梁杏

多因素共振，2023年年初證券板塊行情升溫。隨著本輪疫情“達(dá)峰”，多地經(jīng)濟(jì)已經(jīng)呈現(xiàn)快速?gòu)?fù)蘇態(tài)勢(shì)，A股市場(chǎng)交易量也逐漸企穩(wěn)回升，疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集出臺(tái)、疫情防控優(yōu)化調(diào)整大幅提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，市場(chǎng)情緒及風(fēng)險(xiǎn)偏好有望持續(xù)提升。

2023年國(guó)內(nèi)貨幣政策大概率將保持偏寬松基調(diào)不變，市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕。海外美聯(lián)儲(chǔ)加息逐步放緩，且加息終點(diǎn)將近，甚至年內(nèi)有可能見(jiàn)到降息，人民幣匯率以及資金外流壓力緩解。2023年資本市場(chǎng)政策端紅利有望持續(xù)釋放，全面注冊(cè)制等政策進(jìn)展，或?qū)⒊蔀樽C券板塊行情的催化劑。

2023年，A股順利迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅，市場(chǎng)情緒逐步回暖。此前市場(chǎng)擔(dān)心疫情擴(kuò)散，不過(guò)目前一些大城市疫情進(jìn)展速度較快，康復(fù)人員的數(shù)量也在不斷增加，所以線下經(jīng)濟(jì)有了一些恢復(fù)。主要城市的地鐵客運(yùn)量，都從2022年四季度低點(diǎn)開(kāi)始快速反彈，元旦全國(guó)快遞業(yè)攬收和投遞快遞的數(shù)量也均較2022年同期增長(zhǎng)10%以上。

近期國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策又有加碼。央行、銀保監(jiān)會(huì)建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。此外，住建部指出，要大力支持購(gòu)買第一套住房，首付比、首套利率等該降的都要降下來(lái)。銀保監(jiān)會(huì)也提到，鼓勵(lì)住房、汽車等大宗商品消費(fèi)；貨幣政策加大向民營(yíng)企業(yè)的傾斜力度，保持信貸總量有效增長(zhǎng)，推動(dòng)降低綜合融資成本；豐富民營(yíng)企業(yè)融資渠道，支持其通過(guò)發(fā)行股票債券獲取更多金融資源等內(nèi)容。

而海外又有新的利好傳來(lái)。上周公布的數(shù)據(jù)，美國(guó)12月非農(nóng)就業(yè)人口新增22.3萬(wàn)人，為2020年12月以來(lái)最小增幅，高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的20萬(wàn)人。但值得注意的是，12月工資通脹顯著降溫，平均每小時(shí)工資環(huán)比僅增長(zhǎng)0.3%，低于市場(chǎng)預(yù)期0.4%；同比增長(zhǎng)4.6%，同樣低于市場(chǎng)預(yù)期的5%。工資增長(zhǎng)放緩，可能會(huì)削弱美聯(lián)儲(chǔ)鷹派立場(chǎng)。

本周公布的美國(guó)12月CPI繼續(xù)下行，同比連續(xù)6個(gè)月降至6.5%，核心同比連續(xù)第3個(gè)月降至5.7%。更重要的是，環(huán)比-0.1%為2020年疫情以來(lái)首個(gè)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。受此影響，美股、美債和美元均反應(yīng)積極，2月加息幅度進(jìn)一步減小到25BP的概率升至96.2%。由于這是2月議息會(huì)議前最后一個(gè)通脹數(shù)據(jù)，因此對(duì)于后續(xù)加息幅度影響重大，預(yù)計(jì)2023年加息終點(diǎn)將近，甚至年內(nèi)有可能見(jiàn)到降息。

近期人民幣快速升值，目前在岸、離岸人民幣兌美元均升破6.75。后續(xù)來(lái)看，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、海外加息放緩、人民幣升值的背景下，北向資金有望繼續(xù)成為市場(chǎng)做多的主力之一，帶動(dòng)市場(chǎng)情緒向上。

從過(guò)去A股表現(xiàn)來(lái)看，大級(jí)別的行情，證券往往是不會(huì)缺席的。觀察最近一周北向資金動(dòng)向，流入最多的申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)不是以往青睞的電力設(shè)備和食品飲料等，而是非銀金融，達(dá)到約76.88億元。此外，2022年8月證監(jiān)會(huì)主席表示，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的條件已基本具備，2023年有希望見(jiàn)到全面注冊(cè)制落地這樣的重磅改革措施，對(duì)于板塊也會(huì)形成顯著催化和利好。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2023年1月12日

從年度收益看，證券行業(yè)在2021年和2022年都是下跌的。尤其2022年，中證全指證券公司指數(shù)收跌27%，板塊行情和估值都回到低點(diǎn)。截至2023年1月13日，中證全指證券公司指數(shù)市凈率為1.3倍，位于歷史9.89%分位，雖然板塊自2022年11月有所上漲，但估值依然較低。

公募基金對(duì)于證券行業(yè)的持倉(cāng)也在低位。2022年三季度主動(dòng)型基金重倉(cāng)非銀板塊市值為95.82億元，環(huán)比下降58.7%，占比為0.6%，環(huán)比下降0.59個(gè)百分點(diǎn)；證券行業(yè)持倉(cāng)市值為73.05億元，環(huán)比減少65.8%，有較大幅度回落。主動(dòng)型基金在證券板塊持股市值占股票投資市值比例為0.43%，環(huán)比下降0.63個(gè)百分點(diǎn)，相較滬深300行業(yè)分布低配5.32個(gè)百分點(diǎn)。

整體來(lái)看，證券板塊持倉(cāng)處于歷史較低水平。2022年由于市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，證券行業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)承壓。雖然部分頭部證券公司展現(xiàn)較強(qiáng)的盈利韌性，但也難有超預(yù)期的表現(xiàn)，主要是行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式相對(duì)來(lái)說(shuō)比較同質(zhì)化，大體呈現(xiàn)出同漲同跌的特點(diǎn)。

2023年證券行業(yè)幾項(xiàng)業(yè)務(wù)都有望迎來(lái)改善。在全面注冊(cè)制實(shí)施的預(yù)期下，投行承銷保薦業(yè)務(wù)和一級(jí)市場(chǎng)投資業(yè)務(wù)或?qū)⒂瓉?lái)增量。行情回暖后，公募基金份額有望重回增長(zhǎng)軌跡，財(cái)富管理類業(yè)務(wù)將會(huì)受益。此外，2022年A股市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)業(yè)務(wù)有較大壓力，2023年則有可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

而證券板塊也是基金行業(yè)指數(shù)基金，尤其是ETF布局重點(diǎn)。自2016年7月首只證券ETF成立以來(lái)，市場(chǎng)上已經(jīng)有15只專門(mén)投資于證券板塊的ETF。其中11只跟蹤中證全指證券公司指數(shù)，指數(shù)目前有41只成份股，基本上覆蓋全部上市證券公司。投資者也可以關(guān)注規(guī)模較大、流動(dòng)性較好的證券ETF。

另外證券板塊具備高波動(dòng)、高Beta的特點(diǎn)，震蕩調(diào)整的時(shí)間比較長(zhǎng)，行情來(lái)臨時(shí)則是往往較快兌現(xiàn)漲幅，所以非常適合網(wǎng)格法、金字塔法，或者是定投等分批布局方式。特別是在當(dāng)前板塊行情、估值、持倉(cāng)低位的情況下，可能是合適的配置窗口期。

（文中基金僅做舉例，不做買入推薦。）