2022年我國(guó)住戶新增存款大幅增加17.84萬(wàn)億元，2023年一季度新增9.9萬(wàn)億元。當(dāng)前內(nèi)需不足，消費(fèi)不振，居民巨額存款能否釋放為消費(fèi)成為關(guān)注焦點(diǎn)。本文認(rèn)為，當(dāng)前不宜寄希望于住戶超額存款轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。提振消費(fèi)關(guān)鍵要提高居民可支配收入，加大財(cái)政對(duì)居民的轉(zhuǎn)移支付是可行且有效的路徑。

2022年我國(guó)住戶存款增加17.84萬(wàn)億元，較2021年多增7.94萬(wàn)億元，創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來(lái)新高；2023年一季度新增9.9萬(wàn)億元，再創(chuàng)單季新高。相對(duì)于2005—2017年走勢(shì)，住戶新增存款從2018年已開(kāi)始呈大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中新增存款中定期化特征明顯（見(jiàn)圖1）。

導(dǎo)致居民存款增加較多的主要因素

居民存款增加較多，主要因?yàn)榫用駵p少了理財(cái)、基金等資管產(chǎn)品，增加了銀行定期存款。

2022年資管產(chǎn)品收益率回落，居民贖回了理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品，增加了銀行定期存款

2022年資本市場(chǎng)低迷，資管產(chǎn)品收益率降低。第一季度，受烏克蘭危機(jī)和新冠疫情等因素沖擊，我國(guó)股票市場(chǎng)大幅回調(diào)，銀行理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品出現(xiàn)“破凈潮”，3月末市場(chǎng)共有2324只銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值低于1，占比達(dá)9.32%。11月份債券市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整，12月7日處于存續(xù)期的公募理財(cái)產(chǎn)品中有超過(guò)4000只銀行理財(cái)產(chǎn)品破凈，資管產(chǎn)品收益率回落。

資管產(chǎn)品收益率回落引致居民增加銀行定期存款（見(jiàn)表1）。流量方面，居民增加了新增金融資產(chǎn)中銀行定期存款的比例；存量方面，居民贖回理財(cái)、基金等金融產(chǎn)品，轉(zhuǎn)為銀行定期存款。2022年末銀行理財(cái)產(chǎn)品合計(jì)27.65萬(wàn)億元，較上年末（29萬(wàn)億元）減少1.35萬(wàn)億元（見(jiàn)表1）。且全年4個(gè)季度居民存款增減趨勢(shì)與理財(cái)產(chǎn)品減增同步。此外，2022年新發(fā)銀行理財(cái)產(chǎn)品初始募集規(guī)模比2021年大幅減少了2.32萬(wàn)億元，這也與居民減少購(gòu)買銀行理財(cái)、增加銀行定期存款是一致的。

2018年至2021年居民新增存款增加較多，也主要源于居民相對(duì)減少銀行理財(cái)、基金等資管產(chǎn)品。2017年之前，資管行業(yè)保持著強(qiáng)勁增長(zhǎng)，居民增加了銀行理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品，減少了銀行定期存款。2018年“資管新規(guī)”發(fā)布后，居民持有的大量不合規(guī)的銀行理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品退出，居民的這些資金轉(zhuǎn)為商業(yè)銀行定期存款。2018年末資產(chǎn)管理規(guī)模較2017年末下降3.21萬(wàn)億元，而2018年住戶存款較2017年多增2.6萬(wàn)億元（見(jiàn)表1）。從增減趨勢(shì)上看，在2018年至2022年期間，資管產(chǎn)品增加少的年份，居民存款增加的多（見(jiàn)表1）。相對(duì)于2015年至2019年第三季度，從2019年第三季度至今，居民銀行定期存款余額超過(guò)資管產(chǎn)品規(guī)模，并呈更快增長(zhǎng)勢(shì)頭（見(jiàn)圖2）。

不宜寄希望住戶超額存款轉(zhuǎn)化為消費(fèi)

“預(yù)防性儲(chǔ)蓄”存款僅為住戶新增存款的一小部分。疫情帶給居民不確定性增加，預(yù)期減弱，居民邊際消費(fèi)傾向下降（中低收入群體消費(fèi)傾向下降主要源于未來(lái)收入的減少；高收入群體邊際消費(fèi)傾向下降主要源于消費(fèi)受限），儲(chǔ)蓄率上升。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局編制的資金流量表顯示，2020年居民部門儲(chǔ)蓄為23.9萬(wàn)億元，比2019年多增1.5萬(wàn)億元；儲(chǔ)蓄率為38.13%，超過(guò)2019年3.04個(gè)百分點(diǎn)。但“預(yù)防性儲(chǔ)蓄”在居民新增存款僅占一小部分。第一，從規(guī)模上看，2020年居民部門儲(chǔ)蓄增加3.2萬(wàn)億元，而住戶存款增加高達(dá)11.3萬(wàn)億元。第二，在2020年居民儲(chǔ)蓄率大幅提升后，2021年、2022年沒(méi)有再次大幅度攀升。以人均可支配收入與消費(fèi)支出數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)居民儲(chǔ)蓄率進(jìn)行估算，其變化與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局計(jì)算的儲(chǔ)蓄率走勢(shì)一致，2021年、2022年居民部門儲(chǔ)蓄率分別31.39%和33.47%，居民部門新增儲(chǔ)蓄分別為0.1萬(wàn)億元和1.8萬(wàn)億元，均低于2020年的水平。

住戶超額存款不會(huì)大規(guī)模轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。市場(chǎng)對(duì)高額住戶儲(chǔ)蓄能否帶動(dòng)2023年消費(fèi)反彈展開(kāi)激烈討論，對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇寄予厚望。但筆者認(rèn)為居民儲(chǔ)蓄存款不會(huì)大規(guī)模轉(zhuǎn)為消費(fèi)。

第一，2022年住戶新增存款主要來(lái)自于降低配置銀行理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品比例，并非居民財(cái)富和可支配收入增長(zhǎng)的結(jié)果，可以轉(zhuǎn)化為消費(fèi)的“預(yù)防性儲(chǔ)蓄”存款規(guī)模較小，釋放拉動(dòng)消費(fèi)的能量有限。

第二，在人均可支配收入增長(zhǎng)明顯放緩的背景下，新增存款主要?dú)w屬于高收入和富裕家庭。西南財(cái)經(jīng)大學(xué)發(fā)布的《中國(guó)財(cái)經(jīng)報(bào)告》顯示，存款金額最高的10%家庭的存款金額占全部存款金額的70%，而約有一半家庭幾乎沒(méi)有儲(chǔ)蓄。具有高邊際消費(fèi)傾向的中低收入人群并沒(méi)有“超額儲(chǔ)蓄”可以進(jìn)行“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”。

第三，“疤痕效應(yīng)”仍在，消費(fèi)和投資信心恢復(fù)，居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)都需要時(shí)間。目前，經(jīng)濟(jì)預(yù)期和收入預(yù)期都屬于改善前期，基礎(chǔ)尚不牢固，疫情反復(fù)和國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩都可能影響消費(fèi)信心回暖態(tài)勢(shì)。

2023年提振消費(fèi)的關(guān)鍵是加大中央財(cái)政對(duì)居民的轉(zhuǎn)移支付

2023年，提振消費(fèi)的關(guān)鍵是增加居民可支配收入，可能的政策選項(xiàng)是加大中央財(cái)政對(duì)居民的轉(zhuǎn)移支付?？芍涫杖氲脑黾?、收入預(yù)期的上升和收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是居民主動(dòng)增加消費(fèi)的根本。根據(jù)疫情后美國(guó)、中國(guó)香港地區(qū)等地的消費(fèi)復(fù)蘇經(jīng)歷，面向居民的大規(guī)模財(cái)政補(bǔ)貼起到了關(guān)鍵作用。當(dāng)前，我國(guó)地方財(cái)政收支壓力較大，可以采取中央財(cái)政加大對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付方式，并借助“中央財(cái)政+地方補(bǔ)貼+企業(yè)折扣”組合模式，放大消費(fèi)券杠桿效應(yīng)。

（周誠(chéng)君為中國(guó)人民銀行金融研究所所長(zhǎng)、研究員。本文編輯/孫世選）