金曉霞

（中基寧波集團(tuán)股份有限公司，浙江 寧波 315100）

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)深入發(fā)展，企業(yè)國(guó)際化進(jìn)度加深，如何有效地利用衍生金融產(chǎn)品規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，成為許多經(jīng)營(yíng)主體管理中的重要內(nèi)容。大宗商品貿(mào)易企業(yè)涉及進(jìn)口、內(nèi)貿(mào)、出口、轉(zhuǎn)口等業(yè)務(wù)，目前國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，面臨戰(zhàn)爭(zhēng)、匯率波動(dòng)等因素影響，以及全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，造成大宗商品價(jià)格的不穩(wěn)定性。因此，大宗商品貿(mào)易企業(yè)需要與當(dāng)前金融環(huán)境相結(jié)合，采用衍生金融工具進(jìn)行套期保值，規(guī)避對(duì)企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

一、企業(yè)參與套期保值意義

套期保值是指企業(yè)為管理外匯風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等引起的風(fēng)險(xiǎn)敞口，指定一項(xiàng)或一項(xiàng)以上的套期工具，使套期工具的公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)，預(yù)期抵消被套期項(xiàng)目全部或部分公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)。套期保值的作用主要體現(xiàn)在有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，參與資源配置，實(shí)現(xiàn)成本戰(zhàn)略，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)于大宗商品貿(mào)易企業(yè)而言，運(yùn)用套期保值進(jìn)行成本鎖定，規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，維持穩(wěn)定利潤(rùn)。利用現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的價(jià)格基差，按照期現(xiàn)產(chǎn)品種類相同或相關(guān)原則、數(shù)量相等或相當(dāng)原則、交易方向相反原則、月份相同或相近原則，在期貨市場(chǎng)中建立現(xiàn)貨頭寸，構(gòu)建現(xiàn)貨保險(xiǎn)，減少由于市場(chǎng)中存在的不確定性因素對(duì)企業(yè)獲得預(yù)期收益產(chǎn)生影響，因此企業(yè)參與套期保值具有重要意義。

二、企業(yè)參與套期保值實(shí)務(wù)

（一）對(duì)外匯敞口進(jìn)行套期保值

隨匯率雙向波動(dòng)加大，諸多進(jìn)出口商品交易業(yè)務(wù)都在籌劃外匯風(fēng)險(xiǎn)套期保值，以對(duì)自身的采購(gòu)成本和銷售收入進(jìn)行鎖定。企業(yè)交易以外幣結(jié)算收支，其運(yùn)營(yíng)過程中會(huì)面臨匯率波動(dòng)而產(chǎn)生的款項(xiàng)金額變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。而無論是應(yīng)收還是應(yīng)付款項(xiàng)等，貨幣項(xiàng)目的外匯風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)反映在經(jīng)營(yíng)方的利潤(rùn)表匯兌損益中，利用衍生產(chǎn)品對(duì)財(cái)報(bào)外幣款項(xiàng)的外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套現(xiàn)保值，可以使衍生產(chǎn)品的供應(yīng)價(jià)值變動(dòng)，與風(fēng)險(xiǎn)窗口造成的匯兌損失對(duì)沖，進(jìn)而達(dá)到平滑損益的效果。

（二）對(duì)采購(gòu)敞口進(jìn)行套期保值

大宗商品貿(mào)易銷售合同已經(jīng)簽訂，售價(jià)已經(jīng)確定，而采購(gòu)合同還未確定，風(fēng)險(xiǎn)敞口在商品采購(gòu)價(jià)格上。為規(guī)避采購(gòu)價(jià)格交割時(shí)上漲的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)交易員先在期貨市場(chǎng)買入與現(xiàn)貨匹配的期貨標(biāo)的合約，鎖定采購(gòu)成本，確保既定利潤(rùn)。

選擇最佳時(shí)間在現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)入商品完成現(xiàn)貨交易，同步操作期貨平倉(cāng)。同時(shí)運(yùn)用期貨買入套期保值可以拓展采購(gòu)渠道、打通融資渠道、緩解資金壓力，發(fā)現(xiàn)價(jià)格指導(dǎo)戰(zhàn)略采購(gòu)，規(guī)避采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定當(dāng)期成本，獲取穩(wěn)定的利潤(rùn)。

（三）對(duì)銷售敞口進(jìn)行套期保值

大宗商品貿(mào)易采購(gòu)合同已經(jīng)簽訂，采購(gòu)價(jià)格已經(jīng)確定，而銷售合同還未確定，風(fēng)險(xiǎn)敞口在商品銷售價(jià)格上，企業(yè)交易員可進(jìn)行賣出套期保值。賣出套期保值是為防止銷售價(jià)格交割時(shí)下跌，而先在期貨市場(chǎng)賣出與現(xiàn)貨匹配的期貨標(biāo)的合約的交易，因此，賣出套期保值也被稱為賣空保值。通過賣出期貨套期保值，鎖定大宗商品銷售價(jià)格，在贏得市場(chǎng)保持市場(chǎng)份額的同時(shí)保持企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

（四）特殊業(yè)務(wù)的套期保值

PTA加工費(fèi)及套保方式是成本加成定價(jià)，由于其上市時(shí)間較長(zhǎng)，形成了一套市場(chǎng)認(rèn)可的加工費(fèi)計(jì)算方式。即加工費(fèi)等于PTA價(jià)格減成本。目前，新交所PTA期貨合約，可以通過新交所合約與國(guó)內(nèi)PTA期貨兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行加工費(fèi)套保。理論上，當(dāng)供應(yīng)過剩PTA加工費(fèi)可能被壓縮。當(dāng)供需偏緊，不去庫(kù)存狀態(tài)下，則預(yù)期加工費(fèi)會(huì)擴(kuò)大。當(dāng)PTA供應(yīng)過剩時(shí)，預(yù)期加工費(fèi)可能繼續(xù)壓縮。據(jù)相關(guān)網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)，PTA裝備產(chǎn)能與加工費(fèi)呈現(xiàn)曲線變化，且處于一定范圍之時(shí)，其會(huì)出現(xiàn)加工費(fèi)偏高或偏低的情況，進(jìn)而可以在加工費(fèi)邊緣實(shí)施外延套利，而這種做空PTA加工利潤(rùn)依然會(huì)存在匯率風(fēng)險(xiǎn)，因此，對(duì)這一特殊業(yè)務(wù)套利中需要考慮買入?yún)R率進(jìn)行鎖匯，避免匯率波動(dòng)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

三、套期保值對(duì)財(cái)務(wù)管理的影響

隨著套期保值業(yè)務(wù)在許多企業(yè)中深入展開，這一業(yè)務(wù)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)產(chǎn)生了較為深遠(yuǎn)的影響，套期保值效果不只影響企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債情況，最終還會(huì)影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。企業(yè)實(shí)施套期保值的動(dòng)機(jī)、效果不同，其遇到的風(fēng)險(xiǎn)也不同，針對(duì)不同的方法具有不同的規(guī)避需求。因此，套期保值業(yè)務(wù)操作不同，對(duì)財(cái)務(wù)管理的影響也會(huì)不同。

（一）價(jià)格保障及對(duì)商品不利價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，而實(shí)施轉(zhuǎn)嫁規(guī)避，其中包括價(jià)格、匯率等不利波動(dòng)

價(jià)格保險(xiǎn)是參與套期保值的主要?jiǎng)訖C(jī)，通過套期保值規(guī)避價(jià)格波動(dòng)，鎖定經(jīng)營(yíng)成本與利潤(rùn)，規(guī)避不利價(jià)格波動(dòng)而產(chǎn)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，通過套期保值、期貨頭寸盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)損失，其意義在于對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的鎖定。同時(shí)，衍生金融市場(chǎng)規(guī)范性，為企業(yè)購(gòu)銷產(chǎn)品提供交流平臺(tái)。目前，部分企業(yè)通過期貨市場(chǎng)購(gòu)買材料，企業(yè)只需在交易日時(shí)通過交割頭寸，滿足購(gòu)貨資金需求，前期只需要留有少量保證金，其余大筆資金可用于其他投資。

（二）套期保值助力企業(yè)降低存貨成本，使企業(yè)的資本使用效率得以提升

在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中，存貨會(huì)占用資金，有效控制存貨占用資金，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理是考驗(yàn)。而套期保值是最為有效的控制存貨成本的方式，其可以降低存貨價(jià)值下降風(fēng)險(xiǎn)。使企業(yè)在采購(gòu)與銷售商品過程中靈活定價(jià)，實(shí)現(xiàn)無存貨經(jīng)營(yíng)，降低企業(yè)在存貨管理上投入的成本。同時(shí)，其套期保值通過對(duì)沖交割方式獲得商品，既節(jié)省大量存貨成本，也不需要擔(dān)心存在違約風(fēng)險(xiǎn)。

四、套期保值在財(cái)務(wù)管理中的問題

（一）套期保值，現(xiàn)期數(shù)量不匹配

國(guó)內(nèi)許多企業(yè)運(yùn)用套期保值方式失敗，套期保值與現(xiàn)貨期貨數(shù)量不匹配，其主要是由于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制不健全，交易人員建立超過企業(yè)自身交易能力的頭寸，且這種行為并沒有被及時(shí)地發(fā)現(xiàn)與制止，或者是經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)于交易員過于信任，不能根據(jù)自己企業(yè)的實(shí)際情況，制定相應(yīng)科學(xué)有效地保障保持方案，而是在交易過程中任由交易員設(shè)置頭寸，致使套期保值現(xiàn)貨期貨數(shù)量不匹配。當(dāng)市場(chǎng)行情波動(dòng)較大且不具有可預(yù)測(cè)性時(shí)，交易員通常會(huì)處于較大的壓力下而做出失誤錯(cuò)誤的判斷。當(dāng)期貨頭寸過大后，其產(chǎn)生的損失及后果則不堪設(shè)想。

（二）目標(biāo)偏離，套期保值變投機(jī)

企業(yè)實(shí)施套期保值的主要目的是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)鎖定成本或利潤(rùn)，以期貨市場(chǎng)盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨虧損，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)讓市場(chǎng)的雙邊平衡。但實(shí)際操作過程中，交易員對(duì)市場(chǎng)行情的盲目樂觀，以博取市場(chǎng)利潤(rùn)，而遺忘當(dāng)初操作套期保值的初衷，導(dǎo)致套保頭寸超過實(shí)際套期保值的范疇直接成為投機(jī)行為，使套保金融工具變成一項(xiàng)投機(jī)工具。期貨交易是高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)交易，一旦偏離實(shí)際業(yè)務(wù)，沒有現(xiàn)貨業(yè)務(wù)做支撐保證，容易造成單邊利潤(rùn)虧損風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)處于高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。

（三）監(jiān)督不力，風(fēng)控機(jī)制缺失

許多企業(yè)在實(shí)施套期保值過程中，缺少風(fēng)險(xiǎn)管理體系，對(duì)于套期保值制定中風(fēng)險(xiǎn)管理控制力度不足，缺乏系統(tǒng)的管理機(jī)制，在內(nèi)審方面存在缺失，而內(nèi)審是防止風(fēng)險(xiǎn)管理缺失的最重要的手段，也是實(shí)現(xiàn)套期保持風(fēng)險(xiǎn)管理效益的最后防線。風(fēng)險(xiǎn)管理部門缺失將會(huì)將企業(yè)置于風(fēng)險(xiǎn)中，損害其經(jīng)濟(jì)利益，造成企業(yè)短期資金的短缺，不利于其良性發(fā)展，阻礙企業(yè)未來前行。同時(shí)，許多企業(yè)實(shí)施套期保值，風(fēng)險(xiǎn)管理中并沒有完善的信息系統(tǒng)，導(dǎo)致相關(guān)部門對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理信息很難收集與整理，無法有力地監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)及時(shí)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，難以在交易中發(fā)現(xiàn)潛在問題，以及突發(fā)問題不能及時(shí)有效地解決?？傮w來看，期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理不足，風(fēng)控上重視度不夠，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控力不強(qiáng)，對(duì)企業(yè)套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理效果造成了阻礙。

五、套期保值開展的財(cái)務(wù)管理建議

（一）完善風(fēng)控體系，健全內(nèi)部監(jiān)督

企業(yè)需要完善內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)體系，對(duì)期貨交易流程實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，且建立監(jiān)督報(bào)告體系，形成完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。對(duì)套期保值設(shè)定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)際情況，嚴(yán)格審核套期保值策略申請(qǐng)報(bào)告，明確項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目性質(zhì)、套期工具及有效評(píng)價(jià)方法等內(nèi)容，在風(fēng)險(xiǎn)控制過程中設(shè)立專門機(jī)構(gòu)對(duì)套期有效性、風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行詳細(xì)的評(píng)估，確保套期風(fēng)險(xiǎn)可控，且使其可以在指定期間內(nèi)高度有效，在企業(yè)參與期貨套期保值交易時(shí)，以有效規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

鑒于企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)的開展過程中，現(xiàn)貨期貨數(shù)量不匹配的情況。建議企業(yè)建立健全內(nèi)控管理體系，不斷做好套期保值監(jiān)管。針對(duì)套期保值業(yè)務(wù)，建立監(jiān)控權(quán)力制衡機(jī)制。在決策授權(quán)等操作上規(guī)范運(yùn)作，發(fā)揮控制人員的主觀能動(dòng)性，提升期貨市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，保障企業(yè)套期保值交易可以順利實(shí)施。

（二）提升財(cái)管理念，落實(shí)套期核算

鑒于大宗商品貿(mào)易企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)，需要涉及集團(tuán)內(nèi)多家境內(nèi)外企業(yè)及法人主體單位，當(dāng)現(xiàn)貨業(yè)務(wù)在境內(nèi)，而期貨頭寸需要在境外實(shí)施，此時(shí)為有效解決集團(tuán)公司存在實(shí)務(wù)問題，需要提升財(cái)務(wù)人員財(cái)管理念，正確實(shí)施會(huì)計(jì)處理，使其發(fā)揮出應(yīng)有的作用，為期貨部門提供準(zhǔn)確的決策依據(jù)數(shù)據(jù)。建立頭寸管理、風(fēng)險(xiǎn)止損、定期核算報(bào)告，可以及時(shí)反饋期現(xiàn)業(yè)務(wù)盈虧情況，發(fā)現(xiàn)套期保值業(yè)務(wù)中存在的問題。同時(shí)，建立期貨保證金出入金的審批流程，對(duì)產(chǎn)生的出入金業(yè)務(wù)及時(shí)處理，促進(jìn)貿(mào)易流轉(zhuǎn)。落實(shí)套期核算，發(fā)揮期貨倉(cāng)單在融資功能，發(fā)揮標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單質(zhì)押貸款時(shí)效性、實(shí)用性優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)提供流動(dòng)性可用資金。

（三）注重人才建設(shè)，提升團(tuán)隊(duì)實(shí)力

隨著金融市場(chǎng)全球化的進(jìn)程不斷加快，金融創(chuàng)新致使各種金融產(chǎn)品不斷出現(xiàn)，有效識(shí)別衍生品價(jià)值，合理利用套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)尤為重要。傳統(tǒng)的大宗商品貿(mào)易企業(yè)需要從原有的純現(xiàn)貨單邊貿(mào)易方式向期現(xiàn)結(jié)合的貿(mào)易方式轉(zhuǎn)變，現(xiàn)貨業(yè)務(wù)員不僅需要洞察現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)，還需要關(guān)注期貨市場(chǎng)的動(dòng)向。

套期保值是極具專業(yè)性的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，企業(yè)如果要實(shí)施套期保值，需要有高質(zhì)素、高水平、高實(shí)力的人才，企業(yè)可以向期貨公司等專業(yè)領(lǐng)域引進(jìn)優(yōu)秀人才，組建專業(yè)的期貨部門，對(duì)套期保值業(yè)務(wù)進(jìn)行研究負(fù)責(zé)。同時(shí)提升企業(yè)內(nèi)財(cái)務(wù)、風(fēng)控等部門對(duì)衍生金融工具的認(rèn)識(shí)，加強(qiáng)業(yè)務(wù)培訓(xùn)，提高期貨風(fēng)險(xiǎn)管理能力。形成業(yè)務(wù)操作、決策、財(cái)務(wù)、風(fēng)控等部門分工明確、相互制約的閉環(huán)管理，在實(shí)踐中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，降低企業(yè)套期保值實(shí)施過程中的風(fēng)險(xiǎn)，提高效率，提升企業(yè)價(jià)值。

六、結(jié)束語(yǔ)

隨著國(guó)家“一帶一路”等政策的出臺(tái)，越來越多的中國(guó)企業(yè)“走出去”參與海外市場(chǎng)開發(fā)、資本運(yùn)作等業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，境外業(yè)務(wù)開展過程中，企業(yè)面臨各種風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)需要合理利用衍生金融工具平抑匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定成本，穩(wěn)定利潤(rùn)。大宗商品貿(mào)易企業(yè)要改變傳統(tǒng)的貿(mào)易思維，了解與熟悉國(guó)際金融市場(chǎng)，利用套期保值規(guī)避價(jià)格、匯率等風(fēng)險(xiǎn)。著重培養(yǎng)靈活運(yùn)用衍生金融工具的人才，提升員工素質(zhì)，增強(qiáng)企業(yè)進(jìn)行套期保值的效果。完善風(fēng)控體系，健全內(nèi)部監(jiān)督，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)管理在企業(yè)套期保值中的作用，有效提升資本使用效率，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。