段偉峰

摘 要：資本成本，不論是在企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理中，還是在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中，其作用和地位都是不可或缺的。尤其是最近一些年來(lái)，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的快速發(fā)展、資本市場(chǎng)的活躍以及現(xiàn)代信息技術(shù)的普及應(yīng)用，資本成本在企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理和財(cái)務(wù)管理中的地位和作用更是得到了進(jìn)一步的凸顯。較好的資本成本運(yùn)用水平，在企業(yè)投資決策、籌資決策以及降低經(jīng)營(yíng)成本等方面都能發(fā)揮出積極地促進(jìn)作用。文章分析了資本成本的作用及其在企業(yè)財(cái)務(wù)決策中的運(yùn)用情況，討論了提升運(yùn)用水平的辦法。

關(guān)鍵詞：資本成本；作用；財(cái)務(wù)決策；運(yùn)用水平；提升辦法

一個(gè)企業(yè)成本管理水平的高低，往往也決定著這個(gè)企業(yè)利潤(rùn)獲取水平的高低。追求利潤(rùn)最大化是企業(yè)的“天職”，也是企業(yè)在商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中生存下去的必要條件。放眼當(dāng)今市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)可謂無(wú)所不在，如人才競(jìng)爭(zhēng)、技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)、創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)等等，在這諸多競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域中，資本運(yùn)用水平競(jìng)爭(zhēng)必將崛地而起，成為競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域中的“新寵”，因?yàn)?，只有資本運(yùn)用水平競(jìng)爭(zhēng)才具備為企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)獲取水平最大化的機(jī)會(huì)。

一、資本成本作用辨析

資本成本，學(xué)術(shù)界也將之稱作為“機(jī)會(huì)成本（opportunity cost）”，指的是：企業(yè)在其開展經(jīng)濟(jì)管理的過(guò)程中為實(shí)施某項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而放棄的另一項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的機(jī)會(huì)或者是企業(yè)在以一定的資源獲得某種收入時(shí)所放棄的以另一種資料所獲得的收入。資本成本是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中不可回避的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，進(jìn)行資本成本管理、提升資本成本運(yùn)用水平，有助于企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目做出正確的選擇，企業(yè)進(jìn)行選擇的依據(jù)是“實(shí)際收益要大于資本成本”，這樣才符合企業(yè)追求經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)最大化的要求。關(guān)于資本成本的內(nèi)涵，可以從兩個(gè)方面進(jìn)行解讀，其一為：資本成本與籌資活動(dòng)密切相關(guān)，是企業(yè)籌集資金和運(yùn)用資金的成本；其二為：資本成本與投資活動(dòng)密切相關(guān)，是企業(yè)投資所要求獲得的報(bào)酬率。在資本市場(chǎng)上，資本成本的特點(diǎn)表現(xiàn)為這樣幾個(gè)方面：一是它的項(xiàng)目選擇性，也就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)某個(gè)項(xiàng)目的機(jī)會(huì)必須是企業(yè)決策者可以做出選擇的，否則則不能作為資本成本對(duì)待；二是它的項(xiàng)目收益性，指的是企業(yè)在進(jìn)行決策時(shí)所放棄的機(jī)會(huì)中，收益最高的哪個(gè)項(xiàng)目才能被認(rèn)為是資本成本；三是它的項(xiàng)目代價(jià)性，簡(jiǎn)單說(shuō)就是有得必有失，有失必有得，這個(gè)項(xiàng)目的所得是以另一個(gè)項(xiàng)目的所失為代價(jià)換取的；四是它的項(xiàng)目報(bào)酬性，指的是：資本成本與資本市場(chǎng)密切關(guān)聯(lián)，即當(dāng)資本市場(chǎng)上其他投資項(xiàng)目的報(bào)酬率升高的時(shí)候，企業(yè)資本成本也會(huì)跟著上升；五是它的資金不同源性，指的是：資本成本是由資本結(jié)構(gòu)中各種資金來(lái)源所共同組成的合體，也就是各個(gè)要素成本的加權(quán)平均值；六是它的企業(yè)差異性，指的是：不同企業(yè)其資本成本也不盡相同，不可同日而語(yǔ)，通常來(lái)說(shuō)，衡量資本市場(chǎng)上一個(gè)企業(yè)資本成本的高低主要取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)這樣三個(gè)關(guān)鍵要素。

二、資本成本在財(cái)務(wù)決策中運(yùn)用分析

從上文對(duì)資本成本的概念及其作用辨析中可知，所謂的資本成本，究其實(shí)質(zhì)而言，其實(shí)就是一種可以用于投資決策、籌資決策、營(yíng)運(yùn)資本管理、企業(yè)價(jià)值評(píng)估、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)等的機(jī)會(huì)成本，它對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的貢獻(xiàn)主要表現(xiàn)為，企業(yè)管理者做出了正確的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目選擇，從而使實(shí)際收益大于資本成本。資本成本在財(cái)務(wù)決策中的運(yùn)用，對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)“實(shí)際收益大于資本成本”非常關(guān)鍵，下文做以簡(jiǎn)要分析：

首先，資本成本在企業(yè)籌資決策中的運(yùn)用?；I資決策，即對(duì)籌資方式所進(jìn)行的比較分析，以期實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。其關(guān)鍵點(diǎn)是通過(guò)多渠道、多方式籌資而達(dá)成最經(jīng)濟(jì)、成本最低的資金來(lái)源。通常來(lái)說(shuō)，加權(quán)平均資本成本最小化的資本結(jié)構(gòu)，就是使企業(yè)價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)，在這樣的前提下，預(yù)測(cè)資本結(jié)構(gòu)變化對(duì)平均資本成本的影響，比預(yù)測(cè)其對(duì)投資項(xiàng)目利潤(rùn)的影響要簡(jiǎn)單，因而企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)是有理由以加權(quán)平均資本成本來(lái)指導(dǎo)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的決策的。

其次，資本成本在企業(yè)投資決策中的運(yùn)用。資本市場(chǎng)是有風(fēng)險(xiǎn)的，可以說(shuō)是險(xiǎn)象環(huán)生。風(fēng)險(xiǎn)的存在也決定了在企業(yè)所有決策中，最關(guān)鍵、最重要的當(dāng)屬投資決策。一旦投資決策失誤，就極有可能使企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)困境，情況嚴(yán)重的還會(huì)使企業(yè)破產(chǎn)，直至倒閉，所以，在財(cái)務(wù)管理工作中，為企業(yè)投資決策把關(guān)是一項(xiàng)極其重要的職能，也就是財(cái)務(wù)管理需要為企業(yè)對(duì)某一項(xiàng)目的投資分析、研究和方案選擇負(fù)責(zé)。

第三，資本成本在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用。價(jià)值評(píng)估，即根據(jù)法律、法規(guī)、準(zhǔn)則等有關(guān)價(jià)值評(píng)估規(guī)定，對(duì)企業(yè)價(jià)值所進(jìn)行的分析和估算。鑒于價(jià)值評(píng)估對(duì)企業(yè)設(shè)立和上市、發(fā)行股票和轉(zhuǎn)讓股權(quán)、并購(gòu)和重組以及中外合作、合資和融資貸款、法律訴訟、破產(chǎn)清算等都具有重要影響，因而企業(yè)在做出某項(xiàng)決策時(shí)，管理層需就需要考慮所做出的選擇會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生怎樣的影響，因而會(huì)也對(duì)價(jià)值評(píng)估結(jié)果給予高度的重視。舉例來(lái)說(shuō)，價(jià)值評(píng)估主要是以現(xiàn)金流量折現(xiàn)法為主，要運(yùn)用這種方法，就需要以資本成本來(lái)作為現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。

第四，資本成本在企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)中的應(yīng)用。按照我國(guó)財(cái)政部對(duì)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的有關(guān)表述，即：運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)、運(yùn)籌學(xué)原理和特定指標(biāo)體系，按照統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、程序，通過(guò)對(duì)定量和定性的對(duì)比分析，對(duì)一定區(qū)間內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益所做出的綜合評(píng)判。企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)有一個(gè)非常重要的特征，即“以法人作為具體評(píng)價(jià)對(duì)象”。其評(píng)價(jià)的重點(diǎn)主要放在了盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)等方面。以目前情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增加值是對(duì)企業(yè)進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)的核心指標(biāo)，而如果要計(jì)算企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值，那么就必須要運(yùn)用資本成本。由于企業(yè)的資本成本與企業(yè)外部的資本市場(chǎng)是密切相關(guān)聯(lián)的，因而通過(guò)運(yùn)用經(jīng)濟(jì)增加值可以把企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)與資本市場(chǎng)密切聯(lián)系在一起，這當(dāng)然就非常有利于對(duì)企業(yè)做出客觀、公正、準(zhǔn)確的績(jī)效評(píng)價(jià)。

三、資本成本運(yùn)用水平提升辦法解析

企業(yè)為了提高投資實(shí)力，防止因投資項(xiàng)目出現(xiàn)資金斷流而影響到正常的推進(jìn)，通常的做法是借助不同的融資渠道來(lái)籌集項(xiàng)目資金，但是由此也帶來(lái)了不同融資渠道下不同價(jià)值的資本成本以及不同程度、不同類型的資金風(fēng)險(xiǎn)，所以，要保證投資預(yù)期的實(shí)現(xiàn)，單有資金支持是不行的，企業(yè)還必須要致力于對(duì)資本成本運(yùn)用水平的不斷提升。

首先，培養(yǎng)資本成本運(yùn)用意識(shí)。關(guān)鍵點(diǎn)在于：一是要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)管理層的資本成本運(yùn)用考核，提高其對(duì)成本資本運(yùn)用重要性的認(rèn)識(shí)，在思想上為提升資本成本運(yùn)用水平奠定基礎(chǔ)；二是要培養(yǎng)企業(yè)員工的資本成本意識(shí)，調(diào)動(dòng)員工的資本成本運(yùn)用積極性，在企業(yè)形成全員性的資本成本運(yùn)用意識(shí)。

其次，對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。關(guān)鍵點(diǎn)有：其一是對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)關(guān)系進(jìn)行優(yōu)化，即通過(guò)投資多個(gè)產(chǎn)業(yè)來(lái)規(guī)避單一性經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；其二是對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)關(guān)系進(jìn)行優(yōu)化，即以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向?qū)⑼顿Y分散在不同的產(chǎn)品上，以迎合不同顧客的不同需求；其三是對(duì)地域結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，即根據(jù)不同地域下不同的資源條件、市場(chǎng)環(huán)境、客戶喜好等來(lái)制定針對(duì)性的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略；其四是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，如通過(guò)多元化投資主體分散風(fēng)險(xiǎn)或通過(guò)投資不同產(chǎn)業(yè)分散風(fēng)險(xiǎn)等。

第三，確保資本擴(kuò)張的有序化。關(guān)鍵點(diǎn)有：一是通過(guò)提高生產(chǎn)能力來(lái)增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和資本運(yùn)用率；二是重視對(duì)存量的盤活，通過(guò)重組存量來(lái)提高市場(chǎng)占有率；三是重視對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的運(yùn)用，如通過(guò)名牌效應(yīng)來(lái)開發(fā)資本規(guī)模和市場(chǎng)影響力。

第四，加強(qiáng)對(duì)資本成本運(yùn)用評(píng)估的管理。關(guān)鍵點(diǎn)在于：一是設(shè)立統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)；二是強(qiáng)調(diào)對(duì)評(píng)估結(jié)果的審核與鑒定；三是要由專業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)負(fù)責(zé)評(píng)估工作。資本市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)常在，只有評(píng)估結(jié)果是客觀、真實(shí)的，企業(yè)對(duì)資本成本的運(yùn)用才是穩(wěn)妥、有保障的。

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