尹志超，李青蔚，張 誠

（1.首都經(jīng)濟貿(mào)易大學金融學院，北京 100070；2.汕頭大學商學院，廣東 汕頭 515063）

一、問題的提出

近年來，我國居民人均財富有了顯著提高，但負債增速大于收入增速，家庭財務(wù)脆弱性凸顯，未來遭受經(jīng)濟沖擊的不確定性加大。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)表明，2016—2021年，我國家庭人均可支配收入由2.38萬元增長至3.22萬元，但住戶部門貸款總量由33.41萬億元攀升至63.22萬億元，家庭債務(wù)占GDP比重由44.73%迅速增長至61.60%，居民家庭房貸占總債務(wù)比重高達75.93%，其他債務(wù)占比為24.07%。2019年的《中國年輕人負債狀況報告》統(tǒng)計表明，高達86.6%的年輕人平均負債率為41.75%。家庭資產(chǎn)配置中，居民家庭財富集中現(xiàn)象明顯，總資產(chǎn)前20%家庭的總資產(chǎn)占比為63%。居民家庭資產(chǎn)配置以實物資產(chǎn)為主，流動資產(chǎn)配置受約束。其中，住房資產(chǎn)占比為59.12%，金融等流動資產(chǎn)占比為20.40%。較低的流動資產(chǎn)配置使得家庭存在一定財務(wù)風險，資產(chǎn)的流動性緩沖作用降低。家庭債務(wù)短期可以緩解流動性約束，拉動消費需求，但隨著信貸可得渠道多樣化，過度授信及多頭共債現(xiàn)象頻發(fā)，導致家庭債務(wù)負擔加重，償債壓力加大，家庭極其容易陷入經(jīng)濟困境，出現(xiàn)財務(wù)脆弱性問題。因此，家庭的財務(wù)決策不僅需要家庭成員有充足的經(jīng)濟信息獲取能力、經(jīng)濟判斷能力，合理的資產(chǎn)規(guī)劃，同時也應(yīng)具備分辨未知風險沖擊的能力。

金融知識反映了居民對金融風險的認知水平。尹志超等［1］研究發(fā)現(xiàn)，居民金融知識影響家庭金融市場參與、信貸可得和養(yǎng)老規(guī)劃等。目前，我國居民對金融知識的掌握程度存在較大的差異，金融知識水平整體較低。吳衛(wèi)星等［2］認為，較低的金融知識水平使得居民缺乏財務(wù)規(guī)劃，不能合理有效地評估信貸及金融工具的真實風險，影響家庭金融行為。Lusardi等［3］研究發(fā)現(xiàn)，家庭債務(wù)導致家庭對債務(wù)狀況關(guān)注度較低，所持債務(wù)成本增加，信貸違約和償債困難可能性更高，從而導致家庭財務(wù)脆弱性上升。李波和朱太輝［4］發(fā)現(xiàn)，金融知識水平高的家庭，更善于利用金融知識緩解債務(wù)壓力，也更愿意使用金融工具降低家庭未知風險。

在當前經(jīng)濟下行壓力下，居民如何利用金融知識應(yīng)對財務(wù)脆弱性問題，增強家庭財務(wù)韌性？對這一問題的解決不僅有助于尋找降低家庭財務(wù)脆弱性的有效方法，也可以為中央“打贏重大風險攻堅戰(zhàn)”提供微觀證據(jù)。相較于以往文獻，本文的邊際貢獻如下：第一，采用CHFS三期面板數(shù)據(jù)估計了金融知識對家庭財務(wù)脆弱性的影響，更好地識別了金融知識與家庭財務(wù)脆弱性的因果關(guān)系，為解釋我國家庭財務(wù)脆弱性現(xiàn)象提供了一個新視角。第二，從數(shù)字經(jīng)濟參與、商業(yè)保險參與和家庭創(chuàng)業(yè)角度開展機制分析，進一步豐富了金融知識對家庭財務(wù)脆弱性的影響機制，是對現(xiàn)有文獻的重要補充，對全面理解金融知識的作用具有重要參考價值。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）金融知識與家庭財務(wù)脆弱性

Ampudia等［5］與Brunetti等［6］認為，家庭財務(wù)脆弱性通常指家庭在未來陷入財務(wù)困境的可能性，描述了家庭面臨著無法及時或完全履行償債義務(wù)而發(fā)生財務(wù)困境的可能。Brunetti等［6］與Leika和Marchettini［7］認為，債務(wù)償付能力和流動資產(chǎn)是衡量家庭財務(wù)脆弱性的兩個重要指標。合理的家庭債務(wù)規(guī)劃可以避免家庭償債壓力過大以致資不抵債，家庭流動資產(chǎn)的合理配置在滿足家庭日常支出的同時可以有效提高家庭資產(chǎn)的靈活性，并應(yīng)對突發(fā)事件的沖擊。合理的家庭負債是家庭跨期平滑消費的重要渠道，而過度的家庭負債對家庭儲蓄及家庭支出具有明顯的擠壓效應(yīng)。家庭傾向于通過借貸方式維持生活所需，將造成“債上加債”現(xiàn)象，最終導致家庭財務(wù)狀況進一步惡化。Brown和Taylor［8］基于家庭償付能力角度，認為家庭債務(wù)水平對家庭財務(wù)脆弱性有顯著正向影響。Bridges和Disney［9］在此基礎(chǔ)上，研究家庭儲蓄及資產(chǎn)變現(xiàn)能力、租金支付、日常支出等流動性因素對家庭財務(wù)狀況的影響。吳衛(wèi)星等［2］指出，金融知識是指使用和管理資金作出的有效決策，并最終實現(xiàn)金融福利的必要意識、行為、態(tài)度等的結(jié)合。Brunetti等［6］與Lusardi等［3］研究發(fā)現(xiàn)，金融知識水平低、欠缺的財務(wù)知識等均會增加家庭處于財務(wù)脆弱狀態(tài)的概率。尹志超等［1］研究發(fā)現(xiàn)，相較于高金融知識水平的家庭，低金融知識水平的家庭的投資組合有效性低、投資類型單一，對金融市場風險規(guī)避程度低。低金融知識水平的家庭在養(yǎng)老計劃、信貸可得性、過度負債導致的違約等方面，存在較大劣勢。尹志超等［1］、吳衛(wèi)星等［2］與Christelis等［10］研究發(fā)現(xiàn)，低金融知識水平對家庭的金融決策和家庭的金融行為造成負面影響。吳衛(wèi)星等［2］考察了金融知識對家庭負債決策的影響，發(fā)現(xiàn)金融知識水平高的家庭更可能持有負債，偏好通過正規(guī)渠道借貸，減少過度負債。同時，家庭資產(chǎn)的有效配置使得家庭可以有效平衡收益與資產(chǎn)流動性，完善家庭財務(wù)狀況。金融知識對提高家庭資產(chǎn)組合有效性有顯著正向作用，金融素養(yǎng)越高的居民，家庭資產(chǎn)組合的夏普比率越高。Von Gaudecker［11］研究發(fā)現(xiàn)，金融知識水平較高群體依賴專業(yè)人士提供建議可以獲得合理的投資收益。與這些群體相比，金融知識水平低于中位數(shù)且信任自己決策能力的家庭平均預期損失50個基點。金融可得性可以有效幫助居民家庭參與正規(guī)金融市場并提高資產(chǎn)配置的合理性，降低家庭參與非正規(guī)金融市場和資產(chǎn)配置失誤的概率。Calvet等［12］利用瑞典家庭的綜合數(shù)據(jù)構(gòu)建了一個金融成熟度指數(shù)，發(fā)現(xiàn)金融成熟度指數(shù)與家庭持有的風險資產(chǎn)份額顯著正相關(guān)。金融知識降低了居民進入各類金融市場的知識成本，拓寬了金融信息獲取渠道，增強了居民金融風險判斷能力，居民通過分散化投資金融資產(chǎn)，獲取股息與紅利收入、其他投資收入或利息收入，增加了家庭財產(chǎn)性收入。基于以上分析，筆者提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：金融知識對家庭財務(wù)脆弱性具有顯著抑制作用。

（二）金融知識對家庭財務(wù)脆弱性的影響渠道

隨著家庭參與金融市場程度的不斷加深，居民可利用多種渠道對家庭財務(wù)脆弱性產(chǎn)生影響。田鴿和張勛［13］認為，數(shù)字技術(shù)優(yōu)化了資源的配置方式、生產(chǎn)方式和消費方式。王修華和趙亞雄［14］與張勛等［15］研究發(fā)現(xiàn)，隨著數(shù)字時代的到來，數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展降低了金融服務(wù)成本，提高了資源配置效率，優(yōu)化了家庭資產(chǎn)配置和家庭收入結(jié)構(gòu)。居民可以更好地利用數(shù)字經(jīng)濟平臺，有效整合信息，提升工作技能。沈洋等［16］認為，數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展緩解了勞動力資源錯配，提高了家庭收入水平?；谝陨戏治?，筆者提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：金融知識通過提高家庭數(shù)字經(jīng)濟參與降低家庭財務(wù)脆弱性。

秦芳等［17］利用中國家庭金融調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，金融知識對提高家庭商業(yè)保險參與具有顯著正向影響。吳雨等［18］研究發(fā)現(xiàn)，金融知識水平越高的家庭，越容易作出合理的家庭保險決策，提升家庭對商業(yè)保險的信任度。何興強和史衛(wèi)［19］認為，商業(yè)保險有助于調(diào)整家庭資產(chǎn)配置，可以有效分散健康風險等家庭背景風險的沖擊，為家庭提供合理風險補償。岳崴等［20］發(fā)現(xiàn)，家庭遭受健康風險沖擊時，商業(yè)保險可以有效分散風險，降低家庭財務(wù)脆弱性。基于以上分析，筆者提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：金融知識通過促進家庭商業(yè)保險參與降低家庭財務(wù)脆弱性。

Oseifuah［21］研究發(fā)現(xiàn)，南非Vhembe地區(qū)青年人創(chuàng)業(yè)活動相較于其他地區(qū)更為活躍，原因之一是，該地區(qū)青年人口的金融知識水平顯著高于地區(qū)平均水平。尹志超等［22］研究發(fā)現(xiàn)，金融知識水平的提高可以幫助創(chuàng)業(yè)者更有效地收集、分析信息，有利于個人挖掘創(chuàng)業(yè)機會，是提高家庭創(chuàng)業(yè)概率、增進家庭福利水平的重要因素?；谝陨戏治觯P者提出如下假設(shè)：

假設(shè)4：金融知識通過促進家庭創(chuàng)業(yè)降低家庭財務(wù)脆弱性。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源

本文使用的數(shù)據(jù)來自于中國家庭金融調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)庫中2015年、2017年和2019年三期數(shù)據(jù)。CHFS樣本覆蓋范圍廣，涵蓋了除西藏、新疆、香港、澳門和臺灣地區(qū)以外全國29個省份家庭層面與個人層面的相關(guān)信息，共36 654戶。

（二）變量說明

1.被解釋變量

本文被解釋變量為家庭財務(wù)脆弱性。Brunetti等［6］將家庭財務(wù)脆弱性根據(jù)家庭財務(wù)狀態(tài)分為四類，分別是財務(wù)自由、過度消費且具有流動性、財務(wù)脆弱性和財務(wù)約束。本文在此基礎(chǔ)上，借鑒李波和朱太輝［4］的方法，引入“財務(wù)保證金”測度家庭財務(wù)脆弱性，即：

其中，F(xiàn)Mit表示財務(wù)保證金；Yit表示家庭總收入，包括家庭成員工資性收入、生產(chǎn)經(jīng)營性收入、理財收入、資產(chǎn)收入和家庭轉(zhuǎn)移性收入；LAit表示可迅速變現(xiàn)的流動資產(chǎn)，為家庭定期存款、活期存款和現(xiàn)金之和；EEit表示資產(chǎn)能順利支付的預期支出，為家庭日常消費支出、房貸、車貸等貸款支出；UEit表示非預期支出，包括家庭突發(fā)性醫(yī)療支出、轉(zhuǎn)移性支出等。i表示家庭，t表示時期，在家庭遭遇不確定性沖擊時，家庭財務(wù)脆弱性則由FMit決定。當FMit<0時家庭陷入財務(wù)脆弱性，即：

其中，F(xiàn)inancial_vulnerability表示家庭財務(wù)脆弱性，當家庭處于財務(wù)脆弱狀態(tài)取值為1。

2.解釋變量

本文解釋變量為金融知識。在中國家庭金融調(diào)查（CHFS）問卷中，設(shè)置了關(guān)于經(jīng)濟金融信息關(guān)注度、利率、通貨膨脹、資產(chǎn)選擇和投資風險等相關(guān)問題。本文參考Van Rooij等［23］與尹志超等［1］的研究，采用因子分析法構(gòu)建金融知識指標。具體而言，將所涉及的金融知識問題分為兩類，并分別設(shè)置啞變量：一類是表示問題回答是否正確，針對問題回答正確取1，問題回答錯誤取0；另一類是問題是否是直接回答（回答不知道/算不出來/拒絕回答等視為間接回答），直接回答取值為1，間接回答取值為0。表1展示了各變量的KMO檢驗結(jié)果及累計因子載荷，從表1可以看出，全樣本的KMO檢驗結(jié)果為0.6388，表明樣本適合做因子分析。計算金融知識指標，單位化后取值范圍為0—1。

表1 因子分析結(jié)果

3.機制變量

為分析金融知識對家庭財務(wù)脆弱性產(chǎn)生影響的傳導機制，本文分別實證檢驗了數(shù)字經(jīng)濟參與、商業(yè)保險參與和家庭創(chuàng)業(yè)三個渠道的影響。

數(shù)字經(jīng)濟參與。G20將數(shù)字經(jīng)濟定義為“以使用數(shù)字化的知識和信息作為關(guān)鍵生產(chǎn)要素”，數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展可以提高金融服務(wù)滲透率。本文借鑒楊陽等［24］的做法并結(jié)合數(shù)據(jù)情況，通過是否具有智能手機、是否擁有電腦設(shè)備、是否擁有網(wǎng)絡(luò)購物經(jīng)歷、是否使用第三方支付、是否具有互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品、是否進行網(wǎng)絡(luò)借貸六個問題分別設(shè)置啞變量。對各項問題回答是，取值為1；回答否，取值為0。然后，將相關(guān)變量采用迭代主因子分析法進行因子分析，得出KMO值為0.6589，表明樣本適合做因子分析，計算數(shù)字經(jīng)濟參與指數(shù)，單位化后取值范圍為0—1。

商業(yè)保險參與。參考尹志超等［25］的做法，家庭中有任何一個人投保了商業(yè)保險（包括人身險和除車險以外的財產(chǎn)險）取值為1，否則取值為0。

家庭創(chuàng)業(yè)。本文借鑒尹志超等［22］的做法，將家庭擁有至少一次創(chuàng)業(yè)行為定義為1，無創(chuàng)業(yè)行為定義為0。

4.控制變量

參照李波和朱太輝［4］的做法，選取的控制變量如下：（1）家庭特征變量。包括：家庭總資產(chǎn)，用家庭所包含的各項資產(chǎn)的自然對數(shù)表示；家庭住房，擁有=1，不擁有=0；家庭杠桿率，用家庭負債/家庭凈資產(chǎn)×100%計算；家庭規(guī)模，用家庭人口數(shù)表示；子女撫養(yǎng)率，用16歲以下子女數(shù)量/家庭規(guī)?！?00%計算；老人贍養(yǎng)率，用60歲以上老年人口數(shù)量/家庭規(guī)?！?00%計算。（2）個人特征變量。包括：年齡，用戶主實際年齡表示；年齡2/100；平均受教育程度，CHFS問卷中受教育程度選項為：沒上過學、小學、初中、高中、中專、大專、大學本科、碩士研究生和博士研究生，將其折算為受教育年限，分別是0、6、9、12、13、15、16、19和22；婚姻，已婚=1，未婚=0；健康，CFHS問卷中，關(guān)于健康問題使用了受訪者健康自評，當受訪者回答健康狀況為“非常好、好和一般”時，視為健康，其余視為不健康，健康=1，不健康=0。（3）地區(qū)特征變量。包括：省份平均房價，用家庭所在省的商業(yè)住宅平均房價的自然對數(shù)表示。

5.工具變量

本文盡管控制了家庭、個人和地區(qū)特征變量，但仍可能存在遺漏變量和互為因果等問題。一方面，隨機誤差項中的省份借貸習慣、當?shù)仫L俗、文化和省份負債動機等不可觀測變量可能既影響金融知識又影響家庭財務(wù)脆弱性，從而產(chǎn)生內(nèi)生性。另一方面，家庭財務(wù)脆弱性越低，說明家庭財務(wù)規(guī)劃越合理，而合理規(guī)劃的基礎(chǔ)是較高的金融知識水平，從而導致逆向因果。為克服內(nèi)生性，參考Ellis等［26］的做法，以“同一社區(qū)內(nèi)其他家庭金融知識的社區(qū)均值”作為工具變量。社區(qū)內(nèi)其他家庭金融知識水平可以對該家庭的金融知識水平產(chǎn)生影響，而其他家庭的金融知識水平并不直接影響該家庭的財務(wù)狀況。因此，滿足了工具變量的基本要求。

（三）模型構(gòu)建

為了檢驗金融知識對家庭財務(wù)脆弱性的影響，本文設(shè)定Probit模型如下：

其中，F(xiàn)inancial_vulnerabilityit為被解釋變量，取值為1和0，分別表示家庭財務(wù)脆弱性狀態(tài)和非脆弱性狀態(tài)。Financial_knowledgeit為解釋變量，表示金融知識。如果β1顯著為負，則說明金融知識對家庭財務(wù)脆弱性有顯著抑制作用。Xit表示上文所述的一系列控制變量。Province是省份層面固定效應(yīng)，用于消除地區(qū)層面干擾因素。Yeart是時間層面固定效應(yīng)，用于消除時間層面干擾因素。εit表示隨機誤差項。

（四）描述性統(tǒng)計

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。從表2可以看出，家庭財務(wù)脆弱性均值為0.4295，說明家庭處于財務(wù)脆弱性的占比較高。在受采訪的家庭中，金融知識均值為0.3625，表明家庭的金融知識水平較低；家庭總資產(chǎn)均值為12.4256；63.53%的家庭擁有至少1套自有住房（問卷統(tǒng)計至6套房）；家庭杠桿率均值為0.2471；家庭規(guī)模均值為3.4202，子女撫養(yǎng)率均值為0.1077；老人贍養(yǎng)率均值為0.3377；年齡均值約為57歲，平均受教育程度約為8年，最大受教育年限為22年。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果

四、實證分析

（一）基準回歸分析

表3報告了金融知識對家庭財務(wù)脆弱性影響的基準回歸結(jié)果。

表3 基準回歸結(jié)果

從表3列（1）可以看出，金融知識對家庭財務(wù)脆弱性的邊際影響為-0.0326，在1%水平下顯著。從表3列（3）可以看出，金融知識與家庭財務(wù)脆弱性的估計系數(shù)為-0.0332，在1%水平下顯著。這說明，金融知識顯著降低了家庭財務(wù)脆弱性。主要原因在于，金融知識水平的提高，家庭成員擁有較好的財務(wù)管理技能，能夠制定合理的財務(wù)規(guī)劃和金融決策，從而降低了家庭陷入財務(wù)脆弱性的可能性。假設(shè)1得證。表3列（2）為采用“金融知識的社區(qū)均值”作為工具變量的估計結(jié)果，從列（2）可以看出，工具變量對被解釋變量的邊際影響為-0.0678，在5%水平下顯著。列（4）中，工具變量對被解釋變量的估計結(jié)果為-0.0802，在5%水平下顯著。這與列（1）和列（3）估計結(jié)果一致，說明金融知識水平越高的家庭，抵抗風險沖擊的能力越強，陷入財務(wù)脆弱性的概率越低。

從表3控制變量的回歸結(jié)果可以看出，家庭總資產(chǎn)與家庭財務(wù)脆弱性在1%水平下顯著負相關(guān)，這說明，在面臨風險沖擊時，家庭可以通過變賣資產(chǎn)來緩解財務(wù)危機。家庭住房與家庭財務(wù)脆弱性在1%水平下顯著正相關(guān)，因為住房雖然是家庭重要財富，但是，居民多通過貸款購房，使得家庭債務(wù)負擔加重，資產(chǎn)的流動性緩沖作用降低。家庭杠桿率與家庭財務(wù)脆弱性在1%水平下顯著正相關(guān)，這說明，隨著杠桿的增加，債務(wù)杠桿率隨之高升，家庭償債壓力增大，導致財務(wù)脆弱性的可能性加大。對于負債家庭而言，較低的金融知識水平使得家庭財務(wù)管理水平低，導致家庭在金融市場參與、風險投資領(lǐng)域決策失誤，家庭債務(wù)成本上升，還本付息壓力不斷增加，家庭償債違約風險上升，財務(wù)脆弱性增加。家庭規(guī)模與家庭財務(wù)脆弱性在1%水平下顯著負相關(guān)，可能因為家庭人口數(shù)量的增加，家庭經(jīng)濟收入、社交網(wǎng)絡(luò)等擴大，提高了家庭應(yīng)對經(jīng)濟風險沖擊的能力。子女撫養(yǎng)率與家庭財務(wù)脆弱性在1%水平下顯著正相關(guān)，這是因為家庭將更多的收入用于子女照顧和教育，提高了家庭支出。老人贍養(yǎng)率對家庭財務(wù)脆弱性具有顯著抑制作用。因為老人退休后，退休金和其所擁有的養(yǎng)老保險等社會保險不僅為家庭帶來收入，也降低了健康風險沖擊的影響，從而抑制了家庭財務(wù)脆弱性。平均受教育程度與家庭財務(wù)脆弱性在1%水平下顯著負相關(guān)，這說明，戶主受教育程度越高，對家庭財務(wù)脆弱性的抑制作用越顯著，這可能是由于受教育程度越高，對金融認知能力越好，財務(wù)管理技能越完善，從而對家庭財務(wù)脆弱性具有顯著抑制作用。健康與家庭財務(wù)脆弱性在1%水平下顯著負相關(guān)，這說明，家庭成員在健康狀態(tài)下，可以有效降低家庭健康風險的沖擊，避免了醫(yī)療支出的侵蝕效應(yīng)，抑制了家庭財務(wù)脆弱性。

（二）穩(wěn)健性檢驗① 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果未在正文中列出，留存?zhèn)渌鳌?/h3>

1.變換被解釋變量的衡量指標

本文參考Brunetti等［6］的做法，重新定義家庭財務(wù)脆弱性。當家庭收入大于等于預期支出且流動性資產(chǎn)小于非預期支出時，家庭財務(wù)脆弱性為1；當家庭處于非脆弱性狀態(tài)時，家庭財務(wù)脆弱性為0。實證分析表明，金融知識水平的提高可以顯著降低家庭財務(wù)脆弱性，說明基準回歸結(jié)果穩(wěn)健。另外，借鑒Ampudia等［5］方法，將家庭財務(wù)脆弱性定義為收入與家庭流動性資產(chǎn)無法覆蓋家庭預期支出，剔除了非預期支出。回歸結(jié)果顯示，金融知識水平的提高，對家庭財務(wù)脆弱性具有顯著抑制作用，支持了基準回歸結(jié)果。

2.變換解釋變量的衡量指標

借鑒尹志超等［1］的方法，用“受訪者的金融知識問題是否回答正確”來衡量金融知識，即針對問題的問答，回答正確得1分，回答錯誤記為0分，進行評分加總，將此方法衡量下的金融知識稱為“金融知識掌握程度”。同時，選取“金融知識掌握程度的社區(qū)均值”作為金融知識掌握程度的工具變量。回歸結(jié)果表明，金融知識掌握程度越高的家庭，越可能因為自己所具有的金融知識水平來降低家庭陷入財務(wù)脆弱性的概率，估計結(jié)果穩(wěn)健。

3.更換計量模型

考慮到家庭是否存在財務(wù)脆弱性的狀態(tài)是家庭面臨的離散選擇，同時為了提高估計結(jié)果的可靠性，糾正Probit模型估計結(jié)果的有偏性，更換為Logit模型進行實證分析?；貧w結(jié)果顯示，金融知識對家庭財務(wù)脆弱性的影響顯著為負，說明金融知識水平的提高，對家庭財務(wù)脆弱性具有顯著抑制作用，支持了基準回歸結(jié)果。

4.估計滯后效應(yīng)

金融知識對家庭財務(wù)脆弱性的影響存在著反向因果引起的內(nèi)生性偏誤。一方面，家庭金融知識水平的提高，可以緩解家庭財務(wù)脆弱性；另一方面，家庭處于脆弱性狀態(tài)，可能迫使居民學習金融知識。為了緩解內(nèi)生性偏誤，本文估計金融知識的滯后效應(yīng)。由回歸結(jié)果可知，金融知識水平的提高，可有效緩解家庭財務(wù)脆弱性，支持基準回歸結(jié)果。

（三）機制分析

本文借鑒江艇［27］方法，在機制分析中分別檢驗了金融知識對數(shù)字經(jīng)濟參與、商業(yè)保險參與和家庭創(chuàng)業(yè)的影響。金融知識通過數(shù)字經(jīng)濟參與影響家庭財務(wù)脆弱性的回歸結(jié)果如表4列（1）所示。從表4列（1）可以看出，金融知識與數(shù)字經(jīng)濟參與的回歸結(jié)果為0.0206，在1%水平下顯著，這說明，提高金融知識水平，可以有效提高家庭數(shù)字經(jīng)濟參與。而家庭參與數(shù)字經(jīng)濟，可以利用經(jīng)濟金融信息優(yōu)化家庭資產(chǎn)配置，緩解家庭金融約束，縮小“數(shù)字鴻溝”，進而緩解家庭財務(wù)脆弱性。假設(shè)2得證。金融知識通過商業(yè)保險參與影響家庭財務(wù)脆弱性的回歸結(jié)果如表4列（2）所示。從表4列（2）可以看出，金融知識對商業(yè)保險參與的回歸結(jié)果為0.0795，在1%水平下顯著，這說明，金融知識促進居民參與購買商業(yè)保險。商業(yè)保險作為社會保障體系中的重要支柱，可通過緩解家庭未來不確定性，提高家庭風險資產(chǎn)配置水平。岳崴等［20］研究發(fā)現(xiàn)，家庭購買商業(yè)保險，可以增強家庭對于不確定性風險的抗沖擊能力，降低居民背景風險，獲得風險補償，改善家庭財務(wù)壓力，抑制家庭財務(wù)脆弱性。假設(shè)3得證。

金融知識通過家庭創(chuàng)業(yè)影響家庭財務(wù)脆弱性的回歸結(jié)果如表4列（3）所示。從表4列（3）可以看出，金融知識對家庭創(chuàng)業(yè)的邊際影響為0.0151，在5%水平下顯著，說明金融知識對家庭創(chuàng)業(yè)具有顯著正向影響。尹志超等［22］認為，創(chuàng)業(yè)的家庭面臨著金融知識方面的約束，而金融知識水平的提高，可以增強居民的金融技能和財務(wù)管理能力，提高其創(chuàng)業(yè)成功的概率。隨著經(jīng)濟社會的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)家庭可以借助數(shù)字經(jīng)濟平臺實現(xiàn)信息交互，從而更準確地評估創(chuàng)業(yè)項目的可行性及市場前景，提高創(chuàng)業(yè)的成功率，促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，降低家庭財務(wù)脆弱性。假設(shè)4得證。

表4 機制分析結(jié)果

（四）異質(zhì)性分析

1.地區(qū)異質(zhì)性

受自然資源、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及基礎(chǔ)設(shè)施等影響，我國東部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展程度明顯高于中西部地區(qū)，城鎮(zhèn)地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平也明顯高于農(nóng)村地區(qū)。表5匯報了東部和中西部家庭、城鎮(zhèn)和農(nóng)村家庭的估計結(jié)果。

表5 地區(qū)異質(zhì)性檢驗結(jié)果

從表5列（1）—列（4）可以看出，相對于中西部地區(qū)，東部地區(qū)家庭金融知識每提高1%，家庭財務(wù)脆弱性相應(yīng)下降0.06%，IVProbit模型的估計結(jié)果同樣表明，東部地區(qū)家庭金融知識水平的提高能夠有效降低家庭財務(wù)脆弱性?？赡芤驗橄鄬τ谥形鞑康貐^(qū)，東部地區(qū)區(qū)位優(yōu)勢更為明顯，經(jīng)濟社會更為發(fā)達，家庭接受經(jīng)濟金融信息、利用金融服務(wù)渠道更為完善，從而對家庭財務(wù)脆弱性影響更為顯著。從表5列（5）—列（8）可以看出，相對于農(nóng)村家庭，城鎮(zhèn)家庭金融知識每提高1%，家庭財務(wù)脆弱性相應(yīng)下降0.05%，IVProbit模型的估計結(jié)果同樣顯著，說明城鎮(zhèn)居民家庭金融知識水平的提高對家庭財務(wù)脆弱性的抑制作用更為明顯。因為相對于農(nóng)村地區(qū)，城鎮(zhèn)地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施更為完善，金融服務(wù)網(wǎng)點更為普及，家庭更容易通過提高金融知識水平，完善財務(wù)管理技能，降低家庭財務(wù)脆弱性。

2.社會保險異質(zhì)性

社會保險異質(zhì)性檢驗結(jié)果如表6所示，從表6可以看出，相對于無社會保險的居民家庭，有社會保險家庭金融知識與家庭財務(wù)脆弱性的回歸系數(shù)為-0.0313，在1%水平下顯著，說明有社會保險家庭金融知識水平的提高對家庭財務(wù)脆弱性有顯著的抑制作用。IVProbit模型的回歸結(jié)果同樣表明，相對于無社會保險家庭，有社會保險家庭金融知識的提高對家庭財務(wù)脆弱性的抑制作用更為顯著?？赡苁且驗椋鐣ｋU有助于降低居民對醫(yī)療、養(yǎng)老、失業(yè)等不確定性的擔憂，每年的社會保險收益可以顯著增加家庭收入，從而降低了家庭財務(wù)脆弱性。

表6 社會保險異質(zhì)性檢驗結(jié)果

五、結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

本文利用中國家庭金融調(diào)查（CHFS）2015年、2017年和2019年三期面板數(shù)據(jù)，實證檢驗了金融知識對家庭財務(wù)脆弱性的影響。研究發(fā)現(xiàn)：首先，金融知識有助于提高家庭財務(wù)管理技能和風險識別能力，對緩解家庭財務(wù)脆弱性具有積極作用。利用工具變量緩解內(nèi)生性問題進行實證檢驗后，結(jié)論依然成立。本文通過采取更換被解釋變量衡量指標、解釋變量衡量指標、更換計量方法和估計滯后效應(yīng)等方式進行穩(wěn)健性檢驗，實證結(jié)果依然穩(wěn)健。其次，機制分析表明，金融知識顯著提高家庭數(shù)字經(jīng)濟參與，而數(shù)字經(jīng)濟參與有助于家庭資產(chǎn)合理、多樣化配置，降低金融服務(wù)成本，分散了投資風險，對家庭財務(wù)脆弱性具有顯著降低作用；金融知識提高家庭參與購買商業(yè)保險的概率，商業(yè)保險作為家庭風險防范的手段之一，可以為參保人提供風險補償，對家庭財務(wù)脆弱性具有抑制效果；金融知識可以提高家庭創(chuàng)業(yè)可能性，增強家庭財務(wù)管理能力，有效降低家庭財務(wù)脆弱性。最后，異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，在地區(qū)差異中，相對于中西部地區(qū)，東部地區(qū)金融知識對家庭財務(wù)脆弱性具有顯著負向影響；相對于農(nóng)村家庭，城鎮(zhèn)家庭金融知識水平的提高更能降低家庭財務(wù)脆弱性。相對于無社會保險的家庭，繳納社會保險并獲取社會保險收益對家庭財務(wù)脆弱性有明顯的降低作用。

（二）政策建議

家庭金融的穩(wěn)定性是金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的基石，家庭財務(wù)脆弱性的增加，必然會動搖整個金融體系的穩(wěn)定性。為降低家庭財務(wù)脆弱性，依據(jù)上述結(jié)論，筆者提出如下政策建議：

第一，普及金融知識，提高居民金融素養(yǎng)。金融知識水平高的居民更容易獲取經(jīng)濟金融信息知識，提高家庭財務(wù)管理技能、強化風險管理能力，對家庭收支和資產(chǎn)配置進行合理分配，從而提高家庭應(yīng)對風險沖擊的能力，增強家庭抗風險韌性。而我國居民金融知識嚴重缺乏，金融素養(yǎng)不足。因此，政府相關(guān)部門、金融機構(gòu)和新聞媒體應(yīng)加大金融知識的普及力度，提高家庭金融知識水平，緩解家庭財務(wù)脆弱性，提高家庭抗擊財務(wù)風險的韌性。

第二，鼓勵數(shù)字金融創(chuàng)新和家庭創(chuàng)業(yè)，健全和完善金融保險市場。由于數(shù)字經(jīng)濟參與、購買商業(yè)保險、家庭創(chuàng)業(yè)等可以有效降低家庭財務(wù)脆弱性。金融機構(gòu)應(yīng)進一步健全金融產(chǎn)品服務(wù)體系，從數(shù)字金融產(chǎn)品可得性、金融產(chǎn)品創(chuàng)新性和保險產(chǎn)品供求匹配性等方面建立居民服務(wù)體系，設(shè)置鼓勵家庭創(chuàng)業(yè)的基金或者低息、免息貸款，抑制家庭財務(wù)脆弱性。

第三，制定差異化發(fā)展政策，縮小地區(qū)差距。金融知識對家庭財務(wù)脆弱性的影響存在明顯的地區(qū)差異，政府相關(guān)部門應(yīng)總結(jié)發(fā)達地區(qū)發(fā)展經(jīng)驗，制定適宜欠發(fā)達地區(qū)發(fā)展的相關(guān)政策，進一步健全社會保障體系，降低家庭財務(wù)脆弱性，促進共同富裕的實現(xiàn)。