環(huán)保稅法對企業(yè)績效的影響研究

賀渝　張瑩　朱小波

摘要：文章以2015-2020年長江上游地區(qū)上市公司為樣本，運用雙重差分法（DID）實證研究2018年實施的環(huán)保稅政策對長江上游地區(qū)企業(yè)績效的影響。結果表明，環(huán)保稅政策會顯著提高長江上游地區(qū)重污染企業(yè)的資產收益率。進一步研究發(fā)現，相對于盈利能力較高的企業(yè)，環(huán)保稅政策對盈利能力處于較低水平的企業(yè)的提升作用更顯著；環(huán)保稅政策對云貴地區(qū)企業(yè)資產收益率的促進作用更大，而對成渝地區(qū)企業(yè)的影響卻不顯著。

關鍵詞：環(huán)保稅法；企業(yè)績效；雙重差分法（DID）；長江上游地區(qū)

一、引言

隨著中國經濟的高速發(fā)展，以資源消耗為主的粗放型經濟發(fā)展模式所導致的環(huán)境問題日益突出，造成的生態(tài)破壞問題愈發(fā)嚴重。為了應對嚴重的環(huán)境污染問題，我國在2016年年底頒布并于2018年正式實施了《中華人民共和國環(huán)保稅法》，將排污費提升成為環(huán)保稅法，從法律層面強化了政府對環(huán)境的治理。長江經濟帶的高質量發(fā)展必須解決上、中、下游之間的協調發(fā)展問題，也就必須重視長江上游地區(qū)的綠色發(fā)展問題。長江上游地區(qū)涵蓋了重慶、成都、貴陽、昆明四大區(qū)域性省會城市。以成渝雙城經濟圈和長江經濟帶重大戰(zhàn)略為時代背景，長江上游地區(qū)綠色發(fā)展不僅關系到整個長江經濟帶綠色發(fā)展目標的實現，甚至關系到整個國家的經濟發(fā)展和社會穩(wěn)定的大局，推進其綠色發(fā)展具有重要的時代價值。在這種背景下，環(huán)保稅法作為推動綠色發(fā)展的重大措施，其實施對長江上游地區(qū)企業(yè)的影響如何？環(huán)保稅的實施能否實現環(huán)境保護與經濟發(fā)展的雙重目標？

鑒于環(huán)保稅的重大意義，已有很多學者探討其對于環(huán)境和經濟的影響，但并未形成統(tǒng)一的觀點。其中，環(huán)境規(guī)制政策對企業(yè)績效的影響，主要有以下三種觀點：適宜的環(huán)境規(guī)制會提升企業(yè)的業(yè)績（楊蓉和彭安祺，2021；尹正浩，2022）；環(huán)境規(guī)制會導致企業(yè)績效的下降（葉紅雨和王圣浩，2017；盧洪友等，2019）；環(huán)境規(guī)制對企業(yè)績效的影響是不顯著的（耿云江和趙欣欣，2020；呂靖燁和張林輝，2021）。但是，目前還少有文獻從微觀層面探討環(huán)保稅政策對企業(yè)經營業(yè)績的影響，因此，本文致力于填補這一研究空白，探討環(huán)保稅政策對于企業(yè)績效的影響。

本文采用雙重差分法（DID）研究2015-2020年，環(huán)保稅政策對長江上游地區(qū)上市公司經營業(yè)績的影響。把環(huán)保稅法的實施看成外生政策沖擊，作為一次準自然實驗來開展研究。環(huán)保稅的立法原理是基于誰污染誰付費，重污染企業(yè)是環(huán)保稅的主要納稅人和影響對象。因此，本文將企業(yè)分為重污染企業(yè)和其他企業(yè)，重污染企業(yè)是實驗組，其他企業(yè)是控制組。

二、數據和方法

（一）數據與樣本

本文選用了2015-2020年所有中國A股上市公司為初始樣本，然后再根據企業(yè)所屬地區(qū)篩選出在四川、云南、貴州和重慶的企業(yè)。本文的數據來源為國泰安數據庫。同時，本文對樣本數據進行了處理：剔除樣本期間內交易狀態(tài)異常（ST、*ST、PT）的企業(yè)，因為本文的研究主要是針對一般情況而非特殊情況。將處于特殊狀態(tài)下的企業(yè)剔除，可以有效避免它們產生的干擾；剔除金融類企業(yè)，因為這些企業(yè)所受到的監(jiān)管與別的企業(yè)不同；剔除創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)版企業(yè)，控制企業(yè)生命周期的影響；剔除數據嚴重缺失的企業(yè)；剔除上市第一年，控制IPO效應；為降低極端值的影響，對所有連續(xù)變量作1%的平尾處理。經過如上處理，最終本文的樣本有164家上市公司。

（二）變量

1. 被解釋變量

企業(yè)的盈利能力是指其創(chuàng)造利潤的能力，這對股東和社會都非常重要。有很多指標可以用來衡量企業(yè)的盈利能力，其中包括資產收益率（ROA）和凈資產收益率（ROE）。資產收益率反映了企業(yè)綜合利用全部資產的能力，而凈資產收益率則衡量了企業(yè)運用自由資本的效率。資產收益率越高，說明企業(yè)利用全部資產的效率越高，整個企業(yè)的盈利能力越強。而凈資產收益率越高，則說明企業(yè)運用自由資本的效率越高，運營效益越好。本文選擇資產收益率來衡量環(huán)保稅政策對企業(yè)經濟效益的影響，而凈資產收益率則被用于穩(wěn)健性檢驗。

2. 解釋變量

本文的主變量為時間虛擬變量（Afteri.t）、分組虛擬變量（HP Firmsi，t）以及兩者的交互項。交互項HP Firmsi，t*Afteri.t為主要解釋變量，若企業(yè)i是實驗組，且在政策實施前則為0，實施后為1；若企業(yè)i為控制組，均為0。

3. 控制變量

本文的研究選取7個控制變量來控制其他因素對企業(yè)盈利能力的影響?？刂谱兞康倪x擇主要是基于公司的治理結構和財務基本面。First，即第一大股東持股比例； Sedtenth，即第二到第十大股東的持股比例； Board Size，即董事會規(guī)模，用公司董事會人數的自然對數衡量； Age，即企業(yè)上市年齡，用企業(yè)上市年齡的對數衡量； Lev，即企業(yè)的杠桿率，用企業(yè)的總負債除以總資產的比值衡量； Tangible，即固定資產比率，用固定資產凈額除以總資產衡量； Cash flow，即現金流狀況，用現金流除以總資產表示。

三、實證分析

（一）共同趨勢檢驗

使用雙重差分法的一個重要前提就是實驗組與控制組在政策實施前存在共同趨勢，而在實驗后不存在共同趨勢。圖1是企業(yè)資產收益率的共同趨勢圖，本文可以得出如下結論：在環(huán)保稅實施前，重污染企業(yè)與其他企業(yè)的資產收益率都呈上升趨勢；在環(huán)保稅實施后，兩組企業(yè)都出現了小幅度的下降趨勢，且重污染企業(yè)的平均資產收益率反過來超過了其他企業(yè)的。綜上所述，本文認為雙重差分法適合于本研究。

（二）環(huán)保稅法對企業(yè)績效的影響分析

雙重差分法（DID）是評估政策效用使用最廣泛的方法之一，通過比較政策實施前后實驗組和控制組的影響之差，剔除掉一些不易觀測到的干擾因素，從而得到政策的凈效應。因此，本文利用雙重差分法構建了關于企業(yè)資產收益率的雙重差分計量模型：

ROAi，t=αi，t+βi，tHP Firmsi，t+θi，tAfteri，t+δi，tHP Firmsi，t*Afteri，t+ζ1i，tCorporate Governancei，t+ζ2i，tFinancial Fundamentali，t+εi，t? ?（1）

在模型（1）中，i代表企業(yè)，t代表年份；ROAi，t為企業(yè)i在t年的資產收益率，HP Firmsi，t是企業(yè)分組虛擬變量，Afteri，t是政策時間虛擬變量；Corporate Governance和Financial Fundamental表示兩組控制變量，Corporate Governance包括企業(yè)治理結構First、Sedtenth、Board Size，Financial Fundamental包括企業(yè)財務基本面Age、Lev、Tangible、Cash Flow；是隨機擾動項。同時，本文采用固定效應模型以控制公司個體固定效應。交互項HP Firmsi，t*Afteri，t的系數是本文集中關注的環(huán)保稅政策凈效應。表1展示的是環(huán)保稅政策對企業(yè)資產收益率的回歸結果，交互項系數為正（0.0161）且在1%水平顯著，說明環(huán)保稅顯著提高了長江上游地區(qū)的重污染企業(yè)的資產收益率。

本文用傾向匹配得分法（PSM）變換控制組。其中，傾向得分匹配法的匹配協變量為現有控制變量，匹配比例為 1： 1，匹配方法為最近鄰匹配。經過傾向得分匹配后，重污染企業(yè)的樣本和其他企業(yè)的樣本在現有控制變量上已不存在顯著的差異。本文將新控制組分別帶入主測試模型（1）中回歸。結果顯示資產收益率對應的交互項系數有一定上升，在1%水平顯著，且擬合優(yōu)度（R2）明顯提高。這表明在使用PSM-DID方法進行穩(wěn)健性檢驗時，環(huán)保稅對企業(yè)資產收益率的促進作用這一實證結果是穩(wěn)健的。

此外，本文將使用凈資產收益率（ROE）作為企業(yè)績效的替代指標，并再次使用模型（1）進行測試。結果顯示，交互項的系數也有一定幅度的提高，且依然都在1%水平顯著。這些結果說明，環(huán)保稅政策會對長江上游地區(qū)重污染企業(yè)的業(yè)績（ROE）產生明顯的提升作用。表明本文的主測試結果較為穩(wěn)健。

（三）附加測試

本文進一步采用分位點測試探討了環(huán)保稅政策是否會對長江上游地區(qū)資產收益率初始水平不同的企業(yè)產生不同的影響。回歸結果如表2所示，交互項系數只有25分位點水平是顯著的，影響大小為0.0103，其余的都不顯著，說明環(huán)保稅政策對長江上游地區(qū)重污染企業(yè)的資產收益率處于較低水平的企業(yè)的促進作用是顯著的，環(huán)保稅政策會增強這些企業(yè)的盈利能力。

此外，長江上游地區(qū)涵蓋了成渝和云貴城市群，尤其是成渝經濟圈，在長江經濟帶發(fā)揮的作用越來越大，并在推動我國西南地區(qū)綠色發(fā)展中起到了重要作用。因此，本文再次使用模型（1）研究環(huán)保稅政策對成渝地區(qū)、云貴地區(qū)重污染企業(yè)資產收益率的影響?；貧w結果如表2所示，環(huán)保稅對位于長江上游的云貴地區(qū)重污染企業(yè)的資產收益率有明顯促進作用，交互項系數為0.0373，且在1%水平上顯著。此外，環(huán)保稅對川渝地區(qū)重污染企業(yè)的資產收益率影響為正，但沒有通過顯著性檢驗。

四、結論與政策建議

本文研究發(fā)現環(huán)保稅政策會顯著提高長江上游地區(qū)重污染企業(yè)的資產收益率，在通過一系列的穩(wěn)健性測試后依舊成立。在進一步的研究中發(fā)現，相對于資產收益率較高的企業(yè)，環(huán)保稅政策對資產收益率處于較低水平（25%分位水平）的企業(yè)的提升作用更顯著；環(huán)保稅政策對云貴地區(qū)企業(yè)資產收益率的促進作用更大，而對成渝地區(qū)企業(yè)的資產收益率的影響卻不顯著。為了促使環(huán)保稅政策能最大限度地發(fā)揮其作用，綠色發(fā)展能夠成為新時期經濟發(fā)展的主流方向，長江上游地區(qū)企業(yè)的業(yè)績得以提升，基于上述實證結論提出以下建議。

第一，環(huán)保稅作為我國的第一項環(huán)境保護的專項稅法，應得到嚴格的執(zhí)行和各界的重視。在實證中發(fā)現，環(huán)保稅政策會對長江上游地區(qū)企業(yè)的資產收益率產生積極影響，但是對于企業(yè)的社會責任的影響確實不顯著的，因此有必要加強對企業(yè)社會責任意識的培養(yǎng)。鑒于長江上游地區(qū)的經濟發(fā)展相對落后于下游地區(qū)，政府應當為此提供相關的政策，用政策引導企業(yè)的社會責任意識，并且應該慎重考慮企業(yè)的承受能力，把握政策實施的力度，避免過輕和過重的情況，以營造良好的政策實施環(huán)境。

第二，因地制宜差異化地實施環(huán)保稅政策。從本文的實證分析中可以看出，云貴地區(qū)與川渝地區(qū)的重污染企業(yè)在面對政策沖擊時，其影響是存在差異的。由于我國各個地區(qū)，不管是地理地貌，還是風俗文化，經濟發(fā)展水平相差都是比較大的，因此根據各地的資源環(huán)境、地理位置和金融發(fā)展水平的差異，環(huán)保稅政策沖擊影響也會存在差別。為了使長江上游川渝地區(qū)的重污染企業(yè)能夠實現綠色發(fā)展，使環(huán)保稅政策在各地區(qū)全面執(zhí)行，各地應該根據各自的情況，合理地調整相關的補貼費用，或者調整相關污染物的費率，提高企業(yè)綠色生產經營的積極性。

參考文獻：

[1]耿云江，趙欣欣.環(huán)境規(guī)制、綠色創(chuàng)新與企業(yè)績效——基于重污染上市公司的經驗檢驗[J].財務研究，2020（02）：15-24.

[2]盧洪友，劉啟明，徐欣欣，楊娜娜.環(huán)保稅能實現“減污”和“增長”么？——基于中國排污費征收標準變遷視角[J].中國人口·資源與環(huán)境，2019，29（06）：130-137.

[3]呂靖燁，張林輝.技術創(chuàng)新視角下環(huán)境規(guī)制與經營績效研究[J].經濟與管理，2021，35（02）：40-46.

[4]楊蓉，彭安祺.環(huán)境規(guī)制、技術創(chuàng)新與重污染企業(yè)績效[J].華東師范大學學報（哲學社會科學版），2021，53（01）：129-141+173-174.

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＊基金項目：重慶工商大學高層次人才科研啟動項目“長江上游地區(qū)環(huán)保稅政策實施效果及其對公司影響研究”（1955056）；國家社會科學基金青年項目“長江上游地區(qū)環(huán)保稅政策有效性跟蹤評估及空間協同策略研究”（19CJY022）。

（作者單位：重慶工商大學金融學院。賀渝為通信作者）