顧海峰,高水文

(東華大學(xué) 旭日工商管理學(xué)院,上海 200051)

一、問題提出

自改革開放以來,中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得舉世矚目的成就,但隨之而來的資源過度消耗、環(huán)境污染嚴(yán)重等問題也亟待解決。耶魯大學(xué)發(fā)布的《2018年全球環(huán)境績效指數(shù)報(bào)告》顯示,中國環(huán)境績效指數(shù)在180個(gè)國家中排名第120位,比2016年下滑11位,遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家,生態(tài)環(huán)境保護(hù)的追趕任務(wù)艱巨。中國已逐步意識(shí)到綠色發(fā)展理念的重要性,如何達(dá)到經(jīng)濟(jì)增長與環(huán)境保護(hù)之間的平衡,實(shí)現(xiàn)“綠水青山就是金山銀山”成為現(xiàn)階段重要目標(biāo)之一。中國在“十四五”規(guī)劃中提出“碳達(dá)峰”與“碳中和”目標(biāo),逐漸倒逼各地區(qū)與企業(yè)調(diào)整發(fā)展策略,促使經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)相容性增長。對(duì)于此,以資源保護(hù)、降低污染、提高能效以及實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展為主題的綠色創(chuàng)新能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)從傳統(tǒng)生產(chǎn)模式向綠色發(fā)展模式轉(zhuǎn)型,綠色創(chuàng)新也逐漸引起學(xué)術(shù)界廣泛討論[1]。

金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的血液,能夠?yàn)閷?shí)體企業(yè)提供流動(dòng)性支持,黨的十九大報(bào)告也提出要“深化金融體制改革,增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力”。但傳統(tǒng)金融所固有的“屬性錯(cuò)配”“領(lǐng)域錯(cuò)配”以及“階段錯(cuò)配”使部分企業(yè)面臨較高的金融排斥[2],也制約了企業(yè)創(chuàng)新的潛在動(dòng)力,成為金融發(fā)展改革的痛點(diǎn)之一。對(duì)此,在傳統(tǒng)金融中嵌入創(chuàng)新因素,驅(qū)動(dòng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力,改善傳統(tǒng)金融面臨的困境值得重點(diǎn)關(guān)注。近年來,伴隨著大數(shù)據(jù)、人工智能、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)以及云計(jì)算的發(fā)展,信息技術(shù)與傳統(tǒng)金融加速融合催生了一種新型普惠金融模式,即數(shù)字金融,其具有共享、便捷、低成本、低門檻等特征,是金融行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的必經(jīng)之路。企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)作為一類典型的投入資源多、產(chǎn)出不確定性強(qiáng)、項(xiàng)目周期長的活動(dòng),受到高融資成本的困擾,持續(xù)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)必然需要充足的金融資源作為保障。高效率、低成本的金融支持成為企業(yè)提升綠色創(chuàng)新能力的重要因素,因此目前企業(yè)綠色創(chuàng)新能力存在的短板與金融體系發(fā)展存在密切關(guān)系?，F(xiàn)有學(xué)者主要從宏觀層面探究數(shù)字金融如何影響全要素生產(chǎn)率的增長率[3]、創(chuàng)業(yè)發(fā)展[4],從微觀視角研究數(shù)字金融如何影響企業(yè)融資、企業(yè)創(chuàng)新能力[2]、投資效率以及企業(yè)價(jià)值等。上述研究成果為數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的研究提供了一定的理論支撐,但是數(shù)字金融發(fā)展是否以及如何驅(qū)動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新仍缺乏完整的分析論證框架,對(duì)該問題進(jìn)行深入研究符合現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展的綠色創(chuàng)新理念,也有助于推動(dòng)數(shù)字金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的深度融合。

本文試圖回答如下問題:數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新是否存在影響?數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響是否存在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、污染程度、地區(qū)金融監(jiān)管水平等方面的異質(zhì)性特征?企業(yè)融資約束程度與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)綠色創(chuàng)新的關(guān)系中是否承擔(dān)著中介作用?企業(yè)社會(huì)責(zé)任、政府環(huán)境規(guī)制以及媒體關(guān)注度對(duì)數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系是否具有調(diào)節(jié)作用?這些問題亟待進(jìn)一步研究。本研究對(duì)于提升中國企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量及實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要理論意義與決策參考價(jià)值。

二、文獻(xiàn)回顧

(一)數(shù)字金融發(fā)展的經(jīng)濟(jì)后果

金融業(yè)發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及企業(yè)微觀投資活動(dòng)具有重要作用,金融有效供給有助于企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)[5-6]。中國傳統(tǒng)金融體系以銀行為主導(dǎo),目前仍存在運(yùn)行效率低以及資源錯(cuò)配等問題,在此背景下,數(shù)字金融應(yīng)運(yùn)而生并獲得跨越式發(fā)展。數(shù)字金融本質(zhì)上是借助大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈和人工智能等信息技術(shù),改善傳統(tǒng)金融高風(fēng)險(xiǎn)和高成本弊端的一種新型金融模式。針對(duì)其衍生出的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究,現(xiàn)有文獻(xiàn)大致可分為兩部分:一是數(shù)字金融如何影響宏觀經(jīng)濟(jì)以及傳統(tǒng)金融發(fā)展;二是數(shù)字金融發(fā)展如何影響企業(yè)微觀行為。對(duì)于前者,數(shù)字金融提升了金融的普惠性[7],數(shù)字金融利用通信終端將技術(shù)嵌入不同的應(yīng)用場景及不同領(lǐng)域,有效吸收市場中零散的金融資源并促進(jìn)金融供給能力,具體來看,首先,數(shù)字金融通過新興技術(shù)在低成本低風(fēng)險(xiǎn)的情況下處理信息,提高長尾客戶的資金獲取能力[8];其次,數(shù)字金融對(duì)創(chuàng)業(yè)和區(qū)域創(chuàng)新[4]、經(jīng)濟(jì)增長[9]、居民消費(fèi)增長[10]以及全要素生產(chǎn)率的增長率[3]等均會(huì)產(chǎn)生重要影響。此外,數(shù)字金融發(fā)展也對(duì)傳統(tǒng)金融產(chǎn)生一定的沖擊,當(dāng)前文獻(xiàn)主要集中于數(shù)字金融如何影響貨幣政策傳導(dǎo)效果[11]以及銀行體系發(fā)展等。對(duì)于后者,已有研究主要從企業(yè)創(chuàng)新[2]、非效率投資[12]以及企業(yè)融資約束等視角探究數(shù)字金融的微觀經(jīng)濟(jì)后果。企業(yè)融資約束程度及風(fēng)險(xiǎn)水平會(huì)影響企業(yè)創(chuàng)新投入以及創(chuàng)新產(chǎn)出[13],中國數(shù)字金融發(fā)展顯然會(huì)影響金融市場上資金的“存量需求”和“增量需求”,從而改變企業(yè)融資約束程度,同時(shí)也會(huì)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響,那么企業(yè)是否會(huì)將資金用于綠色創(chuàng)新活動(dòng)從而提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平呢?該問題值得深入探究。

(二)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響因素

對(duì)于企業(yè)綠色創(chuàng)新影響因素的研究,當(dāng)前文獻(xiàn)主要集中于環(huán)境規(guī)制、市場因素、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)和公司治理以及政府因素幾個(gè)視角。從環(huán)境規(guī)制視角看,其對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響方向尚無定論,部分學(xué)者認(rèn)為高強(qiáng)度的環(huán)境規(guī)制會(huì)增加企業(yè)制度遵循成本和環(huán)境治理成本[14],并相應(yīng)減少創(chuàng)新投入的資金從而抑制綠色創(chuàng)新行為。相反,另有部分學(xué)者認(rèn)為環(huán)境規(guī)制能夠促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新,“波特假說”提出較強(qiáng)的環(huán)境規(guī)制能夠提升企業(yè)研發(fā)與創(chuàng)新能力,環(huán)境規(guī)制向企業(yè)施加外部壓力可以幫助企業(yè)克服組織惰性,促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)而將外部制度壓力轉(zhuǎn)換為企業(yè)綠色創(chuàng)新的激勵(lì)因素。王馨和王營認(rèn)為綠色信貸政策實(shí)施有助于提升企業(yè)綠色創(chuàng)新績效[15]。此外,李青原和肖澤華則認(rèn)為不同類型的環(huán)境規(guī)制工具會(huì)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生完全相反的效果,排污收費(fèi)能夠形成外部壓力和正向激勵(lì),促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新,而環(huán)保補(bǔ)助則會(huì)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”[16]。從市場因素看,市場壓力、上游供應(yīng)商以及下游客戶等利益相關(guān)者的綠色需求會(huì)影響企業(yè)綠色創(chuàng)新[17]。從企業(yè)組織結(jié)構(gòu)和公司治理視角來看,企業(yè)盈余信息質(zhì)量、董事會(huì)治理以及企業(yè)環(huán)境倫理均能夠顯著促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新[18]。從政府因素視角來看,地方官員更替會(huì)引發(fā)政策不確定性進(jìn)而抑制企業(yè)綠色創(chuàng)新水平,而且這種抑制作用在存在政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)中更加顯著[19]。另外,劉津汝等研究認(rèn)為政府創(chuàng)新補(bǔ)貼由于缺乏監(jiān)督導(dǎo)致研發(fā)支出未被有效應(yīng)用于綠色產(chǎn)品創(chuàng)新,會(huì)對(duì)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”[20]。

依據(jù)上述文獻(xiàn)梳理可知,現(xiàn)有文獻(xiàn)主要探討數(shù)字金融如何影響宏觀經(jīng)濟(jì)、傳統(tǒng)金融發(fā)展、企業(yè)融資約束程度、創(chuàng)新活動(dòng)、非效率投資以及股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)等,同時(shí)從環(huán)境規(guī)制、市場因素、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)和公司治理以及政府因素幾個(gè)方面探析其對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)的影響。當(dāng)前只有少量文獻(xiàn)考察數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系,鮮有文獻(xiàn)涉及數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響及其作用機(jī)制層面的考察,僅有的文獻(xiàn)從融資約束視角及增加創(chuàng)新投入視角考慮數(shù)字金融發(fā)展如何影響企業(yè)綠色創(chuàng)新[21],但對(duì)于作用機(jī)制的探討仍不夠明晰與全面。本文認(rèn)為企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)需要金融資源支持,考察數(shù)字金融是否能夠賦能企業(yè)綠色創(chuàng)新以及相應(yīng)作用機(jī)制緊急而必要,此外,從宏觀制度環(huán)境及微觀企業(yè)特征視角考察其是否會(huì)影響數(shù)字金融與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系,有助于為增強(qiáng)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平建言獻(xiàn)策。

(三)創(chuàng)新之處

本文的主要?jiǎng)?chuàng)新在于,針對(duì)數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響及其作用機(jī)制展開探討,不僅深化及拓展了數(shù)字金融經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)理論及文獻(xiàn),而且還深化及拓展了企業(yè)綠色創(chuàng)新影響因素的相關(guān)理論及文獻(xiàn)。此外,本文通過考察數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響及其作用機(jī)制,將有助于揭示數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響規(guī)律,從而為提升中國企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量及實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供重要的理論指導(dǎo)與決策參考。

三、理論分析與研究假說

(一)數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響

綠色創(chuàng)新研發(fā)相比其他技術(shù)創(chuàng)新更加具有周期長與風(fēng)險(xiǎn)高的特征,因此更加容易出現(xiàn)資金問題。金融有效供給對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)具有重要影響,金融資源獲取能力將直接影響企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)[5],而綠色創(chuàng)新活動(dòng)作為企業(yè)創(chuàng)新的重要組成部分,勢必受到外圍金融環(huán)境的影響。數(shù)字金融作為金融與科技深度融合的產(chǎn)物,會(huì)從以下幾方面影響企業(yè)綠色創(chuàng)新水平:首先,數(shù)字金融發(fā)展利用各種新興信息技術(shù)針對(duì)傳統(tǒng)金融的高風(fēng)險(xiǎn)與高成本痛點(diǎn)進(jìn)行改進(jìn)[22],使金融的服務(wù)范圍有所延展、觸達(dá)能力有所提升[23],市場中已有的金融資源能夠有效轉(zhuǎn)換為金融供給。具體表現(xiàn)為數(shù)字金融能夠利用互聯(lián)網(wǎng)以及人工智能等技術(shù)延伸金融服務(wù)邊界,以較低成本獲取信息并吸收一些具有“多、小、散”特征的投資者,觸及更廣泛的長尾群體,企業(yè)由此獲得更多的資金支持并享受高效便捷的金融服務(wù),融資約束程度相應(yīng)有所降低[2]。其次,數(shù)字金融改善了傳統(tǒng)金融的信息搜集能力。當(dāng)前金融市場中資金供給與需求雙方存在的信息不對(duì)稱現(xiàn)象使交易成本增加,限制了企業(yè)的外源融資[24],數(shù)字金融依托新興技術(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)主體之間的信息匹配,通過詳細(xì)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)評(píng)估降低資金需求雙方的信息不對(duì)稱程度,為投資者提供更多決策信息。此外,數(shù)字金融還能夠利用信息技術(shù)抓取并整合數(shù)據(jù),建立第三方征信系統(tǒng),這也有助于緩解信息不對(duì)稱問題。綜上,數(shù)字金融能夠通過擴(kuò)寬資金來源、增強(qiáng)信息搜集能力以及降低信息不對(duì)稱程度等方式降低企業(yè)融資約束程度,為企業(yè)綠色創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)提供更加充足的資金,最終提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。

此外,數(shù)字金融發(fā)展能夠通過發(fā)揮外部治理效應(yīng),利用普惠屬性降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn),促使金融更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。一方面,數(shù)字金融發(fā)展具有資源效應(yīng),當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營以及長期投資等資金需求時(shí),企業(yè)能夠通過數(shù)字金融渠道獲取資金以應(yīng)對(duì)不確定性風(fēng)險(xiǎn),減少企業(yè)對(duì)傳統(tǒng)金融的依賴性。另外,數(shù)字金融本身所蘊(yùn)含的新興技術(shù)能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)新活動(dòng)提供必要的技術(shù)支持,從而降低企業(yè)的外源融資需求,企業(yè)杠桿率下降會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)有所降低。進(jìn)一步地,數(shù)字金融發(fā)展還能夠發(fā)揮治理作用,使企業(yè)提升自身管理水平并增強(qiáng)財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性和有效性[2],進(jìn)而降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面,數(shù)字金融發(fā)展還具有信息效應(yīng),數(shù)字金融能夠以低成本和低風(fēng)險(xiǎn)處理大量數(shù)據(jù),極大地降低管理層決策的信息獲取成本,從而降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。此外,數(shù)字金融能夠利用信息技術(shù)及時(shí)獲取外部信息,并將其傳導(dǎo)至管理層,降低信息不對(duì)稱程度,在一定程度上抑制了管理層的投機(jī)行為,從而有助于降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。綜上,數(shù)字金融發(fā)展能夠通過發(fā)揮資源效應(yīng)和信息效應(yīng)來降低企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),由此提升了企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新研發(fā)以改善環(huán)境并節(jié)約能耗的動(dòng)力,從而促進(jìn)了企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)?；诖?本文提出如下假說:

H1:數(shù)字金融發(fā)展能夠促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新;

H2:數(shù)字金融發(fā)展能夠通過降低企業(yè)融資約束水平進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新;

H3:數(shù)字金融發(fā)展能夠通過降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。

(二)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的調(diào)節(jié)作用

企業(yè)社會(huì)責(zé)任是協(xié)調(diào)企業(yè)自身活動(dòng)與其他利益相關(guān)者的活動(dòng),目前對(duì)其與企業(yè)綠色創(chuàng)新的關(guān)系尚未有確定結(jié)論,學(xué)者們基于信息不對(duì)稱理論與代理理論得出截然相反的觀點(diǎn)。因此,在數(shù)字金融發(fā)展影響企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的基礎(chǔ)上,嵌入企業(yè)社會(huì)責(zé)任因素探討其對(duì)兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用有助于企業(yè)提升綠色創(chuàng)新績效,并為企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色創(chuàng)新能力跨越式發(fā)展提供理論依據(jù)。

一種觀點(diǎn)基于信息不對(duì)稱理論,認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任有助于緩解企業(yè)與利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱情況,促進(jìn)雙方之間的合作與交流,從而促進(jìn)企業(yè)開展綠色創(chuàng)新活動(dòng),提升綠色創(chuàng)新水平。企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任能夠幫助企業(yè)與利益相關(guān)者建立有效關(guān)系網(wǎng)絡(luò),分享內(nèi)外部知識(shí),并有助于指導(dǎo)企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略,以達(dá)到經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境效益以及社會(huì)效益的平衡[25]。因此,在面對(duì)數(shù)字金融發(fā)展為企業(yè)帶來融資約束程度降低以及企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)降低的情況時(shí),良好的社會(huì)責(zé)任履行通常意味著企業(yè)管理層能夠統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)效益與環(huán)境保護(hù)以及資源消耗之間的關(guān)系,企業(yè)綠色創(chuàng)新水平由此得到提升。另一種觀點(diǎn)基于代理理論,認(rèn)為開展企業(yè)社會(huì)責(zé)任活動(dòng)將導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)成本負(fù)擔(dān)增加,對(duì)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生一定的消極作用[26]。此時(shí),雖然數(shù)字金融發(fā)展在一定程度上改善了企業(yè)的融資約束狀況,企業(yè)仍會(huì)出于成本收益動(dòng)機(jī)降低對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的投入。綜上,企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用方向尚無法準(zhǔn)確預(yù)知,故本文提出如下假說:

H4a:企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行度提高會(huì)強(qiáng)化數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用;

H4b:企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行度提高會(huì)弱化數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

(三)政府環(huán)境規(guī)制的調(diào)節(jié)作用

環(huán)境規(guī)制是政府促進(jìn)微觀企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型,發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)以實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要政策工具,其本質(zhì)上是政府倒逼或激勵(lì)企業(yè)增加研發(fā)投入,以提高污染治理能力和產(chǎn)品科技含量的一種手段。在數(shù)字金融發(fā)展改善企業(yè)融資環(huán)境并降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)從而促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新的情況下,嵌入政府環(huán)境規(guī)制因素進(jìn)行討論,有助于政府強(qiáng)化環(huán)境規(guī)制的頂層設(shè)計(jì),采取適時(shí)靈活的環(huán)境規(guī)制政策,持續(xù)激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新。從當(dāng)前綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看,政府環(huán)境規(guī)制增強(qiáng)有助于企業(yè)合理有效利用數(shù)字金融發(fā)展為企業(yè)提供的資金,提升資源配置效率以提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平,政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展評(píng)價(jià)體系中將資源損耗、環(huán)境污染以及生態(tài)效益等納入考察范圍,由此提升了政府對(duì)綠色經(jīng)濟(jì)的支持力度[27]。此外,頒布節(jié)能減排相關(guān)法律法規(guī)、提升環(huán)保執(zhí)法力度、增加環(huán)境稅以及收取排污費(fèi)等政府環(huán)境規(guī)制會(huì)通過影響企業(yè)環(huán)境行為的成本與收益渠道來激發(fā)企業(yè)增加對(duì)綠色創(chuàng)新活動(dòng)的投入,由此提升了企業(yè)綠色創(chuàng)新水平[28]。因此,當(dāng)數(shù)字金融發(fā)展為企業(yè)帶來資金支持并降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)時(shí),企業(yè)更有動(dòng)力應(yīng)對(duì)政府環(huán)境規(guī)制要求,同時(shí)考慮企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益與環(huán)境效益,積極增加綠色創(chuàng)新投入并提升綠色研發(fā)效率?；诖?本文提出如下假說:

H5:政府環(huán)境規(guī)制水平提高會(huì)強(qiáng)化數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

(四)媒體關(guān)注度的調(diào)節(jié)作用

在“碳達(dá)峰、碳中和”的國家戰(zhàn)略背景下,媒體對(duì)企業(yè)環(huán)境問題關(guān)注度有所提升,媒體作為主要信息中介,其對(duì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)等具有重要影響。在數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平產(chǎn)生影響的基礎(chǔ)上考慮媒體關(guān)注這一非正式制度是否對(duì)兩者關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用,能夠?yàn)樘嵘髽I(yè)綠色創(chuàng)新水平提供新的治理模式,助推“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。具體來看,一方面,隨著公眾環(huán)保意識(shí)逐漸增強(qiáng),媒體關(guān)注能夠發(fā)揮治理作用,即新聞報(bào)道會(huì)影響人們對(duì)事件重要性的判斷,在一定程度上將吸引大眾對(duì)企業(yè)環(huán)保行為的關(guān)注,并且公眾對(duì)負(fù)面消息的接受程度通常高于正面消息,此時(shí),企業(yè)管理層在數(shù)字金融促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新的情況下,傾向于進(jìn)一步強(qiáng)化公司治理,提升綠色創(chuàng)新水平,以此維護(hù)企業(yè)長期聲譽(yù)并獲得競爭優(yōu)勢,同時(shí)也能夠通過綠色創(chuàng)新獲取企業(yè)長期績效。但另一方面,媒體關(guān)注度提升使公眾關(guān)注企業(yè)負(fù)面新聞并使利益相關(guān)者信心受損,在此情況下,企業(yè)可能采取更加短視的行為規(guī)避短期的負(fù)面新聞,如逢迎投資者的訴求以及編撰環(huán)保事跡等,同時(shí)企業(yè)也會(huì)強(qiáng)調(diào)綠色創(chuàng)新投入大、周期久與風(fēng)險(xiǎn)高的特征,減少綠色創(chuàng)新投入,導(dǎo)致綠色創(chuàng)新水平下降。綜合上述分析,本文提出如下假說:

H6a:媒體關(guān)注度提高會(huì)強(qiáng)化數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用;

H6b:媒體關(guān)注度提高會(huì)弱化數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

四、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

(一)樣本數(shù)據(jù)來源

本文以中國A股上市公司作為研究樣本,受限于數(shù)字金融指數(shù)的起始年份為2011年,而企業(yè)綠色創(chuàng)新數(shù)據(jù)更新至2020年,因此構(gòu)建2011—2020年的面板數(shù)據(jù)集。本文對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下清洗工作:首先,剔除樣本中的金融行業(yè)以及房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù);其次,剔除ST以及*ST的企業(yè);再次,剔除連續(xù)五年數(shù)據(jù)缺失的樣本;最后,對(duì)相關(guān)變量(虛擬變量除外)進(jìn)行縮尾處理,獲取12 014個(gè)“企業(yè)—年份”的非平衡面板數(shù)據(jù)。上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自Wind以及Csmar數(shù)據(jù)庫,數(shù)字金融指數(shù)來自北京大學(xué)數(shù)字金融發(fā)展研究中心的《數(shù)字金融普惠金融指數(shù)》。綠色創(chuàng)新數(shù)據(jù)來自中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)(CNRDS)中的A股上市公司發(fā)明專利以及實(shí)用新型專利數(shù)據(jù)。

(二)計(jì)量模型構(gòu)建

為考察數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響,本文建立如下形式的基準(zhǔn)模型:

Patenti,p,t=a0+a1Index_Pp,t+a2Xi,p,t+a3Mp,t+μi+wp+εi,p,t

(1)

其中,模型(1)中的被解釋變量Patent表示企業(yè)綠色創(chuàng)新。本文借鑒王馨和王營的方法,使用企業(yè)每年的綠色專利申請(qǐng)數(shù)量來衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新[15]。具體來看,綠色創(chuàng)新包括以下三個(gè)維度:Total表示企業(yè)綠色創(chuàng)新總體水平,使用企業(yè)綠色發(fā)明型專利申請(qǐng)數(shù)和綠色實(shí)用型專利申請(qǐng)數(shù)加總獲得;Inva表示企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量,使用企業(yè)綠色發(fā)明型專利申請(qǐng)數(shù)表示;Uma則表示綠色創(chuàng)新數(shù)量,使用企業(yè)實(shí)用型專利申請(qǐng)數(shù)表示。為解決量綱問題,本文將以上申請(qǐng)數(shù)量均加1之后取自然對(duì)數(shù),獲得被解釋變量指標(biāo)。模型(1)中α0為常數(shù)項(xiàng),α1為本文核心解釋變量數(shù)字金融發(fā)展Index_P的系數(shù),如果α1顯著大于0表示數(shù)字金融發(fā)展能夠促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新,如果α1顯著小于0,則說明數(shù)字金融發(fā)展會(huì)抑制企業(yè)綠色創(chuàng)新。Xi,p,t表示隨時(shí)間變化的企業(yè)層面控制變量,Mp,t表示省份層面的宏觀控制變量。此外,本文采用固定效應(yīng)模型,μi表示個(gè)體固定效應(yīng),控制不隨時(shí)間變化的個(gè)體層面特征,以減少遺漏變量偏誤;ωp表示地區(qū)固定效應(yīng)以控制省份層面特征對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。進(jìn)一步地,本文還將解釋變量數(shù)字金融發(fā)展進(jìn)行指標(biāo)降維,將數(shù)字金融發(fā)展分類為數(shù)字金融廣度、深度以及數(shù)字服務(wù)程度指標(biāo),考察數(shù)字金融細(xì)分領(lǐng)域?qū)ζ髽I(yè)綠色創(chuàng)新的影響。

為考察企業(yè)融資約束與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系中的中介作用,本文構(gòu)建中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦?

FC_SAi,p,t=β0+β1Index_Pp,t+β2Xi,p,t+α3Mp,t+μi+ωp+εi,p,t

(2)

Patenti,p,t=γ0+γ1Index_Pp,t+γ2FC_SAi,p,t+γ3Xi,p,t+γ4Mp,t+μi+ωp+εi,p,t

(3)

Riski,p,t=δ0+δ1Index_Pp,t+δ2Xi,p,t+δ3Mp,t+μi+ωp+εi,p,t

(4)

Patenti,p,t=θ0+θ1Index_Pp,t+θ2Riski,p,t+θ3Xi,p,t+θ4Mp,t+μi+ωp+εi,p,t

(5)

采用遞歸模型分三個(gè)步驟對(duì)中介效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)。第一步,參照模型(1),經(jīng)過檢驗(yàn)α1顯著,表明數(shù)字金融發(fā)展確實(shí)會(huì)影響企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。第二步,模型(2)中系數(shù)β1和模型(4)中系數(shù)δ1達(dá)到顯著性水平,表明數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)融資約束程度與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)均具有顯著影響。第三步,模型(3)與模型(5)將數(shù)字金融發(fā)展與中介變量同時(shí)放入模型進(jìn)行回歸,如果中介變量系數(shù)γ2和θ2在10%的顯著性水平上顯著,而數(shù)字金融發(fā)展Index_P的系數(shù)在10%的水平上不顯著,則表明企業(yè)融資約束程度與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在數(shù)字金融發(fā)展影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的過程中承擔(dān)完全中介作用;如果中介變量系數(shù)與數(shù)字金融發(fā)展Index_P系數(shù)均顯著,則表明企業(yè)融資約束程度與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)具有部分中介作用。

為考察企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用,本文構(gòu)建如下形式的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?

Patenti,p,t=α0+α1Index_Pp,t+α2CSRi,p,t+α3Index_Pp,t×CSRi,p,t+α4Xi,p,t+α5Mp,t+μi+ωp+εi,p,t

(6)

為考察環(huán)境規(guī)制對(duì)數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用,本文構(gòu)建如下形式的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?

Patenti,p,t=α0+α1Index_Pp,t+α2ERi,p,t+α3Index_Pp,t×ERi,p,t+α4Xi,p,t+α5Mp,t+μi+ωp+εi,p,t

(7)

為考察媒體關(guān)注度對(duì)數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用,本文構(gòu)建如下形式的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?

Patenti,p,t=α0+α1Index_Pp,t+α2Mediai,p,t+α3Index_Pp,t×Mediai,p,t+α4Xi,p,t+α5Mp,t+μi+ωp+εi,p,t

(8)

(三)變量定義與構(gòu)造

1.被解釋變量:企業(yè)綠色創(chuàng)新

部分學(xué)者使用企業(yè)綠色創(chuàng)新的研發(fā)投入(R&D)衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新水平,但由于綠色創(chuàng)新活動(dòng)具有高風(fēng)險(xiǎn)以及低轉(zhuǎn)化率的特征,綠色創(chuàng)新投入轉(zhuǎn)化為綠色創(chuàng)新產(chǎn)出具有一定難度,使用綠色創(chuàng)新投入數(shù)據(jù)衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新水平存在高估的可能性。此外,專利技術(shù)很可能在申請(qǐng)過程中就會(huì)對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生影響,所以專利申請(qǐng)數(shù)據(jù)會(huì)比授予數(shù)據(jù)更加穩(wěn)定、可靠和及時(shí),同時(shí)專利授權(quán)存在一定的滯后性[29],因此本文選取專利申請(qǐng)數(shù)量作為代理變量更能及時(shí)反映企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。企業(yè)綠色創(chuàng)新變量構(gòu)建步驟大致如下:首先,從中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)(CNRDS)收集A股上市公司發(fā)明專利和實(shí)用新型專利的專利分類號(hào)等詳細(xì)信息;其次,根據(jù)國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局網(wǎng)站數(shù)據(jù),查詢企業(yè)專利對(duì)應(yīng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)分類號(hào)(IPC);再次,將其與2010年世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織(WIPO)發(fā)布的“國際專利分類綠色清單”進(jìn)行匹配,刪除非綠色專利部分;最后,計(jì)算每家上市公司的綠色專利申請(qǐng)總數(shù)加1并取其自然對(duì)數(shù)作為綠色創(chuàng)新的代理變量。根據(jù)現(xiàn)有綠色專利申請(qǐng)信息,本文借鑒王馨和王營的做法將綠色創(chuàng)新數(shù)據(jù)分為三個(gè)層次[15]:一是企業(yè)綠色專利申請(qǐng)總數(shù),具體為企業(yè)綠色發(fā)明型專利申請(qǐng)數(shù)與綠色實(shí)用型專利申請(qǐng)數(shù)總和,表示企業(yè)綠色創(chuàng)新總體水平(Total);二是企業(yè)綠色發(fā)明型專利申請(qǐng)數(shù),由于企業(yè)綠色發(fā)明型專利、實(shí)用型專利以及外觀設(shè)計(jì)專利分別從高到低表示企業(yè)綠色創(chuàng)新的技術(shù)價(jià)值與含金量,因此可使用該指標(biāo)表示企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量(Inva);三是企業(yè)綠色實(shí)用型專利申請(qǐng)數(shù),由于外觀設(shè)計(jì)專利相對(duì)來說數(shù)量較少,本文采用該指標(biāo)作為一個(gè)對(duì)比性指標(biāo)表示企業(yè)綠色創(chuàng)新數(shù)量(Uma)。

2.解釋變量:數(shù)字金融發(fā)展

針對(duì)數(shù)字金融發(fā)展,本文參照郭峰等的做法[30],借助北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”,該指數(shù)以螞蟻金服提供的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),從數(shù)字金融覆蓋廣度、數(shù)字金融使用深度和普惠金融數(shù)字化程度3個(gè)維度構(gòu)建數(shù)字普惠金融指標(biāo)體系。數(shù)字普惠金融指數(shù)構(gòu)建步驟大致如下:首先,根據(jù)上述3個(gè)維度,獲取33個(gè)具體指標(biāo);其次,對(duì)性質(zhì)和計(jì)量單位不同的指標(biāo)進(jìn)行無量綱化處理;再次,依據(jù)主觀賦權(quán)與客觀賦權(quán)相結(jié)合的方法確定指標(biāo)權(quán)重;最后參考傳統(tǒng)普惠金融指數(shù)編制方法合成指數(shù)。該指數(shù)包含中國省份級(jí)別、城市級(jí)別以及縣域級(jí)別三個(gè)層面,本文將其作為數(shù)字金融發(fā)展的代理變量,并將該指數(shù)除以100以解決量綱問題。在本文的基準(zhǔn)回歸模型中,采用省級(jí)層面的數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中選取了市級(jí)層面的數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)。

3.控制變量

本文參考王馨和王營的研究[15],選取如下控制變量:總資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA),使用企業(yè)凈利潤與平均總資產(chǎn)的比率表示;成長性(Growth),使用總資產(chǎn)同比增長率表示;財(cái)務(wù)杠桿(Lev),使用負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率表示;獨(dú)董占比(Inde),使用獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比重表示;兩權(quán)合一(Dual),如果董事長與總經(jīng)理為同一人,則取1,否則取0;前十大股東持股占比(Top10),使用持股比例排名前十位股東持股合計(jì)數(shù)占公司總股本的比例表示;現(xiàn)金比率(Cash),使用現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物占總資產(chǎn)比重表示。此外,為最大程度緩解內(nèi)生性問題,本文還進(jìn)一步控制如下宏觀層面變量:省份GDP年增長率(GDPg);各省份年度居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI);地區(qū)市場化水平(MKTindex):根據(jù)樊綱等編寫的《中國分省份市場化指數(shù)報(bào)告(2018)》獲取各省份市場化指數(shù)。

4.中介變量

(1)企業(yè)融資約束(FC_SA)。本文借鑒Hadlock和Pierce的做法[31],利用企業(yè)規(guī)模和年齡兩個(gè)外生變量構(gòu)建SA指數(shù),SA指數(shù)的具體計(jì)算方法為SA=-0.737Size+0.043Size2-0.004Age,其中Size為企業(yè)總資產(chǎn)(單位為百萬元)的自然對(duì)數(shù),Age為企業(yè)成立年份。另外,本文使用企業(yè)SA指數(shù)絕對(duì)值的自然對(duì)數(shù)FC_SA表示企業(yè)融資約束程度,該值越大則表明企業(yè)融資約束程度越高。

(2)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)(Risk)。本文使用經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的連續(xù)三年ROA滾動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn),該值越大表明企業(yè)盈利波動(dòng)越大,即企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越高。

5.調(diào)節(jié)變量

(1)企業(yè)社會(huì)責(zé)任(CSR)。本文借鑒王站杰和買生的做法[32],利用和訊網(wǎng)CSR評(píng)價(jià)體系得分來衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況。和訊網(wǎng)CSR評(píng)價(jià)體系自2010年起對(duì)中國主板上市公司社會(huì)責(zé)任履行程度進(jìn)行評(píng)分,具有一定的權(quán)威性,能夠比較客觀、完整地評(píng)價(jià)企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn),該得分越高則表明企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行度越高。

(2)政府環(huán)境規(guī)制(ER)。本文借鑒Zugravu和Kheder的做法[33],采用單位GDP的能源消耗量(GDP/能源消耗量)取自然對(duì)數(shù)來衡量政府環(huán)境規(guī)制水平,該指標(biāo)主要用于度量政府針對(duì)環(huán)境治理所采取的一系列規(guī)則及條款的實(shí)施效果。通常而言,單位GDP的能源消耗量越少,則表明經(jīng)濟(jì)的綠色程度越高,政府環(huán)境規(guī)制水平就越高。

(3)媒體關(guān)注度(Media)。本文借鑒王云等做法[34],針對(duì)紙質(zhì)刊物及互聯(lián)網(wǎng)新聞進(jìn)行文本分析,使用年度媒體負(fù)面報(bào)道數(shù)量的自然對(duì)數(shù)作為媒體關(guān)注度的代理變量。通常來說,媒體對(duì)某企業(yè)的負(fù)面報(bào)道數(shù)量越多,該企業(yè)所受的媒體關(guān)注度越高。

針對(duì)上述分析,本文給出主要變量的定義及構(gòu)造,具體見表1。

表1 變量定義與構(gòu)造

(四)描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表2可知,綠色創(chuàng)新總體水平Total的平均數(shù)為0.653 0,標(biāo)準(zhǔn)差為0.547 0,表明企業(yè)綠色專利申請(qǐng)數(shù)量在樣本間存在較大差異。綠色創(chuàng)新質(zhì)量Inva和綠色創(chuàng)新數(shù)量Uma的平均數(shù)分別為0.549 4和0.487 8,標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.495 1和0.484 0,說明綠色發(fā)明型專利申請(qǐng)數(shù)和綠色實(shí)用型專利申請(qǐng)數(shù)在不同企業(yè)之間差異也較大。對(duì)于數(shù)字金融發(fā)展, 省一級(jí)指數(shù)的均值為2.414 2,標(biāo)準(zhǔn)差為1.013 1,表明各省份之間的數(shù)字金融發(fā)展程度差異仍然較大。其余變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果基本符合預(yù)期。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

五、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

(一)基準(zhǔn)模型檢驗(yàn):數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響

依據(jù)F檢驗(yàn)以及Hausman檢驗(yàn)結(jié)果,本文使用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析,表3報(bào)告了檢驗(yàn)結(jié)果。第(1)～(3)列為未加入控制變量的檢驗(yàn)結(jié)果,數(shù)字金融發(fā)展Index_P對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新總體水平Total和綠色創(chuàng)新質(zhì)量Inva的回歸系數(shù)均為正,且均在1%的水平上顯著,表明數(shù)字金融發(fā)展能夠促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平,并提升綠色創(chuàng)新質(zhì)量。但列(3)的Index_P系數(shù)并不顯著,表明數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新數(shù)量的影響不顯著。第(4)～(6)列在模型中加入控制變量,上述結(jié)論依舊成立。其中第(4)列Index_P的系數(shù)為0.201,并在1%的水平上顯著,說明數(shù)字金融發(fā)展促進(jìn)了企業(yè)綠色創(chuàng)新,數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)每上升1單位,企業(yè)綠色專利申請(qǐng)總量就上升0.201個(gè)百分點(diǎn),假說H1得到驗(yàn)證。在數(shù)字金融影響下,企業(yè)綠色創(chuàng)新水平顯著增強(qiáng),有助于中國經(jīng)濟(jì)向可持續(xù)發(fā)展邁進(jìn),促進(jìn)“雙碳”目標(biāo)完成。檢驗(yàn)結(jié)果還表明,數(shù)字金融發(fā)展不僅提升了企業(yè)綠色創(chuàng)新水平,還進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量。其主要原因在于數(shù)字金融是金融與新興技術(shù)相結(jié)合的產(chǎn)物,能夠?yàn)槠髽I(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)提供多樣化的融資工具及必要的資金支持,此外數(shù)字金融發(fā)展能夠發(fā)揮資源效應(yīng)與信息效應(yīng),緩解企業(yè)資金壓力并降低企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱,從而降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),使企業(yè)更有動(dòng)力投資周期長、風(fēng)險(xiǎn)高的綠色創(chuàng)新項(xiàng)目。

表3 數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響

此外,為進(jìn)一步探究數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的分維度影響,本文將數(shù)字金融發(fā)展劃分為數(shù)字金融覆蓋廣度、數(shù)字金融使用深度與數(shù)字金融數(shù)字服務(wù)程度三個(gè)維度,考察數(shù)字金融不同維度指標(biāo)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響是否存在差異,檢驗(yàn)結(jié)果見表4。結(jié)果顯示,覆蓋廣度指標(biāo)coverage_P與數(shù)字服務(wù)程度指標(biāo)digitization_P對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響效果更為顯著,而數(shù)字金融使用深度指標(biāo)usage_P對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響則不顯著。該結(jié)果表明,提升數(shù)字金融發(fā)展的覆蓋面積以吸引更多資金以及提升數(shù)字服務(wù)程度才能夠?yàn)槲⒂^企業(yè)提供支持,助力企業(yè)綠色創(chuàng)新并為綠色經(jīng)濟(jì)提供動(dòng)力,這也為數(shù)字金融后續(xù)發(fā)展進(jìn)一步指明了深入挖掘的方向。

表4 數(shù)字金融不同維度指標(biāo)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響

(二)基準(zhǔn)模型檢驗(yàn):數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的異質(zhì)性特征

1.企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

國有企業(yè)與民營企業(yè)在融資行為及綠色創(chuàng)新活動(dòng)等方面存在差異,因此有必要考慮數(shù)字金融發(fā)展能否校正傳統(tǒng)金融存在的“屬性錯(cuò)配”問題。對(duì)此,本文按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將樣本劃分為國有企業(yè)與非國有企業(yè)分組檢驗(yàn)數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。表5結(jié)果顯示,第(1)～(3)列的Index_P系數(shù)均為正,且均在1%的水平上顯著,而第(4)～(5)列的Index_P系數(shù)為正但均未達(dá)到10%的顯著性水平,第(6)列的Index_P系數(shù)顯著為負(fù),說明相對(duì)于非國有企業(yè),數(shù)字金融發(fā)展對(duì)國有企業(yè)綠色創(chuàng)新水平及創(chuàng)新質(zhì)量的促進(jìn)作用更為顯著,即在國有企業(yè)中數(shù)字金融更能體現(xiàn)其綠色創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)效應(yīng)。其主要原因在于:國有企業(yè)與民營企業(yè)的目標(biāo)存在偏差,國有企業(yè)往往需要綜合考慮經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境效益以及社會(huì)效益,而民營企業(yè)則優(yōu)先考慮其經(jīng)濟(jì)效益。因此,國有企業(yè)更有可能將通過數(shù)字金融獲得的資金用于支持綠色經(jīng)濟(jì),選擇投資綠色創(chuàng)新項(xiàng)目,而民營企業(yè)更可能將多余的資金用于追逐經(jīng)濟(jì)效益。

表5 數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的異質(zhì)性檢驗(yàn)1

2.企業(yè)污染程度

國家綠色信貸政策的推出抬高了企業(yè)融資的環(huán)境準(zhǔn)入門檻,重污染企業(yè)進(jìn)行信貸融資的難度進(jìn)一步增加,此外,重污染企業(yè)由于面臨較強(qiáng)的環(huán)境約束力,其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)更高,通過綠色創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型是其必經(jīng)之路。因此,數(shù)字金融發(fā)展對(duì)不同污染程度企業(yè)的綠色創(chuàng)新支持作用可能有所差異,對(duì)此進(jìn)行探討有助于針對(duì)不同污染程度企業(yè)給予差異化的金融支持政策。為考察數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響在污染程度層面的異質(zhì)性特征,本文依據(jù)《中華人民共和國環(huán)境保護(hù)法》第四章關(guān)于污染防治的有關(guān)規(guī)定,并結(jié)合原環(huán)保部(現(xiàn)生態(tài)環(huán)境部)2010年頒布的《上市公司環(huán)境信息披露指南》對(duì)高污染行業(yè)的相關(guān)界定,將樣本企業(yè)劃分為高污染企業(yè)與低污染企業(yè)兩組進(jìn)行分組檢驗(yàn)。表6報(bào)告了污染程度的異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示,第(4)～(5)列的Index_P系數(shù)均在1%的水平上顯著為正,對(duì)比之下,第(1)列中Index_P系數(shù)不顯著,第(2)列Index_P系數(shù)僅在10%的水平上顯著,說明相對(duì)于高污染企業(yè),數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響在低污染企業(yè)中更為顯著,這主要是因?yàn)楦呶廴酒髽I(yè)更有可能將有限的資金用于治理污染而非進(jìn)行綠色創(chuàng)新。

表6 數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的異質(zhì)性檢驗(yàn)2

3.地區(qū)金融監(jiān)管水平

考慮到企業(yè)所在地區(qū)金融監(jiān)管水平的差異將會(huì)對(duì)地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展產(chǎn)生較大影響,由此可能會(huì)影響到不同金融監(jiān)管水平地區(qū)企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平。對(duì)此,本文采用地區(qū)金融監(jiān)管支出與地區(qū)金融業(yè)增加值的比值來衡量地區(qū)金融監(jiān)管水平Supervision。在此基礎(chǔ)上,本文按照地區(qū)金融監(jiān)管水平的中位數(shù)將樣本企業(yè)劃分為高金融監(jiān)管水平地區(qū)企業(yè)與低金融監(jiān)管水平地區(qū)企業(yè)兩組進(jìn)行分組檢驗(yàn),考察數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響在地區(qū)金融監(jiān)管水平層面的異質(zhì)性特征。表7報(bào)告了地區(qū)金融監(jiān)管水平的異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示,第(4)～(5)列的Index_P系數(shù)均在5%的水平上顯著為正,第(6)列的Index_P系數(shù)均在10%的水平上顯著為正,而第(1)～(3)列的Index_P系數(shù)均不顯著,這意味著數(shù)字金融發(fā)展對(duì)低金融監(jiān)管水平地區(qū)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響更為顯著。其主要原因在于:當(dāng)金融監(jiān)管水平較低時(shí),數(shù)字金融發(fā)展能夠吸納更多資金,企業(yè)可將更多資金用于綠色創(chuàng)新項(xiàng)目,進(jìn)而提升綠色創(chuàng)新水平。以上分析表明,當(dāng)前金融監(jiān)管水平未能提升數(shù)字金融的綠色創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)效應(yīng),其與數(shù)字金融發(fā)展水平仍然存在不匹配的情況。

表7 數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的異質(zhì)性檢驗(yàn)3

(三)內(nèi)生性檢驗(yàn)及其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)前文結(jié)論的可靠性,本文采用如下方法進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)及其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

1.內(nèi)生性檢驗(yàn):兩階段最小二乘法

考慮到模型可能存在遺漏變量等內(nèi)生性問題,本文采用各個(gè)省份的互聯(lián)網(wǎng)普及率作為工具變量(IV)進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn),其中互聯(lián)網(wǎng)普及率InternetIndex數(shù)據(jù)來自《中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》。本文對(duì)工具變量進(jìn)行兩階段最小二乘回歸檢驗(yàn),表8報(bào)告了內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果。第(1)列為第一階段檢驗(yàn)結(jié)果,結(jié)果顯示,InternetIndex系數(shù)為0.020,且在1%的水平上顯著,說明互聯(lián)網(wǎng)普及率與數(shù)字金融發(fā)展具有顯著正相關(guān)關(guān)系。第(2)～(3)列為第二階段檢驗(yàn)結(jié)果,Index_P系數(shù)均為正,且分別在5%與1%的水平上顯著,說明引入工具變量后進(jìn)行檢驗(yàn),數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)綠色創(chuàng)新依然具有顯著正相關(guān)性關(guān)系。

表8 內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果:工具變量(IV)法

2.內(nèi)生性檢驗(yàn):Heckman兩階段模型

為解決樣本選擇偏差帶來的內(nèi)生性問題,本文進(jìn)一步構(gòu)建Heckman兩階段模型進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn),具體分為兩步驟。Probit模型(9)為第一階段的企業(yè)綠色創(chuàng)新選擇方程,其中被解釋變量GreenInnoi,p,t表示第t年i企業(yè)是否進(jìn)行綠色創(chuàng)新,若有申請(qǐng)綠色發(fā)明型專利及實(shí)用型專利行為,則該變量賦值為1,否則賦值為0;Index_Pp,t為本文的核心解釋變量數(shù)字金融發(fā)展;GreenInnoi,p,t-1表示外生變量,即前一期的企業(yè)是否進(jìn)行綠色創(chuàng)新的虛擬變量,滿足相關(guān)性和內(nèi)生性的要求;Zi,p,t為影響企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的控制變量,包括企業(yè)杠桿率、總資產(chǎn)報(bào)酬率與營業(yè)收入增長率。此外,由于Probit模型無法使用固定效應(yīng),模型(9)還控制了時(shí)間和地區(qū)。式(10)為第二階段的回歸方程,其中被解釋變量Patenti,t表示企業(yè)綠色創(chuàng)新,包括Total、Inva以及Uma,Ni,p,t是影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的控制變量,包括模型(1)中的控制變量以及根據(jù)第一階段回歸擬合值計(jì)算的IMR。

GreenInnoi,p,t=α0+α1Index_Pp,t+α2GreenInnoi,p,t-1+α3Zi,p,t+γt+ωp+εi,p,t

(9)

Patenti,p,t=α0+α1Index_Pp,t+α2Ni,p,t+α3Mp,t+μi+ωp+εi,p,t

(10)

回歸結(jié)果如表9所示,由第一步回歸結(jié)果可知,L.GreenInno的估計(jì)系數(shù)顯著為正,說明外生變量的選擇有效;IMR的系數(shù)均在1%的水平上顯著,表明樣本確實(shí)存在一定的自選擇問題。根據(jù)第二步回歸結(jié)果,第(2)和(3)列顯示,當(dāng)被解釋變量為Total和Inva時(shí),Index_Pp,t的系數(shù)分別在1%和5%的水平上顯著為正,表明在考慮樣本選擇偏差的情況下,數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平仍有顯著的促進(jìn)作用,本文核心結(jié)論穩(wěn)健性良好。

表9 內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果:Heckman兩階段法

3.其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)(1)限于文章篇幅,其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果未在文中列出,如有需要,可聯(lián)系作者獲取。

除了內(nèi)生性檢驗(yàn)外,本文還進(jìn)一步使用以下方法進(jìn)行其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)。第一,采用Tobit模型,針對(duì)被解釋變量具有零值堆積和正值連續(xù)分布的特點(diǎn),本文將基準(zhǔn)回歸中的固定效應(yīng)模型更換為Tobit模型重新進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示,數(shù)字金融發(fā)展Index_P與企業(yè)綠色創(chuàng)新總體水平Total以及綠色創(chuàng)新質(zhì)量Inva均顯著正相關(guān),而與綠色創(chuàng)新數(shù)量Uma不存在顯著相關(guān)關(guān)系,說明數(shù)字金融發(fā)展仍然對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新具有促進(jìn)作用,這與本文基準(zhǔn)模型回歸結(jié)果完全一致。第二,采用GMM模型,考慮到數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響可能存在滯后性,本文構(gòu)建滯后一期的動(dòng)態(tài)GMM模型進(jìn)行檢驗(yàn),結(jié)果表明數(shù)字金融發(fā)展Index_P與企業(yè)綠色創(chuàng)新總體水平Total以及綠色創(chuàng)新質(zhì)量Inva均存在顯著正相關(guān)關(guān)系,而與綠色創(chuàng)新數(shù)量Uma不存在顯著相關(guān)關(guān)系,結(jié)論與前文結(jié)果保持一致,表明本文結(jié)論穩(wěn)健性良好。第三,替換解釋變量,本文基準(zhǔn)模型中的解釋變量為數(shù)字金融發(fā)展Index_P,該變量為省級(jí)層面變量,在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中,本文將依據(jù)企業(yè)注冊(cè)地所在城市選擇市級(jí)層面數(shù)字金融發(fā)展Index_C作為替代變量重新進(jìn)行回歸檢驗(yàn),結(jié)果顯示,Index_C的系數(shù)均在5%及以上的水平顯著為正,表明數(shù)字金融發(fā)展確實(shí)能夠增加企業(yè)綠色專利申請(qǐng)數(shù)量,助力企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出,與前文結(jié)論保持一致。第四,剔除直轄市樣本,考慮到中國直轄市在城市規(guī)模、經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面存在較大特殊性,對(duì)數(shù)字金融發(fā)展及企業(yè)綠色創(chuàng)新均可能產(chǎn)生影響,本文剔除直轄市樣本后重新進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明Index_P的系數(shù)仍然顯著為正,再次驗(yàn)證了前文結(jié)果具有良好的穩(wěn)健性。

六、進(jìn)一步研究:作用機(jī)制檢驗(yàn)

(一)中介作用檢驗(yàn):融資約束與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

依據(jù)前文分析,本文采用遞歸模型考察企業(yè)融資約束與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系中是否承擔(dān)中介作用。表10列示了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與融資約束的中介作用檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示,第(2)列結(jié)果中FC_SA的系數(shù)為-0.012,且在1%的水平上顯著,表明數(shù)字金融發(fā)展能夠成為市場中資金的有效增量補(bǔ)充,由此緩解了企業(yè)融資約束,這與謝絢麗等的研究結(jié)論一致[4]。在第(3)列中,FC_SA系數(shù)在10%的水平上顯著為負(fù),而Index_P系數(shù)在5%的水平上顯著為正,進(jìn)一步考察第(4)～(5)列發(fā)現(xiàn),融資約束也會(huì)顯著抑制企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量,這意味著融資約束在數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響中承擔(dān)著部分中介作用,數(shù)字金融發(fā)展緩解了企業(yè)融資約束,由此促進(jìn)了企業(yè)綠色創(chuàng)新,“數(shù)字金融發(fā)展—企業(yè)融資約束—企業(yè)綠色創(chuàng)新”的傳導(dǎo)渠道有效。

表10 企業(yè)融資約束的中介作用檢驗(yàn)

表11報(bào)告了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平的中介作用檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示,第(2)列中Risk的系數(shù)為-0.003,且在5%的水平上顯著,表明數(shù)字金融發(fā)展確實(shí)能夠通過資源效應(yīng)與信息效應(yīng)使企業(yè)獲得資金支持并對(duì)管理層進(jìn)行決策產(chǎn)生助益,由此降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平。第(3)列中Index_P系數(shù)在5%的水平上顯著為正,而Risk系數(shù)也在5%的水平上顯著為負(fù),第(5)列檢驗(yàn)結(jié)果顯示Index_P系數(shù)在1%的水平上顯著為正,而Risk系數(shù),經(jīng)過Sobel檢驗(yàn)可知z值為-2.873,均通過中介效應(yīng)檢驗(yàn),表明企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)降低有助于提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。該結(jié)果表明,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在兩者關(guān)系中承擔(dān)著部分中介作用,數(shù)字金融發(fā)展降低了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn),從而有助于促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新,“數(shù)字金融發(fā)展—企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)—企業(yè)綠色創(chuàng)新”的傳導(dǎo)渠道成立。

表11 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的中介作用檢驗(yàn)

(二)調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn):企業(yè)社會(huì)責(zé)任、政府環(huán)境規(guī)制與媒體關(guān)注度

為考察企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用,本文在基準(zhǔn)模型基礎(chǔ)上引入企業(yè)社會(huì)責(zé)任CSR及其與數(shù)字金融發(fā)展Index_P的交乘項(xiàng)構(gòu)建調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ瓦M(jìn)行檢驗(yàn),表12第(1)～(3)列報(bào)告了企業(yè)社會(huì)責(zé)任的調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示,第(1)～(2)列中交乘項(xiàng)系數(shù)分別在5%和1%的水平上顯著為正,表明企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用,企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行度提高強(qiáng)化了數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用,假說H4得到驗(yàn)證。其主要原因在于:企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行度較高意味著企業(yè)管理層在進(jìn)行決策時(shí)會(huì)綜合考慮企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益及環(huán)境效益,由此加劇了數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

表12 企業(yè)社會(huì)責(zé)任、政府環(huán)境規(guī)制與媒體關(guān)注度的調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)

為進(jìn)一步考察政府環(huán)境規(guī)制對(duì)數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用,本文在基準(zhǔn)模型的基礎(chǔ)上引入政府環(huán)境規(guī)制ER及其與數(shù)字金融發(fā)展Index_P的交互項(xiàng)構(gòu)建調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ瓦M(jìn)行檢驗(yàn),表12第(4)～(6)列報(bào)告了政府環(huán)境規(guī)制的調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示,第(4)列中交乘項(xiàng)系數(shù)在5%的水平上顯著為正,第(5)～(6)列中交乘項(xiàng)系數(shù)不顯著,表明政府環(huán)境規(guī)制對(duì)數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用,相對(duì)于企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量,政府環(huán)境規(guī)制水平提高更有助于加劇數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的促進(jìn)作用。其主要原因在于:政府環(huán)境規(guī)制促使企業(yè)提升環(huán)境治理意識(shí),在數(shù)字金融為企業(yè)帶來資金支持以及降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的情況下,企業(yè)會(huì)統(tǒng)籌進(jìn)行資金分配并綜合考慮經(jīng)濟(jì)效益與環(huán)境效益,由此加大了企業(yè)綠色創(chuàng)新投入,從而促進(jìn)了企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。假說H5得到驗(yàn)證。

此外,為討論媒體關(guān)注度是否會(huì)對(duì)數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系發(fā)揮調(diào)節(jié)作用,本文在基準(zhǔn)模型中納入媒體關(guān)注度Media及其與數(shù)字金融發(fā)展Index_P的交乘項(xiàng)構(gòu)建調(diào)節(jié)效應(yīng)模型進(jìn)行檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如表12中的第(7)～(9)列所示。根據(jù)回歸結(jié)果可知,當(dāng)被解釋變量為綠色創(chuàng)新總體水平Total與綠色創(chuàng)新質(zhì)量Inva時(shí),交乘項(xiàng)系數(shù)分別在1%和5%的水平上顯著為正,表明媒體關(guān)注度能夠進(jìn)一步強(qiáng)化數(shù)字金融發(fā)展對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用,假說H6得到驗(yàn)證。究其原因,媒體關(guān)注度作為一種非正式制度,具有一定的治理作用,它能夠促使企業(yè)管理層關(guān)注企業(yè)長期聲譽(yù),著眼于綠色創(chuàng)新時(shí)效長、環(huán)保效果好的特征,增加綠色創(chuàng)新力度以幫助獲得長期競爭優(yōu)勢,而非為預(yù)防短期負(fù)面新聞發(fā)酵而采取短視措施。

七、結(jié)論與政策建議

本文選取2011—2020年中國A股上市公司年度數(shù)據(jù),構(gòu)建面板回歸模型對(duì)數(shù)字金融發(fā)展是否影響企業(yè)綠色創(chuàng)新及其異質(zhì)性特征進(jìn)行實(shí)證分析,并進(jìn)一步考察了企業(yè)融資約束與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的中介作用以及企業(yè)社會(huì)責(zé)任、政府環(huán)境規(guī)制和媒體關(guān)注度的調(diào)節(jié)作用。本文主要結(jié)論歸納為:

(1)數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新具有促進(jìn)作用。相對(duì)于數(shù)字金融使用深度指標(biāo),數(shù)字金融覆蓋廣度與數(shù)字服務(wù)程度指標(biāo)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)更為顯著。

(2)數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用具有異質(zhì)性特征。相對(duì)于非國有企業(yè)、高污染企業(yè)與高金融監(jiān)管水平地區(qū)企業(yè),數(shù)字金融發(fā)展對(duì)國有企業(yè)、低污染企業(yè)與低金融監(jiān)管水平地區(qū)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)力度更大。

(3)企業(yè)融資約束與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)綠色創(chuàng)新的關(guān)系中承擔(dān)著中介作用,數(shù)字金融發(fā)展通過緩解企業(yè)融資約束及降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)渠道來促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新,“數(shù)字金融發(fā)展—融資約束/企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)—企業(yè)綠色創(chuàng)新”的傳導(dǎo)渠道有效。

(4)企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用,企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行度提高會(huì)強(qiáng)化數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

(5)政府環(huán)境規(guī)制對(duì)數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)綠色創(chuàng)新具有正向調(diào)節(jié)作用,政府環(huán)境規(guī)制水平提高會(huì)強(qiáng)化數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

(6)媒體關(guān)注度也能夠正向調(diào)節(jié)數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)綠色創(chuàng)新的關(guān)系,即媒體關(guān)注度能夠進(jìn)一步強(qiáng)化數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的積極影響。

針對(duì)上述結(jié)論,本文給出如下政策建議:

(1)政府應(yīng)穩(wěn)步推進(jìn)新興技術(shù)與金融發(fā)展深度融合,積極推動(dòng)大數(shù)據(jù)、人工智能以及云計(jì)算等高端技術(shù)發(fā)展,并利用科技發(fā)展促進(jìn)數(shù)字金融廣度、深度以及數(shù)字服務(wù)程度等多領(lǐng)域發(fā)展,擴(kuò)大數(shù)字金融的覆蓋范圍和使用頻率,從而為數(shù)字金融服務(wù)企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)提供政策及技術(shù)支撐。

(2)政府在頒布數(shù)字金融及綠色創(chuàng)新政策時(shí)應(yīng)充分考慮企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、污染程度、地區(qū)金融監(jiān)管水平等方面差異。數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用在國有企業(yè)樣本中比非國有企業(yè)樣本更加顯著,表明數(shù)字金融的普惠效果仍有待加強(qiáng),國家需要擴(kuò)大金融服務(wù)的覆蓋程度,進(jìn)一步促進(jìn)金融資源在國有企業(yè)與民營企業(yè)之間的均等化,同時(shí),政府在制定綠色創(chuàng)新相關(guān)政策時(shí)需要進(jìn)一步關(guān)注民營企業(yè),激發(fā)其綠色創(chuàng)新活力。相比高污染企業(yè),數(shù)字金融發(fā)展對(duì)低污染企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的促進(jìn)作用更加顯著,因此針對(duì)高污染企業(yè),政府應(yīng)該進(jìn)一步增加命令型環(huán)境規(guī)制策略,促使其除了進(jìn)行基本的污染治理活動(dòng),還要增加綠色創(chuàng)新投入以獲取長期、穩(wěn)定的績效。數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用在低金融監(jiān)管水平地區(qū)更顯著,表明金融監(jiān)管水平與數(shù)字金融發(fā)展仍存在不匹配的情況,因此金融監(jiān)管體系迫切需要變革,構(gòu)建科學(xué)監(jiān)管體系,提升監(jiān)管科技的針對(duì)性與及時(shí)性,以實(shí)現(xiàn)防范金融風(fēng)險(xiǎn)與促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的平衡。同時(shí),政府需要建立及完善宏觀審慎與微觀審慎相結(jié)合的金融監(jiān)管制度,并將促進(jìn)監(jiān)管科技深度發(fā)展納入宏觀審慎監(jiān)管范疇,以此提升金融監(jiān)管效率。

(3)針對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的正向調(diào)節(jié)作用,企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)與利益相關(guān)者的信息傳遞,以此來獲取企業(yè)綠色創(chuàng)新所需要的信息與資源,同時(shí)將履行社會(huì)責(zé)任與企業(yè)綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略相結(jié)合,實(shí)現(xiàn)從注重短期經(jīng)濟(jì)效益向注重長期綜合效益的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變。

(4)針對(duì)政府環(huán)境規(guī)制的正向調(diào)節(jié)作用,政府應(yīng)采取完善排污定價(jià)、完善環(huán)境稅、污染治理項(xiàng)目的稅費(fèi)減免等多種環(huán)境規(guī)制相結(jié)合的方式,驅(qū)動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新,提高企業(yè)節(jié)能減排效益,通過增強(qiáng)企業(yè)對(duì)綠色發(fā)展理念及排污治理的社會(huì)責(zé)任感來助推企業(yè)綠色研發(fā)投入的創(chuàng)新動(dòng)力。

(5)針對(duì)媒體關(guān)注能夠強(qiáng)化數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新促進(jìn)作用的結(jié)論,企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極對(duì)待媒體關(guān)注所反映的事實(shí),強(qiáng)化對(duì)綠色創(chuàng)新的重視程度,同時(shí)國家要促進(jìn)媒體及公眾提升對(duì)企業(yè)環(huán)境問題的關(guān)注度,積極發(fā)揮媒體關(guān)注這一非正式制度對(duì)環(huán)境治理的作用,促進(jìn)媒體關(guān)注的監(jiān)督機(jī)制和聲譽(yù)機(jī)制發(fā)揮作用。

(6)考慮到數(shù)字金融平臺(tái)仍需依托傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu),政府應(yīng)建立并完善數(shù)字金融平臺(tái)與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)協(xié)作機(jī)制,從而有助于放大數(shù)字金融平臺(tái)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的資金支持功能,進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。