柴油平替LNG上位

文 ‖ 張慶辰 孔勁媛

供需缺口放大驅(qū)動國際油價止跌反彈，庫存高企使得氣價回歸歷史區(qū)間，LNG對柴油替代加劇。

國內(nèi)LNG與柴油具有明顯替代關(guān)系。2023年4月以前，我國的LNG價格高位造成柴油反向替代，目前氣價已顯著回落，使得LNG對柴油替代增加。

展望下半年，供需缺口放大將驅(qū)動國際油價止跌反彈，庫存高企使得國際氣價回歸歷史正常波動區(qū)間，LNG相對柴油的經(jīng)濟性進一步增強，替代現(xiàn)象加劇，一定程度上給柴油市場“降溫”。

LNG與柴油具有明顯替代關(guān)系

過去十年，在交通、工業(yè)、民用等領(lǐng)域天然氣對成品油形成了規(guī)模性替代。其中，以 LNG 在交通領(lǐng)域?qū)Σ裼偷奶娲?guī)模最大，且過程存在反復(fù)。LNG的經(jīng)濟性，是替代關(guān)系變化的主要影響因素。2010 年后，LNG 逐步進入汽車市場。近年來，中國執(zhí)行低標柴油車淘汰政策，商用車置換需求大增，LNG重卡成為天然氣在交通領(lǐng)域應(yīng)用的主要載體。

在車用領(lǐng)域，LNG與柴油具有明顯的替代關(guān)系。天然氣熱值為36.22 MJ/m3，0號柴油熱值約為38.44MJ/L。考慮到燃燒效率等車輛實際工況，1.2標準立方米LNG可替代1升柴油，當LNG 終端銷售價與柴油零售價的比值低于 0.8 時，就具備經(jīng)濟性。由于國家對油氣的定價公式和稅收標準不同，2021年前該比價主要運行在 0.6~0.8 的區(qū)間，形成了天然氣持續(xù)替代柴油的趨勢。對比LNG /柴油比價系數(shù)與LNG重卡行駛里程占比（LNG重卡行駛里程占所有重卡行駛里程的比值）可以發(fā)現(xiàn)，二者具有明顯的負相關(guān)關(guān)系，比價系數(shù)越低，行駛里程占比顯著提高。

2021年年中以來，受歐洲能源危機、俄氣斷供等因素影響，LNG價格飆升，漲幅顯著高于柴油，使得LNG與柴油的比價系數(shù)2022年至2023年4月前持續(xù)在0.8以上波動。今年4月以來，由于歐洲儲氣庫庫存水平顯著高于往年，且時值用氣淡季，氣價跌幅顯著高于油價，帶動LNG比價系數(shù)持續(xù)回落至0.65左右，LNG重卡行駛里程占比也從年初的13%提升至16%。

“油漲氣穩(wěn)”，LNG經(jīng)濟性增強

展望下半年，預(yù)期油價和氣價在基本面影響下走勢進一步分化，油價運行中樞有望抬高，而氣價仍將低位徘徊，LNG經(jīng)濟性增強。

供需缺口將驅(qū)動國際油價止跌反彈。歐美進入駕駛出行旺季，汽煤油需求重回正增長區(qū)間，中國有望迎來新一輪財政刺激政策，國內(nèi)消費維系恢復(fù)式增長，印度需求內(nèi)生性增長繼續(xù)兌現(xiàn)，下半年全球原油需求將達到1.03億桶/日的歷史高位；油價觸及主要產(chǎn)油國財政支撐，沙特帶動OPEC+大幅減產(chǎn)，俄油產(chǎn)量在投資衰減影響下開始出現(xiàn)小幅回落，美國頁巖油低速復(fù)產(chǎn)，非OPEC+難以對沖OPEC+減產(chǎn)影響，全球原油供應(yīng)約為1.012億桶/日，市場或存在180萬桶/日的供需缺口。疊加美聯(lián)儲加息進入尾聲，歐美經(jīng)濟軟著陸的概率加大，金融因素對油價的負面影響減弱?，F(xiàn)貨市場由松轉(zhuǎn)緊推動遠期曲線趨于陡峭，遠端供應(yīng)壓力收緊和需求悲觀預(yù)期修正對價格形成直接支撐，下半年布倫特油價運行中樞有望回升至85~90美元/桶。

庫存高企使得國際氣價回歸歷史正常波動區(qū)間。年初以來，歐洲受益于取暖季超預(yù)期的溫和天氣和持續(xù)低迷的工業(yè)、電力用氣需求，天然氣消費量顯著回落。超預(yù)期疲弱消費為庫存的超季節(jié)性修復(fù)提供空間，截至6月初歐洲天然氣庫存高于5年均值約37%，美國天然氣庫存高于5年均值約19%。天然氣消費的強季節(jié)性使得庫存在基本面平衡中扮演重要角色，市場預(yù)期及天然氣價格與庫存情況密切相關(guān)。隨著庫存回升，歐美天然氣價格顯著回落，在過去兩年大幅攀升的歐洲氣價于今年二季度正式回歸歷史波動區(qū)間，現(xiàn)階段TTF價格甚至已低于亞洲JKM價格。下半年，歐洲氣價將延續(xù)低位運行態(tài)勢。需求側(cè)看，高頻數(shù)據(jù)顯示工業(yè)及電力部門用氣量同比下滑10%，LNG到港量同比增加4.6%~9.9%，即使俄羅斯管道氣、挪威及北非氣源均維持低供應(yīng)彈性的情況下，歐洲僅需進口610億立方米LNG即可在取暖季前完成95%補庫目標，進口量較去年同期回落5.6%，歐洲天然氣市場將延續(xù)寬松狀態(tài)。即使在迎來冷冬的情況下，國際氣價有所抬升也遠不能觸及前年高位。

加劇替代柴油現(xiàn)象

在“油漲氣穩(wěn)”的背景下，LNG經(jīng)濟性進一步增強，將加劇我國特別是西北地區(qū)替代柴油現(xiàn)象。

綜合預(yù)計，我國LNG/柴油比價系數(shù)將降至0.6以下（去年同期為0.9），創(chuàng)2021年以來最低點。經(jīng)濟性驅(qū)動下LNG重卡車輛行駛里程占比將進一步提升至20%左右，車用LNG對柴油的替代量不斷加大。在LNG資源富裕、經(jīng)濟性更加突出的晉陜新蒙等地區(qū)，LNG車輛行駛里程占比或升至50%以上，對柴油替代水平進一步攀升。

展望下半年，雖然農(nóng)業(yè)機械化水平提高有望支撐農(nóng)業(yè)用油增長，但在今年房地產(chǎn)表現(xiàn)欠佳的情況下，地產(chǎn)施工頹勢難有大幅改善，基建投資延續(xù)支撐有限，出口及消費低迷影響工業(yè)開工，疊加LNG替代加劇，物流用油較同期明顯回落，柴油消費基本面不似往年堅挺。第三批進口原油配額下發(fā)后，在油價上行預(yù)期下地?zé)挿e極進口，中國陸上原油庫存已處于歷史高位，地?zé)掗_工率上升、主營單位檢修減少，可用能力同比增加，國內(nèi)柴油產(chǎn)需差有望擴大。從出口來看，科威特AL ZOUR煉廠投產(chǎn)，繼續(xù)壓制亞太地區(qū)裂解價差低位波動，出口毛利空間狹窄，對資源分流作用減弱。

總體來看，柴油供過于求的局面仍將存在，壓制后期價格上行。近兩年常見的“金九銀十”柴油黃金時段，今年或有“降溫”。