石金煒

（貴州財經(jīng)大學 工商管理學院，貴陽 550000）

1 我國資本市場的多元化

由于受到社會發(fā)展條件的制約，我國的資本市場起步比較晚，但是發(fā)展迅速，在短短的幾十年間從起步發(fā)展到世界前列，我國多層次的資本市場已經(jīng)建立起來。目前，我國作為世界第二大經(jīng)濟體，在世界資本市場扮演著舉足輕重的角色?，F(xiàn)如今，我國已經(jīng)形成了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板以及新三板和區(qū)域性股權(quán)交易市場的多層次資本市場。主板市場上大多是一些規(guī)模大、發(fā)展成熟穩(wěn)定的大型企業(yè)；中小板主要是發(fā)展良好但規(guī)模不大的中小型企業(yè)，其中就包含一些中小型的高科技企業(yè)；新三板和區(qū)域性股權(quán)交易市場則多是一些創(chuàng)新型小微企業(yè)。這些多元化的資本市場為上市公司提供了大量的資金，保障了這些公司的資金需求和發(fā)展需要。為了進一步完善我國資本市場，解決科技型企業(yè)融資難、上市難的問題，習近平總書記于2018 年11 月在中國國際進口博覽會上提出在上交所成立科創(chuàng)板并試點注冊制的計劃，并于2019 年正式落地實施。我國資本市場得到進一步完善。

2 中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

在我國目前的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)下，中小企業(yè)已逐漸成為我國經(jīng)濟發(fā)展的主力軍，也是我國社會發(fā)展的重要力量。而由于種種原因，我國中小企業(yè)卻面臨著籌融資難問題，其主要原因有以下幾點。

2.1 中小企業(yè)信用較低

中小企業(yè)的規(guī)模小，很多方面做不到整體良好，如管理制度、內(nèi)部控制、財務(wù)狀況等，其容易出現(xiàn)背債、業(yè)績造假、抗風險能力不足等問題，都會導致中小企業(yè)的信用評價降低。信用評價低會使其融資渠道減少、融資成本變高，甚至可能沒有資格進行直接融資，嚴重阻礙中小企業(yè)的發(fā)展。

2.2 融資渠道單一

我國企業(yè)股權(quán)融資標準要求高，大部分中小企業(yè)達不到上市標準或者上市審核通不過，因此想從公開的資本市場融資難度較大。對于那些已經(jīng)上市的中小企業(yè)來說，其在資本市場并不活躍，股價波動小，導致其對投資者吸引力小，投資者對其投入資金也不多，因此中小企業(yè)想要通過首次公開募股（Initial Public Offering，IPO）來滿足其資金需求是很難的。另外，由于中小企業(yè)規(guī)模較小、實力并不雄厚，中小企業(yè)很難達到債券和商業(yè)票據(jù)的發(fā)行條件，所以這條融資渠道實際上也很難滿足其融資需求。

2.3 中小企業(yè)擔保難、抵押難

中小企業(yè)多，融資渠道少，其面臨的各類融資制度等限制，都會阻礙它的發(fā)展，致使其信用評價較低。金融擔保企業(yè)也是追求利潤的，在自身有利可圖時才會去做擔保，一些規(guī)模不大的金融擔保機構(gòu)也無法對中小企業(yè)做出周全擔保，同時一些規(guī)模較大的金融擔保機構(gòu)也不愿對中小企業(yè)做信用擔保。我國中小企業(yè)貸款信用擔保體系還存在許多不足，而且擔保機構(gòu)做抵押擔保的流程復雜、成本高昂，這對于中小企業(yè)來說無疑是雪上加霜。同時，由于擔保企業(yè)多、競爭多、為了利益等原因，許多違法的操作和經(jīng)營現(xiàn)象也多，致使擔保企業(yè)在危及自身時，對中小企業(yè)融資也沒有好處。

2.4 企業(yè)規(guī)模限制其融資

中小企業(yè)是按照規(guī)模的大小劃分，它的整體經(jīng)營范圍和規(guī)模的大小決定其員工數(shù)量，同時也間接體現(xiàn)其資本空間。其適應生產(chǎn)技術(shù)緩慢、核心資產(chǎn)不足，抗風險能力低，對市場的反應速度較慢，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率低。一旦市場失靈或者銷售困難，其很容易引發(fā)經(jīng)營危機。同時，中小企業(yè)很容易受到經(jīng)濟變化和金融波動的影響，使其具有不穩(wěn)定性和脆弱性。

2.5 政府對中小企業(yè)的扶持力度不夠

政府的政策扶持偏向于國有企業(yè)，對中小企業(yè)的宏觀扶持力度不足，就算政府出臺了有利于中小企業(yè)發(fā)展的政策，實際卻與預期不一樣，大部分資金流入國有企業(yè)，中小企業(yè)求而不得。這是因為經(jīng)濟調(diào)控滯后而造成資源無法得到合理調(diào)配，從而浪費了資金資源。雖然隨著中小企業(yè)對我國經(jīng)濟的影響越來越大，政府給予了中小企業(yè)一定的關(guān)注與重視，但政府對金融機構(gòu)支持中小企業(yè)融資提出了要求，卻沒有強有力的保障機制，因此中小企業(yè)在銀行貸款這一融資渠道上依舊存在融資難問題。

3 科創(chuàng)板的特點

3.1 科創(chuàng)板上市標準

我國資本市場對科創(chuàng)板的上市公司的審核標準是多元化的，跟以往僅僅依靠“營業(yè)收入”“凈利潤”等財務(wù)指標作為主要標準不同的是，科創(chuàng)板更多采用“預計市值”為主要依據(jù)，財務(wù)指標則在其次，看重公司的發(fā)展?jié)摿Γ瑢Σ糠诸A估市值較大、發(fā)展?jié)摿玫墓?，甚至以“主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品成果”等非財務(wù)數(shù)據(jù)來評判。這種多元化兼容、條件放寬的評定要求也體現(xiàn)了我國資本市場改革的創(chuàng)新性嘗試。

3.2 科創(chuàng)板的創(chuàng)新點

新成立的科創(chuàng)板采用了注冊制，簡化了中小企業(yè)上市的流程，降低了上市的門檻；同時科創(chuàng)板打破了只有盈利的公司才能上市的規(guī)則；打破了紅籌和可變利益實體（Variable Interest Entities，VIEs）架構(gòu)公司不能上市的規(guī)則。種種創(chuàng)新之處體現(xiàn)了科創(chuàng)板解決了之前傳統(tǒng)資本市場部分不合理的規(guī)則問題，使得部分真正具有發(fā)展?jié)摿Φ墓敬蚱屏素攧?wù)和股權(quán)架構(gòu)的限制，從而能夠成功上市并且從資本市場獲得融資。

3.3 科創(chuàng)板試點實施注冊制

注冊制是指發(fā)行人在申請IPO 時，必須依法把要求的各種資料都遞交給證監(jiān)會。證監(jiān)會將審核權(quán)力下放到上交所，證券監(jiān)管機構(gòu)只負責審核遞交資料的準確性和真實性，而在發(fā)行人的資質(zhì)審核和判斷方面則不做干涉，將上市公司股票好壞的決定權(quán)留給市場和投資者。股票發(fā)行人可以跳過政府部門的審批，只需要依法依規(guī)完成上市流程。在該制度下，公司上市難度小，但是股票發(fā)行后的監(jiān)管力度大，在市場失衡的情況下將隨時面臨被退市的風險，對財務(wù)透明、信息披露也有較為嚴格的監(jiān)管要求。這種制度相當于減少了政府干預，加強了市場調(diào)控，既可以簡化繁冗的上市流程、加快公司上市的進度，也能優(yōu)化資源配置，有利于解決中小企業(yè)籌資難、融資成本高等問題，可以有效促進我國中小科技創(chuàng)新公司的發(fā)展。

3.4 靈活的交易制度

在交易制度方面，科創(chuàng)板做了很多改變。一是提高了投資者的準入門檻，科創(chuàng)板規(guī)定投資者的資金量要大于50 萬元，同時交易時間在2 年以上才可以入市交易，意在鼓勵成熟的投資方參與到科創(chuàng)板中來；二是與其他板每個交易日有10%的漲跌幅限制有所區(qū)別，在科創(chuàng)板新股上市的前5 個交易日取消了漲跌幅限制，之后限制為20%，這樣的交易制度有助于市場發(fā)現(xiàn)價值，優(yōu)化了市場對資源的配置功能。

4 科創(chuàng)板帶來的影響

4.1 完善了我國現(xiàn)有資本市場

新成立的科創(chuàng)板會給主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等傳統(tǒng)資本市場帶來競爭壓力。因為科創(chuàng)板的成立會帶走原有資本市場的部分資金，尤其對創(chuàng)業(yè)板和中小板影響較大。在此之前，多數(shù)符合上市標準的科創(chuàng)型中小企業(yè)主要在創(chuàng)業(yè)板、中小板和新三板吸收投資者的資金。而現(xiàn)在科創(chuàng)板成立后，制度更加合理、上市標準更低，更多的科創(chuàng)型中小企業(yè)會選擇在科創(chuàng)板上市，這將會分流出一部分資本市場的資金，同時也能激發(fā)它們之間的競爭。伴隨科創(chuàng)板的推出，多元化資本市場的完善對于投資者精準評估上市公司投資價值、提倡價值投資有著深刻意義。長遠來說，科創(chuàng)板的出現(xiàn)有利于我國資本市場的多元化發(fā)展以及合理估值，增強我國資本市場應有的融資功能，促使各板之間形成良性競爭。

4.2 優(yōu)化融資環(huán)境，促進行業(yè)發(fā)展

科創(chuàng)板推出并采用試點注冊制，使得中小企業(yè)上市難度降低，讓更多的投資者知曉該企業(yè)，吸引更多投資者的目光?？苿?chuàng)板注冊制的出現(xiàn)能夠有效激發(fā)上市公司之間的公平競爭，促進資本市場中的優(yōu)勝劣汰。而投資者將更看重價值投資，也更傾向于投資成長性高、預計盈利能力好的企業(yè)。在科創(chuàng)板上市以后，那些有成長潛力的中小企業(yè)通過上市提高了知名度，通過發(fā)行股票籌措資金，幫助企業(yè)更好地發(fā)展。

4.3 解決中小企業(yè)的籌融資難問題

目前，我國中小企業(yè)的融資渠道主要是通過銀行進行抵押貸款。然而中小企業(yè)資產(chǎn)不足、實力弱小、信用評價比較低。盡管該類型公司的融資需求更加迫切，但大部分的銀行仍然愿意貸款給有國家擔保的國企或者實力雄厚的大型企業(yè)，而不愿向中小企業(yè)發(fā)放貸款。即使有銀行愿意向中小企業(yè)發(fā)放貸款，這些企業(yè)也必須拿出抵押物和質(zhì)押物，而這種抵押貸款的融資成本高，能獲得的貸款額也有限。這種抵押貸款不一定適合中小企業(yè)，也不一定能滿足其資金需求。而通過實施注冊制的科創(chuàng)板上市能夠讓中小企業(yè)從資本市場直接融資，而且融資成本低、融資量大，是一種解決中小企業(yè)融資難問題的優(yōu)良渠道。

4.3 促進我國經(jīng)濟與科技的發(fā)展

由于科創(chuàng)板是服務(wù)于科技創(chuàng)新型中小企業(yè)的，這些科技創(chuàng)新型企業(yè)在科創(chuàng)板上市后解決了融資難問題，解決了自身的資金需求問題，可以投入更多的資金和精力到新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)中，引進先進技術(shù)和優(yōu)秀人才，從而加快了我國高科技、新技術(shù)的發(fā)展。而從另一個角度來說，科創(chuàng)板上市促進了科技創(chuàng)新企業(yè)之間的競爭，加大了這些公司的研發(fā)動力和管理改革的力度。

同時，促進我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主要依靠科技創(chuàng)新型企業(yè)，而我國大部分的科創(chuàng)型企業(yè)從規(guī)模上來說都還處于中小企業(yè)的范疇?？苿?chuàng)板的成立初衷是為我國一些高科技、新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展服務(wù)，但是這類中小企業(yè)的規(guī)模較小、資金實力薄弱，極大地阻礙了我國科技創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展。科創(chuàng)板試點注冊制能夠有效地減少這些中小企業(yè)的籌資難度和融資成本，把資本市場的資金投入更需要資金的企業(yè)，對科創(chuàng)型中小企業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展有著無與倫比的促進作用，能使金融資本更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟，對我國經(jīng)濟繁榮、多元化發(fā)展具有巨大作用。

5 推出科創(chuàng)板后需要注意的問題

雖然對于我國資本市場來說，設(shè)立科創(chuàng)板是一大進步和改革，但目前我國資本市場相關(guān)制度并不完善，在推出科創(chuàng)板后也要注意防范可能會出現(xiàn)的問題。一是由于科創(chuàng)板上市門檻變低，證券監(jiān)督機構(gòu)需要加大對科創(chuàng)板上市公司的監(jiān)管力度，保證其財務(wù)透明和及時的信息披露，防止其利用較低的上市標準成功上市后套取資本市場的資金。二是科創(chuàng)型中小企業(yè)發(fā)展迅速，身處激烈的競爭之中。這些科創(chuàng)型中小企業(yè)只能不停地研發(fā)和開發(fā)新技術(shù)，但不一定能保證研發(fā)成功，同時科創(chuàng)型中小企業(yè)一般股權(quán)結(jié)構(gòu)復雜，某些企業(yè)可能為了達到目的而不擇手段，為了吸引投資而做出違法違規(guī)行為，很可能引發(fā)企業(yè)間惡性競爭。

6 結(jié)語

創(chuàng)立科創(chuàng)板和試點實施注冊制對科創(chuàng)型中小企業(yè)來說意義重大，有利于幫助中小企業(yè)走出籌資難、融資成本高的困境，拓寬中小企業(yè)的融資渠道，減少中小企業(yè)融資成本，有助于中小企業(yè)健康成長。企業(yè)在科創(chuàng)板上市掛牌交易不僅能獲得國家政策的扶持，能滿足自身的資金需求，還可以讓潛力大、成長性高的中小企業(yè)獲得廣告效應，有利于提高公司的知名度，吸引到更多的投資，優(yōu)化企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。同時，科創(chuàng)板還能促進我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，有利于我國實現(xiàn)科教興國的戰(zhàn)略目標。但是，科創(chuàng)板才僅僅成立3年，目前仍處在探索發(fā)展的階段，將來能否成為我國資本市場的特色，成為我國的“納斯達克”，培養(yǎng)出一些有實力的巨頭科技公司，還需要政府的監(jiān)管、政策的扶持和投資者的支持。