馬華軒

（國(guó)元期貨有限公司，北京 100027）

1 2021年生豬期貨市場(chǎng)行情回顧

生豬期貨自2021年1月8日上市以來(lái)，全年以高位震蕩走低為主。2021年的生豬行情也是在懷疑、慘烈、煎熬和等待中收尾。經(jīng)總結(jié)，可以將2021年的生豬期貨市場(chǎng)分為4個(gè)階段。

1.1 期貨高位調(diào)整，現(xiàn)貨整體下行

第一階段（1月8日至2月底），因生豬期貨上市的第一個(gè)合約是2109合約，也就是說(shuō)合約價(jià)格對(duì)標(biāo)的是2021年9月的價(jià)格，因此期貨價(jià)格以及現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的因素差異較大。生豬期貨2109合約高價(jià)開盤后，當(dāng)天下跌10%左右。經(jīng)過(guò)半個(gè)月的調(diào)整，回到市場(chǎng)預(yù)期的價(jià)格25 000元/噸。隨后北方局部地區(qū)非洲豬瘟疫情發(fā)生，特別是山東、河南等地，借此熱度題材以及在生豬產(chǎn)能2021年難以恢復(fù)的主邏輯支撐下，盤面再度掀起一波漲勢(shì)，主力一度突破29 000元/噸?，F(xiàn)貨方面，在春節(jié)前雖有春節(jié)需求旺季支撐，但國(guó)家持續(xù)投放儲(chǔ)備肉給市場(chǎng)降溫，加上國(guó)家強(qiáng)制一些企業(yè)出欄儲(chǔ)備生豬供應(yīng)市場(chǎng)，現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)整體下行態(tài)勢(shì)。

1.2 二次育肥壓欄惜售，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸累積

第二階段（3月初至6月中旬），準(zhǔn)確區(qū)分應(yīng)該分為2個(gè)階段，前半段是3月初至4月底，由于1—2月份冬季生豬疫病的影響，市場(chǎng)主邏輯預(yù)測(cè)是7—8月份供給端的缺口可能進(jìn)一步加大，因此春節(jié)以后，市場(chǎng)并沒(méi)有釋放淡季的過(guò)剩產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)，養(yǎng)殖企業(yè)主要是擴(kuò)繁、補(bǔ)欄、壓欄并積極二次育肥，而3月以后終端消費(fèi)已進(jìn)入低迷階段，高位的生豬價(jià)格已經(jīng)動(dòng)搖，并呈現(xiàn)緩慢下行的趨勢(shì)，這時(shí)市場(chǎng)依然認(rèn)為只是需求淡季的回調(diào)，養(yǎng)殖端盲目的擴(kuò)張信心以及繼續(xù)享受產(chǎn)業(yè)暴利的興奮并沒(méi)有削減。這段時(shí)間主力2109合約由于對(duì)7—8月份供應(yīng)缺口的預(yù)期，加上非洲豬瘟以及疫病的擔(dān)憂，盤面橫盤比較堅(jiān)挺。但現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)回落，期貨升水持續(xù)擴(kuò)大，在4月下旬，期貨、現(xiàn)貨價(jià)差一度擴(kuò)大至4 000元/噸以上，隨后升水的泡沫開始逐漸被擠壓。

后半段是5月初至6月中旬，5月市場(chǎng)豬價(jià)將止跌反彈預(yù)期的邏輯，是受需求回暖和冬季生豬疫病對(duì)供給的影響逐步顯現(xiàn)的，但5月豬價(jià)繼續(xù)回落，這時(shí)期貨盤面已經(jīng)堅(jiān)持不住，端午節(jié)生豬市場(chǎng)需求不及預(yù)期，盤面在5月10日放量增倉(cāng)走出一根“禿頭禿腳”長(zhǎng)陰柱，2109合約正式開啟下跌之路，現(xiàn)貨也開始加速下跌，跌破20元/kg，再跌破18元/kg，市場(chǎng)逐步進(jìn)入全面虧損階段，破位未能企穩(wěn)的恐慌也擊穿市場(chǎng)的心理防線，養(yǎng)殖端開啟拋售潮，進(jìn)入6月市場(chǎng)依然沒(méi)有企穩(wěn)反彈，6月中旬，生豬現(xiàn)貨價(jià)格跌破16元/kg，生豬產(chǎn)能過(guò)剩逐漸成為市場(chǎng)共識(shí)。

1.3 豬價(jià)持續(xù)探底，悲觀情緒籠罩市場(chǎng)

第三階段（6月下旬至9月下旬）是現(xiàn)貨市場(chǎng)最煎熬的時(shí)期，6月下旬國(guó)家開始放出收儲(chǔ)維穩(wěn)的價(jià)格信號(hào)，由于期貨先行的特點(diǎn)，盤面在6月23日企穩(wěn)反彈，現(xiàn)貨價(jià)格也跟隨反彈，隨后國(guó)家分別在7月7日、14日、21日進(jìn)行了3次豬肉收儲(chǔ)。但由于市場(chǎng)嚴(yán)重供給過(guò)剩，特別是3—4月份壓欄的牛豬在這個(gè)階段集中拋售，使得豬肉供給嚴(yán)重過(guò)剩，雖有國(guó)家呼吁及提倡民眾消費(fèi)豬肉，但豬肉過(guò)剩的壓力仍使得生豬期貨、現(xiàn)貨價(jià)格在短暫反彈后，再度進(jìn)入漫漫“熊”途，此后生豬市場(chǎng)跌破14元/kg，再跌破12元/kg，市場(chǎng)陷入絕望時(shí)刻，悲觀情緒籠罩整個(gè)養(yǎng)豬行業(yè)，養(yǎng)殖場(chǎng)拋豬無(wú)門，即使中秋節(jié)需求旺季，也不能給市場(chǎng)帶來(lái)任何提振。期貨盤面，2109合約隨著交割月的臨近，期貨、現(xiàn)貨價(jià)差縮窄，由于市場(chǎng)的悲觀心態(tài)，交割月盤面基本上都是貼水交割。

1.4 冬季需求回暖，二次收儲(chǔ)刺激豬價(jià)反彈

第四階段（10月初至12月底），國(guó)慶節(jié)后，國(guó)家二次收儲(chǔ)提振信心，此時(shí)部分地區(qū)豬價(jià)已經(jīng)跌破10元/kg，低價(jià)豬肉的刺激加上寒冷天氣因素，2021年消費(fèi)者腌臘肉活動(dòng)提前進(jìn)行，而經(jīng)過(guò)第三季度的消化，“?！必i和肥豬過(guò)剩壓力已基本消化，腌臘肉以及灌腸的肥豬需求導(dǎo)致肥豬出現(xiàn)短暫性供需偏緊狀態(tài)，肥豬、標(biāo)豬價(jià)差走擴(kuò)，養(yǎng)殖戶壓欄情緒增加，現(xiàn)貨價(jià)格快速反彈，期貨2201合約也跟隨反彈。但由于生豬產(chǎn)能未完全去化的邏輯，遠(yuǎn)期價(jià)格相對(duì)比較悲觀，因此，春節(jié)需求旺季的2201合約，自11月份以來(lái)一直處于貼水狀態(tài)。而隨著腌臘肉、灌肉腸旺季結(jié)束，肥豬供應(yīng)偏緊狀態(tài)緩解，并趨向偏寬松狀態(tài)。12月份以來(lái)，生豬現(xiàn)貨價(jià)格高位回落，上下游博弈在16元/kg。

2 2022年生豬供給端分析

2.1 能繁母豬存欄持續(xù)回落

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布能繁母豬存欄數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)能繁母豬存欄從2021年7月份開始環(huán)比小幅回落，最大跌幅在9月份，月度環(huán)比跌幅接近5%。截至2022年1月，全國(guó)能繁母豬存欄量為4 290萬(wàn)頭，仍高于官方要求（4 100萬(wàn)頭）正常保有量的4.6%，屬于產(chǎn)能過(guò)剩的綠色區(qū)間，也就是以市場(chǎng)調(diào)控為主。按目前的去產(chǎn)能速度，能繁母豬達(dá)到正常保有量預(yù)期在2022年5—6月份，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部及市場(chǎng)主流觀點(diǎn)預(yù)期會(huì)在2022年5月完成生豬去產(chǎn)能。

2.2 從能繁母豬存欄看生豬出欄

當(dāng)前，在統(tǒng)計(jì)生豬價(jià)格周期中，普遍認(rèn)為用能繁母豬存欄變化預(yù)計(jì)未來(lái)生豬價(jià)格會(huì)更準(zhǔn)確。因此，未來(lái)會(huì)以能繁母豬存欄作為基礎(chǔ)分析。從生豬的養(yǎng)殖周期推導(dǎo)，能繁母豬的存欄量變化對(duì)應(yīng)的是4個(gè)月前出生的仔豬。能繁母豬的存欄量影響10～11個(gè)月以后的商品豬出欄量。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，2021年7月能繁母豬存欄開始環(huán)比回落，對(duì)應(yīng)商品豬出欄減少應(yīng)該在2022年5月份。但這僅是大致預(yù)期，由于2021年二季度行業(yè)逐漸進(jìn)入嚴(yán)重虧損階段，市場(chǎng)補(bǔ)欄意愿低迷，特別是9月份生豬價(jià)格跌破12元/kg時(shí)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)極度悲觀，部分仔豬及保育豬直接淘汰，生豬存欄環(huán)比回落。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，9月生豬存欄環(huán)比回落1%，同比增加18.2%。

2.3 未來(lái)生豬實(shí)際出欄的變量分析

2021年7月能繁母豬存欄環(huán)比回落，母豬產(chǎn)能回落會(huì)反映在10個(gè)月后的生豬出欄上，因此生豬出欄量將在2022年5月后表現(xiàn)出真正減產(chǎn)。2021年7月能繁母豬存欄，代表的是2022年5月生豬的理論出欄量，但并不能對(duì)應(yīng)實(shí)際出欄量，這里面有2個(gè)變量，一個(gè)是7月母豬繁育的仔豬是不是全部用于育肥，另一個(gè)是商品豬的出欄是提前還是延期，都將會(huì)影響2022年5月份的生豬出欄。可以說(shuō)能繁母豬決定了未來(lái)生豬生產(chǎn)的最大潛力和產(chǎn)能趨勢(shì)，但不能決定未來(lái)商品豬實(shí)際的出欄量。因此，大部分機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)生豬產(chǎn)能將在2022年4—5月份達(dá)到最大，隨后進(jìn)入下滑趨勢(shì)，這里的產(chǎn)能僅僅是名義的產(chǎn)能或者說(shuō)潛在的最大產(chǎn)能，而并不是4—5月份的實(shí)際產(chǎn)能。實(shí)際產(chǎn)能等于名義產(chǎn)能減去浪費(fèi)產(chǎn)能。浪費(fèi)產(chǎn)能包括仔豬和中小豬的屠宰，管理水平下降、疫病等導(dǎo)致豬的死亡率增加等。影響實(shí)際產(chǎn)能的關(guān)鍵因素有生豬價(jià)格、仔豬價(jià)格、補(bǔ)欄節(jié)奏、飼養(yǎng)管理水平、仔豬成活率和生長(zhǎng)率等。

2.4 2022年生豬產(chǎn)能將整體回落

2021年三季度由于市場(chǎng)預(yù)期比較悲觀，部分空欄率高的地區(qū)，低價(jià)補(bǔ)欄需求減弱，種豬企業(yè)訂單較少，多以自用為主，此現(xiàn)象一直持續(xù)到11月份，市場(chǎng)飼養(yǎng)的信心才有所恢復(fù)，補(bǔ)欄情緒有所回暖，但觀望情緒依然較濃。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，2021年四季度生豬的存欄量為44 922萬(wàn)頭，環(huán)比增加2.6%，由于第四季度是消化肥豬的季節(jié)，因此增加的生豬存欄一部分為第二季度的仔豬，另一部分為早期的壓欄豬。此外，雖然第四季度仔豬補(bǔ)欄有所回暖，但第三季度母豬存欄已處于回落階段。因此，2021年四季度仔豬補(bǔ)欄信心回暖并不影響2022年去產(chǎn)能的大趨勢(shì)，只是階段性的波動(dòng)。整體來(lái)看，2022年生豬產(chǎn)能將整體回落，但去產(chǎn)能的幅度及慘烈程度相對(duì)2021年會(huì)比較溫和。

3 2022年生豬需求端分析

3.1 豬肉需求規(guī)律

從近10年生豬月度屠宰量看豬肉全年的需求規(guī)律，發(fā)現(xiàn)春節(jié)后是豬肉全年需求的低谷，3月后隨著務(wù)工人員返工及學(xué)生開學(xué)，需求逐漸好轉(zhuǎn)。4—5月份會(huì)迎來(lái)上半年需求的高峰，一是有清明節(jié)、勞動(dòng)節(jié)、端午節(jié)等節(jié)日需求提振；二是天氣轉(zhuǎn)暖，人們外出活動(dòng)增加，旅游、餐飲消費(fèi)增加；三是上一年冬季儲(chǔ)備的臘肉、香腸基本消化完，家庭消費(fèi)和終端消費(fèi)需求有所增加。6—8月份夏季來(lái)臨，水果旺季，肉類消費(fèi)受到一定抑制，整體豬肉消費(fèi)較4—5月份有一定回落，但幅度不大。9月份隨著中秋節(jié)、國(guó)慶節(jié)的來(lái)臨，以及天氣轉(zhuǎn)涼，終端豬肉消費(fèi)、灌腸、臘肉制作、春節(jié)消費(fèi)等的提振，需求呈現(xiàn)增加的趨勢(shì)。

3.2 2022年豬肉消費(fèi)增加潛力有限

2018年非洲豬瘟疫情的發(fā)生對(duì)我國(guó)肉類消費(fèi)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定影響，最為明顯是牛羊禽肉產(chǎn)量比重的增長(zhǎng)，豬肉產(chǎn)量比重下降。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)豬牛羊禽肉產(chǎn)量8 887萬(wàn)噸，比2020年增長(zhǎng)16.3%，其中，豬肉產(chǎn)量5 296萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)28.8%；牛肉產(chǎn)量698萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.7%；羊肉產(chǎn)量514萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.4%；禽肉產(chǎn)量2 380萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.8%。從2021年豬牛羊禽肉產(chǎn)量結(jié)構(gòu)來(lái)看，2021年豬肉產(chǎn)量占59.61%，非洲豬瘟疫情前占比62.66%，下降3.05個(gè)百分點(diǎn)；2021年禽肉產(chǎn)量占比26.58%，非洲豬瘟疫情前占比23.12%，增長(zhǎng)3.46個(gè)百分點(diǎn)；2021年牛羊肉占比較非洲豬瘟疫情前高0.3%～0.4%。

2022年，豬肉消費(fèi)量在整個(gè)肉類消費(fèi)比重中，仍會(huì)小幅回落?！吨袊?guó)居民膳食指南》中對(duì)畜禽肉攝入的推薦量為40～75 g/d，按照我國(guó)14億人口折算，人均肉類消費(fèi)量為150 g/d左右，我國(guó)1年的肉類消費(fèi)量為7 665萬(wàn)噸。其中，還有每年約1 000萬(wàn)的新生兒基本不消費(fèi)肉類，嬰幼兒對(duì)肉類的消費(fèi)也很少。因此，當(dāng)前我國(guó)的肉類產(chǎn)量（8 887萬(wàn)噸）完全能夠滿足國(guó)民的消費(fèi)水平，意味著我國(guó)肉類產(chǎn)品消費(fèi)的繼續(xù)增長(zhǎng)空間有限。此外，當(dāng)前我國(guó)人口增速趨緩，同時(shí)國(guó)民肥胖問(wèn)題飲食健康問(wèn)題越來(lái)越受到重視，同樣指向肉類消費(fèi)的持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力不足。即使考慮到新冠肺炎疫情逐漸好轉(zhuǎn)的因素，2022年豬肉消費(fèi)也不會(huì)有較大的好轉(zhuǎn)，樂(lè)觀估計(jì)2022年豬肉消費(fèi)量較2021年增加1%～2%。

4 總結(jié)與探討

通過(guò)供需對(duì)比，可以看出2022年生豬的供給端是減少的趨勢(shì)，而需求端是增加的趨勢(shì)，因此，2022年現(xiàn)貨價(jià)格重心應(yīng)表現(xiàn)整體上移，而上移的幅度和高度取決于市場(chǎng)壓欄的節(jié)奏。

2022年春節(jié)以來(lái)，隨著豬肉需求進(jìn)入低迷期，而飼料原料價(jià)格大幅上漲，致使養(yǎng)殖成本進(jìn)一步提高，2022年一季度生豬產(chǎn)能還處于過(guò)剩階段，加上養(yǎng)殖成本增加，養(yǎng)殖利潤(rùn)虧損擴(kuò)大，中小散戶被動(dòng)出欄增加，因此，春節(jié)后生豬現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)回落，2月下旬多地已經(jīng)進(jìn)入10元/kg時(shí)代（也稱“破5元/斤”），雖然豬糧比已經(jīng)跌破國(guó)家發(fā)展改革委規(guī)定的一級(jí)預(yù)警線（5∶1），各地也逐步開始了生豬收儲(chǔ)以穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，但目前效果并不理想，豬價(jià)并不見(jiàn)明顯起色。短期看豬價(jià)的低迷仍將持續(xù)一段時(shí)間。

就目前的生豬市場(chǎng)行情看，“熊”途的拐點(diǎn)最早會(huì)發(fā)生在3月底4月初，也就是需求開始真正回暖時(shí)，但幅度應(yīng)該不會(huì)很大，預(yù)期上半年的豬價(jià)在11～15元/kg。下半年，主要關(guān)注上半年生豬去產(chǎn)能的進(jìn)度，若去產(chǎn)能較快，生豬價(jià)格下跌幅度較深，下跌時(shí)間較長(zhǎng)，這利好后期生豬價(jià)格反彈。若近期企穩(wěn)反彈，說(shuō)明市場(chǎng)壓欄挺價(jià)情緒較強(qiáng)，生豬價(jià)格在二季度難以出現(xiàn)較好的預(yù)期，下半年反彈幅度也會(huì)不及預(yù)期。從目前市場(chǎng)調(diào)研及情緒來(lái)看，由于市場(chǎng)對(duì)下半年豬價(jià)有較高的期待，很多有實(shí)力、有資金的企業(yè)還在趁機(jī)布局，適度擴(kuò)張，這可能削弱下半年去產(chǎn)能的預(yù)期。