李赟

從硅料到硅片再到電池片、組件，降價潮一路來襲。隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈降價潮的傳導，光伏電站的投資成本有望下降，投資收益有望提升，對于下游的需求起到一定的帶動作用。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈迎來了利潤重新分配的拐點。

2022年12月27日，通威太陽能公布最新電池片價格，182mm、210mm的單晶PERC電池價格分別為1.07元/W、1.06元/W，相比于10月底的報價，上述兩型電池片價格下降約20%左右。

隨著通威電池片價格下調(diào)，整個光伏賽道已經(jīng)步入全產(chǎn)業(yè)鏈降價局面。

更早前的2022年11月24日，硅料價格首“踩剎車”，價格明顯下滑。從11月23日到12月21日，多晶硅致密料均價從頂峰時的302元/千克，下跌至255元/千克，均價單月下跌超過15%。

隨后，硅片環(huán)節(jié)的“硅片雙雄”跟進，且成為光伏產(chǎn)業(yè)鏈降價最為劇烈的一環(huán)。隆基綠能2022年12月23日發(fā)布的12月單晶硅片價格顯示，單晶硅片P型M10厚度150μm （182mm）價格報5.4元；隆基綠能11月報價時，硅片厚度155μm，對應182硅片報價7.42元，這次降價后，整體降價幅度高達27%。

另一個硅片巨頭，TCL中環(huán)在同一天給出報價中顯示，單晶硅片P型150μm厚度M10報價5.4元/片，與隆基綠能同價；G12報價7.1元/片、218尺寸報價7.7元/片，降幅23%-24%之間。

從硅料到硅片再到電池片、組件，降價潮一路來襲。根據(jù)PV INFOLINK，2023年一季度組件整體價格區(qū)間持續(xù)擴大，已可以看見每瓦1.70-1.88元人民幣、每瓦0.22-0.23元美金的報價。隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈降價潮的傳導，光伏電站的投資成本有望下降，投資收益有望提升，對于下游的需求起到一定的帶動作用。

從招標量來看，根據(jù)蓋錫數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，2022年11月EPC招標5.16GW，組件采購招標6.06GW，合計11月含組件采購需求招標11.21GW，環(huán)比上升258%。

此前，硅料價格上漲的情況已經(jīng)維持了近兩年，2020年底，多晶硅致密料的價格還在80元/千克左右，不到兩年時間漲幅已超三倍。隨著硅料價格的逐步回歸，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游利潤會逐漸向中下游分配。

根據(jù)券商測算，前期光伏產(chǎn)業(yè)上游的硅料環(huán)節(jié)的盈利占據(jù)全產(chǎn)業(yè)鏈的80%以上。以M10尺寸為例，硅料環(huán)節(jié)的毛利率可以達到83.9%，而下游硅片、電池片、組件毛利率分別僅為4.2%、7.8%、-1.5%。

申萬宏源證券認為，隨著硅片的降價，對于電池片環(huán)節(jié)，從成本與售價的角度來看，電池片的盈利能力甚至略有提升。在2022年四季度初，部分電池企業(yè)的單瓦盈利已經(jīng)超過0.1元，環(huán)比三季度繼續(xù)提升。本次產(chǎn)業(yè)鏈降價背景下，預計電池環(huán)節(jié)可以截留部分利潤，未來電池的盈利能力有望持續(xù)維持高位。

圖1：2022年光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)產(chǎn)能

數(shù)據(jù)來源：各公司公告，PVInfoLink，中銀證券

本次電池片環(huán)節(jié)的大幅降價給未來組件降價打開了空間。2022年由于較高的組件價格抑制了光伏裝機需求釋放，目前組件價格已經(jīng)開始明顯松動，預計2023年有較大跌幅，屆時將刺激終端裝機放量。同時，隨著電池價格下降，組件價格下降空間較大，未來對輔材環(huán)節(jié)的利潤擠壓將有所放松，且隨著終端需求釋放，輔材環(huán)節(jié)盈利有望迎來較為明顯的修復。

浙商證券表示，光伏行業(yè)三個拐點陸續(xù)出現(xiàn)，行業(yè)至暗時刻已過。首先是單瓦盈利見底（2022年12月底已經(jīng)出現(xiàn)，硅片+電池+組件盈利水平接近2018年“531”之后的歷史低點狀態(tài)）；其次是制造業(yè)開工率升（2023年春節(jié)前后出現(xiàn)，伴隨著產(chǎn)業(yè)鏈價格的企穩(wěn)開工端會率先體現(xiàn)下游需求起量的預期）；最后是需求爆發(fā)（硅料價格跌到100元/千克，組件價格跌破1.5元/W，終端需求快速爆發(fā)），理論上往后向上的拐點會持續(xù)催化板塊向上。

光伏平價時代

任澤平團隊認為，新能源相關產(chǎn)業(yè)是未來中國經(jīng)濟最有希望的、最具爆發(fā)力的領域。目前新能源替代傳統(tǒng)能源、光伏和風電替代傳統(tǒng)發(fā)電，有三大迫切原因。一是對能源低碳轉(zhuǎn)型的必然要求。二是對國家能源安全的保障。三是新能源領域是未來大國競爭的至高點，關系到國家現(xiàn)代能源服務水平。

新能源發(fā)電端建設，是中國現(xiàn)代能源體系建設的關鍵一環(huán)，是新能源產(chǎn)業(yè)鏈形成閉環(huán)的基礎。光伏是新能源電力建設、重整能源生產(chǎn)消費結構的核心領域，是純正的“綠電”來源，2021年，中國光伏發(fā)電新增裝機容量在超過風電，躍居第一。

中國光伏行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年前10個月，中國光伏新增裝機同比增長98.7%，規(guī)模已刷新歷年同期光伏新增裝機量的歷史紀錄，累計裝機容量達到約3.6億千瓦。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會預測，2022年全年，中國光伏新增裝機規(guī)模將達到8500萬千瓦至1億千瓦。

光伏裝機爆發(fā)的背后，是光伏產(chǎn)業(yè)鏈技術不斷進步導致裝機成本及度電成本不斷走低的結果。

圖2：2022年前三季度主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)代表企業(yè)凈利率

數(shù)據(jù)來源：萬得，中銀證券

光伏產(chǎn)業(yè)將半導體技術與新能源需求相結合，其產(chǎn)業(yè)鏈上下游涉及廣泛，內(nèi)涵豐富。光伏上游包括多晶硅料、單晶硅棒、多晶硅錠、單晶硅片、多晶硅片等原材料的生產(chǎn)環(huán)節(jié)；中游包括單晶電池、多晶電池、薄膜光伏組件、晶硅組件等制造環(huán)節(jié)；下游包括逆變器和光伏發(fā)電系統(tǒng)等光伏電池運用和電站運營環(huán)節(jié)，此外還涉及光伏玻璃、膠膜、支架等輔材環(huán)節(jié)。

其中，任澤平團隊認為，價格問題是光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游的核心。近年來，隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游應用企業(yè)不斷擴大生產(chǎn)，上游的硅料產(chǎn)品價格持續(xù)走高。根據(jù)Solarzoom數(shù)據(jù)，自2020年以來，國產(chǎn)多晶硅（一級料）價格漲勢兇猛。從2020年年初的不到10美元/千克一路攀升至2022年接近45美元/千克，漲幅超4倍。

上游硅片價格的上漲將導致下游光伏組件的價格持續(xù)攀升從而推高建設成本。此時，中下游光伏企業(yè)必然會面臨更大的投資建設和運營壓力，這將嚴重影響中國光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。因此光伏需要重點關注產(chǎn)業(yè)鏈上游硅料的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，加速制硅、提純等技術突破，解決硅料價格居高不下的問題。

追求更高性價比的電池技術則是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游的核心。中游產(chǎn)品為光伏電池片，是光伏的核心部件，其尺寸較小，但目前已有向大尺寸發(fā)展的趨勢，以182mm以及210mm為代表。光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游要重點發(fā)展和挖掘具備更高性價比的電池技術，電池片目前較為主流的，且能夠量產(chǎn)的型號分別為PERC、TOPCon以及HJT型電池。前者屬于P型電池，后兩者屬于N型電池。以電池效率而言，以HJT技術的N型電池最為出色，TOPCon次之，PERC電池較前兩種電池遜色。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游建設，一是重點關注逆變器環(huán)節(jié)，光伏逆變器是光伏發(fā)電系統(tǒng)的心臟，是光伏電站最重要的核心部件之一。在未來光伏+儲能的大趨勢下，光伏需重點關注儲能逆變器的需求提升。二是重點統(tǒng)籌集中式和分布式光伏建設。2016-2021年中國分布式光伏發(fā)電復合增長率達60.45%，遠高于國內(nèi)光伏行業(yè)整體增速。政策與市場并驅(qū)推進分布式光伏建設，未來集中式與分布式光伏結合發(fā)電趨勢明顯。

任澤平團隊表示，隨著光伏發(fā)電技術和產(chǎn)業(yè)化規(guī)?；牟粩噙M步，中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈中各環(huán)節(jié)的成本逐年下降。雙面雙玻、HJT、TOPCon等N型技術應用不斷提高組件整體功率和發(fā)電效率，2022年，600w以上的組件逐漸成市場主流趨勢，700w以上的組件產(chǎn)品逐漸發(fā)展迭代。

光伏組件逐漸呈現(xiàn)“高功率、高效率、高可靠、高發(fā)電”特征。一是將帶來光伏電站投資成本下降，二是度電成本下降，三是電站使用周期更長、全生命周期的發(fā)電總量增加，未來光伏度電成本逐步逼近或倒掛燃煤發(fā)電成本。

2019年，全國光伏年均利用小時數(shù)為1169小時，光伏電站建設成本平均4.5元/瓦，度電成本約為0.44元/度；2020年底，全國光伏平均利用小時數(shù)1160小時，光伏電站建設成本平均3.5元/瓦，度電成本為0.36元/度；2021年底，全國光伏的年均利用小時數(shù)為1163小時，光伏電站建設成本平均3.0元/瓦，度電成本為0.3343元/度。2022年，中國光伏發(fā)電成本下降至約0.3元/度。

中信證券預計，2023年，中國光伏新增裝機規(guī)模將達到約1.4億千瓦。特別是隨著2023年起硅料等環(huán)節(jié)新產(chǎn)能釋放，成本逐步回落，此前受低收益率壓制的地面電站裝機或迎復蘇，裝機比例有望回升，預計地面電站同比增速有望達80%，而分布式同樣有望維持近40%的增速。

中銀證券認為，供給寬松降低光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本，經(jīng)濟性提升是2023年需求釋放的核心邏輯。預計2023-2024年全球光伏裝機需求分別約340GW、450GW，同比增速分別約42%、32%，其中國內(nèi)需求分別為130GW、170GW，同比增速分別為44%、31%。

利潤向下傳導

根據(jù)PV InfoLink 數(shù)據(jù)，自2022年11月16日起硅料價格呈現(xiàn)下跌趨勢，均價由11月16日的303元/千克下跌至2022年12月15日的277元/千克，跌幅達8.6%。中銀證券認為，上游硅料供給持續(xù)增加是價格開始下行的主要原因，根據(jù)硅業(yè)分會數(shù)據(jù)，2022年11月全球硅料產(chǎn)能預計達到10萬噸，對應組件供應量約為37.6GW。

隨著2023年上半年通威、大全、新特等硅料生產(chǎn)企業(yè)新產(chǎn)能項目進一步投產(chǎn)，硅料供應有望逐月寬松，預計2023年上半年有效產(chǎn)能接近69萬噸，對應組件供應量將達到260GW，硅料價格預計進入下行通道。同時在過去兩年硅料緊俏背景下，硅片薄片化進程實現(xiàn)PERC由170μm到150μm，2023年隨著更薄、更高效的TOPCon電池應用，硅料單耗也會進一步壓縮。

此外，中銀證券還認為，由于組件出口量在組件產(chǎn)量中占比較高，組件季度出口量對上游硅料的季度需求有明顯影響。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2022年前三季度國內(nèi)光伏組件出口量占總產(chǎn)量之比超過60%。根據(jù)PV InfoLink數(shù)據(jù)，國內(nèi)組件出口量呈現(xiàn)季度性變化，每年一季度與四季度出口量相對較低。因此，考慮季節(jié)性因素影響，2022年年底至2023年年初的階段性需求或相對較低，預計對硅料價格下降幅度產(chǎn)生階段性影響。

根據(jù)中銀證券的測算，在組件硅耗為2.66g/W的前提下，硅料不含稅價格每下降10萬元/噸，組件成本對應減少0.266元/W，硅料降價對組件成本降低的作用效果明顯。此外，隨著硅料供給的逐步寬松，下游硅片環(huán)節(jié)生產(chǎn)物料緊缺的情況將得到緩解，由于硅片產(chǎn)能相對較多，隨著硅片供應量逐步增長，硅片價格或?qū)殡S硅料價格下跌，組件成本壓力將進一步減輕。

招商證券也認為，參考PV InfoLink等最新報價，產(chǎn)業(yè)鏈價格不同程度下降，降幅上，目前來看，上游降價幅度高于電池組件。即，電池組件降價幅度低于硅片硅料，受供需影響，前期硅片降價幅度響度比較大。一體化企業(yè)通常為電池+組件或硅片+電池+組件布局，硅片、硅料降價利好相關一體化企業(yè)盈利提升。

過去行業(yè)認為組件壁壘很低，其實除隆基之外，這個環(huán)節(jié)沒什么新進入者，系此前組件盈利相對較差，同時又很難做好，不過光伏行業(yè)經(jīng)歷多次技術革命后，有組件的企業(yè)都活了下來，技術革命對組件企業(yè)的影響比較小，主要是掌握了渠道。此外，平價之后，組件不必與退補賽跑，同時硅片格局也在向著有利于組件的方向變化，目前組件企業(yè)的盈利在回升。組件環(huán)節(jié)可能正在進入新穩(wěn)態(tài)：新玩家很少、格局穩(wěn)固，同時，集中度提升、盈利向上。

而組件成本降低有望改善光伏電站收益率，地面電站裝機需求有望快速增長。根據(jù)中銀證券的測算，在2元/W的BOS成本（包含直流線纜、支架與基礎系統(tǒng)、支架與組件安裝人工成本等）、1200小時的年有效利用小時數(shù)的前提假設下，若硅料價格持續(xù)下降帶動組件價格由1.98元/W下降到1.80元/W，國內(nèi)地面電站項目IRR（內(nèi)部收益率）有望提升1.4個百分點至7.7%。收益率的改善有望帶動國內(nèi)外地面電站裝機需求快速增長。

中銀證券認為，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)單一環(huán)節(jié)的供需關系是決定產(chǎn)業(yè)鏈總體利潤流向的關鍵因素，而單一環(huán)節(jié)內(nèi)部的競爭格局既會影響該環(huán)節(jié)獲得利潤的多少，也會影響利潤在該環(huán)節(jié)內(nèi)部的分配。回顧2022年光伏產(chǎn)業(yè)鏈盈利情況，年初至11月，硅料供應相對終端需求持續(xù)處于緊張狀態(tài)，且相對其他環(huán)節(jié)，硅料的供給量最少，因此在全產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)盈利能力最強。

硅片環(huán)節(jié)緊鄰硅料，硅料產(chǎn)出直接限制了硅片的產(chǎn)出，導致硅片供需也處于緊平衡的狀態(tài)。且硅片環(huán)節(jié)格局較好，龍頭硅片企業(yè)硅料保供較好、在下游議價能力較強，因而盈利能力僅次于硅料。

電池環(huán)節(jié)由于格局較為分散，競爭較為激烈，前期在上游拿貨與下游議價能力上弱于硅片環(huán)節(jié)，因此盈利能力弱于硅片。隨著硅料供應逐步寬松，硅片供應相對需求逐漸充足，價格開始下跌。但大尺寸電池片由于產(chǎn)能相對較短，價格下跌幅度并不明顯，利潤得以留存，盈利能力逐漸提升。

圖3：光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格變化

數(shù)據(jù)來源：各公司公告、PV InfoLink，中銀證券

綜上，中銀證券認為，在2023年硅料新增產(chǎn)能逐步釋放、硅料價格下行的期間，供需環(huán)節(jié)相對較好、競爭格局較優(yōu)的環(huán)節(jié)仍將獲得較高的利潤分配。

中銀證券表示，分環(huán)節(jié)來看，硅片環(huán)節(jié)有望受益于2023年石英砂緊缺，石英砂供給彈性不改緊缺現(xiàn)實，保供差異造成成本差距，保供較優(yōu)的企業(yè)有望提高市占率并形成價格與成本優(yōu)勢；2023年電池片環(huán)節(jié)或因技術路線不確定造成擴產(chǎn)節(jié)奏的變化，整體供需或?qū)㈦A段性偏緊，需要關注新技術擴產(chǎn)節(jié)奏。此外，相對其他環(huán)節(jié)，2023年電池片環(huán)節(jié)產(chǎn)能相對較低，庫存壓力相對較小，有望獲取相對較多的產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配；組件環(huán)節(jié)加工利潤有望修復，價格回落幅度或小于上游價格跌幅，且受益于高經(jīng)濟性需求主力，布局全球的一線組件企業(yè)競爭優(yōu)勢有望加強；組件輔材環(huán)節(jié)有望實現(xiàn)量增利穩(wěn)，關注格局改善環(huán)節(jié)；光伏EPC盈利有望修復，電站盈利有望受益于需求放量。

下游需求釋放

中信證券表示，展望2023年，在硅料價格下行帶來組件價格和裝機成本下行的情況下，在過去兩年產(chǎn)業(yè)鏈價格走高而地面電站項目建設不斷被推遲的情況下，國內(nèi)光伏地面電站裝機有望迎來高速增長。

補貼時代，影響光伏電站建設的主要因素是項目審批規(guī)模和電價政策的變化，尤其是電價政策的變化，年底的搶裝甚至包括來年一季度的補裝都是因為電價政策的變化。平價時代，光伏地面電站裝機最主要的影響因素包括項目的收益率水平和項目的時間周期，一方面需要考慮光伏電站系統(tǒng)成本、電價等多個因素從而滿足項目的收益率要求；另一方面要在項目的時間周期內(nèi)開工建設，比如項目核準后兩年內(nèi)，光伏電站項目需要開工建設否則項目會被取消。過去兩年很多地面電站項目建設被推遲主要是因為產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)走高導致項目建設的收益率要求不能被滿足。

同時，國家能源局于2022年12月26日正式印發(fā)《光伏電站開發(fā)建設管理辦法》，就規(guī)范集中式光伏電站開發(fā)建設管理，促進光伏發(fā)電持續(xù)健康發(fā)展提出要求。光伏電站項目備案容量原則上為交流側容量（即逆變器額定輸出功率之和），各家企業(yè)可以根據(jù)自身項目的實際情況尋找最優(yōu)的收益率來進行容配比的確定，目前看行業(yè)的容配比水平可以到1.2：1，有利于增加對組件的需求。各省級能源主管部門和備案機關可視需要組織核查備案后2年內(nèi)未開工建設或者未辦理任何其他手續(xù)的項目，并且可以對確實不具備建設條件的項目予以廢止，從而有利于推動光伏地面電站項目的開工建設。

在2023 年硅料新增產(chǎn)能逐步釋放、硅料價格下行的期間，供需環(huán)節(jié)相對較好、競爭格局較優(yōu)的環(huán)節(jié)仍將獲得較高的利潤分配。

中信證券認為，2021年以來因為產(chǎn)業(yè)鏈價格的普遍走高，部分光伏地面電站項目的建設有所推遲，但也為2023年光伏地面電站的建設積累了足夠的項目。后續(xù)考慮產(chǎn)業(yè)鏈價格下行帶來的收益率提升，考慮項目的開工建設周期，新增光伏裝機尤其是光伏地面電站裝機將會得到更好的推進。展望2023年，綜合考慮項目收益率水平和項目時間周期，國內(nèi)光伏地面電站裝機將保持較快的增長。

國家能源局的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)2022年前三季度新增光伏裝機約52GW，其中地面電站裝機約17GW，占比將近三分之一。而隨著成本的下降，后續(xù)地面電站裝機占比料將會有個均值回歸的過程。2022年1-10月，國內(nèi)光伏組件招標規(guī)模達150GW左右，較2021年全年招標量增長約3倍，為2023年裝機快速增長進一步奠定充足的項目基礎。

中信證券認為，2023年硅料、組件價格有望迎來趨勢性回落，保守估計在1.75-2元/W的組件價格區(qū)間內(nèi)，可保障國內(nèi)多數(shù)省份光伏地面電站項目收益率重回7%左右的合理水平，刺激電站裝機需求實現(xiàn)加速回升，預計地面電站裝機同比增速有望達80%，而分布式裝機增速亦有望維持近40%，地面電站裝機比例有望回升。在政策支持和經(jīng)濟性提升的共振下，預計國內(nèi)光伏裝機有望持續(xù)快速增長，2022年、2023年新增裝機量有望達85-90 GW 、140 GW左右。

招商證券認為，光伏主要下游市場中，海外、國內(nèi)分布式由于電價及并網(wǎng)模式差異，對組件價格的容忍度更高（尤其2022年上半年歐洲能源危機加速轉(zhuǎn)型后），過去兩年間在產(chǎn)業(yè)鏈總產(chǎn)出受限、價格整體高位的背景下，組件廠優(yōu)先選擇高寬容度客戶，因而海外及分布式是主力的光伏增長推動。

國內(nèi)電站項目對組件報價更敏感。在2021年硅料價格開始大幅上行，尤其2022年上半年海外高價需求爆發(fā)+國內(nèi)限電影響，硅料價格在2022年8月突破30萬元/噸，組件價格抬高至2元/W上下，電站項目回報率有壓力，對組件價格接受度在減弱，由此造成了地面電站項目的后延。

從實際裝機、排產(chǎn)情況看，2021年國內(nèi)分布式電站比例首次超過集中式，2022年下半年居高不下的硅料價格造成相當比例電站項目實際建設進度延后，尤其12月以來部分環(huán)節(jié)企業(yè)出現(xiàn)調(diào)降，2022年四季度組件排產(chǎn)整體低于預期。

招商證券認為，組件價格回落后，國內(nèi)由于高價而延期的項目將在組件價格調(diào)整后落地。

進入平價階段后，補貼造成的年中年末搶裝周期在淡化，2022年11月底，國家能源局發(fā)布《關于積極推動新能源發(fā)電項目應并盡并、能并早并有關工作的通知》，指出了“不得將全容量建成作為新能源項目并網(wǎng)必要條件”，考慮產(chǎn)業(yè)鏈供需情況，對沒有年底并網(wǎng)時限要求的電站項目，或采取分批延期并網(wǎng)的思路，在組件價格調(diào)整后完成采購裝機。預計在組件價格有明顯調(diào)整后，項目IRR回升，疊加補裝需求后的電站市場可能迎來集中爆發(fā)。

中銀證券也認為，在合理的組件價格區(qū)間內(nèi)，電站投資收益率較好，在央企對光伏投資需求較強、國內(nèi)外需求潛力充沛的情況下，預計收益率的改善將推動符合投資回報要求的項目陸續(xù)啟動，“集體觀望”、博弈組件價格大幅下跌的概率預計較小，2023年需求有望持續(xù)釋放。

相關數(shù)據(jù)顯示，截至目前，國內(nèi)30個省市自治區(qū)已明確“十四五”期間風光裝機規(guī)劃。其中，26個省市自治區(qū)光伏新增裝機規(guī)模超406.55GW，未來四年新增355.5GW，年均光伏新增裝機量將達到88.9GW。

圖4：全球光伏新增裝機

此外，歐洲需求方面，在俄烏沖突之后，歐盟發(fā)布Repower EU方案，計劃到2030年，歐盟累計光伏裝機容量達到600GW以上，歐洲光伏協(xié)會（SolarPower Europe）更是樂觀估計超過1000GW。按照其中35%為集中式光伏推算，預計2022-2030年，歐盟年均集中式光伏裝機需求達到19-36GW。另一方面，歐盟各主要國家PPA電價與市場電價均上漲明顯，雖然市場電價有所回落且存在限價措施，但光伏電站投資的超額收益仍非常豐厚，行業(yè)投資熱情高漲。

SolarPower Europe的最新報告顯示，初步統(tǒng)計，2022年歐盟27國新增光伏裝機量41.4GW，相比2021年的28.1GW，同比勁增47%，而2021年的年度新增裝機量是2020年的兩倍多。報告認為歐盟光伏市場將在未來幾年繼續(xù)高速增長，樂觀預計2023年新增裝機有望達到68GW，2026年新增裝機將接近119GW。

SolarPower Europe稱，2022年創(chuàng)紀錄的光伏市場表現(xiàn)遠超預期，較該協(xié)會一年前的預測高出38%或10GW，較2021年12月做出的樂觀情景預測還要高出16%或5.5GW。

德國依然是歐盟增量最大的光伏市場，2022年新增裝機量7.9GW，其次是西班牙（7.5GW）、波蘭（4.9GW）、荷蘭（4GW）和法國（2.7GW），葡萄牙和瑞典取代匈牙利和奧地利躋身前10大市場。德國和西班牙還將成為接下來四年歐盟光伏增量的領頭羊，2023-2026年將分別增加62.6GW和51.2GW的裝機容量。

根據(jù)IRENA數(shù)據(jù)，2021年歐洲主要國家光伏電站綜合成本位于570-700歐元/kW 的區(qū)間，組件成本占比高達37%。中銀證券認為，隨著硅料價格下降帶動組件價格回落，歐洲光伏地面電站的收益率將進一步提升，推動地面電站裝機量快速增長。據(jù)測算，按照當前電價，當組件價格由0.24歐元/W下降到0.2歐元/W，德國地面電站IRR將由8.26%提升到9.86%，收益率水平顯著提升。

相比于分布式光伏相對簡單快捷的審批流程，歐盟光伏電站建設相關的審批流程冗長且復雜。通常一個綠地項目需要3-4年的時間才能完成建設前的相關審批工作，到達待建狀態(tài)（RTB）。因此，在過去累計裝機與新增裝機中，集中式光伏在歐盟的占比較小，僅35%左右。在2022年政策與電價的催化下，歐盟光伏行業(yè)發(fā)展迅速，但相比于分布式項目的加速，受到流程繁瑣的影響，集中式項目落地進度較慢，在審批環(huán)節(jié)積壓嚴重，以西班牙為例，目前待審批項目容量達到120GW以上，是累計裝機的9倍。

招商證券認為，緊急措施有望推動集中式項目大規(guī)模啟動。歐委會在此次的提案中，將可再生能源電站視作壓倒一切的公共利益（Overriding Public Interest）。措施有效期內(nèi)的新能源電站審批，將立即適用于歐盟環(huán)境立法中設定的簡化流程，包括審批流程中耗時最久、最為繁瑣的鳥類及動物棲息地調(diào)查也將得到極大的簡化，為集中式項目的發(fā)展消除瓶頸。得益于此次法案中，有針對性的政策支持，歐盟集中式光伏有望在措施有效期內(nèi)大規(guī)模啟動。

美國方面，2022年8月16日，美國總統(tǒng)拜登簽署了《降低通貨膨脹法案》（IRA），該法案計劃將2025年1月1日前開始建設的光伏項目的ITC稅收減免力度恢復至30%；同時還計劃通過提供10年消費者稅收抵免的方式鼓勵安裝屋頂光伏等。中銀證券認為，該法案將有助于降低美國光伏的終端價格，提升其經(jīng)濟性，刺激需求釋放。根據(jù)Wood Mackenzie的預測，與無IRA情景相比，IRA 將在未來10年內(nèi)額外驅(qū)動222GW光伏裝機。

同時，根據(jù)ACP數(shù)據(jù)，截至2022年三季度末，美國有超過132GW的清潔能源項目正在開發(fā)中，項目儲備充足，需求無憂。

中銀證券根據(jù)拜登政府的目標進行測算，認為到2035年光伏發(fā)電在美國電力結構中的占比應提升至20%-25%，對應存量裝機超過970GW，2022-2035年年均裝機量超過60GW；美國光伏協(xié)會SEIA 亦根據(jù)這一目標給出了2021-2030年年均近60GW的裝機預期，而在更樂觀的SEIA預期的30x30（2030 年光伏發(fā)電占比30%）情境下，2021-2030年年均光伏裝機或達到75GW。

整體而言，當前高經(jīng)濟性需求對產(chǎn)業(yè)鏈價格的包容度超預期，歐美區(qū)域需求催化因素不斷，海外市場需求高景氣度有望持續(xù)，同時國內(nèi)分布式需求韌性較好，地面電站需求蓄勢待發(fā)。中銀證券預計2023-2024年全球光伏裝機需求分別約340GW、450GW，同比增速分別約42%、32%，其中國內(nèi)需求分別為130GW、170GW，同比增速分別為44%、31%。

輔材利潤改善

2020 年下半年以來，硅料價格上漲推動組件成本不斷上升，按照硅料價格為300元/kg的假設，組件成本中硅料成本占比高達44%。雖然海外高經(jīng)濟性需求強勁帶動終端對組件價格包容度提升，但是原材料成本上升持續(xù)壓縮組件環(huán)節(jié)加工利潤，在面臨持續(xù)增加的采購壓力下，組件企業(yè)不斷加強對組件輔材環(huán)節(jié)的成本控制，輔材環(huán)節(jié)企業(yè)盈利空間受到壓縮。

此外，組件價格對終端需求較為敏感，當終端需求出現(xiàn)波動，組件排產(chǎn)下降將直接影響輔材環(huán)節(jié)的銷售，階段性供大于求迫使輔材環(huán)節(jié)降價出貨，進一步影響輔材企業(yè)的盈利。

中銀證券表示，2022年硅料供應持續(xù)緊缺，終端需求釋放取決于硅料供應，終端需求受到一定程度的壓制。展望2023年，隨著硅料供應瓶頸的解除以及原材料降價帶來終端收益率提升，光伏組件需求有望充分釋放，組件輔材有望受益于終端需求的增長快速放量，出貨有望迎來高增長。

盈利方面，隨著硅料價格下降帶動組件成本壓力減輕，組件對輔材的價格接受度有望改善，輔材環(huán)節(jié)價格壓力亦將減輕，整體盈利有望保持穩(wěn)定，甚至對于階段性虧損承壓的環(huán)節(jié)其盈利有望修復。此外，在硅料價格下降帶動組件價格回落后，組件高價對終端需求的壓制有望緩解，產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)博弈有望減少，輔材月度需求量確定性有望提高，組件輔材價格的波動有望趨穩(wěn)，盈利有望保持穩(wěn)定。

目前，光伏組件接線盒、光伏鋁邊框、光伏焊帶等環(huán)節(jié)格局較為分散，龍頭企業(yè)市占率較低，主要原因是組件輔材環(huán)節(jié)對資金周轉(zhuǎn)的要求較高，部分龍頭企業(yè)上市時間較晚，在融資渠道方面的優(yōu)勢布局晚于膠膜、玻璃等環(huán)節(jié)。中銀證券認為，隨著組件小輔材龍頭企業(yè)紛紛上市，其資金實力有望進一步加強，擴產(chǎn)有望提速。此外，隨著龍頭企業(yè)新產(chǎn)品如芯片接線盒、SMBB焊帶等導入市場，龍頭企業(yè)市占率有望進一步提升，行業(yè)格局有望改善。

招商證券認為，光伏輔材有望量利齊升的部分環(huán)節(jié)包括石英、膠膜、漿料等。

高純石英砂是制作石英坩堝的原材料，后者主要應用于光伏及半導體領域的拉晶環(huán)節(jié)，是硅片生產(chǎn)流程中的關鍵材料。在硅棒拉制過程中，石英坩堝逐步向方石英轉(zhuǎn)化，一定時間后無法使用，需要更換新的石英坩堝，在硅片環(huán)節(jié)生產(chǎn)過程中具備較強的消耗品屬性。

招商證券預計2023年石英砂供需將出現(xiàn)偏緊狀態(tài)。需求方面，預計2023年全球光伏裝機350GW，假設每100GW硅片的石英消耗為1.8萬-2萬噸，則石英砂需求預計9.3萬-10.3萬噸；供給方面，預計在8萬-9萬噸。

此外，2023年海外石英砂占總產(chǎn)能比重約為35%左右，整體看，行業(yè)內(nèi)石英坩堝使用壽命會下降，石英砂需求會進一步提升，2023年石英供需緊張相對明確，漲價時間及幅度可能會超預期。

膠膜方面主要有EVA和POE兩個技術方向。其中，2022年在經(jīng)歷一季度淡季后，二季度海外需求爆發(fā)造成供給壓力，EVA粒子價格大幅上漲至3萬元上下，然而下半年以來，部分新項目投產(chǎn)增加粒子供應，疊加需求波動，EVA粒子進入下行通道，高價粒子+低價膠膜造成盈利壓力。

2022年12月硅料價格開始大幅調(diào)整，在新的價格穩(wěn)態(tài)形成前下游排產(chǎn)意愿不強，造成膠膜需求的階段性下降，EVA粒子跌至近兩年的低點。2022年四季度膠膜廠可能仍有較大的經(jīng)營壓力。招商證券認為，當前1.3-1.4W/T的EVA粒子報價已經(jīng)和1.1-1.2W/T的成本線接近，而低價庫存有望在后續(xù)貢獻正向收益。

在本輪光伏板塊的反彈行情中，POE概念股成為最大亮點，全線領漲光伏板塊。

隨著光伏行業(yè)的迅速發(fā)展以及封裝材料的不斷升級優(yōu)化，市場對于POE膠膜材料的需求大幅增加，該領域有望成為光伏行業(yè)新的需求增長點，且具備廣闊的國產(chǎn)替代空間。隨著N型電池組件技術迭代，POE膠膜有望全面應用于N型組件，需求有望迎來快速增長。

野村東方國際證券認為，光伏膠膜開啟向上周期，迎接量利齊升。目前雙玻、N型電池技術迭代帶動POE膠膜滲透率進一步。POE粒子目前仍然需要大量依賴海外進口，供給的數(shù)量相對剛性，當需求快速增長時粒子的保供和議價成為企業(yè)保障收入和利潤的關鍵。

招商證券表示，POE膠膜理化性能更優(yōu)，更加適配N型電池、組件。幾家TOPCon組件企業(yè)較早就開始選擇和導入POE膠膜，目前POE膠膜的滲透率在20%上下，預計伴隨TOPCon產(chǎn)業(yè)的繼續(xù)放量，POE膠膜滲透率可能會相應地加速提升。此外，隨硅料價格合理回調(diào)，下游盈利修復，POE膠膜新技術的應用有更好的接納度，且地面電站規(guī)模啟動后雙玻也將是POE需求的利好推動。

市場對于POE膠膜材料的需求大幅增加，該領域有望成為光伏行業(yè)新的需求增長點，且具備廣闊的國產(chǎn)替代空間。

TOPCon POE并非原來雙玻POE的簡單平移，現(xiàn)階段只有幾家頭部公司驗證量產(chǎn)，POE粒子目前基本為外企主導，未來1-2年上游粒子材料的供應可能仍比較緊張，因此產(chǎn)品驗證成熟、供應鏈保障度高、擴產(chǎn)領先的膠膜企業(yè)、份額及盈利均有望受益。

招商證券還認為，TOPCon的推廣加速還將帶動銀漿量利齊升，頭部企業(yè)受益。

電池非硅成本中漿料占比最高，約為30%-35%，以PERC電池為例測算，182電池非硅成本約為0.15元/W，其中漿料成本約為0.05-0.06元/W，因此降低銀漿單耗一直是電池環(huán)節(jié)的重點降本方向。過去主要通過兩條途徑降本：降低細柵寬度或通過增加主柵數(shù)量使寬度變細降低銀耗。PERC初期電池片漿料用量有冗余，目前按TOPCon領先企業(yè)銀耗（182，16bb ，100mg/片）估算，目前TOPCon單片銀漿用量較PERC高40%-50%，考慮到無主柵應該是未來方向，預計銀漿環(huán)節(jié)用量的下降空間在10%-15%左右，即降低至85-90mg/片，仍然高于PERC銀耗。

TOPCon銀漿難度相對較高，因此加工費也相對高一些，在電池行業(yè)向TOPCon逐步切換的過程中，2025年銀漿加工費空間較2021年有望翻倍。

根據(jù)ISFH數(shù)據(jù)，在與漿料相關的電池提效要點中，降低TOPCon發(fā)射極復合損失（0.36%）、降低遮擋（0.46%）、降低正面復合（0.60%）共計可提效1.42個百分點，對電池提效影響較大。

招商證券表示，漿料中的原材料占總成本比重約為99%，定價模式為成本加成模式（原材料+加工費），因此產(chǎn)品價格差異不是很明顯，但品質(zhì)之間有差別，好產(chǎn)品是企業(yè)能否勝出的關鍵，其本質(zhì)是對企業(yè)提出了多方面要求。

穩(wěn)定的經(jīng)營及研發(fā)環(huán)境是培養(yǎng)或留住優(yōu)秀研發(fā)人才的基礎，研發(fā)能力則體現(xiàn)于多方面，漿料配方的研發(fā)能力、不同原材料的理解能力、漿料內(nèi)部體系之間的調(diào)整能力尤為重要，銀漿起家的企業(yè)對銀粉理解較深，這可能不是產(chǎn)品形成差異的根本原因，有機（提供流動性，印刷）、無機（玻璃粉，粘接）體系的重要性可能在提升。在切換至TOPCon的過程中，頭部漿料企業(yè)積淀深厚，對各種材料的理解及協(xié)調(diào)能力可能更強，預計將受益于TOPCon推廣加速。