【摘? 要】近年來，國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)國(guó)有企業(yè)參股投資的監(jiān)督管理力度進(jìn)一步加大，強(qiáng)調(diào)國(guó)有企業(yè)要進(jìn)一步維護(hù)參股股東的合法權(quán)益。論文從博弈論的視角出發(fā)，在相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，建立了參股股東與控股股東，以及參股股東、控股股東（管理層）、監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的博弈模型，并根據(jù)模型分析結(jié)果，提出了加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)參股投資管理的對(duì)策建議。

【關(guān)鍵詞】國(guó)有企業(yè)；參股投資；博弈論；問題；對(duì)策

【中圖分類號(hào)】F224.32；F276.1? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號(hào)】1673-1069（2023）06-0076-03

1 引言

近年來，國(guó)務(wù)院國(guó)資委針對(duì)中央企業(yè)參股的管理進(jìn)一步加強(qiáng)，印發(fā)了《關(guān)于中央企業(yè)加強(qiáng)參股管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》等文件，明確要通過加強(qiáng)參股管理，切實(shí)維護(hù)國(guó)有資產(chǎn)權(quán)益，嚴(yán)防國(guó)有資產(chǎn)流失。

隨著國(guó)有企業(yè)混合所有制改革等進(jìn)程的推進(jìn)，國(guó)有企業(yè)自身的股權(quán)結(jié)構(gòu)更趨復(fù)雜化，對(duì)參股投資的監(jiān)督管理需要進(jìn)一步加強(qiáng)。當(dāng)前，部分國(guó)有企業(yè)在開展參股投資管理的過程中，存在股權(quán)管控力度不夠、控制權(quán)缺失、權(quán)益被侵害等問題。由于對(duì)被投資企業(yè)沒有控制權(quán)，國(guó)有參股股東維護(hù)自身權(quán)益的過程，本質(zhì)上也是其與各利益相關(guān)方之間博弈的過程。在國(guó)有企業(yè)開展參股投資的過程中，可以基于博弈論的視角，探討如何防范控股股東（及其控制的管理層）的自利行為，以更好地維護(hù)自身權(quán)益。因此，本文的研究對(duì)國(guó)有企業(yè)加強(qiáng)參股投資管理具有較強(qiáng)的借鑒意義。

具體而言，本文在相關(guān)理論的基礎(chǔ)之上，建立參股股東與控股股東，以及參股股東、控股股東（管理層）、監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的博弈模型，為國(guó)有參股股東有效防范控股股東的自利行為、管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)提供理論依據(jù)，并為國(guó)有企業(yè)進(jìn)一步加強(qiáng)參股投資管理提供建議。

2 理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述

與國(guó)有參股股東權(quán)益維護(hù)博弈相關(guān)的理論基礎(chǔ)主要是控制權(quán)理論和委托—代理理論。

控制權(quán)理論認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)的控制權(quán)主要分為契約控制權(quán)和剩余控制權(quán)。其中，契約控制權(quán)指的是在公司章程或合同中明確約定的股東或董事的權(quán)利；剩余控制權(quán)指的是除了在相關(guān)契約中明確的權(quán)利之外，股東通過其他方式獲得的權(quán)利。對(duì)于存在多個(gè)股東的企業(yè)，往往存在一個(gè)控股股東，雖然其未占有全部股權(quán)，但能夠?qū)ζ髽I(yè)形成控制，也能夠以對(duì)企業(yè)非全部的股權(quán)占有企業(yè)的全部現(xiàn)金流權(quán)。由于享有的股權(quán)和享有的現(xiàn)金流權(quán)的比例不對(duì)應(yīng)，非常容易使控股股東出現(xiàn)自利行為，進(jìn)而損害小股東的利益。

委托—代理理論認(rèn)為，生產(chǎn)力的發(fā)展和社會(huì)化大生產(chǎn)的出現(xiàn)是委托—代理關(guān)系產(chǎn)生的背景。在這種背景下，社會(huì)分工的逐步細(xì)化造成了委托人與代理人分工的出現(xiàn)，二者之間的關(guān)系就構(gòu)成了委托—代理關(guān)系。由于代理人可以直接獲取企業(yè)的經(jīng)營(yíng)信息，而委托人獲取企業(yè)信息的渠道不夠通暢，因此，委托—代理關(guān)系中存在信息不對(duì)稱問題。如何化解二者之間的沖突，由此形成了代理問題。由于委托人和代理人的利益不一致，由此形成了代理成本。因此，為了降低代理成本，需要嘗試將委托人和代理人的利益相互統(tǒng)一，以把代理人的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)降至最低。

回顧相關(guān)文獻(xiàn)，戴國(guó)華[1]認(rèn)為，國(guó)有企業(yè)參股投資相關(guān)問題產(chǎn)生的原因是多方面的，要防止國(guó)有企業(yè)參股投資“只投不管”，需要強(qiáng)化參股投資監(jiān)督問責(zé)，促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值。王坤[2]認(rèn)為，國(guó)有參股企業(yè)股權(quán)管理存在法人治理結(jié)構(gòu)難以有效構(gòu)建、缺乏多元化管控手段等問題，應(yīng)當(dāng)持續(xù)優(yōu)化國(guó)有參股企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)參股企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)控管理和重大事項(xiàng)報(bào)告管理。崔志霞等[3]通過構(gòu)建利益博弈模型，認(rèn)為股東需要對(duì)管理者采取監(jiān)管措施，以盡量減少管理者的不道德行為對(duì)股東帶來的影響。主要舉措包括提高股東對(duì)管理者的監(jiān)管效率、加大對(duì)管理者不道德行為的處罰力度等。隋寶華[4]選取博弈視角，研究公司相關(guān)利益主體之間的斗爭(zhēng)博弈對(duì)公司價(jià)值造成的影響，認(rèn)為在相對(duì)控股公司中，加強(qiáng)對(duì)第一大股東的股權(quán)制衡能夠約束大股東對(duì)中小股東權(quán)益的侵害。馮文君[5]以ST生化為例，通過分析其大股東與中小股東的利益博弈過程，認(rèn)為在“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及大股東兼任董事的情況下，董事會(huì)漠視中小股東利益，提出應(yīng)當(dāng)通過加強(qiáng)監(jiān)管、優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)等途徑減少大股東的侵占機(jī)會(huì)。

3 博弈模型的構(gòu)建與運(yùn)用

3.1 參股股東與管理層之間的雙方博弈

委托代理問題普遍存在于公司的股東和管理層之間，企業(yè)的管理層容易受短期利益的驅(qū)使而違背企業(yè)的長(zhǎng)期利益，發(fā)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。由于企業(yè)的管理層基本由企業(yè)的控股股東決定，管理層在一定程度上能夠代表企業(yè)控股股東的意愿。

假設(shè)參股股東在不同情況下的收益用A表示，管理層在不同情況下的收益用B表示，參股股東的策略包括對(duì)投資企業(yè)管理層的監(jiān)督、不監(jiān)督，管理層的策略包括道德或不道德，相關(guān)情況可利用矩陣表示（見表1）。

該博弈的效用能否達(dá)到最大化，關(guān)鍵在于參股股東的監(jiān)督能否充分發(fā)揮作用，對(duì)于管理層的道德與否能否采取有足夠影響力的獎(jiǎng)懲措施。

假設(shè)參股股東現(xiàn)有的監(jiān)督機(jī)制不能充分發(fā)揮作用，對(duì)于企業(yè)管理層的道德與否不能產(chǎn)生充分影響，則對(duì)于參股股東、管理層的決策將會(huì)產(chǎn)生如下影響：

對(duì)于參股股東，在管理層道德的情況下，A1相對(duì)于A3，將會(huì)產(chǎn)生額外的監(jiān)督成本，但是不會(huì)帶來其他收益，因此，A3大于A1；在管理層不道德的情況下，股東的權(quán)益受到影響，但由于監(jiān)督的效果有限，除產(chǎn)生額外的監(jiān)督成本之外，監(jiān)督所帶來的收益很可能小于監(jiān)督成本，因此，A2小于A4。

對(duì)于管理層，當(dāng)監(jiān)督力度不夠時(shí)，獎(jiǎng)懲措施對(duì)管理層的影響力非常有限，選擇不道德所帶來的收益將會(huì)高于選擇道德所帶來的收益，即B2大于B1、B4大于B3。

因此，在上述情況下，股東與管理者之間的博弈結(jié)果將會(huì)出現(xiàn)不監(jiān)督、不道德的情形，有可能導(dǎo)致投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展整體效益降低，股東利益受損。

3.2 參股股東、管理層與監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的三方博弈

近年來，國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)參股股權(quán)監(jiān)督管理的力度不斷加大。若將國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管因素考慮在內(nèi)，則參股投資管理呈現(xiàn)三方的博弈過程，可以通過構(gòu)建模型對(duì)參股股東、管理層和監(jiān)管機(jī)構(gòu)三方之間的博弈關(guān)系進(jìn)行分析。

假設(shè)參股股東、管理層和監(jiān)管機(jī)構(gòu)三者之間的行為存在先后順序，且管理層首先行動(dòng)，行為是侵占參股股東權(quán)益或不侵占參股股東權(quán)益；參股股東根據(jù)管理層的行為進(jìn)行后續(xù)行動(dòng)，行為是向監(jiān)管機(jī)構(gòu)上訴或不向監(jiān)管機(jī)構(gòu)上訴；監(jiān)管機(jī)構(gòu)的行為是查處管理層的行為或不查處管理層的行為。

假設(shè)管理層侵占參股股東權(quán)益的概率為p1，參股股東上訴的概率為p2，監(jiān)管部門查處的概率為p3，則可以繪制以下博弈樹（見圖1）。

假設(shè)當(dāng)管理層侵占參股股東利益時(shí)，管理層獲得的收益（同時(shí)為參股股東遭受的損失）為R。參股股東上訴的成本為C1，監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管的成本為C2。管理層侵占行為被監(jiān)管機(jī)構(gòu)查處的損失為mR（m為處罰金額相對(duì)于管理層取得收益的倍數(shù)，假設(shè)m大于1），監(jiān)管部門獲得mnR的罰款（n為監(jiān)管部門所獲得罰款相對(duì)于管理層侵占行為被監(jiān)管機(jī)構(gòu)查處所受的損失的倍數(shù)，0＜n＜1），則參股股東獲得的收益為m（1-n）R。

對(duì)應(yīng)圖1中的序號(hào)，相關(guān)的收益值依次為（括號(hào)中第一個(gè)數(shù)據(jù)為管理層的收益，第二個(gè)數(shù)據(jù)為參股股東的收益，第三個(gè)數(shù)據(jù)為監(jiān)管機(jī)構(gòu)的收益）：①[（1-m）R，m（1-n）R-R-C1，mnR-C2]；②[R，-R-C1，0]；③[（1-m）R，m（1-n）R-R，mnR-C2]；④[R，-R，0]；⑤[0，-C1，-C2]；⑥[0，-C1，0]；⑦[0，0，-C2]；⑧[0，0，0]。

根據(jù)上式，當(dāng)mnR越大時(shí)，p1越小，表示當(dāng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)管理層侵占行為的處罰力度越大，則管理層侵占參股股東利益的可能性越小。當(dāng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管的成本C2越大，則管理層侵占參股股東利益的可能性越大。

根據(jù)上式，參股股東上訴的概率取決于p2，即取決于對(duì)管理層侵占行為的處罰力度m和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)管理層侵占行為的查處概率p3。當(dāng)對(duì)管理層侵占行為的處罰力度m越大時(shí)，參股股東上訴的概率p2就越??；當(dāng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)管理層侵占行為的查處概率p3越大時(shí)，參股股東上訴的概率p2就越小。

4 加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)參股投資管理的對(duì)策建議

基于上述模型的構(gòu)建和分析，為進(jìn)一步加強(qiáng)參股投資管理，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)大股東（管理層）、參股股東、監(jiān)管機(jī)構(gòu)3方面的利益，防范侵占參股股東利益行為的發(fā)生，本文提出以下對(duì)策建議。

4.1 參股股東在公司治理中充分發(fā)揮監(jiān)督作用

根據(jù)上述模型分析，在參股股東與企業(yè)管理層的雙方博弈中，參股股東的監(jiān)督能否充分發(fā)揮作用，對(duì)于兩方博弈是否走向不監(jiān)督、不道德的均衡十分重要。參股股東需要通過多種途徑，充分發(fā)揮監(jiān)管作用。例如，在股東會(huì)層面充分發(fā)揮作用，盡量爭(zhēng)取董事席位，充分參與董事會(huì)決策過程。盡量委派人員加入被投企業(yè)管理層，消除參股股東與管理層之間的信息不對(duì)稱。通過監(jiān)事會(huì)掌握企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的實(shí)際情況，及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中存在的問題和薄弱環(huán)節(jié)，維護(hù)參股股東的合法權(quán)益。

《關(guān)于中央企業(yè)加強(qiáng)參股管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》強(qiáng)調(diào)，國(guó)有股東應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)參股國(guó)有股權(quán)管理，重點(diǎn)從依法履行股東職責(zé)、注重參股投資回報(bào)、加強(qiáng)財(cái)務(wù)管控、規(guī)范產(chǎn)權(quán)管理等方面提出了針對(duì)性措施。這為國(guó)有參股股東更好地維護(hù)自身權(quán)益、充分發(fā)揮公司治理作用提供了操作指南。

4.2 完善激勵(lì)機(jī)制，促進(jìn)權(quán)益、利益統(tǒng)一

通過強(qiáng)化激勵(lì)措施，結(jié)合股權(quán)激勵(lì)等方式，管理者獲得的報(bào)酬與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)密切結(jié)合，以此促進(jìn)參股股東權(quán)益和管理層利益之間的統(tǒng)一，這將提高管理層選擇道德所帶來的收益，降低管理層侵占行為發(fā)生的概率。在建立合理的激勵(lì)機(jī)制的前提下，加大對(duì)管理者道德風(fēng)險(xiǎn)事件的監(jiān)督力度，將減少管理層選擇不道德所帶來的收益。通過促進(jìn)參股股東與管理層之間的權(quán)益、利益的相互統(tǒng)一，促使參股股東與管理層構(gòu)建的博弈矩陣走向監(jiān)督、道德的均衡。

4.3 降低監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管成本

通過上述模型分析可知，當(dāng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管成本越大時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的查處力度會(huì)減弱，管理層侵占參股股東利益的可能性越大，因此，在減少監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管成本的同時(shí)保障監(jiān)管的力度和效能，將更加有利于維護(hù)參股股東的權(quán)益。隨著企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的力度不斷加大，可通過構(gòu)建監(jiān)管機(jī)構(gòu)與企業(yè)股東之間的信息互通與監(jiān)督平臺(tái)，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，及時(shí)防范侵占行為的發(fā)生。此外，可借助社會(huì)中介機(jī)構(gòu)的力量，進(jìn)一步發(fā)揮社會(huì)力量在加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制、規(guī)范企業(yè)運(yùn)行管理過程中的作用，為監(jiān)管機(jī)構(gòu)及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題、介入監(jiān)督提供有力支持。

4.4 加大處罰力度，構(gòu)建監(jiān)管激勵(lì)機(jī)制

通過上述模型分析可知，在增加對(duì)管理層的處罰金額后，將會(huì)明顯降低管理層侵占行為的發(fā)生概率；當(dāng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)從查處侵占行為中獲得的罰款比例越小，監(jiān)管機(jī)構(gòu)查處侵占行為的概率越大。這意味著監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要加大處罰力度，增加管理層侵占行為被查處后的“痛”感，提高監(jiān)管的效果。與此同時(shí)，對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)在查處行為中取得的罰款，應(yīng)設(shè)置明確合理的收益比例，構(gòu)建監(jiān)管激勵(lì)機(jī)制，增加監(jiān)管機(jī)構(gòu)查處管理層侵占行為的動(dòng)力。通過上述模型可知，當(dāng)處罰金額、查處概率越大時(shí)，參股股東上訴的概率也會(huì)越小，這將在一定程度上降低社會(huì)運(yùn)行成本，有助于國(guó)有企業(yè)參股投資管理的有序開展。

【參考文獻(xiàn)】

【1】戴國(guó)華.從財(cái)務(wù)視角透析中央企業(yè)參股管理問題的成因及對(duì)策[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2021（21）：4-9.

【2】王坤.國(guó)有參股企業(yè)股權(quán)管理及法人治理研究[J].企業(yè)管理，2021（S1）：260-261.

【3】崔志霞，孟祥瑞，董雨.企業(yè)股東對(duì)管理者道德風(fēng)險(xiǎn)事件的有效監(jiān)督——基于博弈論視角的思考[J].財(cái)會(huì)通訊，2021（5）：14-18.

【4】隋寶華.博弈論視角下股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響研究[D].南京：南京大學(xué)，2013.

【5】馮文君.中小股東與大股東掏空過程中的博弈行為研究——以ST生化為例[D].杭州：浙江工商大學(xué)，2017.

【作者簡(jiǎn)介】鑒學(xué)恒（1993-），男，山東濟(jì)寧人，會(huì)計(jì)師，研究方向：財(cái)務(wù)管理、企業(yè)管理。