文/郭灝天 編輯/張美思

2021年日元大幅貶值，從年初的103.275，跌至年底的115.33，貶值幅度超過10%，是十國(guó)集團(tuán)（G10）貨幣中表現(xiàn)最差的貨幣。其原因有以下幾方面：一是新冠肺炎疫情持續(xù)在全球蔓延，全球需求集中釋放后出現(xiàn)放緩跡象，疊加供應(yīng)鏈瓶頸導(dǎo)致的高通脹，使得日本貿(mào)易出口受到嚴(yán)重影響，進(jìn)而拖累日本經(jīng)濟(jì)。二是為應(yīng)對(duì)通脹壓力，全球主要經(jīng)濟(jì)體均釋放緊縮信號(hào)，但日本央行仍整體維持寬松的貨幣政策，貨幣政策的差異使得日元維持弱勢(shì)。三是疫情導(dǎo)致全球主要經(jīng)濟(jì)體的利率水平整體處于歷史低位，弱化了日元融資成本低的優(yōu)勢(shì)，息差縮窄削弱了日元的避險(xiǎn)屬性，使得風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)日元升值動(dòng)力明顯減弱。展望2022年，綜合以下幾個(gè)方面來看，日元匯率仍將繼續(xù)震蕩走貶。

第一，2022年日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨壓力。

通脹方面，2021年11月日本消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng)0.6%，高于預(yù)期的0.5%，并創(chuàng)下2020年2月以來的新高。其成因主要在于能源成本大幅上漲15.6%。剔除生鮮食品和能源因素，日本11月CPI同比下降0.6%，符合市場(chǎng)預(yù)期，整體通脹水平距離日本央行2%的目標(biāo)相距甚遠(yuǎn)。不過，日本核心CPI大幅上漲，可能抑制未來日本的消費(fèi)復(fù)蘇。外貿(mào)方面，日本經(jīng)濟(jì)高度依賴外貿(mào)，但由于受到原材料價(jià)格上漲和部分零部件供應(yīng)鏈中斷的影響，日本面臨進(jìn)口強(qiáng)而出口弱的局面，再度出現(xiàn)貿(mào)易逆差。2021年11月，日本貿(mào)易逆差達(dá)9556億日元，創(chuàng)2020年1月以來最高貿(mào)易逆差額，其中進(jìn)口金額增幅遠(yuǎn)高于出口增幅。預(yù)計(jì)在2022年通脹壓力持續(xù)的背景下，日本的出口情況仍不容樂觀。

第二，日本近期推出一系財(cái)政刺激政策，但由此帶來的債務(wù)問題或?qū)θ毡窘?jīng)濟(jì)造成影響。

日本新任首相岸田文雄上臺(tái)后，于2021年11月19日宣布了日本有史以來最大規(guī)模的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，總規(guī)模高達(dá)78.9萬億日元，其中包括了此前公布的55.7萬億日元的財(cái)政刺激計(jì)劃。12月20日，國(guó)會(huì)又通過了2021年度補(bǔ)充預(yù)算案，支出達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的35.9895萬億日元。岸田文雄表示，此次補(bǔ)充預(yù)算將在他的“新資本主義”政策下實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和財(cái)富分配的良性循環(huán)，同時(shí)從長(zhǎng)期來修復(fù)日本的公共財(cái)政。但也應(yīng)當(dāng)注意到，大規(guī)模的財(cái)政刺激可能帶來的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題不容忽視。日本政府為順利實(shí)施財(cái)政刺激計(jì)劃，目前計(jì)劃在2022財(cái)年發(fā)行36.9萬億日元的新債券，其中30.6萬億日元用于彌補(bǔ)赤字，總預(yù)算為107.6萬億日元，創(chuàng)歷史新高。2021年年末，日本的政府債務(wù)余額已達(dá)到1065萬億日元，與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比在2021年更達(dá)到了262%，是美國(guó)的兩倍。債務(wù)高企或限制2022年日本財(cái)政政策進(jìn)一步擴(kuò)張的空間，進(jìn)而影響日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力。

第三，預(yù)計(jì)2022年日本央行將繼續(xù)維持寬松的貨幣政策。

2021年12月，日本央行宣布將基準(zhǔn)利率維持在-0.1%不變，并將10年期國(guó)債收益率目標(biāo)維持在0附近不變。由于日本的CPI遠(yuǎn)低于央行目標(biāo)，日本央行行長(zhǎng)稱2022年仍將繼續(xù)實(shí)施強(qiáng)有力的寬松政策，同時(shí)表示2022年1—3月將維持當(dāng)前的購債速度。相對(duì)于英、美、歐等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行的貨幣政策緊縮步伐，日本央行維持寬松的貨幣政策決議凸顯出日本經(jīng)濟(jì)目前面臨更為艱難的局面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然脆弱。而2022年日本央行維持寬松的貨幣政策，也意味著日元可能進(jìn)一步走弱。

整體來看，預(yù)計(jì)2022年日元走勢(shì)仍將圍繞日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況及日本與他國(guó)央行貨幣政策的相對(duì)差異而展開，而疫情發(fā)展和通脹壓力將成為左右貨幣政策的重要變量。目前來看，預(yù)計(jì)2022年疫情對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體的影響將有所減弱，全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)復(fù)蘇，日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)或略顯滯后，日本央行大概率將維持寬松的貨幣政策。在此背景下，預(yù)計(jì)2022年日元可能繼續(xù)呈震蕩走貶態(tài)勢(shì)。