環(huán)境會計信息披露水平對企業(yè)價值的影響
——以化工行業(yè)上市公司為例

李真語，吳燕華

（浙江農(nóng)林大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院，杭州 311300）

一、引言

隨著科技的高速發(fā)展，人類開發(fā)利用自然資源的能力大大提高，各行各業(yè)都在朝著工業(yè)化方向邁進(jìn)，但同時大量的能源被消耗，接踵而至的環(huán)境污染，如水污染、大氣污染等也給人類造成了巨大影響。環(huán)境保護問題是當(dāng)前人類面臨的共同挑戰(zhàn)，倘若放任其發(fā)展，則勢必會阻礙社會的進(jìn)步，任何一個國家都無法獨自應(yīng)對和獨善其身，可見環(huán)境保護已經(jīng)成為了一項世界性議題。

面對我國當(dāng)前環(huán)境污染嚴(yán)重、生態(tài)環(huán)境破壞的現(xiàn)狀，國家和政府正在積極尋求解決對策，例如，完善環(huán)境立法，使得政府宏觀調(diào)控手段的使用更加嫻熟。中國的自然資源和環(huán)境資源也因此受到了一定程度的保護，而要保持這一點，持續(xù)改善我國環(huán)境保護工作現(xiàn)狀，政府應(yīng)繼續(xù)加快生態(tài)文明制度的建設(shè)，繼續(xù)通過各種手段嚴(yán)謹(jǐn)規(guī)范企業(yè)經(jīng)濟行為，繼續(xù)加大環(huán)境污染的懲治力度。

隨著各行各業(yè)對環(huán)境的保護意識逐漸加強，以及社會責(zé)任感的提升，部分企業(yè)加入到自愿披露環(huán)境信息的隊伍中來，但不同于美國等其他發(fā)達(dá)國家要求企業(yè)必須發(fā)布單獨的環(huán)境報告來披露環(huán)境會計信息，我國現(xiàn)階段在環(huán)境會計信息披露方面尚未形成具體規(guī)范的運行體系。所以，企業(yè)通過編寫社會責(zé)任報告等形式將環(huán)境會計信息公布于眾，一方面，有利于提高企業(yè)內(nèi)部控制水平，加強政府對企業(yè)的宏觀管理；另一方面，也在一定程度上提高了企業(yè)的信息披露成本，企業(yè)的營業(yè)利潤會極大概率地因此而降低，從而影響企業(yè)價值。本研究以此為出發(fā)點，選取化工行業(yè)這一環(huán)境敏感度較高的行業(yè)作為研究對象，就化工企業(yè)的環(huán)境會計信息披露與企業(yè)價值二者間的關(guān)系展開研究，并根據(jù)研究結(jié)果從政府、企業(yè)、社會公眾三方面提出合理建議，以促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展和社會進(jìn)步。

二、文獻(xiàn)綜述

環(huán)境會計信息披露是當(dāng)今企業(yè)環(huán)境會計測量和評估方面的最終工作成果，在環(huán)境會計核算體系中起到舉足輕重的作用。宋夢園、段艷平（2020）認(rèn)為，環(huán)境會計信息披露主要包括能帶來經(jīng)濟效益的環(huán)境資產(chǎn)、對環(huán)境造成過污染的環(huán)境負(fù)債、為了避免環(huán)境問題造成嚴(yán)重后果而消耗的環(huán)境費用等信息。環(huán)境會計信息披露將企業(yè)涉及環(huán)境方面的資金狀況通過文字表述和數(shù)據(jù)核算的方式呈現(xiàn)在相關(guān)報表中，從而使企業(yè)從污染走向主動治理，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

吳紅軍（2014）認(rèn)為，理性的投資者會在投資過程中關(guān)注企業(yè)的環(huán)境信息披露情況，尤其是強制性環(huán)境信息的披露狀況，這些信息能夠有效地彌補二者間的信息鴻溝。投資方可據(jù)此更加全面地了解最真實的企業(yè)，制訂一套最合理的投資方案。所以，積極進(jìn)行環(huán)境信息披露有利于提升企業(yè)價值。

范群鵬、程松松（2018）發(fā)現(xiàn)，社會公眾越來越將視線轉(zhuǎn)移到企業(yè)的綠色發(fā)展上來。在這種情況下，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的不良環(huán)境問題將更易引起人們的關(guān)注和排斥，即社會公眾對企業(yè)的接受程度和信任程度下降。此時，若企業(yè)選擇進(jìn)行環(huán)境會計信息披露，則其行為更容易受到社會公眾的質(zhì)疑，從而使得企業(yè)價值不升反降。

此外，業(yè)界小部分學(xué)者認(rèn)為環(huán)境信息披露水平和企業(yè)價值之間不相關(guān)。胡珍珍、高民芳、趙睿（2014）曾研究過二者之間的關(guān)系，他們以陜西省上市公司為研究對象，得出了二者間沒有顯著的互相影響作用的結(jié)論。

綜上所述，一方面，在當(dāng)前我國緊抓環(huán)境保護的大環(huán)境下，企業(yè)作為經(jīng)濟發(fā)展的主力軍，其環(huán)境會計信息披露水平已成為全社會所關(guān)注的焦點；另一方面，提升企業(yè)價值也是企業(yè)經(jīng)營過程中永恒的目標(biāo)和宗旨。學(xué)術(shù)界有不少學(xué)者對二者間的關(guān)系展開過研究探討，鑒于業(yè)界至今對二者間的關(guān)系尚未形成統(tǒng)一定論，且聚焦于化工行業(yè)內(nèi)二者關(guān)系的研究并不多見，本研究便以化工行業(yè)上市公司為切入點，即以2017－2019年在滬深兩所上市的化工企業(yè)為樣本進(jìn)行研究。

三、研究假設(shè)和模型構(gòu)建

（一）研究假設(shè)

不同于某些發(fā)達(dá)國家具有一套完整的環(huán)境會計信息披露標(biāo)準(zhǔn)和機制，我國的環(huán)境會計信息披露仍處于較為初級的自愿性披露階段。由于沒有有效的信息披露監(jiān)管制度和完善的機制，當(dāng)前，我國環(huán)境會計信息披露監(jiān)管環(huán)境過于寬松，而這也直接導(dǎo)致了企業(yè)選擇隱瞞不利信息。在大多數(shù)企業(yè)為了實現(xiàn)利益最大化而選擇不進(jìn)行環(huán)境會計信息披露時，那些能夠主動承擔(dān)環(huán)境責(zé)任的企業(yè)，則更能獲得來自消費者和投資者的青睞，隨著顧客滿意度的逐漸提升，企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競爭能力也會逐步提高，有利于企業(yè)價值的提升和長期可持續(xù)發(fā)展。所以本研究得出假設(shè)H1，即在化工行業(yè)這類高污染行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)，環(huán)境會計信息披露越詳細(xì)，企業(yè)價值也會越高。

（二）樣本選擇

在去除各方面信息不完整的前提下，綜合考量并選取了在滬深兩所上市的化工企業(yè)共計34家。為防止樣本數(shù)量過少所導(dǎo)致的結(jié)論可信度不足，現(xiàn)以2017－2019年這34家公司的相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本量，共計102個樣本數(shù)據(jù)。

（三）變量定義

1.被解釋變量

選取企業(yè)價值作為被解釋變量。企業(yè)價值可以通過許多衡量指標(biāo)進(jìn)行表示，但目前學(xué)術(shù)界大部分學(xué)者選擇使用托賓Q值來衡量企業(yè)價值，它不僅能有效反映企業(yè)目前的經(jīng)營情況，更能體現(xiàn)企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

2.解釋變量

本研究的解釋變量為環(huán)境會計信息披露水平，用EDI表示。由于目前完善且統(tǒng)一的環(huán)境會計信息披露標(biāo)準(zhǔn)并未形成，其評分機制也尚未達(dá)成一致，所以為保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和科學(xué)性，借鑒了孟凡利等的環(huán)境會計信息披露的評分框架。從顯著性（是否在社會責(zé)任報告或年報中集中披露）、規(guī)范性（是否遵守相關(guān)法律法規(guī)，是否ISO認(rèn)證）、相關(guān)性（企業(yè)環(huán)保方針和目標(biāo)、環(huán)保措施和設(shè)施、排污情況、所獲環(huán)保榮譽或處罰等）這三個方面對每家公司每一年的環(huán)境會計信息披露水平進(jìn)行評分：未包含此內(nèi)容得0分，僅有定性表述且簡略得1分，定量與定性相結(jié)合或定性表述詳細(xì)得2分。最后，將不同項目得分加總形成環(huán)境會計信息披露指數(shù)。

3.控制變量

企業(yè)規(guī)模SIZE。由于上市公司總資產(chǎn)數(shù)額過大，直接使用會使得后續(xù)計算不便，且容易出現(xiàn)差錯，影響問題的研究，因此，本研究選取期末總資產(chǎn)對數(shù)以衡量企業(yè)規(guī)模大小。

盈利能力ROE。盈利能力可以用以衡量企業(yè)在一段時期內(nèi)經(jīng)營活動的收益狀況，能夠充分體現(xiàn)企業(yè)的盈利狀況，本研究以凈資產(chǎn)收益率作為盈利能力的變量指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)。

營運能力TAT。營運能力是指企業(yè)運轉(zhuǎn)資產(chǎn)的效率，本研究采用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為衡量企業(yè)營運能力的指標(biāo)，并以其作為控制變量?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額。

變現(xiàn)能力CR。流動比率是衡量一個企業(yè)變現(xiàn)能力的指標(biāo)之一，所以本研究以此來反映企業(yè)的變現(xiàn)能力。流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債。

（四）模型構(gòu)建

依據(jù)以上所提出的假設(shè)，選取企業(yè)價值作為被解釋變量，用托賓Q值表示；構(gòu)建評分體系，通過計算和賦值形成環(huán)境會計信息披露指數(shù)，并以此作為解釋變量；從公司規(guī)模、盈利能力、營運能力、變現(xiàn)能力四方面選取年末總資產(chǎn)對數(shù)、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動比率作為控制變量，采用多元回歸分析的方法，構(gòu)建回歸模型如下，來探討二者間的關(guān)系。

其中，EV為被解釋變量，EDI為解釋變量，β0為常數(shù)項，β1-β5為其余變量的系數(shù)；ε為隨機干擾項。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

在SPSS和Excel軟件的幫助下，通過對在滬深兩所證券交易所上市的化工行業(yè)公司2017－2019年三年相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，提取其中的描述性數(shù)據(jù)，如各變量的最大值、最小值、平均值和標(biāo)準(zhǔn)偏差，形成表1，以更直觀地進(jìn)行各變量特點的分析。

表1 描述性統(tǒng)計分析

從表中可得出，托賓Q值的波動范圍在0.834到2.933之間，其平均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為1.267和0.406，由此可見，我國化工行業(yè)上市公司之間的經(jīng)濟實力水平參差不齊，企業(yè)價值區(qū)分度較大，彼此間存在著不少差異。

通過賦值計算得出的環(huán)境會計信息披露指數(shù)在0至15之間波動，標(biāo)準(zhǔn)偏差為3.644，在滿分18分的標(biāo)準(zhǔn)下，有的企業(yè)接近滿分，而有小部分的企業(yè)年報中甚至沒有有關(guān)任何環(huán)境方面的信息披露，由此得出我國化工行業(yè)上市公司彼此間的環(huán)境信息披露水平有較大差異；平均值為8.108，由此推測出我國化工行業(yè)上市公司選擇進(jìn)行環(huán)境會計信息披露的企業(yè)并不多，即使進(jìn)行了披露，其內(nèi)容也不夠詳細(xì)和完善。

化工行業(yè)上市公司的期末總資產(chǎn)對數(shù)在20.877至28.636之間，其均值為24.237，由此得出，各上市公司的規(guī)模較為平均，這可能是化工企業(yè)準(zhǔn)入門檻較高所致；標(biāo)準(zhǔn)偏差為1.746，說明各公司規(guī)模仍有一定差距，可能是由于化工行業(yè)上市公司中不乏許多國有控股企業(yè)，其資金雄厚，自然是其他公司無法比擬的。

凈資產(chǎn)收益率在-0.181到0.542間波動，說明化工行業(yè)上市公司間的盈利能力相差不大，但存在小部分公司處于負(fù)盈利狀態(tài)；但平均值為0.118，說明公司總體盈利水平尚可。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最小值為0.236，最大值為2.561，平均值為0.939，由此得出，樣本公司總體營運水平較低；標(biāo)準(zhǔn)偏差為0.548，表明行業(yè)內(nèi)部各公司間有一定的區(qū)分度，但相差不大。

最后，在變現(xiàn)能力方面，各企業(yè)流動比率在0.169到3.411之間波動，平均值為1.118，說明化工行業(yè)上市公司總體變現(xiàn)能力較低；標(biāo)準(zhǔn)偏差為0.688，所以各公司變現(xiàn)能力相差不大。

（二）回歸結(jié)果及檢驗

R平方檢驗是衡量模型擬合優(yōu)度的常用方法，一般認(rèn)為R平方在0.5以上，方程對樣本點的擬合效果就是可以接受的。根據(jù)表2可以看出，該多元回歸模型的R為0.801，R平方為0.725，調(diào)整后的R方為0.714，此結(jié)果表示該模型擬合效果在可接受范圍內(nèi)。

表2 模型摘要

此外，一般認(rèn)為德賓－沃森指數(shù)在2左右，則表明樣本具有較好的獨立性，而根據(jù)表2可以發(fā)現(xiàn)該模型的德賓－沃森指數(shù)1.803略小于2，可能是由于選取的樣本為34家公司三年的數(shù)據(jù)，時間序列數(shù)據(jù)彼此間存在一定的自相關(guān)性，但較輕微，對結(jié)果的影響不大，樣本獨立性檢驗可以通過。

通過多元回歸分析，剔除極端值影響，得到表3的數(shù)據(jù)，可知：

表3 系數(shù)a

環(huán)境會計信息披露水平的顯著性水平為3.9%，小于5%，這說明環(huán)境會計信息披露水平與企業(yè)價值在顯著性水平為5%的假設(shè)下有著正相關(guān)性。結(jié)果與預(yù)期假設(shè)相符，原因可能有以下幾點：第一，當(dāng)前我國環(huán)境會計信息披露監(jiān)管環(huán)境過于寬松，而這也直接導(dǎo)致了企業(yè)等披露主體會選擇隱瞞對自己不利的信息。在大多數(shù)企業(yè)為了實現(xiàn)利益最大化而選擇不進(jìn)行環(huán)境會計信息披露時，那些能夠主動承擔(dān)環(huán)境責(zé)任的企業(yè)，其在行業(yè)內(nèi)的競爭能力會逐步提高，有利于企業(yè)價值的提升。第二，企業(yè)選擇主動披露環(huán)境會計信息，可以有效減少因污染環(huán)境或排放廢水廢氣等問題所帶來的經(jīng)濟損失或行政處罰。

企業(yè)規(guī)模的顯著性水平為69.9%，大于10%，這表明企業(yè)規(guī)模與企業(yè)價值之間并沒有顯著的相關(guān)性。這可能是因為國家對于化工行業(yè)設(shè)定的準(zhǔn)入門檻高，需要極高的投資額和注冊資本，導(dǎo)致目前存續(xù)的化工行業(yè)上市公司絕大多數(shù)都為大型企業(yè)和國有企業(yè)，所以化工行業(yè)企業(yè)的價值受公司規(guī)模的影響并不會像其他諸如服務(wù)業(yè)等低門檻行業(yè)那樣顯著。

盈利能力的顯著性水平為6.1%，小于10%，這表明凈資產(chǎn)收益率在顯著性水平為10%的假設(shè)下通過了顯著性檢驗，企業(yè)盈利能力與企業(yè)價值二者間具有正相關(guān)性，企業(yè)價值會隨著企業(yè)盈利水平的提高而提高。

營運能力的顯著性水平為0%，低于1%，這說明企業(yè)營運能力與企業(yè)價值顯著正相關(guān)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，反映出企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，資金的利用效果越好，公司的經(jīng)營管理水平越高，所以資產(chǎn)投資的效益越好，企業(yè)價值也會隨之提高。

變現(xiàn)能力的顯著性水平為0%，同樣低于1%，這說明企業(yè)變現(xiàn)能力與企業(yè)價值顯著正相關(guān)。企業(yè)變現(xiàn)能力越強，則其償債能力也越強，能夠提升投資者們對企業(yè)的信賴程度，從而提升企業(yè)價值。

五、結(jié)論和建議

（一）研究結(jié)論

通過描述性統(tǒng)計分析得出，化工行業(yè)上市公司托賓Q值的波動范圍在0.834到2.933之間，其平均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為1.267和0.406，企業(yè)價值區(qū)分度較大。此外，通過賦值計算得出的環(huán)境會計信息披露指數(shù)在0至15之間波動，平均值為8.108，表明我國化工行業(yè)上市公司選擇進(jìn)行環(huán)境會計信息披露的企業(yè)不多，就算進(jìn)行了披露，其內(nèi)容也不夠詳細(xì)和完善。

通過回歸分析結(jié)論得出，影響企業(yè)價值的因素有盈利能力、營運能力和變現(xiàn)能力等，但與企業(yè)規(guī)模大小關(guān)系不大。此外，化工企業(yè)的企業(yè)價值能夠隨著環(huán)境會計信息披露水平的提高而提高。其原因是在大多數(shù)企業(yè)為了實現(xiàn)利益最大化而選擇不進(jìn)行環(huán)境會計信息披露時，那些能夠主動承擔(dān)環(huán)境責(zé)任的企業(yè)，則更能獲得來自消費者和投資者的青睞，有利于企業(yè)價值的提升和長期可持續(xù)發(fā)展。

（二）政策建議

通過一系列的研究，從政府的制度建立、企業(yè)自身以及社會公眾的角度出發(fā)，提出相應(yīng)的政策建議：

1.政府應(yīng)加快建立企業(yè)環(huán)境會計信息披露機制。當(dāng)前，我國尚未構(gòu)建起一套完整統(tǒng)一的規(guī)范性披露體系，僅少部分企業(yè)積極自愿地進(jìn)行環(huán)境會計信息披露，且在環(huán)境信息披露積極性不高的基礎(chǔ)上，還存在著披露內(nèi)容不規(guī)范不詳細(xì)，數(shù)據(jù)也缺乏一定準(zhǔn)確性的問題。所以，建議政府通過立法的手段，以加快構(gòu)建完整的信息披露體系，使得企業(yè)環(huán)境會計信息的披露有章可循。此外，政府應(yīng)加快形成良好的環(huán)境會計信息披露監(jiān)管環(huán)境。政府及相關(guān)部門可以對國外某些發(fā)達(dá)國家環(huán)境會計信息披露制度進(jìn)行學(xué)習(xí)和借鑒，并結(jié)合我國實際情況，建立起符合我國現(xiàn)狀的環(huán)境會計信息披露獎罰機制。

2.企業(yè)自身應(yīng)積極主動承擔(dān)社會責(zé)任。企業(yè)通過每年形成獨立的環(huán)境會計信息社會責(zé)任報告，不僅能夠了解自己的環(huán)境行為及其對自身帶來的影響，還可以作為改善企業(yè)內(nèi)部控制和管理的有效依據(jù)，實現(xiàn)經(jīng)濟效益和環(huán)境效益的最佳結(jié)合。

3.社會大眾應(yīng)形成自身環(huán)保理念。當(dāng)前，社會公眾對于企業(yè)是否披露環(huán)境信息并不是特別敏感和關(guān)注，大部分投資者僅關(guān)注企業(yè)的財務(wù)狀況，以及盈利能力、營運能力等傳統(tǒng)指標(biāo)，這也導(dǎo)致了很多企業(yè)投機取巧，為了自身利益最大化而避免相關(guān)不利信息的披露。所以，投資者們應(yīng)注意到，在諸如化工行業(yè)這類高污染行業(yè)里，若缺少對公司環(huán)境會計信息方面的了解，則相當(dāng)于增大了投資風(fēng)險，因為該公司很有可能會因環(huán)境問題受到政府罰款或是國家的強制整改。