4月27日恒力石化發(fā)布的2022年年報顯示，當期公司實現(xiàn)營業(yè)收入2223.24 億元，同比增長12.30%；歸母凈利潤23.18億元，同比下降；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入259.54億元，同比增長39.01%。2022年，受到歷史極端的高運行成本與低行業(yè)需求雙重經(jīng)營擠壓，公司營業(yè)收入增長但利潤下降。

不過，從同日發(fā)布的2023年一季報來看，2023年開局公司業(yè)績迎來復蘇，Q1實現(xiàn)營業(yè)收入561.54億元，同比增長5.15%；歸母凈利潤10.20億元，環(huán)比實現(xiàn)扭虧為盈；公司毛利率為9.26%，環(huán)比上升7.52pct；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入119.22億元，同比增長12.28%。

多項因素邊際改善一季度業(yè)績快速修復

2022年，恒力石化的經(jīng)營歷經(jīng)諸多考驗。前端原油價格高企，巨幅波動；終端市場消費疲軟，需求不足。行業(yè)整體都承受著價差縮窄、成本轉(zhuǎn)嫁無力所帶來的經(jīng)營壓力。

另外，公司在2022年下半年實施了煉廠大修，影響了煉化一體化裝置的整體負荷率與加工成本水平，并按照會計準則要求計提了由于國際原油價格階段性下行導致的庫存損失，也進一步影響了年度盈利能力。

盡管2022年外部環(huán)境非常艱難，但在公司董事會的正確領導下，公司管理層積極在不確定性中尋找確定性，保持定力，穩(wěn)中求進，通過統(tǒng)籌協(xié)調(diào)并積極排除環(huán)境因素干擾，高效快速推進重點項目建設，持續(xù)拓寬產(chǎn)業(yè)鏈、完善稀缺產(chǎn)能，做強發(fā)展新支撐，取得了顯著成果。

公司在2022年營收實現(xiàn)兩位數(shù)增長的同時，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入增幅較大，并且最近三年（2020-2022年）及一期（2023Q1）均為大幅凈流入，財務穩(wěn)健性進一步強化。

費用方面，2022年公司銷售/管理/財務費用率分別為0.18%/1.38%/1.93%，同比+0.03/-0.14/-0.56pct，三費整體控制良好。

進入2023年，恒力石化所面臨的外部環(huán)境明顯好轉(zhuǎn)，成本端和需求端均出現(xiàn)邊際改善。

成本方面，根據(jù)公司公告，2023Q1原油、煤炭進價分別為4124.06 元/噸、980.67元/噸，較2022全年分別下降16.47%、4.79%。特別是原油作為煉化、PTA和新材料等產(chǎn)品的主要原材料，成本下降使得公司煉化、聚酯等板塊價差好轉(zhuǎn)。

從需求端來看，進入2023年后，居民出行、消費和基建復蘇明顯，帶動上游油品及化工品價格價差修復。受益于居民出行需求旺盛， 2023年Q1國內(nèi)汽油平均價差為4852.5元/噸，環(huán)比增長16.9%。聚酯方面，伴隨居民消費回暖，聚酯下游需求得到修復。

公司產(chǎn)品端價格持穩(wěn)，價差從底部回升，盈利能力快速提高。例如，2023Q1 PX-原油價差為3002元/噸，環(huán)比增19.12%，價差走闊顯著。恒力石化現(xiàn)有520萬噸/年的PX產(chǎn)能，對Q1業(yè)績提升幫助較大。

一季報顯示，公司煉化產(chǎn)品、PTA、新材料產(chǎn)品銷量環(huán)比均增長，實現(xiàn)量價齊升。其中，煉化板塊Q1實現(xiàn)營收337.42億元，環(huán)比上升16.74%。

進入二季度，隨著下游需求持續(xù)改善，相關產(chǎn)品價格價差持續(xù)修復?！拔逡弧奔倨趪鴥?nèi)旅游出行人數(shù)和旅游收入已經(jīng)超過2019年同期，復蘇態(tài)勢強勁。

受益于2023年以來諸多外部條件向好，恒力石化盈利能力有望快速修復。

高效快速推進重點項目建設資本開支保證未來成長性

恒力石化業(yè)務覆蓋上游煉化、中游PTA生產(chǎn)和下游聚酯、新材料，擁有“煉化-化工-聚酯-新材料”的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。

公司堅持“完善上游、強化下游”的發(fā)展戰(zhàn)略，多個項目同步推進，第二成長曲線空間廣闊。

近年來，恒力石化主動適應新形勢、新發(fā)展、新變化，緊緊圍繞國家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型部署創(chuàng)新鏈，圍繞創(chuàng)新鏈布局產(chǎn)業(yè)鏈，聚焦“補鏈強鏈”和“研發(fā)創(chuàng)新”。

基于煉化一體化業(yè)務的良好現(xiàn)金流，恒力石化持續(xù)增加資本開支，保證公司未來成長性。公司基于自身的全產(chǎn)業(yè)鏈的大化工原料平臺優(yōu)勢以及多年的研發(fā)積累，選擇布局當前我國緊缺的高端滌綸、功能性薄膜、可降解材料、新能源化學品等新材料，加速“卡脖子”和“產(chǎn)能瓶頸”等受限環(huán)節(jié)的國產(chǎn)替代。

2022年，恒力石化高效快速推進重點項目建設，扎實加快新材料、新能源產(chǎn)業(yè)布局，為推動高質(zhì)量發(fā)展積蓄勢能。

在精細化工與化工新材料領域，恒力石化依托“大化工”平臺持續(xù)賦能與新材料開發(fā)多年積累，加快下游高端化工新材料產(chǎn)能布局，優(yōu)化“大化工”平臺的原料供給結(jié)構，持續(xù)拓寬產(chǎn)業(yè)鏈、完善稀缺產(chǎn)能。2023年將迎來公司產(chǎn)能增量大年，其中160萬噸/年高性能樹脂及新材料項目、30萬噸/年己二酸項目、60萬噸/年BDO及配套項目預計在2023年年中投產(chǎn)。

在聚酯新材料業(yè)務領域，恒力石化在鞏固現(xiàn)有聚酯新材料產(chǎn)能與產(chǎn)業(yè)競爭力優(yōu)勢基礎上，依托恒力研發(fā)效率與上游“大化工”平臺支撐優(yōu)勢，進一步開發(fā)和拓展PBS/PBAT可降解新材料、高性能工業(yè)絲、高端聚酯薄膜、鋰電隔膜、電解質(zhì)、PET銅箔和太陽能光伏背板膜等新興市場需求與業(yè)務領域。

康輝新材料年產(chǎn)80萬噸功能性薄膜和功能性塑料項目、45萬噸PBS/PBAT/PBT 可降解新材料項目已于2023年Q1逐步達產(chǎn)。

在新能源材料領域，營口廠區(qū)年產(chǎn)超強濕法鋰電池隔膜4.4億平方米項目的第一條產(chǎn)線預計在2023年5月投產(chǎn)，南通廠區(qū)年產(chǎn)濕法鋰電池隔膜12億平方米和年產(chǎn)干法鋰電池隔膜6億平方米項目預計在2024年Q1逐步投產(chǎn)。

隨著新項目有序推進，2023年將有精細化工、新能源材料等多類型新材料項目集中建成投產(chǎn)。

在疫后需求復蘇上行階段，隨著新產(chǎn)能逐步落地，公司有望開啟價量齊升的新局面，未來業(yè)績增長值得看好。

通過多個項目的順利推進，恒力石化積極推動各大業(yè)務板塊的協(xié)同發(fā)展，大力拓展上下游高端產(chǎn)能同步發(fā)展。

協(xié)同一體化將助力公司在未來3-5年內(nèi)完成第二成長曲線、提高公司盈利能力和抗風險能力。

全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展實現(xiàn)戰(zhàn)略領先龍頭核心資產(chǎn)價值有待重估

面對中國經(jīng)濟結(jié)構轉(zhuǎn)型升級的新格局，恒力石化聚焦化工新材料，瞄準中國新消費、新能源與新制造融合發(fā)展催生的對新材料應用需求。

公司深度錨定高技術壁壘、高附加值的新材料賽道，不斷延伸下游產(chǎn)業(yè)鏈布局，推動產(chǎn)品價差拉闊，長期成長性可期。

化工新材料產(chǎn)業(yè)是新能源、高端裝備、綠色環(huán)保、生物技術等戰(zhàn)略領域重要基礎材料。

近年來，隨著國內(nèi)“雙碳”戰(zhàn)略的實施、國家產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級，以及消費結(jié)構的變遷，帶動上游化工新材料需求持續(xù)增長，同時推動行業(yè)企業(yè)積極主動由“能源+化工”向“平臺化+新材料”，由“規(guī)模經(jīng)濟主導”向“綠色循環(huán)驅(qū)動”的業(yè)務經(jīng)營模式深度轉(zhuǎn)型。

以恒力石化等為代表的實施全產(chǎn)業(yè)鏈縱橫一體化發(fā)展的行業(yè)龍頭企業(yè)，依托于煉化一體化項目豐富的基礎化工原料庫，快速向高端聚烯烴、鋰電池材料、工程塑料、石油基可降解塑料等下游新材料領域延伸布局，提升附加值的同時內(nèi)部消化中間產(chǎn)品，有效緩沖上游激烈的同質(zhì)化競爭、高端化短缺的結(jié)構不平衡問題，以獲取第二成長曲線。

恒力石化是國內(nèi)最早、最快實施聚酯新材料全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略發(fā)展的行業(yè)領軍企業(yè)。

通過積極推動各大業(yè)務板塊的協(xié)同均衡化發(fā)展，大力拓展上下游高端產(chǎn)能，公司致力于打造從“原油—芳烴、烯烴—PTA、乙二醇—聚酯—民用絲、工業(yè)絲、薄膜、塑料”世界級全產(chǎn)業(yè)鏈一體化協(xié)同的上市平臺發(fā)展模式。

隨著多個重要項目的投產(chǎn)，恒力石化已實現(xiàn)在關鍵產(chǎn)能環(huán)節(jié)的戰(zhàn)略性突破。公司不斷升級優(yōu)化產(chǎn)業(yè)模式，鞏固擴大各環(huán)節(jié)產(chǎn)能優(yōu)勢，推動經(jīng)營規(guī)模的量變與業(yè)務結(jié)構的質(zhì)變，構筑公司適應行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量競爭態(tài)勢下在產(chǎn)業(yè)協(xié)同一體、產(chǎn)能結(jié)構質(zhì)量、裝置規(guī)模成本、技術工藝積累、項目投產(chǎn)速度與上市平臺發(fā)展的戰(zhàn)略領先優(yōu)勢。

作為具備全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的龍頭企業(yè)，恒力石化的價值有待重新發(fā)掘。此前不久，全球市值最高企業(yè)、石油巨頭沙特阿美溢價近一倍入股榮盛石化，彰顯了國際市場對中國煉廠的價值認可。從產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋和行業(yè)地位來看，恒力石化與榮盛石化有很強的可比性，理應在中國化工核心資產(chǎn)的重估中受益。