鄒煒

摘要：隨著中國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，私募基金在國內(nèi)得到了空前的發(fā)展和進(jìn)步，特別是其高收益，深受眾多投資者追捧。然而，高收益也伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，本文從六個(gè)方向仔細(xì)分析了中國私募基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，并對這些風(fēng)險(xiǎn)要素提出了對策，以此幫助投資者區(qū)別其中的風(fēng)險(xiǎn)要點(diǎn)，最大程度上規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，理性投資。

關(guān)鍵詞：私募基金；投資者；基金管理人；投資風(fēng)險(xiǎn)

隨著時(shí)代的發(fā)展與進(jìn)步，中國的經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，隨之而來的金融行業(yè)得到空前的進(jìn)步。人們開始把更多的目光投向投資領(lǐng)域，希望能獲得更多的財(cái)富。為了滿足不同投資人的需求，市面上的投資途徑也是多種多樣的，私募基金便是其中的一種。私募基金（Private Fund）是指私下或直接向特定群體募集的資金。私募基金按照不同的投資標(biāo)準(zhǔn)可以分為私募證券投資基金與PE/VC兩種，選擇好的管理機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品，長期限的產(chǎn)品將更有助于實(shí)現(xiàn)高收益。

一、中國私募基金的投資風(fēng)險(xiǎn)要素

私募基金因收益高，備受高端投資者的青睞，但高收益也伴隨高風(fēng)險(xiǎn)。而且，在中國的資本市場制度下，私募基金存在諸多風(fēng)險(xiǎn)。總結(jié)下來，私募基金的風(fēng)險(xiǎn)因素通常包括違反有關(guān)法律法規(guī)、合同違約、侵權(quán)、怠于行使公司的法律權(quán)利等，具體表現(xiàn)分為以下幾種：

（一）流動(dòng)性差導(dǎo)致信息內(nèi)容披露不充分的風(fēng)險(xiǎn)

私募基金一般是封閉式的合伙基金，不上市流通。在基金封閉期間，合伙投資人不能隨意抽資，資金不能公開在市場上轉(zhuǎn)讓出售，以此保證基金運(yùn)作的持續(xù)性和穩(wěn)定性。羅永剛（2011）認(rèn)為，由于其不能上市交易，風(fēng)險(xiǎn)不能隨時(shí)轉(zhuǎn)移，持有人只有等待持有期滿才能變現(xiàn)，但持有人可能會(huì)在封閉期內(nèi)發(fā)生債務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)，因此基金的流動(dòng)性較差。王世斌（2010）認(rèn)為，在市場流動(dòng)性出現(xiàn)問題時(shí)，基金的操作有可能發(fā)生建倉成本增加或變現(xiàn)困難的情況。在投資方案、資金轉(zhuǎn)移、項(xiàng)目跟蹤管理等涉及投資運(yùn)作和管理的全過程，由于流動(dòng)性差，隨時(shí)都有可能信息披露不充分。除此之外，私募基金出現(xiàn)信息披露問題的其他原因還包括基金管理人和投資者之間的利益沖突、基金信息披露監(jiān)管不嚴(yán)，以及信息披露制度本身存在缺陷，這些原因都造成信息披露不充分，使投資者的利益受到損害，投資市場的經(jīng)濟(jì)秩序被打亂。

（二）投資者抗風(fēng)險(xiǎn)能力低的風(fēng)險(xiǎn)

金融市場價(jià)格受經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、投資心理、交易制度等各種因素的影響，導(dǎo)致基金收益水平經(jīng)常發(fā)生變化，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在基金管理人投資管理過程中，也存在一定的投資風(fēng)險(xiǎn)，包括利率風(fēng)險(xiǎn)、債券投資時(shí)的信用風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、上市公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等。高收益的背后對應(yīng)著高風(fēng)險(xiǎn)，投資者并不能合理評估自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在封閉期內(nèi)看到私募基金的業(yè)績下跌不能贖回。

（三）基金管理人的資質(zhì)參差不齊

田翠香、孫佑民（2005）認(rèn)為，相較普通投資者而言，基金管理人在風(fēng)險(xiǎn)管理方面存在某些優(yōu)勢，能較準(zhǔn)確的度量風(fēng)險(xiǎn)，并按照投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力構(gòu)造有效的證券組合，從而將基金資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制在預(yù)定的范圍內(nèi)。由于私募基金行業(yè)對基金經(jīng)理缺乏嚴(yán)格的行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，機(jī)構(gòu)質(zhì)量參差不齊，市場化頭部機(jī)構(gòu)數(shù)量偏少，基金經(jīng)理人的專業(yè)化運(yùn)作水平仍有待提高。一旦私募基金進(jìn)入實(shí)際操作，一部分基金經(jīng)理人由于自身能力和經(jīng)驗(yàn)的不足，影響其對相關(guān)信息、經(jīng)濟(jì)形勢和證券價(jià)格走勢的判斷。目前，傾向投研能力強(qiáng)的量化基金和偏好高景氣投資，重倉光伏和新能源的主觀多頭私募基金，也有偏好深度價(jià)值重倉消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)投資的明星私募基金效果不佳。由此可見，基金經(jīng)理人對整個(gè)基金市場趨勢判斷的重要性。

（四）項(xiàng)目融資缺乏專業(yè)度

項(xiàng)目融資對眾多私募投資管理公司要求很高，尤其是針對私募基金經(jīng)理或管理團(tuán)隊(duì)，不管是在實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)還是專業(yè)能力上，都超出了他們的能力范圍。在前期投資和調(diào)查分析時(shí)，如果私募基金經(jīng)理的工作不到位，對公司實(shí)際發(fā)展情況、資產(chǎn)的合法合規(guī)性、業(yè)務(wù)經(jīng)營模式、重大債權(quán)債務(wù)、員工勞動(dòng)等影響因素的考慮和分析不到位，就會(huì)存在一系列不穩(wěn)定性因素，對私募基金投資造成不同程度的影響，造成私募基金投資風(fēng)險(xiǎn)問題。雖然私募基金投資可以通過組合投資，有效降低市場的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但目前國內(nèi)的證券市場仍是一個(gè)單邊市場，缺乏做空機(jī)制，因此，市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)依然存在，這也是基金管理人不可控制的一個(gè)重要因素。

（五）非法吸收公眾存款的風(fēng)險(xiǎn)

在私募行業(yè)監(jiān)管不嚴(yán)的情況下，不少私募機(jī)構(gòu)通過非法集資、允諾高利潤套取投資人的資金，任意揮霍、浪費(fèi)、轉(zhuǎn)移或非法占有公共資產(chǎn)，使投資很難收回資金。所以，在資金募集過程中，存在部分私募機(jī)構(gòu)和私募經(jīng)理非法吸收公眾存款的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在私募基金投資工作開展和實(shí)施過程中，還存在交易雙方?jīng)]有嚴(yán)格依照之前制定的合同執(zhí)行，對其中某一方的收益造成了一定的影響。

（六）退出過程中的風(fēng)險(xiǎn)

我國境內(nèi)主板市場門檻高，上市標(biāo)準(zhǔn)十分嚴(yán)格，比如，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、發(fā)起人認(rèn)購的股本數(shù)額、上市公司的股本總額、無形資產(chǎn)比例等。中小企業(yè)受各種各樣的因素和條件限制，難以登陸主板市場，而新設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板市場無法滿足企業(yè)上市及發(fā)展需求。此外，在私募基金投資過程中，還面臨著產(chǎn)權(quán)交易市場性質(zhì)定位不夠清晰明確、交易模式不夠統(tǒng)一、透明、科學(xué)的監(jiān)管，都在一定程度上增加了私募股權(quán)基金投資退出的風(fēng)險(xiǎn)。

二、中國私募基金的投資風(fēng)險(xiǎn)控制對策

私募基金投資雖然有各種風(fēng)險(xiǎn)，但可以采取一定的措施予以避免。卞永祖（2020）認(rèn)為，首先要抓住這些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的原因，其次要充分認(rèn)識到私募機(jī)構(gòu)和私募產(chǎn)品具有的金融屬性，然后實(shí)行差異化監(jiān)管，最后探索“先備案、后抽查”程序，形成正向合規(guī)的激勵(lì)方案和措施。具體可以從以下幾方面進(jìn)行：

（一）健全私募基金行業(yè)的信息披露制度

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)起草了《私募投資基金信息披露管理辦法》，擬公開征求意見后，以行業(yè)自律規(guī)則的形式發(fā)布實(shí)施，但部分私募基金的信息披露制度仍不完善。由于私募基金的封閉特性，私募基金行業(yè)缺乏更加嚴(yán)格的定期信息披露制度。對此，建議相關(guān)部門健全私募基金行業(yè)的信息披露制度，嚴(yán)格規(guī)范信息披露，并持續(xù)完善和優(yōu)化，以確保投資者及監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠獲取完整、有效的數(shù)據(jù)信息，降低因信息不對稱導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）正式投資前，投資者要做調(diào)查

在私募基金投資前，要對投資項(xiàng)目進(jìn)行系統(tǒng)、全面的評估和分析，認(rèn)真做好調(diào)查和研究工作。對投資企業(yè)的盡職調(diào)查是必不可少的環(huán)節(jié)。投資者要深入了解和把握企業(yè)的情況，了解組織結(jié)構(gòu)、管理規(guī)模和股東背景、產(chǎn)品的投資方向、出現(xiàn)違約的托底方案等。同時(shí)，要對投資及收益情況、未來可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)及不穩(wěn)定因素進(jìn)行科學(xué)的預(yù)判和分析。雖然盡職調(diào)查并不能保證一定能發(fā)現(xiàn)所有的潛在風(fēng)險(xiǎn)，但卻是使交易更公平、更有效率的一種有效措施。在確定各項(xiàng)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)后，投資者謹(jǐn)慎選擇投資企業(yè)及投資項(xiàng)目、投資方法，并制定切實(shí)可行的投資方案。

（三）仔細(xì)審核私募基金經(jīng)理人的資質(zhì)

近年來，監(jiān)管部門對基金管理人的內(nèi)部控制要求越來越嚴(yán)格。首先，基金管理人應(yīng)通過證券類基金資格考試，這是成為基金經(jīng)理最基本的條件。其次，要有持續(xù)、穩(wěn)定盈利的交易方法，私募基金產(chǎn)品一般有較高的清盤線和風(fēng)控警告線，持續(xù)性對私募是非常重要的。最后，要具備超強(qiáng)的專業(yè)素養(yǎng)。私募基金經(jīng)理需要掌握和具備各個(gè)投資領(lǐng)域的專業(yè)知識和素養(yǎng)，私募基金可投的方向、范圍限制小，但其覆蓋的領(lǐng)域卻很大，所以，對私募基金經(jīng)理人的要求更高。

（四）政府采取政策優(yōu)化私募基金的風(fēng)險(xiǎn)治理結(jié)構(gòu)

強(qiáng)調(diào)根據(jù)現(xiàn)實(shí)工作的需要，推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)治理結(jié)構(gòu)的完善和優(yōu)化，要很好地平衡投資者與管理者的關(guān)系，通過實(shí)施全面、細(xì)致的監(jiān)督和管控，降低私募基金投資過程中的一系列風(fēng)險(xiǎn)，以取得更好的融資效果，并實(shí)現(xiàn)投資利潤最大化。為保證私募基金投資擁有較高的收益率，強(qiáng)調(diào)在前期投資時(shí)對被投資項(xiàng)目進(jìn)行系統(tǒng)、綜合的評價(jià)和分析，保證價(jià)值評估的準(zhǔn)確性，進(jìn)而決定投資方的最終股權(quán)占比。

（五）投資者應(yīng)尋找合適的、正規(guī)的私募基金機(jī)構(gòu)

判斷一家私募基金機(jī)構(gòu)是否可靠，可以通過基金行業(yè)協(xié)會(huì)查詢是否已經(jīng)正式備案、受到監(jiān)管，投資者還要了解私募基金的投資管理人，了解其投研能力和歷史業(yè)績。投資者可以經(jīng)常詢問基金的投資標(biāo)及投資機(jī)構(gòu)的投資理念。如果有條件，投資者還可以實(shí)地調(diào)研基金管理機(jī)構(gòu)，與核心人員交流，全面了解投資流程、前期項(xiàng)目篩選及投后管理的流程。同時(shí)，投資者在投資私募基金前，要向投資機(jī)構(gòu)確認(rèn)自己是否符合條件，私募基金對投資流動(dòng)性要求較高，投資者要確認(rèn)自己的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

（六）提防非法吸收公眾存款

在選取基金時(shí)，私募基金經(jīng)理人應(yīng)特別注意是否存在非法吸收公眾存款的違法行為，投資者要特別關(guān)注以下四點(diǎn)：通過公開宣傳方式募集資金，在不具備向社會(huì)公眾吸收資金且在未進(jìn)行私募基金備案的情況下募集資金；涉眾不特定性，私募基金募集人數(shù)沒有限定，且針對人群不特定；私募基金經(jīng)理以重利利誘吸收資金，承諾投資者定期以貨幣方式返本付息或給予回報(bào)；通過媒體、通訊工具等特征的新形式募集資金，比如，微信朋友圈、微博宣傳等。

三、結(jié)束語

綜上所述，私募基金風(fēng)險(xiǎn)控制措施較多，在私募基金投資活動(dòng)開展和實(shí)施過程中，要認(rèn)真做好一系列風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)督管控工作，構(gòu)建一個(gè)系統(tǒng)、完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，對可能出現(xiàn)的各類風(fēng)險(xiǎn)問題及誘因進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督和控制，以保障私募基金投資的收益。對眾多投資管理公司來說，投資人看重的并非短期的收益，而是長期、持續(xù)、穩(wěn)健的價(jià)值增值。因此，要認(rèn)真做好募、投、管、退各個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)管理工作，以保證正常運(yùn)行，減少企業(yè)的投融資風(fēng)險(xiǎn)及投資者的資金損失。

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