國(guó)家外匯管理局海南省分局課題組

摘? ?要：《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》明確提出，到2035年海南自貿(mào)港實(shí)現(xiàn)跨境資金流動(dòng)自由便利，而在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)自貿(mào)港仍需依賴(lài)與內(nèi)地的貿(mào)易、投資及相應(yīng)資金的大力支持，海南與內(nèi)地及省內(nèi)的資金往來(lái)仍屬于國(guó)內(nèi)資金流動(dòng)。兩類(lèi)資金自由便利流動(dòng)便利守法市場(chǎng)主體的港內(nèi)外貿(mào)易投資需求，自貿(mào)港亟需探索構(gòu)建跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)精準(zhǔn)防控體系，做到風(fēng)險(xiǎn)早識(shí)別和早預(yù)警。本文選取與跨境資金流動(dòng)密切相關(guān)的貿(mào)易順差偏離度、外商直接投資資本金結(jié)匯意愿和實(shí)際有效匯率指數(shù)（與趨勢(shì)的偏離）為同步指標(biāo)，構(gòu)建比較客觀反映自貿(mào)港跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)，并通過(guò)與海南實(shí)際利用外資等43項(xiàng)備選指標(biāo)進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，再選取外商直接投資占比等13項(xiàng)指標(biāo)作為監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)的先行指標(biāo)，將這些先行指標(biāo)合成監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)。實(shí)證發(fā)現(xiàn)，監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)提示跨境資金流動(dòng)流入或流出風(fēng)險(xiǎn)差別較大的占比未超過(guò)10%，監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)預(yù)警能力總體較好，有效提高自貿(mào)港跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

關(guān)鍵詞：海南自貿(mào)港；跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)測(cè)預(yù)警

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2023.07.002

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.6? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ?文章編號(hào)：1003－9031（2023）07－0019－19

一、引言

2020年6月，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)的《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《總體方案》）明確提出，到2035年，海南自貿(mào)港要建設(shè)成為我國(guó)開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)新高地，實(shí)現(xiàn)跨境資金流動(dòng)自由便利，堅(jiān)決守住不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，海南自貿(mào)港建設(shè)與發(fā)展還得依靠與內(nèi)地的貿(mào)易、投資及相應(yīng)資金的大力支持，特別是海南自由貿(mào)易港2025年前后封關(guān)運(yùn)作后，海南與內(nèi)地及省內(nèi)的資金往來(lái)仍屬于國(guó)內(nèi)資金流動(dòng)。

海南自貿(mào)港是我國(guó)對(duì)外開(kāi)放新高地，對(duì)標(biāo)國(guó)際規(guī)則實(shí)施貿(mào)易投資自由便利和跨境資金流動(dòng)自由便利，目前涉外市場(chǎng)主體數(shù)量快速增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)、新業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)，跨境收支成倍增長(zhǎng)。而自貿(mào)港跨境資金大進(jìn)或大出容易伴隨重大金融風(fēng)險(xiǎn)隱患，對(duì)其管理在國(guó)內(nèi)目前尚無(wú)成熟的經(jīng)驗(yàn)可供借鑒，需要依靠科技與數(shù)據(jù)賦能，不斷地進(jìn)行探索和嘗試建立自貿(mào)港跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)精準(zhǔn)防控體系，及時(shí)攔截異?？缇迟Y金流動(dòng)并將風(fēng)險(xiǎn)消滅在萌芽狀態(tài)，真正做到“管得住，放得開(kāi)”，避免事后處置的高成本。

二、跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀及文獻(xiàn)綜述

（一）跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀

1.跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的定義及影響。跨境資金流動(dòng)是指資金從一個(gè)國(guó)家和地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)國(guó)家和地區(qū)（席明珠，2021）。有序的跨境資金流動(dòng)可以為各國(guó)帶來(lái)巨大的好處，包括提高經(jīng)濟(jì)效率、提高金融部門(mén)的競(jìng)爭(zhēng)力、促進(jìn)更大的生產(chǎn)性投資和平穩(wěn)消費(fèi)等?？缇迟Y金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，是指跨境資金的流出入脫離實(shí)際貿(mào)易和投資基礎(chǔ)，成為游資在一國(guó)金融市場(chǎng)間大進(jìn)或大出，干擾相關(guān)國(guó)家正常的經(jīng)濟(jì)金融秩序（江濤等，2019）。非正常的跨境資金流動(dòng)通常會(huì)削弱人民銀行貨幣政策的獨(dú)立性、加劇人民幣匯率的雙向波動(dòng)、助長(zhǎng)非法資金跨境洗錢(qián)、誘發(fā)局部金融危機(jī)等，在人民幣匯率和跨境資金雙向波動(dòng)的新常態(tài)下，切實(shí)防范跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，是當(dāng)前外匯管理工作重點(diǎn)和主要挑戰(zhàn)（韓志宏，2019）。

2.跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的渠道。跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，既有可能是其借助非法渠道實(shí)現(xiàn)跨境資金違規(guī)流動(dòng)，也有可能是合規(guī)但不利于國(guó)際收支平衡的異常流動(dòng)?？缇迟Y金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的渠道主要有以下幾個(gè)方面。

貨物貿(mào)易方面，可能通過(guò)操縱商品進(jìn)出口價(jià)格、虛假貿(mào)易背景的預(yù)付/預(yù)收貨款、出口不收匯和進(jìn)口不付匯、通過(guò)虛假轉(zhuǎn)口貿(mào)易違規(guī)流動(dòng)等。服務(wù)貿(mào)易方面，如以服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)下利潤(rùn)匯出名義實(shí)現(xiàn)資金匯出、通過(guò)現(xiàn)金走私和銀行卡套現(xiàn)等方式違規(guī)流動(dòng)。直接投資方面，可能通過(guò)設(shè)立空殼外商投資企業(yè)、虛假海外直接投資等實(shí)現(xiàn)資金的違規(guī)流動(dòng)。

外債方面，通過(guò)擴(kuò)大投注差借入外債、銀行和企業(yè)合作，開(kāi)展貿(mào)易融資實(shí)現(xiàn)資金流動(dòng)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利；通過(guò)關(guān)聯(lián)企業(yè)、特殊目的公司（SPV）融資等。跨境雙向人民幣資金池方面，利用跨境雙向人民幣資金池對(duì)外借債、規(guī)避資本項(xiàng)下外匯資金結(jié)匯使用負(fù)面清單管理等。

跨境購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)方面，部分不法分子通過(guò)購(gòu)買(mǎi)境外保險(xiǎn)，將境內(nèi)非法所得轉(zhuǎn)移到境外。地下錢(qián)莊方面，包括非法買(mǎi)賣(mài)外匯型地下錢(qián)莊、轉(zhuǎn)賬提現(xiàn)型地下錢(qián)莊等（江濤等，2019）。

3.我國(guó)跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀。目前，人民銀行、外匯局針對(duì)跨境資金流動(dòng)管理，不斷完善“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架。在宏觀層面，以加強(qiáng)宏觀審慎為核心改善跨境資本流動(dòng)管理，精準(zhǔn)分析外匯形勢(shì)總體規(guī)律，科學(xué)研判跨境資金流動(dòng)大趨勢(shì)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和源頭管控，密切關(guān)注外部沖擊影響，不斷完善跨境資金流動(dòng)管理的監(jiān)測(cè)、預(yù)警和響應(yīng)機(jī)制。在微觀層面，以轉(zhuǎn)變監(jiān)管方式為核心，完善外匯市場(chǎng)微觀監(jiān)管，逐漸推動(dòng)形成“以強(qiáng)化客戶(hù)調(diào)查為核心、以交易合理性評(píng)估為重點(diǎn)、以風(fēng)險(xiǎn)要點(diǎn)審核為規(guī)范”的管理思路，同時(shí)依托完善的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及監(jiān)測(cè)分析系統(tǒng)，對(duì)涉外收支數(shù)據(jù)進(jìn)行監(jiān)測(cè)分析預(yù)警，篩查異常波動(dòng)和違規(guī)線索。

經(jīng)常項(xiàng)目以真實(shí)性審核、便利化監(jiān)管為原則。我國(guó)于1996年底宣布接受《國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定》第八條款規(guī)定，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目可兌換。經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支應(yīng)當(dāng)具有真實(shí)、合法的交易基礎(chǔ)，銀行按照展業(yè)三原則和相關(guān)規(guī)定進(jìn)行審核，確認(rèn)收支的真實(shí)性、合理性和邏輯性。貨物貿(mào)易采用單證審核、總量核查、分類(lèi)管理的方式，總量核查以“誰(shuí)出口誰(shuí)收匯、誰(shuí)進(jìn)口誰(shuí)付匯”為原則，定期比對(duì)評(píng)估貨物流與資金流總體匹配情況，對(duì)企業(yè)實(shí)行分類(lèi)管理。服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)下銀行在確認(rèn)真實(shí)性后可直接辦理。

資本項(xiàng)目以登記管理為原則，配合宏觀審核管理措施。我國(guó)資本項(xiàng)目尚未全面可兌換，為提高管理有效性，資本項(xiàng)目建立了以登記為核心的管理框架。銀行為客戶(hù)辦理資金跨境收支，原則上以登記為前置條件。外債方面，通過(guò)設(shè)定參數(shù)、跨境融資杠桿率對(duì)借債規(guī)模實(shí)行比例自律管理。

從跨境資金流動(dòng)管理的現(xiàn)狀來(lái)看，我國(guó)現(xiàn)行的管理框架總體上比較有效地控制了跨境資金流動(dòng)，不僅利用該框架有效地進(jìn)行了逆周期調(diào)控，還對(duì)跨境資金引起的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制（孫文艷，2021）。

（二）跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理文獻(xiàn)綜述

1.跨境資金流動(dòng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)與主要工具。當(dāng)前我國(guó)主要從貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、直接投資、外債、跨境雙向人民幣資金池、跨境購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)、地下錢(qián)莊、虛擬貨幣等渠道關(guān)注跨境資金流動(dòng)，但面臨著跨境風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警體系不完善、跨境收支數(shù)據(jù)采集效率不高、跨部門(mén)資金流動(dòng)信息共享平臺(tái)缺位、跨境收支管理政策穩(wěn)定性不強(qiáng)等方面的問(wèn)題（中國(guó)人民銀行黨校調(diào)研組，2019）。世界各國(guó)或國(guó)際組織均開(kāi)發(fā)不同的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系應(yīng)對(duì)跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，如新興經(jīng)濟(jì)體脆弱性預(yù)警體系（VEE）、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體脆弱性預(yù)警體系（VEA）、國(guó)際貨幣基金組織（IMF）和金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）聯(lián)合預(yù)警體系（EWEs），為不同類(lèi)型國(guó)家提供了預(yù)警與金融穩(wěn)定方面的信息（洪昊，2010）。當(dāng)前，世界各國(guó)應(yīng)對(duì)跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具大致分為價(jià)格型、數(shù)據(jù)型、行政型三大類(lèi)。其中，價(jià)格型工具主要包括利率工具、稅收工具、匯率工具；數(shù)量型工具主要包括無(wú)息準(zhǔn)備金制度、差別準(zhǔn)備金制度、限制銀行外匯貸款比例、降低場(chǎng)外出售美元最高限額、修改銀行外匯敞口計(jì)算方法；行政型工具主要包括調(diào)整居民境外投資規(guī)定、限制衍生品交易、匯兌與支付限制等（陳嘉麗，2018）。

2.跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)方法。國(guó)內(nèi)外對(duì)跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警的方法常用主成分分析法、因子分析法、灰色關(guān)聯(lián)度計(jì)算、指標(biāo)信號(hào)模型等方法，已能在一定程度較為準(zhǔn)確地判斷和預(yù)警各重要時(shí)期的跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素選擇缺乏系統(tǒng)性和合理的分類(lèi)，精準(zhǔn)度不夠。一方面，預(yù)警體系的構(gòu)建在微觀主體行為的監(jiān)測(cè)較少，多數(shù)文獻(xiàn)僅對(duì)利差、匯率等宏觀因素進(jìn)行分析，較少?gòu)奈⒂^市場(chǎng)的主體行為對(duì)跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的影響進(jìn)行分析。另一方面，預(yù)警體系常為事后評(píng)估，事前預(yù)警性不足（李升高，2017）。目前關(guān)于金融危機(jī)預(yù)警方面，常見(jiàn)的較具代表性的預(yù)警模型，分別為FR概率模型、KLR信號(hào)分析法模型與STV橫截面模型（王克達(dá)，2019）。在以往關(guān)于拉美、東南亞金融危機(jī)歷史數(shù)據(jù)檢驗(yàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力的測(cè)試中，發(fā)現(xiàn)KLR信號(hào)分析法模型的預(yù)警精準(zhǔn)度最高，F(xiàn)R概率模型的預(yù)警精準(zhǔn)度最低（王振齊，2018）。

三、海南自貿(mào)港跨境資金流動(dòng)的特點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)

（一）海南自貿(mào)港跨境資金流動(dòng)特點(diǎn)

1.自貿(mào)港金融政策大幅影響跨境資金流動(dòng)。目前海南自貿(mào)港跨境資金管理方式與全國(guó)一致，而海南自貿(mào)港已落地的部分高水平開(kāi)放的外匯創(chuàng)新和稅收政策，推動(dòng)港內(nèi)跨境收支規(guī)模大幅增長(zhǎng)，跨境資金流動(dòng)大幅增加。2021年，新型離岸貿(mào)易和離島免稅新政帶來(lái)的收支規(guī)模約占自貿(mào)港經(jīng)常項(xiàng)目規(guī)模的三分之二，且離島免稅進(jìn)口付匯成為經(jīng)常項(xiàng)目逆差的主要來(lái)源。政府招商引資力度加大及QFLP試點(diǎn)政策的推出等助力外資流入，資本項(xiàng)目持續(xù)順差繼續(xù)擴(kuò)大。

2.海南自貿(mào)港配置全球資金地位凸顯。目前，海南自貿(mào)港建設(shè)剛起步，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不高，大部分項(xiàng)目仍處于初創(chuàng)階段，承接和吸引資金的能力較弱，但海南自貿(mào)港已成為大量外資進(jìn)駐內(nèi)地和內(nèi)地資金投資境外的橋梁。以QFLP試點(diǎn)為例，QFLP試點(diǎn)基金募集境外7.6億美元資金全部投向北上廣深等內(nèi)地城市；以QDLP的境外投資業(yè)務(wù)也快速增長(zhǎng)，累計(jì)登記金額4.9億美元，實(shí)現(xiàn)跨境流動(dòng)1.08億美元，擴(kuò)大境內(nèi)資金境外投資渠道。

3.跨境資金的頻繁流動(dòng)會(huì)成為常態(tài)。隨著貿(mào)易投資自由化便利化政策的不斷推進(jìn)及落地實(shí)施，以及自貿(mào)港經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和管理能力不斷提升，海南自貿(mào)港與境外經(jīng)濟(jì)聯(lián)系會(huì)更加緊密，守法的市場(chǎng)主體對(duì)跨境資金往來(lái)要求更自由便利。海南自貿(mào)港會(huì)成為我國(guó)境內(nèi)外資金配置和交易樞紐中心。

（二）海南自貿(mào)港跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

1.創(chuàng)新業(yè)務(wù)真實(shí)性審核難度大。對(duì)于銀行及監(jiān)管部門(mén)而言，真實(shí)性審核問(wèn)題較為突出。以海南QFLP試點(diǎn)政策為例，海南QFLP進(jìn)一步降低基金管理人和基金企業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻，以“推薦函”代替“聯(lián)席會(huì)議”為企業(yè)帶來(lái)極大便利，但也將審核職責(zé)后移至辦理匯兌的銀行，加大銀行真實(shí)性審核難度。從資金來(lái)源跟蹤上看，銀行并無(wú)有效手段進(jìn)行穿透式審核，以此掌握QFLP境外資方的最終實(shí)際控制人，有時(shí)只能靠企業(yè)自行出具股權(quán)結(jié)構(gòu)說(shuō)明書(shū)。另外，境外投資資金來(lái)源的證明材料沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，銀行展業(yè)時(shí)難以認(rèn)定資金來(lái)源材料的真實(shí)性。

2.虛增業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)掩蓋資金的真實(shí)用途。部分外資在海南新設(shè)外商投資企業(yè)后，再投資設(shè)立1家海南企業(yè)，而后再將資本金流入內(nèi)地。一方面，企業(yè)可以以此完成政府的招商引資目標(biāo)；另一方面，企業(yè)通過(guò)增加業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，使監(jiān)管部門(mén)難以直接跟蹤其資金去向。又如QFLP投資資金結(jié)匯成人民幣投向具體項(xiàng)目后，銀行無(wú)法掌握資金真實(shí)去向，資金可能存在層層劃轉(zhuǎn)，最后投往與國(guó)家宏觀調(diào)控方向不一致的領(lǐng)域。

3.跨境資金流動(dòng)是自貿(mào)港與境外風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的重要載體。自貿(mào)港自由便利的政策吸引大量外資流入，一旦內(nèi)外部環(huán)境變化會(huì)導(dǎo)致投資者偏好轉(zhuǎn)向，跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)不可避免。隨著海南自貿(mào)港政策制度不斷落地實(shí)施，跨境資金流動(dòng)自由化便利化水平不斷提高，境外市場(chǎng)資金價(jià)格的波動(dòng)或境外金融危機(jī)容易通過(guò)跨境資金流動(dòng)渠道傳染至港內(nèi)，這對(duì)自貿(mào)港跨境資金流動(dòng)管理提出巨大的挑戰(zhàn)。

四、跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)借鑒

（一）跨境資金流動(dòng)管理的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

1.美國(guó)依托金融大數(shù)據(jù)開(kāi)展綜合治理。美國(guó)財(cái)政部于1990年創(chuàng)設(shè)FinCEN（Financial intelligence enforcement network），作為美國(guó)反洗錢(qián)的金融情報(bào)中心，目前已成為具有部分監(jiān)管職能的金融大數(shù)據(jù)專(zhuān)門(mén)管理機(jī)構(gòu)，統(tǒng)籌規(guī)劃向社會(huì)收集的資金交易數(shù)據(jù)。目前，F(xiàn)inCEN構(gòu)建的系統(tǒng)中包括金融交易數(shù)據(jù)、其他政府部門(mén)數(shù)據(jù)和社會(huì)數(shù)據(jù)三類(lèi)（見(jiàn)表1），用戶(hù)涵蓋了聯(lián)邦、州、地方多個(gè)層級(jí)執(zhí)法部門(mén)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)，用戶(hù)數(shù)量由2003年底的1105個(gè)擴(kuò)展至2011年底的12256個(gè)。依托各個(gè)部門(mén)在工作中對(duì)金融大數(shù)據(jù)的使用，實(shí)現(xiàn)對(duì)金融資金交易中涉及違法違規(guī)行為的綜合治理。

2.澳大利亞建立數(shù)據(jù)采集及分析系統(tǒng)，監(jiān)管外匯市場(chǎng)。澳大利亞規(guī)定中央銀行審批各項(xiàng)外匯交易，規(guī)定預(yù)付貨款和延期收款時(shí)間，限制資本流入流出。另外，政府設(shè)立交易報(bào)告分析中心（AUSTRAC）來(lái)監(jiān)測(cè)異常外匯交易，加強(qiáng)對(duì)外匯資金流動(dòng)管理，從而維護(hù)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定。另外，AUSTRAC建立了數(shù)據(jù)采集及分析系統(tǒng)，收集所有涉及現(xiàn)金交易機(jī)構(gòu)的客戶(hù)交易信息和相關(guān)數(shù)據(jù)，通過(guò)系統(tǒng)的篩查和預(yù)警功能，自動(dòng)分析識(shí)別分拆等違規(guī)操作，并迅速形成數(shù)據(jù)分析報(bào)告，及時(shí)向海關(guān)和稅務(wù)等部門(mén)報(bào)送可疑線索。

3.韓國(guó)利用數(shù)字化手段開(kāi)展外匯監(jiān)測(cè)和統(tǒng)計(jì)分析。韓國(guó)于1999年正式建立韓國(guó)外匯信息系統(tǒng)，通過(guò)數(shù)字化手段開(kāi)展外匯監(jiān)測(cè)和統(tǒng)計(jì)分析。2000年，韓國(guó)開(kāi)始實(shí)施貿(mào)易自由化政策，取消了企業(yè)對(duì)外支付的限制，升級(jí)了外匯信息系統(tǒng)。實(shí)現(xiàn)了對(duì)交易個(gè)體交易信息的全口徑采集，通過(guò)對(duì)外匯市場(chǎng)上外匯交易性質(zhì)和資金流向分析，有效監(jiān)管本國(guó)涉外資金流動(dòng)。2002年，韓國(guó)實(shí)施了外匯市場(chǎng)發(fā)展計(jì)劃，利用稅收、加強(qiáng)監(jiān)管等手段進(jìn)行間接管理外匯。韓國(guó)允許個(gè)人往境外匯款，但如果金額超過(guò)一萬(wàn)，需要銀行向稅務(wù)機(jī)關(guān)申報(bào)。如果交易雙方不存在交易單據(jù)，則視為捐贈(zèng)，需要繳納捐贈(zèng)稅。韓國(guó)還加強(qiáng)對(duì)非法交易的管理，建立合適渠道允許非法流出的資金回流。

4.巴西全方位監(jiān)測(cè)本國(guó)跨境資本流動(dòng)情況。巴西建立中央銀行信息系統(tǒng)，通過(guò)與稅務(wù)和外貿(mào)信息系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)，登記外匯兌換合同等多種手段，全方位監(jiān)測(cè)本國(guó)跨境資本流動(dòng)情況。在此基礎(chǔ)上，采取市場(chǎng)預(yù)期調(diào)查制度掌握市場(chǎng)動(dòng)向。1999年5月起，巴西央行定期調(diào)查市場(chǎng)主體對(duì)各主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)期值，并利用針對(duì)性的統(tǒng)計(jì)方法整理分析調(diào)查數(shù)據(jù)，定期向市場(chǎng)公布。

（二）跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理政策與措施

1.宏觀經(jīng)濟(jì)政策類(lèi)。通過(guò)匯率、儲(chǔ)備、貨幣與財(cái)政等多種宏觀經(jīng)濟(jì)政策管理跨境資本流動(dòng)，如2012年大規(guī)模熱錢(qián)流入巴西，巴西央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作收購(gòu)美元以及降低基準(zhǔn)利率避免了利差擴(kuò)大引發(fā)過(guò)多國(guó)際資本流入來(lái)緩解了本幣升值壓力。

2.審慎類(lèi)。通過(guò)影響銀行跨境交易數(shù)量，如控制金融機(jī)構(gòu)相關(guān)交易限額或?qū)δ愁?lèi)業(yè)務(wù)征收準(zhǔn)備金等方式，間接抑制跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。智利于1991—1998年對(duì)除貿(mào)易信貸外的所有外幣存貸款等征收無(wú)償風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，其短期資本流入比重大幅下降，從而抑制國(guó)際資本大幅流入，改善資本流入結(jié)構(gòu)。

3.價(jià)格類(lèi)。利用稅收、費(fèi)用等工具改變資本流動(dòng)成本，實(shí)現(xiàn)調(diào)控目的。為限制資本流入，韓國(guó)于2011年對(duì)外國(guó)居民購(gòu)買(mǎi)國(guó)債和貨幣穩(wěn)定債券的利息征收15.4%的預(yù)扣稅，對(duì)銀行非存款外幣負(fù)債征收最高0.2%的穩(wěn)定稅，一定時(shí)期內(nèi)有效控制了短期外債和投機(jī)性證券投資。

4.限制類(lèi)。直接限制某種類(lèi)型的跨境資本流動(dòng)或?qū)灰兹速Y格、資金用途等進(jìn)行限制。為應(yīng)對(duì)泰銖巨大的貶值壓力，泰國(guó)于1997年禁止本國(guó)銀行將泰銖貸給非居民企業(yè)和個(gè)人、禁止外國(guó)投資者將以泰銖定值的資金匯出等，但政策未能有效控制資本外流，最終泰銖對(duì)美元匯率暴跌17%；針對(duì)潛在經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)暴露以及資金迅速撤離匯率大幅波動(dòng)情況，馬來(lái)西亞于1998年規(guī)定非居民購(gòu)買(mǎi)該國(guó)股票必須滿12個(gè)月才可購(gòu)匯匯出，為政府累積外匯儲(chǔ)備、重振國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)提供了政策空間。

（三）國(guó)內(nèi)有關(guān)部門(mén)數(shù)據(jù)和科技賦能的風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)海關(guān)、稅務(wù)、市場(chǎng)監(jiān)督管理局等部門(mén)均結(jié)合自身的監(jiān)管實(shí)際需求，積極依托大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)探索開(kāi)展非現(xiàn)場(chǎng)精準(zhǔn)監(jiān)管，提升監(jiān)管效能。

1.海關(guān)基于信用管理的精準(zhǔn)監(jiān)管模式。海關(guān)總署通過(guò)構(gòu)建大數(shù)據(jù)平臺(tái)，建立了以企業(yè)為單元的進(jìn)出口領(lǐng)域信用信息檔案，搭建了包括企業(yè)屬性、經(jīng)營(yíng)行為、業(yè)務(wù)規(guī)范、守法情況、外部信用等5個(gè)維度103個(gè)指標(biāo)的分級(jí)信用管理指標(biāo)體系，對(duì)企業(yè)信用狀況進(jìn)行實(shí)時(shí)評(píng)估，對(duì)企業(yè)開(kāi)展“精準(zhǔn)畫(huà)像”，根據(jù)信用等級(jí)對(duì)企業(yè)實(shí)施通關(guān)差別化管理。信用監(jiān)管模式實(shí)現(xiàn)了海關(guān)監(jiān)管工作由“以貨物為單元”管理向“以企為本，由企及物”管理的歷史性變革。一是提高了監(jiān)管效能，解決不斷增長(zhǎng)的海關(guān)監(jiān)管業(yè)務(wù)量和監(jiān)管資源緊張的矛盾，把有限監(jiān)管資源向失信企業(yè)和高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)傾斜，改變傳統(tǒng)的平均用力的監(jiān)管模式；二是降低了執(zhí)法風(fēng)險(xiǎn)，建立完善的企業(yè)信用管理制度和認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，明確不同信用等級(jí)企業(yè)的監(jiān)管措施，為差別化管理提供制度保障；三是實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)監(jiān)管，解決了海關(guān)監(jiān)管中管少、管精、管準(zhǔn)的問(wèn)題，通過(guò)數(shù)據(jù)歸集、精準(zhǔn)畫(huà)像，使監(jiān)管瞄準(zhǔn)失信風(fēng)險(xiǎn)，有的放矢；四是具備積極導(dǎo)向作用，信用監(jiān)管作為深化海關(guān)“放管服”改革的基礎(chǔ)，給予誠(chéng)信企業(yè)充分便利，提高企業(yè)獲得感，提升企業(yè)守法守信意識(shí)，形成企業(yè)守法、海關(guān)便利的良性循環(huán)；五是實(shí)現(xiàn)協(xié)同監(jiān)管，海關(guān)內(nèi)部聯(lián)合發(fā)力的同時(shí)，通過(guò)跨部門(mén)聯(lián)合激勵(lì)和聯(lián)合懲戒，擴(kuò)大海關(guān)信用成果應(yīng)用范圍，實(shí)現(xiàn)跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨領(lǐng)域的協(xié)同監(jiān)管。

2.貴州稅務(wù)建立大數(shù)據(jù)智能分析與精準(zhǔn)服務(wù)平臺(tái)。貴州稅務(wù)探索“貴州省稅務(wù)大數(shù)據(jù)智能分析與精準(zhǔn)服務(wù)平臺(tái)”，平臺(tái)以智能化為核心，以精準(zhǔn)化為目標(biāo)，在攻克涉稅大數(shù)據(jù)清洗、融合、分析、評(píng)估、利用等一系列關(guān)鍵技術(shù)的基礎(chǔ)上，廣泛應(yīng)用于稅源管理、稅收風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、稅務(wù)人員與部門(mén)績(jī)效考核、第三方涉稅數(shù)據(jù)交換、稅收業(yè)務(wù)規(guī)范化管理。一是通過(guò)引入自主設(shè)計(jì)的“自然語(yǔ)言語(yǔ)義智能分析”處理算法，實(shí)現(xiàn)了涵蓋42個(gè)第三方涉稅部門(mén)外部數(shù)據(jù)與稅務(wù)系統(tǒng)內(nèi)部數(shù)據(jù)的自動(dòng)準(zhǔn)確關(guān)聯(lián)，解決了長(zhǎng)期困擾稅務(wù)分析的第三方部門(mén)數(shù)據(jù)與稅務(wù)內(nèi)部數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)問(wèn)題。二是利用自主研發(fā)的“復(fù)合組合預(yù)測(cè)模型”，實(shí)現(xiàn)多源多維應(yīng)用場(chǎng)景下模型的自適應(yīng)匹配，使稅收收入預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率達(dá)到97%以上，解決了多源多維應(yīng)用場(chǎng)景下高精度稅收預(yù)測(cè)難題。三是通過(guò)涵蓋1250個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)模型的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)體系構(gòu)建，并引入自主研發(fā)的“多目標(biāo)跟蹤聚類(lèi)數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)”算法，實(shí)現(xiàn)了涉稅數(shù)據(jù)本身風(fēng)險(xiǎn)、納稅人遵從風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)機(jī)關(guān)執(zhí)法風(fēng)險(xiǎn)的精準(zhǔn)排序和精準(zhǔn)推送，攻克了精準(zhǔn)排序和精準(zhǔn)推送的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的核心技術(shù)問(wèn)題等。

3.國(guó)家外匯管理局科技賦能外匯案件檢查，推進(jìn)外匯線索研判中心建設(shè)。在全國(guó)外匯非現(xiàn)場(chǎng)檢查系統(tǒng)中，將包括外匯數(shù)據(jù)在內(nèi)的多維度數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合分析，引入關(guān)系圖譜、人工智能等技術(shù)，進(jìn)一步提升識(shí)別違規(guī)主體的智能化水平，其對(duì)案件罰沒(méi)款的貢獻(xiàn)率達(dá)到了六成以上，非現(xiàn)場(chǎng)線索的成案率也在提高，特別是像地下錢(qián)莊、虛假欺騙性交易一些線索的成案率超過(guò)了五成。不足之處，該體系為事后追索和管理手段，不能實(shí)現(xiàn)事前預(yù)判和事中管理。

五、海南自貿(mào)港跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系

構(gòu)建跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指標(biāo)體系及其指數(shù)是跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理的前提，本文從與跨境資金流動(dòng)密切相關(guān)的貿(mào)易融資、外商直接投資、實(shí)際有效匯率變動(dòng)為基礎(chǔ)構(gòu)建同步指標(biāo)，借鑒KLR指標(biāo)信號(hào)模型①的研究方法，找出跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警指標(biāo)，然后再構(gòu)建監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)。

（一）海南自貿(mào)港跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理的主要方法

構(gòu)建海南自貿(mào)港跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警指標(biāo)體系需要以下步驟：第一步選擇能夠反映跨境資金流動(dòng)變化趨勢(shì)的綜合性指標(biāo)，通常稱(chēng)為同步指標(biāo)；第二步從與跨境資金流動(dòng)密切相關(guān)的國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)、外貿(mào)進(jìn)出口、資本市場(chǎng)和證券市場(chǎng)等多個(gè)方面建立備選監(jiān)測(cè)指標(biāo)；第三步從備選監(jiān)測(cè)指標(biāo)中提煉跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指標(biāo)；第四步將多個(gè)監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指標(biāo)合成監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)，并驗(yàn)證先行指數(shù)的預(yù)警能力。

1.同步指標(biāo)選擇的依據(jù)。近年來(lái)，貿(mào)易結(jié)售匯差額、外商直接投資資本金結(jié)匯已占結(jié)售匯總差額的80%以上，結(jié)售匯規(guī)?；灸軌蚍从惩鈪R整體收支情況，結(jié)售匯意愿基本能夠反映跨境資金流動(dòng)的趨勢(shì)。另外，人民幣匯率波動(dòng)也會(huì)影響跨境資金流動(dòng)，人民幣貶值時(shí)國(guó)際資本加速流出，人民幣升值時(shí)國(guó)際資本加速流入，而涉及匯率的指標(biāo)有即期匯率、匯率預(yù)期和實(shí)際匯率走勢(shì)，本文采用實(shí)際有效匯率指數(shù)來(lái)反映人民幣匯率的波動(dòng)。

與貿(mào)易融資相關(guān)的跨境資金流動(dòng)。貿(mào)易貨物流與資金流的差額一直是反映企業(yè)貿(mào)易融資的一項(xiàng)重要指標(biāo)。2018—2021年，海南貿(mào)易順收順差①的總規(guī)模為-65.2億美元，其中，2018年、2019年、2020年、2021年的順收順差規(guī)模分別為-29.8億美元、-33.1億美元、-14.6億美元、25億美元，而2022年前10個(gè)月順收順差為7.3億美元，但2022年6月又開(kāi)始轉(zhuǎn)負(fù)，且8月份后負(fù)向增速加快。在資金流入方面，企業(yè)選擇在出口合同中約定預(yù)收20%～30%或更高比例的定金，以出口預(yù)收貨款方式提前收匯、結(jié)匯，從而達(dá)到控制匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的；個(gè)別企業(yè)特別是外商投資企業(yè)通過(guò)預(yù)收貨款方式，變相擴(kuò)大外債規(guī)模，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化，從而達(dá)到融資和套取匯差的雙重目的。在資金流出方面，企業(yè)購(gòu)匯意愿減弱，以自有外匯或國(guó)內(nèi)外匯貸款支付進(jìn)口貨款現(xiàn)象增多。在人民幣升值預(yù)期背景下，遠(yuǎn)期信用證作為進(jìn)口融資的主要方式，成為企業(yè)增持外匯負(fù)債、規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的主要手段；在人民幣貶值的背景下，境內(nèi)企業(yè)結(jié)匯意愿減弱。

與外商直接投資相關(guān)的跨境資金流動(dòng)。2018—2022年10月，海南外商直接投資外匯流入和資本金結(jié)匯的總規(guī)模分別達(dá)136.6億美元和36.0億美元，絕大部分外資流入具有真實(shí)的投資背景，但仍有部分投資項(xiàng)目違規(guī)審批、資本金結(jié)匯用途與實(shí)際用途不一致，70%以上外資資本金未結(jié)匯進(jìn)入境內(nèi)金融市場(chǎng)。此外，近年來(lái)在我國(guó)的外商直接投資中，來(lái)自英屬維爾京群島、薩摩亞和開(kāi)曼群島等“避稅天堂”的合同和實(shí)際利用占比超過(guò)20%。

與實(shí)際有效匯率相關(guān)的跨境資金流動(dòng)。外匯市場(chǎng)上，實(shí)際有效匯率不僅考慮了所有雙邊名義匯率的相對(duì)變動(dòng)情況，還剔除了通貨膨脹對(duì)貨幣本身價(jià)值變動(dòng)的影響，能夠綜合反映本國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值和相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力。當(dāng)市場(chǎng)上形成對(duì)人民幣一致升值預(yù)期時(shí)，外資將持續(xù)流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，推升人民幣實(shí)際有效匯率。反之，外資將會(huì)持續(xù)流出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，使人民幣實(shí)際有效匯率走貶。2018—2022年10月，實(shí)際有效匯率指數(shù)基本維持在118-133之間，2020年6月人民幣持續(xù)升值態(tài)勢(shì)直至2022年3月結(jié)束，2022年4月后人民幣開(kāi)始大幅度貶值。相對(duì)內(nèi)地其他地區(qū)，海南自貿(mào)港是我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的新高地，實(shí)際有效匯率的變化容易在自貿(mào)港內(nèi)出現(xiàn)跨境資金流動(dòng)。

本文將貿(mào)易順收順差偏離度、外商直接投資資本金結(jié)匯意愿、實(shí)際有效匯率指數(shù)（與其趨勢(shì)的偏離）作為自貿(mào)港跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警的同步指標(biāo)，以反映近年來(lái)海南自貿(mào)港跨境資金流動(dòng)趨勢(shì)。

2.監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指標(biāo)選擇的方法。本文從跨境資金流動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素中尋找先行指標(biāo)，也從涉外經(jīng)濟(jì)主體對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)的預(yù)期因素中尋找先行指標(biāo)。目前，判斷先行指標(biāo)的常用方法有：一是時(shí)差相關(guān)系數(shù)法；二是K-L信息量法；三是格蘭杰因果檢驗(yàn)法。由于我們選擇的大部分指標(biāo)是增長(zhǎng)率類(lèi)指標(biāo)，容易出現(xiàn)負(fù)數(shù)，所以K-L信息量法不適用。時(shí)差相關(guān)系數(shù)法比較簡(jiǎn)潔明了，但只能描述某個(gè)特定領(lǐng)先周期的關(guān)系，而無(wú)法描述動(dòng)態(tài)變化關(guān)系，而且大部分時(shí)間序列變量存在自相關(guān)問(wèn)題，時(shí)差相關(guān)系數(shù)不能直接推算出領(lǐng)先的周期。近年來(lái)，格蘭杰因果檢驗(yàn)被國(guó)內(nèi)外學(xué)者廣泛應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)、金融研究中，在描述兩個(gè)以及多個(gè)時(shí)間序列變量的動(dòng)態(tài)變化關(guān)系方面具有十分明顯的優(yōu)點(diǎn)。因此，本文采用格蘭杰因果檢驗(yàn)法，輔以時(shí)差相關(guān)系數(shù)法提煉先行指標(biāo)。

如果備選監(jiān)測(cè)指標(biāo)是同步指標(biāo)的單向格蘭杰原因，則備選監(jiān)測(cè)指標(biāo)為先行指標(biāo)；如果同步指標(biāo)是備選監(jiān)測(cè)指標(biāo)的單向格蘭杰原因，則備選監(jiān)測(cè)指標(biāo)為滯后指標(biāo)；如果備選監(jiān)測(cè)指標(biāo)與同步指標(biāo)互為格蘭杰原因，則備選監(jiān)測(cè)指標(biāo)為同步指標(biāo)。如果格蘭杰檢驗(yàn)不顯著，則備選監(jiān)測(cè)指標(biāo)與同步指標(biāo)無(wú)時(shí)間序列關(guān)系。需要注意的是，格蘭杰因果關(guān)系不同于邏輯上的因果關(guān)系，僅是數(shù)理統(tǒng)計(jì)上的因果關(guān)系。

3.監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)合成的方法。由于存在多個(gè)監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指標(biāo)，每個(gè)先行指標(biāo)反映的經(jīng)濟(jì)層面和角度不同，需要將這些先行指標(biāo)合成監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)才能方便、快捷地對(duì)海南自貿(mào)港跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)做出全面的審慎判斷。

確定先行指標(biāo)的權(quán)重。設(shè)計(jì)先行指數(shù)最主要的過(guò)程之一是確定各項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重，我們確定權(quán)重時(shí)分為兩步：一是利用主成分分析法將多個(gè)先行指標(biāo)提煉出若干特征值大于1的主因子，這樣做的目的是減少先行指標(biāo)之間的共線性影響；二是將主因子的滯后階作為解釋變量，監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)作為因變量，建立多變量滯后回歸模型，估計(jì)的系數(shù)即為各主因子的權(quán)重，各先行指標(biāo)的最終權(quán)重則由各主因子在先行指標(biāo)上的載荷系數(shù)與回歸系數(shù)相乘后加總。

先行指數(shù)的合成。為了綜合反映多個(gè)先行指標(biāo)的總體變化狀況，引入CI指數(shù)。CI指數(shù)即綜合指數(shù)，由一類(lèi)特征指標(biāo)的變化幅度以一定權(quán)重加權(quán)平均而成。CI值的計(jì)算公式為：

其中，xi為標(biāo)準(zhǔn)化后的指標(biāo)值，wi為權(quán)重。

先行指數(shù)變動(dòng)臨界值的確定。確定先行指數(shù)變動(dòng)的臨界值比較常見(jiàn)的是基于正態(tài)分布理論確定的標(biāo)準(zhǔn)差范圍，時(shí)間序列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)實(shí)際上服從正態(tài)分布的概率很小，本文根據(jù)經(jīng)驗(yàn)概率分布確定預(yù)警區(qū)間，我們將流入失衡的臨界值設(shè)為預(yù)警指數(shù)累計(jì)概率值為90%的區(qū)間端點(diǎn)值，將流出失衡的臨界值設(shè)為預(yù)警指數(shù)累計(jì)概率值為10%的區(qū)間端點(diǎn)值。

（二）海南自貿(mào)港跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警指標(biāo)體系

本文以2018—2021年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，構(gòu)建海南自貿(mào)港跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警指標(biāo)體系，并對(duì)指標(biāo)體系的預(yù)警能力進(jìn)行分析評(píng)估。

1.同步指標(biāo)。同步指標(biāo)的構(gòu)成共有三項(xiàng)：貿(mào)易順收順差偏離度，即（貿(mào)易結(jié)售匯差額-貿(mào)易差額）/（貿(mào)易進(jìn)出口總額）；外商直接投資資本金結(jié)匯意愿，即（外商直接投資資本金結(jié)匯-外商直接投資資本金流入）/外商直接投資資本金流入；實(shí)際有效匯率指數(shù)（與其趨勢(shì)的偏離），即人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)-其趨勢(shì)值（其中趨勢(shì)值通過(guò)H-P濾波方法計(jì)算得到）。

將以上三項(xiàng)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化后按權(quán)重加權(quán)，經(jīng)過(guò)線性變換轉(zhuǎn)換成[0，100]范圍內(nèi)的預(yù)警指數(shù)，具體計(jì)算公式為：

其中，x1，x2，x3為貿(mào)易順收順差偏離度、外商直接投資資本金結(jié)匯意愿、實(shí)際有效匯率指數(shù)（與其趨勢(shì)的偏離），次為上述三項(xiàng)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差；c，k為常數(shù)，主要目的是盡量保證預(yù)警指數(shù)在[0，100]范圍內(nèi)波動(dòng)，同時(shí)使偏離均值2-3倍左右的標(biāo)準(zhǔn)差樣本盡可能接近區(qū)間的端點(diǎn)。本文采用最大最小值標(biāo)準(zhǔn)化法，反推得c=2.849，k=58.098，修正取整后得到c=2.8，k=58.1。

經(jīng)分析，跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)y數(shù)值越大，跨境資金凈流入規(guī)模越大；反之，跨境資金凈流出規(guī)模越大。2018年1月—2022年10月這段時(shí)間內(nèi)，海南自貿(mào)港跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)變化呈如下特點(diǎn)：一是宣布建立海南自貿(mào)區(qū)（港）政策對(duì)跨境資金流動(dòng)的效應(yīng)明顯。2018年4月后，海南自貿(mào)區(qū)（港）外商直接投資資本金結(jié)匯意愿大幅增長(zhǎng)和人民幣正處于升值通道，跨境資金流入風(fēng)險(xiǎn)大幅度高于海南自貿(mào)港跨境資金流入失衡臨界值。二是人民幣實(shí)際有效匯率是引起自貿(mào)港跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的重要驅(qū)動(dòng)力?？缇迟Y金流入風(fēng)險(xiǎn)高于資金流入失衡臨界值幾個(gè)樣本點(diǎn)（2018年2月、2018年4月、2020年1月、2021年12月、2022年2月、2022年3月），其人民幣實(shí)際有效匯率均處于高位；而跨境資金流出風(fēng)險(xiǎn)高于資金流出失衡臨界值幾個(gè)樣本點(diǎn)（2019年8月、2019年9月、2019年10月、2020年6月、2020年9月、2022年10月），其人民幣實(shí)際有效匯率均處于低位。三是海南自貿(mào)港跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。2020年6月1日《總體方案》頒布以來(lái)，監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)值基本處于資金流入和流出兩個(gè)失衡臨界值區(qū)間，絕大部分月份未出現(xiàn)大幅超越臨界值的月份，表明2020年6月以來(lái)海南自貿(mào)港跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，管理相對(duì)有效。但是2022年10月的預(yù)警指數(shù)大幅低于資金流出失衡值，顯示海南自貿(mào)港面臨著資金大幅流出風(fēng)險(xiǎn)，管理資金流出風(fēng)險(xiǎn)成為當(dāng)前的重大課題。

2.備選監(jiān)測(cè)指標(biāo)。結(jié)合對(duì)海南自貿(mào)港跨境資金流動(dòng)的影響因素，本文選擇43項(xiàng)備選監(jiān)測(cè)指標(biāo)。其中，宏觀經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)18項(xiàng)，價(jià)格指數(shù)指標(biāo)21項(xiàng)，海南省微觀監(jiān)管指標(biāo)4項(xiàng)；時(shí)間跨度為2018年1月—2022年10月。

3.格蘭杰因果檢驗(yàn)提取先行指標(biāo)。在做格蘭杰因果檢驗(yàn)前先對(duì)預(yù)警監(jiān)測(cè)指數(shù)Y和43個(gè)備選指標(biāo)的時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，避免出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象。經(jīng)ADF單位根檢驗(yàn)，X1、X2、X3、X7、X8、X9、X10、X13、X15、X17、X21、X23、X24、X25、X26、X27、X28、X29、X31、X33、X35、X37、X38、X39、X41、X42、X43、Y等28個(gè)指標(biāo)均為平穩(wěn)序列，X4、X5、X6、X11、X12、X14、X16、X18、X19、X20、X22、X30、X32、X34、X36、X40等16個(gè)指標(biāo)一級(jí)差分處理后為平穩(wěn)序列（見(jiàn)表5）。

格蘭杰因果檢驗(yàn)顯示，X8、X9、X12、X16、X17、X20、X21、X22、X23、X24、X30、X34、X42等13項(xiàng)指標(biāo)是Y單向格蘭杰原因，這些指標(biāo)為Y的先行指標(biāo)；Y是X19、X28、X31、X32、X37、X38、X41、X43等8個(gè)指標(biāo)的單向格蘭杰原因，X19、X28、X31、X32、X37、X38、X41、X43是Y的滯后指標(biāo)；其余指標(biāo)不是Y的單向格蘭杰原因，Y也不是這些指標(biāo)的單向格蘭杰原因，這些指標(biāo)與Y沒(méi)有關(guān)系。

4.先行指數(shù)合成。X8等13個(gè)指標(biāo)為預(yù)警指數(shù)的先行指標(biāo)，數(shù)量較多，可利用主成分分析法提取出特征值大于1的主因子。為檢驗(yàn)13個(gè)先行指標(biāo)是否適用做因子分析，對(duì)先行指標(biāo)分別作KMO檢驗(yàn)和Bartlett球形檢驗(yàn)。其中，KMO檢驗(yàn)值為0.578，Bartlett球形檢驗(yàn)顯著性為0.000，說(shuō)明13個(gè)先行指標(biāo)適合做主成分分析（見(jiàn)表6）。

本文將監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)作為因變量Y，對(duì)主成分因子的滯后階為自變量逐步回歸，保留值顯著的解釋變量，回歸方程結(jié)果如下：

回歸模型中R2=0.505，5個(gè)解釋變量顯著性均不超過(guò)3.5%，說(shuō)明模型具有較高的可靠性。

在t時(shí)刻，根據(jù)F1（t-1）、F2（t-1）、F4（t-1）、F5（t-1）、F6（t-2）可以直接算出t+1時(shí)刻監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)的預(yù)測(cè)值E[Y（t+1）]，這個(gè)預(yù)測(cè)值可以看成t時(shí)刻的監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)，2018年2月—2022年10月監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)與預(yù)警指數(shù)的月度走勢(shì)見(jiàn)圖2。

5.監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)臨界值范圍判定與預(yù)警能力檢驗(yàn)。按照五級(jí)分類(lèi)方法和回歸方程結(jié)果，監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)的判定范圍和監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)的判定范圍由歷史數(shù)據(jù)計(jì)算得出（見(jiàn)表8）。

在2018年4月—2022年10月的55個(gè)月中，監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)指示燈與監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)指示燈判斷一致有40個(gè)月、占比73%，監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)指示燈級(jí)別低于監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)指示燈級(jí)別的有7個(gè)月（2018年4月、2019年4月、2019年7月、2020年1月、2020年2月、2020年7月、2022年6月）、占比9%，監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)指示燈級(jí)別高于監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)指示燈級(jí)別的有8個(gè)月（2018年8月、2019年10月、2020年3月、2020年10月、2021年4月、2021年6月、2021年11月、2022年1月）、占比15%。

在資金流出流入基本平衡方面，2022年7月實(shí)際監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)指示燈為資金凈流出流入風(fēng)險(xiǎn)小的綠燈，而監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)指示燈為資金凈流出風(fēng)險(xiǎn)較大的淺藍(lán)燈；2020年3月實(shí)際監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)指示燈為資金凈流出流入風(fēng)險(xiǎn)小的綠燈，而監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)指示燈為資金凈流入風(fēng)險(xiǎn)很大的紅燈；2020年10月、2021年4月和2021年6月實(shí)際監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)指示燈為資金凈流出流入風(fēng)險(xiǎn)小的綠燈，而監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)指示燈為資金凈流入風(fēng)險(xiǎn)較大的黃燈；其余27個(gè)月實(shí)際監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)指示燈和監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)指示燈均為資金凈流出流入風(fēng)險(xiǎn)小的綠燈。

在資金凈流入風(fēng)險(xiǎn)方面，2018年4月和2020年1月實(shí)際監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)指示燈為資金凈流入風(fēng)險(xiǎn)很大的紅燈，而監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)指示燈為資金凈流出流入風(fēng)險(xiǎn)小的綠燈；2019年4月和2022年2月，實(shí)際監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)指示燈為資金凈流入風(fēng)險(xiǎn)較大的黃燈，而監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)指示燈為資金凈流出流入風(fēng)險(xiǎn)小的綠燈；2021年11月和2022年1月實(shí)際監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)指示燈為資金凈流入風(fēng)險(xiǎn)較大的黃燈，而監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)指示燈為資金凈流入風(fēng)險(xiǎn)很大的紅燈；其余3個(gè)月實(shí)際監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)指示燈和監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)指示燈同為資金凈流入風(fēng)險(xiǎn)很大的紅燈（2021年12月）或資金凈流入風(fēng)險(xiǎn)較大的黃燈（2018年5月和2021年2月）。

在資金凈流出風(fēng)險(xiǎn)方面，2019年8月和2019年10月實(shí)際監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)指示燈為資金凈流出風(fēng)險(xiǎn)很大的藍(lán)燈，而監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)指示燈為凈流出流入風(fēng)險(xiǎn)小的綠燈；2020年7月和2022年6月實(shí)際監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)指示燈為資金凈流出風(fēng)險(xiǎn)較大的淺藍(lán)燈，而監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)指示燈為凈流出流入風(fēng)險(xiǎn)很大的藍(lán)燈；其余8個(gè)月實(shí)際監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)指示燈和監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)指示燈同為資金凈流出風(fēng)險(xiǎn)很大的藍(lán)燈（2019年9月、2020年6月、2022年9月和2022年10月）或資金凈流出風(fēng)險(xiǎn)較大的淺藍(lán)燈（2018年8月、2018年10月、2019年6月和2022年5月）。

在資金流出流入基本平衡方面，監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)與監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)指示燈5個(gè)不一致，其中，相差2個(gè)等級(jí)1個(gè)，相差1個(gè)等級(jí)4個(gè)；在資金凈流入風(fēng)險(xiǎn)方面，監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)與監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)指示燈6個(gè)不一致，其中，相差2個(gè)等級(jí)2個(gè)，相差1個(gè)等級(jí)4個(gè)；在資金凈流出風(fēng)險(xiǎn)方面，監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)與監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)指示燈4個(gè)不一致，其中，相差2個(gè)等級(jí)和1個(gè)等級(jí)各2個(gè)。由此可見(jiàn)，監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)提示跨境資金流動(dòng)流入或流出風(fēng)險(xiǎn)差別較大合計(jì)僅5個(gè)，占比未超過(guò)10%，90%以上月的監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)和監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)一致或差別未超過(guò)1個(gè)等級(jí)，因此監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)預(yù)警能力總體較好。

六、結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

1.信息整合以及科技和數(shù)據(jù)賦能是管理跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。不論發(fā)達(dá)國(guó)家還是新興國(guó)家，一般都?xì)w集金融機(jī)構(gòu)、海關(guān)、稅務(wù)等部門(mén)數(shù)據(jù)來(lái)監(jiān)測(cè)統(tǒng)計(jì)跨境資金流動(dòng)，并利用科技賦能進(jìn)行大數(shù)據(jù)分析，以此來(lái)識(shí)別異常跨境資金流動(dòng)，對(duì)跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施動(dòng)態(tài)、全方位的監(jiān)測(cè)管理，實(shí)現(xiàn)對(duì)違法違規(guī)資金交易行為的綜合治理。因此，對(duì)跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理需要建立有效的協(xié)調(diào)機(jī)制，確保與資金流動(dòng)有關(guān)交易信息做到及時(shí)交換和準(zhǔn)確共享，避免信息不全難以及時(shí)判斷風(fēng)險(xiǎn)。

2.監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)較好反映自貿(mào)港跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。本文選取與跨境資金流動(dòng)密切相關(guān)的貿(mào)易順差偏離度、外商直接投資資本金結(jié)匯意愿和實(shí)際有效匯率指數(shù)（與趨勢(shì)的偏離）為同步指標(biāo)，構(gòu)建比較客觀反映自貿(mào)港跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)。

3.監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)的預(yù)警能力較強(qiáng)，為實(shí)施管理提供決策依據(jù)。本文從海南實(shí)際利用外資等43項(xiàng)備選指標(biāo)中通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)，選取外商直接投資占比等13項(xiàng)指標(biāo)作為監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)的先行指標(biāo)，再將這些先行指標(biāo)合成監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)。實(shí)證發(fā)現(xiàn)，監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)提示跨境資金流動(dòng)流入或流出風(fēng)險(xiǎn)差別較大的占比未超過(guò)10%，監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)預(yù)警能力總體較好，為政策措施和工具的選擇提供決策依據(jù)。

（二）政策建議

1.加快推進(jìn)海南自貿(mào)港數(shù)據(jù)研判中心建設(shè)，整合轄內(nèi)涉外匯業(yè)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)，全方位研判跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，提升外匯監(jiān)管智能化水平?？缇迟Y金流動(dòng)涉及人民銀行、海關(guān)、商務(wù)、發(fā)改、公安等多部門(mén)，目前外匯局僅與海關(guān)有相應(yīng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)部分?jǐn)?shù)據(jù)共享，其他部門(mén)相對(duì)不多甚至為零，這為落實(shí)“跨境收支真實(shí)性管理”原則提出挑戰(zhàn)，建議盡快推進(jìn)海南自貿(mào)港數(shù)據(jù)研判中心建設(shè)，整合與跨境收支有關(guān)的部門(mén)相關(guān)數(shù)據(jù)，并實(shí)現(xiàn)同步共享，各部門(mén)發(fā)現(xiàn)跨境資金異常流動(dòng)信息應(yīng)及時(shí)推送研判中心，從而可全方位監(jiān)測(cè)和研判海南自貿(mào)港跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，提升外匯監(jiān)管智能化水平。

2.夯實(shí)跨境資金流動(dòng)宏觀微觀數(shù)據(jù)基石，優(yōu)化和完善監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)及其先行指數(shù)。監(jiān)測(cè)預(yù)警先行指數(shù)能動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)到自貿(mào)港跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，建議結(jié)合自貿(mào)港發(fā)展的實(shí)際情況和新特點(diǎn)，進(jìn)一步優(yōu)化和完善跨境資金流動(dòng)的監(jiān)測(cè)預(yù)警指數(shù)及其先行指數(shù)，深度分析跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的變化與趨勢(shì)，為宏觀審慎管理跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提供決策依據(jù)。

3.持續(xù)推進(jìn)企業(yè)分級(jí)分類(lèi)管理，提高監(jiān)管的精準(zhǔn)高效。海南自貿(mào)港既要便于正常企業(yè)跨境貿(mào)易投資自由便利，不妨礙這些企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，又要在有限監(jiān)管資源的條件下不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，防止非法跨境資金大幅流動(dòng)影響境內(nèi)金融市場(chǎng)，其重要手段是對(duì)企業(yè)進(jìn)行分級(jí)分類(lèi)管理，多維度預(yù)判市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)審核各維度評(píng)價(jià)均為高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)主體，提高監(jiān)管的高效精準(zhǔn)度。

4.經(jīng)海南自貿(mào)港跨境資金進(jìn)入內(nèi)地使用數(shù)字人民幣。隨著海南自貿(mào)港政策逐步落地實(shí)施以及跨境資金流動(dòng)自由便利，自貿(mào)港將成為境內(nèi)外資金進(jìn)出的樞紐，建議使用數(shù)字人民幣，從而有利于自貿(mào)港事后監(jiān)測(cè)這些資金的最終流向，及進(jìn)一步事后研判、分析境外收支真實(shí)性和資金實(shí)際用途，防止不法分子借自貿(mào)港通道實(shí)施非法跨境資金進(jìn)出，或投向與國(guó)家宏觀調(diào)控方向不一致領(lǐng)域。

（責(zé)任編輯：夏凡）

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