王立峰

專注于空調(diào)業(yè)務(wù)的格力電器近來(lái)風(fēng)波不斷，而公司的財(cái)務(wù)報(bào)表并沒(méi)有看上去的那么健康。

由于分紅不及預(yù)期，5月4日格力電器股價(jià)罕見(jiàn)跌停.與此同時(shí)，格力電器還鬧出董事長(zhǎng)兼總裁董明珠所持有的1150萬(wàn)股格力電器股票被“凍結(jié)”的烏龍，系公告披露錯(cuò)誤導(dǎo)致。

格力電器，是一個(gè)時(shí)不時(shí)在市場(chǎng)上就會(huì)引發(fā)熱評(píng)的公司，這在某種程度上是由于其頗具爭(zhēng)議的董事長(zhǎng)——董明珠。董明珠，很善于營(yíng)造話題，且不時(shí)成為媒體報(bào)道的焦點(diǎn)。如董明珠曾對(duì)外公開(kāi)表示，“格力電器沒(méi)有銀行借款”。實(shí)際上格力電器負(fù)債率頗高，借款不少。再比如2013年其與小米雷軍的五年賭約，姑且不論誰(shuí)勝誰(shuí)負(fù)，話題可是持續(xù)了不止五年。

其他的爭(zhēng)議性話題，如接班人問(wèn)題、董事會(huì)秘書(shū)問(wèn)題、其與經(jīng)銷商的博弈等等，直至最近的這些風(fēng)波。通過(guò)財(cái)報(bào)，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，投資人眼中的大白馬格力電器也出現(xiàn)了“存貸雙高”問(wèn)題，而且公司的運(yùn)營(yíng)效率也比前幾年低得多。

格力電器驚現(xiàn)“存貸雙高”原因有待于信披進(jìn)一步明確

很多投資者“五一”之前憧憬地產(chǎn)復(fù)蘇，這也是下游包括格力電器在內(nèi)的不少家電企業(yè)股價(jià)都出現(xiàn)不少漲幅的原因之一。其中，格力電器年初至4月底漲幅達(dá)25%。但是，5月4日，五一假期后的第一個(gè)交易日，格力電器遭遇過(guò)去三年來(lái)的首次跌停，當(dāng)日市值蒸發(fā)超200億元。

多數(shù)的分析將跌停的原因指向了公司分紅不及預(yù)期。根據(jù)2022年年度報(bào)告，格力電器擬向股東派現(xiàn)56.14億元，每股分紅1元，加上2022年中期的每股一元分紅，格力電器2022年合計(jì)向投資者每股分紅兩元。這一分紅數(shù)據(jù)顯著低于此前兩年。數(shù)據(jù)顯示，2020年格力電器每股分紅4元，2021年每股分紅3元。

另?yè)?jù)格力電器制定的2022年至2024年股東回報(bào)規(guī)劃，每年每股現(xiàn)金分紅不低于2元，或現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年經(jīng)審計(jì)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)50%。進(jìn)一步說(shuō)，2022年格力電器遵守了股東回報(bào)的規(guī)劃——按照最低限。

數(shù)據(jù)顯示，2022年末，格力電器貨幣資金余額近1575億元，今年一季度余額為1863億元。格力電器的分紅與其賬面巨額現(xiàn)金余額形成鮮明對(duì)比。

如此高的現(xiàn)金余額，但是格力電器卻吝于分紅，原因何在？

實(shí)際上，由于存單質(zhì)押等因素的制約，前述1575億元的銀行存款并不代表格力電器可以任意支配的真實(shí)現(xiàn)金余額。換句話說(shuō)，格力電器的現(xiàn)金流并沒(méi)有外界所看到的這樣“豐沛”。真實(shí)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額是317.55億元。這一數(shù)據(jù)在格力電器的現(xiàn)金流量表上被清晰列示（表1，來(lái)源iFind）。

表1 格力電器的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物

表2 格力電器借款的使用

公司財(cái)報(bào)透露了一些細(xì)節(jié)。前述1575億元的銀行存款，包含近362億元的存放同業(yè)款項(xiàng)，該款項(xiàng)系格力旗下財(cái)務(wù)公司產(chǎn)生，該款項(xiàng)對(duì)于流動(dòng)性的要求較高；以及近483億元的其他貨幣資金，該款項(xiàng)為“為銀行承兌匯票保證金、保函保證金、信用證保證金存款等”。剔除了這兩部分才是格力電器真正可以任意支配的現(xiàn)金，比方可以用于分紅、各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)開(kāi)支等等。

畫(huà)風(fēng)的另外一端，則是格力電器貸款的激增。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，格力電器2022年末長(zhǎng)期借款期末余額近308億元，較2021年增加近218億元；短期借款期末余額近529億元，較2021年增加近253億元，借款合計(jì)增加471億元。今年一季度，格力電器的長(zhǎng)期借款以及短期借款進(jìn)一步增加合計(jì)193億元至1030億元左右。

從財(cái)務(wù)的角度，借款的增加必然導(dǎo)致存款的增加，除非新增的借款被用于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)開(kāi)支。格力電器在財(cái)報(bào)中披露了關(guān)于借款增加的原因，其中短期借款為“滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金”，長(zhǎng)期借款則是基于“滿足固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)的建設(shè)資金需要”。

前述解釋與公司實(shí)際財(cái)務(wù)表現(xiàn)并不匹配。大的資本開(kāi)支方面，格力電器2022年財(cái)報(bào)中未披露較大規(guī)模的資本開(kāi)支；現(xiàn)金流量表中所披露的“構(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)以及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”也不高，2022年僅為60億元。在建工程方面，格力電器賬面價(jià)值最高的是格力鈦工程，期末余額21億元；當(dāng)年變動(dòng)額較大的是珠海智能制造工程，當(dāng)年增加額13億元，期末余額不足8億元。

考慮到上述因素，格力電器如此大規(guī)模的借款，是為了什么？格力電器存款、貸款的雙增，原因何在，還有待于進(jìn)一步的信息披露。

營(yíng)收和利潤(rùn)持續(xù)四年止步不前預(yù)收款未及時(shí)轉(zhuǎn)化成公司營(yíng)收

格力電器2022年的財(cái)報(bào)，還有一組數(shù)據(jù)也頗值得外界警惕，甚或質(zhì)疑。

從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的角度，格力電器的營(yíng)收和利潤(rùn)已經(jīng)維持了四年的低迷了。對(duì)比2018年33%的營(yíng)收增長(zhǎng)和17%的歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，此后的四年，格力電器營(yíng)收、利潤(rùn)止步不前。以2022年為例，其營(yíng)收微增0.26%，歸母凈利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)6.26%。

問(wèn)題不止于此。據(jù)格力電器財(cái)報(bào)，其2022年末合同負(fù)債金額接近150億元，今年一季度進(jìn)一步增加，金融接近240億元。數(shù)據(jù)顯示，格力電器的合同負(fù)債從2019年以來(lái)就出現(xiàn)激增。2019年，這一科目金額僅為82億元（當(dāng)時(shí)按照預(yù)收賬款列示），到了2020年，很快增長(zhǎng)至117億元，隨后逐步增加至今年一季度的近240億元。

合同負(fù)債作為企業(yè)預(yù)收的經(jīng)銷商款項(xiàng)，如果其金額快速增長(zhǎng)，則意味著銷售的強(qiáng)勁和營(yíng)收的較快增長(zhǎng)。然而實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻顯示，格力電器的營(yíng)收2019年—2022年的平均增長(zhǎng)率為-0.7%，為負(fù)增長(zhǎng)。絕對(duì)數(shù)也顯示負(fù)增長(zhǎng)，2018年，格力電器營(yíng)收總額2000億元，2022年僅為1902億元。

這么高的預(yù)收的經(jīng)銷商款項(xiàng)，為什么沒(méi)有能夠及時(shí)轉(zhuǎn)化為公司的營(yíng)收？

種種跡象都顯示，格力電器的財(cái)務(wù)報(bào)表并沒(méi)有外界看上去那么健康。

不妨再看幾組數(shù)據(jù)。截至今年一季度末，72%的資產(chǎn)負(fù)債率，自2019年以來(lái)上升了12個(gè)百分點(diǎn)之多。越來(lái)越長(zhǎng)的營(yíng)業(yè)周期。數(shù)據(jù)顯示，據(jù)iFind，2018年，格力電器的營(yíng)業(yè)周期為70天，今年一季度末延長(zhǎng)至179天。再比如，格力電器的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2019年的33.36天，增加至今年一季度的138天，也就是說(shuō)，從原材料到作為成品賣出，再變成現(xiàn)金回籠，格力電器現(xiàn)在需要的時(shí)間是3年前的4倍還多。

這意味著這家公司的效率正在下降。有投資者看到了格力電器的毛利率在2022年的上升，這在行業(yè)整體低迷的情況下的確不容易。然而，如果沒(méi)有合宜的公司運(yùn)營(yíng)效率的提升，產(chǎn)品的定價(jià)優(yōu)勢(shì)可以持續(xù)多久呢？

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）