文/張夏 涂婧清 編輯/白琳
2022年7月4日,交易型開放式基金(ETF)納入互聯(lián)互通機(jī)制正式啟動,標(biāo)志著內(nèi)地與香港資本市場的深化合作邁上新臺階,跨境投資品種進(jìn)一步豐富,將促進(jìn)兩地資金流動。對A股ETF市場而言,外資的加入將提高ETF市場流動性,加快規(guī)模擴(kuò)張,改善投資者結(jié)構(gòu)。鑒于互聯(lián)互通機(jī)制下的ETF只能進(jìn)行二級市場交易,其對A股短期影響相對有限;從中長期來看,ETF納入互聯(lián)互通拓寬了外資投資A股的途徑,有利于提高外資投資A股的積極性,加大對人民幣資產(chǎn)的配置力度。
2016年,中國證券監(jiān)督管理委員會(以下簡稱“中國證監(jiān)會”)、香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(以下簡稱“香港證監(jiān)會”)已就ETF納入互聯(lián)互通達(dá)成共識。香港交易及結(jié)算所有限公司(以下簡稱“港交所”)在《戰(zhàn)略規(guī)劃2019—2021》中提出,將優(yōu)化滬深港通、逐步拓寬覆蓋的產(chǎn)品至ETF等作為首要重點工作。
2020年10月和2021年6月,港交所分別與深圳交易所(以下簡稱“深交所”)、上海交易所(以下簡稱“上交所”)實現(xiàn)ETF互掛,即香港/內(nèi)地ETF分別通過人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)/合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)途徑投資于對方市場上市的對應(yīng)關(guān)聯(lián)ETF,還不是完全意義上的互聯(lián)互通。
2021年12月,上交所、深交所、港交所、中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、香港中央結(jié)算有限公司,就ETF納入互聯(lián)互通整體方案達(dá)成共識。為進(jìn)一步深化內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制,促進(jìn)兩地資本市場共同發(fā)展,2022年5月27日,中國證監(jiān)會、香港證監(jiān)會發(fā)布聯(lián)合公告,原則同意ETF納入互聯(lián)互通;中國證監(jiān)會就《關(guān)于交易型開放式基金納入互聯(lián)互通相關(guān)安排的公告》(以下簡稱《公告》)向社會公開征求意見。6月24日,中國證監(jiān)會發(fā)布《公告》。7月4日,ETF納入互聯(lián)互通正式開啟。
ETF納入互聯(lián)互通后,內(nèi)地和香港投資者可以通過當(dāng)?shù)刈C券公司或經(jīng)紀(jì)商買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市的ETF基金份額。ETF納入互聯(lián)互通是互聯(lián)互通機(jī)制擴(kuò)容的標(biāo)志性事件,是內(nèi)地與香港資本市場深化合作、進(jìn)一步提升境內(nèi)資本市場對外開放水平的重要載體。
《公告》具體包括五方面:一是明確內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制拓展ETF;二是明確相關(guān)制度安排參照股票互聯(lián)互通;三是明確投資者識別碼安排;四是明確證券公司、公募基金管理人相關(guān)要求;五是明確業(yè)務(wù)實施細(xì)則相關(guān)安排。
根據(jù)5月27日《中國證券監(jiān)督管理委員會 香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會聯(lián)合公告》的安排,投資者通過互聯(lián)互通機(jī)制參與ETF投資只能在二級市場進(jìn)行交易,不允許進(jìn)行申購贖回。投資額度上,ETF的投資額度將與股票投資額度一并統(tǒng)計管理,當(dāng)前滬股通和深股通的每日交易額度分別為520億元,即北上資金每日額度1040億元;滬港通下的港股通及深港通下的港股通每日額度分別為420億元,即南下資金每日額度為840億元。
首批納入互聯(lián)互通ETF標(biāo)的共計87只,其中滬股通ETF共53只,深股通ETF共30只,港股通ETF共4只。截至2022年7月1日,首批納入互聯(lián)互通的83只內(nèi)地ETF的規(guī)模合計6377.75億元,百億以上規(guī)模的基金有18只,華夏上證50ETF、南方中證500ETF以及華泰柏瑞滬深300ETF超400億元,20億及以下規(guī)模的基金有17只,規(guī)模分布總體均衡(見圖1)。
圖1 首批83只內(nèi)地互聯(lián)互通ETF規(guī)模分布(截至2022年7月1日)
從首批納入互聯(lián)互通的83只內(nèi)地ETF跟蹤指數(shù)類型來看,涉及寬基指數(shù)ETF 21個,對應(yīng)規(guī)模2601億元,行業(yè)或主題類ETF 62個,對應(yīng)規(guī)模3776億元。具體來看,寬基指數(shù)ETF中主要覆蓋滬深300、中證500、上證50等核心寬基指數(shù);行業(yè)或主題類ETF中,以TMT(數(shù)字新媒體)、金融地產(chǎn)、央企國企、新能源居多,例如華夏國證半導(dǎo)體芯片ETF、國泰中證全指證券公司ETF、匯添富中證上海國企ETF、華泰柏瑞中證光伏產(chǎn)業(yè)ETF等(見圖2)。4只港股通ETF分別為盈富基金、恒生中國企業(yè)、南方恒生科技、安碩恒生科技股票ETF。
圖2 首批83只內(nèi)地互聯(lián)互通ETF主題分布
ETF互聯(lián)互通啟動初期,交易規(guī)模不高。開啟首日(7月4日)北上ETF凈流入1.48億元,南下ETF凈買入0.84億港元。之后兩個交易日的成交規(guī)模均有所下滑。7月5日和7月6日,北上ETF分別成交0.23億元和0.25億元,南下ETF分別成交0.36億港元和0.48億港元。
ETF分為一級市場申購贖回和二級市場買賣交易。一級市場交易中,ETF申購是用一籃子股票換取一定的基金份額,ETF贖回是將所持ETF份額換成對應(yīng)的一攬子股票,會直接影響ETF的總份額。二級市場買賣交易是ETF份額在各投資者之間的流轉(zhuǎn),不影響ETF的總份額。ETF凈值由其成分股價格及其權(quán)重決定,ETF交易價格由二級市場基金份額供需關(guān)系決定,理論上,當(dāng)ETF交易價格相對基金凈值折價或溢價時就產(chǎn)生了套利機(jī)會。套利交易會影響相關(guān)個股價格,同時促使ETF價格和凈值回歸平衡,形成自反饋機(jī)制(見圖3)。
圖3 ETF套利的自反饋機(jī)制
納入互聯(lián)互通的ETF交易明確僅限于二級市場,這就意味著ETF納入互聯(lián)互通機(jī)制,不直接為A股市場帶來增量資金,也不會通過套利交易對成分股價格產(chǎn)生影響。因此,當(dāng)前政策框架下,ETF納入互聯(lián)互通短期對A股的直接影響相對有限。中長期而言,考慮到ETF拓寬了外資投資A股的途徑,有利于提高外資投資A股的積極性。
2019年以來,A股 ETF實現(xiàn)快速發(fā)展,股票型ETF數(shù)目從2018年的130只發(fā)展至目前的560只,對應(yīng)規(guī)模從3312億元擴(kuò)大至目前的8725億元,2019年至2021年規(guī)模年均增速達(dá)到42.7%(見圖4)。
圖4 2019年以來A股ETF快速發(fā)展
國內(nèi)ETF品種日漸豐富,規(guī)模指數(shù)ETF和主題指數(shù)ETF發(fā)展較快(見圖5)。尤其是細(xì)分行業(yè)和賽道的主題或行業(yè)ETF在近兩年密集推出,為投資者提供了多樣的選擇,提高市場參與熱情。截至2022年5月27日,股票型ETF以規(guī)模指數(shù)ETF、主題指數(shù)ETF、行業(yè)指數(shù)ETF為主,規(guī)模分別為4115億元、2777億元、1798億元,占比分別為47%、31.8%、20.57%。規(guī)模ETF、主題或行業(yè)類ETF各占半壁江山。
第一,ETF納入互聯(lián)互通有利于提高ETF市場的流動性,推升ETF規(guī)模。
圖5 規(guī)模指數(shù)和主題指數(shù)ETF發(fā)展最快
從北上資金交易額度剩余情況來看,在滬股通和深股通每日額度分別520億元的情況下,目前滬股通和深股通的每日剩余額度基本在500億元左右,額度整體充足有余。ETF納入互聯(lián)互通后,北上資金交易A股和ETF將共用投資額度。北上資金流入規(guī)??赡軙M(jìn)一步擴(kuò)大,但需要區(qū)分流入A股和流入ETF的規(guī)模。
近兩年ETF市場的交易規(guī)模明顯擴(kuò)大,交易活躍度有所提升,尤其主題指數(shù)類交易活躍度(ETF成交額/基金規(guī)模)提升最為明顯,月度交易額基本可以達(dá)到基金規(guī)模的80%左右。ETF納入互聯(lián)互通,意味著北上資金可以投資的品種進(jìn)一步豐富,考慮到ETF較高的流動性和行業(yè)主題投資優(yōu)勢,預(yù)計將吸引更多北上資金投資境內(nèi)的資本市場,為ETF市場帶來增量資金,有利于提升相關(guān)ETF的流動性和交易活躍度,從而推升一級市場申購ETF積極性,加快ETF規(guī)模的擴(kuò)張。
第二,北上資金的加入將改善目前ETF的投資者結(jié)構(gòu),有利于推動ETF市場的穩(wěn)健發(fā)展。
ETF的投資者結(jié)構(gòu)中,個人投資者的占比近兩年有較明顯的提升。根據(jù)2021年報,以基金份額為衡量基準(zhǔn),個人和機(jī)構(gòu)投資者所持份額占比分別為42.8%和57.2%;以基金規(guī)模為衡量基準(zhǔn),個人和機(jī)構(gòu)投資者所持規(guī)模的占比分別為36%和64%。對比2019年末,個人所持ETF份額和規(guī)模占比分別提高了18.2%和15.3%(見圖6、圖7)。可見,過去兩年越來越多個人投資者參與到ETF投資中。正如2014年陸股通開通后,A股投資者結(jié)構(gòu)的機(jī)構(gòu)化加速;未來隨著北上資金的加入,ETF的投資者結(jié)構(gòu)中機(jī)構(gòu)占比預(yù)計會有所回升,將對ETF市場的健康穩(wěn)定發(fā)展起到積極作用。
圖6 ETF份額的投資者結(jié)構(gòu)
圖7 ETF規(guī)模的投資者結(jié)構(gòu)
ETF納入互聯(lián)互通使得內(nèi)地和香港市場跨境投資ETF變得更加便捷,將促進(jìn)兩地資金流動。一方面,ETF納入互聯(lián)互通意味著外資投資A股的渠道更加豐富,有利于提高人民幣資產(chǎn)對外資的吸引力,將吸引更多境外資金流入,加大對人民幣資產(chǎn)的配置力度。從中長期來看,外資投資人民幣金融資產(chǎn)是推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程的力量之一,互聯(lián)互通機(jī)制的不斷完善有助于推進(jìn)人民幣國際化,提升內(nèi)地資本市場的國際化水平。另一方面,境內(nèi)資金借助南下ETF可以更加便捷高效地投資港股,通過互聯(lián)互通購買ETF具備低費率、交易便捷等優(yōu)勢,有利于進(jìn)一步提升南下資金交易活躍度。