李書婷，牛 煜

（1.山西金融職業(yè)學(xué)院 ，山西 太原 030000；2.中國建設(shè)銀行 北京分行，北京 100032）

一、引 言

黨的十九大報告將防范化解重大風(fēng)險作為“三大攻堅戰(zhàn)”之首提出?；诮陙碇袊胤秸畟鶆?wù)風(fēng)險問題發(fā)展的嚴峻形勢以及在新發(fā)展理念的指導(dǎo)下，［1］化解地方政府債務(wù)風(fēng)險成為中國政府防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險高度關(guān)注的問題之一。［2］根據(jù)財政部公布的數(shù)據(jù)，截至2022年6月末，中國地方政府債務(wù)余額為34.75萬億元，雖說仍在全國人大批準的限額之內(nèi)，但較2021年6月末有了較大幅度的增長。作為地方政府平衡財政收支的工具，地方政府債務(wù)無疑可促進地方經(jīng)濟繁榮發(fā)展，但若地方政府舉債過度，再加之資金運用不當，則會對經(jīng)濟安全造成一定的威脅。［3］事實上，自2008年以來，在積極的財政政策的刺激下，中國地方政府債務(wù)規(guī)模加速增長，隨之而來不斷累積的地方政府債務(wù)風(fēng)險成為了新時代金融安全戰(zhàn)略中應(yīng)高度關(guān)注的潛在風(fēng)險。［4］

作為研究熱點之一，國內(nèi)外諸多學(xué)者就地方債務(wù)風(fēng)險測度以及防范問題進行了諸多研究。關(guān)于地方政府債務(wù)風(fēng)險的測度主要形成了兩種思路：第一種思路側(cè)重于構(gòu)建能夠反映地方債務(wù)風(fēng)險的評估指標體系，該思路無法通過確定債務(wù)違約概率來評估債務(wù)違約風(fēng)險，更傾向于對地方政府債務(wù)風(fēng)險進行臨界值下的排序評估，主要包括多元統(tǒng)計分析法、層次分析法以及人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法；［5］第二種思路是基于未定權(quán)益分析法，通過構(gòu)建KMV模型對債務(wù)違約概率以及相應(yīng)的違約風(fēng)險進行測度。KMV模型是1997年KMV公司基于Merton的期權(quán)定價理論提出的一種信用監(jiān)測模型，［6］該模型進行適當改造后可用于地方政府債務(wù)風(fēng)險分析。目前，國內(nèi)已有學(xué)者基于KMV模型對我國部分省市地方政府債務(wù)風(fēng)險作出測度并提出相關(guān)的對策建議。［7-10］關(guān)于地方債務(wù)違約風(fēng)險的防范研究，更多的是規(guī)范性研究。例如，周世愚在回顧了分稅制改革后我國地方政府債務(wù)風(fēng)險的發(fā)展階段以及當前地方政府債務(wù)風(fēng)險的主要特征后，對地方政府債務(wù)風(fēng)險的防范化解路徑作出展望。［2］周亮等對國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于地方政府債務(wù)風(fēng)險防范化解的難點和實現(xiàn)路徑進行系統(tǒng)性總結(jié)分析后發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有建議更多是理論方面的闡述，缺乏實證分析，可操作性依然有所欠缺。［11］而李淑芳等分析了地方政府債務(wù)風(fēng)險成因，結(jié)合之前防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險的策略后，提出了更易于政府操作的防范技術(shù)方案。［12］

經(jīng)過上述文獻梳理不難看出，目前國內(nèi)已有許多學(xué)者運用KMV模型對地方政府債務(wù)風(fēng)險進行了測度，但是鮮有文獻針對地方政府債務(wù)風(fēng)險進行專門研究，并且研究所用數(shù)據(jù)較為陳舊。由于當前新冠疫情影響、社會環(huán)境的不確定性以及地方政府債務(wù)風(fēng)險的持續(xù)累積，控制地方政府債務(wù)風(fēng)險已經(jīng)成為我國地方政府的主要政策性負擔(dān)，對地方政府債務(wù)風(fēng)險進行合理測度，科學(xué)論證適度的地方政府債務(wù)規(guī)模已成為維持地方政府以及經(jīng)濟系統(tǒng)健康穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展的前提，對防范化解重大風(fēng)險具有重要理論及現(xiàn)實意義。因此，本文將在前人研究的基礎(chǔ)上，采用較新的數(shù)據(jù)，建立修正的KMV模型，以山西省政府近年來債務(wù)風(fēng)險為例進行測度，并結(jié)合實證分析結(jié)果對我國地方政府債務(wù)管理以及風(fēng)險防范提出相關(guān)建議。

二、我國地方政府債務(wù)風(fēng)險形成的原因

國內(nèi)學(xué)者從不同的角度出發(fā)，探究我國地方政府債務(wù)風(fēng)險形成的深層次原因，主要可以概括為以下四方面因素。

1.財政體制原因

1994年我國實施分稅制改革以來，事權(quán)和財權(quán)的錯位給地方政府帶來沉重負擔(dān)。地方政府在承擔(dān)一般性財政支出的基礎(chǔ)上，還要進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，［13-14］承擔(dān)體制變革中破產(chǎn)國企的兜底成本等。［15］此外，我國財政轉(zhuǎn)移支付制度不完善也是地方政府大力舉債的原因之一。［15］在我國現(xiàn)有的財政轉(zhuǎn)移支付體系下，高財政收入地區(qū)往往可以獲得更多的轉(zhuǎn)移支付額。以稅收返還為例，以基數(shù)法確定返還額有利于高財政收入地區(qū)，而欠發(fā)達地區(qū)無法通過稅收返還彌補自身的資金缺口。且轉(zhuǎn)移支付中一般性轉(zhuǎn)移支付較少，而專項轉(zhuǎn)移支付較多，專項轉(zhuǎn)移支付還需要地方政府進行資金配套，進一步加劇了地方政府的資金壓力。地方政府不得不通過舉債的方式來滿足發(fā)展需要。

2.政治體制原因

在以“GDP增長率”為核心的地方官員考核制度和以投資作為主導(dǎo)的經(jīng)濟增長模式的雙重激勵下，地方政府官員極易產(chǎn)生唯經(jīng)濟論的思想，并通過大力舉債進行投資以刺激當?shù)谿DP增長，從而達到其政治晉升的目的。［16］此外，我國地方政府官員任職期短且變動頻繁，使得地方政府官員極易產(chǎn)生機會主義傾向，通過大力舉債發(fā)展“短期政績工程”。而償債期限與任職期限不匹配和離任審查制度不完善等使得地方官員有動機大力舉債，將更多的資金投向市政建設(shè)以凸顯政績。［13］

3.財政政策原因

為應(yīng)對亞洲金融危機的沖擊，我國1998年通過發(fā)行國債的方式實施積極的財政政策，以“國債轉(zhuǎn)貸”的形式向地方政府轉(zhuǎn)借國債資金，并要求其將大部分資金投入到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目。［17］除負有償還國債的義務(wù)外，這些基建項目需要地方政府配套大量資金，財政吃緊的地方政府不得不繼續(xù)通過融資平臺等渠道進行融資，導(dǎo)致地方政府債務(wù)問題進一步嚴重。［15］2008年為應(yīng)對全球金融危機，我國政府同樣實施了積極的財政政策，通過“四萬億”計劃短期內(nèi)穩(wěn)定了我國的經(jīng)濟，同時也為地方政府舉債進行了松綁，從而導(dǎo)致地方政府債務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。［18-19］

4.政府投融資體制不健全

首先，中央政府早期對地方政府融資限制過多。受分稅制改革的影響，地方政府在事權(quán)不變的情況下財政收入明顯減少。1995年實施的《預(yù)算法》更是直接堵上了地方政府合理發(fā)債的大門。［20］在事權(quán)、財權(quán)的不匹配以及種種限制下，地方政府的融資方式和資金來源渠道都非常單一，主要通過設(shè)立投融資平臺獲得銀行貸款的方式來滿足資金需求。在中央政府對銀行貸款作出限制后，部分地方政府采用了融資成本更高、償付壓力更大的BT、信托等方式，這也導(dǎo)致地方政府債務(wù)風(fēng)險逐漸上升。其次，缺乏對地方政府的預(yù)算“硬約束”，資金監(jiān)管缺位。長期以來，中央政府對地方政府的預(yù)算“軟約束”使得地方政府債務(wù)管理處于不透明、不公開的狀態(tài)，［21］導(dǎo)致債務(wù)資金使用效率低下，缺乏明確的資金監(jiān)管，進一步加大了地方政府債務(wù)風(fēng)險。

三、地方政府債務(wù)風(fēng)險測度——以山西省為例

（一）山西省政府債務(wù)風(fēng)險初識別

近年來山西省GDP總量持續(xù)穩(wěn)定，2019年達到17 026.7億元，經(jīng)濟增長率自2017～2019年年均超過6%，經(jīng)濟發(fā)展保持良好態(tài)勢。但2019年山西省一般公共預(yù)算支出遠大于一般公共預(yù)算收入，財政自給率①財政自給率=一般公共財政預(yù)算收入/一般公共財政預(yù)算支出×100%僅為49.83%，財政缺口較大。

從債務(wù)規(guī)模總量來看，山西省地方政府債務(wù)風(fēng)險總體可控。截至2019年末，山西省政府債務(wù)余額3511.89億元，相比2018年末增長18.4%，其中，一般債務(wù)2157.82億元，專項債務(wù)1354.07億元。2019年，山西省政府債務(wù)限額為3799.03億元。

從政府債務(wù)率②政府債務(wù)率=年末債務(wù)余額/當年政府綜合財力來看，截至2019年末，山西省政府債務(wù)率為56.9%，比國際公認警戒線100%低43.1個百分點，由此可知山西省地方政府債務(wù)水平較低。

從政府負債率③政府負債率=年末債務(wù)余額/當年GDP來看，2019年山西省政府負債率為20.6%，根據(jù)學(xué)者對各省市負債率預(yù)警值的確定標準建議，中西部省份的預(yù)警值在25%以上，［22］因此，目前山西省政府債務(wù)信用風(fēng)險較低。

表1 山西省2017～2019年債務(wù)情況

通過以上分析，近年來山西省地方政府債務(wù)風(fēng)險尚在安全范圍內(nèi)，但是為了避免經(jīng)濟增長的不確定因素帶來的經(jīng)濟發(fā)展的動蕩，以及響應(yīng)中央政府為了促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展而提出的“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，山西省政府債務(wù)的規(guī)模在未來幾年必然會呈大幅度上升趨勢，償債壓力也與日俱增。因此，本文在初步識別風(fēng)險的基礎(chǔ)上通過KMV模型對山西省的地方債務(wù)風(fēng)險進行再測度，進一步提出有效的對策建議，以期深入推動山西省走出疫情影響的困境，并為經(jīng)濟實現(xiàn)逆勢上揚做出應(yīng)有的貢獻。

（二）山西省地方政府債務(wù)風(fēng)險再測度

1.地方政府債務(wù)測度模型建立

使用修正后的KMV模型評估預(yù)測山西省2020～2022年地方政府債務(wù)風(fēng)險，首先需要預(yù)測這三年用于償還債務(wù)的財政收入及地方政府當期應(yīng)償還的債務(wù)，并據(jù)此計算四個參數(shù)值：財政收入的增長率和波動率、政府債務(wù)違約距離及違約概率。

本文利用修正后的KMV模型測度地方政府債務(wù)風(fēng)險時，對參數(shù)估計進行了一定的調(diào)整：將企業(yè)資產(chǎn)價值替換為地方政府的財政收入，將企業(yè)資產(chǎn)價值的收益率和波動性分別替換為地方財政收入的增長率和波動性，將企業(yè)到期需要償還的債務(wù)替換為地方政府到期需要償還的債務(wù)本息。通過建立地方政府GDP與財政收入的時間序列，利用統(tǒng)計方法對未來的財政收入情況進行預(yù)測，進而預(yù)估地方政府債務(wù)未來的違約距離和違約概率。

假設(shè)某一期的可用于償還的地方政府財政收入用FRt表示，建立函數(shù)關(guān)系，即

f（xt）為隨機變量xt的某一函數(shù)。

且假設(shè)地方財政收入服從馬爾科夫隨機過程，則有：

其中，dFRt為地方財政收入的增長量，dxt為馬爾科夫隨機過程的增量，g為地方財政收入的增長率，σ為地方財政收入的方差，即波動率。

假設(shè)期初可償還財政收入為FR0，由上式可得，當t＞0時，地方財政收入可表示為：

此時，可用于償還的地方政府財政收入服從正態(tài)分布，所以有：

假設(shè)地方政府債務(wù)用GD表示，那么當某一時期可用于償還的地方財政收入FR小于地方政府債務(wù)GD時，就會出現(xiàn)政府違約。所以，違約距離和違約概率分別為：

其中，N（·）表示服從累積標準正態(tài)分布。［23］

2.參數(shù)估計及檢驗

（1）2020～2022年財政收入預(yù)測

本文收集1960～2019年山西省GDP和一般公共預(yù)算內(nèi)財政收入（FR）數(shù)據(jù)，通過計算相關(guān)參數(shù)波動性獲取2020～2022年山西省財政收入的預(yù)測值。山西省地區(qū)生產(chǎn)總值和財政收入都呈逐年上升趨勢，因此均為非平穩(wěn)序列。

1960～2019年山西省GDP與一般公共預(yù)算內(nèi)財政收入數(shù)據(jù)均為時間序列數(shù)據(jù)，需要先對其進行協(xié)整檢驗，如果這二者數(shù)據(jù)均滿足平穩(wěn)序列或協(xié)整，才可以對其進行回歸分析從而預(yù)測未來三年的山西省財政收入。而且這兩組時間序列都是非平穩(wěn)序列，為了進一步準確檢驗這兩組時間序列的單整階數(shù)，需要對其進行單位根檢驗，使數(shù)據(jù)趨于平穩(wěn)。

根據(jù)ADF檢驗結(jié)果，F(xiàn)R的一階差分序列（DFR）的ADF統(tǒng)計值均小于1%、5%、10%臨界值，且P值均小于0.01、0.05、0.1的顯著水平，因此不存在單位根，序列平穩(wěn)，即FR屬于一階單整序列。ln GDP原序列的ADF統(tǒng)計值均大于1%、5%、10%的臨界值，且P值均大于0.01、0.05、0.1的顯著水平，因此，存在單位根，非平穩(wěn)；lnGDP的一階差分序列（DlnGPD）的ADF統(tǒng)計值均小于1%、5%、10%臨界值，且P值均小于0.01、0.05、0.1的顯著水平，因此不存在單位根，序列平穩(wěn)，即GPD屬于二階單整序列，取其對數(shù)lnGPD屬于一階單整序列。因此，F(xiàn)R和lnGDP兩個變量均滿足一階單整。［9］

表2 單位根檢驗結(jié)果

對上述兩個變量進行雙向回歸，提取殘差項和，對其進行ADF檢驗，結(jié)果如表3所示。

表3 殘差項的單位根檢驗

由表3可知，e1和e2的ADF統(tǒng)計值概率小于0.05對應(yīng)的臨界值，在5% 的顯著水平下不存在單位根，滿足平穩(wěn)序列，即e1和e2存在協(xié)整關(guān)系，下一步需要建立回歸模型進行分析。

根據(jù)協(xié)整性檢驗臨界值的計算公式C（α）=φ∞+φ1T-1+φ2T-2（其中T表示樣本容量），結(jié)合協(xié)整臨界值表，計算可得5%的顯著水平下協(xié)整臨界值C（α）=-3.432，殘差的ADF統(tǒng)計量值小于計算出的協(xié)整臨界值，所以這兩組時間序列數(shù)據(jù)是協(xié)整的，可以通過OLS估計建立FR和lnGDP的回歸方程，樣本回歸方程為：

利用Eviews8對1960～2019年山西省的GDP數(shù)據(jù)進行進一步時間序列分析，建立GDP的自回歸模型：

從表4的回歸結(jié)果可看出R2=0.997，說明自回歸模型解釋程度高達99.7%，僅有0.3%未被解釋，因此，樣本自回歸直線對樣本點的擬合優(yōu)度非常高，此模型有效，代入公式（11）得出2020～2022年山西省GDP的預(yù)測值，將GDP的預(yù)測值代入一元回歸方程FR=-1116.049+235.95lnGDP（公式10）中，可得財政收入的預(yù)測值，如表5所示。

表4 GDP的自回歸分析結(jié)果

表5 2020～2022年山西省財政收入預(yù)測情況 單位：億元

（2）2020～2022年政府可用于償債的財政收入規(guī)模估計

由于各地方政府可用于償債的資金來源不一，因此關(guān)于財政收入用于償還債務(wù)的比例選擇也不盡相同，但可以確定的是，由于受維系政府職能正常運作的剛性支出①地方政府的剛性支出一般包括一般公共服務(wù)、教育、社會保障和就業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生等。規(guī)模的影響，地方政府財政收入不可能全部都作為債務(wù)償還依據(jù)。假設(shè)地方政府的財政收入扣除每年的剛性支出以后的余額可全部用來償還債務(wù)，那么當其大于到期應(yīng)償還的債務(wù)時，地方政府就不存在債務(wù)違約風(fēng)險。

根據(jù)山西省財政廳統(tǒng)計數(shù)據(jù)可知，2010～2019年山西省剛性支出占財政收入的比重基本都在90%以上，然而在實際運作中，山西省用于償債的可用資金不僅僅是一般公共預(yù)算收入，還包括政府性基金收入和上級補助收入。由于政府性基金收入和上級補助收入等數(shù)據(jù)相對缺乏，本文分析中使用一般公共預(yù)算收入代替財政收入，因此償債比例應(yīng)適當上調(diào)，綜合上述信息，本文將山西省可用于償還債務(wù)的財政收入比例確定為20%左右。根據(jù)2020～2022年財政收入的預(yù)測值可得出此期間可用于償還債務(wù)的財政收入的預(yù)測值如表6所示。

表6 山西省2020～2022年可用于償還債務(wù)的財政收入預(yù)測值 單位：億元

（3）計算可用于償還債務(wù)的財政收入的增長率和波動率

得出2020～2022年可用于償還債務(wù)的財政收入預(yù)測值后，結(jié)合財政收入的歷史數(shù)據(jù)代入公式（6）和（7）可計算出其增長率和波動率，如表7所示。［24］

表7 2020～2022年山西省可用于償債的財政收入波動率σ和增長率g

（4）計算違約距離和違約概率

根據(jù)公式（8）和（9）不難發(fā)現(xiàn)，要想計算違約距離和違約概率，還需要使用當年需償還債務(wù)的本息和，由于2020～2022年到期的債務(wù)本息和數(shù)據(jù)難以預(yù)測，因此本文采取假設(shè)到期債務(wù)與可償還債務(wù)比值的方法設(shè)置20%～90%的測算區(qū)間，通過運行Matlab程序計算違約距離和違約概率。

根據(jù)表8可以看出，當?shù)胤秸畟鶆?wù)規(guī)模達到一定數(shù)額時，山西省政府債務(wù)存在一定的違約風(fēng)險。韓立巖（2003）結(jié)合公司信用風(fēng)險等級標準將地方政府債務(wù)風(fēng)險違約概率的預(yù)警值確定為0.04。從2020年的預(yù)測結(jié)果來看，當?shù)胤秸畟鶆?wù)所占比例不超過50%，即當期債務(wù)本息和不超過254.805億元時，債務(wù)逾期違約率幾乎接近于0，理論上不存在違約風(fēng)險；當?shù)胤秸畟鶆?wù)所占比例超過90%，即當期債務(wù)本息和超過458.649億元時，違約概率較高，明顯超出債務(wù)違約預(yù)警值，利用插值法結(jié)合表8分別測算2020年山西省地方政府債務(wù)占可償還財政收入的限定比例，結(jié)果如下。

表8 2020～2022年山西省地方政府債務(wù)違約距離DD和違約概率P

2020～2022年山西省地方政府債務(wù)所占比例分別限定為76% 、81%、82.5%時風(fēng)險是可控的，此時違約風(fēng)險較小，從而測算2020～2022年山西省地方政府債務(wù)規(guī)模限度應(yīng)分別為387.3億元、447.83億元、456.12億元。

四、結(jié)論與建議

本文在對山西省地方政府債務(wù)風(fēng)險初始識別的基礎(chǔ)上，根據(jù)1960～2019年山西省GDP與一般公共預(yù)算內(nèi)財政收入數(shù)據(jù)，運用KWV模型估算出山西省2020～2022年GDP與一般公共預(yù)算內(nèi)財政收入數(shù)據(jù)、可用于償還債務(wù)的財政收入的增長率和波動率以及違約距離和違約概率，并以上述數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)測算出2020～2022年山西省地方政府債務(wù)規(guī)模，得出了山西省地方政府債務(wù)風(fēng)險在可控范圍內(nèi)，債務(wù)違約風(fēng)險較小的結(jié)論。由于地方政府債務(wù)風(fēng)險擁有較大不確定性，故仍需重視對該風(fēng)險的防范工作。本文立足山西省實際情況對債務(wù)風(fēng)險防范提出以下四點建議：

（一）完善地方政府財政體制

1994年分稅制改革以后，中央與地方財權(quán)與事權(quán)矛盾日益凸顯是造成地方政府債務(wù)不斷積累的根本因素。2016年我國全面推行“營改增”，作為地方主體稅種的營業(yè)稅至此退出歷史舞臺，被增值稅全面取代，這更加劇了地方政府財力緊張的局面，2020年新冠肺炎疫情這只“黑天鵝”的出現(xiàn)，也讓地方政府財政體制迎來了進一步調(diào)整優(yōu)化的窗口期。因此，為了保證地方政府債務(wù)風(fēng)險管控的可持續(xù)性，亟需進一步完善地方政府相關(guān)財政體制。首先，應(yīng)合理劃分中央和地方的財權(quán)和事權(quán)，明確劃分的界限和原則，建立科學(xué)可靠的央地財政關(guān)系。其次，山西省要完善地方稅體系構(gòu)建，有效保障地方政府財力。著力推進消費稅的改革，“后移消費稅征收環(huán)節(jié)并穩(wěn)步下劃地方”①2019年10月9日國務(wù)院發(fā)布的《實施更大規(guī)模減稅降費后調(diào)整中央與地方收入劃分改革推進方案》，從目前的生產(chǎn)進口環(huán)節(jié)后移到零售消費環(huán)節(jié)，從而將原來屬于中央稅的部分消費稅收轉(zhuǎn)變?yōu)榈胤秸€(wěn)定的財政收入，這樣做一方面能穩(wěn)定增加地方稅源，另一方面也有利于引導(dǎo)地方政府之間開展良性競爭，同時也能促使企業(yè)更加注重提高產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量來吸引消費者，從而推進“雙循環(huán)”發(fā)展新格局下經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。［25］最后，山西省要開源節(jié)流，建立節(jié)約型政府。壓縮控制不必要的政府支出，建立科學(xué)透明的政府預(yù)算制度，使政府支出項目在陽光下更加合理化、規(guī)范化，最終擠出可用于償還債務(wù)的財政收入。

（二）設(shè)立地方政府償債基金

山西省地方政府可以通過設(shè)立償債基金專供政府債務(wù)的償付，實現(xiàn)?？顚Ｓ谩攤鸬馁Y金可以從一般公共預(yù)算收入、政府性基金以及舉借的每一筆債務(wù)中按照一定的比例進行提取，提取的方式可以參照企業(yè)提取法定盈余公積和任意盈余公積的相關(guān)政策規(guī)定來實行。此外，閑置的償債基金還可以參與投資和市場經(jīng)營，取得收益后繼續(xù)注入償債基金池，從而實現(xiàn)償債資金來源的穩(wěn)定化和償債基金制度的規(guī)范化。

（三）提高專項債務(wù)使用績效

為了落實中央政策“讓積極的財政政策更加積極有為”的要求，各地政府近年都大幅度增加了地方政府專項債券的發(fā)行規(guī)模，意在有力應(yīng)對新冠肺炎疫情沖擊，把資金重點投向中央政策確定的重點領(lǐng)域，發(fā)揮出補短板、穩(wěn)投資的重要作用，有效增強市場信心，有力拉動地方經(jīng)濟。如2020年山西省發(fā)行的H1專項債券，為了使專項債務(wù)更好地發(fā)揮四兩撥千斤的作用，有力地推動山西省經(jīng)濟建設(shè)提質(zhì)增效，必須要提高專項債的使用績效。首先，要加快專項債資金使用進度，抓緊落實已發(fā)行但尚未使用的債券資金投入方向，不能讓資金在國庫中閑置；其次，對專項債券發(fā)行使用實行層層監(jiān)督和全方位監(jiān)控，既要對資金支付進度進行監(jiān)管，還要保證能把每一筆資金都真正落到關(guān)鍵、緊要的項目上，提高資金使用績效；再次，要高度重視風(fēng)險防控，嚴格專項債券項目合規(guī)性審核，專項債券必須用于有一定收益的重大項目，融資規(guī)模要保持與項目收益相平衡。［26］

（四）加強地方政府債務(wù)預(yù)算管理

山西省應(yīng)該加強地方政府債務(wù)預(yù)算管理，一方面，要將債務(wù)預(yù)算管理作為財政預(yù)算中的重要內(nèi)容，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)預(yù)測未來經(jīng)濟發(fā)展情況和債務(wù)規(guī)模，同時要完善地方政府債務(wù)預(yù)算報表體系，合理編制地方政府債務(wù)預(yù)算管理；另一方面，要對地方政府債務(wù)納入預(yù)算管理的范圍進一步界定和明確，使地方政府隱性債務(wù)盡可能全部納入預(yù)算管理。雖然山西省地方政府整體債務(wù)違約風(fēng)險較小，但需特別注意未納入預(yù)算管理中的隱性債務(wù)，切實避免其給區(qū)域金融安全造成沖擊，防止引發(fā)更大的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。