曹怡寧 李新佳

天使投資是中小企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)融資的重要渠道之一，尤其是對于處在“死亡谷”時期的企業(yè)來說，得到天使投資資金，為企業(yè)的壯大、發(fā)展提供了資金支持，帶來了新的希冀。

天使投資起源于慈善公益，后被引入商業(yè)交易。自從“風(fēng)險投資”之父喬治·多利奧特創(chuàng)立了以“幫助新創(chuàng)企業(yè)和現(xiàn)有企業(yè)成長為有價值的公司”為宗旨的美國研發(fā)公司之后，天使投資在經(jīng)濟發(fā)展中的應(yīng)用逐漸廣泛。天使投資有廣義和狹義之分，在主體形式、資金來源、決策機制、投資者與創(chuàng)業(yè)者關(guān)系等方面均存在差異，但狹義的、更嚴(yán)格意義上的天使投資僅指個人投資者以自由資金向與自身非親非故的、具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ姆N子期企業(yè)或項目進行權(quán)益資本投資的行為。天使投資提供分散、轉(zhuǎn)移和管理風(fēng)險的途徑；實現(xiàn)了資源在時間和空間上的轉(zhuǎn)移；不僅可以提供集中資本和股份分割的機制，還提供了價格信息，解決了“激勵機制”的問題。

天使投資帶領(lǐng)企業(yè)走出“死亡谷”時期

企業(yè)從初創(chuàng)種子期到成熟穩(wěn)定期的發(fā)展并非是一帆風(fēng)順的，“死亡谷”時期是大多數(shù)企業(yè)，尤其是創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)都會經(jīng)歷的“寒冬”，是企業(yè)發(fā)展過程中的一大考驗，許多企業(yè)夭折于此。這一時期介于企業(yè)種子期與成長期之間，位于企業(yè)發(fā)展歷程的死亡谷底，此時企業(yè)收支基本平衡，但總的來看，對企業(yè)初期的投入仍未收回，而后期的發(fā)展仍然面臨較大的資金缺口；而此時，面對較大的投資風(fēng)險和未來極大的不確定性，對處于“死亡谷”時期的企業(yè)進行投資也意味著承擔(dān)較大的風(fēng)險。企業(yè)亟待發(fā)展的迫切需求與融資缺口的矛盾，使這一階段的企業(yè)不得不面對發(fā)展困境。不論是放眼全球，還是著眼國內(nèi)市場，天使投資在助力優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)擺脫困境，最終發(fā)展壯大甚至上市成為全球聞名遐邇的公司方面功不可沒。

●天使投資對企業(yè)存亡至關(guān)重要

就企業(yè)而言，經(jīng)歷“死亡谷”階段的根本原因在于企業(yè)資本金不足，企業(yè)面臨現(xiàn)金流短缺的問題。初期的投入已經(jīng)不足以承擔(dān)企業(yè)發(fā)展的資金需求，而企業(yè)日后的進一步發(fā)展需要大量的資金支持，企業(yè)發(fā)展入不敷出，縱然有優(yōu)質(zhì)的項目與廣闊的發(fā)展前景，也困于難為無米之炊的處境中。企業(yè)早期融資瓶頸不在于融資難度，而在于融資風(fēng)險。在此急需資金注入的情勢下，在可選擇的融資渠道中，排除已經(jīng)資源竭盡的自有資金、有諸多限制的國家扶持資金和銀行貸款，天使投資可謂企業(yè)的最優(yōu)選擇。天使投資的使命就是彌補企業(yè)早期融資缺口，填補企業(yè)早期發(fā)展中資本供給與資本需求之間的空白，為初創(chuàng)企業(yè)“雪中送炭”。

從天使投資人角度而言，投資處于“死亡谷”階段的企業(yè)，天使投資人面臨著巨大的投資風(fēng)險，所投資金可能石沉大海，血本無歸；此外，還面臨著市場風(fēng)險、政策風(fēng)險、產(chǎn)品風(fēng)險、企業(yè)管理風(fēng)險等諸多風(fēng)險，投資面臨著巨大的不確定性。因此，若能夠?qū)μ幱凇八劳龉取彪A段的企業(yè)進行投資，對于企業(yè)而言可謂雪中送炭，為企業(yè)的發(fā)展注入了資金、活力與希望，對企業(yè)存亡至關(guān)重要。相對地，成功的天使投資可以為天使投資人帶來巨大的經(jīng)濟利潤，以相對較少的投資資金賺取百倍、千倍甚至更多的投資收益。日常生活中耳熟能詳?shù)拿缊F、大眾點評、餓了么、高德、滴滴、拼多多、騰訊、阿里等現(xiàn)今已經(jīng)發(fā)展壯大的企業(yè)，都接受過紅杉資本的天使投資資金，而天使投資人也因作出了正確的投資決策，賺取了高額的投資收益。因此，天使投資人必定要在投資前做充分的準(zhǔn)備工作，對項目進行全面的評估，并預(yù)先制定完善的退出機制，以保障投資的成功。

●天使投資成就眾多公司

除了北美、西歐等活躍市場和地區(qū)，正式的天使投資在全球其他地區(qū)也得到了廣泛發(fā)展。硅谷獲得成功的原因之一在于其中存在著眾多優(yōu)秀的天使投資人，他們大多有著超人的智慧、技術(shù)、經(jīng)驗、學(xué)識、膽魄，一些人已經(jīng)是某一領(lǐng)域杰出的佼佼者，這些天使投資人強強聯(lián)合，將技術(shù)、資本、經(jīng)驗等有效組合起來，助力許多有潛力的創(chuàng)業(yè)公司成為上市公司。例如，堪稱天使投資傳奇案例的唐·瓦倫丁投資Apple公司；簡約而不簡單的天使投資案例，安迪·貝托爾斯海姆投資Google公司；尤里·米勒和馬克·安德森等優(yōu)秀天使投資人助力Facebook早期發(fā)展等等。每一項成功的天使投資都能給予同業(yè)者提示與啟發(fā)，而天使投資人對初創(chuàng)公司的賞識與及時的資金支持，是眾多公司得以延續(xù)的重要原因。

在我國，也有眾多成功的天使投資案例值得吾輩鉆研學(xué)習(xí)。龔虹嘉出于同學(xué)的情誼，成為?？低暤奶焓雇顿Y人；不懂電池的夏佐全，被滿懷理想的王傳福打動，投了比亞迪天使輪；李澤湘教授義無反顧地投資了財務(wù)困難的大疆公司……天使投資與企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力是一對相輔相成的概念，企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情高漲，會吸引優(yōu)秀的天使投資人和優(yōu)質(zhì)的天使投資基金；相對地，天使投資活動活躍的地方，企業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)行為也異常活躍。天使投資救企業(yè)于危難之時，并為企業(yè)帶來新的契機與生機。

通過以上案例分析可以看出，天使投資對于企業(yè)，尤其是正處于低谷嚴(yán)冬的企業(yè)來說可謂極其重要，及時注入的資金可以幫助企業(yè)擺脫困境、渡過難關(guān)，為日后的進一步發(fā)展壯大奠定基礎(chǔ)。

讓天使投資發(fā)揮“天使”能量

●完善天使投資相關(guān)法律、法規(guī)

相較于風(fēng)險投資等其他投資方式與投資階段，天使投資人往往面臨著更大的投資風(fēng)險，其投資失敗的可能性也更高，因此，應(yīng)健全、完善《公司法》《風(fēng)險投資法》等相關(guān)法律制度，以確保公司相關(guān)活動合法、合規(guī)。天使投資人與被投企業(yè)之間往往存在著信息差，這可能導(dǎo)致天使投資人難以準(zhǔn)確、客觀地評估被投項目，從而承受不必要的意外損失。此時，嚴(yán)格的征信管理體系就顯得尤為重要，使失信者付出代價，是對雙方的警醒和保障。

●健全天使投資退出機制

首先，天使投資的退出機制是天使投資的最后一個環(huán)節(jié)，也是天使投資人獲得投資收益的環(huán)節(jié)，因此，天使投資的退出機制對于整個投資活動來說都顯得尤為重要。公開上市的退出機制是雙方都比較青睞的，企業(yè)可以通過上市獲得資金與品牌效應(yīng)，天使投資人可以獲得巨大的投資收益，因此，上市機制與相關(guān)規(guī)定、上市公司的審批程序、上市的準(zhǔn)入門檻等相關(guān)步驟的操作對于項目而言至關(guān)重要。證監(jiān)會等相關(guān)部門應(yīng)提高辦事效率，發(fā)布相關(guān)審批、管理辦法，以支持優(yōu)質(zhì)項目上市。其次，除IPO外，并購與企業(yè)家回購是天使投資人退出項目的另外一個重要渠道，健全的法律法規(guī)、完善的產(chǎn)權(quán)交易市場和股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以及高效的辦事部門，是天使投資項目能夠順利退出的切實有效的保障。

●保護天使投資人熱情

加強政府對天使投資支持引導(dǎo)，積極引進各地、各行業(yè)天使投資人，為本地企業(yè)帶來新的活力與希望；明確本地創(chuàng)業(yè)公司、中小企業(yè)所處發(fā)展階段、行業(yè)，所需資金規(guī)模，進行項目匹配，以支持本地企業(yè)發(fā)展。如大企業(yè)通過天使投資能夠幫助自身在產(chǎn)業(yè)變革中加快布局新技術(shù)、新領(lǐng)域，提升創(chuàng)新能力；創(chuàng)業(yè)公司在尋求外部合作機會時，需要知名投資機構(gòu)或政府給予信用背書，以降低信息不對稱帶來的不利影響；科研機構(gòu)通過天使投資，以建立聯(lián)合實驗室等方式加速技術(shù)迭代與應(yīng)用。天使投資相對于其他投資方式而言，承擔(dān)著更大的投資風(fēng)險，因此，對于投資確有巨大發(fā)展?jié)摿Φ奶焓雇顿Y人，政府可給予一定的補償、稅收鼓勵政策，以吸引天使投資人來當(dāng)?shù)赝顿Y，助力企業(yè)渡過難關(guān)，促進經(jīng)濟發(fā)展。對于切實產(chǎn)生投資收益的項目，可給予一定的稅收減免政策；或以企業(yè)日后營業(yè)收入作為補償，以保護天使投資人的投資熱情。

國內(nèi)外經(jīng)驗表明，促進天使投資行業(yè)的發(fā)展，對于促進金融市場發(fā)展、助力實體經(jīng)濟進步，尤其是急需資金支持的初創(chuàng)企業(yè)具有重要性和必要性，各主體應(yīng)切實有效地落實相關(guān)措施的執(zhí)行，使天使投資行業(yè)的重要作用得到充分發(fā)揮，助力處于初創(chuàng)期或者“死亡谷”時期的企業(yè)擺脫融資困境，與此同時也帶動天使投資行業(yè)自身的發(fā)展壯大，為更多的企業(yè)乃至社會經(jīng)濟的發(fā)展保駕護航。

作者單位 中國科學(xué)院大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院