文/王志鵬 編輯/張美思

2021年，國(guó)際黃金價(jià)格整體呈震蕩下行態(tài)勢(shì)，全年跌幅在4%左右。2021年年初，受美國(guó)政府財(cái)政刺激政策推動(dòng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，美債收益率快速上行，金價(jià)一路下跌，從開(kāi)年的1898美元/盎司下跌至一季度末的1670美元/盎司。二季度，伴隨著美債收益率有所回落，金價(jià)反彈至1900美元/盎司附近，后隨著市場(chǎng)加息預(yù)期升溫而回調(diào)至1770美元/盎司附近。三季度以來(lái)，新冠病毒變種毒株蔓延和美國(guó)通脹持續(xù)攀升等因素利好金價(jià)，但美聯(lián)儲(chǔ)被動(dòng)加快收緊貨幣政策則對(duì)金價(jià)預(yù)期產(chǎn)生壓制，黃金價(jià)格持續(xù)徘徊在震蕩區(qū)間。展望2022年，在多方面因素的作用下，國(guó)際金價(jià)或?qū)⒀永m(xù)2021年三季度以來(lái)的持續(xù)震蕩走勢(shì)。

一是通脹壓力持續(xù)對(duì)金價(jià)帶來(lái)支撐。美國(guó)2021年通脹持續(xù)攀升，通脹上行幅度與持續(xù)性均超出市場(chǎng)預(yù)期，供應(yīng)鏈短缺和基數(shù)效應(yīng)很難對(duì)此作出足夠的解釋。2021年12月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加速削減購(gòu)債（Taper），點(diǎn)陣圖加息次數(shù)愈發(fā)明朗，顯示美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策有望加速收緊。但服務(wù)業(yè)價(jià)格抬升將促使通脹難以在短期內(nèi)降至合理區(qū)間，至少2022年上半年對(duì)金價(jià)的支撐作用依然有力。

二是實(shí)際利率反彈對(duì)金價(jià)造成利空。受美國(guó)疫情反復(fù)、財(cái)政刺激力度不及預(yù)期、通脹水平持續(xù)高漲等因素的影響，以通脹保值債券（TIPS）收益率為代表的美債實(shí)際利率長(zhǎng)期運(yùn)行在負(fù)值區(qū)間。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加快Taper節(jié)奏，2022年多次加息的概率大幅增加，實(shí)際利率可能出現(xiàn)反彈，對(duì)美債收益率形成支撐，提高了黃金的持有成本，也降低了黃金的避險(xiǎn)投資需求。但考慮到較低的實(shí)際利率有助于鼓勵(lì)投資消費(fèi)，并會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格起到支撐作用，實(shí)際利率大幅攀升不利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。因此，預(yù)計(jì)2022年美債實(shí)際利率反彈幅度有限，難以回歸到正值區(qū)間，對(duì)金價(jià)造成的壓力相對(duì)較小。

三是避險(xiǎn)因素仍將對(duì)2022年金價(jià)的階段性走勢(shì)造成影響。首先，美國(guó)股市存在高位運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。2021年美國(guó)三大股指屢創(chuàng)新高，成交金額達(dá)到百億美元。持續(xù)走高的美國(guó)股市吸引了較多流動(dòng)性資金，對(duì)國(guó)際金價(jià)帶來(lái)了一定的擠出效應(yīng)。2022年，美股將呈現(xiàn)更高波動(dòng)性，面臨較大的下行壓力。其次，主要地區(qū)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)猶存，特別是2022年歐洲政局存在變數(shù)。意大利和法國(guó)將分別在1月和4月迎來(lái)大選，若右翼勢(shì)力和“疑歐派”人士上臺(tái)，歐洲各項(xiàng)政策的延續(xù)性或?qū)⒚媾R重大挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)也可能放緩。此外，也應(yīng)當(dāng)看到，疫情對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒的影響在2022年或相對(duì)減弱。2020年疫情暴發(fā)后，黃金價(jià)格受到避險(xiǎn)情緒的推動(dòng)大幅上漲。但時(shí)至2021年年末2022年年初，盡管奧密克戎變異毒株仍在全球蔓延，但隨著疫苗接種和特效藥研發(fā)的推進(jìn)，疫情對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒的影響有所減弱，金價(jià)由此受到的助推力有限。

四是美元指數(shù)走勢(shì)的變化。總體上看，黃金與美元作為兩種重要的避險(xiǎn)品種，兩者在大部分時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，但疫情之后這種負(fù)相關(guān)性有所減弱。此外，美元指數(shù)在2022年可能面臨一定的壓力。預(yù)計(jì)2022年美國(guó)服務(wù)消費(fèi)需求依然保持韌性，通脹壓力依然存在，在美聯(lián)儲(chǔ)加息幾成定局的情況下，美元指數(shù)上半年或?qū)⒀永m(xù)2021年的強(qiáng)勢(shì)。不過(guò)，隨著全球疫情形勢(shì)有望整體好轉(zhuǎn)，歐洲經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)或?qū)?duì)美元指數(shù)在2022年后半段的走勢(shì)產(chǎn)生一定的壓制。

五是黃金需求逐步回暖，但對(duì)金價(jià)的支撐力仍相對(duì)有限。從實(shí)物黃金需求看，受疫情影響，黃金需求在2020年大幅下降，而中國(guó)和印度兩大黃金消費(fèi)國(guó)在2021年對(duì)黃金的需求則逐漸回暖，這在一定程度上可視為疫情壓制下的消費(fèi)需求的階段性釋放。但疫情之下總體收入下降對(duì)黃金購(gòu)買力產(chǎn)生了一定影響，黃金消費(fèi)需求短期內(nèi)難以回歸到疫情之前的水平。從央行儲(chǔ)備來(lái)看，2021年以來(lái)，多國(guó)央行開(kāi)始增持黃金，以應(yīng)對(duì)疫情、通脹等風(fēng)險(xiǎn)，但總體上體量不大，對(duì)國(guó)際金價(jià)的影響較為有限。

綜上所述，2022年全球貨幣政策、通脹水平、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇軌跡和疫情等方面的發(fā)展態(tài)勢(shì)將對(duì)國(guó)際金價(jià)造成復(fù)雜影響，預(yù)計(jì)國(guó)際金價(jià)或?qū)⒕S持震蕩態(tài)勢(shì)。