王麗

隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，企業(yè)對實際業(yè)務(wù)的管理，需要先進的財務(wù)管理賦能，以促進企業(yè)發(fā)展。投資項目的財務(wù)評價，是財務(wù)管理工作中的一項重要工作內(nèi)容。如果財務(wù)人員對業(yè)務(wù)活動不熟悉，在處理投資項目的評價工作時，可能會靈活性欠缺，就不能和企業(yè)一起去面對激烈的市場競爭。面對Y公司的新項目投資時，在成本領(lǐng)先的戰(zhàn)略下，需要預測投資方案在整個投資期內(nèi)的現(xiàn)金流。估計投資方案的現(xiàn)金流量，計算投資方案的價值指標，如凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等，現(xiàn)金流的預測存在很大的不確定性，通過構(gòu)建模型，進行有效投資項目評價，來衡量投資可行性，是必要的。

一、Y公司投資項目財務(wù)評價的現(xiàn)狀及建立投資項目財務(wù)評價模型的必要性

（一）投資項目財務(wù)評價的現(xiàn)狀

1.投資項目財務(wù)評價沒有融入業(yè)務(wù)。對每一個新的投資項目，只是從財務(wù)角度做數(shù)據(jù)上面的分析，沒有深入了解投資的背景，沒有基于實際業(yè)務(wù)需求做投資項目的全面評價。

2.投資項目評價缺乏對未來評價的可靠基礎(chǔ)。投資項目評價，需要在整個價值鏈的各個職能部門，收集信息。例如，需要業(yè)務(wù)部門提供未來的市場銷售量份及銷售單價，需要制造部門提供未來制造成本相關(guān)的數(shù)據(jù)。而目前，缺少收集信息獲取信息的統(tǒng)一途徑，不能及時獲取有效信息。信息的不對稱，可能會產(chǎn)生誤導決策者的數(shù)據(jù)結(jié)果。

3.投資項目財務(wù)評價方法的使用及結(jié)果呈現(xiàn)有不足之處。根據(jù)我國現(xiàn)行財務(wù)指標體系，可以知道，我國現(xiàn)行的投資項目評價方法分為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法和非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。所使用的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標主要有，凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等。非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標主要有投資回收期、總投資收益率、資本利潤率等投資項目財務(wù)評價方法。而目前，Y公司對于投資項目的財務(wù)評價方法，僅使用凈現(xiàn)值法來評價，可能對某些投資項目，存在一定的局限性。

（二）建立投資項目財務(wù)評價模型的必要性

1.適應(yīng)業(yè)財融合的發(fā)展。隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，企業(yè)對實際業(yè)務(wù)的管理，需要先進的財務(wù)管理賦能，以促進企業(yè)發(fā)展。這種情況下，突破了對傳統(tǒng)的財務(wù)人員的要求，不再只是單一的核算和傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)出具，而是去參與企業(yè)的業(yè)務(wù)活動和運營。為企業(yè)決策支撐提供幫助，企業(yè)在做決策時，是以有效可靠的信息為前提的。而決策無不涉及業(yè)務(wù)端、運營端及財務(wù)端方方面面的數(shù)據(jù)。這樣做出來的投資項目評價，可以更加充分有效而可靠，是企業(yè)決策必不可少的基礎(chǔ)。

2.提升企業(yè)投資項目財務(wù)評價管理水平。建立投資項目財務(wù)評價模型，可以從業(yè)務(wù)端、運營端、財務(wù)端，對投資的必要性及投資的結(jié)果，做更加全面的分析。從而可以，避免一些無效投資，低價值投資，提高企業(yè)投資項目評價管理水平。

3.投資項目財務(wù)評價模型對項目投資具有重要影響。通過對投資項目進行科學的財務(wù)評價，可以考察投資項目的財務(wù)盈利能力，這關(guān)系到投資主體能否取得預期的經(jīng)濟效益。還關(guān)系到，能否使債權(quán)人的權(quán)益得到保障，是投資主體和債權(quán)人共同關(guān)注的問題。投資項目的可行性與否，可以通過對投資項目進行財務(wù)評價而預先判斷的，是投資決策的重要依據(jù)。通過投資項目的財務(wù)評價，可以更好地制定資金計劃，以恰當?shù)陌才庞每钣媱澔蛘哌x擇適宜的籌資方案。

二、企業(yè)投資項目財務(wù)評價模型

（一）模型建立原則

1.專業(yè)化原則。依據(jù)中注協(xié)組織編寫的，注冊會計師全國統(tǒng)一考試輔導教材，《財務(wù)成本管理》第五章，投資項目資本預算中的專業(yè)知識，構(gòu)建模型。

2.業(yè)財融合原則?；赮公司投資項目評價的實際需求，融入投資項目的業(yè)務(wù)實質(zhì)，作為核算現(xiàn)金流及產(chǎn)能預測的基礎(chǔ)。

3.為投資項目決策提供財務(wù)評價支持的原則。統(tǒng)籌考慮投資項目的相關(guān)因素，以投資項目財務(wù)評價結(jié)果，是否增加股東財富，作為投資項目決策的依據(jù)。

（二）企業(yè)投資項目財務(wù)評價模型建立及應(yīng)用

1.投資項目概況。2020年，Y公司獲取新業(yè)務(wù)N。根據(jù)Y公司業(yè)務(wù)對市場預測分析，現(xiàn)有業(yè)務(wù)S及新業(yè)務(wù)N，共有A-H產(chǎn)品八種產(chǎn)品，其中A-D產(chǎn)品為甲類產(chǎn)品，是公司的主要產(chǎn)品，和產(chǎn)線的產(chǎn)能匹配系數(shù)為1；F-G產(chǎn)品，為乙類產(chǎn)品，產(chǎn)能匹配系數(shù)為1.55；H產(chǎn)品為丙類產(chǎn)品，產(chǎn)能匹配系數(shù)為1.58。未來10年，根據(jù)A-H產(chǎn)品的各自的銷售量份和產(chǎn)能匹配系數(shù)相乘，計算出未來10年的，產(chǎn)能量份為：87K、160K、346K、370K、350K，6-10年均為360K。

根據(jù)目前生產(chǎn)線的產(chǎn)能，和未來10年的產(chǎn)能需求，分析出現(xiàn)有產(chǎn)能無法滿足需求。需要建造生產(chǎn)線，進行項目投資。根據(jù)新業(yè)務(wù)N的供貨需求，其投產(chǎn)時間在2021年初。新線預計需要投資935.20萬元，建設(shè)期為1個月，按照稅法規(guī)定的折舊年限為10年，無殘值，按照直線法計提折舊。新線預計使用10年，項目結(jié)束時的變現(xiàn)價值預計為0。

新線只用于生產(chǎn)新業(yè)務(wù)N的產(chǎn)品，銷售單價為232.4元，單位付現(xiàn)變動成本為193.3元。每年的付現(xiàn)固定成本，為新線的維保費用，以及因為新線而增加的兩名維修人員的人工成本（以薪資標準計算，并考慮人工成本市場逐年上漲%）。需要的營運資本只有庫存周轉(zhuǎn)占用資金。

2.投資項目財務(wù)評價模型。（1）條件。Y公司目前的業(yè)務(wù)S，其產(chǎn)能并沒有達到目前產(chǎn)能的100%，所以新業(yè)務(wù)N產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，并不能全部算作是該投資項目的增量現(xiàn)金流量。那么，新業(yè)務(wù)N有多少現(xiàn)金流量算作是該新線投資項目的增量現(xiàn)金流量呢？首先，將新業(yè)務(wù)N占用的產(chǎn)能計算出來，未來10年，新業(yè)務(wù)N占用的產(chǎn)能為：111K、223K、238K，后面4-10年均為206。其次，目前的生產(chǎn)線的年產(chǎn)能計算出來367K；投資新線后，兩條線的總年產(chǎn)能，在目前的產(chǎn)能基礎(chǔ)上翻番達到734K。增加新業(yè)務(wù)N之后，未來10年每年的產(chǎn)能需求為：228K、497K、535K、503K，第5-10年均為518K。

（2）投資項目預測相關(guān)現(xiàn)金流量的計算。增加新業(yè)務(wù)N后的產(chǎn)能需求，減去目前的年產(chǎn)能367K，即在目前產(chǎn)能滿產(chǎn)后的溢出產(chǎn)能。再用溢出產(chǎn)能除以新業(yè)務(wù)N的產(chǎn)能匹配系數(shù)，即將產(chǎn)能量份回轉(zhuǎn)計算出來對外的銷售數(shù)量上。以此銷售數(shù)量，作為此投資項目的增量現(xiàn)金流量的計算依據(jù)。

所得稅，計算公式= （每年增加的銷售量份*（新業(yè)務(wù)N的銷售單價-新業(yè)務(wù)N的單位變動成本）-每年增加的付現(xiàn)固定成本）*所得稅率15%（Y公司為高新技術(shù)企業(yè)）。每年增加的折舊=935.2萬元/10=93.52萬元。每年的折舊抵稅=年度折舊93.52萬元*所得稅稅率15%=14.028萬元。至此，計算出來投資項目的營業(yè)現(xiàn)金毛流量= 每年增加的銷售量份*（新業(yè)務(wù)N的銷售單價-新業(yè)務(wù)N的單位變動成本）-每年增加的付現(xiàn)固定成本-所得稅+每年增加的折舊抵稅金額。

（3）投資項目增量現(xiàn)金流量。在確定投資方案相關(guān)的現(xiàn)金流量時，應(yīng)遵循的基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。

Y公司此投資項目是新建造生產(chǎn)線，所以，不涉及舊線的初始的變現(xiàn)相關(guān)現(xiàn)金流量。投資項目原始投資額935.2萬元。新建造生產(chǎn)線，不涉及停線，擴建期間喪失的現(xiàn)金流量為0。營運資本投資，根據(jù)公司的庫存管理策略及滿足客戶交期，測算出2021年初需要的營運資本。后續(xù)每年根據(jù)當年度的量份變化，次年銷售量大于上年銷售量時，次年增加的庫存金額，等于上年度庫存金額乘以次年銷售量上浮比率。每年增加的營業(yè)現(xiàn)金毛流量，根據(jù)我們上面的計算來即可。項目期末回收殘值增量現(xiàn)金流量，此投資項目為非更新項目，所以，只考慮新增投資的期末預計收回現(xiàn)金流量，根據(jù)預計為0。項目期末回收營運資本投資。至此，我們可以計算出該投資項目的每年度的增量現(xiàn)金流量=sum（新線投資額，營運資本投資，營業(yè)現(xiàn)金毛流量，回收營運資本投資）。

（4）投資項目財務(wù)評價。Y公司對該投資項目要求的資本成本為12%，使用PV函數(shù)計算出來0-10期的復利現(xiàn)值系數(shù)，計算公式=-PV（資本成本，期數(shù)，0，1）

使用NPV函數(shù)計算凈現(xiàn)值，=NPV（資本成本，1-10期的現(xiàn)金流量）+初始時點的現(xiàn)金流量=66.8萬元。凈現(xiàn)值大于0，表明該投資項目投資報酬率大于資本成本，可以增加股東財富，該投資項目應(yīng)予以采納。凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，在理論上，也比其他方法更完善。但是，凈現(xiàn)值是金額的絕對值指標，在比較投資額不同的項目時，有一定的局限性。Y公司該投資為單投資項目，可以使用凈現(xiàn)值法。

計算現(xiàn)值指數(shù)，=1+凈現(xiàn)值/初始時點的現(xiàn)金流量的絕對值=1.06?，F(xiàn)值指數(shù)大于1 時，說明該投資項目可以為企業(yè)帶來凈收益，該投資項目應(yīng)予采納?，F(xiàn)值指數(shù)是相對數(shù)指標，消除了投資額的差異，便于比較不同的投資額的項目。但是，現(xiàn)值指數(shù)沒有消除項目期限的差異。

使用IRR函數(shù)，計算內(nèi)含報酬率，計算公式=IRR（0-10期的所有現(xiàn)金流量）=13.13%。內(nèi)含報酬率大于項目的資本成本，則說明該投資項目滿足了投資的最低報酬率，該投資項目應(yīng)予采納。內(nèi)含報酬率是相對數(shù)指標，反映了投資項目的盈利，便于對比，不必事先估計資本成本。但是，現(xiàn)值指數(shù)法需要一個合適的資本成本，以便將現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值。

動態(tài)投資回收期，各種函數(shù)組合計算，動態(tài)投資回收期為9.57。靜態(tài)投資回收期，通過計算，靜態(tài)投資回收期為5.86?；厥掌谛∮谕顿Y項目的期望回收期，項目風險滿足最低要求，可以采納該投資項目?；厥掌谠蕉淘胶谩；厥掌谝子诶斫?，可大致衡量項目的流動性和風險，其中靜態(tài)回收期計算簡便，而動態(tài)回收期考慮了時間價值。但是，靜態(tài)回收期法優(yōu)先考慮急功近利的項目。

三、結(jié)論及建議

1.構(gòu)建投資項目財務(wù)預測模型，不斷完善投資管理流程，不斷創(chuàng)新投資管理模式，發(fā)揮財務(wù)評價支持投資項目決策的作用。

2.根據(jù)投資項目的差別，逐步建立投資項目預測模型的多種評價體系，加強投資項目的管理。

3.根據(jù)投資項目的業(yè)務(wù)實質(zhì)，動態(tài)調(diào)整模型參數(shù)，提升投資項目的財務(wù)評價精確度，避免無效投資、低價值投資，不斷優(yōu)化投資項目評價模型。

（作者單位：延鋒彼歐汽車外飾系統(tǒng)有限公司煙臺分公司）