文/沈瑩（上海大學(xué)）

一、引言

隨著現(xiàn)代金融技術(shù)的進(jìn)一步發(fā)展，隨之衍生出了許多新興的產(chǎn)品和技術(shù)，不斷推進(jìn)我國金融的創(chuàng)新和發(fā)展，并且在未來，金融科技將更多地應(yīng)用于金融領(lǐng)域，不斷促進(jìn)我國金融業(yè)深度發(fā)展。新金融科技運(yùn)用新一代人工智能、大數(shù)據(jù)分析、云計(jì)算技術(shù)、區(qū)塊鏈等高新技術(shù)改變了原有的流程，以提升傳統(tǒng)金融的有效性，并破解了原有的金融痛點(diǎn)，從而為提升普惠金融水平服務(wù)[1]。可見，各類新科技的出現(xiàn)，為金融環(huán)境帶來了巨大的變化，也促進(jìn)了金融的數(shù)字化、智能化。白雙慶、陳凌嵐等指出，隨著技術(shù)革命和行業(yè)改革的深化，現(xiàn)代金融技術(shù)已經(jīng)成為全世界促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的關(guān)鍵性動(dòng)力，特別對商業(yè)銀行創(chuàng)新發(fā)展和跨境金融服務(wù)產(chǎn)生了巨大的影響，也促進(jìn)了金融的蓬勃發(fā)展，但同時(shí)也產(chǎn)生了若干問題。

對于金融科技的發(fā)展來說，不僅需要做好相關(guān)的金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)以及技術(shù)的不斷創(chuàng)新和突破，也需要結(jié)合相關(guān)的金融理論，在實(shí)踐結(jié)合理論的基礎(chǔ)上，使得金融有著進(jìn)一步的發(fā)展和突破。為此，本章將從量化投資技術(shù)與行為金融學(xué)的視角入手，探討現(xiàn)代金融市場技術(shù)與量化投資、行為金融學(xué)結(jié)合的發(fā)展前景，并提供相應(yīng)意見[2]。

二、量化投資與行為金融學(xué)相關(guān)理論

接下來簡單介紹行為金融學(xué)和量化投資的主要理論:

（一）有限理性

行為金融學(xué)理論指出大部分投資人都是不完全理性的，同時(shí)投資人的套利功能也是很有限的，而投資人的非理性心理特征也會(huì)導(dǎo)致其對證券收益缺乏合理的判斷，因此投資人的決定并沒有完全按照理性預(yù)測、投資效益最大化、風(fēng)險(xiǎn)回避原則等進(jìn)行，而行為金融學(xué)理論探究的是在實(shí)際世界中人們的決定過程。比如現(xiàn)實(shí)生活中往往會(huì)產(chǎn)生所謂的“羊群效應(yīng)”，這些種種行為都使得證券價(jià)格偏離其應(yīng)有的內(nèi)在價(jià)值。行為金融學(xué)理論也為傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理理論提供了新的視角，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)理論的視角對資本市場進(jìn)行研究已不足以完全說明其研究成果的可靠性。目前，對行為金融學(xué)理論的研究成果已經(jīng)越來越多，并逐漸完善，而投資者非理性是行為金融學(xué)重要的結(jié)論之一。

Simon(1982)提出的“有限理性”假說認(rèn)為，人的決策過程最主要的是通過心理學(xué)中的理性來進(jìn)行的。首先，投資者的知識水平、對事物的評估能力和對外部環(huán)境的認(rèn)知能力是有限的，而不同個(gè)體有著不同的價(jià)值觀、性格、情緒特征等因素，在面對復(fù)雜的資本市場時(shí)，只能在一定程度上處理部分信息，這就是投資者的認(rèn)知偏差，投資者的認(rèn)知偏差使得投資者過多地依賴主觀判斷進(jìn)行決策，使得證券的價(jià)格偏離其價(jià)值。

（二）有限套利

有效市場理論則認(rèn)為，理性投資人的套利行為可以更有效地減少對部分非理性投機(jī)者的影響，使得證券市場價(jià)格不會(huì)偏離其內(nèi)在價(jià)值。而行為理論則認(rèn)為，在金融市場上的套利手段是廣泛的，并且不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)。首先，由于證券并不是完美的替代品，套利者也不可能完成完全無風(fēng)險(xiǎn)的對沖交易;其次，噪音交易者會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)值偏離，因此投資者再進(jìn)行套利行為時(shí)可能會(huì)受到噪音交易者的影響，從而影響套利交易的有效性;最后，套利行為受時(shí)間和出資人限制，資金來源也會(huì)受到限制，這些都會(huì)影響套利作用的有效性。

（三）認(rèn)知偏差理論

認(rèn)知偏差是指人們根據(jù)自己獲得的信息進(jìn)行加工處理并做出判斷，從而形成判斷失誤或者判斷不準(zhǔn)確的情況。首先，認(rèn)知偏差受第一印象的影響，先入為主，從而產(chǎn)生偏差;其次，人們通常會(huì)將事物的某一特征放大，從而形成一個(gè)整體的印象，進(jìn)而使得其與真實(shí)情況產(chǎn)生偏差?？傊@些行為最終都會(huì)產(chǎn)生偏差，使得人們無法做出理性的判斷。

（四）量化投資相關(guān)理論

量化投資，是指通過采用數(shù)量化方法和利用計(jì)算機(jī)技術(shù)程序化地發(fā)布交易指令，以獲得穩(wěn)健利潤為目的的交易。量化策略在總體上可分成兩大類，分別為確定趨勢型與確定波動(dòng)率型，前者一般分為量化擇股、定量擇時(shí)，而后者則一般分為股指期貨套利、產(chǎn)品現(xiàn)貨套利、統(tǒng)計(jì)套利、期權(quán)套利等，本文簡要介紹量化選股、量化擇時(shí)以及期貨套利的量化投資策略。

1.量化選股

定量選股是指運(yùn)用數(shù)額化的方式挑選證券組合，并希望該證券組合可以達(dá)到或超過基準(zhǔn)收益水平的投資行為，主要采用了多因子模式、風(fēng)格輪動(dòng)模式、動(dòng)量反轉(zhuǎn)模式和趨勢跟蹤模式等，使用策略在貝塔上的暴露也比較靈活，進(jìn)而進(jìn)一步獲取超額收益。

2.量化擇時(shí)

量化擇時(shí)是指運(yùn)用一種方式來確定大勢的走勢狀態(tài)，是上升還是下降甚至是盤整。一旦確定是上升，則買進(jìn)持股;一旦判定是下降，則賣出或清倉;一旦判定是震蕩，則繼續(xù)進(jìn)行高拋低吸，進(jìn)而獲得超額收益率的方法，這種方法較量化選股更難，因?yàn)閷ξ磥淼内厔菖袛啾旧砭褪且患茈y的事情，因此需要?jiǎng)佑孟嚓P(guān)的軟件，對于輸入數(shù)值也需要進(jìn)行一定的研究[3]。

3.期貨套利

期貨套利的基本原理是指，在與市場價(jià)格關(guān)系處于不正常的狀況下進(jìn)行的雙邊買賣，以獲取較低風(fēng)險(xiǎn)或零風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差利潤。期貨套利，一般包括期現(xiàn)套利、跨期套利、跨市套利以及跨種套利，指運(yùn)用量化的投資工具時(shí)，在市場價(jià)格關(guān)系上處于不正常時(shí)期，立刻進(jìn)行相應(yīng)的操作。

三、量化投資在金融科技中的應(yīng)用

量化投資作為金融科技的一個(gè)研究方向，在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)日益發(fā)展的現(xiàn)代社會(huì)，越來越多的投資者在學(xué)習(xí)運(yùn)用量化投資技術(shù)，進(jìn)行相應(yīng)的科學(xué)投資。在量化投資興起之前，被動(dòng)投資是投資者的首選，成為市場上的主流投資選擇，但是由于信息不對稱等因素造成的投資策略的錯(cuò)誤選擇，往往造成了投資者收益的較大波動(dòng)，而隨著金融業(yè)的不斷發(fā)展，金融與計(jì)算機(jī)技術(shù)的密切結(jié)合，也催生出對于投資選擇的量化的選取，被稱之為量化投資，量化投資主要是基于現(xiàn)有市場的投資數(shù)據(jù)以及相應(yīng)的計(jì)算機(jī)技術(shù)和軟件，使得投資者可以主動(dòng)構(gòu)建和開發(fā)出有效策略構(gòu)建投資組合，以期尋求出超過市場平均水平收益的交易策略，因此，量化投資更加具有科學(xué)性。

組合交易策略也被稱為價(jià)差交易或是統(tǒng)計(jì)套利交易，大致的方法是:先在金融市場中找到兩只股票，這兩只股票的歷史價(jià)值走勢之間是存在著對沖效應(yīng)的，然后把這兩只股票構(gòu)成了一個(gè)股票組合，使二者的價(jià)差大致上在某個(gè)區(qū)域內(nèi)震蕩。舉例:當(dāng)兩只股票間的價(jià)差出現(xiàn)了一個(gè)正背離時(shí)，由于人們預(yù)期價(jià)差將會(huì)在未來回歸，那么就需要在做空價(jià)格走勢強(qiáng)的股票的同時(shí)做多價(jià)格走勢較弱的股票，以預(yù)期在未來獲取相關(guān)收益[4]。

四、行為金融學(xué)在金融科學(xué)中的運(yùn)用

（一）基于行為金融學(xué)的新金融科技

基于舊金融科技，本文將基于行為金融學(xué)原理開發(fā)的金融科技稱為“新金融科技”，本節(jié)主要通過舉例來說明新金融科技的發(fā)展特點(diǎn)。

1.股票分析師

一般的股票分析師通過分析一家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)以及相關(guān)的行業(yè)形勢來推薦給投資者相應(yīng)的需要購入什么股票，但是很少會(huì)告知投資者在何時(shí)需要拋出股票，并且股票分析師在分析一家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，只是注重對相關(guān)數(shù)據(jù)的判斷和預(yù)測，并沒有將“人”的因素考慮進(jìn)來，例如在公司財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定的狀況下，公司高管的行為是否會(huì)對公司的股價(jià)產(chǎn)生影響，并且股票分析師在分析和搜集數(shù)據(jù)的過程中也并不是全程透明，所以對于投資者來說依舊很容易造成投資決策的失誤。行為金融學(xué)特別重視對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)參加者的認(rèn)識差異性，也就是這種差異性決定了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)參加者具有不同的決定方法。在許多情形下，人類的認(rèn)識都會(huì)含有某些非理性成分。所以，一旦你能夠了解各個(gè)群體的認(rèn)識差異的具體信息，包括CEO的決策特征及其實(shí)施投資決策的方法等，就可以設(shè)計(jì)出更加精確的經(jīng)營活動(dòng)預(yù)測模式。

2.創(chuàng)新型理財(cái)產(chǎn)品

創(chuàng)新型理財(cái)產(chǎn)品都是采用某些確定的客觀指標(biāo)來判斷和甄別貸款者的，從來都不會(huì)考察貸款申請者的經(jīng)濟(jì)行為認(rèn)識特征，更沒有考察過這種特征會(huì)對自身的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生什么樣的影響。很顯然，通過這些客觀評估方式是難以正確地對貸款申請者的經(jīng)濟(jì)資信水平進(jìn)行正確判斷的。總而言之，在不掌握對用戶認(rèn)識差異信息的前提下，金融機(jī)構(gòu)是不能夠真實(shí)可靠地掌握業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口信息的。在微觀經(jīng)濟(jì)行為方面也如此，在宏觀預(yù)測領(lǐng)域亦如是。要全面掌握對廣大經(jīng)營活動(dòng)參加者的經(jīng)濟(jì)認(rèn)識差別信息并不簡單，但這也絕非無法實(shí)現(xiàn)。我們可以首先建立起一種科學(xué)合理的信息框架，進(jìn)而再往框架中加入一定的信息。具體來說，我們可以從客戶的心理測評結(jié)果中提供數(shù)據(jù)，也可從其在社會(huì)媒介上公布的消息中提供數(shù)據(jù)，如果能將二者融合一下自然更佳。

3.區(qū)塊鏈和分布式賬本技術(shù)

目前，金融技術(shù)企業(yè)一般假設(shè)公司客戶所使用的類區(qū)塊鏈解決措施并沒有影響分布式賬本的正常使用和有效性。但是假設(shè)企業(yè)客戶所設(shè)置的分布式臺(tái)賬本來就不合格、不合理或者是具有欺詐性的呢，散布在區(qū)塊鏈上的其他使用者又怎么能了解這種消息？大家明白，區(qū)塊鏈、數(shù)字貨幣這類面臨的最高風(fēng)險(xiǎn)就是詐騙、黑客侵入，以及非授權(quán)應(yīng)用。

4.損失規(guī)避心理

“經(jīng)濟(jì)損失回避心態(tài)”是在行為與經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇中最廣為人知的一種認(rèn)識現(xiàn)狀。它意指當(dāng)人類在遭遇經(jīng)濟(jì)損失時(shí)產(chǎn)生的苦痛要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過在獲取利益時(shí)得到的幸福，于是，許多人都會(huì)為避免遭受一點(diǎn)微不足道的經(jīng)濟(jì)損失，而不愿意冒險(xiǎn)去謀求更大的收益。當(dāng)然，也并非每個(gè)人都如此，因?yàn)閷?shí)際上，在絕對的經(jīng)濟(jì)損失與絕對的收益之間有相當(dāng)多的心態(tài)選擇組合。所以假如你不能準(zhǔn)確地了解某個(gè)顧客在經(jīng)濟(jì)損失與收益方面所感受的心態(tài)組合，將無法精確地為其進(jìn)行金融理財(cái)咨詢服務(wù)。而假如AI顧問不知道某個(gè)消費(fèi)者的心理特點(diǎn)以及在某些抉擇方面獨(dú)一無二的心智偏好，其所提供的理財(cái)意見也就不能有什么價(jià)值可言。

（二）行為金融學(xué)與保險(xiǎn)

投保商品，是指被投保人按照合同，向保險(xiǎn)人交納保險(xiǎn)費(fèi)，由保險(xiǎn)公司對所規(guī)定的因風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的事件或由其產(chǎn)生而引起的損失承擔(dān)補(bǔ)償保障金負(fù)責(zé)，或是在被投保人逝世、受傷、患病或超過規(guī)定的年齡段、時(shí)限等要求時(shí)負(fù)責(zé)支付醫(yī)療保險(xiǎn)金的義務(wù)負(fù)責(zé)之商品保障情況。保險(xiǎn)作為一種涉及多人的經(jīng)濟(jì)行為，其中“人”的因素起著十分重要的作用。行為金融學(xué)融合保險(xiǎn)科技對于保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的好處主要體現(xiàn)在以下兩點(diǎn):

首先，按照丹尼爾卡尼曼等學(xué)者的研究成果，將人類思想系統(tǒng)分為直覺和邏輯兩套體系，但因?yàn)槔硇赃壿嬕蠛馁M(fèi)更多能量，所以人腦偏向于通過直覺系統(tǒng)判斷和決定。其次，我國當(dāng)前正處于金融業(yè)并不發(fā)達(dá)的時(shí)代，人們對于保險(xiǎn)的認(rèn)知也并沒有發(fā)達(dá)國家的投資者那么清晰，因此，在保險(xiǎn)科技發(fā)展進(jìn)程中，需要結(jié)合行為金融中人們的心理行為進(jìn)行相應(yīng)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)。

五、結(jié)語

本文通過將量化投資、行為金融學(xué)與金融科技相結(jié)合，認(rèn)為金融科技融合量化投機(jī)技術(shù)以及行為金融學(xué)相關(guān)理論以后將會(huì)促進(jìn)金融的進(jìn)一步發(fā)展，而金融的進(jìn)一步發(fā)展又將促使金融科技與這兩者的進(jìn)一步融合，對此，本文提出以下幾點(diǎn)建議:

（1）加強(qiáng)對金融科技的研究[5]；

（2）加強(qiáng)對行為金融的理論與實(shí)踐研究；

（3）不斷推進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，積極促進(jìn)金融與科技的深度融合[6]；

（4）提升量化投資技術(shù)的運(yùn)用。