基于供應(yīng)鏈視角的工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)及控制策略研討

趙會

江西省建工集團(tuán)有限責(zé)任公司

項(xiàng)目融資興起于上個(gè)世紀(jì)70 年代，是金融市場中的一種新型籌資方式，工程項(xiàng)目建設(shè)方通過融資構(gòu)成多主體的利益關(guān)聯(lián)體，融資一方面可以確保工程項(xiàng)目資金充足，有助于工程的順利啟動和按期竣工。但另一方面影響融資安全的因素也非常多，潛藏多種風(fēng)險(xiǎn)因子，如果不預(yù)先做好融資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)，則可能給整個(gè)利益關(guān)聯(lián)方同時(shí)造成不同程度的損失，進(jìn)而威脅到工程項(xiàng)目的順利進(jìn)行和最終質(zhì)量。改革開放以來，我國社會經(jīng)濟(jì)整體水平快速上升，各類工程項(xiàng)目尤其是關(guān)于國計(jì)民生的重大項(xiàng)目越來越多，融資成為應(yīng)對資金緊張的主要手段，因工程項(xiàng)目資金占用高、外部影響大、技術(shù)要求高等給融資帶來很多風(fēng)險(xiǎn)，因此加強(qiáng)防控策略研究非常必要，筆者就此結(jié)合自身經(jīng)驗(yàn)作相關(guān)分析和探討。

一、工程項(xiàng)目融資概念及風(fēng)險(xiǎn)分類

(一)工程項(xiàng)目融資概念

工程項(xiàng)目融資(projiecfinancing)是由項(xiàng)目發(fā)起人提出，以項(xiàng)目公司為載體，以貸款人(投資方)為資金供給的融資結(jié)構(gòu)(見圖1)；項(xiàng)目發(fā)起人以項(xiàng)目的預(yù)期收益和市場價(jià)值為融資基礎(chǔ)，吸引其它企業(yè)、銀行及金融機(jī)構(gòu)參與項(xiàng)目投資并共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，該融資方式與公司融資(CorporateFinancing)方式有所區(qū)別，其性質(zhì)上表現(xiàn)為有限追索權(quán)。

圖1 工程項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)圖

在這個(gè)融資結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目發(fā)起人就是該工程的實(shí)際投資方，它并不是自然人身份，而是企業(yè)法人，既可以是一家獨(dú)立企業(yè)，也可以是由多家企業(yè)所組成的投資財(cái)團(tuán)。項(xiàng)目公司，是經(jīng)項(xiàng)目投資者共同協(xié)商，按照股東協(xié)議和《公司法》等法律要求成立的獨(dú)立法人，主要用以承擔(dān)工程項(xiàng)目所產(chǎn)生的債務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)，通過項(xiàng)目經(jīng)營、管理來實(shí)現(xiàn)利潤，主要面向項(xiàng)目使用者。工程項(xiàng)目的投資者是資金的提供者，他們以投資比例參與工程項(xiàng)目的收益分紅，通常以商業(yè)銀行、財(cái)務(wù)公司、投資基金、風(fēng)投企業(yè)等為主。

(二)工程項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)劃分

工程項(xiàng)目融資過程中存在多種風(fēng)險(xiǎn)因素，根據(jù)不同的劃分依據(jù)可以將其概括為以下幾種：

其一根據(jù)項(xiàng)目發(fā)展的階段性特點(diǎn)，主要分為開發(fā)階段風(fēng)險(xiǎn)，試生產(chǎn)階段風(fēng)險(xiǎn)以及生產(chǎn)經(jīng)營階段風(fēng)險(xiǎn)。工程項(xiàng)目在開發(fā)建設(shè)階段需要充足的啟動和準(zhǔn)備資金，這一階段尋找優(yōu)質(zhì)的投資者和合作方是關(guān)鍵，同時(shí)要確保資金及時(shí)到位，才不會影響項(xiàng)目的順利啟動，融資中可能出現(xiàn)因基于資金需求而忽視對投資者財(cái)力和信譽(yù)的核查，導(dǎo)致資金難以到位。試生產(chǎn)階段及項(xiàng)目在建階段，由于受自然環(huán)境、政策法律、工程技術(shù)及人力資源等多種因素的影響，工程項(xiàng)目實(shí)施可能遇到各種難題，造成項(xiàng)目進(jìn)展受阻，一方面使得資金投入成本增加，另一方面也影響到投資方的投資熱情。第三個(gè)階段，工程項(xiàng)目建成后進(jìn)入驗(yàn)收交付和經(jīng)營階段，同樣需要足夠的資金、技術(shù)等支持，此時(shí)工程項(xiàng)目可能因質(zhì)量問題進(jìn)行整改，會加大投資。同時(shí)項(xiàng)目本身的市場價(jià)值也可能與預(yù)期價(jià)值出現(xiàn)差距，造成建設(shè)方和投資者的收益縮水，導(dǎo)致項(xiàng)目方償債能力減弱，還債周期延長，還會影響自身的正常經(jīng)營和發(fā)展。

其二按風(fēng)險(xiǎn)的可控程度來分包括：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)大類，其中系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又可以細(xì)分為：不可抗力風(fēng)險(xiǎn)(自然災(zāi)害)、政治風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)(利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn))等。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)諸如：融資方的信用風(fēng)險(xiǎn)、工程項(xiàng)目的完工風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目生產(chǎn)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)以及環(huán)保方面的風(fēng)險(xiǎn)等。

二、工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)影響因素

工程項(xiàng)目投資大、專業(yè)性強(qiáng)、涉及諸多利益關(guān)系，其融資風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在工程進(jìn)行中的各個(gè)階段并引發(fā)多種類型的影響，相關(guān)內(nèi)容如下：

(一)融資收益受匯率變動影響

全球經(jīng)濟(jì)一體化背景下，國際間的交流合作越來越緊密，在政府平臺搭建及優(yōu)惠政策的推動作用下，往往某些大型工程項(xiàng)目不僅有國內(nèi)投資方還有不少外資機(jī)構(gòu)參與。當(dāng)主要融資方為國外資本時(shí)，政府以自身信用為項(xiàng)目融資進(jìn)行擔(dān)保，扮演著連接項(xiàng)目建設(shè)企業(yè)和外資單位的中間人角色，提高了工程項(xiàng)目融資的成功率和保障性。但是即便有政府擔(dān)保，也無法避免融資方應(yīng)外匯匯率變動而帶來的實(shí)際收益縮水，需要選擇匯率更為穩(wěn)定的外資機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作。

(二)資金鏈安全受完工風(fēng)險(xiǎn)威脅

工程項(xiàng)目自身存在的風(fēng)險(xiǎn)對融資造成的影響作用往往最為嚴(yán)重，其中完工風(fēng)險(xiǎn)尤其突出，除此之外還有信用風(fēng)險(xiǎn)、施工風(fēng)險(xiǎn)、市場和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等。融資者在選擇融資項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)當(dāng)高度重視完工風(fēng)險(xiǎn)，要對承建單位的履約能力進(jìn)行綜合衡量，因?yàn)橐坏┏霈F(xiàn)工程項(xiàng)目超出預(yù)定完工時(shí)間或中斷的情況，項(xiàng)目融資就失去了基礎(chǔ)載體，就沒有吸引投資的說服力。同時(shí)受完工風(fēng)險(xiǎn)的影響，貸款銀行會啟動更高標(biāo)準(zhǔn)的信貸機(jī)制，使得融資方的貸款難度更大、可貸金額更少，自身的償債能力也相應(yīng)減弱，在融資受阻的情況下工程項(xiàng)目難以繼續(xù)開展，項(xiàng)目公司也很可能錯(cuò)過發(fā)展壯大的良好機(jī)會，面臨生存性危機(jī)。

(三)利率波動引起投資成本上升

投資者不僅要投入大量資金，而且也面臨著回報(bào)周期漫長所潛在的各種風(fēng)險(xiǎn)。比如，有的銀行為了吸納更多社會資金會將貸款利率提高，融資者通過貸款來維持使工程項(xiàng)目的正常運(yùn)行，由于利率呈現(xiàn)浮動性，其升降都會給融資帶來影響，當(dāng)利率增高，就會使得融資成本加大，不過如果選擇固定利率融資方式，當(dāng)利率下浮時(shí)也可以增大融資機(jī)會成本。

(四)融資能力受融資方債務(wù)及信譽(yù)影響

融資金融機(jī)構(gòu)從社會上吸納資金，然后將其用于工程項(xiàng)目中，因此，金融機(jī)構(gòu)間接變成了項(xiàng)目的信用擔(dān)保方。投資方首先會評估借貸方的信用情況，通過相關(guān)評價(jià)方式進(jìn)行評估，從而剔除回報(bào)能力較差的借貸方。信用構(gòu)成的一個(gè)基礎(chǔ)就是有限的擔(dān)保追索。常規(guī)項(xiàng)目在選取擔(dān)保人時(shí)，通常都會讓投資方或第三方負(fù)責(zé)擔(dān)保。相關(guān)規(guī)定中明確提到了，如果投資方所提供的擔(dān)保轉(zhuǎn)變?yōu)楣緜鶆?wù)，那么，這種擔(dān)保要以債務(wù)形式體現(xiàn)在項(xiàng)目投資的資產(chǎn)信息上。一旦公司的債務(wù)公開，則公司必然會面臨非常不利的處境。金融機(jī)構(gòu)屬于出資方，也容易面臨信用下降的問題，進(jìn)而導(dǎo)致用戶減少而誘發(fā)資金流危機(jī)。

三、工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)受到各種因素的影響，某些風(fēng)險(xiǎn)對工程項(xiàng)目融資帶來的影響較弱，但有的風(fēng)險(xiǎn)卻對項(xiàng)目融資有著至關(guān)重要的影響，嚴(yán)重的可危及到融資機(jī)構(gòu)本身。本文選取了部分有代表性的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)，構(gòu)建起一個(gè)簡單，并有普遍代表性風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)模型。然后，對影響工程項(xiàng)目融資的各種風(fēng)險(xiǎn)作一個(gè)簡單的等級劃分，供相關(guān)企業(yè)及人員參考。根據(jù)從工程項(xiàng)目融資流程，可將其簡化為以下資金供應(yīng)鏈，如圖2所示。

圖2 融資供應(yīng)鏈簡化圖

上述融資鏈條呈現(xiàn)出了資金流向動態(tài)，工程項(xiàng)目融資是該動態(tài)中的一種具體形式，而資金流的可靠性對工程項(xiàng)目融資有著直接影響作用。在表1資金流的可靠性分析中，我們以Sn代表各級金融用戶，以Gn表示資金鏈的風(fēng)險(xiǎn)因子，Mn為風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，An作為評價(jià)值，P表示評價(jià)結(jié)果。

表1 資金流可靠性分析表

我們以L 代表資金穩(wěn)定性指標(biāo)，以R1，R2……Rr表示各級用戶的資金可靠性，他們的關(guān)系為L=R1R2…Rr。

在整個(gè)鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)中，各相關(guān)環(huán)節(jié)的正常預(yù)運(yùn)轉(zhuǎn)，即融資的實(shí)現(xiàn)都是以利潤回報(bào)作為內(nèi)部動能和關(guān)鍵支撐。我們在此以風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率(Rr)代表工程項(xiàng)目融資收益的評價(jià)指標(biāo)。在工程項(xiàng)目的融資過程中，匯率和利率變動是導(dǎo)致收益受損的主要因素，前者致使融資方的收益縮水二者造成工程投資的成本壓力加大。

我們假設(shè)β為利率波動率，α為匯率變動因子，J為投資金額，投資年限共N 年，C 表示成本增加值，W 為項(xiàng)目的預(yù)期收益，得到表示第r 級用戶的資金可靠性關(guān)系式為：Rr=Wr(Jr+Cr)。

其中C=( 1 +β)nJ+( 1 -α)J，在C≤0.5%J 時(shí)，工程項(xiàng)目融資的收益損失最小，資金安全性更高。而當(dāng)C值介于0.5%J～5%J時(shí)，面臨的收益損失增大，此時(shí)工程項(xiàng)目存在一定風(fēng)險(xiǎn)。在C值大于5%J時(shí)，收益損失比較嚴(yán)重，工程項(xiàng)目也面臨著更大風(fēng)險(xiǎn)。表2是基于風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)的簡單風(fēng)險(xiǎn)評估模型。表中共包括三個(gè)等級的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)，從Ⅰ級到第Ⅲ級工程項(xiàng)目融資所受的風(fēng)險(xiǎn)影響依次遞減。

表2 風(fēng)險(xiǎn)評估表

四、供應(yīng)鏈視角下的工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與控制策略

(一)合理預(yù)判工程項(xiàng)目發(fā)展形勢

工程項(xiàng)目建設(shè)領(lǐng)域，政府的宏觀調(diào)控力度越來越有力，行業(yè)競爭也更為激烈。與此同時(shí)“綠色施工”、“智慧工地”等新理念和科技與工程項(xiàng)目施工和管理進(jìn)一步融合，對工程項(xiàng)目的發(fā)展趨勢也帶來全新影響。因此，融資過程中融資方需對項(xiàng)目發(fā)展趨勢做出充分的研判，全面調(diào)查研究項(xiàng)目所在地的經(jīng)濟(jì)、政治狀況，多與地方利益相關(guān)者建立合作關(guān)系，如鄉(xiāng)村合資公司、地方社會機(jī)構(gòu)、當(dāng)?shù)卣誀I企業(yè)等。為了確保項(xiàng)目建設(shè)的穩(wěn)定推進(jìn)，在博弈的過程中要防止與當(dāng)?shù)卣捌髽I(yè)發(fā)生沖突。另外，還需全面考慮下列問題，包括現(xiàn)金流向、投資項(xiàng)目的收益前景、政策導(dǎo)向、建筑理念等，同時(shí)，還需研究國內(nèi)的供需情況，對工程項(xiàng)目的發(fā)展走向進(jìn)行合理預(yù)測，以便于及時(shí)有效應(yīng)對不同階段的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)。

(二)提高工程項(xiàng)目資金流穩(wěn)定性

要想保證工程項(xiàng)目質(zhì)量及綜合效益，資金支持必不可少。一旦融資方?jīng)]有了穩(wěn)定的資金流，那么工程項(xiàng)目將面臨毀滅性打擊。因此，在采用以企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)為主體的融資方式時(shí)，一定要關(guān)注資金的周轉(zhuǎn)問題，確保資金流的穩(wěn)定。因此，在對工程項(xiàng)目競標(biāo)立案的時(shí)候，金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)應(yīng)對工程預(yù)算進(jìn)行系統(tǒng)性研究，強(qiáng)化資金預(yù)算管理和應(yīng)收賬款管理。比如，可借助大數(shù)據(jù)制作資金管理數(shù)據(jù)庫，動態(tài)了解項(xiàng)目資金流的變動情況。此外，可通過加強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)建設(shè)，拓展融資渠道，提高融資成功幾率。

(三)優(yōu)化完善擔(dān)保與支付協(xié)議

在項(xiàng)目融資過程中，融資方可以通過與投資方、擔(dān)保方一起協(xié)商項(xiàng)目的擔(dān)保責(zé)任來轉(zhuǎn)移己方風(fēng)險(xiǎn)。在這之前，投資方會要求施工單位提交完整的施工方案和可行性報(bào)告。這樣在己方實(shí)際調(diào)查的基礎(chǔ)上聯(lián)合施工單位提供的相關(guān)資料，科學(xué)制定擔(dān)保和支付協(xié)議，從而獲取更多的追索權(quán)，同時(shí)減輕或規(guī)避違約損失，減小項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)。在確定擔(dān)保協(xié)議的過程中融資方需要與施工方一起協(xié)商制定完工標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)，要求施工單位或關(guān)聯(lián)責(zé)任人承擔(dān)未完工風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保。若項(xiàng)目沒有如期完工，則擔(dān)保人需要承擔(dān)償還相關(guān)貸款的責(zé)任。在制作支付協(xié)議的過程中融資方需要與施工方簽署最低支付額合同。若施工方?jīng)]有依據(jù)完工標(biāo)準(zhǔn)如期完工，需承擔(dān)償還合同內(nèi)規(guī)定的最低金額。

(四)把控匯率變化增設(shè)保值內(nèi)容

長期以來我國都非常重視匯率的穩(wěn)定性以及貨幣政策的獨(dú)立性。目前，人民幣已經(jīng)加入SDR，外管局推出了個(gè)人外匯業(yè)務(wù)監(jiān)測系統(tǒng)，上述措施都有力保障了匯率的穩(wěn)定性。在國家宏觀調(diào)控的基礎(chǔ)上融資方還可以在協(xié)議中增加一些保值條款，把原來由一方擔(dān)責(zé)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移成各方共同擔(dān)責(zé)。也可以參照以往匯率變動特點(diǎn)，提前協(xié)商好根據(jù)時(shí)間變化而改變的付款方案，從而減小匯率造成的風(fēng)險(xiǎn)。

(五)減少利率變動造成的影響

企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)在融資活動中要預(yù)防利率變化而對項(xiàng)目運(yùn)行造成的不利影響，通?？刹扇∠铝写胧┘右苑婪?。第一，借鑒西方公司成立“ALCO”機(jī)構(gòu)，明確銀行或擔(dān)保機(jī)構(gòu)愿意承受的利率風(fēng)險(xiǎn)限度。第二，明確合適的固定利率與浮動利率調(diào)換比例，統(tǒng)籌管理債券及貨幣市場，以減少資金成本。第三，對一些溶質(zhì)參與方?jīng)]有結(jié)清、沒有抵補(bǔ)資金的多次使用加以限制，并對信用額度差的參與方要限制交易限額。

(六)投保政治風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)

對于政府主導(dǎo)的工程項(xiàng)目，融資方可以尋求政府提供政治保障，從而獲得部分特許權(quán)。這是防范風(fēng)險(xiǎn)的最佳措施。然而不少國際性項(xiàng)目工程，參與國之間存在復(fù)雜的關(guān)系，其政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境也較為復(fù)雜，因此，政府的保證也不一定是有效的。為此，融資方可選擇投保政治風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)，把不愿承擔(dān)的政治風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給可以承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司或政府部門，從而盡量減少戰(zhàn)爭、罷工、匯兌限制等風(fēng)險(xiǎn)給工程造成的損失。另外，融資方需對中國與參與國之間的外交關(guān)系進(jìn)行充分研究，了解參與國的相關(guān)政治、經(jīng)濟(jì)條件，防止政局變動造成損失。

五、結(jié)語

工程項(xiàng)目融資相對于一般項(xiàng)目融資而言更加復(fù)雜，必須要有安全的資金來源和穩(wěn)定供給。筆者應(yīng)用供應(yīng)鏈理論，通過建立融資鏈模型，揭示了工程項(xiàng)目融資中的各類風(fēng)險(xiǎn)因素。并以此為參照從國內(nèi)工程發(fā)展形勢預(yù)測、資金流控制、完善擔(dān)保與支付協(xié)議，匯率和利率把控，以及法律層面進(jìn)行思考，提出了具有針對性的控制策略，以此降低和規(guī)避工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)。