黃 健

（福州市產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司，福州 350108）

引 言

投融資平臺(tái)企業(yè)以獨(dú)立企業(yè)法人的形式替代政府完成直接或間接的融資，并在此基礎(chǔ)上推動(dòng)了全國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。在實(shí)際中，大部分投融資平臺(tái)企業(yè)雖然促進(jìn)了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，但是隱含其中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和困境也逐漸暴露出來(lái)。各投融資平臺(tái)企業(yè)近年來(lái)受到地方政府轉(zhuǎn)移財(cái)政壓力的影響，再加之企業(yè)在業(yè)務(wù)范圍、組織架構(gòu)、融資方式等方面的因素影響，最終導(dǎo)致投融資平臺(tái)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)與發(fā)展中面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯，如流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)等。近年來(lái)，隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化發(fā)展水平的不斷提升，以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模的不斷拓展，投融資平臺(tái)企業(yè)也在規(guī)模和數(shù)量上得到發(fā)展和壯大，在經(jīng)濟(jì)體系中的地位越來(lái)越重要。由此可見(jiàn)，投融資平臺(tái)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響極為深刻、廣泛，這需要各方必須予以高度關(guān)注。因此，本文將科學(xué)、系統(tǒng)地研究與分析投融資平臺(tái)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以便為類似企業(yè)加大對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防控力度提供有價(jià)值的參考，并且能夠?yàn)榈胤秸贫茖W(xué)的投融資戰(zhàn)略提供借鑒。

一、地方政府投融資平臺(tái)企業(yè)的現(xiàn)狀

由于財(cái)政和融資體制之間供不應(yīng)求的矛盾，各投融資平臺(tái)企業(yè)由此產(chǎn)生[1]。在政府信用的依托下，各投融資平臺(tái)企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)化的手段進(jìn)行融資，相關(guān)的監(jiān)管被合理規(guī)避，并且以公益性的投資方式帶來(lái)了一定的公共資本支持，這也在無(wú)形中增加了地方政府的債務(wù)壓力。就目前整體狀況來(lái)看，各投融資平臺(tái)企業(yè)在促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的作用不容忽視。目前，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨空前挑戰(zhàn)，投融資平臺(tái)企業(yè)的運(yùn)行有效扭轉(zhuǎn)了各地方政府債務(wù)危機(jī)的局面，推動(dòng)了我國(guó)城鎮(zhèn)化發(fā)展和建設(shè)的步伐，是我國(guó)各地方經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要力量。投融資平臺(tái)企業(yè)具有融資規(guī)模大、資金需求量大、財(cái)政投資性等非市場(chǎng)化項(xiàng)目占比大等特征。

二、地方政府投融資平臺(tái)企業(yè)的財(cái)務(wù)困境與風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)，我國(guó)城鎮(zhèn)化發(fā)展進(jìn)程不斷加快，全國(guó)各級(jí)城市在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的力度不斷加大，這絕不能忽視投融資平臺(tái)企業(yè)在投融資方面做出的努力和巨大貢獻(xiàn)。投融資平臺(tái)企業(yè)在高速發(fā)展的同時(shí)，隱藏的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷增加。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，這些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于投融資平臺(tái)企業(yè)而言，無(wú)疑是一種全新的挑戰(zhàn)。

（一）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)現(xiàn)金流出現(xiàn)缺口、資產(chǎn)無(wú)法正常變現(xiàn)時(shí)，就會(huì)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。企業(yè)的大量存貨和固定資產(chǎn)如果不能及時(shí)變現(xiàn)，發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率也會(huì)大幅增加。在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)循環(huán)中，不斷下降的資金周轉(zhuǎn)速度對(duì)其產(chǎn)生了重要影響，特別是盈利能力、償債能力也受到了間接的沖擊，因此企業(yè)必須保持一定比例的流動(dòng)資產(chǎn)。通過(guò)近年來(lái)對(duì)投融資平臺(tái)企業(yè)流動(dòng)指標(biāo)的分析不難發(fā)現(xiàn)，該項(xiàng)指標(biāo)出現(xiàn)了明顯的惡化程度，并且還在持續(xù)惡化，貨幣資金對(duì)短期債券所覆蓋的比例明顯不足，下降的態(tài)勢(shì)越來(lái)越嚴(yán)重。很多投融資平臺(tái)企業(yè)擁有的貨幣資金根本無(wú)法順利償還到期的短期債券。在一些投融資平臺(tái)企業(yè)中，還存在貨幣資金受限的情況，這些都充分表明投融資平臺(tái)企業(yè)可動(dòng)用的流動(dòng)資產(chǎn)比例小于預(yù)期值。站在自由現(xiàn)金流分布的角度分析，截至2021 年底，將近70%的投融資平臺(tái)企業(yè)存在自由現(xiàn)金流缺口。雖然最近幾年自由現(xiàn)金流缺口的比例在不斷下降，但是從整體上來(lái)看，投融資平臺(tái)企業(yè)存在的流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍然較大。

（二）償債風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中由于未能按時(shí)、足量?jī)斶€債務(wù)所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，稱作償債風(fēng)險(xiǎn)。在財(cái)務(wù)上，企業(yè)所承擔(dān)的負(fù)債是一種最正面、最直觀的體現(xiàn)，能夠提高企業(yè)的權(quán)益資本收益率。因此，在企業(yè)負(fù)債水平提高的同時(shí)，雖然權(quán)益資本收益率有所提升，但是企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)也不可避免[2]。特別是對(duì)于舉債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)而言，如果可以正面發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營(yíng)的作用，就能使企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)得到有效降低，這也是值得很多企業(yè)深思的問(wèn)題。目前，投融資平臺(tái)企業(yè)的各項(xiàng)債務(wù)呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)，所承擔(dān)的債務(wù)體量逐漸加大，只有一小部分真正納入政府的債務(wù)中。由此可見(jiàn)，隨著時(shí)間的延續(xù)，投融資平臺(tái)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越來(lái)越大。站在銀行的角度來(lái)看，隨著平臺(tái)信貸緊縮政策的不斷持續(xù)，各商業(yè)銀行的分行、支行對(duì)投融資平臺(tái)企業(yè)的貸款審批權(quán)限被總行收回，一些新項(xiàng)目的貸款審批工作也被叫停。投融資平臺(tái)企業(yè)想要通過(guò)短貸長(zhǎng)投、借新還舊的傳統(tǒng)方式實(shí)現(xiàn)貸款將變得越來(lái)越難，最終將引發(fā)投融資平臺(tái)企業(yè)債務(wù)到期的償債風(fēng)險(xiǎn)。

（三）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，預(yù)期收益與實(shí)際收益之間出現(xiàn)偏差時(shí)必然會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)損失，這也是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的利潤(rùn)率如果大于負(fù)債利率，投融資平臺(tái)企業(yè)所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也較小，反之則較大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投融資平臺(tái)企業(yè)帶來(lái)的影響不容忽視。各地方政府的重大決策是指導(dǎo)投融資平臺(tái)企業(yè)發(fā)展的基調(diào)，各地方投融資平臺(tái)企業(yè)在政府注入資源的依托下，實(shí)現(xiàn)對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極推動(dòng)作用。由此可見(jiàn)，很多地方政府為了加強(qiáng)基建投資，通過(guò)投融資平臺(tái)企業(yè)實(shí)現(xiàn)舉債融資的運(yùn)營(yíng)模式，主要是做土地升值、變賣土地來(lái)還債。地方政府將土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的職能劃撥給投融資平臺(tái)企業(yè)，但是由于土地開(kāi)發(fā)受國(guó)家宏觀政策調(diào)控的影響較大，特別是近年來(lái)我國(guó)先后出臺(tái)了一系列關(guān)于房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控政策，各商業(yè)銀行也收緊了信貸政策。這一變化導(dǎo)致一些城市的土地成交面積、成交價(jià)格出現(xiàn)了橫盤(pán)，下滑的趨勢(shì)較為明顯，地方政府想要通過(guò)出讓土地還清債務(wù)變得越來(lái)越不可能。土地交易不成功，投融資平臺(tái)企業(yè)也就無(wú)法在第一時(shí)間對(duì)一級(jí)開(kāi)發(fā)成本進(jìn)行回收，資金鏈很可能出現(xiàn)斷裂的狀態(tài)，引發(fā)投融資平臺(tái)企業(yè)更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。另外，那些承接市政公共事業(yè)業(yè)務(wù)的投融資平臺(tái)企業(yè)，面對(duì)不斷上漲的材料、人工、電費(fèi)等，當(dāng)市政公用事業(yè)的價(jià)格上調(diào)出現(xiàn)滯后時(shí)，投融資平臺(tái)企業(yè)根本無(wú)法將成本進(jìn)行及時(shí)轉(zhuǎn)嫁，最終導(dǎo)致投融資平臺(tái)企業(yè)出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)虧損，所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也不斷加劇。

（四）資金回收風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在從成品資金向結(jié)算資金轉(zhuǎn)化、結(jié)算資金向貨幣資金轉(zhuǎn)化的過(guò)程中，在金額與時(shí)間上存在著不確定性而導(dǎo)致企業(yè)資金出現(xiàn)回收風(fēng)險(xiǎn)[3]。資金回收風(fēng)險(xiǎn)是投融資平臺(tái)企業(yè)不容忽視的一個(gè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，由于投融資平臺(tái)企業(yè)的主要業(yè)務(wù)是根據(jù)地方政府的要求實(shí)現(xiàn)投融資，而地方政府會(huì)也會(huì)結(jié)合項(xiàng)目的公益性與半公益性等特征，在政策上給予投融資平臺(tái)企業(yè)一定比例的支持。然而，投融資平臺(tái)企業(yè)能否獲得地方政府的資金和支持主要是由地方政府的償債能力、償債意愿決定的。近年來(lái)，各地方政府的隱性債務(wù)融資不斷縮減，一些地方政府的資金流動(dòng)性更是受到嚴(yán)重影響。在徹底打破了剛性兌付后，一些邊緣化的投融資平臺(tái)企業(yè)很可能被地方政府放棄，或者是對(duì)一些影響相對(duì)較小的產(chǎn)品和項(xiàng)目違約。由此可見(jiàn)，對(duì)于那些被邊緣化的投融資平臺(tái)企業(yè)而言，資金回收風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越突出。一般而言，如果一個(gè)地區(qū)擁有的投融資平臺(tái)企業(yè)數(shù)量較少，那么在短期內(nèi)這些投融資平臺(tái)企業(yè)所承擔(dān)的職能、所處的地位更是無(wú)可替代，這主要是由于這些投融資平臺(tái)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及民生，地方政府對(duì)這些投融資平臺(tái)企業(yè)的支持意愿也會(huì)越強(qiáng)，那些偏市場(chǎng)化、效益并不好的投融資平臺(tái)企業(yè)所面臨的資金回收風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

三、地方政府投融資平臺(tái)企業(yè)積極化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展的策略

（一）完善投融資平臺(tái)企業(yè)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型

投融資平臺(tái)企業(yè)應(yīng)盡快實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，改善企業(yè)的盈利能力。投融資平臺(tái)企業(yè)的資金需求量大、運(yùn)轉(zhuǎn)周期較長(zhǎng)，這是無(wú)法避免的問(wèn)題，嚴(yán)重阻礙投融資平臺(tái)企業(yè)的發(fā)展。因此，各投融資平臺(tái)企業(yè)應(yīng)積極順應(yīng)政策的支持、政府的輔助引導(dǎo)，同時(shí)主動(dòng)借鑒行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，盡快實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，向著多元化經(jīng)營(yíng)的方向轉(zhuǎn)變，使投資風(fēng)險(xiǎn)得到有效分散。例如，投融資平臺(tái)企業(yè)一方面要確?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的有序進(jìn)行，另一方面要積極拓展區(qū)域內(nèi)的新資源。投融資平臺(tái)企業(yè)可以積極收購(gòu)其他類型的公司，將其他行業(yè)納入企業(yè)內(nèi)部，從而向著多元化的經(jīng)營(yíng)方向邁進(jìn)?？梢酝ㄟ^(guò)橫向整合與縱向整合的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)投融資平臺(tái)企業(yè)營(yíng)業(yè)范疇、相關(guān)業(yè)務(wù)的拓展，在劃轉(zhuǎn)、兼并等有效措施的支撐下與地方政府整合重合的業(yè)務(wù)，以此全面提升其產(chǎn)業(yè)價(jià)值，減少信息不對(duì)稱與不合理的問(wèn)題，降低融資與運(yùn)營(yíng)成本。對(duì)于分別處在不同行政層級(jí)上的投融資平臺(tái)企業(yè)，同樣可以通過(guò)縱向整合的方式使平臺(tái)企業(yè)數(shù)量降低，為管理效率與管理力度的全面提升、確保融資轉(zhuǎn)型奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。投融資平臺(tái)企業(yè)可以通過(guò)股權(quán)投資、設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金等方式，積極撬動(dòng)社會(huì)資本，在新興產(chǎn)業(yè)投資方面進(jìn)行戰(zhàn)略性布局，并購(gòu)高新技術(shù)上市公司，最終實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理的協(xié)同效應(yīng)。

（二）積極推進(jìn)投融資平臺(tái)企業(yè)的市場(chǎng)化運(yùn)作

為了有效解決存在于投融資平臺(tái)企業(yè)中的財(cái)務(wù)困境，從根本上對(duì)投融資平臺(tái)企業(yè)的投融資效率進(jìn)行提升，投融資平臺(tái)企業(yè)應(yīng)摒棄過(guò)去傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)管理模式，積極走市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的新路徑[4]。作為地方政府，應(yīng)盡量減少對(duì)投融資平臺(tái)企業(yè)的行政干預(yù)，使其盡快順應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大趨勢(shì)，進(jìn)一步優(yōu)化和配置資源。例如：投融資平臺(tái)企業(yè)一方面要確保自身經(jīng)營(yíng)的規(guī)范性與獨(dú)立性；另一方面要通過(guò)政企分開(kāi)的方式避免受到行政干預(yù)，規(guī)范企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，以此來(lái)確保企業(yè)能夠順利走上市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)之路。作為投融資平臺(tái)企業(yè)所在地區(qū)的政府部門(mén)，也應(yīng)該從過(guò)去的直接參與轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接調(diào)控、宏觀指導(dǎo)，重新對(duì)自己的角色進(jìn)行定位。

（三）加大對(duì)投融資平臺(tái)企業(yè)的債務(wù)監(jiān)管力度

應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)投融資平臺(tái)企業(yè)的債務(wù)監(jiān)管力度。企業(yè)要從內(nèi)部著手，完善相關(guān)制度，通過(guò)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)管理體系，對(duì)資金運(yùn)行的實(shí)際狀況進(jìn)行有效掌控，最終達(dá)到有效防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)，使投融資平臺(tái)企業(yè)的資金運(yùn)作更加合法化、科學(xué)化，資金的使用更具有安全性和有效性。例如，投融資平臺(tái)企業(yè)要對(duì)債務(wù)融資做出明確說(shuō)明，將融資的資金統(tǒng)一納入一個(gè)共同的賬戶中進(jìn)行管理與支付，做到對(duì)債務(wù)融資的全過(guò)程管理與有效監(jiān)督。

（四）積極改進(jìn)與完善投融資平臺(tái)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理

投融資平臺(tái)企業(yè)應(yīng)盡快構(gòu)建科學(xué)而有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，這樣能夠?qū)ζ髽I(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀進(jìn)行精準(zhǔn)反饋，讓企業(yè)管理者在進(jìn)行決策時(shí)擁有科學(xué)、準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)依據(jù)，將潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)扼殺在搖籃中[5]。例如，投融資平臺(tái)企業(yè)要在地方政府的幫助下構(gòu)建出更適合本企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估更加制度化、系統(tǒng)化，對(duì)投融資平臺(tái)企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了更精準(zhǔn)的評(píng)估，這也為企業(yè)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型指明了方向。

（五）進(jìn)一步強(qiáng)化投融資平臺(tái)企業(yè)戰(zhàn)略管理體系的構(gòu)建

為了盡快實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，積極推動(dòng)戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃的真正落地，投融資平臺(tái)企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的實(shí)際狀況，進(jìn)一步強(qiáng)化戰(zhàn)略管理體系的構(gòu)建，在企業(yè)內(nèi)部建立戰(zhàn)略閉環(huán)管理體系，為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的制定和有效貫徹執(zhí)行奠定基礎(chǔ)。例如，投融資平臺(tái)企業(yè)通過(guò)對(duì)總體戰(zhàn)略目標(biāo)的分析后，進(jìn)一步明確了企業(yè)內(nèi)部各職能部門(mén)在相關(guān)階段需要達(dá)成的任務(wù)和使命，真正將戰(zhàn)略規(guī)劃和目標(biāo)轉(zhuǎn)化為在一定期限內(nèi)的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，并且真正將其落實(shí)到各個(gè)業(yè)務(wù)單位、各個(gè)職能部門(mén)。在戰(zhàn)略管理體系構(gòu)建的過(guò)程中，一定要高度關(guān)注不同層級(jí)、不同工作職責(zé)、不同崗位的績(jī)效目標(biāo)，績(jī)效目標(biāo)一定要做到環(huán)環(huán)相扣、密切融合。

結(jié) 語(yǔ)

綜上所述，投融資平臺(tái)企業(yè)有效解決了資源配置問(wèn)題，全面推動(dòng)了地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時(shí)也為地方公益事業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了有力的支持，并在此基礎(chǔ)上制定出更長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資目標(biāo)。投融資平臺(tái)企業(yè)如同架在地方政府與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之間的一座溝通的橋梁，因此投融資平臺(tái)企業(yè)應(yīng)深入分析所面臨的財(cái)務(wù)困境，高度重視對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理，并采取科學(xué)、有效的防控措施，為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展擴(kuò)大融資主體。在全面激活融資市場(chǎng)交易的同時(shí)，為擴(kuò)大融資市場(chǎng)交易、促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供有力的支持和保障。