李娜

近日，銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場半年報告（2023 年上）》顯示，截至6 月末，銀行理財市場存續(xù)規(guī)模25.34 萬億元，全年累計新發(fā)理財產(chǎn)品1.52 萬只，募集資金27.75 萬億元，全年累計為投資者創(chuàng)造收益3310 億元，上半年各月度理財產(chǎn)品平均收益率為3.39%。

相比銀行業(yè)，處于中報季的上市公司也在陸續(xù)交出投資收益成績單。截至8 月11 日，滬深兩市除金融業(yè)以外的281 家公司上半年共實現(xiàn)投資收益140.06 億元，其中中國移動以51.44億元金額居首。不過，也有上市公司投資收益為負值，有券商就此指出，上市公司投資收益占凈利潤的比例不宜過大，以免影響公司業(yè)績大起大落。

281家公司投資收益140億元 三大電信服務巨頭占據(jù)頭部

隨著半年報陸續(xù)披露，上市公司投資收益小荷才露。本刊據(jù)Choice 統(tǒng)計，今年以來至8 月11 日，在滬深兩市已發(fā)中報的公司中，共有286 家公司公布了投資收益，實現(xiàn)投資收益為150.27 億元，中位數(shù)為257 萬元。若剔除其中5 家金融類上市公司，即281 家上市公司實現(xiàn)投資收益140.06 億元，中位數(shù)為251 萬元。

在凈利潤方面，剔除金融類上市公司，281 家上市公司上半年實現(xiàn)凈利潤2537.35 億元，中位數(shù)0.91 億元。這些公司實現(xiàn)投資收益占凈利潤的比例為5.52%，投資收益中位數(shù)占凈利潤中位數(shù)的比例為2.77%。

券商在研報中常常將投資收益的可持續(xù)性列為重要觀察指標，若持續(xù)性良好則作為看好公司的理由之一。同時，投資收益占凈利潤比例反映了上市公司資產(chǎn)配置能力和償債能力。因此，上市公司投資收益占凈利潤比例通常不宜過高。

據(jù)本刊統(tǒng)計，在281 家上市公司中，有4 家公司目前投資收益破10 億元、18 家投資收益破1 億元。其中，中國移動以最高51.44 億元的投資收益位居首位，也是惟一一家投資收益破50 億的上市公司；排名第二的中國聯(lián)通，投資收益為24.27 億元；第三位是寧德時代，為14.18 億元，是10 億陣營里惟一的工業(yè)企業(yè)；而中國電信則以11.29 億元的投資收益排到第四位，可以說三大電信服務巨頭牢牢占據(jù)投資收益的頭部位置。

在投資收益規(guī)模前十名中，還出現(xiàn)了華能國際、藏格礦業(yè)、藥明康德、萬華化學、拉卡拉等公司，所屬行業(yè)分別為電力、制造、醫(yī)療保健以及信息技術等。

附表 2023年中報投資收益規(guī)模前十名（截至8 月11 日）

數(shù)據(jù)來源：Choice

本刊注意到，上市公司投資收益占凈利潤的比例差別顯著。在今年上半年盈利且投資收益為正的個股中，該比例超過50% 甚至超過100% 的公司數(shù)量不少。比如成都路橋，上半年實現(xiàn)凈利潤0.06 億元，實現(xiàn)投資收益則達到0.82 億元，投資收益占凈利潤的比例達到14 倍；悅達投資上半年實現(xiàn)凈利潤0.52 億元，實現(xiàn)投資收益則達到0.70 億元，投資收益是其凈利潤的1.3 倍。其他公司，比如洲明科技、京投發(fā)展、瀚葉股份投資收益分別達到其凈利潤的50%、63%、100%。

而投資收益規(guī)模巨大的中國移動、中國聯(lián)通，分別為6.7% 和19.5%，表明公司主要依靠主營業(yè)務賺錢，同時投資收益跑贏了理財。

另外，在281 家公司中，有66 家的投資收益拖累到凈利潤，錄得負數(shù)，占比達到23%。其中，工業(yè)富聯(lián)投資收益為-9.43 億元。而投資收益虧損在1 億元以上的公司包括工業(yè)富聯(lián)共3 家，其他兩家分別是衛(wèi)星化學和豫光金鉛，分別為-1.60 億元與-1.48 億元。

豐厚回報多來源于股權投入 公允價值變動成投資虧損主因

在企業(yè)的收入構成中，營業(yè)利潤代表著企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力，而其中因處置投資性資產(chǎn)獲取的投資收益，很大程度上缺乏對利潤的持續(xù)支撐，因此謹慎分析投資收益的來源很重要。例如來自于證券買賣等暫時性收益，則受二級市場的波動影響；來自于較穩(wěn)定的股權收益，則需要分析投資標的價值。

在今年上半年投資收益規(guī)模較大的公司中，有些產(chǎn)業(yè)型公司就因為投資收益有較好持續(xù)性而受到券商的關注。藏格礦業(yè)的投資收益主要來源于股權投資，作為巨龍銅業(yè)第二大股東，持股占比30.78%，上半年巨龍銅業(yè)貢獻投資收益5.85 億元，占公司利潤總額的25.80%，投資收益同比增加2.4 億元，增幅69.57%。

民生證券研報分析稱，巨龍銅業(yè)2022 年產(chǎn)銅11.5 萬噸，產(chǎn)鉬2330 噸，2023 年目標產(chǎn)銅15.2 萬噸，產(chǎn)鉬3940噸。巨龍銅業(yè)二期建成后年產(chǎn)銅26 萬噸，巨龍三期建成后年產(chǎn)銅將合計達60 萬噸。隨著二三期產(chǎn)能逐步釋放，巨龍銅業(yè)貢獻的投資收益有望持續(xù)增加。

華電國際投資收益核心來源分別是參股華電新能及部分煤炭資產(chǎn)的持續(xù)盈利。根據(jù)東方證券研報分析，2023 年華電新能風電、光伏新增裝機規(guī)模5.7GW，總裝機規(guī)模將超過36GW，凈利潤超過100 億元，有望為華電國際貢獻投資收益超30 億元。

動力電池巨頭寧德時代，其投資收益主要是來源于部分參股公司股權出售以及權益法核算的長期股權投資收益。

而今年上半年投資收益巨虧近10 個億的工業(yè)富聯(lián)，其在公告中表示，“除同公司正常經(jīng)營業(yè)務相關的有效套期保值業(yè)務外，持有交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、交易性金融負債、衍生金融負債產(chǎn)生的公允價值變動損益，以及處置交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、交易性金融負債、衍生金融負債和其他債權投資取得的投資收益”造成的當期非經(jīng)常性損益為-9.78 億元。實際上，其對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益為2384 萬元。

由此可見，圍繞著產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局獲得股權成為當下A 股上市公司投資收益的重要途徑，而交易性金融資產(chǎn)等投資則存在一定風險。

監(jiān)管層關注“投資收益”重大變化 要求上市公司做好主業(yè)

相關數(shù)據(jù)顯示，我國上市公司的投資收益絕對規(guī)模和相對規(guī)模均持續(xù)上升，已經(jīng)成為企業(yè)主營業(yè)務績效的一大補充。但同時，因為會計核算的復雜性，投資收益也可能變?yōu)樯鲜泄菊{節(jié)利潤的工具。

比如，因為企業(yè)主營業(yè)務表現(xiàn)不佳、核心利潤嚴重下滑，為了改善經(jīng)營業(yè)績但在難以打造經(jīng)濟增長極的情況下，有的公司以投資收益增長來粉飾報表。因此，監(jiān)管層對上市公司的投資收益變化始終保持密切關注。

深交所在4 月下發(fā)給聚力文化2022 年年報問詢函顯示，在報告期末，聚力文化貨幣資金余額3.86 億元，報告期內委托理財發(fā)生額1.83 億元；現(xiàn)金流量表中，理財產(chǎn)品到期收回本期發(fā)生額為7.33 億元。據(jù)此，深交所要求聚力文化補充說明2022 年委托理財?shù)闹饕獌热菁盎厩闆r，主要委托理財產(chǎn)品的選擇依據(jù)及關于理財產(chǎn)品購買的內控制度及執(zhí)行情況，進一步結合貨幣資金、財務費用、理財產(chǎn)品金額等情況，說明理財投資收益率是否合理，是否存在未披露的資金受限以及被控股股東等關聯(lián)方占用的情形。

5 月，深交所向宋城演藝下發(fā)的2022 年年報問詢函顯示，公司投資收益為1.87 億元。公司被要求補充披露公司重要參股公司的生產(chǎn)經(jīng)營情況、所處行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢、競爭地位等，并結合公司投資收益的主要來源與構成、主營業(yè)務盈利能力的變動趨勢等，分析公司盈利的可持續(xù)性、投資收入確認與相關現(xiàn)金流量科目的匹配性，是否存在通過調整會計確認大幅增加投資收入的情形。

監(jiān)管層對上市公司“投資收益”的關注顯示，“投資收益”既不能成為上市公司調節(jié)利潤的“神器”，更不能誤導投資者決策。因此，投資者應該理性看待上市公司的投資收益及其波動，關注公司的主營業(yè)務表現(xiàn)，判斷企業(yè)核心價值及其未來預期。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）