近期，銅現(xiàn)貨供應(yīng)持續(xù)偏緊問(wèn)題引起市場(chǎng)關(guān)注。此前，2210 合約臨近交割，月度價(jià)差擴(kuò)大至1700元/t以上，而2210合約交割后，2211合約進(jìn)入當(dāng)月，月度價(jià)差又重回1100元/t以上。10月份，國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存量反復(fù)徘徊在11萬(wàn)~12萬(wàn)t的極低水平，疊加現(xiàn)貨供應(yīng)持續(xù)偏緊，使得銅價(jià)在海外流動(dòng)性收緊的大周期背景下，持續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。

從庫(kù)存變化情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存從7 月份開(kāi)始去庫(kù)。究其原因，一是供應(yīng)干擾的問(wèn)題。2022年第三季度及10月份供應(yīng)干擾因素較多，其中最重要的影響還是粗銅原料緊張。二是廢銅緊張導(dǎo)致的精廢銅反替代問(wèn)題。廢銅原料緊張對(duì)精銅消費(fèi)端有所促進(jìn)，從再生銅桿產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，2022 年相比2021 年減量明顯，且精廢價(jià)差持續(xù)處于較低水平，廢銅替代性價(jià)比較低，導(dǎo)致精廢銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)有所變化。三是低基數(shù)的問(wèn)題。從國(guó)內(nèi)供需平衡來(lái)看，2022 年，國(guó)內(nèi)精銅庫(kù)存量預(yù)計(jì)在緊平衡附近，但這個(gè)平衡結(jié)果是建立在2021年去庫(kù)28萬(wàn)t的基礎(chǔ)上，因此，2022 年要想達(dá)到不去庫(kù)的狀態(tài)，還需要更多的供應(yīng)增量。

現(xiàn)貨偏緊格局預(yù)計(jì)有望在11月下旬至12月份改善。供應(yīng)干擾問(wèn)題有所減緩。一是新擴(kuò)建項(xiàng)目將在11 月中旬后帶來(lái)增量，預(yù)計(jì)11-12 月份新建項(xiàng)目增量合計(jì)在1.5 萬(wàn)t 以上；二是粗銅供應(yīng)緊張格局有望邊際緩和。雖然粗銅供應(yīng)仍然偏緊，但是階段性有所改善，一方面江西地區(qū)原料、陽(yáng)極板運(yùn)輸大幅改善；另一方面，新疆、內(nèi)蒙古等地區(qū)運(yùn)輸情況好轉(zhuǎn)，粗銅逐漸運(yùn)出。消費(fèi)方面，隨著消費(fèi)旺季的逐漸結(jié)束，消費(fèi)絕對(duì)量級(jí)或?qū)⒊始竟?jié)性走弱態(tài)勢(shì)。10 月份，仍處在電網(wǎng)類訂單交貨的相對(duì)高峰時(shí)期，而進(jìn)入11月中下旬后，北方部分地區(qū)天氣轉(zhuǎn)冷，不適宜施工，消費(fèi)韌性可能走弱。

宏觀方面整體偏空，美聯(lián)儲(chǔ)11 月議息會(huì)議將至，市場(chǎng)對(duì)于議息會(huì)議預(yù)期展開(kāi)博弈。此前，美聯(lián)儲(chǔ)官員釋放偏“鴿派”信號(hào)，市場(chǎng)加息預(yù)期放緩，但隨著美國(guó)9月份PCE數(shù)據(jù)的公布，市場(chǎng)加息預(yù)期再度轉(zhuǎn)向“鷹派”。整體來(lái)看，通脹數(shù)據(jù)未見(jiàn)緩和，且美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面較佳，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)換政策立場(chǎng)的空間有限。

而現(xiàn)貨市場(chǎng)，供應(yīng)偏緊問(wèn)題預(yù)計(jì)將持續(xù)至2211合約交割前后，對(duì)銅價(jià)仍有一定支撐。需求方面，由于月度價(jià)差仍處于較高水平，且近期銅價(jià)有所回升，消費(fèi)保持較冷清態(tài)勢(shì)。精銅桿開(kāi)工情況略差；銅價(jià)上行后，廢銅出貨意愿有所好轉(zhuǎn)，精廢價(jià)差走擴(kuò)，不利于精銅消費(fèi)。

綜上所述，外圍流動(dòng)性收緊疊加歐美地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速放緩，預(yù)計(jì)銅價(jià)漲幅有限。但在極低庫(kù)存水平下，現(xiàn)貨緊張格局未見(jiàn)緩和，高Back 結(jié)構(gòu)也限制銅價(jià)大幅下行，銅價(jià)短期難改震蕩格局。因此，預(yù)計(jì)近期倫敦銅核心價(jià)格區(qū)間在7300~7800 美元/t，滬銅核心價(jià)格區(qū)間在61000~65000元/t。