何如楨
(廈門國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院教研中心,福建 廈門 361005)
如何有效提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力是影響企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵,也是關(guān)系我國(guó)發(fā)展全局的重大問(wèn)題。為進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)主體創(chuàng)新活力、促進(jìn)企業(yè)重視研發(fā)投入,國(guó)務(wù)院于2008年頒布了《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》),對(duì)符合認(rèn)定條件的企業(yè)加大政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠力度。然而,楊國(guó)超等(2017)[21]發(fā)現(xiàn)《管理辦法》的實(shí)施對(duì)企業(yè)產(chǎn)生激勵(lì)扭曲,部分企業(yè)通過(guò)操縱研發(fā)投入等機(jī)會(huì)主義行為,以獲取政府高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定和政策支持。研發(fā)操縱不僅會(huì)造成財(cái)政資源錯(cuò)配甚至浪費(fèi),還不利于企業(yè)創(chuàng)新能力的實(shí)質(zhì)性提升,有違產(chǎn)業(yè)政策初衷和高質(zhì)量發(fā)展要求。鑒于此,如何抑制企業(yè)研發(fā)操縱、保障產(chǎn)業(yè)政策有效實(shí)施成為監(jiān)管部門和學(xué)術(shù)界共同關(guān)心的重要問(wèn)題。
防范企業(yè)研發(fā)操縱行為,首要的是分析企業(yè)研發(fā)操縱的成因。政府進(jìn)行高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定并給予相應(yīng)企業(yè)優(yōu)惠政策,其本質(zhì)上是政府與企業(yè)之間簽訂的不完全契約,但由于缺乏有效的監(jiān)督,導(dǎo)致實(shí)施過(guò)程中存在信息不對(duì)稱和尋租空間。因此,抑制企業(yè)研發(fā)操縱,保障產(chǎn)業(yè)政策高效實(shí)施的關(guān)鍵在于強(qiáng)化公司的外部監(jiān)督。證券交易所作為主要監(jiān)管部門和一線監(jiān)管平臺(tái),以問(wèn)詢函等方式實(shí)施信息披露監(jiān)管,對(duì)上市公司信息披露和公司治理等方面有顯著的直接監(jiān)管效用和監(jiān)管溢出效用(陳運(yùn)森等,2019;聶萍等,2020;梅蓓蕾等,2021;萬(wàn)華林等,2022)[6][13][11][15]。但在實(shí)踐中交易所直接對(duì)企業(yè)研發(fā)行為和相關(guān)信息披露的問(wèn)詢并不頻繁,從現(xiàn)有問(wèn)詢函情況來(lái)看,僅有近25%的年報(bào)問(wèn)詢函直接問(wèn)及企業(yè)研發(fā)活動(dòng)。1那么,未直接關(guān)注企業(yè)研發(fā)的問(wèn)詢函對(duì)企業(yè)研發(fā)操縱是否依然有顯著的治理效果?其作用機(jī)制和邊界又是如何?現(xiàn)有研究尚無(wú)法回答以上問(wèn)題。鑒于此,本文以高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新激勵(lì)政策為切入點(diǎn),考察研究交易所問(wèn)詢對(duì)抑制企業(yè)研發(fā)操縱偏好、提升地方政府產(chǎn)業(yè)政策執(zhí)行有效性的外溢性治理作用,以及其影響機(jī)制和作用邊界。
相較于現(xiàn)有研究,本文的邊際貢獻(xiàn)如下:第一,拓展了交易所問(wèn)詢函監(jiān)督與產(chǎn)業(yè)政策有效性的研究?,F(xiàn)有關(guān)于問(wèn)詢監(jiān)督與研發(fā)操縱研究主要集中在考察問(wèn)詢函的直接監(jiān)督作用,本文聚焦交易所問(wèn)詢函的外溢性作用,考察“非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函”對(duì)企業(yè)研發(fā)操縱的治理作用,與Yao et al.(2021)[3]關(guān)于“研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函”直接治理作用的研究形成有益互補(bǔ),為深化認(rèn)識(shí)交易所問(wèn)詢函監(jiān)督和研發(fā)激勵(lì)產(chǎn)業(yè)政策有效性的關(guān)系提供了新視角,豐富了企業(yè)研發(fā)操縱治理相關(guān)研究。第二,豐富了問(wèn)詢函溢出效應(yīng)研究?,F(xiàn)有關(guān)于溢出效應(yīng)的研究主要集中在監(jiān)管問(wèn)詢對(duì)未收函公司信息披露、避稅、審計(jì)質(zhì)量等方面有顯著的治理效應(yīng)(Kubick et al.,2016;王艷艷等,2019;翟淑萍等,2020)[2][18][24],而對(duì)于收函公司未被問(wèn)詢事項(xiàng)的影響則關(guān)注較少。本文聚焦于后者,考察未問(wèn)及企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的問(wèn)詢函是否能夠?qū)ζ髽I(yè)研發(fā)操縱偏好產(chǎn)生外溢性監(jiān)管效果,從問(wèn)詢內(nèi)容視角豐富了交易所問(wèn)詢溢出效用相關(guān)研究。第三,本文研究發(fā)現(xiàn)了交易所問(wèn)詢與市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制在企業(yè)研發(fā)操縱治理中的不同作用關(guān)系。現(xiàn)有研究支持了交易所問(wèn)詢函與媒體、分析師關(guān)注等市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制具有相互促進(jìn)的協(xié)同效應(yīng)(Yao et al.,2021)[3],而且不同市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制中媒體監(jiān)督與分析師關(guān)注、地區(qū)市場(chǎng)化水平之間也表現(xiàn)出協(xié)同效應(yīng)(楊國(guó)超和張李娜,2021)[22]。與以上研究不同,本文發(fā)現(xiàn)在企業(yè)研發(fā)操縱治理中,非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢對(duì)分析師覆蓋水平更低的企業(yè)、市場(chǎng)化水平更低地區(qū)的企業(yè)作用更強(qiáng),從而表現(xiàn)出交易所監(jiān)管外溢性治理與分析師關(guān)注、地區(qū)市場(chǎng)化水平之間互為補(bǔ)充,而非相互促進(jìn)的協(xié)同效應(yīng)。
《管理辦法》是一項(xiàng)旨在通過(guò)政府之手激勵(lì)企業(yè)擴(kuò)大研發(fā)投入的產(chǎn)業(yè)政策。然而,實(shí)踐中,部分企業(yè)會(huì)通過(guò)研發(fā)操縱獲得高新技術(shù)企業(yè)資格認(rèn)定,以獲得更多稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助(楊國(guó)超等,2017)[21]。這一行為在一定程度上造成產(chǎn)業(yè)政策激勵(lì)扭曲,嚴(yán)重影響其激勵(lì)企業(yè)實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新的本質(zhì)。基于此,諸多學(xué)者聚焦于如何抑制企業(yè)研發(fā)操縱、發(fā)揮產(chǎn)業(yè)政策的有利作用開展研究。其中,關(guān)于外部治理因素的研究主要集中在政府監(jiān)管和市場(chǎng)監(jiān)督兩個(gè)方面。市場(chǎng)監(jiān)督方面,楊國(guó)超和張李娜(2021)[22]研究發(fā)現(xiàn),作為正式制度的補(bǔ)充,媒體報(bào)道能夠吸引更多網(wǎng)民關(guān)注公司,從而抑制企業(yè)研發(fā)操縱。政府監(jiān)管方面,韋琳等(2022)[20]從區(qū)域監(jiān)管角度研究發(fā)現(xiàn),智慧城市的建設(shè)通過(guò)提升區(qū)域監(jiān)管水平,對(duì)企業(yè)的研發(fā)操縱同樣具有顯著的抑制作用;Yao et al.(2021)[3]檢驗(yàn)了資本市場(chǎng)信息披露監(jiān)管對(duì)企業(yè)研發(fā)操縱的治理效應(yīng),發(fā)現(xiàn)交易所以年報(bào)問(wèn)詢函的形式對(duì)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的直接監(jiān)管關(guān)注,能夠顯著抑制公司研發(fā)操縱。
然而,交易所問(wèn)詢作為政府監(jiān)管的重要方式之一,其不僅有直接監(jiān)管作用,也具有一定的溢出效應(yīng)?,F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn),交易所問(wèn)詢的監(jiān)管效果不僅限于其直接問(wèn)詢范圍,對(duì)收函公司未被問(wèn)詢的事項(xiàng)或者未收函公司也產(chǎn)生一定的監(jiān)管溢出效應(yīng)。第一,交易所問(wèn)詢函具有一定的監(jiān)管威懾作用,同時(shí)可以借助其他外部利益相關(guān)者的監(jiān)督,對(duì)問(wèn)詢函中未直接問(wèn)及的事項(xiàng)產(chǎn)生影響,發(fā)揮超越問(wèn)詢內(nèi)容的溢出效應(yīng)。比如,問(wèn)詢函在沒(méi)有直接問(wèn)及相關(guān)問(wèn)題的情況下,可以通過(guò)激發(fā)公司外部利益相關(guān)者(機(jī)構(gòu)投資者、審計(jì)師和媒體等)的監(jiān)督抑制控股股東掏空(曹豐等,2021)[4]和高管超額薪酬(柳志南和白文潔,2021)[10],改善企業(yè)獨(dú)立董事履職行為,使其在履職中更加勤勉和獨(dú)立(范合君和王思雨,2022)[8]。第二,通過(guò)公司間的聯(lián)結(jié),監(jiān)管問(wèn)詢對(duì)未收函的可比公司也具有顯著的治理作用,可以發(fā)揮超越問(wèn)詢對(duì)象的溢出效應(yīng)。比如,監(jiān)管問(wèn)詢會(huì)對(duì)同行業(yè)內(nèi)未被問(wèn)詢的公司的避稅、債務(wù)融資、信息披露質(zhì)量等產(chǎn)生影響(Kubick et al.,2016;陳運(yùn)森等,2018;王艷艷和楊小康,2022)[2][5][19],還會(huì)通過(guò)審計(jì)師聯(lián)結(jié)改善未收函公司審計(jì)質(zhì)量和內(nèi)部控制質(zhì)量(王艷艷等,2019;萬(wàn)華林等,2022)[18][15]。
綜合上述研究,不難發(fā)現(xiàn)交易所問(wèn)詢等外部監(jiān)管不僅可以規(guī)范企業(yè)研發(fā)行為、提升產(chǎn)業(yè)政策有效性,同時(shí),問(wèn)詢函對(duì)未被問(wèn)詢事項(xiàng)和未收函對(duì)象也具有一定的監(jiān)管溢出效應(yīng)。然而,現(xiàn)有研究?jī)H關(guān)注了交易所“研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函”對(duì)企業(yè)研發(fā)操縱的直接監(jiān)管效果,關(guān)于“非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函”對(duì)企業(yè)研發(fā)操縱監(jiān)管溢出效應(yīng)的研究較少。本文從超越問(wèn)詢內(nèi)容的溢出效應(yīng)角度,以收到非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函和未收函公司為樣本,考察交易所“非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函”對(duì)企業(yè)研發(fā)操縱的溢出影響。
產(chǎn)業(yè)政策的激勵(lì)扭曲主要有兩個(gè)方面的原因:一方面,由于存在的信息不對(duì)稱問(wèn)題,政府難以有效識(shí)別企業(yè)是否進(jìn)行研發(fā)操縱以騙取政策激勵(lì);另一方面,是企業(yè)與政府官員之間的尋租問(wèn)題(楊國(guó)超和張李娜,2021)[22]。而非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函將企業(yè)置于“聚光燈”下,可以通過(guò)加強(qiáng)媒體監(jiān)督等中介對(duì)企業(yè)的外部治理,緩解對(duì)企業(yè)信息不對(duì)稱和尋租問(wèn)題,從而抑制企業(yè)研發(fā)操縱。
1.非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函能夠加強(qiáng)媒體監(jiān)督
媒體是重要的信息媒介,可以通過(guò)對(duì)企業(yè)信息、特別是負(fù)面信息進(jìn)行有效挖掘,發(fā)揮公司治理功能(于忠泊等,2011)[23],改善資本市場(chǎng)信息傳播,降低信息不對(duì)稱(楊國(guó)超和張李娜,2021)[22]。而交易所年報(bào)問(wèn)詢不僅會(huì)向市場(chǎng)傳遞出上市公司信息披露不完全或是存在潛在風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)(陳運(yùn)森等,2019)[6],同時(shí),也將引起媒體等信息中介對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作、公司治理等方面信息的進(jìn)一步挖掘和傳播,對(duì)企業(yè)信息披露形成媒體監(jiān)督壓力。比如,泰禾集團(tuán)2019年5月8日收到年報(bào)問(wèn)詢函后,《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》于5月17日發(fā)布《泰禾,收到問(wèn)詢函的這一周》進(jìn)行后續(xù)跟蹤報(bào)道,并得到搜狐網(wǎng)、鳳凰網(wǎng)等多家媒體競(jìng)相轉(zhuǎn)載。同時(shí),對(duì)于問(wèn)詢函未提及的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),媒體也會(huì)進(jìn)一步挖掘。比如,啟迪桑德2019年5月13日收到年報(bào)問(wèn)詢函后,投研平臺(tái)格隆匯發(fā)文《啟迪桑德:財(cái)務(wù)被質(zhì)疑被下發(fā)問(wèn)詢函,未來(lái)還有什么看頭?》對(duì)問(wèn)詢函及公司回函深入分析,并進(jìn)一步挖掘問(wèn)詢函中未問(wèn)及的公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),網(wǎng)易新聞也于同日進(jìn)一步轉(zhuǎn)發(fā)報(bào)道。因此,即使問(wèn)詢函未提及研發(fā)相關(guān)問(wèn)題,也可以通過(guò)增加媒體關(guān)注等渠道強(qiáng)化公司外部治理,抑制企業(yè)研發(fā)操縱問(wèn)題,產(chǎn)生外溢效應(yīng)。
2.非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函能夠抑制企業(yè)尋租
非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函可以通過(guò)對(duì)企業(yè)及其高管施加威懾和聲譽(yù)壓力,改善治理環(huán)境,減少企業(yè)尋租等機(jī)會(huì)主義行為,從而對(duì)企業(yè)研發(fā)操縱產(chǎn)生抑制作用。第一,收函公司通常具有“風(fēng)險(xiǎn)”標(biāo)簽(陳運(yùn)森等,2019)[6],監(jiān)管當(dāng)局在其他監(jiān)管措施中對(duì)收函公司也會(huì)予以重點(diǎn)關(guān)注,從而形成對(duì)收函公司的監(jiān)管威懾。因此,交易所問(wèn)詢,即使是與研發(fā)無(wú)關(guān)的問(wèn)詢,也能夠?qū)芾韺拥臋C(jī)會(huì)主義行為造成潛在威懾,從而對(duì)企業(yè)在高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定中的不規(guī)范操作有一定抑制作用。同時(shí),外部監(jiān)管壓力能夠緩解企業(yè)內(nèi)部代理沖突,提高公司內(nèi)部控制和治理水平(聶萍等,2020)[13],進(jìn)而抑制管理層機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)。第二,聲譽(yù)無(wú)論對(duì)企業(yè)還是高管而言,都是重要的無(wú)形資產(chǎn),對(duì)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展都起到關(guān)鍵作用,同時(shí)也對(duì)其機(jī)會(huì)主義行為形成一種約束和規(guī)范(柳志南和白文潔)[10]。交易所問(wèn)詢下的監(jiān)管關(guān)注和市場(chǎng)關(guān)注會(huì)對(duì)企業(yè)甚至高管造成聲譽(yù)壓力,促使高管更加勤勉盡責(zé)以緩解聲譽(yù)損失,從而在聲譽(yù)機(jī)制下減少管理層決策中的機(jī)會(huì)主義傾向(Dyck and Zingales,2004)[1]。因此,收到非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函時(shí),即使企業(yè)未因研發(fā)活動(dòng)被交易所質(zhì)疑,但身處監(jiān)管威懾和媒體監(jiān)督之下,公司和高管將會(huì)注重聲譽(yù)維護(hù)而減少機(jī)會(huì)主義行為。
綜合以上推理,本文提出以下研究假設(shè):
H1:非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函能夠顯著降低企業(yè)研發(fā)操縱偏好。
隨著2013年和2014年滬、深交易所信息披露直通車正式使用,年報(bào)問(wèn)詢函及回函公告開始顯著增多,因此本文選取2015-2020年A股上市公司為初始樣本,并進(jìn)行以下篩選:(1)剔除金融行業(yè)、數(shù)據(jù)缺失的觀測(cè)值;(2)由于銷售收入小于或等于5000萬(wàn)元的樣本較少,剔除銷售收入不高于5000萬(wàn)元的觀測(cè)值2;(3)剔除了收到“研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函”的觀測(cè)值3;最終得到17785個(gè)有效的公司-年度觀測(cè)值,其中收函觀測(cè)值1516個(gè),占比8.5%。本文年報(bào)問(wèn)詢函收集自深圳證券交易所和上海證券交易所官網(wǎng),并與巨潮資訊網(wǎng)、Wind數(shù)據(jù)庫(kù)中的公司公告進(jìn)行核對(duì)和補(bǔ)充;其他數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。此外,本文對(duì)主要連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的縮尾處理,以緩解可能存在的異常值問(wèn)題。
為驗(yàn)證假設(shè)1,本文構(gòu)建模型(1)進(jìn)行Logit回歸以檢驗(yàn)非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函對(duì)企業(yè)研發(fā)操縱偏好的治理效應(yīng)。
模型(1)中被解釋變量(Mbb)為公司是否有研發(fā)操縱偏好的啞變量。根據(jù)《管理辦法》(2008年和2016年)4的相關(guān)規(guī)定,同時(shí)參考楊國(guó)超等(2017)[21]、Yao et al.(2021)[3]的方法,本文將研發(fā)投入恰好高于《管理辦法》規(guī)定的高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定門檻的公司認(rèn)定為具有研發(fā)操縱偏好。具體地,以0.5%作為臨界點(diǎn),對(duì)于當(dāng)期銷售收入為5000萬(wàn)元(不含)至2億元(含)的公司,當(dāng)研發(fā)投入占銷售收入的比值在[4%,4.5%)區(qū)間內(nèi)時(shí),將其定義為具有研發(fā)操縱偏好的公司,Mbb取1;否則,將其定義為不具有研發(fā)操縱偏好公司,Mbb取0。對(duì)于當(dāng)期銷售收入大于2億元的公司,研發(fā)投入占銷售收入的比值在[3%,3.5%)區(qū)間內(nèi)時(shí),將其定義為具有研發(fā)操縱偏好公司,Mbb取1;否則,將其定義為不具有研發(fā)操縱偏好公司,Mbb取0。穩(wěn)健性檢驗(yàn)中,本文還分別以0.4%和0.6%為臨界點(diǎn)重新定義研發(fā)操縱偏好,進(jìn)行敏感性分析。
模型(1)中解釋變量(Nonrdcl)為衡量企業(yè)是否收到非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函的啞變量。為檢驗(yàn)非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函的監(jiān)管效果,本文將樣本分為收到非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢
函的公司和未收函公司。若公司當(dāng)期收到非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函,則Nonrdcl取1,并將當(dāng)期未收到年報(bào)問(wèn)詢函的公司作為對(duì)照樣本,Nonrdcl取0。
此外,本文在模型(1)中還選取資產(chǎn)收益率、企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、資產(chǎn)負(fù)債率、銷售增長(zhǎng)率、董事會(huì)規(guī)模、上市板塊、審計(jì)師是否為“四大”以及是否虧損等作為控制變量,并控制年度和行業(yè)固定效應(yīng)。
具體變量定義如表1所示。
表1 變量定義
表2為主要變量和上市公司收函情況的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。Panel A為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。關(guān)于被解釋變量,公司是否具有研發(fā)操縱偏好(Mbb)的均值為0.087,表明以0.5%為閾值定義的具有研發(fā)操縱偏好公司數(shù)在總樣本的占比為8.7%,該結(jié)果與楊國(guó)超等(2017)[21]、Yao et al.(2021)[3]的測(cè)算結(jié)果基本一致。關(guān)于解釋變量,是否收到非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函(Nonrdcl)的均值為0.085,表明收到非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函的公司數(shù)在總樣本的占比為8.5%。問(wèn)詢次數(shù)(Cltimes)的均值為1.03,表明當(dāng)年內(nèi)交易所對(duì)上市公司平均發(fā)放1.03次年報(bào)問(wèn)詢函。問(wèn)題數(shù)量(Clques)的均值為10.23,表明每份問(wèn)詢函中平均包含
表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果
10.23個(gè)問(wèn)題,而上市公司回函(Cldays)的均值為17.45,表明上市公司回函平均耗用17.45天。
Panel B為非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函收函情況的行業(yè)統(tǒng)計(jì),各行業(yè)收函樣本占比的分布較為均勻,除“衛(wèi)生和社會(huì)工作”行業(yè)收函比例達(dá)到26%以外,其他行業(yè)收函公司占比主要分布在6%~16%之間,表明非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢沒(méi)有明顯的行業(yè)偏差,樣本選擇較為合理。
表3報(bào)告了基準(zhǔn)回歸結(jié)果。列(1)顯示,在沒(méi)有控制公司特征變量的情況下,是否收到非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函(Nonrdcl)的系數(shù)為-0.308,且在1%水平下顯著。列(2)顯示,控制了公司特征變量后,是否收到非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函(Nonrdcl)的系數(shù)為-0.305,且仍在1%水平下顯著。這在一定程度上說(shuō)明,非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函可以降低企業(yè)研發(fā)操縱偏好,支持了本文假說(shuō)H1。
表3 非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函與企業(yè)研發(fā)操縱偏好
1.傾向得分匹配
為了緩解公司收函方面的自選擇偏誤問(wèn)題,本文參考王艷艷等(2020)[17]采用傾向得分匹配法(PSM),選取資產(chǎn)收益率、企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、資產(chǎn)負(fù)債率、銷售增長(zhǎng)率、董事會(huì)規(guī)模、上市板塊、審計(jì)師是否為“四大”以及是否虧損等變量,對(duì)收函和未收函公司進(jìn)行1:2有放回近鄰匹配,并基于配對(duì)樣本對(duì)模型(1)再次檢驗(yàn)。同時(shí),為了增強(qiáng)結(jié)果的穩(wěn)健性,本文進(jìn)一步放寬配對(duì)比例,按照1:3有放回近鄰匹配重復(fù)上述操作。匹配樣本結(jié)果如表4所示,按照以上方式進(jìn)行配對(duì)后,收函公司和未收函公司之間在Roa、Size、Soe、Lev、Growth、
表4 PSM樣本平衡性檢驗(yàn)
Lsector、Board和Loss等公司特征方面不再有顯著差異。
進(jìn)一步,本文基于以上兩類配對(duì)樣本對(duì)模型(1)再次檢驗(yàn)。表5中Panel A列(1)為1:2匹配樣本的回歸結(jié)果,Nonrdcl的回歸系數(shù)為-0.277,在1%水平下顯著;以1:3匹配樣本的回歸結(jié)果(未匯報(bào))同樣顯示Nonrdcl的回歸系數(shù)在1%水平下顯著為負(fù)。以上結(jié)果說(shuō)明,采用PSM方法緩解自選擇偏誤后,非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函依然對(duì)企業(yè)研發(fā)操縱偏好有顯著的負(fù)向影響,與前文結(jié)論一致。
表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)
2.滯后一期
由于公司收函時(shí)間集中在年報(bào)發(fā)布時(shí)間附近,公司在t期收到針對(duì)t-1期年報(bào)問(wèn)詢函后,仍需經(jīng)過(guò)一段較長(zhǎng)時(shí)間才到t期期末,因而t期發(fā)生的交易所問(wèn)詢對(duì)企業(yè)當(dāng)期行為即產(chǎn)生顯著影響。因此,陳運(yùn)森等(2019)[6]、李曉溪等(2019)[9]等的文獻(xiàn)基于t期的收函情況研究交易所問(wèn)詢對(duì)企業(yè)t期信息披露質(zhì)量等方面的影響,本文基于同期的被解釋變量和解釋變量構(gòu)建了模型(1)。為了緩解互為因果這一內(nèi)生性問(wèn)題,更好地分析非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函與企業(yè)研發(fā)操縱偏好之間的因果關(guān)系,本文參考Yao et al.(2021)[3]的做法,將解釋變量和公司特征變量相對(duì)被解釋變量滯后一期進(jìn)行檢驗(yàn)。回歸結(jié)果如表5中Panel A列(2)所示,非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函(Nonrdcl)的回歸系數(shù)在1%水平下顯
著為負(fù),結(jié)果依然穩(wěn)健。
3.樣本剔除
為增強(qiáng)研究結(jié)論的穩(wěn)健性,本文將進(jìn)一步篩選研究樣本。
第一,縱向角度,為了緩解研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函對(duì)企業(yè)以后期間研發(fā)操縱可能的影響,本文將樣本期間內(nèi)(2015-2020年)收到過(guò)研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函的公司的歷年觀測(cè)值均剔除,然后重復(fù)模型(1)的回歸分析。結(jié)果如表5中Panel A列(3)所示,非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢(Nonrdcl)的回歸系數(shù)在1%水平下顯著為負(fù),再次驗(yàn)證假設(shè)1。
第二,橫向角度,為了緩解研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函對(duì)同行業(yè)企業(yè)研發(fā)操縱溢出效應(yīng)對(duì)本文結(jié)論可能的影響,本文將收到研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函公司所在行業(yè)的當(dāng)年觀測(cè)值剔除,然后重復(fù)模型(1)的回歸檢驗(yàn)。結(jié)果如表5 Panel中A列(4)所示,非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢(Nonrdcl)的回歸系數(shù)在1%水平下顯著為負(fù),結(jié)論依然穩(wěn)健。
第三,本文以《管理辦法》中的研發(fā)要求為切入點(diǎn),為了緩解企業(yè)研發(fā)屬性對(duì)研究結(jié)果的影響,本文將樣本縮小至創(chuàng)業(yè)板公司,然后重復(fù)模型(1)的回歸分析。結(jié)果如表5中Panel A列(5)所示,非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢(Nonrdcl)的回歸系數(shù)在1%水平下顯著為負(fù),結(jié)論依然穩(wěn)健。
4.研發(fā)操縱衡量的敏感性測(cè)試
主檢驗(yàn)中本文參考楊國(guó)超等(2017)[21]和Yao et al.(2021)[3]的做法,以0.5%為臨界值定義企業(yè)當(dāng)年是否具有研發(fā)操縱偏好。為了檢驗(yàn)研究結(jié)果對(duì)研發(fā)操縱偏好衡量的敏感性,本文從以下兩個(gè)角度進(jìn)行了分析:第一,分別以0.4%和0.6%為臨界值構(gòu)建Mbb2和Mbb3,重新測(cè)度企業(yè)研發(fā)操縱偏好變量并進(jìn)行回歸。具體地,當(dāng)銷售收入在(0.5,2]億元區(qū)間內(nèi),研發(fā)投入占比在[4%,4.4%)時(shí),Mbb2取1,否則Mbb2取0;研發(fā)投入占比在[4%,4.6%)時(shí),Mbb3取1,否則Mbb3取0。對(duì)于銷售收入大于2億元的公司,研發(fā)投入占比在[3%,3.4%)時(shí),Mbb2取1,否則Mbb2取0;研發(fā)投入占比在[3%,3.6%)時(shí),Mbb3取1,否則Mbb3取0。第二,鑒于《管理辦法》對(duì)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中要求研發(fā)投入最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度達(dá)到相應(yīng)閾值,本文以0.5%為臨界值,基于企業(yè)近三年研發(fā)投入情況構(gòu)建Mbb4,以更嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)衡量企業(yè)研發(fā)操縱偏好。具體地,若公司近三年的Mbb同時(shí)取1,則Mbb4取1,否則Mbb4取0;相應(yīng)地,由于本文樣本期間(2015-2020年)的前兩年無(wú)法獲得Mbb4取值,本文將2015年和2016年觀測(cè)值予以剔除。
表5中Panel B列(1)顯示,以0.4%為臨界值衡量的Mbb2為被解釋變量時(shí),Nonrdcl的回歸系數(shù)在1%水平下顯著為負(fù);Panel B列(2)顯示,以0.6%為臨界值衡量的Mbb3為被解釋變量時(shí),Nonrdcl的回歸系數(shù)在1%水平下顯著為負(fù);Panel B列(3)顯示,以近三年企業(yè)研發(fā)投入情況衡量的Mbb4為被解釋變量時(shí),Nonrdcl的回歸系數(shù)在1%水平下顯著為負(fù)。以上結(jié)果表明用不同方法衡量企業(yè)研發(fā)操縱偏好時(shí),非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函與企業(yè)研發(fā)操縱概率均顯著負(fù)相關(guān)。因此,考慮研發(fā)操縱衡量對(duì)研究結(jié)果可能的影響后,本文結(jié)果依然穩(wěn)健。
5.DID模型檢驗(yàn)
為了緩解樣本自選擇問(wèn)題對(duì)研究結(jié)論的潛在不利影響,本文以首次收到非研發(fā)類問(wèn)詢函為外生沖擊,構(gòu)建多期DID模型。如模型(2)所示,Treat為外生沖擊影響變量,公司首次收到非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函當(dāng)年及以后年度取1,否則取0。此外,本文在模型中控制了公司和年度固定效應(yīng)?;貧w結(jié)果如表5中Panel B列(4)所示,Treat的回歸系數(shù)在5%水平下顯著為負(fù)。因此,基于DID模型的檢驗(yàn)結(jié)果表明本文結(jié)果依然穩(wěn)健。
1.媒體報(bào)道監(jiān)督
關(guān)于媒體報(bào)道的監(jiān)督效應(yīng),本文參考于忠泊等(2011)[23]、楊國(guó)超和張李娜(2021)[22]的方法,以媒體對(duì)公司報(bào)道數(shù)量來(lái)衡量媒體對(duì)公司的監(jiān)督。網(wǎng)絡(luò)媒體相對(duì)報(bào)刊媒體具有新聞報(bào)道數(shù)量多、成本低、傳播速度快的特點(diǎn),而且對(duì)于報(bào)刊媒體的獨(dú)家報(bào)道,網(wǎng)絡(luò)媒體通常會(huì)以轉(zhuǎn)載等形式再次加工和傳播。因此,本文選取CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)中的網(wǎng)絡(luò)媒體報(bào)道數(shù)據(jù),按照新聞是否為原創(chuàng)新聞,構(gòu)造MedReport(媒體報(bào)道數(shù)量加1并取自然對(duì)數(shù))和MedInitial(媒體原創(chuàng)報(bào)道數(shù)量加1并取自然對(duì)數(shù))衡量媒體監(jiān)督水平。
表6列(1)~(4)匯報(bào)了檢驗(yàn)結(jié)果。列(1)(2)中,本文以寬口徑的媒體報(bào)道數(shù)量MedReport為中介變量,檢驗(yàn)非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函是否顯著提升了媒體對(duì)上市公司的監(jiān)督水平,進(jìn)而降低了企業(yè)研發(fā)操縱偏好。列(1)顯示,Nonrdcl的回歸系數(shù)在1%水平下顯著為正,表明非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函對(duì)媒體報(bào)道數(shù)量有顯著的促進(jìn)作用。進(jìn)一步,本文在模型(1)的基礎(chǔ)上加入MedReport進(jìn)行回歸,結(jié)果如列(2)所示,控制了Nonrdcl的影響后,MedReport的系數(shù)在5%水平下顯著為負(fù),說(shuō)明媒體報(bào)道對(duì)企業(yè)研發(fā)操縱偏好有顯著的抑制作用;同時(shí),控制了MedReport的影響后,Nonrdcl的回歸系數(shù)在1%水平下顯著為負(fù),系數(shù)絕對(duì)值相較基準(zhǔn)回歸結(jié)果有所減小,說(shuō)明媒體報(bào)道的監(jiān)督起了間接中介機(jī)制作用,非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函還會(huì)直接或通過(guò)其他途徑影響企業(yè)研發(fā)操縱偏好。以MedInitial為中介變量的檢驗(yàn)結(jié)果如列(3)(4)所示,結(jié)果基本一致。以上結(jié)果說(shuō)明,非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函既會(huì)直接抑制企業(yè)研發(fā)操縱偏好,也會(huì)通過(guò)媒體報(bào)道的監(jiān)督作用抑制企業(yè)研發(fā)操縱偏好。
表6 機(jī)制檢驗(yàn)
2.企業(yè)尋租抑制
本文參考杜興強(qiáng)等(2010)[7]、申宇等(2015)[14]的做法構(gòu)建模型(3),以企業(yè)(剔除研發(fā)費(fèi)用后的)管理費(fèi)用為被解釋變量(ManExp,管理費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入之比),以營(yíng)業(yè)收入自然對(duì)數(shù)(Sale)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(Growth)、董事會(huì)規(guī)模自然對(duì)數(shù)(Board)、員工人數(shù)自然對(duì)數(shù)(Staff)、審計(jì)師是否為“四大”(Big4)、上市公司上市年限的自然對(duì)數(shù)(Age)、公司毛利率(Magin)和前五大股東持股比例的赫芬達(dá)爾系數(shù)(Hfdahl)為解釋變量,控制行業(yè)固定效應(yīng)后分年度進(jìn)行回歸,測(cè)算企業(yè)超額管理費(fèi)用作為企業(yè)尋租費(fèi)用(Rent)的代理變量。為了緩解企業(yè)超額管理費(fèi)用水平與收函之間可能由于互為因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題,本文計(jì)算企業(yè)當(dāng)期超額管理費(fèi)用與前期超額管理費(fèi)用的差值(DetaRent)來(lái)衡量企業(yè)尋租費(fèi)用的變化水平,進(jìn)而檢驗(yàn)交易所問(wèn)詢是否能夠通過(guò)降低企業(yè)尋租費(fèi)用抑制企業(yè)研發(fā)操縱傾向。
表6列(5)(6)匯報(bào)了檢驗(yàn)結(jié)果。列(5)是以企業(yè)尋租費(fèi)用的變化DetaRent為被解釋變量、以非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函為解釋變量的回歸結(jié)果,Nonrdcl的回歸系數(shù)在5%水平下顯著為負(fù),表明非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢對(duì)企業(yè)尋租水平的下降有顯著的促進(jìn)作用。進(jìn)一步,本文在模型(1)的
基礎(chǔ)上加入DetaRent進(jìn)行回歸,結(jié)果如列(6)所示,控制了Nonrdcl后,DetaRent的回歸系數(shù)在5%水平下顯著為正,說(shuō)明企業(yè)尋租與企業(yè)研發(fā)操縱偏好有顯著的正相關(guān)關(guān)系;同時(shí),控制了企業(yè)尋租影響后,Nonrdcl的回歸系數(shù)在10%水平下顯著為負(fù),系數(shù)絕對(duì)值相較基準(zhǔn)回歸結(jié)果有所減小,說(shuō)明企業(yè)尋租在非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函與企業(yè)研發(fā)操縱偏好之間發(fā)揮了部分中介效用。綜合以上結(jié)果,非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函對(duì)企業(yè)研發(fā)操縱的治理作用有一部分是通過(guò)降低企業(yè)尋租水平實(shí)現(xiàn)的。
本文從交易所的問(wèn)詢次數(shù)、問(wèn)詢函中問(wèn)題數(shù)量和公司回函耗用時(shí)間等方面,探究非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函的不同特征對(duì)企業(yè)研發(fā)操縱偏好的影響;同時(shí),從分析師覆蓋水平和區(qū)域市場(chǎng)化水平角度,探討不同外部條件下非研發(fā)類問(wèn)詢對(duì)企業(yè)研發(fā)操縱偏好的作用程度。
1.非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函問(wèn)詢次數(shù)
一方面,交易所以有限監(jiān)管資源對(duì)上市公司年報(bào)實(shí)施問(wèn)詢,次數(shù)越多說(shuō)明交易所認(rèn)為公司存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)更大,對(duì)企業(yè)造成的監(jiān)管壓力也更大;另一方面,交易所問(wèn)詢次數(shù)越多,企業(yè)對(duì)相關(guān)問(wèn)題的補(bǔ)充披露或解釋說(shuō)明將更為深刻、全面,能夠?yàn)橥獠咳颂峁└鄾Q策有用信息。因此,交易所問(wèn)詢次數(shù)越多時(shí)對(duì)企業(yè)研發(fā)操縱偏好抑制作用更強(qiáng)。
2.問(wèn)詢函中問(wèn)題數(shù)量
類似地,不同問(wèn)詢函中問(wèn)題數(shù)量的多寡也不盡相同,問(wèn)詢函中問(wèn)題數(shù)量越多時(shí),企業(yè)也將在回函中提供更豐富的信息,因此對(duì)企業(yè)研發(fā)操縱偏好的影響程度更大。
3.上市公司回函時(shí)間
問(wèn)詢函中明確要求上市公司在規(guī)定時(shí)間內(nèi)要及時(shí)、準(zhǔn)確回復(fù),雖然交易所將回函時(shí)間一般設(shè)定在上市公司收函后7個(gè)交易日內(nèi)(王艷艷等,2020)[17],但是上市公司回函耗用的天數(shù)實(shí)際上差異較大。這是由于問(wèn)詢函的回復(fù)可能需要公司協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)、投資、生產(chǎn)等業(yè)務(wù)部門以及審計(jì)師、律師等利益相關(guān)者多方參與,問(wèn)詢問(wèn)題的嚴(yán)重性和復(fù)雜性決定了上市公司周密而妥善地回復(fù)將耗用更多的時(shí)間,不乏公司在收到交易所問(wèn)詢后一再申請(qǐng)延期回復(fù)。因此,上市公司回函天數(shù)一定程度上反映了交易所對(duì)上市公司的監(jiān)管壓力和問(wèn)詢函及回函的信息含量。回函天數(shù)越多,非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函對(duì)企業(yè)研發(fā)操縱偏好的治理作用更強(qiáng)。
本文構(gòu)建模型(4)以檢驗(yàn)非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函特征對(duì)企業(yè)研發(fā)操縱偏好的作用效果。模型(4)中解釋變量為當(dāng)期非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢次數(shù)、問(wèn)題數(shù)量以及上市公司回函時(shí)間等特征。具體地,第一,基于交易所發(fā)函次數(shù)構(gòu)建非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢次數(shù)變量(Cltimes);第二,基于當(dāng)期歷次問(wèn)詢函構(gòu)建問(wèn)題數(shù)量變量(Clques),加1并取自然對(duì)數(shù)之后以(LnClques)衡量問(wèn)詢函問(wèn)題數(shù)量;第三,基于當(dāng)期歷次回函天數(shù)之和構(gòu)建回函時(shí)間變量(Cldays),加1并取自然對(duì)數(shù)(LnCldays)。
表7列(1)~(3)報(bào)告了不同問(wèn)詢特征對(duì)企業(yè)研發(fā)操縱偏好的影響。結(jié)果顯示,公司當(dāng)期收函次數(shù)(Cltimes)、問(wèn)題數(shù)量(LnClques)和回函耗用的時(shí)間(LnCldays)回歸系數(shù)均在1%水平下顯著為負(fù),即以上問(wèn)詢函特征與企業(yè)研發(fā)操縱偏好顯著負(fù)相關(guān)。以上結(jié)果表明非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢的問(wèn)詢次數(shù)、問(wèn)題數(shù)量以及回函天數(shù)越多時(shí),非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函對(duì)企業(yè)研發(fā)操縱的治理效應(yīng)越強(qiáng)。
表7 進(jìn)一步檢驗(yàn)
1.分析師跟蹤人數(shù)
證券分析師作為資本市場(chǎng)重要的信息中介,可以通過(guò)宏觀分析、行業(yè)分析和股票分析等手段為投資者提供投資決策相關(guān)信息,從而發(fā)揮對(duì)企業(yè)的外部治理作用。但是分析師在股票跟蹤和信息挖掘中存在樂(lè)觀傾向(閔敏
等,2021)[12],而被交易所問(wèn)詢的公司往往在公司經(jīng)營(yíng)、信息披露等方面存在風(fēng)險(xiǎn)、異常、甚至潛在違規(guī)行為,因而被分析師跟蹤的概率更小。因此,交易所問(wèn)詢與分析師在公司外部治理機(jī)制中可能起到互相補(bǔ)充的作用,即非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函對(duì)分析師覆蓋較少的企業(yè)研發(fā)操縱偏好抑制作用更強(qiáng)。
為檢驗(yàn)分析師跟蹤人數(shù)的調(diào)節(jié)作用,本文構(gòu)建模型(5),設(shè)置研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函與分析師跟蹤人數(shù)的交乘項(xiàng)(Nonrdcl×Analysts,Analysts為當(dāng)年內(nèi)對(duì)該上市公司發(fā)布過(guò)盈余預(yù)測(cè)的分析師跟蹤人數(shù)加1后取自然對(duì)數(shù))為解釋變量?;貧w結(jié)果如表7列(4)所示,Nonrdcl×Analysts的回歸系數(shù)在1%水平下顯著為正,說(shuō)明分析師跟蹤人數(shù)在非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函與企業(yè)研發(fā)操縱偏好的關(guān)系中發(fā)揮了正向調(diào)節(jié)作用,即非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函對(duì)企業(yè)研發(fā)操縱的治理在分析師覆蓋水平較低的情況下更突出,監(jiān)管問(wèn)詢與分析師跟蹤在企業(yè)外部治理機(jī)制中起到有效的互補(bǔ)作用。
2.地區(qū)市場(chǎng)化程度
市場(chǎng)化監(jiān)督機(jī)制與行政監(jiān)管是企業(yè)外部治理中的兩個(gè)重要力量,市場(chǎng)化程度低的地區(qū),企業(yè)外部治理將更加依賴于正式制度下的行政監(jiān)管。在市場(chǎng)化程度更高的地區(qū),企業(yè)和管理層面臨更公平和更激烈的競(jìng)爭(zhēng),中介組織、媒體等市場(chǎng)主體更加積極地參與市場(chǎng)治理,有效的市場(chǎng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理層履職形成更有效的外部治理壓力,因而交易所問(wèn)詢對(duì)上市公司外部治理的邊際貢獻(xiàn)將相對(duì)更小。因此,交易所問(wèn)詢與地區(qū)市場(chǎng)化水平在公司外部治理機(jī)制中也起到互相補(bǔ)充的作用。
為檢驗(yàn)以上分析,本文根據(jù)王小魯?shù)?2021)[16]對(duì)各省份市場(chǎng)化程度的總體評(píng)分(Market,加1后取自然對(duì)數(shù)),構(gòu)造非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函與市場(chǎng)化程度的交乘項(xiàng)(Nonrdcl×Market),基于模型(6)檢驗(yàn)市場(chǎng)化水平對(duì)非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢對(duì)抑制企業(yè)研發(fā)操縱偏好程度的影響。結(jié)果如表7列(5)所示,Nonrdcl×Market的回歸系數(shù)在1%水平下顯著為正,表明地區(qū)市場(chǎng)化水平在非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函與企業(yè)研發(fā)操縱偏好的關(guān)系中發(fā)揮了正向調(diào)節(jié)作用。這說(shuō)明在市場(chǎng)化水平較低的地區(qū),非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函對(duì)企業(yè)研發(fā)操縱的治理效果更強(qiáng),即交易所監(jiān)管與地區(qū)市場(chǎng)化水平對(duì)于公司外部治理具有相互補(bǔ)充作用。
如何充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)政策的有效性,不僅是政策制定者關(guān)心的重要問(wèn)題,也是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。當(dāng)前,部分企業(yè)通過(guò)操縱研發(fā)投入等機(jī)會(huì)主義行為,以獲取政府高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定和政策支持,有違政策制定本意。交易所問(wèn)詢作為重要監(jiān)管方式之一,研究如何以有限監(jiān)管資源發(fā)揮更大監(jiān)管效果具有重要意義。本文從監(jiān)管外溢性的角度,考察了交易所“非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函”對(duì)企業(yè)研發(fā)操縱的外溢性治理作用。研究發(fā)現(xiàn),“非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函”可以有效抑制企業(yè)研發(fā)操縱偏好,其影響機(jī)制在于,“非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函”會(huì)通過(guò)增強(qiáng)媒體報(bào)道對(duì)收函公司的監(jiān)督作用以及減少尋租行為,抑制了企業(yè)研發(fā)操縱偏好。進(jìn)一步地,“非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函”隨著發(fā)函數(shù)量、問(wèn)詢問(wèn)題越多或者上市公司回函天數(shù)越長(zhǎng),對(duì)企業(yè)研發(fā)操縱偏好的抑制作用越強(qiáng);同時(shí),“非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函”對(duì)分析師覆蓋更少、市場(chǎng)化水平更低地區(qū)的企業(yè)研發(fā)操縱的治理作用更強(qiáng)。以上結(jié)果表明,在上市公司外部治理中,交易所問(wèn)詢與媒體監(jiān)督相互協(xié)同,而交易所問(wèn)詢與分析師跟蹤、市場(chǎng)化水平等非正式監(jiān)督機(jī)制具有互補(bǔ)性。
本文研究結(jié)論具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)啟示:第一,交易所問(wèn)詢不僅有直接監(jiān)管作用,同時(shí)也具有較強(qiáng)的溢出效應(yīng),能夠有效治理上市公司未被問(wèn)詢到的潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此,在資本市場(chǎng)監(jiān)管轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新過(guò)程中,要兼顧監(jiān)管“深度”和監(jiān)管“廣度”,除了對(duì)重點(diǎn)企業(yè)、重點(diǎn)事項(xiàng)“刨根問(wèn)底”式詢問(wèn),還可以將有限的監(jiān)管力量應(yīng)用到對(duì)更多企業(yè)的問(wèn)詢中,充分發(fā)揮監(jiān)管效力。第二,以交易所問(wèn)詢函為代表的資本市場(chǎng)監(jiān)督可以有效抑制上市公司機(jī)會(huì)主義行為、提升產(chǎn)業(yè)政策執(zhí)行效果,“財(cái)會(huì)監(jiān)督”和“政策激勵(lì)”是經(jīng)濟(jì)體制改革中更好發(fā)揮政府作用并行不悖的重要手段,二者相輔相成。為了在經(jīng)濟(jì)體制改革中更好地發(fā)揮政府作用,政府部門不僅要制定市場(chǎng)主體所需的產(chǎn)業(yè)政策,還應(yīng)該充分發(fā)掘和利用資本市場(chǎng)、財(cái)政部門的財(cái)會(huì)監(jiān)督力量,通過(guò)改善企業(yè)信息披露環(huán)境和治理環(huán)境抑制企業(yè)機(jī)會(huì)主義行為,從而增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)政策執(zhí)行效果。第三,本文發(fā)現(xiàn)在抑制企業(yè)研發(fā)操縱的治理中,交易所非研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函能夠激發(fā)媒體監(jiān)督以增強(qiáng)監(jiān)管效果,同時(shí)能夠彌補(bǔ)分析師關(guān)注和市場(chǎng)化水平在上市公司外部治理中的缺位。因此,在創(chuàng)新監(jiān)管方式過(guò)程中,政府部門不僅要及時(shí)補(bǔ)位部分失靈的市場(chǎng)機(jī)制,還要善于引導(dǎo)媒體等市場(chǎng)監(jiān)督力量規(guī)范市場(chǎng)主體行為,充分、協(xié)調(diào)發(fā)揮政府和市場(chǎng)機(jī)制在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用。■
注釋
1.本文以2015-2018年A股上市公司為初始樣本,剔除金融行業(yè)、營(yíng)業(yè)收入低于5000萬(wàn)元的觀測(cè)值后,獲得11832個(gè)公司-年度觀測(cè)值;其中,收到“研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函”的公司占收函公司的比例為25.99%(580/2232)、占上市公司比例為4.90%(580/11832)。
2.《管理辦法》將企業(yè)以銷售收入5000萬(wàn)元、2億元?jiǎng)澏ㄈ齻€(gè)檔次,分別設(shè)定研發(fā)費(fèi)用占比門檻。由于樣本中銷售收入不高于5000萬(wàn)元的觀測(cè)值太少,本文將其剔除。
3.參考Yao et al.(2021)[3]的定義,問(wèn)詢函包括以下一項(xiàng)或多項(xiàng)內(nèi)容時(shí),將被定義為“研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函”:“研發(fā)支出(投資)與研發(fā)人員之間的不匹配/合理性”“管理費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用”“研發(fā)費(fèi)用/投資操縱”“研發(fā)活動(dòng)”“研發(fā)政策”“研發(fā)項(xiàng)目”“研發(fā)投入”“研發(fā)費(fèi)用”“研發(fā)資本化”“研發(fā)投入領(lǐng)域”“研發(fā)進(jìn)度”和“研發(fā)計(jì)劃”,以及獲得高新技術(shù)企業(yè)資格的(財(cái)務(wù)或法律)條件等。本文經(jīng)人工閱讀后識(shí)別并剔除693個(gè)“研發(fā)類年報(bào)問(wèn)詢函”,占收函公司的32%(2209封年報(bào)問(wèn)詢函)。
4.《管理辦法》(2008年)規(guī)定:(1)最近一年銷售收入小于5000萬(wàn)元的企業(yè),研發(fā)費(fèi)用占比不低于6%,(2016年改為不低于5%);(2)最近一年銷售收入在5000萬(wàn)元至2億元(含)的企業(yè),研發(fā)費(fèi)用占比不低于4%;(3)最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè),研發(fā)費(fèi)用占比不低于3%。本文樣本中企業(yè)銷售收入涉及5000萬(wàn)元至2億元以及2億元以上兩個(gè)檔次,樣本期間內(nèi)相關(guān)門檻未發(fā)生改變。