金 祥 義

(1.蘭州大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院,甘肅 蘭州730000；2.大連理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，遼寧 大連 116024)

一、引 言

隨著20世紀(jì)末期亞洲金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)，由金融因素引發(fā)的巨大經(jīng)濟(jì)波動，使金融領(lǐng)域問題成為了研究熱點(diǎn)，也使各國開始關(guān)注金融中介對宏觀經(jīng)濟(jì)波動的潛在作用。為尋求合理解釋，Bernanke等首次將金融因素納入到實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期(RBC)理論體系中，以此研究金融因素對宏觀經(jīng)濟(jì)波動的作用，并提出著名的金融加速器機(jī)制，一定程度上解釋了金融因素對經(jīng)濟(jì)波動的潛在影響[1]。此模型被稱之為BGG模型，并推動了后續(xù)學(xué)者在新凱恩斯框架下構(gòu)建含有金融加速器機(jī)制的動態(tài)隨機(jī)一般均衡模型的發(fā)展。由于該模型更擬合現(xiàn)實(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)的波動，因此成為各國學(xué)者預(yù)測和研究經(jīng)濟(jì)波動的標(biāo)準(zhǔn)范式，這對正處于金融市場逐步向市場化轉(zhuǎn)型的中國而言，有著重要的理論指導(dǎo)作用。黨的十九大報告強(qiáng)調(diào)“深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線”。這一理念突顯了金融因素對我國現(xiàn)階段實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用，對推動中國金融市場改革發(fā)展的進(jìn)程，提高金融市場抵御外部風(fēng)險的能力均起到重要的指導(dǎo)意義。因此，借鑒和運(yùn)用BGG模型并結(jié)合宏觀DSGE方法來分析我國宏觀經(jīng)濟(jì)的波動，是理解當(dāng)下我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征的重要方式。

此外，相關(guān)研究亦證明我國現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展中亦存在明顯的金融加速器效應(yīng)[2-3]，而在開放宏觀環(huán)境下，一國負(fù)面的宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊能夠通過金融加速器機(jī)制對企業(yè)投資和社會產(chǎn)出造成不利影響，加速宏觀經(jīng)濟(jì)的波動。進(jìn)一步，我國政策當(dāng)局在應(yīng)對和預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)波動時，一直將貨幣政策和財政政策作為主要的調(diào)控手段，秉承雙向政策并行的基本實(shí)施方案，反映了不同宏觀政策結(jié)合實(shí)施的重要性，但現(xiàn)有文獻(xiàn)在研究宏觀政策效果時，往往集中分析某一政策的具體作用，這與現(xiàn)實(shí)政策實(shí)施過程是相割裂的。那么由此會產(chǎn)生一個問題，在開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，金融加速器機(jī)制對中國貨幣政策和財政政策效果有怎樣的影響？對于該問題的回答將有助于我們更為精確地預(yù)判宏觀政策的實(shí)施效果，加深我們對金融加速器機(jī)制和貨幣政策、宏觀財政政策、調(diào)控效果之間的潛在關(guān)聯(lián)，更能踐行黨的十九屆五中全會提出的“完善宏觀經(jīng)濟(jì)治理，建立現(xiàn)代財稅金融體制”重要理念，具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

現(xiàn)有文獻(xiàn)探討金融加速器機(jī)制對宏觀經(jīng)濟(jì)波動的研究大多基于Bernanke等[1]的研究，通過引入金融市場摩擦和信息不對稱問題，將金融因素和企業(yè)外部融資溢價因素融入到整個宏觀模型中，使得金融加速器機(jī)制發(fā)揮作用。在BGG模型廣泛使用之后，國內(nèi)外學(xué)者開始對金融加速器的相關(guān)研究懷以熱枕，以期總結(jié)金融加速器機(jī)制運(yùn)行下貨幣政策或財政政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的具體作用。

在貨幣政策調(diào)控方面，有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，金融加速器機(jī)制的存在放大了貨幣政策對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用[4-6]，增強(qiáng)了貨幣政策對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的干預(yù)能力。同時，金融加速器這一作用在開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下也依然成立，并且金融加速器機(jī)制的發(fā)揮與不同匯率制度息息相關(guān)。例如，Gertler等研究了開放宏觀經(jīng)濟(jì)中的金融加速器機(jī)制，發(fā)現(xiàn)匯率制度放大了金融加速器機(jī)制對貨幣政策的實(shí)施效果，最終造成更大范圍的社會福利損失[7]。梅冬州和龔六堂從國內(nèi)角度出發(fā)，對該現(xiàn)象展開了詳細(xì)分析，得到了類似的結(jié)論[8]。這意味著開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，匯率制度的選擇會影響金融加速器的放大作用，進(jìn)而改變貨幣政策對宏觀經(jīng)濟(jì)的具體影響。但上述文獻(xiàn)僅集中于考慮貨幣政策通過金融加速器來發(fā)揮更強(qiáng)的宏觀調(diào)控作用，忽視了財政政策這一宏觀調(diào)控手段的具體影響，這也成了以往研究中的一個明顯弊端。

在財政政策調(diào)控方面，金融加速器機(jī)制亦能放大財政政策的宏觀調(diào)控作用，這一現(xiàn)象也被國內(nèi)部分學(xué)者所證實(shí)。例如，楊慎可針對金融加速器對不同財政政策效果的期限時長研究發(fā)現(xiàn)，不同類型的財政政策對消費(fèi)、投資、產(chǎn)出的作用時間存在著異質(zhì)性，并且金融加速器放大了財政政策對投資的擠出效應(yīng)，惡化了經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)出水平[9]。薛立國等進(jìn)一步擴(kuò)展了金融加速器機(jī)制下的財政政策研究，發(fā)現(xiàn)隨著金融加速器強(qiáng)度的增加，財政政策帶來的宏觀調(diào)控作用逐漸增強(qiáng)[10]。此外，國外學(xué)者也有探討金融加速器機(jī)制對財政政策實(shí)施效果的影響，發(fā)現(xiàn)政府支出的調(diào)控效果受金融加速器的影響較大[11]，但上述文獻(xiàn)亦存在著一個弊端，僅關(guān)注財政政策在金融加速器機(jī)制下的實(shí)施效果，均未對貨幣政策的調(diào)控作用一同展開分析，忽視了不同宏觀政策之間的潛在聯(lián)系。

綜上所述，與現(xiàn)有文獻(xiàn)相比，本文的主要邊際貢獻(xiàn)集中在以下兩方面：第一，在研究視角上，基于中國經(jīng)濟(jì)金融因素日趨重要的現(xiàn)階段特征，本文構(gòu)建了含有金融加速器機(jī)制的DSGE模型，綜合考慮了遵循泰勒規(guī)則的貨幣政策和具有自動穩(wěn)定器特征的財政政策對宏觀經(jīng)濟(jì)波動的調(diào)控作用，以區(qū)別于現(xiàn)有文獻(xiàn)僅考慮貨幣政策作用，或者對財政政策的實(shí)施方式過于簡單刻畫，或者單一割裂兩個政策的研究，僅考慮某一政策調(diào)控下經(jīng)濟(jì)走勢的DSGE建模分析，或簡化宏觀政策實(shí)施方案的模式，這將造成研究結(jié)果偏離現(xiàn)實(shí)，使模型無法達(dá)到真正的仿真預(yù)測效果，而割裂分析或簡單刻畫卻是現(xiàn)有文獻(xiàn)的一大主要弊端。因此，從這層意義上來講，本文的研究彌補(bǔ)了以往文獻(xiàn)的一大缺陷，從而能夠更為真實(shí)描繪貨幣政策和財政政策對我國宏觀經(jīng)濟(jì)波動的作用，并為評估貨幣政策和財政政策的政策效果提供現(xiàn)實(shí)案例。第二，在研究模型上，本文將稅率因素加入到金融加速器建模結(jié)構(gòu)中，使得政府部門能夠通過改變政府支出和調(diào)整稅率大小等財政手段來影響金融加速器的運(yùn)行，有別于以往研究忽視政府稅收方式對金融加速器運(yùn)行的可能影響，從而豐富了財政政策通過金融加速器作用于經(jīng)濟(jì)波動的具體途徑；同時，在開放宏觀環(huán)境下，匯率制度對一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要意義，本文將外生匯率沖擊引入基準(zhǔn)模型中，探究了在不同匯率制度下，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生的福利損失狀況，以甄選最適于我國現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展的匯率制度。

三、基本DSGE模型的構(gòu)建

1.家庭

在開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，同一時期每個家庭除了能夠消費(fèi)本國的商品Ch,t外，還能選擇消費(fèi)國外的商品Cf,t，則復(fù)合消費(fèi)品Ct可以表示成以下CES的函數(shù)形式：

(1)

其中，γ表示消費(fèi)者消費(fèi)本國商品在整個復(fù)合消費(fèi)品中所占的比重，則1-γ可以用以表示消費(fèi)者對國外商品的偏好比重，衡量一國對外的開放程度；ρ表示本國商品Ch,t與國外商品Cf,t之間的替代彈性。

同時，國內(nèi)消費(fèi)者面臨的復(fù)合消費(fèi)品的價格Pt，可以表示成國內(nèi)消費(fèi)品價格Ph,t和國外消費(fèi)品價格Pf,t的組合，并具有以下的函數(shù)形式：

(2)

進(jìn)一步可得國內(nèi)消費(fèi)品與國外消費(fèi)品之間的消費(fèi)分配等式：

(3)

此外，假設(shè)經(jīng)濟(jì)體中存在眾多生存無限期的同質(zhì)家庭，每個家庭通過選擇消費(fèi)、提供勞動、儲蓄資金、購買本國債券和外國債券等方式進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策，并面臨如下的目標(biāo)函數(shù)：

(4)

該目標(biāo)函數(shù)由家庭消費(fèi)和勞動力供給兩部分組成。其中，β表示家庭的貼現(xiàn)因子；Ct表示家庭t期的消費(fèi)；Lt表示相應(yīng)的勞動供給；φ表示勞動供給彈性的倒數(shù)；σ表示家庭風(fēng)險規(guī)避系數(shù)；κ衡量了家庭勞動供給偏好。進(jìn)一步，家庭受到以下等式的約束：

(5)

此時，通過建立家庭決策的拉格朗日方程，對消費(fèi)、勞動供給、儲蓄、本國債券和外國債券進(jìn)行一階求導(dǎo)，可以得到以下最優(yōu)決策方程組：

(6)

(7)

(8)

(9)

(10)

此外，根據(jù)購買力平價定律可知t期的名義匯率St可以表示成如下等式：

(11)

St=Pf,t

(12)

2.商業(yè)銀行

本文參考Bernanke等的方法[1]，將金融加速器機(jī)制引入到模型分析中。具體而言，假設(shè)經(jīng)濟(jì)體中存在無數(shù)多的商業(yè)銀行，他們作為資金融通的金融中介部門，以無風(fēng)險利率Rt從家庭手中吸收存款，并將所得資金以預(yù)期風(fēng)險利率Ft+1貸給企業(yè)家，以此獲得信貸利差。同時，銀行放貸給企業(yè)的資金等于企業(yè)當(dāng)期經(jīng)營的資金缺口，由于企業(yè)當(dāng)期需要決定用于生產(chǎn)的資本Kt+1，并且資本價格為Qt，而企業(yè)自有凈資產(chǎn)為Nt，因此，企業(yè)經(jīng)營所需的資金缺口為QtKt+1-Nt，在均衡狀態(tài)時，銀行放貸資金等于企業(yè)面臨的資金缺口，即銀行放貸資金Crt存在以下關(guān)系式：

Crt=Dt=QtKt+1-Nt

(13)

此時，企業(yè)為獲取資金而支付超過無風(fēng)險利率部分的差值稱之為外部融資溢價，以函數(shù)f(·)來表示，則銀行預(yù)期風(fēng)險利率與企業(yè)外部融資溢價存在以下關(guān)系式：

(14)

銀行向企業(yè)收取的利率與企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相關(guān)，具體地，f(·)可以表示成企業(yè)資產(chǎn)凈值和資產(chǎn)總價值的函數(shù)，即如下函數(shù)形式：

(15)

假定企業(yè)的總資產(chǎn)由凈資產(chǎn)和外部融資構(gòu)成，因此資產(chǎn)凈值Nt+1不大于對應(yīng)的資產(chǎn)總價值QtKt+1。同時，函數(shù)f(·)為單調(diào)遞減函數(shù)，即f’(·)<0。此外，根據(jù)BGG模型可假定f(1)=1，這表明企業(yè)不進(jìn)行外部融資時，即完全依賴內(nèi)部資金時，對應(yīng)的外部風(fēng)險溢價將為1。進(jìn)一步，本文參考Cespedes等研究對f(·)的設(shè)定形式[12]，令f(x)=xu(u≥0)。當(dāng)u=0時，f(x)=1，此時金融加速器關(guān)閉，表示不存在金融加速器機(jī)制。其中，u表示金融加速器效應(yīng)的大小，u越大表示金融加速器的作用越大。

3.企業(yè)家

經(jīng)濟(jì)環(huán)境中存在大量同質(zhì)企業(yè)家，他們通過獲取銀行信貸資金來支撐日常的經(jīng)營生產(chǎn)活動，雇傭勞動力和購買資本品，并投入生產(chǎn)要素進(jìn)行中間品生產(chǎn)，最終以批發(fā)加成價格將中間品出售給零售商。此時，企業(yè)家的生產(chǎn)函數(shù)具有以下的形式：

(16)

其中，Yi,t表示企業(yè)家t期的中間品產(chǎn)出；α表示資本產(chǎn)出彈性；Kt和Lt表示對應(yīng)的資本和勞動力投入；At表示t期的技術(shù)沖擊，服從一階自回歸過程，即AR(1)的隨機(jī)過程。此刻，企業(yè)家對應(yīng)的稅后實(shí)際資本邊際收益率Rrk為：

(17)

其中，τk表示企業(yè)家繳納的資本所得稅稅率；Rk表示稅前資本邊際收益率。進(jìn)一步，考慮資本所得稅后，企業(yè)家的預(yù)期資本收益率Fk,t+1可以表示為以下等式：

(18)

其中，F(xiàn)k,t+1表示企業(yè)t+1期的預(yù)期資本收益率；Rrk,t+1表示企業(yè)相應(yīng)的稅后實(shí)際資本邊際收益率；Xt+1表示企業(yè)家向零售商出售產(chǎn)品時的批發(fā)價格加成；δ表示資本折舊率。同時，在穩(wěn)態(tài)環(huán)境下，預(yù)期的資本收益率應(yīng)與預(yù)期風(fēng)險利率相等，即滿足資本的預(yù)期收益與預(yù)期成本相等的原則，此時以下等式成立：

EtFk,t+1=EtFt+1

(19)

由此可見，在納入資本所得稅因素后，稅率的變化將影響企業(yè)的預(yù)期收益，改變企業(yè)的凈資產(chǎn)，并對金融加速器的運(yùn)行產(chǎn)生作用，因此，本文增加稅率因素后，拓寬了政策當(dāng)局通過金融加速器機(jī)制影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的途徑。此外，市場上企業(yè)家存在持續(xù)進(jìn)入和退出的行為，由于存在匯率因素，企業(yè)家的決策行為將受到外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，本文借鑒梅冬州和龔六堂的研究思路[8]，將名義匯率因素引入到企業(yè)家行為中，由于發(fā)展中國家市場存在著明顯的貨幣錯配現(xiàn)象[13]，這使得企業(yè)資產(chǎn)存在不同幣種計價的情況，進(jìn)而導(dǎo)致名義匯率變動對企業(yè)的資產(chǎn)凈值產(chǎn)生影響?；谠撨壿?，本文假定本國企業(yè)在每期末持有γn比例的本幣計價的資產(chǎn)和1-γn比例的外幣計價的資產(chǎn)。同時，假定企業(yè)能夠存活至下期的概率為ω，企業(yè)家資產(chǎn)凈值的動態(tài)變化與企業(yè)家的存活率ω相關(guān)，并且企業(yè)家當(dāng)期的資產(chǎn)凈值為潛在資本收益與銀行信貸成本的差值。因此，在市場進(jìn)入和退出的作用下，企業(yè)家下一期的資產(chǎn)凈值與當(dāng)期的資產(chǎn)凈值存在如下動態(tài)關(guān)系：

(20)

4.資本品生產(chǎn)商

對于資本品生產(chǎn)商的設(shè)定，本文參考Christensen 和 Dib的做法[6]，引入具有二次型資本調(diào)整成本和投資邊際效率沖擊的產(chǎn)商模型。具體而言，資本品生產(chǎn)商以單位價格從企業(yè)家手中購入折舊資本品It，在投資邊際效率沖擊Zt的作用下，將折舊資本品加工成新資本品ZtIt，并以Qt的價格在市場上向企業(yè)家出售。其中，投資邊際效率沖擊Zt服從AR(1)的過程。此時，資本品生產(chǎn)商面臨如下的利潤最大化目標(biāo)：

(21)

其中，χ表示資本調(diào)整成本系數(shù)。同時，資本品生產(chǎn)商具有以下的資本累積演化過程：

Kt+1=ZtIt+(1-δ)Kt

(22)

將目標(biāo)函數(shù)對原始資本品It求一階導(dǎo)數(shù)可得：

(23)

上式即為資本價值的決定方程。

5.零售商

在開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，對于本國零售商的定價行為，參考Bernanke等的方式[1]，通過在模型中加入零售商部門，向經(jīng)濟(jì)體中引入價格粘性。假設(shè)存在m∈[0,1]區(qū)間上的壟斷零售商，在市場上以統(tǒng)一的批發(fā)價格從企業(yè)家手中購買中間產(chǎn)品Yi,t，對其再加工后生產(chǎn)出最終產(chǎn)品，且其生產(chǎn)函數(shù)具有CES的形式：

(24)

其中，Yt表示最終產(chǎn)品；σi表示中間產(chǎn)品的替代彈性。對應(yīng)的價格指數(shù)為：

(25)

此時零售商面臨的需求曲線為：

(26)

同時假定零售商根據(jù)Calvo的方式對價格進(jìn)行調(diào)整[14]，每個零售商對其價格進(jìn)行修改的概率為1-θ，此時零售商最優(yōu)的定價策略為：

(27)

對應(yīng)本國物價引起的新凱恩斯菲利普斯曲線(NKPC)為：

(28)

(29)

同時根據(jù)本國市場上消費(fèi)者對國內(nèi)外消費(fèi)品的消費(fèi)分配比例，可以得到如下本國市場整體物價變動的最終等式：

(30)

6.出口貿(mào)易部門

(31)

其中，μ表示出口貿(mào)易部門面臨的出口價格彈性，且μ<0。因此，當(dāng)國內(nèi)物價上漲后，本國對外出口將減少；匯率數(shù)值上升后，意味本幣對外貶值，因此，本國對外出口將增加。

7.中央銀行

在開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中央銀行進(jìn)行貨幣政策調(diào)控時，需要將匯率因素納入考慮范圍內(nèi)，以控制外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來不利的沖擊，此時中央銀行的貨幣政策遵循如下多目標(biāo)形式的泰勒規(guī)則：

(32)

其中，不帶角標(biāo)的字母表示對應(yīng)字母的穩(wěn)態(tài)值；ρr表示中央銀行貨幣政策對利率的平滑調(diào)整系數(shù)；ρy表示中央銀行貨幣政策對產(chǎn)出的反應(yīng)調(diào)整系數(shù)；ρπ表示中央銀行貨幣政策對通貨膨脹的反應(yīng)調(diào)整系數(shù)；ρs表示中央銀行貨幣政策對匯率的反應(yīng)調(diào)整系數(shù)；εr,t表示隨機(jī)的利率沖擊,服從N(0，σr)的分布。

對上式進(jìn)行對數(shù)線性化后可得以下形式的貨幣政策方程：

(33)

8.政府部門

政府部門發(fā)行債券和調(diào)整稅率來獲取必要的財政收入，并通過政府支出和支付轉(zhuǎn)移的方式對宏觀經(jīng)濟(jì)走勢進(jìn)行調(diào)控，因此，政府部門的預(yù)算約束等式為：

(34)

上述等式關(guān)系中，Gt表示政府t期的政府支出行為。同時，財政政策變量應(yīng)該具有內(nèi)在的“自動穩(wěn)定器”特征，能夠根據(jù)產(chǎn)出缺口和政府債務(wù)規(guī)模的變化對財政變量進(jìn)行反饋調(diào)整。因此，本文構(gòu)建如下對數(shù)線性化形式的財政政策規(guī)則：

(35)

(36)

(37)

(38)

9.市場出清條件

信貸市場和勞動力市場在各部門最優(yōu)行為決策下達(dá)到均衡狀態(tài)；產(chǎn)品市場在需求端和生產(chǎn)端相等時達(dá)到均衡狀態(tài)，即產(chǎn)品市場的均衡需滿足以下等式關(guān)系：

Yt=Ct+It+Gt+Ext

(39)

四、模型參數(shù)估計

1.參數(shù)校準(zhǔn)

在參數(shù)校準(zhǔn)方面，貼現(xiàn)因子、資本折舊率、資本產(chǎn)出彈性等參數(shù)的校準(zhǔn)數(shù)值，在國內(nèi)文獻(xiàn)中已比較統(tǒng)一。具體而言，對于家庭貼現(xiàn)因子的校準(zhǔn)，本文參考金祥義和張文菲、仝冰的校準(zhǔn)數(shù)值范圍[15-16]，將家庭貼現(xiàn)因子β校準(zhǔn)為0.992；在勞動供給彈性的倒數(shù)φ這一參數(shù)賦值上，本文將其賦值為1；對于家庭風(fēng)險規(guī)避系數(shù)的校準(zhǔn)，Iacoviello均將其視為1[17]，本文參考上述做法，亦將家庭風(fēng)險規(guī)避系數(shù)設(shè)定為1；對于資本折舊率，大多數(shù)文獻(xiàn)將年度資本折舊率定為10%，即季度資本折舊率為2.5%，因此，本文對資本折舊率δ賦值為0.025；考慮到國內(nèi)學(xué)者對于資本產(chǎn)出彈性的取值普遍高于國外文獻(xiàn)的常用數(shù)值0.33，例如鄧紅亮和陳樂一的校準(zhǔn)值為0.55[18]，根據(jù)上述取值的大致范圍，本文對資本產(chǎn)出彈性α賦值為0.45；對于勞動所得稅稅率和資本所得稅稅率的穩(wěn)態(tài)值τl,ss和τk,ss，由于我國稅率統(tǒng)計數(shù)據(jù)的不完整，無法通過宏觀數(shù)據(jù)矩進(jìn)行直接校準(zhǔn)，本文根據(jù)楊云的估計結(jié)果[19]，將勞動所得稅稅率和資本所得稅稅率分別校準(zhǔn)為0.089和0.282；對于消費(fèi)占產(chǎn)出比重的穩(wěn)態(tài)值，本文采用宏觀數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)矩進(jìn)行校準(zhǔn)，將樣本期間內(nèi)社會商品零售總額與GDP比值的均值作為參數(shù)校準(zhǔn)值，最終校準(zhǔn)為0.3651；對于投資占產(chǎn)出比重的穩(wěn)態(tài)值，以宏觀數(shù)據(jù)中固定資產(chǎn)投資與GDP的比值的均值0.4436進(jìn)行校準(zhǔn)；對于出口占產(chǎn)出比重的穩(wěn)態(tài)值，本文以宏觀樣本的數(shù)據(jù)矩進(jìn)行校準(zhǔn)，對出口占產(chǎn)出的穩(wěn)態(tài)值校準(zhǔn)為0.1832；政府支出占產(chǎn)出的穩(wěn)態(tài)值則通過倒擠的方法進(jìn)行測算；通過計算中央財務(wù)債務(wù)余額與GDP占比數(shù)據(jù)的平均值，將政府債券占產(chǎn)出的穩(wěn)態(tài)值校準(zhǔn)為0.1615；根據(jù)同樣方法，將政府轉(zhuǎn)移支付與產(chǎn)出的長期穩(wěn)態(tài)值校準(zhǔn)為0.093。

3.參數(shù)的貝葉斯估計

在進(jìn)行貝葉斯估計之前，本文需要選擇具體的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)樣本，由于本文構(gòu)建模型中含有7個外生沖擊變量，而貝葉斯估計過程要求觀測變量的數(shù)量小于等于外生沖擊變量的個數(shù)，為了最大化本文模型中貝葉斯估計結(jié)果對宏觀數(shù)據(jù)的擬合性，本文選擇產(chǎn)出、消費(fèi)、投資、政府支出、勞動供給、通貨膨脹和利率水平7個變量。其中，產(chǎn)出以支出法核算的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)數(shù)據(jù)來表示；消費(fèi)用社會商品零售總額的數(shù)據(jù)予以表示；投資以全社會固定資產(chǎn)投資總額的數(shù)據(jù)來表示；政府支出以政府支出總額數(shù)據(jù)表示；勞動供給以社會就業(yè)人數(shù)的數(shù)據(jù)來表示；通貨膨脹以消費(fèi)者價格指數(shù)(CPI)同比增長率來表示；利率水平以銀行間同業(yè)拆借7天加權(quán)平均利率予以表示。本文所有參數(shù)的校準(zhǔn)和估計均為季度頻率，樣本期間為1992年第1季度至2019年第2季度，相關(guān)宏觀數(shù)據(jù)來源于中經(jīng)網(wǎng)以及中國經(jīng)濟(jì)信息中心公布的數(shù)據(jù)。并根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)對數(shù)據(jù)的一般處理方式，對數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)際變量轉(zhuǎn)換、季節(jié)性調(diào)整、HP濾波剔除長期趨勢項(xiàng)等步驟，并通過單位根檢驗(yàn)來核實(shí)宏觀數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，最終表明后續(xù)用于貝葉斯估計的宏觀經(jīng)濟(jì)變量是平穩(wěn)的。

在進(jìn)行貝葉斯估計時，需要對待估參數(shù)的先驗(yàn)分布進(jìn)行設(shè)定，本文參考現(xiàn)有文獻(xiàn)的一般做法對參數(shù)進(jìn)行設(shè)定，具體參數(shù)估計結(jié)果如表1所示。

表1 參數(shù)的貝葉斯估計

五、模型數(shù)值模擬檢驗(yàn)

1.基準(zhǔn)脈沖響應(yīng)分析

(1)貨幣政策的基準(zhǔn)脈沖響應(yīng)結(jié)果

圖1展示了一單位正向標(biāo)準(zhǔn)差大小的貨幣政策沖擊下，相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量在開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的脈沖響應(yīng)分析圖。根據(jù)結(jié)果分析可知，首先，正向的貨幣政策沖擊立刻提高了經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的基準(zhǔn)利率水平。一方面，利率的上升降低了企業(yè)的投資熱情，減少了企業(yè)當(dāng)期的投資規(guī)模，并通過資本價值決定方程使企業(yè)資本價值下降，導(dǎo)致凈資產(chǎn)發(fā)生縮水，提高了銀行的“利率加成”能力，使企業(yè)面臨更高程度的外部融資溢價，并進(jìn)一步通過金融加速器機(jī)制反作用于整個經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出變化；另一方面，利率的增加改變了家庭當(dāng)期的消費(fèi)決策，家庭通過增加當(dāng)期儲蓄來平滑跨期的消費(fèi)水平，從而降低整個經(jīng)濟(jì)體的平均消費(fèi)水平。其次，產(chǎn)品需求的下降促使企業(yè)降低預(yù)期產(chǎn)出目標(biāo)，減少生產(chǎn)要素的投入，降低了企業(yè)面臨的邊際成本，提高了企業(yè)對產(chǎn)品的定價加成能力。根據(jù)本國物價變動引起的新凱恩斯菲利普斯曲線(NKPC)可知，此時國內(nèi)企業(yè)定價加成能力的提高將減少由國內(nèi)物價引起的通貨膨脹水平。由于國內(nèi)物價引起的通貨膨脹是整個市場通貨膨脹水平的組成部分，因此，這將降低整個市場的通貨膨脹水平。再次，正向貨幣政策沖擊帶來的利率提升作用，還將通過非拋補(bǔ)利率平價等式對匯率水平產(chǎn)生影響，具體而言，當(dāng)期利率水平上升后，即期匯率將升值，這是因?yàn)楦呃仕轿嗤赓Y流入，繼而在外匯市場上提高對本幣的需求，表現(xiàn)為本幣對外的升值；匯率升值將降低本國出口部門的出口規(guī)模，進(jìn)而表現(xiàn)為出口在緊縮性貨幣政策沖擊下發(fā)生縮減的現(xiàn)象。最后，由于政府支出具有自動穩(wěn)定器的特征，因此當(dāng)緊縮性貨幣政策帶來產(chǎn)出的縮減變化后，政府支出將有所提高。

圖1 貨幣政策沖擊下的脈沖響應(yīng)分析圖

(2)財政政策中資本所得稅沖擊的基準(zhǔn)脈沖響應(yīng)結(jié)果

圖2展示了一單位正向標(biāo)準(zhǔn)差大小的資本所得稅沖擊下，相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的脈沖響應(yīng)分析圖。根據(jù)結(jié)果分析可知，一方面，當(dāng)政府部門增加企業(yè)資本所得稅后，企業(yè)的邊際資本收益直接下降，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)的凈資產(chǎn)規(guī)模發(fā)生縮減，此時由于信息市場存在摩擦，銀行信貸資金的“利率加成”幅度上升，企業(yè)將面臨更高的外部融資溢價，這將通過金融加速器機(jī)制對企業(yè)投資、社會產(chǎn)出、家庭消費(fèi)產(chǎn)生負(fù)面的影響，同時產(chǎn)出的消減帶動了具有自動穩(wěn)定器特征的政府支出的增加；另一方面，資本所得稅導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)出目標(biāo)的下降，減少了企業(yè)對生產(chǎn)要素的需求，提高了要素的邊際產(chǎn)出，降低了企業(yè)的邊際成本，增加了企業(yè)的定價加成能力，降低了由國內(nèi)物價引起的通貨膨脹水平，進(jìn)而減少了整個市場的通貨膨脹水平，中央銀行根據(jù)泰勒規(guī)則對利率水平進(jìn)行調(diào)控，當(dāng)整個市場通脹水平下降后，中央銀行將降低基準(zhǔn)利率的水平，此時根據(jù)非拋補(bǔ)利率平價等式可知，本國即期匯率將貶值，這將提高本國對外的出口規(guī)模，并通過增加企業(yè)國外資產(chǎn)的本幣價值對企業(yè)凈資產(chǎn)產(chǎn)生影響，因此，企業(yè)凈資產(chǎn)的變化取決于兩方面的作用，資本所得稅對凈資產(chǎn)的消減作用和匯率貶值帶來的凈資產(chǎn)的提升作用，最終通過金融加速器機(jī)制對整個宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行產(chǎn)生影響。

圖2 資本所得稅沖擊下的脈沖響應(yīng)分析圖

(3)財政政策中勞動所得稅沖擊的基準(zhǔn)脈沖響應(yīng)結(jié)果

在開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，政府部門增加一單位正向標(biāo)準(zhǔn)差大小的勞動所得稅后，相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的脈沖響應(yīng)分析圖如圖3所示。從結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)，首先，勞動所得稅的上升能夠直接降低家庭的實(shí)際收入水平。家庭實(shí)際收入下降后，相應(yīng)的消費(fèi)水平將發(fā)生收縮，造成整個經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)品需求發(fā)生下降；產(chǎn)品需求面的下降進(jìn)一步導(dǎo)致企業(yè)降低最優(yōu)的生產(chǎn)目標(biāo)，減少對勞動要素和資本要素的需求，縮減企業(yè)的投資規(guī)模；通過資本價值決定方程降低了資本的價格，使得企業(yè)凈資產(chǎn)發(fā)生縮水，這提高了企業(yè)面臨的外部融資溢價水平，最終通過金融加速器機(jī)制反作用于總產(chǎn)出。其次，企業(yè)要素投入水平下降后，根據(jù)科布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)可知，要素的邊際產(chǎn)出水平上升，對應(yīng)的邊際成本下降，此時企業(yè)面臨更低的邊際成本，邊際成本的下降提高了企業(yè)對產(chǎn)品的定價加成能力，并通過國內(nèi)新凱恩斯菲利普斯曲線(NKPC)來降低通貨膨脹水平，最終抑制了整個市場的通貨膨脹水平的增長，這將致使中央銀行根據(jù)泰勒規(guī)則調(diào)低市場上的利率水平；此外，根據(jù)非拋補(bǔ)利率平價理論可知，市場上利率貼水將使得本幣當(dāng)期對外貶值，從而反映為出口規(guī)模的上升。最后，由于市場產(chǎn)出水平發(fā)生消減，政府部門將根據(jù)財政政策自動穩(wěn)定器的特征，進(jìn)一步提高當(dāng)期的政府支出水平。

圖3 勞動所得稅沖擊下的脈沖響應(yīng)分析圖

(4) 財政政策中政府支出沖擊的基準(zhǔn)脈沖響應(yīng)結(jié)果

一單位正向標(biāo)準(zhǔn)差大小的政府支出沖擊下，產(chǎn)出、消費(fèi)、投資、利率、通貨膨脹等宏觀經(jīng)濟(jì)變量將發(fā)生不同程度的變化，具體的脈沖響應(yīng)分析圖如圖4所示。根據(jù)圖4的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，首先，政府部門對外增加政府支出后，產(chǎn)出短時間內(nèi)快速增長，但由于存在擠出效應(yīng)，降低了家庭消費(fèi)和企業(yè)投資，這表明開放宏觀經(jīng)濟(jì)下政府支出的擠出作用依然存在；同時，隨著投資規(guī)模的下降，根據(jù)資本價值決定方程可知，資本的價值將發(fā)生縮水，并進(jìn)一步減少了企業(yè)的凈資產(chǎn)。其次，政府支出增加了新的市場崗位，提高了企業(yè)對勞動力要素的需求，增加了對應(yīng)崗位的勞動報酬，進(jìn)而擴(kuò)大了家庭的勞動供給；同時，隨著企業(yè)勞動力要素投入的增加，企業(yè)面臨的更低的勞動邊際產(chǎn)出，更高的勞動邊際成本，因此，企業(yè)對產(chǎn)品的定價加成能力更弱，此時根據(jù)國內(nèi)物價引起的新凱恩斯菲利普斯曲線(NKPC)可知，國內(nèi)物價導(dǎo)致的通貨膨脹將有所上升，進(jìn)而整個市場的通貨膨脹水平將更高，這表明正向的政府支出將導(dǎo)致成本推動型通貨膨脹。最后，中央銀行將根據(jù)泰勒規(guī)則上調(diào)市場的基準(zhǔn)利率水平，根據(jù)非拋補(bǔ)利率平價等式可知，市場上利率水平的上升將降低即期匯率的數(shù)值，在直接標(biāo)價法下意味著本幣對外升值，因此，出口部門的出口規(guī)模將發(fā)生縮減。

圖4 政府支出沖擊下的脈沖響應(yīng)分析圖

2.不同金融加速器強(qiáng)度下的宏觀政策調(diào)控作用的異質(zhì)性分析

本文對不同金融加速器強(qiáng)度下的宏觀政策調(diào)控作用的異質(zhì)性展開了分析，在金融加速器強(qiáng)度分類上，本文以基準(zhǔn)模型中金融加速器強(qiáng)度為基礎(chǔ)，引入3個類別的金融加速器強(qiáng)度：第一類，無金融加速器強(qiáng)度(u=0)；第二類，適中金融加速器強(qiáng)度(u=0.0627)；第三類，高金融加速器強(qiáng)度(u=0.08)。

根據(jù)上述設(shè)定，本文主要匯報了政府支出沖擊在不同金融加速器強(qiáng)度下的宏觀調(diào)控效果，并主要展示產(chǎn)出、投資、通貨膨脹、出口這4個主要宏觀變量的變化情況，其他宏觀政策沖擊的影響與此類似，具體如圖5所示。

圖5的結(jié)果顯示，在施加一單位正向標(biāo)準(zhǔn)差大小的政府支出沖擊后，不同金融加速器強(qiáng)度對政府支出沖擊帶來的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控效果存在差異性。政府支出在更大的金融加速器強(qiáng)度下，將對宏觀經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生更強(qiáng)的調(diào)控作用，究其原因在于：首先，政府部門增加政府支出后，產(chǎn)出水平瞬間提高，但政府支出對企業(yè)投資產(chǎn)生較為明顯的擠出作用，使得消費(fèi)和投資水平立刻發(fā)生縮減；其次，政府支出的增加為市場提供了更多的就業(yè)崗位，這拉動了企業(yè)對勞動力的需求，提高了勞動者的薪資水平，增加了企業(yè)的邊際成本，降低了企業(yè)對產(chǎn)出產(chǎn)品的定價加成能力，最終提高了整個市場的通貨膨脹水平，這使中央銀行根據(jù)泰勒規(guī)則調(diào)高對外的基準(zhǔn)利率水平，進(jìn)一步降低了企業(yè)的投資熱情，并隨著金融加速器強(qiáng)度的增加，放大了政府支出沖擊造成的效果；最后，根據(jù)非拋補(bǔ)利率平價理論可知，利率水平的上升將促使本幣對外升值，進(jìn)而對企業(yè)出口產(chǎn)生瞬時抑制作用。

圖5 不同金融加速器強(qiáng)度下政府支出沖擊的脈沖響應(yīng)分析圖

3.金融加速器強(qiáng)度與政策福利損失分析

為了系統(tǒng)分析不同金融加速器強(qiáng)度下，貨幣政策和財政政策實(shí)施后帶來的福利變化情況，我們需要先構(gòu)建福利損失函數(shù)，本文參考Gali和Monacelli的做法[20]，通過將效用函數(shù)在穩(wěn)態(tài)值附近進(jìn)行二階泰勒展開，進(jìn)而獲得本章基準(zhǔn)模型的福利損失函數(shù)，具體形式如下：

(40)

上式中，相關(guān)變量與本文第三部分模型構(gòu)建中的含義相同，在此不再贅述。在構(gòu)建完成本文的福利損失函數(shù)之后，就可以探究不同金融加速器強(qiáng)度下，不同宏觀政策實(shí)施后的福利損失情況。同時，在金融加速器強(qiáng)度分類上，本文以基準(zhǔn)模型中金融加速器強(qiáng)度為基礎(chǔ)，引入3個類別的金融加速器強(qiáng)度：第一類，無金融加速器強(qiáng)度(u=0)；第二類，適中金融加速器強(qiáng)度(u=0.0627)；第三類，高金融加速器強(qiáng)度(u=0.08)。本文根據(jù)上述設(shè)定，匯報了不同宏觀政策福利損失的分析結(jié)果，具體情況如表2所示。

表2 貨幣政策和財政政策的福利損失結(jié)果

通過分析表2的結(jié)果可以得出兩點(diǎn)結(jié)論。第一，在表格縱向比較上，當(dāng)金融加速器強(qiáng)度不斷增強(qiáng)后，貨幣政策和3類財政政策實(shí)施后帶來的福利損失程度也在逐漸變大。具體而言，在貨幣政策沖擊方面，當(dāng)不存在金融加速器強(qiáng)度(u=0)時，施加一單位正向標(biāo)準(zhǔn)差大小的貨幣政策沖擊后，將造成大約0.0092單位的社會福利損失；當(dāng)金融加速器強(qiáng)度適中(u=0.0627)時，貨幣政策沖擊將導(dǎo)致社會福利產(chǎn)生大約0.0119單位的損失；當(dāng)金融加速器強(qiáng)度較高(u=0.08)時，緊縮的貨幣政策沖擊使得整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生大概0.0149單位的福利損失。出現(xiàn)上述結(jié)果說明，在開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，相比于較低程度的金融加速器強(qiáng)度，較高程度的金融加速器強(qiáng)度將放大貨幣政策實(shí)施后帶來的福利損失水平。此外，在資本所得稅沖擊、勞動所得稅沖擊和政府支出沖擊方面同樣具有類似結(jié)論，本文對此不再贅述。

第二，在表格橫向比較上，當(dāng)不存在金融加速器強(qiáng)度(u=0)時，一單位正向標(biāo)準(zhǔn)差大小的貨幣政策沖擊將造成最小的福利損失，損失大小約為0.0092單位；當(dāng)金融加速器強(qiáng)度適中(u=0.0627)時，在所有政策沖擊中，貨幣政策沖擊產(chǎn)生的福利損失水平依舊最低，損失大致為0.0119單位；當(dāng)金融加速器強(qiáng)度較高(u=0.08)時，貨幣政策沖擊仍然是給整個經(jīng)濟(jì)體帶來最小福利損失的政策沖擊，損失大概為0.0149個單位。

4.金融加速器強(qiáng)度與匯率制度選擇

開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，每個經(jīng)濟(jì)體都面臨恰當(dāng)?shù)膮R率制度的選擇。匯率作為連接國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的重要紐帶，對一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著不可忽視的影響，匯率的變化不僅能夠改變一國的貿(mào)易條件，還將通過國內(nèi)政策沖擊造成一國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的巨大波動?；诖耍疚膶R率制度、金融加速器強(qiáng)度和福利損失之間的關(guān)系展開系統(tǒng)的分析。一方面，本文通過改變貨幣政策對匯率的反應(yīng)調(diào)整系數(shù)ρs來表示不同的匯率制度，并根據(jù)ρs數(shù)值的遞增，將匯率制度分為4個等次，來表示匯率浮動程度的逐漸弱化。具體而言，當(dāng)ρs等于0時，表示浮動匯率制度；當(dāng)ρs等于0.5時，表示有管理的浮動匯率制度；當(dāng)ρs等于1時，表示爬行盯住的匯率制度；當(dāng)ρs等于1.5時，表示固定匯率制度。由于ρs表示貨幣政策對匯率變化的反應(yīng)程度，當(dāng)ρs趨向于0時，此時無論匯率如何變化，貨幣當(dāng)局均不對利率水平進(jìn)行調(diào)整，因此該結(jié)果表示匯率自由浮動；與此相反，當(dāng)ρs數(shù)值逐漸變大后，此時匯率水平發(fā)生變化，貨幣當(dāng)局將不斷加強(qiáng)對利率的調(diào)整力度，從而保證匯率能夠維持在固定水平上，因此，上述結(jié)果表示貨幣當(dāng)局越來越采取接近于固定匯率的制度。另一方面，為了考察匯率變動產(chǎn)生的福利損失情況，本文引入外生匯率沖擊因素，相關(guān)等式如下：

(41)

其中，εs,t表示t期的外生匯率沖擊，是外生經(jīng)濟(jì)沖擊下導(dǎo)致匯率產(chǎn)生波動的原因。同時，為了考察不同金融加速器強(qiáng)度變化下，不同匯率制度在匯率沖擊下引發(fā)的福利損失情況，本節(jié)根據(jù)前文開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下對金融加速器強(qiáng)度的分類，將金融加速器分為3類。據(jù)此，本文采用福利損失函數(shù)的分析方法，通過引入外生的匯率沖擊，來模擬不同金融加速器強(qiáng)度下，4種匯率制度帶來的福利損失情況，具體結(jié)果如下表3所示。

表3 匯率制度選擇的福利損失結(jié)果

通過分析表3的結(jié)果可以得知兩點(diǎn)結(jié)論。第一，在表格縱向比較上，隨著金融加速器強(qiáng)度的逐漸增加，浮動匯率制度、有管理的浮動匯率制度、爬行盯住的匯率制度和固定匯率制度在外生匯率沖擊下產(chǎn)生的社會福利損失水平在不斷攀升。

第二，在表格橫向比較上，當(dāng)不存在金融加速器強(qiáng)度(u=0)時，在浮動匯率制度下，一單位正向標(biāo)準(zhǔn)差大小的匯率沖擊將造成最小的福利損失水平，損失大小約為0.0027單位；當(dāng)金融加速器強(qiáng)度適中(u=0.0627)時，在所有匯率制度當(dāng)中，正向的匯率沖擊帶來的福利損失在浮動匯率制度下仍然最小，損失大致為0.0031單位；當(dāng)金融加速器強(qiáng)度較高(u=0.08)時，相比于其他匯率制度，浮動匯率制度面臨外生的匯率沖擊時，能夠給整個經(jīng)濟(jì)體帶來最小的福利損失水平，損失大概為0.0032個單位。

綜上所述，在金融加速器強(qiáng)度逐漸增強(qiáng)后，不同匯率制度下的福利損失水平也在逐漸增大，這表明更大程度的金融加速器強(qiáng)度將帶來更大的宏觀經(jīng)濟(jì)波動，引發(fā)經(jīng)濟(jì)環(huán)境更大幅度的動蕩，進(jìn)而造成更為嚴(yán)重的福利損失情況；同時，隨著匯率浮動程度的減弱，匯率沖擊導(dǎo)致的福利損失水平逐漸上升,這也是本文得到的重要結(jié)論。

六、結(jié)論和政策建議

本文構(gòu)建了含有匯率因素和金融加速器機(jī)制的開放宏觀DSGE模型，據(jù)此系統(tǒng)分析了在金融加速器機(jī)制下，貨幣政策和財政政策對宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控作用的差異性，最終得出了以下3方面的結(jié)論：首先，金融加速器機(jī)制能夠放大貨幣政策和財政政策的宏觀調(diào)控力度，并且隨著金融加速器強(qiáng)度的增加不斷增強(qiáng)。其次，宏觀政策的福利損失分析表明，隨著金融加速器強(qiáng)度的增加，不同宏觀政策沖擊將帶來更大程度的社會福利損失；并且，在不同金融加速器強(qiáng)度下，貨幣政策沖擊比其他3類財政政策沖擊引發(fā)的福利損失水平更低。最后，在匯率制度選擇和福利分析上，研究顯示，不同匯率制度下，金融加速器強(qiáng)度與匯率沖擊帶來的福利損失水平之間存在著正相關(guān)關(guān)系；并且，在較高浮動程度的匯率制度下，外部匯率沖擊造成的社會福利損失水平將較低。

基于上述分析結(jié)果，本文提出如下的政策建議：首先，加大資本市場改革發(fā)展力度，推動直接融資渠道多樣化的建設(shè)。我國金融結(jié)構(gòu)仍處于以間接融資方式的銀行導(dǎo)向型為主的階段[21]，而信貸市場摩擦是推動金融加速器發(fā)揮其作用的重要原因，因此該金融結(jié)構(gòu)將放大宏觀政策的沖擊，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅度的波動，這表明加快我國資本市場的建設(shè)，完善金融衍生品的種類，提高企業(yè)通過資本市場進(jìn)行直接融資的比例，這將有效減小信貸市場摩擦引致的金融加速器效應(yīng)，降低不利宏觀沖擊借助信貸市場摩擦來發(fā)揮金融加速器作用的可能性[22-23]。其次，應(yīng)審慎實(shí)施相關(guān)的宏觀調(diào)控政策。政策當(dāng)局在制定相應(yīng)宏觀政策時，應(yīng)合理估測經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境中的金融加速器強(qiáng)度，錯估金融加速器強(qiáng)度和誤判經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢，將導(dǎo)致宏觀政策帶來超過原有預(yù)期的作用效果，可能造成過猶不及的調(diào)控結(jié)果，因此政策當(dāng)局應(yīng)審慎實(shí)施相關(guān)宏觀政策，構(gòu)建政策評估專家組，在實(shí)施政策之前進(jìn)行多輪專家組研討，從而最大程度降低誤判宏觀經(jīng)濟(jì)形勢產(chǎn)生的不利后果。再次，中央銀行應(yīng)與政府部門出臺以貨幣政策為主、財政政策為輔的“政策組合”。由于貨幣政策在政策實(shí)施效果上具有“回調(diào)速度快，政策損失小”的特點(diǎn)，這使得貨幣政策相比于財政政策而言，具有更優(yōu)的政策調(diào)控性。同時，通過反向操作貨幣政策和財政政策方向，能夠放大不同政策帶來的協(xié)同調(diào)控效應(yīng)，因此以積極的貨幣政策搭配適度從緊的財政政策，不失為“促增長、穩(wěn)通脹”的首選政策組合。最后，推動匯率的自由浮動。在當(dāng)今宏觀開放經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下，匯率制度的選擇是每個國家必須面臨的問題，我國目前仍處于參考一攬子貨幣、有管理的浮動匯率制度階段，但就本文研究結(jié)論而言，該匯率制度并不是我國當(dāng)下經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中最優(yōu)的匯率制度。事實(shí)上，政府部門應(yīng)該逐步放開對我國資本流動的管制，促進(jìn)外匯市場自由交易，進(jìn)一步推動由市場供需決定的浮動匯率制度的設(shè)立，形成匯率的自由浮動，由于在浮動匯率制度下，國外經(jīng)濟(jì)變化導(dǎo)致的匯率沖擊將被匯率自由浮動所吸收，避免了在固定匯率制度下，中央銀行需要通過實(shí)施貨幣政策來維持匯率穩(wěn)定，從而導(dǎo)致外部匯率沖擊通過貨幣政策傳導(dǎo)至國內(nèi)經(jīng)濟(jì)體系，并經(jīng)由金融加速器機(jī)制擴(kuò)大了外部經(jīng)濟(jì)帶來的宏觀經(jīng)濟(jì)波動。