倪斌

法國(guó)股市以具備全球領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的奢侈品企業(yè)和高端制造企業(yè)為主，由于盈利持續(xù)增長(zhǎng)和全球流動(dòng)性收縮背景下的回撤，當(dāng)前處于較低的估值區(qū)間，2023年值得戰(zhàn)略重視。

2022年全年，整個(gè)歐洲面臨多重危機(jī)，年初的俄烏沖突引發(fā)歐美能源價(jià)格的大幅攀升。相比美國(guó)，歐洲地區(qū)的能源對(duì)外依賴(lài)度更高，能源供應(yīng)不足問(wèn)題尤為突出，在通脹屢創(chuàng)歷史新高背景下，歐央行開(kāi)啟了加息縮表的貨幣緊縮之路。

作為全球第七和歐元區(qū)第二大經(jīng)濟(jì)體，法國(guó)工業(yè)體系健全，尤其在航天、高速軌道等諸多高端制造領(lǐng)域位居世界領(lǐng)先水平，而同時(shí)法國(guó)又是當(dāng)今世界奢侈品行業(yè)的橋頭堡，LV、愛(ài)馬仕、香奈兒、Gucci等本土奢侈品品牌星光熠熠，它們相對(duì)應(yīng)的母公司分別是路易威登、愛(ài)馬仕公司、香奈兒公司、開(kāi)云集團(tuán)。

法國(guó)經(jīng)濟(jì)同樣也陷入高通脹和低增長(zhǎng)的滯漲格局，但作為法國(guó)的旗艦指數(shù)，法國(guó)CAC40指數(shù)仍然體現(xiàn)出很強(qiáng)的韌性，在經(jīng)歷了2021年大漲28.9%之后，2022年全年僅下跌9.5%，優(yōu)于諸多全球主流指數(shù)。

2022年四季度，歐洲的暖冬大幅緩解了對(duì)于天然氣需求不足的擔(dān)憂，歐洲股市大幅反彈，成為全球表現(xiàn)最為出色權(quán)益資產(chǎn)。

展望2023年，從前瞻指標(biāo)看，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)開(kāi)始逐步觸底，德法等經(jīng)濟(jì)體已出現(xiàn)邊際改善跡象。2022年10月以來(lái)，法國(guó)CPI同比讀數(shù)觸頂回落，從6.2%降至5.9%，我們認(rèn)為，法國(guó)通脹有望能延續(xù)回落趨勢(shì)，2023年全年的平均通脹率有望維持在4.3%左右。而法國(guó)2022年11月PMI從47.2的底部提升至49.2，盡管仍然在榮枯線以下，但回升跡象漸顯。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2022.1.1-2022.12.31

美國(guó)12月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲6.5%，低于11月份的7.1%，也遠(yuǎn)低于2022年6月份9.1%的峰值。至此，美國(guó)通脹已經(jīng)連續(xù)第六個(gè)月下降。剔除波動(dòng)較大的能源和食品價(jià)格的核心CPI同比上漲5.7%，增幅低于11月份的6%。

這些數(shù)據(jù)表明，美國(guó)通脹正在好轉(zhuǎn)?；诖耍袌?chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在2月1日結(jié)束的議息會(huì)議上可能將加息幅度從去年12月的50個(gè)基點(diǎn)降至25個(gè)基點(diǎn)。

1月11日，中國(guó)乘聯(lián)會(huì)公布了最新的新能源汽車(chē)零售數(shù)據(jù)，2022年12月中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量排名第一的是比亞迪，銷(xiāo)量為223678臺(tái)，同比增長(zhǎng)141.1%；特斯拉中國(guó)排名第二，銷(xiāo)量為41926輛。

全年來(lái)看，比亞迪以近180萬(wàn)輛的成績(jī)一騎絕塵，同比大增208.2%。上汽通用五菱位列第二，銷(xiāo)量為44.2萬(wàn)輛。第三名為特斯拉中國(guó)，全年銷(xiāo)量約44萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)為37.1%。

次日，比亞迪印度子公司高級(jí)副總裁戈帕拉克里希南（SanjayGopalakrishnan）在2023年印度車(chē)展上受訪時(shí)說(shuō)，比亞迪希望到2030年能占領(lǐng)印度電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)40％的份額，相當(dāng)于要成為印度市場(chǎng)的“一哥”。

受利好消息提振，1月12日，比亞迪上漲3.09%，盤(pán)中一度漲超5%。

1月12日，臺(tái)積電發(fā)布了2022年第四季度業(yè)績(jī)報(bào)告。當(dāng)季臺(tái)積電實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6255.3億元新臺(tái)幣，同比增長(zhǎng)42.8%；凈利潤(rùn)為2959億元新臺(tái)幣，同比增長(zhǎng)78.0%；，毛利率為62.2%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為52%，凈利潤(rùn)率為47.3%。

盡管芯片行業(yè)在2022年整體處于低谷，但臺(tái)積電第四季度收入、凈利潤(rùn)、毛利率均創(chuàng)下歷史新高。此外，臺(tái)積電準(zhǔn)備在2025年量產(chǎn)2納米芯片。

巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋三季度斥資41億美元建倉(cāng)臺(tái)積電。據(jù)悉，這是巴菲特首次買(mǎi)入臺(tái)積電，并一舉成為臺(tái)積電第五大股東。2022年臺(tái)積電股價(jià)持續(xù)走低，在11月觸及59.16美元/股低位，較年初高點(diǎn)跌近六成。截至2022年1月12日，臺(tái)積電報(bào)收87美元/股。

1月12日晚，全球動(dòng)力電池龍頭寧德時(shí)代發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年歸母凈利潤(rùn)291億元至315億元，同比增長(zhǎng)82.66%至97.72%；歸母扣非凈利潤(rùn)268億元至290億元，同比增長(zhǎng)99.37%至115.74%。

2022年前三季度，寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)176億元。以此計(jì)算，寧德時(shí)代去年四季度的凈利潤(rùn)達(dá)到115億元至139億元，單季度盈利首次突破百億。2021年四季度，寧德時(shí)代的凈利潤(rùn)為81億元。

對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)原因，寧德時(shí)代認(rèn)為，主要是國(guó)內(nèi)外新能源行業(yè)快速發(fā)展，動(dòng)力電池及儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)。

晨星的數(shù)據(jù)顯示，摩根大通、施羅德投資、瑞銀、富達(dá)國(guó)際等機(jī)構(gòu)近期一齊出手押注中國(guó)消費(fèi)。瑞銀（盧森堡）中國(guó)精選股票基金2022年12月加倉(cāng)貴州茅臺(tái)14.03%；歐洲資管巨頭施羅德投資旗下“施羅德國(guó)際精選基金中國(guó)A”同期加倉(cāng)貴州茅臺(tái)21.65%；富達(dá)國(guó)際旗下旗艦消費(fèi)基金也加倉(cāng)貴州茅臺(tái)3.40%；11月摩根大通旗下基金則已經(jīng)大舉建倉(cāng)貴州茅臺(tái)。

機(jī)構(gòu)幾乎一致認(rèn)為：2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主力是消費(fèi)，龍頭股“貴州茅臺(tái)”重回焦點(diǎn)。

由于歐洲在發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)中走在了世界前列，已大幅降低了傳統(tǒng)能源開(kāi)發(fā)投資，因而，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型導(dǎo)致的供需錯(cuò)配仍將是不時(shí)地困擾歐洲經(jīng)濟(jì)的陰霾。2023年上半年，預(yù)計(jì)仍是歐央行持續(xù)緊縮力度的階段，盡管以意大利為代表的歐洲部分國(guó)家債務(wù)壓力有所增加，但整體外債償付壓力可控，并且歐央行相較十年前應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)更為豐富，歐債危機(jī)2023年重演的可能性較小。

我們預(yù)計(jì)2023年法國(guó)股市仍將具備較強(qiáng)韌性，主要源于其成分股行業(yè)分布的多元化以及這些全球知名企業(yè)的良好業(yè)績(jī)對(duì)指數(shù)的重要支撐。

比如全球第四大石油巨頭道達(dá)爾能源，將充分受益于石油和天然氣價(jià)格的上行；全球領(lǐng)先的醫(yī)藥集團(tuán)賽諾菲將獲益于全球?qū)τ诮】滇t(yī)療的強(qiáng)勁需求；液化空氣集團(tuán)作為全球最大的工業(yè)氣體和醫(yī)療氣體供應(yīng)商，防御屬性較強(qiáng)，盈利受經(jīng)濟(jì)下行影響較弱；航空巨頭空中客車(chē)將受益于疫情改善下全球機(jī)場(chǎng)活動(dòng)的強(qiáng)勁復(fù)蘇。

作為指數(shù)權(quán)重占比最高可選消費(fèi)中，囊括了路易威登、愛(ài)馬仕、開(kāi)云集團(tuán)等頂級(jí)奢侈品巨頭以及歐萊雅為代表的全球美妝巨頭，這些公司往往通過(guò)強(qiáng)大的品牌效應(yīng)，即便在全球經(jīng)濟(jì)疲軟形勢(shì)下，仍保持較高的需求量。2022年三季報(bào)顯示，路易威登、愛(ài)馬仕、開(kāi)云集團(tuán)三季度的同比增速分別在19%、24%和14%；根據(jù)彭博的一致預(yù)計(jì)，2023年-2025年上述公司營(yíng)收整體的年化增速穩(wěn)定在15%-20%。

另外，2024年夏季奧運(yùn)會(huì)將在巴黎舉行，作為賽事活動(dòng)舉辦的重要載體，除了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推升國(guó)內(nèi)需求以外，奧運(yùn)會(huì)將極大提振法國(guó)旅游業(yè)，大批海外消費(fèi)者涌入，疊加近年來(lái)歐元的持續(xù)貶值，將極大推升法國(guó)旅游和消費(fèi)增速，像LV、Dior等本土奢侈品已開(kāi)始紛紛入局運(yùn)動(dòng)品牌聯(lián)名，屆時(shí)奢侈運(yùn)動(dòng)跨界聯(lián)名也將成為新趨勢(shì)，而法國(guó)的指數(shù)又恰恰以可選消費(fèi)等作為重要特色，股市往往會(huì)提前反映預(yù)期。同時(shí)，2023年疫情影響將漸漸消散，隨著中國(guó)和日本等亞太地區(qū)的旅游和奢侈品行業(yè)需求的強(qiáng)勁復(fù)蘇，也將一定程度提振法國(guó)經(jīng)濟(jì)。

以歐洲為代表的成熟市場(chǎng)是全球多元化配置中不可缺少的一環(huán)，法國(guó)股市與國(guó)內(nèi)A股相關(guān)性較低，能有效實(shí)現(xiàn)投資互補(bǔ)。2023年歐洲經(jīng)濟(jì)仍面臨不少困境，但法國(guó)股市以全球領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的奢侈品企業(yè)和高端制造企業(yè)為主，估值在經(jīng)歷全球流動(dòng)性收縮背景的回撤下當(dāng)前已處于較低的估值區(qū)間，配置機(jī)會(huì)值得關(guān)注。（作者系華安基金經(jīng)理。文中所提個(gè)股僅為舉例，不作為買(mǎi)入推薦。）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，截至2022/12/31