霍成義 耿 欣

（中國人民銀行濟南分行，山東 濟南 250021）

一、引言及文獻綜述

近年來，特別是美國次貸危機爆發(fā)后，各國中央銀行相繼推出結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，強調(diào)對特定地區(qū)、特定領(lǐng)域或特定行業(yè)提供政策扶持。從我國來看，2014年來，中國人民銀行加大政策創(chuàng)新力度，陸續(xù)推出了多種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，目前已形成了品種多樣、功能豐富的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系，能夠通過精準(zhǔn)有力的結(jié)構(gòu)調(diào)控，促進金融資源流向更有需求、更具活力的重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。特別是2020年以來，中國人民銀行分層次、有梯度地出臺三批次合計1.8 萬億元再貸款再貼現(xiàn)政策；創(chuàng)設(shè)普惠小微企業(yè)延期貸款支持工具和信用貸款支持計劃兩項直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具（以下簡稱兩項直達工具），接續(xù)推出普惠小微貸款支持工具；創(chuàng)新推出碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用、科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流等領(lǐng)域的專項再貸款等，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重作用，以更可持續(xù)的方式支持經(jīng)濟社會發(fā)展的重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策實踐的豐富也推動了相關(guān)的理論探索。對于實施結(jié)構(gòu)性貨幣政策的原因，學(xué)者們認為，傳統(tǒng)貨幣政策總量調(diào)控的理論前提具有一定的局限性，可能導(dǎo)致總量性貨幣政策效果出現(xiàn)偏差；結(jié)構(gòu)性貨幣政策能夠有針對性地、更靈活地引導(dǎo)金融資源流向，從而更有助于實現(xiàn)總量目標(biāo)。特別是對于大型經(jīng)濟體而言，微觀主體的千差萬別、要素的不完全流動、區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的差異、各地區(qū)資源稟賦和比較優(yōu)勢差異導(dǎo)致的生產(chǎn)函數(shù)或目標(biāo)函數(shù)不同（陸磊，2004；厲以寧，2010；徐亞平等，2014）[1-3]，以及各貨幣層次與宏觀經(jīng)濟變量關(guān)系的差異、不同經(jīng)濟主體對貨幣政策預(yù)期和敏感程度的差異（馬賤陽，2011）[4]等，都會導(dǎo)致總量性貨幣政策效應(yīng)存在差異（Bernanke 和Gertler，1995）[5]。而結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在引導(dǎo)信貸流向和引入激勵相容等方面具有顯著作用，有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，促進資金流入需要支持的實體經(jīng)濟領(lǐng)域（鐘正生，2014；李波等，2015；Kliber 等，2015）[6-8]。公共政策講究的是公平，針對地區(qū)差別和行業(yè)差別而實行差別政策正是體現(xiàn)了靈活中的公平（陸磊，2004）[1]。因此，貨幣政策實施應(yīng)當(dāng)總量和結(jié)構(gòu)兼顧。

對于傳導(dǎo)機制，現(xiàn)有研究認為，結(jié)構(gòu)性貨幣政策能夠通過信貸渠道、價格渠道、預(yù)期管理等（Cúrdia等，2011；Albertazzi 等，2016）[9，10]影響市場主體的行為決策，通過幫助資金投放的導(dǎo)流渠道引導(dǎo)資金流向易遭受融資困境的新興產(chǎn)業(yè)和薄弱環(huán)節(jié)，通過控制資金流向的截流渠道阻截貨幣資金流向僵尸企業(yè)，實現(xiàn)市場清理機制（胡育蓉和范從來，2017）[11]。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策的作用主要體現(xiàn)在促進信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化、助推產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、平抑資產(chǎn)價格波動、穩(wěn)定市場利率水平等方面（Joyce 等，2012；彭俞超和方意，2016；Hanisch 和Max，2017）[12-14]。而結(jié)構(gòu)性貨幣政策也有其局限性，一方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具依然具有總量特征，能夠發(fā)揮基礎(chǔ)貨幣投放功能，需要將結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的數(shù)量和投放規(guī)?？刂圃诤弦獾乃剑c總量性政策工具形成良好的配合。如果總量過大，可能削弱市場配置資源的作用，引起資源配置的失衡和市場功能扭曲（張曉慧等，2020）[15]。因此，當(dāng)前我國的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在設(shè)計上都堅持“聚焦重點、合理適度”，在引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對特定領(lǐng)域和行業(yè)信貸投放的同時，保持銀行體系流動性的合理充裕。另一方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的政策效果與相關(guān)領(lǐng)域的信貸需求有直接關(guān)系，而市場主體的信貸行為具有順周期性，當(dāng)信貸需求收縮時，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具傳導(dǎo)路徑可能受到阻滯，一定程度上影響政策工具的作用力度和預(yù)期效果。單獨實施某一結(jié)構(gòu)性貨幣政策并不能有效解決經(jīng)濟難題（彭俞超和方意，2016）[13]，在長期內(nèi)結(jié)構(gòu)性貨幣政策信號傳導(dǎo)效應(yīng)也會呈現(xiàn)遞減現(xiàn)象（劉瀾飚等，2017）[16]，因此，要注重與財政等政策的合理搭配。

財政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合的有效性，源于二者在政策工具、傳導(dǎo)渠道等方面各有擅長、優(yōu)勢互補。劉海生（2005）[17]指出，財政政策對社會總需求的影響主要體現(xiàn)在分配領(lǐng)域，而貨幣政策對社會總需求的影響則主要發(fā)生在流通領(lǐng)域。這種調(diào)節(jié)范圍的不同，使得不論財政政策還是貨幣政策，其對社會總供求的調(diào)節(jié)都有局限性，要求二者進行協(xié)調(diào)配合。陸磊和劉學(xué)（2020）[18]分析了財政政策應(yīng)對流動性沖擊的作用機制，當(dāng)流動性沖擊影響資產(chǎn)價格并導(dǎo)致經(jīng)濟衰退時，減稅政策最終可以提高名義利率，從而為貨幣政策穩(wěn)定經(jīng)濟提供更大的操作空間，因此，貨幣政策應(yīng)加強與財政政策的協(xié)調(diào)而不是單獨行動。

這些研究為財政金融融合推動結(jié)構(gòu)性貨幣政策實施提供了理論支撐。從實踐來看，我國的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具與金融機構(gòu)的信貸投放直接、定量掛鉤，傳導(dǎo)路徑和政策效果與信貸供需情況密切相關(guān)。

二、財政金融融合推進結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具落實的山東實踐

在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具中，由人民銀行分支行發(fā)放管理的包括支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)、普惠小微貸款支持工具和2021年末已經(jīng)完成的兩項直達工具等。為進一步提升信貸供需兩端匹配度，中國人民銀行濟南分行與當(dāng)?shù)刎斦块T協(xié)同發(fā)力，相互拓展政策空間，共同提升結(jié)構(gòu)性貨幣政策實施質(zhì)效。不斷加大政策融合力度，創(chuàng)新協(xié)同發(fā)力模式，聚焦不同工具的支持對象、發(fā)放方式等具體特征分類施策，通過優(yōu)化信貸投放的前置條件、激勵機制和風(fēng)險分擔(dān)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，較好推動了相關(guān)領(lǐng)域信貸供需兩端的高效匹配和政策的有效落實。

（一）優(yōu)化信貸投放前置條件：“再貸款+融資擔(dān)保+財政貼息”模式

近年來，支農(nóng)支小再貸款由原來的“先借后貸”改為“先貸后借”模式，地方法人銀行先向涉農(nóng)、小微或民營市場主體發(fā)放貸款，中國人民銀行對符合要求的貸款予以低成本資金“報賬”。政策能否有效傳導(dǎo)，很大程度上取決于地方法人銀行的信貸投放。為營造良好的信貸投放環(huán)境，中國人民銀行濟南分行和地方財政部門，圍繞擔(dān)保難這一影響涉農(nóng)、小微和民營市場主體貸款的關(guān)鍵癥結(jié)，創(chuàng)新推出“再貸款+融資擔(dān)保+財政貼息”模式，既為擴大銀擔(dān)合作提供了政策激勵，也為涉農(nóng)、小微信貸投放創(chuàng)造了良好的前置條件。

2021年初，中國人民銀行濟南分行分別與省農(nóng)擔(dān)公司、省投融資擔(dān)保集團聯(lián)合出臺金融農(nóng)擔(dān)政策融合支持鄉(xiāng)村振興和金融擔(dān)保政策融合支持實體經(jīng)濟的相關(guān)措施，加大再貸款支持力度、提高再貸款辦理便利性、實施優(yōu)惠利率、降低擔(dān)保費率、加大產(chǎn)品創(chuàng)新推廣力度，實現(xiàn)支農(nóng)支小再貸款與融資擔(dān)保的精準(zhǔn)對接。省級財政部門對省農(nóng)擔(dān)公司擔(dān)保的農(nóng)戶貸款進行貼息，貼息后農(nóng)戶的實際融資成本最低降至2.69%。各地市財政部門也出資建立政府背景的融資擔(dān)保公司，進一步完善普惠小微企業(yè)融資擔(dān)保體系。如德州市財政部門專設(shè)5000 萬元的風(fēng)險補償和保費補貼，重點推進普惠小微貸款銀擔(dān)“總對總”批量擔(dān)保工作，建立承辦銀行與擔(dān)保機構(gòu)的風(fēng)險分擔(dān)機制，擔(dān)保公司對符合條件的政策性擔(dān)保業(yè)務(wù)擔(dān)保費全免。東營市縣級財政對轄內(nèi)銀行發(fā)放的利率不超過LPR+150BP 的小微企業(yè)貸款予以部分貼息，政府性融資擔(dān)保機構(gòu)擔(dān)保費全免。

這些措施既激發(fā)了農(nóng)戶的有效信貸需求，又為地方法人銀行增加信貸投放免除了后顧之憂，撬動涉農(nóng)、小微融資擔(dān)保和信貸投放快速增長。省農(nóng)擔(dān)公司主要業(yè)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)居全國首位。2022年9月末，全省支農(nóng)支小再貸款余額同比增長31%，帶動全省涉農(nóng)、小微貸款分別同比增長12.48和17.92個百分點。

（二）優(yōu)化信貸投放的激勵機制：“再貼現(xiàn)+財政獎勵”模式

供應(yīng)鏈票據(jù)是基于供應(yīng)鏈核心企業(yè)與其上下游企業(yè)密切的生產(chǎn)經(jīng)營關(guān)系，以核心企業(yè)為發(fā)行人和償債主體，為供應(yīng)鏈上、下游中小企業(yè)募集資金的債務(wù)融資工具，能夠有效推動供應(yīng)鏈上企業(yè)信用傳遞，解決小微企業(yè)在融資環(huán)節(jié)面臨的個體資質(zhì)差、信息披露成本高、信息不透明等問題，緩解供應(yīng)鏈上下游中小企業(yè)融資難題，降低企業(yè)的融資成本，推動產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)發(fā)展。但供應(yīng)鏈票據(jù)應(yīng)用時間不長，參與主體對供應(yīng)鏈票據(jù)的認識存在較大差距，特別是供應(yīng)鏈核心企業(yè)的積極性不強，商業(yè)銀行圍繞供應(yīng)鏈票據(jù)的系統(tǒng)建設(shè)和產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新有待完善。再貼現(xiàn)可以為銀行辦理的供應(yīng)鏈票據(jù)貼現(xiàn)提供低成本資金，有助于增強市場主體和金融機構(gòu)參與供應(yīng)鏈票據(jù)業(yè)務(wù)的主動性。

為充分發(fā)揮再貼現(xiàn)和財政資金的撬動作用，運用供應(yīng)鏈票據(jù)加速核心企業(yè)信用釋放，山東省財政廳和中國人民銀行濟南分行、山東省工信廳聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進一步強化財政金融政策融合促進供應(yīng)鏈金融發(fā)展的通知》，對全省商業(yè)匯票簽發(fā)量同比增速排名靠前且現(xiàn)金支付比例不低于前三年平均水平的“白名單”內(nèi)核心企業(yè)，按照簽發(fā)增長量的一定比例給予省級財政獎勵。對金融機構(gòu)貼現(xiàn)的核心企業(yè)簽發(fā)、承兌的商業(yè)匯票，中國人民銀行濟南分行專設(shè)再貼現(xiàn)額度，優(yōu)先給予低成本的再貼現(xiàn)資金支持。

通過“再貼現(xiàn)+財政獎勵”模式優(yōu)化信貸投放的激勵機制，提升了供應(yīng)鏈核心企業(yè)參與的積極性，并引導(dǎo)金融機構(gòu)降低貼現(xiàn)利率，充分發(fā)揮了政策融合的撬動作用，帶動了供應(yīng)鏈票據(jù)在山東的蓬勃發(fā)展，有效緩解了供應(yīng)鏈上中小微企業(yè)的融資難題。截至2022年9月末，全省簽發(fā)供應(yīng)鏈票據(jù)金額居全國首位；應(yīng)收賬款確權(quán)、應(yīng)付賬款票據(jù)化、供應(yīng)鏈票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展突出的近60 家核心企業(yè)和接入上海票據(jù)交易所供應(yīng)鏈票據(jù)平臺的企業(yè)平臺獲得財政獎勵；全省再貼現(xiàn)票據(jù)余額中，供應(yīng)鏈上下游中小微企業(yè)貼現(xiàn)票據(jù)占比近75%，涉農(nóng)票據(jù)、小微企業(yè)和民營企業(yè)票據(jù)合計占比97%。

（三）優(yōu)化信貸投放的風(fēng)險分擔(dān)：“兩項直達工具+風(fēng)險補償+財政貼息”模式

兩項直達工具和接續(xù)推出的普惠小微貸款支持工具，旨在引導(dǎo)金融機構(gòu)持續(xù)加大對普惠小微市場主體的信貸支持。其中，普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具是為緩解普惠小微企業(yè)還本付息壓力，引導(dǎo)地方法人銀行對普惠小微貸款延期還本付息，并按延期本金的1%向地方法人銀行提供激勵資金；普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃則是針對小微企業(yè)缺乏抵質(zhì)押擔(dān)保的難點，鼓勵地方法人銀行以信用方式發(fā)放普惠小微貸款，中國人民銀行按實際發(fā)放信用貸款本金的40%提供優(yōu)惠資金。兩項直達工具到期后，接續(xù)推出了普惠小微貸款支持工具，按地方法人銀行普惠小微貸款余額增量按季提供2%獎勵資金。可見，普惠小微市場主體能否享受到政策紅利，不僅與貸款延期和發(fā)放的規(guī)模相關(guān)，還取決于貸款發(fā)放的方式，而普惠小微市場主體的償付能力是影響金融機構(gòu)信貸決策的重要因素。為疏通普惠小微貸款投放的堵點，中國人民銀行濟南分行聯(lián)合地方財政部門圍繞建立風(fēng)險補償機制開展政策融合，助力金融機構(gòu)“敢貸、愿貸”，同時通過貼息補助措施進一步激發(fā)市場主體需求，推動政策紅利充分惠及普惠小微市場主體。

中國人民銀行濟南分行聯(lián)合地方財政部門推動建立優(yōu)化省級小微企業(yè)貸款風(fēng)險補償政策，優(yōu)選一批發(fā)放小微企業(yè)貸款積極性高、風(fēng)險控制效果好的銀行業(yè)金融機構(gòu)，對其新增發(fā)放的小微企業(yè)流動資金貸款和技術(shù)改造類項目貸款，當(dāng)確認為不良后給予貸款本金30%的損失補償；省級設(shè)立“技改專項貸”，建立財政、銀行、擔(dān)保全方位融資聯(lián)動機制，變“竣工后貼息”為“建設(shè)中支持”；對符合條件的重大技術(shù)改造項目給予貸款貼息、擔(dān)保費補助或股權(quán)投資支持。山東省各地市也結(jié)合當(dāng)?shù)貙嶋H，加快推進該模式落地，如煙臺市設(shè)立30 億元風(fēng)險補償資金，對小微企業(yè)貸款發(fā)生不良的部分按一定比例給予風(fēng)險補償；日照市對新增普惠小微企業(yè)貸款予以貼息；德州市設(shè)立2000 萬元補償資金，對中期流動資金貸款和中長期技術(shù)改造項目貸款給予風(fēng)險補償，對新增制造業(yè)普惠小微貸款予以貼息。

兩項直達工具實施期間，山東省符合條件的地方法人銀行累計為55 萬余戶普惠小微企業(yè)發(fā)放信用貸款或辦理延期，有效減輕了小微企業(yè)階段性還本付息壓力，緩解了小微企業(yè)缺抵押、融資難問題。2022年前三季度，累計為119 家地方法人銀行發(fā)放普惠小微貸款支持工具激勵資金15.7億元，引導(dǎo)地方法人銀行持續(xù)加大對普惠小微市場主體的支持力度，推動普惠小微貸款增量、降價、擴面。

三、財政金融融合推動結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具落實的機理

通過推動結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具與融資擔(dān)保、貼息獎勵、風(fēng)險補償?shù)壬疃热诤?，從信貸供給端營造良好政策環(huán)境，提升金融機構(gòu)的積極性；從信貸需求端降低融資成本，釋放有效需求，一方面，顯著提升了信貸供需雙方的匹配度；另一方面，也充分發(fā)揮貨幣政策工具和財政資金的杠桿撬動作用，引導(dǎo)更多社會資源支持國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，進一步拓展了政策的作用空間。財政金融的有效融合，源于兩類政策實施目標(biāo)的一致性、作用機制的互補性和作用效果的協(xié)同性。

（一）實施目標(biāo)上具有一致性

客觀來看，財政部門與中央銀行聯(lián)系緊密，這種緊密聯(lián)系源于雙方宏觀調(diào)控職能最終目標(biāo)的一致性。兩大政策調(diào)控的著眼點，都是針對社會供需總量與結(jié)構(gòu)在資金運動中表現(xiàn)出來的有悖于貨幣流通穩(wěn)定和市場供求協(xié)調(diào)狀態(tài)的各種問題；兩大政策調(diào)控的目標(biāo)，都是力求社會供需在動態(tài)過程中達到總量的平衡和結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，從而使經(jīng)濟盡可能實現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)發(fā)展（賈康，2009）[19]。具體來看，宏觀上，當(dāng)前財政政策和貨幣政策操作的目標(biāo)都是高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，加大政策調(diào)節(jié)力度，謀劃增量政策工具，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。中觀上，二者都聚焦涉農(nóng)、普惠小微、低碳發(fā)展、新興基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等經(jīng)濟社會發(fā)展的重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。這些領(lǐng)域和環(huán)節(jié)，存在由于市場失靈或市場缺陷導(dǎo)致的過度信貸配給，若僅依賴市場自發(fā)的調(diào)節(jié)作用，無法提供必要、充足的資金支持。相較于傳統(tǒng)常規(guī)貨幣政策工具，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的調(diào)控目標(biāo)更具“定向性”和“精準(zhǔn)性”，近年來推出的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，都是通過對這些特定領(lǐng)域精準(zhǔn)滴灌，發(fā)揮杠桿撬動作用，支持金融機構(gòu)加大優(yōu)惠利率信貸投放。而這些“市場管不了或管不好的事情”，也是財政政策關(guān)注的重點，財政部門往往通過政府購買、獎補、轉(zhuǎn)移支付等方式加大對相關(guān)領(lǐng)域的支持力度。因此，當(dāng)前結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具與財政政策目標(biāo)高度一致，即引導(dǎo)資金流向、優(yōu)化資源配置、加大減負紓困力度、增強發(fā)展內(nèi)生動力、熨平波動周期，推動經(jīng)濟平穩(wěn)健康高質(zhì)量發(fā)展，二者協(xié)同發(fā)力可以更好地發(fā)揮調(diào)控作用。

（二）作用機制上具有互補性

貨幣政策和財政政策在作用機制上都是通過調(diào)節(jié)社會資金而影響經(jīng)濟運行，但二者的政策手段具有互補性，傳導(dǎo)機制具有互動性，一方的政策調(diào)控過程，通常都需要對方的政策手段或機制發(fā)揮其特長來加以配合（黃明皓，2009）[20]。尤其在“流動性充足”與“結(jié)構(gòu)性短缺”兩難困境下，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具與財政政策的互補性更高。二者之間既有內(nèi)生互動，也有主動配合，互相為對方拓展了政策作用空間，形成了“1+1>2”的效果。

1.在資金供給端。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具更具“直達性”，能更有效地緩解資金“錯配”和傳導(dǎo)“梗阻”問題。同時，內(nèi)嵌了激勵機制，通過低利率資金報銷、直接資金激勵、無息貸款支持等一系列工具安排，運用市場化方式激發(fā)金融機構(gòu)的內(nèi)生動力，推動金融機構(gòu)構(gòu)建“愿貸能貸”機制，從而增強特定領(lǐng)域資金供給。降低金融機構(gòu)資金成本或給予其資金獎勵，相當(dāng)于提高了貸款凈息差，也一定程度上增強了金融機構(gòu)的風(fēng)險承擔(dān)能力。而財政政策則更多地在“敢貸會貸”機制上發(fā)力，通過加大政府性融資擔(dān)保力度，強化獎補、貼息，整合大數(shù)據(jù)信息共享等支持措施，完善風(fēng)險分散補償機制，為結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用拓展了空間，而財政資金也依托結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具發(fā)揮了“四兩撥千斤”的撬動作用。

2.在資金需求端。面對當(dāng)前總需求不足的情況，財政政策和貨幣政策積極發(fā)揮了逆周期調(diào)節(jié)作用。財政政策通過增加轉(zhuǎn)移支付、公共服務(wù)和保障支出、減稅降費等保市場主體，穩(wěn)定消費需求；通過加快公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、加大專項債發(fā)行和撥付使用力度等促進有效投資，從而推動包括信貸需求在內(nèi)的總需求增長（耿欣，2013）[21]。貨幣政策則通過引導(dǎo)貸款利率下行、保持流動性合理充裕、創(chuàng)設(shè)一系列結(jié)構(gòu)性政策工具等，直接或間接地增加信貸需求，加快恢復(fù)經(jīng)濟增長的內(nèi)生動能。財政政策運用撬動的資金需求，為結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具運用創(chuàng)造了作用空間，而結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具也與財政政策實施產(chǎn)生了內(nèi)生互動。如從全國層面看，地方政府專項債券作為落實積極財政政策的重要抓手，是政府拉動投資最直接、最有效的政策工具之一，但專項債券支持的部分重大項目融資需求規(guī)模大、建設(shè)周期長、回收期限長，民間資本直接參與的難度較高（金觀平，2022）[22]，盡管2022年上半年安排了超過2400 億元專項債券資金用作重大項目資本金，但一定程度上仍存在項目資本金不足的問題。對此，中國人民銀行在傳統(tǒng)貨幣政策工具之外，創(chuàng)新支持推出規(guī)模超過6000 億元的政策性開發(fā)性金融工具，直接為重大項目提供資本金支持，從而在堅持不搞大水漫灌、不超發(fā)貨幣條件下，助力推進專項債券盡快形成實物工作量，助力實現(xiàn)擴投資、帶就業(yè)、促消費的綜合效應(yīng)。又如2022年第三季度創(chuàng)新推出的設(shè)備更新改造專項再貸款，直接嵌入了財政貼息的機制設(shè)計，相關(guān)市場主體貸款的實際利率不超過0.7%，可以有效撬動信貸需求，保障貨幣政策傳導(dǎo)渠道暢通；同時依托貨幣政策工具，運用兩年100 億元左右的財政貼息，撬動2000 億元以上的信貸資金支持市場主體的設(shè)備更新改造，與傳統(tǒng)財政政策工具相比，能夠?qū)崿F(xiàn)以更低成本換取更大效益，財政政策效果也得到有效提升。

（三）作用效果上具有協(xié)調(diào)性

結(jié)構(gòu)性貨幣政策的相關(guān)要求在全國具有統(tǒng)一性，在具體實施中會由于各地經(jīng)濟金融發(fā)展程度和市場結(jié)構(gòu)的不同而產(chǎn)生區(qū)域效應(yīng)，不同地區(qū)的政策執(zhí)行效果存在差異。而地方財政部門可以從當(dāng)?shù)貙嶋H出發(fā)，彌補影響政策工具落實的短板，緩解區(qū)域效應(yīng)導(dǎo)致的政策效果不均衡問題。如支農(nóng)再貸款惠及涉農(nóng)主體，而各地農(nóng)業(yè)發(fā)展水平差距很大，涉農(nóng)主體獲得貸款的難易程度也不一樣，這就導(dǎo)致再貸款在各地使用的情況不一樣。國家在全國范圍內(nèi)組建了政府背景的農(nóng)業(yè)擔(dān)保公司，并予以貼息政策支持，部分地區(qū)在此基礎(chǔ)上進一步加大了財政支持力度。如山東省作為農(nóng)業(yè)大省，為推動農(nóng)業(yè)貸款的增長，在中央財政貼息的基礎(chǔ)上對省農(nóng)擔(dān)公司擔(dān)保的貸款再給予一定比例的貼息，使涉農(nóng)貸款變得更加便捷、優(yōu)惠，覆蓋面大幅提升，同時促進了支農(nóng)再貸款的使用。經(jīng)濟下行壓力和疫情等因素沖擊導(dǎo)致部分地區(qū)中小銀行盈利能力下降、內(nèi)源性補充資本能力減弱，而外源性補充渠道有限，且存在效率低、門檻高的問題。針對這一問題，相關(guān)地區(qū)利用地方政府專項債券補充中小銀行資本金，擴大了其資本金補充途徑，增強了中小銀行信貸能力，有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，增強信貸增長的穩(wěn)定性。

四、相關(guān)啟示

財政金融融合是山東省發(fā)揮政策合力，推動結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具高效落地的有效實踐。與此同時，山東省還積極推動金融與產(chǎn)業(yè)政策、監(jiān)管政策協(xié)調(diào)聯(lián)動，行業(yè)主管部門積極宣傳解讀政策，建立重點支持項目庫或梳理市場主體“白名單”，推動提高銀企對接效率；監(jiān)管政策做好資金使用的后續(xù)監(jiān)測，共同提高政策工具落地質(zhì)效。實踐證明，不同政策深度融合、協(xié)同聯(lián)動，既能提高結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具落地的精準(zhǔn)性、高效性，也能相互拓展政策空間，增強宏觀調(diào)控政策的系統(tǒng)性、有效性。

在政策融合中需要注意以下幾點：一是不同部門間要做好信息互通、資源共享，在充分了解政策要點的基礎(chǔ)上，找準(zhǔn)政策融合的切入點，明確不同調(diào)控政策的作用界限和范疇，同時密切監(jiān)測政策融合的實施效果，必要時及時予以優(yōu)化。二是在政策推動落實中發(fā)揮合力。政策融合中各部門既有明確分工，又要同向發(fā)力，在政策宣傳解讀、推動銀企對接、困難問題破解等方面實現(xiàn)優(yōu)勢互補，通過嵌入合理的激勵相容機制推動政策落實的無縫對接，使相關(guān)政策措施與經(jīng)濟目標(biāo)協(xié)調(diào)一致。三是要堅持市場化、法治化原則。在通過政策融合暢通渠道、便利實施的同時，堅持政策支持與商業(yè)可持續(xù)并重，支持金融機構(gòu)和市場主體自主決策、自擔(dān)風(fēng)險，營造穩(wěn)定、透明、可預(yù)期的制度環(huán)境。