◆作者：崔海軍

◆單位：青島微時(shí)代工作室

不同周期下的生豬價(jià)格分析框架

從超長(zhǎng)期來(lái)看，豬價(jià)圍繞養(yǎng)殖均衡利潤(rùn)波動(dòng)；從中期來(lái)看，豬價(jià)主要是圍繞供需進(jìn)行博弈；從短期來(lái)看，在供給邊際趨勢(shì)上還需要綜合考慮季節(jié)性因素影響。供給影響因素包括生豬存欄均重、出口量和進(jìn)口豬肉，需求影響因素包括居民消費(fèi)能力、飲食結(jié)構(gòu)和季節(jié)性，諸如動(dòng)物疫病、新冠疫情、政策等這些外界影響因素會(huì)通過(guò)影響生豬供給和需求從而影響豬價(jià)。一般來(lái)說(shuō)，生豬消費(fèi)年間波動(dòng)較小，代表每年豬肉需求總體穩(wěn)定，因此從長(zhǎng)期來(lái)看，豬價(jià)主要受供給影響，供給與豬價(jià)二者之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

從長(zhǎng)期維度上分析豬價(jià)是以能繁母豬和每頭母豬每年出欄肥豬數(shù)（MSY）為核心的，生豬供給的核心影響因素是生豬出欄量，當(dāng)前生豬出欄量=10月前的能繁母豬×MSY。因此分析豬價(jià)的中長(zhǎng)期趨勢(shì)主要是看能繁母豬與MSY 的邊際變化，豬價(jià)變動(dòng)幅度取決于能繁母豬和MSY 的變動(dòng)幅度。其中能繁母豬是由養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄和淘汰行為決定，影響MSY 的因素包括生產(chǎn)水平、疫病因素、配種率與育肥成功率、季節(jié)性因素。這些因素中能繁母豬和生產(chǎn)水平容易量化，但疫病、配種率與育肥成功率由于大量中小養(yǎng)殖戶的存在而難以定量分析。

短期分析豬價(jià)除了考慮供給邊際趨勢(shì)外還要考慮季節(jié)性因素、疫病、政策等偶發(fā)因素，這些都對(duì)生豬供給和消費(fèi)產(chǎn)生影響，尤其是不同月份的生豬供給、消費(fèi)的差異，當(dāng)然最重要的因素仍然是供給變動(dòng)方向。通過(guò)2006-2021年的豬價(jià)月度變化進(jìn)行總結(jié)，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)供給變化較大時(shí)，比如2011、2017、2019年，豬價(jià)基本上不受季節(jié)性因素的影響，因此可以說(shuō)中長(zhǎng)期的價(jià)格趨勢(shì)由供給邊際趨勢(shì)主導(dǎo)，而短期豬價(jià)由供給邊際變化趨勢(shì)和季節(jié)性的供給需求增減共同決定。

國(guó)內(nèi)一季度生豬供給較高，二三季度較低，一季度、二、三季度和四季度比例在3∶2∶3 左右。從每月均屠宰量可以判斷，一季度的生豬出欄量最高峰在年前，三季度常常是全年低點(diǎn)，四季度尤其年底是全年的出欄高峰。7-8月通常是全年出欄最低點(diǎn)，主要是因?yàn)榇藭r(shí)正值生豬疫病高發(fā)期，生豬供給減少，同時(shí)由于天氣炎熱，生豬進(jìn)食較少，因此生豬長(zhǎng)得也慢，從而延遲出欄或者出欄體重較輕。根據(jù)生豬的生長(zhǎng)發(fā)育規(guī)律，7、8月的生豬對(duì)應(yīng)當(dāng)年1-2月的仔豬數(shù)量，冬季寒冷的氣候?qū)е律i疫病發(fā)生率較高及較低的存活率，在一定程度上減少了后期的生豬供給。此外，這一階段的生豬對(duì)應(yīng)于前一階段9、10月配種的母豬，9、10月豬價(jià)通常在季節(jié)性的底部，此時(shí)母豬淘汰率較高，配種率下降，從而導(dǎo)致7、8月生豬出欄減少。

需求方面，豬肉消費(fèi)在年前迎來(lái)高峰期，而后逐漸下降，在3-6月大致維持平均水平，到7-8月進(jìn)一步減少，在9月開(kāi)學(xué)及雙節(jié)備貨需求刺激下，疊加天氣轉(zhuǎn)涼需求逐漸回升，在年底及春節(jié)前達(dá)到高峰期，12月的豬肉消費(fèi)量可以達(dá)到7月的140%左右，因此大多數(shù)情況下12月的豬價(jià)是高于7月的。

綜合來(lái)看，豬肉消費(fèi)表現(xiàn)為一季度旺季不旺，二三季度淡季不淡，四季度供需兩旺。在供需季節(jié)性規(guī)律的影響下，豬價(jià)年后會(huì)逐步回落，而后在4-5月內(nèi)重新開(kāi)始上漲，并在7-8月達(dá)到環(huán)比最大漲幅，在9-10月震蕩調(diào)整后，在11月到年內(nèi)再次上漲。

短期內(nèi)壓欄、二次育肥及集中拋售，在一定程度上會(huì)影響周期內(nèi)供給節(jié)奏，但不改變供給變動(dòng)方向。2021年年初由于市場(chǎng)對(duì)豬價(jià)保持樂(lè)觀，在一季度養(yǎng)殖戶大多采取壓欄及二次育肥的行為，生豬出欄節(jié)奏延后，結(jié)果導(dǎo)致在8-10月壓欄及二次育肥的產(chǎn)能釋放后，供給嚴(yán)重過(guò)剩使得豬價(jià)加速下跌。在壓力緩解后隨著消費(fèi)季節(jié)性復(fù)蘇，豬價(jià)在年前迎來(lái)一波反彈。

動(dòng)物疫病、新冠疫情及環(huán)保政策也會(huì)在一定程度上影響生豬的供給和消費(fèi)，其中動(dòng)物疫病和環(huán)保政策會(huì)在一定程度上減少供給，新冠疫情通過(guò)影響生豬的運(yùn)輸，導(dǎo)致短期內(nèi)生豬的區(qū)域失衡而影響供給，通過(guò)減少居民的餐飲活動(dòng)，進(jìn)而影響消費(fèi)和需求。在歷史上非洲豬瘟、仔豬腹瀉、藍(lán)耳病等這些動(dòng)物疫病都對(duì)生豬的供給產(chǎn)生影響，但這種影響是短期的。

回顧歷史，我們發(fā)現(xiàn)豬價(jià)上行周期較短且快，這是因?yàn)樨i價(jià)開(kāi)啟一輪周期進(jìn)入豬價(jià)上行時(shí)，養(yǎng)殖戶利潤(rùn)由虧損轉(zhuǎn)為盈利，而一旦產(chǎn)生利潤(rùn)，養(yǎng)殖戶傾向于減少母豬淘汰量，加大補(bǔ)欄后備母豬，并且隨著盈利擴(kuò)大，補(bǔ)欄速度加快。通常情況下在養(yǎng)殖盈利后的第13 個(gè)月左右，豬價(jià)會(huì)達(dá)到周期高點(diǎn)。隨著養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄，供給逐步增加，豬價(jià)開(kāi)始拐頭向下。在豬價(jià)下行階段，生豬養(yǎng)殖雖然利潤(rùn)減少，但依舊盈利，養(yǎng)殖戶并不會(huì)馬上去產(chǎn)能，部分甚至還在繼續(xù)補(bǔ)欄，到豬價(jià)下跌到養(yǎng)殖利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，養(yǎng)殖戶才勉強(qiáng)退出，這導(dǎo)致產(chǎn)能累積速度很快，去產(chǎn)能卻很漫長(zhǎng)，表現(xiàn)在豬價(jià)上就是上行時(shí)間短，下行時(shí)間長(zhǎng)。

豬周期的新變化及應(yīng)對(duì)措施

在上輪周期中，生豬產(chǎn)能去化時(shí)間是在2021年5月到2022年5月左右，能繁母豬產(chǎn)能去化的時(shí)間持續(xù)了一年左右。相對(duì)于以往周期，能繁母豬補(bǔ)欄和淘汰的產(chǎn)能調(diào)整行為更加快速，豬周期共經(jīng)歷了3.5年左右，相對(duì)于之前的三輪周期4年左右的長(zhǎng)度，這輪豬周期所用的時(shí)間縮短。

隨著信息傳播越來(lái)越快，養(yǎng)殖戶對(duì)價(jià)格的反應(yīng)越來(lái)越敏感，專業(yè)化水平越來(lái)越高，對(duì)未來(lái)價(jià)格更容易形成一致性預(yù)期，這就造成了在非洲豬瘟疫情后，壓欄惜售與恐慌性拋售行為更加具有一致性，市場(chǎng)格局短時(shí)間內(nèi)發(fā)生巨大變化，豬價(jià)波幅遠(yuǎn)超以往周期，養(yǎng)殖利潤(rùn)、豬價(jià)波動(dòng)變大。為了適應(yīng)這種變化，養(yǎng)殖業(yè)也發(fā)生了變化。首先是三元母豬的大量留種，雖然三元母豬的生產(chǎn)效率低于二元母豬，但面對(duì)當(dāng)時(shí)生豬供給不足和母豬仔豬價(jià)格瘋漲的背景下，三元母豬的性價(jià)比是高于外購(gòu)二元母豬的；其次，在養(yǎng)殖戶對(duì)后市豬價(jià)樂(lè)觀看漲的情況下，壓欄及二次育肥的現(xiàn)象大量出現(xiàn)；最后是由于2021年行情極差，生豬養(yǎng)殖最多的時(shí)候虧損千元，很多中小養(yǎng)殖戶延遲配種、淘汰帶仔母豬及仔豬，這在一定程度上降低了配種率和育肥成活率，降低了行業(yè)每頭母豬每年出欄肥豬數(shù)，導(dǎo)致能繁母豬存欄數(shù)據(jù)的有效性減弱。

2018年到2022年這輪周期中，由于非洲豬瘟的影響，生產(chǎn)產(chǎn)能急劇上升下降，豬價(jià)波動(dòng)劇烈波動(dòng)。預(yù)計(jì)2022年5月開(kāi)啟的新一輪周期的振幅在非洲豬瘟這輪周期與以往周期之間，且這輪周期目前并沒(méi)有出現(xiàn)嚴(yán)重的疫病。

當(dāng)前豬價(jià)分析及前景展望

自從2022年5月以來(lái)生豬價(jià)格大幅上漲，從豬價(jià)的歷史數(shù)據(jù)出發(fā)，去思考能繁母豬的邊際變化趨勢(shì)，從把握供給端的邊際變化趨勢(shì)，判斷未來(lái)豬價(jià)的趨勢(shì)演繹。此外，利用波動(dòng)趨勢(shì)與邏輯分析兩方面對(duì)過(guò)去的數(shù)據(jù)進(jìn)行相互驗(yàn)證，對(duì)未來(lái)進(jìn)行研判。

回顧2021年到2022年3月的豬價(jià)，對(duì)比10月前的能繁母豬存欄環(huán)比變動(dòng)，我們可以發(fā)現(xiàn)兩者存在著明顯的負(fù)相關(guān)，其中的邏輯由生豬生長(zhǎng)周期決定的。2021年1月至2022年3月對(duì)應(yīng)的10月前能繁母豬出欄量環(huán)比為正數(shù)，這意味著這段時(shí)間生豬供給呈現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)，對(duì)應(yīng)的豬價(jià)也在持續(xù)下跌，其中2021年1月至5月期間對(duì)應(yīng)的10月前的能繁母豬增速較大，因此對(duì)應(yīng)上半年的價(jià)格快速下跌，雖然2021年7月和11月豬價(jià)環(huán)比反彈轉(zhuǎn)正，但這僅屬于季節(jié)性反彈，不改變豬價(jià)的下跌趨勢(shì)。

從價(jià)格來(lái)看，2022年豬價(jià)持續(xù)下跌到3月份，而后開(kāi)始回升，在年初再次陷入虧損，直到今年6月隨著豬價(jià)持續(xù)上漲實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。能繁母豬產(chǎn)能的實(shí)際去化從2021年5月開(kāi)始，5月也是豬價(jià)跌破成本線的時(shí)間，去化在9月到10月達(dá)到最大程度，雖然在11月和12月豬價(jià)短暫回升到成本線，但2022年豬價(jià)再次下跌，養(yǎng)殖虧損加劇，最終去化在今年5月結(jié)束。

從農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，去化開(kāi)始于2021年6月，在9月和10月達(dá)到去化高潮，在2021年12月和2022年3月迎來(lái)第二次的去化高潮，到2022年5月后產(chǎn)能去化結(jié)束開(kāi)始反彈。經(jīng)過(guò)綜合分析，我們可以判斷出這輪產(chǎn)能去化開(kāi)始于2021年5月份，在9月和10月達(dá)到去化高潮，止步于2022年5月份。從生豬供給對(duì)應(yīng)于10月前能繁母豬存欄來(lái)看，2022年生豬供給將從3月開(kāi)始呈現(xiàn)趨勢(shì)性減少，在今年7月和8月生豬供給將大大減少，這從今年3月以來(lái)的豬價(jià)走勢(shì)得到驗(yàn)證。豬價(jià)從2022年3月開(kāi)始探底回升，在7月豬價(jià)環(huán)比漲幅超過(guò)30%，在8月維持高位震蕩。

從中長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，生豬價(jià)格從2022年3月開(kāi)始震蕩上漲，或許存在震蕩調(diào)整的可能，但下跌幅度有限，預(yù)計(jì)在2023年3月后震蕩下行，高點(diǎn)應(yīng)該在2023年2月份。從豬價(jià)走勢(shì)來(lái)看，從今年3月開(kāi)始截至8月份，豬價(jià)呈現(xiàn)震蕩上行的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)在2023年2月份之前豬價(jià)將繼續(xù)震蕩上行，但由于前期漲幅較大，存在著調(diào)整的可能。隨著能繁母豬存欄從今年5月環(huán)比轉(zhuǎn)正，2023年3月生豬供給將開(kāi)始回升，預(yù)計(jì)豬價(jià)也將反轉(zhuǎn)向下開(kāi)啟下行通道。由于當(dāng)前母豬補(bǔ)欄速度并不快，豬價(jià)即使回落下跌速度也不會(huì)太快，預(yù)計(jì)2023年一季度豬價(jià)或?qū)⒕S持一個(gè)較好的水平，至于后期的走勢(shì)還要關(guān)注當(dāng)前及之后的母豬補(bǔ)欄行為。

除了關(guān)注供給端的邊際變化外，還要考慮季節(jié)性因素的影響，其他諸如壓欄、二次育肥等偶發(fā)因素也要關(guān)注。歷史規(guī)律顯示，9-10月份供給的增加幅度大于需求增加幅度，因此9-10月豬價(jià)常表現(xiàn)為震蕩或微跌。進(jìn)入11月后，豬肉消費(fèi)逐漸回升，在供給邊際向下而需求邊際向上的背景下，預(yù)計(jì)10月豬價(jià)會(huì)繼續(xù)上漲，到了春節(jié)前突破前高，達(dá)到30 元/kg。

考慮到壓欄及二次育肥的影響，豬價(jià)也有可能在9月迎來(lái)上漲，降低四季度豬價(jià)上漲空間。由于當(dāng)前豬價(jià)位于相對(duì)高位且養(yǎng)殖利潤(rùn)較好，養(yǎng)殖戶普遍對(duì)后市抱有樂(lè)觀的預(yù)期，存在著大規(guī)模的壓欄及二次育肥的可能。壓欄和二次育肥將引發(fā)當(dāng)前短期生豬供給減少，豬價(jià)可能在短期內(nèi)迎來(lái)一波上漲，并透支后續(xù)上漲空間。對(duì)于其他的包括政策（放儲(chǔ)）、新冠疫情及動(dòng)物疫病等偶發(fā)因素，需要具體情況具體分析。

綜合來(lái)說(shuō)，在2023年3月之前豬價(jià)呈現(xiàn)震蕩上行趨勢(shì)，但鑒于季節(jié)性及偶發(fā)性事件，短期內(nèi)豬價(jià)存在震蕩整理可能，但總體上而言是易漲難跌。

配置生豬養(yǎng)殖板塊正當(dāng)時(shí)

決定生豬盈利的是養(yǎng)殖成本、出欄量及售賣均價(jià)，由于生豬出欄體重差異較小，需要關(guān)注的是單位盈利，也就是收入與成本的差值，其次是出欄量。在周期上行時(shí)，單位盈利高的企業(yè)可以獲得更多的盈利去支撐擴(kuò)張產(chǎn)能，進(jìn)而帶動(dòng)出欄量的增加，形成盈利- 擴(kuò)張- 盈利的正向反饋。

提高單位盈利的辦法通常是提高單位賣價(jià)和降低單位成本，由于生豬同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，決定單位售價(jià)的主要是地域差別；單位成本也是提高單位盈利水平的核心要素，尤其是對(duì)于養(yǎng)殖成本差異較大的情況下，需要格外注意企業(yè)的養(yǎng)殖成本；此外，需要關(guān)注的還有出欄量，當(dāng)單位盈利為正數(shù)時(shí)，出欄量越大，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)；企業(yè)的財(cái)務(wù)、現(xiàn)金流水平越健康，越能夠安全度過(guò)企業(yè)在深度虧損的周期低谷時(shí)期，支撐企業(yè)的擴(kuò)張從而提高企業(yè)整體盈利能力；在考慮以上這些因素外，企業(yè)合理的估值空間也是需要關(guān)注的。

目前生豬行業(yè)已經(jīng)由虧轉(zhuǎn)盈，養(yǎng)殖利潤(rùn)隨著豬價(jià)上漲已經(jīng)進(jìn)入兌現(xiàn)空間，公司的盈利能力將在三季度報(bào)中得以體現(xiàn)?；陬A(yù)期未來(lái)豬價(jià)上行，因此需要關(guān)注并持續(xù)跟蹤企業(yè)養(yǎng)殖成本、出欄量、財(cái)務(wù)情況，以及企業(yè)如何降低成本，能繁母豬的增長(zhǎng)情況及企業(yè)的現(xiàn)金流是否充裕。