性檢驗(yàn)，這表明民間借貸與正規(guī)金融發(fā)展之間存在明顯的替代作用。其經(jīng)濟(jì)學(xué)含義是，在正規(guī)金融發(fā)展不足且較為落后的地區(qū)，民間借貸能夠彌補(bǔ)正規(guī)金融的不足，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的出口。其次，第(2)列在此基礎(chǔ)上加入企業(yè)層面的控制變量，可以發(fā)現(xiàn)，民間借貸與正規(guī)金融之間的替代作用依然存在。最后，第(3)列進(jìn)一步加入其余的控制變量，回歸結(jié)果表明，在控制了各類非觀測(cè)的固定效應(yīng)和其他可能影響因素后，民間借貸、正規(guī)金融和兩者交互項(xiàng)的作用并未發(fā)生明顯的變化，民間借貸對(duì)正規(guī)金融更多體現(xiàn)為替代作用。這也支持了Allen等(2019)、楊坤等(2015)的研究發(fā)現(xiàn)[30][31]，這意味著在正規(guī)金融發(fā)展不完善的地區(qū)，民間借貸這種外部融資方式能夠起到有效的金融支撐作用。同時(shí)，分析不同列回歸結(jié)果能夠得知，在考慮正規(guī)金融的作用下，民間借貸對(duì)企業(yè)出口的促進(jìn)作用依然存在，由此也較好地證明了本文基本結(jié)論的穩(wěn)健性。

表7 民間借貸與正規(guī)金融的交互效應(yīng)

五、結(jié)論與政策建議

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的背景下，民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題仍普遍存在，這極大地抑制了企業(yè)出口的發(fā)展，尋求破解企業(yè)融資難題的有效途徑成為推動(dòng)企業(yè)出口發(fā)展的重要一環(huán)?；谠摫尘埃疚囊悦耖g借貸這一非正規(guī)金融發(fā)展模式為研究出發(fā)點(diǎn)，探討了民間借貸對(duì)民營(yíng)企業(yè)出口的具體作用，并得到了以下重要發(fā)現(xiàn)：其一，民間借貸顯著提高了企業(yè)出口規(guī)模，并且這一作用對(duì)中小微企業(yè)、中西部地區(qū)企業(yè)、非股份有限公司和低經(jīng)濟(jì)地位企業(yè)家所在企業(yè)的出口作用更大；其二，在作用機(jī)制分析中，本文發(fā)現(xiàn)融資約束渠道和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)渠道是民間借貸影響企業(yè)出口的主要機(jī)制；其三，在改變計(jì)量模型的具體設(shè)定形式、排除城市經(jīng)濟(jì)體量和發(fā)展政策影響、調(diào)整行業(yè)樣本、排除金融危機(jī)影響和處理內(nèi)生性等多種穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，民間借貸對(duì)企業(yè)出口的積極作用保持不變；其四，民間借貸與正規(guī)金融之間存在顯著的替代效應(yīng)。綜上，本文研究意味著民間借貸是推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)出口發(fā)展的重要因素。

據(jù)此，我們對(duì)推動(dòng)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)出口發(fā)展，提高民營(yíng)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的主力軍地位提出以下幾點(diǎn)建議：首先，認(rèn)清民營(yíng)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)發(fā)展問(wèn)題，助力民營(yíng)企業(yè)尤其是中小微企業(yè)融資紓困。民營(yíng)企業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力軍，但在政策支持和經(jīng)濟(jì)資源分配上仍處于較為劣勢(shì)的地位，這對(duì)于廣大民營(yíng)企業(yè)而言尤為明顯，融資難的問(wèn)題難以根除，因此，相關(guān)政府部門應(yīng)該把握民營(yíng)企業(yè)發(fā)展生存中的重點(diǎn)，認(rèn)清民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成長(zhǎng)中的痛點(diǎn)，解決民營(yíng)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)政策扶持上的難點(diǎn)，積極貫徹服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的重要理念，才能推進(jìn)民營(yíng)企業(yè)更好的發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)建設(shè)主力軍規(guī)模的壯大，提高其出口創(chuàng)造作用。其次，引導(dǎo)民間借貸這一非正規(guī)金融方式的規(guī)范有序發(fā)展。民間借貸作為中國(guó)非正規(guī)金融發(fā)展的重要組成部分，是中國(guó)二元金融結(jié)構(gòu)并行的重要體現(xiàn)。由于民間借貸基于社交關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、血緣人緣地緣等非正式制度因素，能夠較好獲取企業(yè)的“軟信息”，進(jìn)而有效彌補(bǔ)正規(guī)金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資排斥的不足，為其外部融資提供服務(wù)支持。因此，在金融監(jiān)管上，需要認(rèn)清民間借貸這種非正規(guī)金融發(fā)展的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，合理引導(dǎo)民間借貸有序發(fā)展，推動(dòng)民間借貸陽(yáng)光化方案實(shí)施，促進(jìn)出口貿(mào)易的蓬勃發(fā)展。最后，提高正規(guī)金融體系對(duì)民營(yíng)企業(yè)的融資支持力度。融資約束的緩解有助于促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)的出口，而民營(yíng)企業(yè)尤其是中小民營(yíng)企業(yè)由于缺乏充分的信貸抵押資質(zhì)，很難獲得正規(guī)金融體系的支持。政府部門應(yīng)該出臺(tái)有利于民營(yíng)企業(yè)融資的政策體系，將正規(guī)金融服務(wù)向其適當(dāng)傾斜，進(jìn)而擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)發(fā)展帶來(lái)的貿(mào)易效應(yīng)。

注釋：

①國(guó)家統(tǒng)計(jì)局主要依據(jù)不同行業(yè)中企業(yè)從業(yè)人員數(shù)量、營(yíng)業(yè)收入、資產(chǎn)總額這幾類指標(biāo)將其劃分為大中小微型，具體分類細(xì)則可參見http://www.stats.gov.cn/xxgk/tjbz/gjtjbz/202008/t20200811_1782335.html。