郭伯山

（南方電網(wǎng)資本控股有限公司，廣東 廣州 510623）

作為一種特定的金融工具，私募股權(quán)投資基金具有諸多明顯的優(yōu)點(diǎn)。例如，基金運(yùn)行成本極低，為基金投資者和基金管理團(tuán)隊(duì)獲取利潤(rùn)騰挪出了更大的空間；基金既可以滿足被投企業(yè)的資本金需求，又能夠優(yōu)化被投企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，助力被投企業(yè)的股權(quán)優(yōu)化；基金管理團(tuán)隊(duì)會(huì)有專人負(fù)責(zé)投后管理，能夠選擇那些更為專業(yè)的人員來(lái)協(xié)助被投企業(yè)完善內(nèi)部治理，提升管理效率，從而促使被投企業(yè)治理結(jié)構(gòu)趨于完善。另外，相比證券投資基金，私募股權(quán)基金投資回報(bào)率更高，這是任何一位投資人都非常愿意看到的。但是，從當(dāng)前的具體發(fā)展情況來(lái)看，私募股權(quán)投資基金也存在著金融監(jiān)管趨嚴(yán)，資金募集難度增大；前期調(diào)研不充分，投資論證存在偏差；投后管理不到位，缺乏全過(guò)程管控機(jī)制；基金投資項(xiàng)目退出機(jī)制不健全，缺乏完善的退出策略等問(wèn)題，需要在下一步的研究中進(jìn)行有效解決。

一、私募股權(quán)投資基金存在的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

根據(jù)對(duì)廣大私募基金管理團(tuán)隊(duì)、基金投資者、被投企業(yè)、行業(yè)協(xié)會(huì)和監(jiān)管從嚴(yán)人員的調(diào)查、采訪與總結(jié)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前私募股權(quán)投資基金主要存在著以下幾個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

第一，基金的信息披露難以做到及時(shí)性、全面性和公開(kāi)性。雖然私募股權(quán)投資基金有定期信息披露的要求，通常每季度要進(jìn)行一次定期的信息披露，但信息披露具有時(shí)滯，投資者獲取信息的時(shí)間較為滯后，難以及時(shí)獲取基金運(yùn)作和被投項(xiàng)目的基本信息；雖然監(jiān)管機(jī)構(gòu)和行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)信息披露的內(nèi)容框架有一定的要求，但是信息披露內(nèi)容的主動(dòng)權(quán)掌握在基金管理人手中，基金管理團(tuán)隊(duì)可以有選擇性地披露信息，導(dǎo)致投資者了解的信息不全面；私募股權(quán)基金的信息披露往往只對(duì)本基金的投資者和行業(yè)協(xié)會(huì)可見(jiàn)，無(wú)法得到社會(huì)公眾的有效監(jiān)督。

第二，基金募集過(guò)程中存在投資者出資能力不足導(dǎo)致基金組建失敗或出資不足的風(fēng)險(xiǎn)。部分投資者，尤其是個(gè)人投資者和民營(yíng)企業(yè)投資者，沒(méi)有充足的資金和精準(zhǔn)的資金使用計(jì)劃，在對(duì)基金進(jìn)行認(rèn)繳出資或完成首筆投資款出資之后，存在無(wú)法按期按計(jì)劃完成后續(xù)出資的問(wèn)題，極易導(dǎo)致私募股權(quán)基金募集失敗或出資不足，并進(jìn)而導(dǎo)致項(xiàng)目投出失敗。

第三，基金管理人能力良莠不齊。從目前全行業(yè)的執(zhí)業(yè)情況來(lái)看，不同的基金管理團(tuán)隊(duì)投資能力良莠不齊。私募股權(quán)投資基金行業(yè)對(duì)管理人的能力要求極高，不僅需要熟練掌握金融、財(cái)務(wù)、法律等方面的知識(shí)技能，熟悉私募基金運(yùn)作基本規(guī)則，還需要熟悉所投資行業(yè)的產(chǎn)業(yè)情況。這個(gè)行業(yè)需要“產(chǎn)業(yè)+金融”的復(fù)合型人才。但在當(dāng)前的執(zhí)業(yè)人員隊(duì)伍中，這方面人才依然極為稀缺，大部分管理人對(duì)投資標(biāo)的、投資行業(yè)的理解浮于表面，導(dǎo)致所投標(biāo)的質(zhì)量不佳，投資效益不及預(yù)期。

第四，行業(yè)普遍存在投后管理不到位的現(xiàn)象。受多方面因素影響，基金管理團(tuán)隊(duì)并不能及時(shí)有效地對(duì)已投出項(xiàng)目進(jìn)行監(jiān)督與管理。一方面是時(shí)間精力因素，伴隨基金管理團(tuán)隊(duì)投出項(xiàng)目的增多，投后管理壓力逐漸增大，而基金管理團(tuán)隊(duì)的人員配備和工作重心通常側(cè)重在項(xiàng)目投資端，投后管理與投后監(jiān)督方面往往沒(méi)有充足人員配備，甚至有些基金管理團(tuán)隊(duì)沒(méi)有全職的投后管理人員，這導(dǎo)致了基金管理團(tuán)隊(duì)對(duì)被投項(xiàng)目監(jiān)督和管理不到位；另一方面是專業(yè)能力因素，基金管理團(tuán)隊(duì)成員大多沒(méi)有充足的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)被投項(xiàng)目企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況不熟悉、不了解，導(dǎo)致投后管理浮于日常事務(wù)性工作，沒(méi)有深入企業(yè)和產(chǎn)業(yè)本身，難以做到深入的投后監(jiān)督和投后孵化。

第五，在資金募集過(guò)程中存在募資不合規(guī)的問(wèn)題。存在向不特定對(duì)象公開(kāi)推介基金從而構(gòu)成變相公募、變相降低投資者門檻、沒(méi)有按要求嚴(yán)格對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和進(jìn)行合格投資者審查等現(xiàn)象，這給基金投資者乃至整個(gè)金融系統(tǒng)都帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

二、私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)管控中的難點(diǎn)

（一）金融監(jiān)管趨嚴(yán)，資金募集難度增大

當(dāng)前，金融領(lǐng)域強(qiáng)監(jiān)管、強(qiáng)約束、控風(fēng)險(xiǎn)是大勢(shì)所趨，針對(duì)私募股權(quán)基金從募資、投資到退出各環(huán)節(jié)各領(lǐng)域相關(guān)的監(jiān)管政策日趨嚴(yán)格和細(xì)化，這在一定程度上約束了私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，也使得基金募資難度增大?；痫L(fēng)險(xiǎn)管控所需要關(guān)注的要點(diǎn)也日漸增多和具體化，這給基金的風(fēng)險(xiǎn)管控帶來(lái)了更大的困難和挑戰(zhàn)。

（二）前期調(diào)研不充分，投資論證存在偏差

從風(fēng)險(xiǎn)管控視角分析私募股權(quán)投資基金需要翔實(shí)、可靠的調(diào)研作為支撐。但是，從當(dāng)前私募股權(quán)投資基金發(fā)展的情況來(lái)看，受限于信息的不完全性，以及投資團(tuán)隊(duì)普遍存在產(chǎn)業(yè)背景欠缺的問(wèn)題，投資團(tuán)隊(duì)無(wú)論是在初始調(diào)查，還是盡職調(diào)查普遍存在著前期調(diào)研不足，投資論證存在偏差的情況。例如，對(duì)擬投企業(yè)技術(shù)路線的判斷，對(duì)擬投企業(yè)所在行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的研判，對(duì)市場(chǎng)實(shí)際情況的掌握，獲取的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)真實(shí)性如何等均未得到有效的調(diào)研，這為私募股權(quán)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)管控帶來(lái)較大的困難，增加了基金投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）投后管理不到位，缺乏全過(guò)程管控機(jī)制

投后管理是基金投資團(tuán)隊(duì)在完成項(xiàng)目投資后的重要職責(zé)，接受和配合投后管理也是被投企業(yè)的重要工作。但是，投資團(tuán)隊(duì)作為委托人，承擔(dān)了投資的盈虧風(fēng)險(xiǎn)，所以會(huì)因?yàn)槔娌煌?、信息不?duì)稱等諸多原因造成與被投企業(yè)出現(xiàn)矛盾的情況。具體來(lái)說(shuō)投后全過(guò)程管控中主要存在著以下幾個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)。一是管理和控制風(fēng)險(xiǎn)。許多被投企業(yè)是初創(chuàng)企業(yè)，存在內(nèi)控管理制度不規(guī)范、管理層內(nèi)控管理經(jīng)驗(yàn)不足、公司發(fā)展戰(zhàn)略模糊不清、財(cái)務(wù)管理混亂不清晰等情況。基金管理團(tuán)隊(duì)在對(duì)被投企業(yè)進(jìn)行投后管理和風(fēng)險(xiǎn)控制的過(guò)程中，會(huì)因上述原因使其無(wú)法有效進(jìn)行資源整合和規(guī)范執(zhí)行投后管理實(shí)務(wù)，甚至?xí)虬床烤桶嗟耐逗蠊芾砜刂拼胧┡c初創(chuàng)企業(yè)現(xiàn)實(shí)情況之間的“水土不服”而對(duì)被投企業(yè)的相關(guān)管理造成負(fù)面影響。二是道德風(fēng)險(xiǎn)。從時(shí)間方面來(lái)看，私募股權(quán)基金從項(xiàng)目投資到最后退出時(shí)間較長(zhǎng)，在這個(gè)過(guò)程中一部分被投企業(yè)可能會(huì)進(jìn)行暗箱操作，例如，對(duì)公司的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)情況、公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)、公司發(fā)生的不利情形等進(jìn)行隱瞞，這就會(huì)在一定程度上影響基金投資者的切身利益，可能導(dǎo)致投資者投資虧損。三是法律風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵谖覈?guó)，私募股權(quán)投資基金相關(guān)的法律法規(guī)和規(guī)章制度依然不夠健全，存在覆蓋不到位、規(guī)定不明確的情況，在一些領(lǐng)域出現(xiàn)監(jiān)管空白。因此，同被投企業(yè)所簽署的合同本身也會(huì)存在著局限性，這就容易導(dǎo)致被投企業(yè)利用法律上的漏洞侵害私募股權(quán)基金投資者的利益。

（四）基金投資項(xiàng)目退出機(jī)制不健全，缺乏完善的退出策略

當(dāng)前，我國(guó)股權(quán)投資一級(jí)市場(chǎng)尚未建立足夠成熟完善的運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制，投資項(xiàng)目的退出和交易機(jī)制尚未健全，一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之間的流通渠道尚未足夠暢通，導(dǎo)致私募股權(quán)基金所投資的項(xiàng)目在退出時(shí)面臨退出渠道單一、退出時(shí)間周期長(zhǎng)、退出市場(chǎng)流動(dòng)性不足等障礙。在投資前期，由于各被投企業(yè)發(fā)展情況不同，且政策和市場(chǎng)變化較大，基金管理團(tuán)隊(duì)難以準(zhǔn)確判斷后續(xù)項(xiàng)目退出時(shí)的價(jià)格，在退出策略不完善的情況下，就更難制定完善健全的退出方案。

三、私募股權(quán)基金加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控的策略

（一）認(rèn)真研讀各項(xiàng)監(jiān)管政策，確保各項(xiàng)活動(dòng)合法合規(guī)

首先，基金管理團(tuán)隊(duì)要認(rèn)真研讀和宣貫各項(xiàng)相關(guān)的法律法規(guī)和規(guī)章制度，積極跟進(jìn)監(jiān)管政策的變化，牢固樹(shù)立法律意識(shí)和合規(guī)意識(shí)。其次，基金管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該在基金管理與投資實(shí)踐中確保自身的行為符合法律法規(guī)和規(guī)章制度的規(guī)范。在進(jìn)行資金募集和投資的過(guò)程中堅(jiān)決杜絕一切違法違規(guī)行為，遠(yuǎn)離灰色地帶。最后，基金管理團(tuán)隊(duì)的風(fēng)控人員要加強(qiáng)對(duì)團(tuán)隊(duì)成員的監(jiān)督，發(fā)現(xiàn)不合法合規(guī)的行為要及時(shí)糾正甚至問(wèn)責(zé)，基金管理團(tuán)隊(duì)內(nèi)部要開(kāi)展定期的合規(guī)復(fù)查機(jī)制，構(gòu)建“事前—事中—事后”的多層次的內(nèi)控監(jiān)督機(jī)制。

（二）前期充分做好調(diào)研，拓寬信息獲取渠道

實(shí)踐證明，前期充分做好調(diào)研是做好私募股權(quán)基金風(fēng)險(xiǎn)防控的關(guān)鍵之一，也就是說(shuō)在開(kāi)展項(xiàng)目的過(guò)程中應(yīng)該進(jìn)行全方位的調(diào)查，確保每一步流程得到有效的落實(shí)。首先，要充分獲取和掌握項(xiàng)目的信息。為了更穩(wěn)妥地收回投資本金并獲取投資收益，采用多元化的渠道來(lái)獲取信息是尤為關(guān)鍵的。通過(guò)大數(shù)據(jù)技術(shù)來(lái)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行篩選，盡可能地選擇那些風(fēng)險(xiǎn)可控的項(xiàng)目來(lái)進(jìn)行投資。鑒于此，基金管理團(tuán)隊(duì)需要拓寬信息來(lái)源，廣泛拓展信息渠道，構(gòu)建起多元、有效的信息網(wǎng)絡(luò)。其次，需要更加深入地了解潛在被投企業(yè)的情況。當(dāng)管理團(tuán)隊(duì)獲得潛在投資標(biāo)的的基本信息之后，基金管理團(tuán)隊(duì)便應(yīng)該充分發(fā)揮主觀能動(dòng)性，積極挖掘投資潛力，細(xì)心謹(jǐn)慎地排查投資風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)潛在投資標(biāo)的的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素做出準(zhǔn)確的研判。

（三）加強(qiáng)對(duì)投資項(xiàng)目過(guò)程把控，建立動(dòng)態(tài)管理機(jī)制

為了更有效地降低內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，基金管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該全方位地關(guān)注私募股權(quán)基金所面臨的各方面風(fēng)險(xiǎn)，其中尤為重要的是需要加強(qiáng)對(duì)投資項(xiàng)目過(guò)程把控，建立動(dòng)態(tài)管理機(jī)制。具體措施如下：首先，應(yīng)該建立健全內(nèi)控管理的分工和制衡機(jī)制。在對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行把控的過(guò)程中，要嚴(yán)格防止越權(quán)管理的行為，基金管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)建立合理科學(xué)的組織架構(gòu)，根據(jù)不同的部門發(fā)展情況，制定不同的制衡措施，確保權(quán)限職責(zé)得到更加有效的保障。其次，強(qiáng)化制度落實(shí)，嚴(yán)格執(zhí)行規(guī)定流程。要嚴(yán)格落實(shí)內(nèi)部訂立的各項(xiàng)制度，嚴(yán)格按照所規(guī)定的流程執(zhí)行每一步業(yè)務(wù)活動(dòng)，形成各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)開(kāi)展全流程閉環(huán)。最后，基于風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)變化來(lái)制定風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)化管理機(jī)制。應(yīng)該圍繞私募股權(quán)基金全生命周期發(fā)展過(guò)程中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的識(shí)別和管理，分析風(fēng)險(xiǎn)變化的趨勢(shì)，識(shí)別變化的規(guī)律，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)變化及時(shí)制定風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)化管理機(jī)制，不能因循守舊、一成不變。

（四）完善項(xiàng)目退出機(jī)制，制定完備的退出策略

私募股權(quán)基金投資項(xiàng)目的退出是基金實(shí)現(xiàn)投資收益的途徑，然而我國(guó)當(dāng)前一級(jí)股權(quán)投資市場(chǎng)的退出機(jī)制還不夠完善，例如退出渠道單一，退出市場(chǎng)流動(dòng)性不足等，這就給項(xiàng)目退出帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)和困難，在一定程度上影響了投資人的預(yù)期收益。鑒于這種情況，基金管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該逐漸完善項(xiàng)目退出機(jī)制，主動(dòng)制定完備的退出策略，確保項(xiàng)目退出科學(xué)、合理、有效地進(jìn)行。首先，恰當(dāng)選擇退出時(shí)機(jī)，合理規(guī)劃項(xiàng)目退出工作的全流程時(shí)間安排。市場(chǎng)環(huán)境瞬息萬(wàn)變，而項(xiàng)目退出又往往需要經(jīng)歷較為繁瑣的流程，所以當(dāng)項(xiàng)目實(shí)際要退出時(shí)，未必是實(shí)現(xiàn)其效益最大化的時(shí)間點(diǎn)，因此，基金管理團(tuán)隊(duì)需要結(jié)合項(xiàng)目的實(shí)際情況，提前做好預(yù)判，合理規(guī)劃退出工作全流程安排，合理選擇退出時(shí)機(jī)。其次，選擇合適的退出方式。要充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策變化、投資標(biāo)的現(xiàn)實(shí)情況等因素，對(duì)多種不同的退出方式做精確的收益測(cè)算，發(fā)現(xiàn)各自的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并做嚴(yán)謹(jǐn)細(xì)致的對(duì)比，選擇適合本管理團(tuán)隊(duì)投資風(fēng)格以及符合投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的退出方式。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，私募股權(quán)投資基金要做到切實(shí)有效的風(fēng)險(xiǎn)防控應(yīng)做到以下幾點(diǎn)：一是需要充分了解各項(xiàng)法律法規(guī)和規(guī)章制度，確保一切行為都是在合法合規(guī)的前提下進(jìn)行；二是需要積極采取措施來(lái)進(jìn)行投資前的調(diào)查，在調(diào)查的過(guò)程中以多元化的心態(tài)來(lái)面對(duì)其中的信息獲取渠道，同時(shí)以大數(shù)據(jù)技術(shù)對(duì)有效信息進(jìn)行精準(zhǔn)提煉；三是需要及時(shí)對(duì)整個(gè)過(guò)程進(jìn)行管控，確保每一個(gè)環(huán)節(jié)都能夠得到一定的保障；四是需要建立完善的退出機(jī)制，保障投資者在基金投資項(xiàng)目退出時(shí)實(shí)現(xiàn)利益最大化。