陶明陽(yáng) 王冬 馬夢(mèng)陽(yáng)

中國(guó)資本市場(chǎng)迎來(lái)重磅改革！2月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制涉及的《首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》等主要制度規(guī)則草案公開(kāi)征求意見(jiàn)。這標(biāo)志著在科創(chuàng)版經(jīng)過(guò)4年試點(diǎn)后，股票發(fā)行注冊(cè)制將正式在全市場(chǎng)推開(kāi)。作為全球主要資本市場(chǎng)推行的基本制度，注冊(cè)制在中國(guó)實(shí)行對(duì)中國(guó)股市意味著什么？此時(shí)啟動(dòng)又有何深意？同時(shí)，市場(chǎng)各方都十分關(guān)注，全面注冊(cè)制改革啟動(dòng)之后，中國(guó)股市未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)有哪些反響，相關(guān)配套措施又將如何抓緊落地？

時(shí)機(jī)成熟

“中國(guó)計(jì)劃進(jìn)一步放寬證券交易所的首次公開(kāi)募股（IPO）規(guī)則”，彭博社2日?qǐng)?bào)道稱，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在前一天公布了一項(xiàng)被期待已久的措施。報(bào)道稱，注冊(cè)制改革是中國(guó)對(duì)持續(xù)多年的資本市場(chǎng)改革試點(diǎn)項(xiàng)目取得成功的認(rèn)可，旨在讓市場(chǎng)力量發(fā)揮更大作用，使中國(guó)股市與全球其彳也股市的運(yùn)作模式更加接近。

注冊(cè)制作為中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步改革的重點(diǎn)工程，從2019年在科創(chuàng)板率先進(jìn)行試點(diǎn)。前海開(kāi)源基金管理有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍?jiān)诮邮堋董h(huán)球時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，現(xiàn)在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所都成功實(shí)施注冊(cè)制，這為全面推進(jìn)注冊(cè)制改革提供了寶貴經(jīng)驗(yàn),此時(shí)全面推動(dòng)注冊(cè)制時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。

長(zhǎng)期以來(lái)，A股市場(chǎng)新股發(fā)行實(shí)行的是審核制，需要證監(jiān)會(huì)的發(fā)審委審核通過(guò)才能上市。楊德龍表示，審核制對(duì)上市公司有很多要求，比如說(shuō)持續(xù)3年盈利的要求，發(fā)審委相關(guān)人員要判斷公司是否具有投資價(jià)值，這些措施是符合A股市場(chǎng)初創(chuàng)期的特點(diǎn)。而現(xiàn)在A股市場(chǎng)已經(jīng)逐步走向成熟，在注冊(cè)制下，公司應(yīng)該以怎樣的發(fā)行價(jià)發(fā)行由市場(chǎng)來(lái)判斷。這樣的新股發(fā)行更加市場(chǎng)化，也更能反映市場(chǎng)買賣雙方的意愿，有利于推動(dòng)一些科創(chuàng)企業(yè)、新經(jīng)濟(jì)實(shí)體在A股市場(chǎng)上市。

此外，這一改革措施的推出是在2022年中國(guó)IPO融資規(guī)模創(chuàng)歷史新高的基礎(chǔ)之上。彭博社報(bào)道稱，數(shù)據(jù)顯示,2022年，A股IPO融資規(guī)模創(chuàng)歷史新高，并領(lǐng)先全球多個(gè)主要資本市場(chǎng)。據(jù)金融數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)Wind數(shù)據(jù)，2022年A股首發(fā)上市企當(dāng)達(dá)428家，合計(jì)募資額為5868.86億元。

預(yù)計(jì)年中落實(shí)，各方需做好準(zhǔn)備

消息公布之后，市場(chǎng)普遍關(guān)心全面注冊(cè)制的具體落實(shí)時(shí)間，計(jì)劃上市企業(yè)、相關(guān)機(jī)構(gòu)以及投資者都需要做哪些準(zhǔn)備工作。

據(jù)路透社1日?qǐng)?bào)道，注冊(cè)制改革標(biāo)志著中國(guó)在優(yōu)化本國(guó)資本市場(chǎng)上邁出一大步，將加快企業(yè)上市和融資的速度。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)教授奚君羊在接受《環(huán)球時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，全面注冊(cè)制預(yù)計(jì)年中落實(shí)，改革之后控制股票上市的部門將從政府機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移到各個(gè)證券交易所，為此各個(gè)交易所需要注意股票上市的節(jié)奏。此外，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市的公司體量較小射因此不會(huì)有太大融資壓力；主板上市的公司體量都很大，如果上市數(shù)量過(guò)多、頻率過(guò)快，會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生資金分流的壓力；同時(shí)也要考慮在不受過(guò)多行政干預(yù)情況下，股票上市速度不會(huì)太慢。

人大重陽(yáng)研究院高級(jí)研究員董少鵬也向《環(huán)球時(shí)報(bào)》記者表示，全面注冊(cè)制預(yù)計(jì)今年6月份會(huì)落實(shí)。同時(shí)，他表示，注冊(cè)制改革的本質(zhì)是把政府與市場(chǎng)之間的關(guān)系理順。實(shí)行全面注冊(cè)制之后，公司到各個(gè)板塊上市的途徑更加暢通，不會(huì)有過(guò)多的人為干預(yù)、行政干預(yù)，退市的保護(hù)與之前不一樣，總體來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)的運(yùn)行效率提高了。

注冊(cè)制下，企業(yè)發(fā)行上市條件更加包容，受《環(huán)球時(shí)報(bào)》記者采訪的多位專家也表示，這對(duì)A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是重大利好，會(huì)迎來(lái)更多新鮮“血液”。同時(shí)，中概股和港股也迎來(lái)回流機(jī)會(huì)。

據(jù)楊德龍介紹，此前在審核制標(biāo)準(zhǔn)下，很多初創(chuàng)企業(yè)、科技公司很難滿足持續(xù)盈利的要求，因此只能選擇美股或者港股上市。注冊(cè)制對(duì)企業(yè)持續(xù)盈利的要求改為持續(xù)經(jīng)營(yíng)的要求，企業(yè)能證明它可以持續(xù)經(jīng)營(yíng)，并且有較好的發(fā)展空間，就可以注冊(cè)上市。

并不意味著大開(kāi)“綠燈”

盡管全面注冊(cè)制下，企業(yè)發(fā)行上市條件更加包容，但受訪的多位專家也表示，這并不意味著對(duì)所有企業(yè)大開(kāi)“綠燈”。路透社援引中國(guó)證監(jiān)會(huì)的話表示，注冊(cè)制并不意味著對(duì)企業(yè)上市質(zhì)量控制的放松。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新在接受《環(huán)球時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“注冊(cè)制的包容主要針對(duì)成長(zhǎng)性高且具備較強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。另一方面"我們對(duì)高能耗、高污染，沒(méi)有科技含量和投資價(jià)值的傳統(tǒng)企業(yè)，會(huì)有相對(duì)較高的門檻。這既是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的導(dǎo)向，也是提升中國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力和水平的一個(gè)重要抓手?！?/p>

董登新同時(shí)表示，全面注冊(cè)制在過(guò)去試點(diǎn)的基礎(chǔ)上仍有進(jìn)一步完善的空間，有兩個(gè)重要細(xì)節(jié)需要進(jìn)一步完善:一方面是在企業(yè)首次公開(kāi)募股環(huán)節(jié)，新股發(fā)行定價(jià)將會(huì)更加市場(chǎng)化，投資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增大；另一方面就是退市制度。

楊德龍認(rèn)為，全面注冊(cè)制實(shí)施需要相關(guān)制度配套實(shí)施，退市新規(guī)要嚴(yán)格執(zhí)行。他表示，注冊(cè)制是讓符合政策方向和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的企業(yè)上報(bào)材料注冊(cè)上市，對(duì)于不符合上市條件的公司，要及時(shí)退市，不能讓市場(chǎng)再次出現(xiàn)一些“不死鳥(niǎo)”。這樣A股經(jīng)過(guò)不斷過(guò)濾，優(yōu)質(zhì)公司留在市場(chǎng)上，新鮮“血液”也能不斷補(bǔ)充進(jìn)市場(chǎng)。

董少鵬表示，國(guó)家推出重大舉措的同時(shí)也需要兼顧市場(chǎng)接受度、相應(yīng)的配套政策等。對(duì)于全面注冊(cè)制啟動(dòng)，各方更多的還是凝聚共識(shí)，逐步穩(wěn)健推進(jìn)是第一位?！?/p>