姜婷，彭素

（重慶師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，重慶 401331）

一、引言

A股上市公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上市公司董事會(huì)中女性董事占比呈逐年上升趨勢(shì)，由2006年的不到10%上升到2020年的接近15%，且擁有女性董事的上市公司比例也在持續(xù)增加。女性董事已經(jīng)引起了國(guó)內(nèi)外公司的重視，其活躍度和影響力也在逐漸提高。隨著女性董事比例的提升，女性參與治理給公司帶來(lái)的影響和價(jià)值受到了越來(lái)越多的關(guān)注。關(guān)于董事會(huì)性別構(gòu)成對(duì)企業(yè)環(huán)保投資影響方面的文獻(xiàn)，目前還很少見(jiàn)到。文章以2011—2017年度發(fā)布企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的上市公司為樣本，實(shí)證研究女性董事對(duì)公司環(huán)保投資的影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

男女性別差異的根源在于社會(huì)的勞動(dòng)分工。男主外、女主內(nèi)這種勞動(dòng)分工對(duì)女性的定位是撫養(yǎng)子女和照顧老人，社會(huì)期望女性更加母性、更加友善。與女性社會(huì)角色相一致的是，Boulouta（2013）的研究認(rèn)為女性董事對(duì)慈善捐助、環(huán)保等問(wèn)題的關(guān)注度更高。因此，在公司情景下，女性董事為了贏得董事會(huì)的認(rèn)可，行事風(fēng)格往往會(huì)如社會(huì)期望的那樣，更加友善和慈愛(ài)，更加重視董事會(huì)作出的各項(xiàng)決策能否對(duì)社會(huì)外界產(chǎn)生正面的影響，更加關(guān)注企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，也更加注重環(huán)境問(wèn)題，環(huán)保投資會(huì)更大。

一般認(rèn)為，與男性相比，女性更加注重風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避（JianakoplosandBernasek，1998；Cummingetal.，2015）。女性董事在公司決策方面更謹(jǐn)慎和保守，更不容易過(guò)度自信。相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，女性董事能夠減少公司的過(guò)度投資行為（祝繼高等，2012；孫亮和周琳，2016；范合君和葉勝然，2014；李世剛，2013；許曉芳等，2018）。女性董事比例較高的公司，通過(guò)并購(gòu)重組和發(fā)行債券等方式擴(kuò)張的動(dòng)機(jī)更小（HuangandKisgen，2013；Levietal，2014；Chenetal，2016），也會(huì)較少因環(huán)境侵權(quán)而被起訴（Liu，2018）。女性董事具有風(fēng)險(xiǎn)厭惡和不過(guò)度自信的特質(zhì)，因此在面對(duì)環(huán)境問(wèn)題時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎，有更強(qiáng)烈的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向，環(huán)保投資也會(huì)更大。據(jù)此，文章提出以下假設(shè)。

假設(shè)1：女性董事人數(shù)越多，公司環(huán)保投資越大。

假設(shè)2：女性董事比例越高，公司環(huán)保投資越大。

“臨界規(guī)模理論”（CriticalMassTheory，又叫“臨界值理論”）認(rèn)為公司董事會(huì)中有一個(gè)女性是為了“裝點(diǎn)門(mén)面”，在公司中只是“花瓶”角色，很難有機(jī)會(huì)真正影響公司的決策。男性董事占絕大多數(shù)，一個(gè)女性董事的意見(jiàn)會(huì)被淹沒(méi)在眾多的男性董事之中，難以對(duì)公司決策產(chǎn)生重大影響。要使女性董事的意見(jiàn)對(duì)公司決策產(chǎn)生重大影響，董事會(huì)中女性成員的數(shù)量必須超過(guò)一定的臨界值，相關(guān)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，這一臨界值為3名及以上（Postetal.，2011；JiaandZhang，2013）。國(guó)內(nèi)公司中女性董事的數(shù)量普遍偏少，那么女性董事對(duì)公司環(huán)保投資的影響是否存在臨界值，這一臨界值又是否為3呢？據(jù)此，文章提出以下對(duì)立假設(shè)。

假設(shè)3a：董事會(huì)成員中存在女性時(shí)，公司環(huán)保投資更大。

假設(shè)3b：女性董事人數(shù)大于等于2時(shí)，公司環(huán)保投資更大。

假設(shè)3c：女性董事人數(shù)大于等于3時(shí)，公司環(huán)保投資更大。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

為了研究董事會(huì)性別構(gòu)成對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響，文章選擇2011—2017年度共7年間我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)布企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的A股上市公司作為樣本，剔除ST和*ST公司、金融行業(yè)公司、缺失數(shù)據(jù)的公司。公司環(huán)保投資數(shù)據(jù)來(lái)自潤(rùn)靈環(huán)球責(zé)任評(píng)級(jí)（RKS）發(fā)布的社會(huì)責(zé)任報(bào)告評(píng)級(jí)結(jié)果中的環(huán)保投入數(shù)據(jù)，董事會(huì)性別構(gòu)成相關(guān)數(shù)據(jù)和其他控制變量數(shù)據(jù)通過(guò)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)收集整理。數(shù)據(jù)處理和實(shí)證研究采用Stata14.0軟件完成。

（二）變量設(shè)定

構(gòu)建多元回歸模型來(lái)檢驗(yàn)女性董事對(duì)公司環(huán)保投資的影響。

被解釋變量為公司環(huán)保投資額（Hbtr），考慮到有一定比例的數(shù)值為0，其余均為正值，采用Tobit模型進(jìn)行回歸。解釋變量為女性董事相關(guān)變量，分別由女性董事人數(shù)（Sumfedir）、董事會(huì)中女性董事所占比例（Fedirbl）、是否存在女性董事（Fedir）、女性董事人數(shù)是否大于等于2（Fedir2）和女性董事人數(shù)是否大于等于3（Fedir3）來(lái)衡量。

控制變量包括公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Ifstate）、公司成長(zhǎng)性（Growth）、公司財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、公司收益（Roe）、公司規(guī)模（Size）和公司年齡（Age）。具體變量定義見(jiàn)表1。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

為了驗(yàn)證前文的相關(guān)假設(shè)，進(jìn)行Tobit回歸分析，結(jié)果如表2所示。第Ⅰ列的結(jié)果顯示，女性董事人數(shù)的系數(shù)為正，且在1%的置信水平下顯著，說(shuō)明公司女性董事人數(shù)越多，企業(yè)環(huán)保投資越大。該結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)1。第Ⅱ列的結(jié)果表明，女性董事比例的系數(shù)為正，且在1%的置信水平下顯著，說(shuō)明女性董事比例越高，公司環(huán)保投資越高。該結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)2。由于女性的社會(huì)角色和不過(guò)度自信的特質(zhì)，女性董事更加關(guān)注環(huán)境問(wèn)題。當(dāng)女性董事人數(shù)增加和比例提高時(shí)，其在公司董事會(huì)的話語(yǔ)權(quán)會(huì)增大，更容易對(duì)董事會(huì)的決策產(chǎn)生影響，環(huán)保投資也會(huì)更大。因此，增加女性董事有利于增加企業(yè)環(huán)保投資。

第Ⅲ、Ⅳ、Ⅴ列的結(jié)果顯示，公司是否存在女性董事的系數(shù)為正，且在10%的顯著性水平下顯著；女性董事人數(shù)是否大于等于2的系數(shù)為正，且在1%的顯著性水平下顯著；女性董事人數(shù)是否大于等于3的系數(shù)為正，但不顯著。女性董事人數(shù)是否大于等于2的系數(shù)顯著性最高，說(shuō)明女性董事人數(shù)大于等于2的公司環(huán)保投資顯著高于女性董事人數(shù)小于2的公司。該結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)3b，與“臨界規(guī)模理論”相符。但與國(guó)外相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)的人數(shù)為3的臨界值不同，文章發(fā)現(xiàn)女性董事對(duì)公司環(huán)保投資的影響存在人數(shù)為2的臨界值，這可能是由于國(guó)內(nèi)女性董事數(shù)量普遍偏低。當(dāng)公司董事會(huì)中女性成員只有1個(gè)時(shí)，女性董事充當(dāng)“花瓶”角色，象征性意義大于實(shí)際意義，并不能對(duì)公司環(huán)保投資產(chǎn)生實(shí)際影響。而當(dāng)董事會(huì)中女性人數(shù)大于或等于2時(shí)，女性董事對(duì)公司環(huán)保投資的影響比女性董事人數(shù)小于2時(shí)要大。

表1變量的定義及衡量方法

變量名稱(chēng) 變量符號(hào) 變量定義公司環(huán)保投資 Hbtr 公司環(huán)保投資/公司年末總資產(chǎn)×10000 Sumfedir 女性董事人數(shù)Fedirbl 公司女性董事所占比例女性董事Fedir1 董事會(huì)中是否存在女性董事，存在取1，不存在取0 Fedir2 董事會(huì)中女性董事人數(shù)是否大于或等于2，大于或等于2取1，小于2取0 Fedir3 董事會(huì)中女性董事人數(shù)是否大于或等于3，大于或等于3取1，小于3取0企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì) Ifstate 是否國(guó)有企業(yè)，是取1，否取0公司成長(zhǎng)性 Growth 營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率公司財(cái)務(wù)杠桿 Lev 資產(chǎn)負(fù)債率公司收益 Roe 凈資產(chǎn)收益率公司規(guī)模 Size 公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)公司年齡 Age 公司成立時(shí)間的自然對(duì)數(shù)

表2女性董事與公司環(huán)保投資回歸結(jié)果

（注：***、**和*分別表示回歸系數(shù)在1%、5%和10%的置信水平上顯著，括號(hào)內(nèi)的數(shù)值為T(mén)值）

五、結(jié)語(yǔ)

文章以2011—2017年度發(fā)布企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的上市公司為樣本，實(shí)證研究了女性董事對(duì)公司環(huán)保投資的影響。研究發(fā)現(xiàn)：第一，女性董事對(duì)公司環(huán)保投資存在正向影響，當(dāng)女性董事數(shù)量增加、董事會(huì)中女性比例提高時(shí)，公司環(huán)保投資明顯增加；第二，女性董事對(duì)公司環(huán)保投資的影響存在人數(shù)為2的臨界數(shù)量，當(dāng)董事會(huì)中女性成員數(shù)量大于等于2時(shí)，企業(yè)環(huán)保投資明顯比低于2時(shí)的投資高。

基于以上結(jié)論，文章得出兩個(gè)方面的啟示。第一，提高公司董事會(huì)中女性的數(shù)量和比例，有利于促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資。女性更加注重環(huán)保，女性社會(huì)角色和不過(guò)度自信的特質(zhì)對(duì)促進(jìn)公司環(huán)保投資具有重要作用。第二，引入董事會(huì)女性成員的最低數(shù)量規(guī)定，對(duì)公司環(huán)保投資有促進(jìn)作用。當(dāng)董事會(huì)中女性成員的數(shù)量大于等于臨界值2時(shí)，女性的話語(yǔ)權(quán)更大，更能充分發(fā)揮女性注重環(huán)保的特質(zhì)，從而對(duì)公司環(huán)保投資產(chǎn)生正面影響。