李華民 崔 皓 吳 非

一、引言

目前，人類社會(huì)正經(jīng)歷自農(nóng)業(yè)革命、工業(yè)革命后的新一輪以數(shù)字技術(shù)為引領(lǐng)的信息革命，以數(shù)字技術(shù)為載體的數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展正步入快車道。根據(jù)《中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展白皮書(2021)》顯示，在新冠肺炎疫情與國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易不確定性的雙重疊加沖擊下，中國(guó)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)依然保持高位發(fā)展，2021年增速達(dá)9.7%，總規(guī)模達(dá)39.2萬(wàn)億，占GDP比重達(dá)38.6%，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展極大地促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)與發(fā)展。黨的十九屆五中全會(huì)指出，要“發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，推進(jìn)數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合”(1)《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》，中國(guó)政府網(wǎng),http://www.gov.cn/xinwen/2020-11/03/content_5556991.htm.，這深刻反映出國(guó)家對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的高度重視。作為驅(qū)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新引擎，數(shù)字經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位愈發(fā)重要(陳文、吳贏，2021)。企業(yè)作為宏觀經(jīng)濟(jì)中的經(jīng)濟(jì)細(xì)胞，既是數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展所依托的核心載體，也是數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮中重要的推動(dòng)者，國(guó)家層面也出臺(tái)了系列政策措施積極推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型(圖1)。企業(yè)通過(guò)將數(shù)字技術(shù)與現(xiàn)有生產(chǎn)管理制度相互交融，不僅有效的提升了企業(yè)生產(chǎn)效率與核心競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)在宏觀層面也有力地促進(jìn)了中國(guó)實(shí)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的“彎道超車”。據(jù)此，針對(duì)中國(guó)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的實(shí)踐研究富有理論價(jià)值與實(shí)踐意義。

圖1 國(guó)家政策對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的支持脈絡(luò)梳理

如何推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型？縱覽近代經(jīng)濟(jì)史，凡是通過(guò)技術(shù)進(jìn)步在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中獲得領(lǐng)先的國(guó)家(如美、英、德等國(guó))，它們的迅猛發(fā)展大多離不開金融的強(qiáng)大助力(Sylla，2002)，Hicks(1969)更是斷言，“工業(yè)革命不得不等待金融”。作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融在驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型上具有重要作用。習(xí)近平總書記指出，“金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的天職”(2)《習(xí)近平：深化金融改革 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和金融良性循環(huán)健康發(fā)展》，中國(guó)共產(chǎn)黨新聞網(wǎng),http://jhsjk.people.cn/article/29407694.。確實(shí)，金融對(duì)變革性理念、技術(shù)等應(yīng)用于企業(yè)發(fā)揮著關(guān)鍵作用(厲以寧等，2019)。現(xiàn)有研究將金融按服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方式進(jìn)行界分，區(qū)別了以銀行部門為代表的間接金融和以資本市場(chǎng)為代表的直接金融。一方面，盡管銀行業(yè)機(jī)構(gòu)在評(píng)估信息和處理高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目上存在劣勢(shì)(鐘騰、汪昌云，2017)，但在當(dāng)前階段中，通過(guò)前沿?cái)?shù)字技術(shù)與銀行機(jī)構(gòu)的深度融合，賦能銀行主動(dòng)深度嵌入企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型鏈條(劉長(zhǎng)庚等，2022；侯世英、宋良榮，2020)，促進(jìn)了企業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新升級(jí)。同時(shí)在利率政策、抵押物門檻等方面對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)給予特殊支持(Mann，2018)，有力提升了企業(yè)創(chuàng)新活力。另一方面，資本市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)具有更強(qiáng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能(薛海燕等，2020)，能夠更有效處理“風(fēng)險(xiǎn)—收益”平衡關(guān)系(辜勝阻、莊芹芹，2016)，引導(dǎo)資金流向高風(fēng)險(xiǎn)高收益的創(chuàng)新項(xiàng)目中(何筠、李碧寒，2020)。不難發(fā)現(xiàn)，針對(duì)不同金融渠道促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的研究已經(jīng)較為豐富，但是金融市場(chǎng)是一個(gè)有機(jī)整體，孤立地考慮金融部門的部分子集對(duì)微觀結(jié)構(gòu)主體的影響可能會(huì)出現(xiàn)一定遺漏偏差，特別是在當(dāng)前金融發(fā)展關(guān)聯(lián)度集聚度越來(lái)越高，各類金融活動(dòng)和資源在特定轄域內(nèi)的邊界逐漸模糊的情形下，考察整體性金融集聚對(duì)微觀結(jié)構(gòu)主體創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的影響，具有高度的學(xué)理價(jià)值和實(shí)踐指導(dǎo)意義。

然而，目前以金融集聚為切入點(diǎn)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型進(jìn)行深入研究的文獻(xiàn)相對(duì)較少，本文只能通過(guò)現(xiàn)有文獻(xiàn)的核心結(jié)論進(jìn)行推定。一方面，有大量文獻(xiàn)認(rèn)為金融集聚能夠激發(fā)轄域內(nèi)的金融活躍度，為企業(yè)的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型提供金融便利(Zhou，2022)，有效緩解企業(yè)對(duì)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型因資金不足而面臨的“想而不能”窘境(曲昳，2022)。由此，金融集聚對(duì)區(qū)域內(nèi)企業(yè)的創(chuàng)新升級(jí)有著顯著的正向推動(dòng)力(錢晶晶等，2021)。另一方面，有文獻(xiàn)認(rèn)為金融集聚超過(guò)合理邊界后所形成的過(guò)度富余狀態(tài)，具有較為典型的壟斷特征(周天蕓等，2012)，這會(huì)使得金融行業(yè)利潤(rùn)率高于大多數(shù)實(shí)體企業(yè)，從而對(duì)企業(yè)產(chǎn)生融資擠出效應(yīng)(陳雨露、馬勇，2012)。此外，金融集聚下所形成的過(guò)度聚合，會(huì)使得金融市場(chǎng)的波幅加劇，風(fēng)險(xiǎn)積蓄水平顯著提升，也不利于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展(黎杰生、胡穎，2017；周天蕓等，2012)。不難發(fā)現(xiàn)，關(guān)于金融集聚對(duì)企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級(jí)的研究，尚未形成一致性結(jié)論?；谏鲜銮闆r，本文希望通過(guò)創(chuàng)新的研究成果建立起“金融集聚—企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型”之間的分析框架，為金融業(yè)更好地助力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)探索出更多可能。

本文可能的創(chuàng)新之處在于:第一,在研究立意上，將提升中國(guó)區(qū)域金融發(fā)展質(zhì)量與微觀結(jié)構(gòu)主體之間建立起有機(jī)聯(lián)系，試圖分析出“金融集聚—企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型“之間的關(guān)聯(lián)，從而將原有研究文獻(xiàn)聚焦于特定金融業(yè)態(tài)(銀行業(yè)、資本市場(chǎng))對(duì)企業(yè)的研究，上升至整個(gè)金融業(yè)態(tài)集聚的影響上來(lái)，以期能夠豐富關(guān)于金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)文獻(xiàn)。第二，在研究思路上，基于金融功能視角，從信息、財(cái)務(wù)、創(chuàng)新三大路徑機(jī)制，解讀金融集聚影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的傳導(dǎo)路徑，為理解金融集聚的作用渠道提供了新的經(jīng)驗(yàn)和分析范式。第三，在研究?jī)?nèi)容上，重點(diǎn)突出了當(dāng)前更加關(guān)注金融監(jiān)管、強(qiáng)化金融規(guī)范發(fā)展的實(shí)踐需求和時(shí)代特色，在“金融集聚—企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型”的范式中，創(chuàng)新性地引入了金融監(jiān)管元素，考察在不同金融監(jiān)管程度下，金融集聚所能發(fā)揮的效用是否存在差異，為當(dāng)前金融監(jiān)管層提供更為深入有效的政策建議導(dǎo)向指引。

二、理論分析與假設(shè)提出

研究表明，金融資源在一定空間內(nèi)的集聚能形成高效供給的金融體系(于斌斌，2017；龔勤林、宋明蔚，2021)。具體來(lái)看，金融集聚強(qiáng)化了轄域內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)度，提高了區(qū)域內(nèi)信息傳播的效率，為獲取更加優(yōu)質(zhì)的金融資源提供基礎(chǔ)，企業(yè)的預(yù)期也會(huì)隨著發(fā)展境遇的改善而得以優(yōu)化，從而具備了更加積極主動(dòng)的發(fā)展創(chuàng)新能動(dòng)性。從這個(gè)角度來(lái)看，金融資源的有效集聚使得企業(yè)在金融市場(chǎng)融資時(shí)面臨著更小的外部阻力，能夠?qū)崿F(xiàn)融資約束緩解與融資成本降低的雙重?cái)M合，企業(yè)在推進(jìn)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型項(xiàng)目時(shí)往往有著更多的資源支撐。有鑒于此，本文從財(cái)務(wù)困境緩解、正向預(yù)期優(yōu)化和創(chuàng)新活力激發(fā)三條路徑，論證“金融集聚—企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型”的渠道機(jī)制路徑。

(一)財(cái)務(wù)困境緩解渠道

金融集聚能夠有效緩解企業(yè)融資約束，為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型奠定財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。融資難、融資貴問(wèn)題是中國(guó)企業(yè)在發(fā)展創(chuàng)新過(guò)程中所面臨的融資困境的具體表現(xiàn)，金融資源的富集能夠使得金融機(jī)構(gòu)形成規(guī)模效應(yīng)，提升區(qū)域內(nèi)金融市場(chǎng)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率(劉降斌、劉秋明，2021)，能夠通過(guò)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)使得金融機(jī)構(gòu)間信息互聯(lián)互通，有利于更加及時(shí)準(zhǔn)確掌握企業(yè)融資需求，金融機(jī)構(gòu)從資金供給側(cè)發(fā)力精準(zhǔn)識(shí)別企業(yè)需求，有效拓展企業(yè)外部資金來(lái)源，分散企業(yè)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)融資成本。具體來(lái)看，第一，金融機(jī)構(gòu)的高度集聚將有效改善區(qū)域內(nèi)金融市場(chǎng)業(yè)態(tài)，使得區(qū)域金融市場(chǎng)更加完善與規(guī)范，同時(shí)能夠促進(jìn)區(qū)域間合作加強(qiáng)(張玉華等， 2021)，有利于資源合理配置，為企業(yè)營(yíng)造良好的外部融資環(huán)境。同時(shí)金融資源的高度富集使得金融機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)加劇，使得金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)創(chuàng)新金融工具，能夠針對(duì)企業(yè)自身現(xiàn)狀量身打造金融服務(wù)方案，有效提升金融服務(wù)效率(毛其淋、陳樂(lè)遠(yuǎn)，2022；余振等，2012)，使得企業(yè)能夠獲得與自身發(fā)展相適配的個(gè)性化融資支持。第二，銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)等金融機(jī)構(gòu)在區(qū)域中集聚能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)多渠道融資方式，同時(shí)提供豐富的金融產(chǎn)品與有競(jìng)爭(zhēng)力的資金報(bào)價(jià)，有效降低企業(yè)融資成本與融資門檻(胡璇，2022)。通過(guò)不同金融業(yè)態(tài)間的創(chuàng)新融合，可實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，組合出符合企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型特點(diǎn)的金融產(chǎn)品。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型難度大、轉(zhuǎn)型周期長(zhǎng)，需要低成本資金的長(zhǎng)效支持，豐富的個(gè)性化融資解決方案能夠?yàn)槠髽I(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型時(shí)提供穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金來(lái)源，助力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的順利開展。

(二)正向預(yù)期優(yōu)化渠道

金融集聚能夠有效改善企業(yè)預(yù)期，進(jìn)而為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型營(yíng)造良好的氛圍。金融機(jī)構(gòu)在特定區(qū)域內(nèi)的集聚，能夠有效提升金融機(jī)構(gòu)間、企業(yè)間、金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間的信息交流共享程度，降低信息獲取成本(Lall et al.，2004)，信息不對(duì)稱性問(wèn)題的減弱將引導(dǎo)資金流向透明度更高的企業(yè)(周鴻衛(wèi)、劉子龍，2020)。特別是金融集聚在有效改善企業(yè)資源邊界約束的限制后，企業(yè)在豐富資源支撐下，對(duì)未來(lái)的發(fā)展將會(huì)有更積極的主觀能動(dòng)性(周南南、林修宇，2020)。易言之，金融集聚形成的金融要素改善效果，提升了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，轄域內(nèi)的企業(yè)在較好的金融資源支撐下會(huì)展現(xiàn)出更加正向積極的預(yù)期。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，這種預(yù)期改善會(huì)對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型決策產(chǎn)生重要影響。一方面，如果企業(yè)對(duì)自身未來(lái)的預(yù)期呈現(xiàn)出較為樂(lè)觀的態(tài)勢(shì)時(shí)，為了符合市場(chǎng)發(fā)展的預(yù)期，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者往往會(huì)采取更具變革性的戰(zhàn)略措施(王永貴、汪淋淋，2021)推動(dòng)企業(yè)更加關(guān)注創(chuàng)新轉(zhuǎn)型(Sung et al.，2019)。另一方面，企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型嵌入了前沿的數(shù)字技術(shù)，本身就具有較高的不確定性，想要推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目的開展，企業(yè)必須對(duì)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型具有更高的“容忍度”和更大的接納空間。從這個(gè)角度來(lái)看，當(dāng)企業(yè)自身具有較強(qiáng)的積極預(yù)期時(shí)，將推動(dòng)企業(yè)尋找全新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，優(yōu)化企業(yè)的決策導(dǎo)向，為高風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型活動(dòng)騰挪出更多“試錯(cuò)空間”。

(三)創(chuàng)新活力激發(fā)渠道

金融集聚能有效促進(jìn)企業(yè)科技創(chuàng)新，為助力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)提供科技支撐。金融資源的集中帶來(lái)了資金、人才、技術(shù)、信息等企業(yè)創(chuàng)新所需的各種要素在特定范圍內(nèi)的高度聚集，并加速要素間的相互融合，為企業(yè)營(yíng)造出良好的科技創(chuàng)新氛圍，有助于迸發(fā)技術(shù)進(jìn)步的活力，加速企業(yè)創(chuàng)新能力的躍升，進(jìn)而賦能企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)。具體而言，一方面，在金融集聚區(qū)中集中的大量技術(shù)型人才與先進(jìn)技術(shù)通過(guò)知識(shí)溢出效應(yīng)在區(qū)域內(nèi)迅速擴(kuò)散，使得金融集聚區(qū)作為科技與人才中心的優(yōu)勢(shì)得以更為順暢地發(fā)揮出效果，為企業(yè)個(gè)體創(chuàng)新升級(jí)提供良好的環(huán)境，輻射帶動(dòng)區(qū)域整體的知識(shí)水平躍升(耿德林，2020；王丹、葉蜀君，2015)，提升企業(yè)研發(fā)推出新產(chǎn)品速度，進(jìn)而直接促使企業(yè)創(chuàng)新能力躍升，為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型打下良好的科技基礎(chǔ)。另一方面，金融集聚使得區(qū)域內(nèi)企業(yè)頭部效應(yīng)更加凸顯，優(yōu)勢(shì)資金將優(yōu)先流向迅速采用先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)(金融資源的配置導(dǎo)向?qū)⒁陨a(chǎn)率或潛力最優(yōu)為原則)，進(jìn)而倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)(余泳澤等，2013)，激勵(lì)處于相對(duì)落后地區(qū)的企業(yè)加快創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。

假設(shè)：金融集聚能夠有效驅(qū)動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取匯總了滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)(2007—2019)，并基于此為研究樣本展開金融集聚對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響研究。本文對(duì)所得初始數(shù)據(jù)進(jìn)行了如下處理，第一，剔除金融類企業(yè)；第二，剔除ST、*ST、PT及期間退市企業(yè)；第三，剔除企業(yè)在IPO當(dāng)年的樣本；第四，為了保證所得樣本質(zhì)量，只留存至少有連續(xù)五年完整核心數(shù)據(jù)的樣本；第五，為減少極端值對(duì)本文的影響，對(duì)本文中所有微觀層面的連續(xù)型(非比值)變量進(jìn)行1%和99%的縮尾處理。本文的基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均選取自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)，上市企業(yè)年報(bào)文本數(shù)據(jù)則源自巨潮資訊網(wǎng)。

(二)變量設(shè)定

1.被解釋變量

企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型(LnDG)。本文認(rèn)為，數(shù)字化轉(zhuǎn)型會(huì)對(duì)企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響，是事關(guān)企業(yè)發(fā)展大局的重要抉擇，這種行為導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變有著極大的可能會(huì)在企業(yè)的公開文本中(如企業(yè)年報(bào))進(jìn)行披露。因此，通過(guò)提取企業(yè)年報(bào)中的有關(guān)詞頻進(jìn)行統(tǒng)計(jì)測(cè)度并以此來(lái)衡量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型強(qiáng)度具有合理性與可行性。本文借鑒吳非等(2021)的做法，將衡量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型指標(biāo)按照功能架構(gòu)分為：“底層技術(shù)運(yùn)用”和“技術(shù)實(shí)踐運(yùn)用”兩個(gè)大類，其中，底層技術(shù)主要具體細(xì)分為“ABCD”技術(shù)，即人工智能(AI)、區(qū)塊鏈(BC)、云計(jì)算(CC)、大數(shù)據(jù)(DT)四類，有關(guān)于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的知識(shí)圖譜可參見圖2。利用Python與Java PDFbox 庫(kù)對(duì)滬深兩中A股全部上市公司年報(bào)的所有文本信息進(jìn)行提取后進(jìn)行歸納匯總，將匯總資料結(jié)果與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型關(guān)鍵詞進(jìn)行對(duì)比匹配與頻數(shù)測(cè)度，基于此，建立用于衡量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平的原始指標(biāo)。因所得數(shù)據(jù)右偏表現(xiàn)突出，本文對(duì)所測(cè)得數(shù)據(jù)進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理。

圖2 企業(yè)數(shù)字化的“ABCD”底層技術(shù)與實(shí)踐運(yùn)用圖譜

2.核心解釋變量

金融集聚(LPFA)。參考王文靜、劉詩(shī)琳(2020)、莊毓敏、儲(chǔ)青青(2021)的做法，從金融全業(yè)態(tài)集聚角度出發(fā)，借鑒傳統(tǒng)熵值法，以中國(guó)30個(gè)省級(jí)行政單位為統(tǒng)計(jì)對(duì)象，對(duì)其金融業(yè)發(fā)展數(shù)據(jù)進(jìn)行爬取梳理，與區(qū)域金融中的三種主要業(yè)態(tài)相結(jié)合，從銀行、證券和保險(xiǎn)三大行業(yè)中分別選取5類核心指標(biāo)建構(gòu)出全景式金融發(fā)展評(píng)價(jià)指標(biāo)，最后運(yùn)用區(qū)位熵形成最終的金融集聚變量。最終詳見圖3所示?？紤]到當(dāng)前金融部門發(fā)展具有很強(qiáng)的“省級(jí)分權(quán)”式管理模式，如銀行業(yè)市場(chǎng)，每個(gè)省份內(nèi)的銀行機(jī)構(gòu)都有省級(jí)分行指導(dǎo)和布局，具有明顯的“一盤棋”式集中統(tǒng)籌管理，在該省份下，銀行業(yè)的發(fā)展模式和導(dǎo)向都是相近的，低一級(jí)銀行部門所具有的“自由裁量權(quán)”其實(shí)相對(duì)較小，在這種情形下，省級(jí)內(nèi)部的銀行機(jī)構(gòu)的集聚發(fā)展導(dǎo)向更為突出(證券、保險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)也是如此)?；诖?，本文選取了省級(jí)口徑的金融集聚指標(biāo)來(lái)進(jìn)行刻畫。

(1)

其中，LPFAi為地區(qū)i的金融集聚水平，F(xiàn)in為地區(qū)金融業(yè)融合發(fā)展程度，Pop為地區(qū)人口規(guī)模。

圖3 金融集聚的三種分類組合構(gòu)成

3.控制變量

為提升研究的準(zhǔn)確度，本文在實(shí)證模型中加入了對(duì)被解釋變量具有重要影響的控制變量。具體包括企業(yè)總資產(chǎn)(LnAsset)、企業(yè)總收入(LnIncome)、杠桿率(Lev)、兩職合一(Mega，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兼任時(shí)取1，否則為0)、第一大股東股權(quán)集中度(Share)、日均換手率總股數(shù)(ADTR)、審計(jì)意見(Aduit，審計(jì)單位出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見取0，否則為1)、機(jī)構(gòu)投資者持股占比(Institution)。

(三)模型設(shè)定

為研究金融集聚對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響，本文設(shè)定了如下模型加以檢驗(yàn)。

LnDGi,t=φ0+φ1LPFAi,t-1+∑CVs+∑Ind+∑Year+εi,t

(2)

其中,企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型(LnDG)是本文的被解釋變量，省域?qū)用娴慕鹑诩鄱?LPFA)為本文的核心解釋變量，CVs為包括了前述控制變量集。ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。本文中企業(yè)數(shù)字化創(chuàng)新可能受時(shí)間與行業(yè)特征等難以觀測(cè)因素影響，或?qū)Α敖鹑诩邸髽I(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型”所原有的關(guān)系產(chǎn)生干擾，故在本文中引入行業(yè)和時(shí)間虛擬變量，以減少上述因素對(duì)研究結(jié)果所產(chǎn)生的或有沖擊。由于金融集聚影響傳遞至企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型可能存在一定時(shí)滯，本文對(duì)金融集聚變量采用滯后1期處理，這既考慮到了變量傳遞變化之間的時(shí)間需要，又能減少可能存在的互為因果問(wèn)題。

四、實(shí)證結(jié)果與經(jīng)濟(jì)解釋

(一)基準(zhǔn)回歸

表1針對(duì)“金融集聚—企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型”的核心基準(zhǔn)關(guān)系展開實(shí)證研究。在控制“時(shí)間—行業(yè)”雙向固定效應(yīng)的回歸(1)中，金融集聚(L.LPFA)的回歸系數(shù)為0.382且通過(guò)了1%的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)。在回歸(2)中納入了控制變量集，所得的回歸系數(shù)為0.325同樣通過(guò)了1%的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)，雖然在納入控制變量后回歸系數(shù)有所下降，但這可能是新加入的控制變量集吸收了部分相關(guān)影響所致。上述結(jié)果表明金融集聚的發(fā)展效果越好，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度越高，這為本文的核心假說(shuō)提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支撐?？紤]到當(dāng)前金融業(yè)態(tài)具有較強(qiáng)的輻射和覆蓋能力，考察特定區(qū)域金融集聚的影響是否會(huì)外溢至轄區(qū)外部對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用具有一定的必要性。有鑒于此，本文刻度了除本省之外其余省份的金融集聚均值指標(biāo)(LPFA_Peer)進(jìn)行檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，本省之外的金融集聚發(fā)展能夠?qū)Ρ臼≥犛騼?nèi)企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型產(chǎn)生正向積極影響(回歸系數(shù)為0.312且通過(guò)了1%的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn))。特別地，本省之外的金融集聚與本省的金融集聚之間，能夠形成良好的“合力”，從而共同推進(jìn)企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程(回歸系數(shù)為0.745且通過(guò)了5%的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn))。本文認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展，正在逐步深度嵌入前沿的數(shù)字技術(shù)，形成了“廣覆蓋、高滲透、低成本”的金融服務(wù)體系，這能夠在很大程度上削弱地理要素帶來(lái)的金融供給阻隔，由此形成了顯著的“溢出”和“協(xié)同”效果。

(二)穩(wěn)健性檢驗(yàn)與內(nèi)生性處理

為提升核心結(jié)論的確當(dāng)性，本文對(duì)模型的穩(wěn)健性和內(nèi)生性做了如下處理。第一，延長(zhǎng)模型中的時(shí)間窗口，以檢驗(yàn)在更長(zhǎng)的周期內(nèi)金融集聚對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響軌跡；第二，采用不同的核心變量口徑進(jìn)行檢驗(yàn)，力求獲得更為細(xì)化經(jīng)驗(yàn)證據(jù)以支撐核心結(jié)論；第三，剔除部分特殊樣本，考慮到樣本中某些不可觀測(cè)因素會(huì)干擾核心關(guān)系，本文針對(duì)這些樣本進(jìn)行剔除處理。

1.延長(zhǎng)觀測(cè)窗口

如表2所示，本項(xiàng)實(shí)證回歸主要研究金融集聚對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的支持助力是否具有長(zhǎng)效激勵(lì)作用。具體可劃分為兩個(gè)處理手段，第一，對(duì)核心解釋變量(LPFA)進(jìn)行多時(shí)期的滯后項(xiàng)處理；第二，對(duì)被解釋變量(LnDG)進(jìn)行前置處理。研究發(fā)現(xiàn)，在回歸(1)～回歸(3)中三個(gè)金融集聚(LPFA)滯后項(xiàng)回歸系數(shù)均有著高度顯著并通過(guò)了5%的統(tǒng)計(jì)顯著性回歸，即在這三個(gè)滯后期內(nèi)金融集聚對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型均存在明顯的促進(jìn)作用；在回歸(4)～回歸(6)中本項(xiàng)研究對(duì)被解釋變量(LnDG)進(jìn)行了前置處理，在三個(gè)不同前置時(shí)期內(nèi)的組別中，結(jié)果顯示金融集聚對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的支持作用依然明顯。研究結(jié)果表明，金融集聚在對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用長(zhǎng)期內(nèi)具有顯著的動(dòng)態(tài)可疊加效果，這為驗(yàn)證本文所提出的核心假設(shè)提供了支撐。

表1 金融集聚與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型

2.核心變量口徑分解

在表3的檢驗(yàn)中，本文通過(guò)對(duì)核心解釋變量的計(jì)算方式與口徑進(jìn)行變更處理，以在多個(gè)更為細(xì)化的角度來(lái)檢驗(yàn)本文的核心結(jié)論。具體而言，本文將金融集聚按金融業(yè)態(tài)細(xì)為銀行業(yè)集聚(PBAL)、證券業(yè)集聚(PSAL)、保險(xiǎn)業(yè)集聚(PIAL)三種不同口徑，并分別針對(duì)上述不同金融業(yè)態(tài)開展實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明，在對(duì)核心解釋變量的計(jì)算口徑進(jìn)行細(xì)分變更后，回歸(1)～回歸(3)均為正相關(guān)且均通過(guò)1%的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明變更上述計(jì)算口徑條件下主要金融業(yè)態(tài)均能對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)產(chǎn)生助力效果，顯示出金融集聚仍對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型起顯著的促進(jìn)作用，本文的核心結(jié)論依舊沒(méi)有發(fā)生變化。

表2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)I：延長(zhǎng)觀測(cè)窗口

表3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)II：變更核心變量口徑

3.剔除部分影響因素

表4的檢驗(yàn)主要將樣本中存在的特殊樣本點(diǎn)刪除，以便更為干凈地識(shí)別金融集聚與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間的影響關(guān)系。本文從“時(shí)間—空間—企業(yè)”三個(gè)層面對(duì)其中的特殊性樣本進(jìn)行剔除。具體來(lái)看，在時(shí)間維度上，本文的樣本期中包含2008年國(guó)際金融危機(jī)和2015年中國(guó)股災(zāi)這兩個(gè)重要的時(shí)間點(diǎn)，這類危機(jī)所產(chǎn)生的誤差難以通過(guò)技術(shù)手段進(jìn)行校正。針對(duì)上述情況，本文剔除了國(guó)際金融危機(jī)與中國(guó)股災(zāi)時(shí)點(diǎn)的樣本(考慮到金融危機(jī)沖擊存在的時(shí)滯，對(duì)其后續(xù)年份一并刪節(jié))。在空間維度上，由于直轄市具有較為特殊的經(jīng)濟(jì)政治屬性，以及中國(guó)東部地區(qū)擁有各項(xiàng)明顯稟賦優(yōu)勢(shì)等因素，可能會(huì)對(duì)本文的核心結(jié)論產(chǎn)生一定干擾，遂本文亦將歸屬為這類地區(qū)的樣本進(jìn)行剔除。在企業(yè)維度上，考慮到本文的數(shù)字化轉(zhuǎn)型變量是由企業(yè)年報(bào)文本識(shí)別而來(lái)，年報(bào)文本的信息披露可能會(huì)存在一定的偏差，因此本文最大限度地保留了那些信息披露質(zhì)量較高的年報(bào)(如年報(bào)經(jīng)由四大會(huì)計(jì)事務(wù)所審核以及年報(bào)信息披露考核在A、B級(jí)別的樣本)。由表4的實(shí)證檢驗(yàn)可知，在對(duì)原有樣本進(jìn)行“時(shí)間—空間—企業(yè)”層面的特殊要素剔除處理后，本文的核心結(jié)論“金融集聚能夠有效助力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型”沒(méi)有發(fā)生任何變化。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)III：剔除部分因素

4.邊際效應(yīng)分析

前述實(shí)證分析基本確證了金融集聚對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的正向影響，但尚未分析金融集聚影響效力可能具有的邊際效果。基于此，本文基于金融集聚(LPFA)進(jìn)行了邊際分析(詳細(xì)的分析結(jié)果可參見圖4)。從圖例中可以發(fā)現(xiàn)，在每一個(gè)邊際變動(dòng)點(diǎn)上，金融集聚對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型都維持著穩(wěn)定的正斜率。這意味著，隨著金融集聚的強(qiáng)度越來(lái)越大，其對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的邊際彈性逐漸上升。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，本部分的研究結(jié)論同前文均保持著高度一致。

圖4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)IV:邊際效應(yīng)分析 圖5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)V:分位數(shù)檢驗(yàn)

5.分位數(shù)檢驗(yàn)

隨著企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型強(qiáng)度的提升，不同數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平下的企業(yè)稟賦和表現(xiàn)可能存在較大差異。對(duì)此，本文針對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型強(qiáng)度進(jìn)行分位數(shù)層面的檢驗(yàn)。從數(shù)據(jù)分析結(jié)果(圖5)來(lái)看，金融集聚在條件分布的差異化節(jié)點(diǎn)上，對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型展現(xiàn)出了不同的驅(qū)動(dòng)力。研究發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的相對(duì)較低區(qū)間中(20分位數(shù)點(diǎn)至70分位數(shù)點(diǎn))，金融集聚影響的擬合線斜率大體為正，在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)展相對(duì)不夠充分的情形中，金融集聚具有較為良好的驅(qū)動(dòng)力；而在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的較強(qiáng)區(qū)間中(大于70分位數(shù)點(diǎn))，金融集聚所能展現(xiàn)出的驅(qū)動(dòng)力出現(xiàn)了一定的下降趨勢(shì)，這意味著，在較高的數(shù)字化轉(zhuǎn)型階段中，可能僅僅依靠于金融資源的驅(qū)動(dòng)會(huì)存在一定的不足，這需要一定的配套輔助措施才能將企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型更有效地推動(dòng)至高級(jí)階段中。但從整體來(lái)看，作用效果的擬合線及其置信區(qū)間始終處于橫軸上方，這意味著金融集聚的數(shù)字化轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)效果一直保持為正，這也同本文的核心結(jié)論保持高度一致。

6.固定效應(yīng)變更

為了進(jìn)一步吸收那些不可觀測(cè)因素的影響，減弱實(shí)證分析中的內(nèi)生性問(wèn)題，本文采用了“高階固定效應(yīng)”的方式來(lái)進(jìn)行檢驗(yàn)。具體來(lái)看，在原有實(shí)證分析控制了“時(shí)間—行業(yè)”固定效應(yīng)的基礎(chǔ)上，本文還進(jìn)一步納入了“時(shí)間×行業(yè)”的交乘聯(lián)合固定效應(yīng)(回歸(1))，以吸收那些隨著時(shí)間變化卻又不可觀測(cè)的行業(yè)因素。進(jìn)一步地，本文為了提升對(duì)地區(qū)要素稟賦的控制程度，還分別納入了城市固定效應(yīng)(回歸(2))以及“時(shí)間×城市”的交乘聯(lián)合固定效應(yīng)(回歸(3))，以吸收那些隨著時(shí)間變化卻又不可觀測(cè)的地區(qū)效應(yīng)。在回歸(4)中，本文還控制了企業(yè)層面的固定效應(yīng)。經(jīng)由上述多種類多方法的固定效應(yīng)變更，金融集聚對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用依舊顯著(均至少通過(guò)了5%的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn))，本文的核心結(jié)論并未發(fā)生任何改變。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)VI：采用高階固定效應(yīng)

7.排除其他競(jìng)爭(zhēng)性解釋

在本部分實(shí)證檢驗(yàn)中，本文依照彭俞超等(2018)的研究思路，進(jìn)一步在回歸方程中納入其他重要控制變量，通過(guò)這類因素的納入來(lái)排除可能存在的競(jìng)爭(zhēng)性解釋，也能夠緩解遺漏變量帶來(lái)的內(nèi)生性偏誤問(wèn)題。

具體來(lái)看，本文在回歸(1)中先納入了科技金融試點(diǎn)(TF)以及金融科技發(fā)展(Fintech)水平(王小燕等，2019)，將其作為對(duì)轄區(qū)內(nèi)實(shí)體企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型具有重要影響的其他金融因素；在回歸(2)中，則納入了是否開通高鐵(Railway)以及是否為寬帶試點(diǎn)城市(broadband)，將其作為轄區(qū)內(nèi)對(duì)實(shí)體企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型具有重要影響的技術(shù)基礎(chǔ)因素；在回歸(3)中，則考慮了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化—第二第三產(chǎn)業(yè)比值(Structure23)、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速(GDP_Speed)以及高等院校數(shù)量(Universities)因素，將其作為轄域內(nèi)實(shí)體企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的重要外部基礎(chǔ)條件。在最后一列檢驗(yàn)中，則將前述的所有重要因素均放入同一方程中進(jìn)行檢驗(yàn)。

不難發(fā)現(xiàn)，本文的核心結(jié)論在各個(gè)方程中均顯著成立。該部分的實(shí)證分析結(jié)果表明，本文所發(fā)現(xiàn)的金融集聚促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的核心結(jié)論是確當(dāng)?shù)?，其效果并不能用現(xiàn)有研究中這類重要的“金融—技術(shù)—經(jīng)濟(jì)”等指標(biāo)所解釋，這些發(fā)現(xiàn)在一定程度上緩解了遺漏變量所帶來(lái)的內(nèi)生性偏誤問(wèn)題。

8.工具變量法

必須承認(rèn)的是，盡管前述實(shí)證進(jìn)行了大量的穩(wěn)健性檢驗(yàn)，但回歸模型中依舊難以規(guī)避遺漏變量等內(nèi)生性問(wèn)題的擾動(dòng)。本部分進(jìn)一步采用了工具變量法來(lái)減弱內(nèi)生性的干擾。具體來(lái)看，本文選取了企業(yè)所在地的“經(jīng)度、緯度”作為工具變量開展檢驗(yàn)。其理由是，一方面，金融的集聚發(fā)展在地域上具有明顯的集聚特征，在特定區(qū)域上的金融集聚更強(qiáng)，效果更明顯，從這個(gè)角度來(lái)看，金融部門集聚的經(jīng)度和緯度之間存在相關(guān)性；另一方面，作為獨(dú)立的企業(yè)主體，其行為決策(包括但不限于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型)與當(dāng)?shù)氐慕?jīng)度、緯度并不存在明確的因果關(guān)聯(lián)，從而在一定程度上滿足了工具變量的排他性需求。事實(shí)上，地理因素已經(jīng)作為一個(gè)有效的工具變量在經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中被廣泛使用，本文也采用這種方法進(jìn)行內(nèi)生性處理。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)VII：排除其他競(jìng)爭(zhēng)性解釋

實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)(實(shí)證結(jié)果可參見表7)，Kleibergen-Paap rk LM統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果表明，不存在識(shí)別不足的問(wèn)題(均通過(guò)了1%的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn))，Hansen J統(tǒng)計(jì)量并未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，即表明工具變量是有效的。在經(jīng)由工具變量的調(diào)整后，原有的核心結(jié)論依舊保持不變，這說(shuō)明，本文的核心結(jié)論是穩(wěn)健確當(dāng)?shù)摹?/p>

表7 內(nèi)生性處理：工具變量法

(三)異質(zhì)性檢驗(yàn)

在前述檢驗(yàn)中，本文確證了金融集聚對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有正向作用的核心結(jié)論。但需要注意的是，不同屬性的企業(yè)稟賦要素不同，生產(chǎn)創(chuàng)新決策的側(cè)重點(diǎn)也有所差異，不同企業(yè)在面對(duì)相同的金融集聚影響時(shí)，可能會(huì)具有差異化的反應(yīng)特征。為了精準(zhǔn)識(shí)別金融集聚對(duì)異質(zhì)性企業(yè)所產(chǎn)生的不同影響以便提出更為恰當(dāng)?shù)恼呓ㄗh，本文在前文研究上按照所有制屬性、戰(zhàn)略創(chuàng)新地位以及生命周期發(fā)展階段進(jìn)行劃分，基于上述企業(yè)特征進(jìn)行分組檢驗(yàn)，以期獲得更加精細(xì)化的實(shí)證發(fā)現(xiàn)。

在表8的回歸(1)～回歸(2)中，本文以企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為劃分依據(jù)開展異質(zhì)性檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，金融集聚對(duì)國(guó)有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響并不顯著；而對(duì)非國(guó)有企業(yè)組別的回歸系數(shù)為0.569且通過(guò)了1%的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)。這表明，金融集聚對(duì)非國(guó)有企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型有著更為突出的轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)效果。本文認(rèn)為，一方面，國(guó)有企業(yè)由于嵌入了國(guó)家信譽(yù)，在金融市場(chǎng)中更容易獲得豐厚的金融資源，因此國(guó)有企業(yè)在面對(duì)金融集聚所帶來(lái)的“福利”時(shí)反應(yīng)并不明顯。另一方面，國(guó)有企業(yè)需要承擔(dān)更多的社會(huì)性責(zé)任(諸如社會(huì)就業(yè)、環(huán)境治理、社會(huì)穩(wěn)定等)，同時(shí)國(guó)有企業(yè)往往面臨更嚴(yán)厲的監(jiān)管與考核(王萍、卜華，2022)，這會(huì)使得國(guó)有企業(yè)發(fā)展更加追求穩(wěn)健(王玨等，2015)，在進(jìn)行轉(zhuǎn)型創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)也往往更為謹(jǐn)慎(徐曉萍等，2017)。即便存在有效的金融集聚業(yè)態(tài)，也難以有效驅(qū)動(dòng)國(guó)有企業(yè)開展系統(tǒng)性的數(shù)字化轉(zhuǎn)型活動(dòng)。與之不同的是，非國(guó)有企業(yè)在融資環(huán)境方面處于明顯劣勢(shì)，同時(shí)非國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)主體中占多數(shù)，資金市場(chǎng)供需矛盾尤為突出。金融集聚所形成的資金充裕效果，能夠給這類企業(yè)帶來(lái)更為顯著的資源約束緩解作用。更為重要的是，相比國(guó)有企業(yè)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中所擁有的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位，非國(guó)有企業(yè)往往面臨著更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)狀況，這類企業(yè)更愿意從數(shù)字創(chuàng)新活動(dòng)中彌補(bǔ)自身劣勢(shì)，改善企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景。因此，在金融集聚的強(qiáng)有力支持下，非國(guó)有企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程會(huì)明顯加快。

表8 異質(zhì)性檢驗(yàn)I:企業(yè)屬性

在表8的回歸(3)～回歸(4)中，本文以科技創(chuàng)新屬性為劃分依據(jù)開展異質(zhì)性檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，戰(zhàn)略性新興企業(yè)能受到金融集聚的明顯驅(qū)動(dòng)(回歸系數(shù)為0.385且通過(guò)了1%的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn))，但金融集聚卻并沒(méi)有對(duì)非戰(zhàn)略性新興企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型起到明顯助推(t值僅為1.58)。本文認(rèn)為，戰(zhàn)略性新興企業(yè)多具有開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型所需的科技底蘊(yùn)與高素質(zhì)人才隊(duì)伍配備，也更加關(guān)注前沿?cái)?shù)字技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用。更重要的是，這類企業(yè)通常面臨著競(jìng)爭(zhēng)激烈市場(chǎng)環(huán)境，企業(yè)的技術(shù)更新迭代迅速，對(duì)金融資源的需求更加強(qiáng)烈。與此同時(shí)，金融集聚形成了高質(zhì)量的金融資源聚合，轄域內(nèi)金融機(jī)構(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)高質(zhì)量金融供給和風(fēng)險(xiǎn)容忍度提升的雙重?cái)M合，能夠引導(dǎo)金融資源更多地注入到具有良好未來(lái)發(fā)展前景的企業(yè)(如具有較高意愿推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè))中，因此金融集聚對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)具有較強(qiáng)的助推作用。而非戰(zhàn)略性新興企業(yè)所面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)并不足夠激烈，企業(yè)的轉(zhuǎn)型意愿偏弱，即便金融集聚能夠顯著改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，但這類資源的注入也會(huì)被企業(yè)“分散”至其他一般性的生產(chǎn)項(xiàng)目中，無(wú)法實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的有效助推。

表9 異質(zhì)性檢驗(yàn)II：企業(yè)生命周期階段

在表9的實(shí)證研究中，本文以企業(yè)生命周期為劃分依據(jù)(劉詩(shī)源等，2020)開展異質(zhì)性檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，金融集聚能夠顯著驅(qū)動(dòng)處于成長(zhǎng)期與成熟期的企業(yè)進(jìn)行企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)(回歸系數(shù)分別為0.377與0.352，均通過(guò)了1%置信水平下的顯著性檢驗(yàn))；而金融集聚對(duì)于衰退期企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型作用并不明顯(回歸系數(shù)為0.110，t值僅為0.89)。根據(jù)企業(yè)生命周期理論，在企業(yè)發(fā)展的每個(gè)階段上，自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、融資手段、融資方式等均會(huì)出現(xiàn)較大變化。處于成長(zhǎng)期的企業(yè)發(fā)展迅速、開拓市場(chǎng)速度較快，在創(chuàng)新方面資金投入量大，于是對(duì)資金的需求尤其旺盛，金融資源短缺現(xiàn)象特別突出，金融集聚為企業(yè)成長(zhǎng)階段的資金融通提供便利支持，有力促進(jìn)了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)。進(jìn)入成熟期的企業(yè)在生產(chǎn)銷售等各方面達(dá)到相對(duì)完善的程度，擁有相對(duì)充沛現(xiàn)金流與資產(chǎn)積累，具有良好的企業(yè)創(chuàng)新內(nèi)部環(huán)境。這類企業(yè)能夠有效地將由金融集聚所帶來(lái)的“資源紅利”轉(zhuǎn)換成為良好的數(shù)字化轉(zhuǎn)型創(chuàng)新資源條件，從而展現(xiàn)出有效的轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)效果。與之成鮮明對(duì)比的是，衰退期企業(yè)在市場(chǎng)中的地位開始下降，企業(yè)發(fā)展減緩甚至衰退，相關(guān)的財(cái)務(wù)和生產(chǎn)指標(biāo)趨于惡化。此時(shí)企業(yè)首要目的是獲取維持正常生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)穩(wěn)定的所必需的資金支持，而非將其投入到創(chuàng)新轉(zhuǎn)型活動(dòng)中。此時(shí)金融集聚為這類企業(yè)形成的金融條件改善效果，大多被企業(yè)集中轉(zhuǎn)入了基本的生產(chǎn)、財(cái)務(wù)項(xiàng)目中，對(duì)于數(shù)字化轉(zhuǎn)型這樣的高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、長(zhǎng)周期活動(dòng)而言，無(wú)法形成強(qiáng)有力的支撐作用。

五、金融集聚對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響機(jī)制檢驗(yàn)

在前述研究中，本文確證了金融集聚能夠有效驅(qū)動(dòng)企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的核心關(guān)系，并挖掘了豐富的差異化特征事實(shí)。但考慮到前述研究?jī)H僅涉及“金融集聚—企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型”之間的現(xiàn)象刻畫，并未深入分析金融集聚通過(guò)怎樣的渠道機(jī)制作用于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。有鑒于此，本文在前文的邏輯分析基礎(chǔ)上，進(jìn)一步通過(guò)實(shí)證研究的方式，針對(duì)金融集聚影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的機(jī)制渠道展開檢驗(yàn)。

為了詳細(xì)探討其中的影響機(jī)制路徑，本文借鑒了溫忠麟等(2004)的機(jī)制分析步驟，構(gòu)建了如下遞歸模型展開識(shí)別檢驗(yàn)：

LnDGi,t+1=φ0+φ1LPFAi,t-1+∑CVs+∑Ind+∑Year+εi,t

(3)

Mediatori,t=θ0+θ1LPFAi,t-1+∑CVs+∑Ind+∑Year+εi,t

(4)

LnDGi,t+1=γ0+γ1Mediatori,t+γ2LPFAi,t-1+∑CVs+∑Ind+∑Year+εi,t

(5)

其中，機(jī)制變量選取了既同金融集聚相關(guān)，同時(shí)也會(huì)對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型產(chǎn)生影響的因素。特別地，本文還借鑒了唐松等(2020)的研究，針對(duì)被解釋變量(LnDG)采取前置1期處理，機(jī)制變量(Mediator)保持當(dāng)期的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，而核心解釋變量(LPFA)的進(jìn)行滯后1期處理。這樣處理的好處在于，既能減弱變量之間互為因果干擾，又能考慮到變量之間影響所需要的時(shí)間。依循前述的理論分析，本文選取了三個(gè)機(jī)制變量進(jìn)行識(shí)別檢驗(yàn)。在財(cái)務(wù)緩解機(jī)制識(shí)別上，本文參考Hadlock and Pierce(2010)的研究，設(shè)計(jì)出企業(yè)的融資約束(SA)指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)面臨的資源約束狀況；在預(yù)期優(yōu)化機(jī)制識(shí)別上，本文基于企業(yè)年報(bào)詞匯的大數(shù)據(jù)識(shí)別，以LM詞典為評(píng)判依據(jù)識(shí)別出年報(bào)文本的語(yǔ)態(tài)，刻畫出企業(yè)對(duì)自身的積極預(yù)期強(qiáng)度，即年報(bào)語(yǔ)調(diào)Tone=(積極詞匯數(shù)-消極詞匯數(shù))/(積極詞匯數(shù)+消極詞匯數(shù))；在創(chuàng)新提升機(jī)制識(shí)別上，本文參考龍小寧、林志帆(2018)的研究，使用企業(yè)研發(fā)支出強(qiáng)度(R&D，研發(fā)支出/營(yíng)業(yè)收入)來(lái)刻畫企業(yè)的創(chuàng)新活躍度。詳盡的回歸結(jié)果可參見表10—12。

(一)財(cái)務(wù)困境緩解機(jī)制路徑

在表10的實(shí)證檢驗(yàn)中，本文基于“財(cái)務(wù)機(jī)制”視角分析金融集聚影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的作用機(jī)制。實(shí)證結(jié)果顯示，金融集聚能有效緩解企業(yè)所面臨的融資約束困境(L.LPFA的回歸系數(shù)為-0.158且通過(guò)了1%的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn))。確實(shí)，金融集聚能夠促進(jìn)證券、銀行、保險(xiǎn)等多種金融業(yè)態(tài)在區(qū)域內(nèi)的高質(zhì)量聚合，使得區(qū)域中金融機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)加劇，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)采用更為多元的技術(shù)信息手段，挖掘發(fā)現(xiàn)更多的潛在優(yōu)質(zhì)客戶，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。這種改善主要體現(xiàn)在金融集聚能夠有效拓寬企業(yè)的融資渠道，提升了企業(yè)內(nèi)部的金融資源充裕度。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)融資約束對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程的推進(jìn)有顯著不利影響(SA的回歸系數(shù)為-0.083且通過(guò)了5%的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn))。本文認(rèn)為，在一個(gè)資金緊缺的情景中，企業(yè)為了維系基本的財(cái)務(wù)、生產(chǎn)的“底線”運(yùn)營(yíng)，不會(huì)將有限的資金注入到高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、長(zhǎng)周期的數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目中。由此，金融集聚在改善了企業(yè)融資約束后，會(huì)對(duì)自身的數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來(lái)顯著的驅(qū)動(dòng)效果(Sobel-Goodman Mediation Tests的Z值為2.114，通過(guò)了5%的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)，傳導(dǎo)機(jī)制是正向有效的)。

表10 機(jī)制識(shí)別檢驗(yàn)I：財(cái)務(wù)困境緩解

(二)預(yù)期優(yōu)化機(jī)制路徑

在表11的實(shí)證研究中，本文基于“預(yù)期機(jī)制”分析金融集聚影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的作用機(jī)制。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，金融集聚程度越高，企業(yè)年報(bào)所展示的預(yù)期和語(yǔ)調(diào)則越積極(L.LPFA的回歸系數(shù)為0.024且通過(guò)了1%置信水平下的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn))。本文認(rèn)為，地方的金融集聚發(fā)展程度越高，往往意味著當(dāng)?shù)氐慕鹑谫Y源要素配置效率越高，在得到較好金融要素支撐的條件下，企業(yè)通常會(huì)有較好的預(yù)期，特別是在金融集聚有效改善企業(yè)內(nèi)部的資源邊界約束后，企業(yè)對(duì)未來(lái)的發(fā)展將會(huì)持有更為積極的態(tài)度。進(jìn)一步來(lái)看，企業(yè)積極的預(yù)期能夠?qū)ζ髽I(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型形成積極促進(jìn)效果(Tone的回歸系數(shù)為2.318且呈現(xiàn)出高度顯著狀態(tài))。需要認(rèn)識(shí)到的是，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，本身就具有較強(qiáng)的不確定性特征，企業(yè)對(duì)自身發(fā)展態(tài)勢(shì)的判斷會(huì)對(duì)這類創(chuàng)新轉(zhuǎn)型決策具有重要影響。如若企業(yè)對(duì)未來(lái)的預(yù)期較為樂(lè)觀，則更容易給這類高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型活動(dòng)騰挪出更多的“容錯(cuò)空間”，激發(fā)企業(yè)對(duì)高潛力項(xiàng)目的注意力和支持力度，從而有利于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目的開展。由此，金融集聚在優(yōu)化了企業(yè)預(yù)期后，會(huì)對(duì)自身的數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來(lái)顯著的驅(qū)動(dòng)效果(Sobel-Goodman Mediation Tests的Z值為6.439，通過(guò)了1%的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)，傳導(dǎo)機(jī)制是正向有效的)。

表11 機(jī)制識(shí)別檢驗(yàn)II：預(yù)期優(yōu)化機(jī)制

(三)創(chuàng)新能力提升機(jī)制路徑

在表12的實(shí)證檢驗(yàn)中，本文基于“創(chuàng)新機(jī)制”視角分析金融集聚影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的作用機(jī)制。實(shí)證結(jié)果顯示，金融集聚對(duì)驅(qū)動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新能力提升效果明顯(L.LPFA的回歸系數(shù)為0.006且通過(guò)了1%的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn))。本文認(rèn)為，金融集聚在改善了企業(yè)的資源邊界約束后，企業(yè)無(wú)需再將過(guò)多的精力和資源集中在一般性的生產(chǎn)、財(cái)務(wù)項(xiàng)目上，能夠有富余的資金開展專項(xiàng)的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)。特別地，金融集聚效果越大，這類金融往往會(huì)面臨著越為激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，則有能力篩選轄域內(nèi)有較大發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進(jìn)行專項(xiàng)的金融支持，由此也會(huì)倒逼企業(yè)增加研發(fā)投入強(qiáng)度。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度的增加會(huì)顯著提升企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型強(qiáng)度(R&D的回歸系數(shù)為2.903且通過(guò)了1%的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn))。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的底層技術(shù)即在于技術(shù)創(chuàng)新的支撐，而研發(fā)投入強(qiáng)度的增加，恰恰能夠?yàn)檫@種創(chuàng)新活動(dòng)提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。由此，金融集聚在提升了企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度后，會(huì)對(duì)自身的數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來(lái)顯著的驅(qū)動(dòng)效果(Sobel-Goodman Mediation Tests的Z值為3.666，通過(guò)了1%的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)，傳導(dǎo)機(jī)制是正向有效的)。

表12 機(jī)制識(shí)別檢驗(yàn)III：創(chuàng)新能力提升

六、拓展性研究：基于金融監(jiān)管視角下的金融集聚影響效果檢驗(yàn)

在過(guò)往的經(jīng)濟(jì)、金融實(shí)踐中，中國(guó)的金融業(yè)態(tài)一直在一個(gè)較為寬松包容的環(huán)境中發(fā)展(黃浩，2018)，這為金融的高質(zhì)量發(fā)展打開了足夠廣闊的創(chuàng)新空間。但需要注意的是，一方面，金融業(yè)態(tài)在缺乏監(jiān)管的情形下，會(huì)引發(fā)更為復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)，極容易蘊(yùn)蓄金融風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，金融業(yè)態(tài)本身就具有顯著的“市場(chǎng)逐利”型特征，金融在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)程中依舊會(huì)有明顯的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配問(wèn)題。有鑒于此，如何構(gòu)建一個(gè)有助于區(qū)域金融業(yè)態(tài)發(fā)展的良好環(huán)境，對(duì)其進(jìn)行有效的規(guī)制和引導(dǎo)，是新時(shí)代新階段下金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要命題。本文認(rèn)為，金融監(jiān)管作為金融體系制度建設(shè)的重要一環(huán)，是金融實(shí)踐中的基礎(chǔ)性要素，對(duì)充分釋放金融功能具有重要作用。習(xí)近平總書記指出，要“形成金融發(fā)展和監(jiān)管強(qiáng)大合力，補(bǔ)齊監(jiān)督短板，避免監(jiān)管空白”(3)《讓金融監(jiān)管為金融發(fā)展保駕護(hù)航——落實(shí)習(xí)近平總書金融安全重要講話精神系列述評(píng)之五》，中國(guó)政府網(wǎng),2017-05-07，htt://www.gov.cn/ximwen/2017-051071content-5191592.htm.。從這個(gè)角度來(lái)看，如何在一個(gè)更好的金融監(jiān)管環(huán)境中推動(dòng)金融集聚業(yè)態(tài)與微觀結(jié)構(gòu)主體創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的深度融合，具有高度的理論和實(shí)踐價(jià)值。

然而在現(xiàn)有文獻(xiàn)中，有關(guān)金融監(jiān)管如何有效規(guī)范金融發(fā)展以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的文獻(xiàn)并未展現(xiàn)出具有一致性的結(jié)論。一方面，強(qiáng)化金融監(jiān)管有助于克服金融市場(chǎng)與生俱來(lái)的脆弱性，有效扼斷金融風(fēng)險(xiǎn)的放大路徑，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行(Kregel，1997；Meltzer，1967)，促使金融機(jī)構(gòu)規(guī)范有序地開展經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，為促進(jìn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率提升提供了良好的秩序保障(馬亞明、楊蘭，2022)。但另一方面，政府規(guī)則下的金融監(jiān)管也往往滯后于金融市場(chǎng)的發(fā)展，極易出現(xiàn)監(jiān)管錯(cuò)配的問(wèn)題。更重要的是，實(shí)踐中的監(jiān)管強(qiáng)度難以把握，過(guò)度監(jiān)管會(huì)對(duì)金融系統(tǒng)造成沖擊(蔣海，2001；張曉燕等，2022)。于此，本文進(jìn)一步提出的問(wèn)題是，在金融監(jiān)管愈發(fā)重要的大背景下，金融集聚能否展現(xiàn)出對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的有效驅(qū)動(dòng)力？

為了回答上述問(wèn)題，本文在已有“金融集聚—企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型”的范式中，進(jìn)一步嵌入了金融監(jiān)管這一重要元素。借鑒唐松等(2020)的研究文獻(xiàn)，以地區(qū)金融監(jiān)管支出/金融業(yè)增加值作為地區(qū)金融監(jiān)管強(qiáng)度的代理變量(IFS)。首先，以中位數(shù)為界，劃分出地區(qū)金融監(jiān)管的強(qiáng)弱組別，并重新進(jìn)行本文的基準(zhǔn)檢驗(yàn)；其次，本文還采用金融集聚與金融監(jiān)管的交互項(xiàng)進(jìn)行二次驗(yàn)證，以增強(qiáng)研究的有效性和說(shuō)服力(表13)。

表13 金融集聚、金融監(jiān)管與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型

表13的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在金融監(jiān)管強(qiáng)度大的環(huán)境下，金融集聚能夠有效驅(qū)動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型(回歸系數(shù)為0.490且通過(guò)了1%的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn))。然而在金融監(jiān)管強(qiáng)度較小的環(huán)境中，金融集聚并未對(duì)企業(yè)開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)產(chǎn)生顯著的促進(jìn)作用(不具有統(tǒng)計(jì)顯著性)。為了提升結(jié)論的說(shuō)服力，本文還進(jìn)一步開展了交互項(xiàng)檢驗(yàn)(L.LPFA×L.IFS)。其中，交互項(xiàng)系數(shù)為0.147且通過(guò)了1%的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)，這表明在金融監(jiān)管強(qiáng)度越大的地區(qū)，金融集聚對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的驅(qū)動(dòng)力越強(qiáng)，金融監(jiān)管在“金融集聚—企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型”的關(guān)系中起著正向調(diào)節(jié)作用。本文認(rèn)為，金融監(jiān)管能夠有效規(guī)范和約束金融資源的流向，強(qiáng)化金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重大創(chuàng)新需求的靶向性，拓展金融集聚對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的深度和廣度。進(jìn)一步地，金融監(jiān)管能夠?yàn)榻鹑诓块T的“套利空轉(zhuǎn)”行為設(shè)置更高的門檻與合規(guī)成本，降低金融集聚業(yè)態(tài)下所可能產(chǎn)生的脫實(shí)向虛行為，實(shí)現(xiàn)金融業(yè)態(tài)集聚的規(guī)范化、健康化發(fā)展，從而為轄域內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供了穩(wěn)定高效的金融生態(tài)場(chǎng)景。

七、研究結(jié)論和政策建議

企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型作為引領(lǐng)新經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的關(guān)鍵抓手，對(duì)培育提升企業(yè)核心價(jià)值，帶動(dòng)新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)具有重要意義。本文針對(duì)金融集聚對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響展開探索，基于中國(guó)滬深A(yù)股上市企業(yè)2007—2019的數(shù)據(jù)信息，研究構(gòu)建出數(shù)字化轉(zhuǎn)型有關(guān)指標(biāo)，檢驗(yàn)金融集聚對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響并對(duì)機(jī)制路徑進(jìn)行了識(shí)別，并在此基礎(chǔ)上將金融監(jiān)管嵌入核心關(guān)系框架中。

本文通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn):第一，本文的核心假設(shè)“金融集聚能夠有效驅(qū)動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型”在經(jīng)歷多重穩(wěn)健性與內(nèi)生性檢驗(yàn)后依然顯著；第二，金融集聚對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響會(huì)因企業(yè)屬性的不同而存在異質(zhì)性。具體來(lái)看，對(duì)于非國(guó)有企業(yè)、處于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、初創(chuàng)期與成熟期的企業(yè)而言金融集聚能夠顯著促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)，相反對(duì)于國(guó)有企業(yè)、處于非戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與衰退期的企業(yè)而言金融集聚對(duì)企業(yè)開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)活動(dòng)的影響較弱；第三，金融集聚作用于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)的路徑渠道主要有，疏解企業(yè)融資約束困境、優(yōu)化企業(yè)預(yù)期與提升企業(yè)創(chuàng)新能力，通過(guò)三大路徑對(duì)企業(yè)各方面競(jìng)爭(zhēng)能力的改善，提升企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度；第四，有效的金融監(jiān)管是金融集聚發(fā)揮效力的重要外部基礎(chǔ)條件，在較強(qiáng)的金融監(jiān)管組別中，金融集聚對(duì)企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)效果更為明顯。

本文的政策研究建議是：第一，政府要為企業(yè)開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型活動(dòng)營(yíng)造良好的制度環(huán)境，要持之以恒地鼓勵(lì)與支持企業(yè)加大對(duì)科技創(chuàng)新的投入力度，引導(dǎo)企業(yè)立足本業(yè)守正創(chuàng)新，將自身優(yōu)勢(shì)做優(yōu)做大做強(qiáng)。同時(shí)政府要充分把握好金融集聚這一有效促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的關(guān)鍵要素，加速促進(jìn)金融集聚發(fā)展，努力使之成為經(jīng)濟(jì)騰飛的制勝法寶。要充分發(fā)揮金融集聚帶來(lái)的信息、知識(shí)、技術(shù)等方面的溢出效應(yīng)，主動(dòng)搭建涵蓋各市場(chǎng)的溝通服務(wù)平臺(tái)，為企業(yè)融資、信息咨詢等牽線搭橋，其中應(yīng)將政策重心向非國(guó)有企業(yè)、創(chuàng)新發(fā)展勢(shì)頭良好的企業(yè)傾斜，為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)提供全方位的非大水漫灌式的精準(zhǔn)支持。 第二，金融機(jī)構(gòu)要充分利用金融集聚的契機(jī)，加強(qiáng)不同金融機(jī)構(gòu)間的交流合作，充分發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，特別強(qiáng)化與不同業(yè)態(tài)金融機(jī)構(gòu)間的互聯(lián)互通，對(duì)區(qū)域內(nèi)企業(yè)形成資金合力。在綜合利用各方信息交流機(jī)制的基礎(chǔ)上，精準(zhǔn)識(shí)別企業(yè)發(fā)展前景與融資需求，為企業(yè)量身定做資金支持計(jì)劃，為企業(yè)開展數(shù)字化創(chuàng)新提供高效優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)。第三，作為數(shù)字化轉(zhuǎn)型主要載體的企業(yè)，應(yīng)把握時(shí)代發(fā)展大勢(shì)，以更為積極主動(dòng)姿態(tài)融入數(shù)字化發(fā)展浪潮中，對(duì)照自身與區(qū)域內(nèi)所集聚的先進(jìn)企業(yè)樣本，積極適時(shí)開展數(shù)字化創(chuàng)新活動(dòng)，培育提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。第四，在金融集聚區(qū)中金融監(jiān)管應(yīng)堅(jiān)持有所為且有所不為的原則。在最大程度上保障市場(chǎng)活躍的融資氛圍同時(shí)，當(dāng)好金融市場(chǎng)的“守夜人”，加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的凈化。在引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將資金更多地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，鼓勵(lì)更多企業(yè)開展創(chuàng)新升級(jí)，加速企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程的同時(shí)，堅(jiān)決防止企業(yè)脫實(shí)向虛。