林曉慧

我們在這里主要討論集成電路產(chǎn)業(yè)投資，和新型舉國體制怎樣通過一個更完善的產(chǎn)業(yè)投資工具的應(yīng)用得以實施。

集成電路產(chǎn)業(yè)投資中的新型舉國體制

新型舉國體制如何能夠科學(xué)合理地作用于我國集成電路產(chǎn)業(yè)的投資？本文主要聚焦在國資、國有投資機構(gòu)的一些經(jīng)驗和教訓(xùn)上；根據(jù)這些經(jīng)驗和教訓(xùn)，如何設(shè)計并操作一只能夠有效服務(wù)于國家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的國資股權(quán)投資基金。

我們在計劃經(jīng)濟時實施的舉國體制，基本上是體制內(nèi)的實施，就是國有體制內(nèi)進行跨部門、跨行業(yè)、跨地域的資源整合。

改革開放后，實行社會主義市場經(jīng)濟體制，“舉國”的范圍就超出了國有部門，擴展到國內(nèi)所有部門，包括非國有部門和領(lǐng)域。如果排除了那么重要的市場力量，就不能稱為“舉國”了。

第一，舉國的內(nèi)涵肯定是要調(diào)動體制外的市場力量和國資協(xié)同作戰(zhàn)，包括和行政部門協(xié)同作戰(zhàn)。體制內(nèi)的力量，包括行政部門和企業(yè)也要主動和體制外市場力量協(xié)同，使用市場化的機制來完成國家的戰(zhàn)略任務(wù)。在這個方面，國家集成電路大基金就是一個比較典型的實踐。

第二，“新型舉國體制”新在何處？和過去傳統(tǒng)的舉國體制相比，首先是新興的市場力量和相關(guān)政府機構(gòu)協(xié)同作戰(zhàn)；其次，國資使用市場化機制的方式和方法、工具將會有很多的創(chuàng)新。

政府資源撬動外部行業(yè)的時候，會有傳統(tǒng)上的一些渠道，比如高校、科研院所和企業(yè)的研發(fā)經(jīng)費，以及企業(yè)研發(fā)補貼、出口企業(yè)的退稅，政府采購等等措施；還有比較新的方法，例如股權(quán)投資。當(dāng)然可能還有很多創(chuàng)新的探索，一些政策工具也在形成過程中。

當(dāng)我們強調(diào)產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資這個新工具、新方法時，可以與其他政策工具進行比較。2014年6月，國務(wù)院印發(fā)了《國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進綱要》（下文簡稱《綱要》），這是集成電路行業(yè)內(nèi)非常重要的一個政策文件。

雖然集成電路產(chǎn)業(yè)在國家戰(zhàn)略上非常重要，但總是不得其法。在當(dāng)時的集成電路產(chǎn)業(yè)中，越上游的企業(yè)越弱，市場越冷，金融資本越是敬而遠(yuǎn)之，人才流失越嚴(yán)重。在資本看來，這是一個類似于傳統(tǒng)夕陽行業(yè)的一個不受重視的行業(yè)，很難有金融資本投入。

2014年《綱要》出臺后，工信部電子司會商了很多專家，提出了加大補貼和專項經(jīng)費等傳統(tǒng)方法的“加強版”，但是這些傳統(tǒng)措施的局限性也是很明顯的。就集成電路產(chǎn)業(yè)的角度看，專項經(jīng)費離產(chǎn)業(yè)相對較遠(yuǎn)，從科研院所拿到科研經(jīng)費、形成成果直到向產(chǎn)業(yè)的傳導(dǎo)，這種模式效率比較低，時間比較長。還有其他的方式，比如企業(yè)補貼、政策采購政策的效果，大家可以看到，當(dāng)一個市場、一個行業(yè)一直處于蕭條狀態(tài)、缺乏增長性的時候，政府補貼和政府采購是帶不來市場增量的。拿到補貼的企業(yè)難以持續(xù)成長，沒有拿到補貼的企業(yè)在競爭過程中，很多將逐步萎縮甚至倒閉，而且一些企業(yè)拿到補貼后，其動力機制就產(chǎn)生了問題，它可能會依靠補貼支撐下去，把同行競爭對手都“熬死”之后，自己其實也會陷入停滯的狀態(tài)，這并不是一個好現(xiàn)象。

以股權(quán)投資基金形式激活產(chǎn)業(yè)

此后，工信部創(chuàng)造性地提出了嘗試通過股權(quán)投資的形式來激活產(chǎn)業(yè)，在國務(wù)院協(xié)調(diào)下，財政部和國開行積極配合探索籌建的工作，在政策和一些具體的規(guī)范上都闖出了新路。這在國內(nèi)是沒有先例的。2014年，我國第一個國家級的、由中央財政直接出資的、帶有明確的國家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略使命的股權(quán)投資大基金成立了。

當(dāng)時我國半導(dǎo)體行業(yè)的關(guān)鍵制造企業(yè)，主要問題在資本金不足，經(jīng)營團隊的研發(fā)投入動力不足。在這種情況下，股權(quán)投資就可以變成一個比較有效的抓手。股權(quán)投資符合產(chǎn)業(yè)規(guī)律，因為在高科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域尤其是半導(dǎo)體制造業(yè)，非常需要跨產(chǎn)業(yè)周期的、有耐心的資本。東亞的日本、韓國以及我國臺灣地區(qū)的集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的相關(guān)經(jīng)驗，說明了適應(yīng)長周期、高投入、高回報特點的長期投資資本的重要性。常規(guī)資本市場是無法提供這一功能的，因為社會資本往往沒有那么多的耐心，不會傾向于周期這么長的項目。

現(xiàn)在，通過“大基金”投資，已經(jīng)形成了一定規(guī)模的產(chǎn)業(yè)化主體，具有了一定的產(chǎn)業(yè)增長性，但是還沒有達(dá)到對國家產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)安全有支撐作用的階段。

因為有大基金的成立，此后哪個行業(yè)需要投錢，都想要設(shè)立一只正常的股權(quán)投資基金。但是很多行業(yè)并不符合上述領(lǐng)域的特點和要求。比如說機床行業(yè)很重要，但是相對來說機床行業(yè)缺乏高成長性，技術(shù)和市場都沒有特別明確的突破性，現(xiàn)在仍在做一些先導(dǎo)性的業(yè)務(wù)。如果要使它長大，使得股權(quán)投資土壤變得肥沃，就需要先創(chuàng)造一些條件。創(chuàng)造條件就需要和其他的政策工具配合，比如說創(chuàng)造資本的條件、資本的環(huán)境，需要和證監(jiān)會以及上海、深圳交易所相配合。我們在科創(chuàng)板當(dāng)時上市的時候，大基金和科創(chuàng)板也打過很多的配合，收到了很好的成效。

創(chuàng)造產(chǎn)業(yè)發(fā)展的環(huán)境和條件

除了創(chuàng)造資本的環(huán)境之外，還要創(chuàng)造產(chǎn)業(yè)方面的環(huán)境和條件，比如說機床行業(yè)就需要和國資委、上下游企業(yè)進行配合，創(chuàng)造一些產(chǎn)業(yè)需求，使產(chǎn)業(yè)具有一定的成長性，使股權(quán)投資工具在這個領(lǐng)域得到充分利用。

在國有股權(quán)投資機構(gòu)設(shè)立過程中，曾有過很大的爭論。

第一個問題，是合伙制還是公司制？集成電路大基金采用了公司制。公司制一個很大的優(yōu)點是財政出資，一些央企的公共資金注資到一個新成立的基金公司實體?；鸸酒刚堃粋€相對市場化的管理公司來執(zhí)行實際的投資工作，這是公司制的一個基本架構(gòu)。公司制的優(yōu)點在于，從企業(yè)的角度來看，上層的股權(quán)比較穩(wěn)定，資金來源也比較穩(wěn)定；從部委的角度來看，公司的責(zé)任主體比較明確，也方便管理。現(xiàn)在我們認(rèn)為，合伙制可能更好一些，因為它會和出資機構(gòu)進行切割。

第二，出資人（LP）的所有制結(jié)構(gòu)。比如中央的財政資金、金融央企的財政資金等等。大基金和北京、上海、武漢地方政府都有項目合作，這三地的政府對基金投了很多資金。此外還有一些社會資金投入大基金。

總之，來自大基金的實操經(jīng)驗和其他類似性質(zhì)的基金的運行表明，最穩(wěn)定的出資渠道是中央財政和中央企業(yè)的資金。地方政府主體常常出現(xiàn)欠資的情況，因為地方一把手的變動和情況的變化，會帶來決策的很多變化。

如果主管部門對基金的考核不強調(diào)市場收益，不從商業(yè)的角度來把控項目的風(fēng)險，而且又強調(diào)出資進度，就會助長投資價格的炒作、資金的低效利用等等。再加上如果團隊沒有經(jīng)營激勵、搞大鍋飯的分配機制，就容易形成激勵變形。

如何協(xié)調(diào)一個股權(quán)投資機構(gòu)的收益取向，以及作為一個體現(xiàn)國家意志的機構(gòu)的戰(zhàn)略取向，就一定要在清晰給定戰(zhàn)略任務(wù)的前提下，把戰(zhàn)略的邊界劃清楚，在這一部分項目中，政府實行一定方式的讓利。例如財政資金在退出回報、在利后分配等方面，從總體上一定要強調(diào)收益，這是做股權(quán)投資的一個核心要義?？梢詫μ囟ǖ膽?zhàn)略性的項目有一個差異化的標(biāo)準(zhǔn)。但是總體來說，一定要考核收益，用激勵去保證團隊的專業(yè)性、職業(yè)性和工作積極性。

隨著外部環(huán)境的改變，近幾年在投資實踐中，戰(zhàn)略取向和收益取向的矛盾正在逐步減弱。在新時代，通過內(nèi)部機構(gòu)、目標(biāo)協(xié)調(diào)和激勵機制的優(yōu)化調(diào)整，股權(quán)投資的工具還是大有可為的。

（編輯 季節(jié)）