ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)投資效率的影響分析

郭怡寧

近年來，我國的經(jīng)濟(jì)增長速度迅猛，我國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的相關(guān)準(zhǔn)則體現(xiàn)了與ESG投資相符的發(fā)展理念和規(guī)則體系，有利于推動(dòng)新基建、制造業(yè)信息化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化和綠色化的發(fā)展與轉(zhuǎn)型。ESG信息披露在我國也逐年增加，大部分企業(yè)紛紛披露了相關(guān)的ESG報(bào)告。此種投資理念的形成和落實(shí)發(fā)展趨勢(shì)良好，能夠提升社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。

一、理論分析以及研究假設(shè)

（一）ESG表現(xiàn)與企業(yè)投資效率

ESG投資的指標(biāo)體系融合了環(huán)境、社會(huì)和公司治理三個(gè)方面的指標(biāo)，以推動(dòng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。它整合了可持續(xù)發(fā)展理念、利益相關(guān)者理論和委托代理理論，解決了企業(yè)發(fā)展中的委托代理問題和信息不對(duì)稱?？沙掷m(xù)發(fā)展理念最早來源于1980年的《世界保護(hù)策略》和1987年的《我們的共同未來》。該理念表現(xiàn)為在可持續(xù)發(fā)展背景下，為了符合相關(guān)需求，必須提升具體能力?；跁r(shí)間的延伸，可持續(xù)發(fā)展理念得到了完善，并成為支持ESG的重要理論基礎(chǔ)。高水平的ESG評(píng)級(jí)企業(yè)表現(xiàn)出較強(qiáng)的可持續(xù)發(fā)展水平，政府也越來越支持這類高質(zhì)量的可持續(xù)企業(yè)，提高了投資效率。

利益相關(guān)者概念的提出可以追溯到1963年。重點(diǎn)闡述了在企業(yè)運(yùn)行期間，應(yīng)當(dāng)全面考慮和維護(hù)股東以及其他有關(guān)者的利益，避免其利益受損。與此同時(shí)，企業(yè)需要承擔(dān)一定的社會(huì)責(zé)任，并積極調(diào)動(dòng)各方的積極性，保護(hù)利益相關(guān)者的利益并監(jiān)督企業(yè)管理行為。同時(shí)，利益相關(guān)者應(yīng)當(dāng)對(duì)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任提供良好的支持，加大重視程度，從中得到無形資產(chǎn)，提升投資效率。由此而提出了委托代理理論。從實(shí)際情況來看，委托代理理論主要表現(xiàn)為委托人對(duì)代理人進(jìn)行授權(quán)，讓代理人代表委托人專門開展有關(guān)的活動(dòng)。在具體的活動(dòng)開展過程中，股東的目的是提升財(cái)務(wù)管理效率，管理層主要是維護(hù)自身利益，將自身利益最大化?？傮w而言，兩者存在著利益矛盾。有的情況下，管理層有可能會(huì)通過犧牲股東利益的方式進(jìn)行投資，開展社會(huì)方面的活動(dòng)。目的是樹立良好的形象。如此一來，企業(yè)投資效率受到影響隨之降低。而ESG的出現(xiàn)能夠?qū)⒁陨蠁栴}及時(shí)解決，從根本上確保良好的投資效果。制定健全完善的治理體系，利用有關(guān)的治理體系對(duì)代理人的行為加以約束，以免展開虛假宣傳，進(jìn)而造成不良的影響，或者避免出現(xiàn)形式化狀態(tài)。這意味著企業(yè)在ESG方面表現(xiàn)出更大的透明度和可靠性，與此同時(shí)，企業(yè)管理層應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化責(zé)任意識(shí)。秉承統(tǒng)籌發(fā)展的基本理念，提升自身技能，合理規(guī)劃，制定相關(guān)的方案，為后期投資決策提供良好的依據(jù)，重點(diǎn)考慮社會(huì)和環(huán)境影響，而不僅僅追求短期財(cái)務(wù)利益。此外，根據(jù)聲譽(yù)機(jī)制，媒體對(duì)ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)更加關(guān)注。當(dāng)企業(yè)受到外部輿論的關(guān)注時(shí)，管理層會(huì)更加謹(jǐn)慎地進(jìn)行投資決策。這種外部壓力和監(jiān)督有助于提高企業(yè)的投資效率。

根據(jù)綜合考慮社會(huì)責(zé)任、公司治理和環(huán)境的ESG表現(xiàn)，企業(yè)能夠在長期發(fā)展中獲得更多的優(yōu)勢(shì)。在本篇文章中主要提出了各種各樣的假設(shè)。上述段落中是第一種假設(shè)。通過具體的假設(shè)可以了解到，如果企業(yè)ESG表現(xiàn)程度極高，那么將會(huì)獲取良好的投資效果，整體效益提升。

（二）管理層權(quán)利和信息效應(yīng)產(chǎn)生的中介效應(yīng)

經(jīng)過具體的研究表明，ESG表現(xiàn)程度極高，產(chǎn)生的效果良好，有利于提升企業(yè)投資效率。在這一階段中，具體的要點(diǎn)如下所示，首先，優(yōu)秀的ESG表現(xiàn)效果極佳。要想推動(dòng)企業(yè)良好運(yùn)行，高質(zhì)量發(fā)展，就需要將代理成本控制在合理范圍中，將與之相符的方式落實(shí)于企業(yè)管理方面。其次，高水平的ESG能夠得到人們的廣泛重視，可以培養(yǎng)高素質(zhì)人才，避免造成負(fù)面影響。文章中結(jié)合具體情況，對(duì)該項(xiàng)問題展開了相關(guān)的分析。如果管理層賦予委托代理的權(quán)力非常大，那么委托代理問題出現(xiàn)概率也會(huì)隨之提升。管理層可能采取投資方式，目的是獲取高額的收益。但是在投資過程中，完全沒有重視投資項(xiàng)目中存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，存在著過度投資現(xiàn)象。另外一方面，當(dāng)采取的投資策略為謹(jǐn)慎型，有可能會(huì)失去良好的投資機(jī)遇，從而引起投資不到位情況，難以獲取良好的收益。行使的管理權(quán)利不恰當(dāng)，可能導(dǎo)致投資決策偏離正確的方向，進(jìn)而影響企業(yè)的投資效率。ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)能夠增強(qiáng)管理層自身管理行為的規(guī)范性，讓管理層樹立良好的投資理念，摒棄傳統(tǒng)意識(shí)，提高低企業(yè)投資效率。本文的第二種假設(shè)表現(xiàn)為ESG對(duì)管理層自身權(quán)利展開約束，將企業(yè)投資效果更好地呈現(xiàn)出來，與此同時(shí)，投資決策過程中信息資源十分重要，占據(jù)著極高的地位，企業(yè)的ESG體現(xiàn)為披露非財(cái)務(wù)信息，將債權(quán)人和投資人員之間的矛盾有效解決，特別是信息不對(duì)稱情況。通過全面的監(jiān)督，ESG表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)，從根本上確保信息披露質(zhì)量，形成了信息效應(yīng)，避免企業(yè)投資過程中發(fā)生盲目投資問題，從根本上提升了投資效率。因此本文提出的第三種假設(shè)可以發(fā)揮出信息效應(yīng)，也能夠確保投資效率。

（三）內(nèi)部控制和融資約束調(diào)節(jié)效應(yīng)的體現(xiàn)

當(dāng)分析和判斷ESG對(duì)于企業(yè)投資效率產(chǎn)生的一系列影響時(shí)，應(yīng)當(dāng)以企業(yè)具體開展情況為主，結(jié)合相關(guān)的特征加以判斷，這是因?yàn)槠髽I(yè)具備的特征決定了整體效應(yīng)的形成。有關(guān)資料全面論述了ESG對(duì)于企業(yè)投資效率造成的影響。其中，一種劃分方式是按照企業(yè)的生命周期來劃分。研究發(fā)現(xiàn)，在成熟階段，良好的ESG表現(xiàn)能夠提升投資效率。另外一種劃分方式，是從企業(yè)各項(xiàng)信息傳遞的不同之處入手劃分。良好的ESG表現(xiàn)有利于提升投資效率。通過探究周圍環(huán)境狀況以及市場(chǎng)化程度，進(jìn)而提高投資效率，具體的調(diào)節(jié)效應(yīng)如下所示。

第一，加大內(nèi)部控制力度。在企業(yè)運(yùn)營過程中，內(nèi)部控制是企業(yè)中十分重要的一方面，也是不可缺少的一項(xiàng)管理制度。在評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和構(gòu)建良好環(huán)境的過程中，能夠避免發(fā)生投資不到位或者不規(guī)范投資的不良行為。內(nèi)部控制從信息和溝通方面起著關(guān)鍵性作用，它能提高企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量，減少財(cái)務(wù)信息的不對(duì)稱性，從而讓投資者對(duì)企業(yè)的實(shí)際情況有更準(zhǔn)確的了解，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。信息溝通效率的提升是內(nèi)部控制的關(guān)注點(diǎn)，能夠構(gòu)建完善的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告，避免信息出現(xiàn)不確定性，加深投資人員對(duì)企業(yè)具體情況的掌握程度，降低投資風(fēng)險(xiǎn)的形成。與此同時(shí)，加強(qiáng)內(nèi)部控制也可以構(gòu)建良好的內(nèi)控條件，將管理層和股東之間存在的矛盾徹底解決，為后期投資決策奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。良好的內(nèi)部控制不僅可以避免因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)而造成投資不到位問題的發(fā)生。還可以防止管理層為了從中獲取利益而造成的過度投資，因此提出的第四種假設(shè)，和內(nèi)部控制力度不足的企業(yè)相比較，內(nèi)部控制力度極大的企業(yè)在ESG表現(xiàn)對(duì)投資效率的影響效果更佳。

第二，融資約束。規(guī)范性的融資行為能夠確保投資資金的充足性。具體表現(xiàn)為兩方面，融資途徑分別是內(nèi)部融資途徑以及外部融資途徑，一旦企業(yè)缺少相關(guān)的資金或者融資成本非常高時(shí)，將不利于企業(yè)進(jìn)一步投資。結(jié)合融資約束理論得出，各項(xiàng)企業(yè)信息效應(yīng)有著明顯的不同之處。企業(yè)可以采取提升非財(cái)務(wù)信息披露的方式，高效地傳遞各項(xiàng)信息，從而得到外部融資。與此同時(shí)，在媒體監(jiān)督之下的企業(yè)比較注重自身的形象，進(jìn)而增強(qiáng)財(cái)務(wù)信息披露效果。該項(xiàng)信息效應(yīng)能夠避免企業(yè)受到融資方面的約束，為企業(yè)投資提供良好的機(jī)遇，從而提升投資效率。因此，我們提出了假設(shè)五：相較于融資約束較弱的企業(yè)，融資約束程度較高的企業(yè)在ESG表現(xiàn)對(duì)投資效率的影響方面將更加顯著。

二、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

分析描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，見表1。根據(jù)表1中的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，對(duì)于我們的樣本數(shù)據(jù)（共計(jì)22038個(gè)觀測(cè)值）進(jìn)行分析。以下是對(duì)各變量結(jié)果的描述：

ESG評(píng)級(jí)：樣本的ESG評(píng)級(jí)平均值為6.544，標(biāo)準(zhǔn)差為1.157。這表明整體上，上市公司在環(huán)境、社會(huì)和公司治理方面的投資較多，ESG表現(xiàn)較高（表1）。

（二）基本回歸分析

通過表2可以觀察回歸分析結(jié)果：ESG系數(shù)為-0.003，與企業(yè)非效率投資水平呈負(fù)相關(guān)，ESG表現(xiàn)提高有利于提高企業(yè)投資效率，因此可知本文的假設(shè)1成立。根據(jù)回歸分析結(jié)果，我們可以觀察到過度投資和投資不足兩個(gè)變量的ESG系數(shù)分別為-0.005和-0.002。這意味著通過改善ESG表現(xiàn)，企業(yè)能夠減少過度投資和投資不足的問題，進(jìn)一步驗(yàn)證了我們的假設(shè)1。然而，需要注意的是回歸模型的R2和調(diào)整后的R2值較小，這意味著模型的擬合程度較低，需要進(jìn)行進(jìn)一步的調(diào)整和改進(jìn)。F為26.46，P＜0.01，因此ESG評(píng)級(jí)對(duì)企業(yè)投資效率產(chǎn)生極大的影響，對(duì)假設(shè)1給予支持。

三、結(jié)論

針對(duì)本文研究結(jié)果，明確要求企業(yè)制定健全的責(zé)任體系，加大ESG的落實(shí)程度，將其應(yīng)用到企業(yè)經(jīng)營各個(gè)方面，發(fā)揮出良好的作用。其中，ESG有利于提升投資效率，產(chǎn)生的效果良好。無論是企業(yè)運(yùn)行、社會(huì)發(fā)展還是環(huán)境治理方面都必須采取有效行動(dòng)，以此實(shí)現(xiàn)綜合發(fā)展。高質(zhì)量的內(nèi)部控制有助于改善投資效率，增強(qiáng)管理層行為的規(guī)范性，將各種各樣的沖突矛盾全面解決，把成本控制在合理范圍中，從而確保投資質(zhì)量，體現(xiàn)出ESG產(chǎn)生的信息效應(yīng)，避免信息發(fā)生不對(duì)稱現(xiàn)象，提高信息披露質(zhì)量，能夠在面臨融資約束現(xiàn)狀下，更加明顯地發(fā)揮ESG表現(xiàn)對(duì)投資的正向影響。所以，實(shí)施信息披露、加深外部投資人員對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的認(rèn)識(shí)程度，對(duì)提高投資效率至關(guān)重要。

（作者單位：中國科學(xué)院）